成都商報區(qū)域壟斷優(yōu)勢推動業(yè)務逆勢走強受互聯(lián)網(wǎng)

1、光大證券 PAGE 2PAGE 光大公司評級為”收益評級風險評級”二維體系收益評級:最優(yōu)未來6個月的投資收益率領先上證綜合指數(shù)15%以上;優(yōu)勢未來6個月的投資收益率領先上證綜合指數(shù)5%至15%; 中性未來6個月的投資收益率與上證綜合指數(shù)的變動幅度相差-5%至5%; 弱勢未來6個月的投資收益率落后上證綜合指數(shù)5%至15%; 最弱未來6個月的投資收益率落后上證綜合指數(shù)15%以上;風險評級:1正常風險,未來6個月投資收益率的波動小于等于上證綜合指數(shù)波動;2較高風險,未來6個月投資收益率的波動大于上證綜合指數(shù)波動; PAGE 6 PAGE 6光大證券研究所將隨時補充、修訂或更新有關信息，但未必發(fā)布。本

2、報告根據(jù)中華人民共和國法律在中華人民共和國境內(nèi)分發(fā)，供投資者參考。光大證券有限責任公司及其附屬機構(gòu)（包括研究所）不對投資者買賣有關公司股份而產(chǎn)生的盈虧承擔責任。 PAGE 1 PAGE 1光大證券研究所將隨時補充、修訂或更新有關信息，但未必發(fā)布。本報告根據(jù)中華人民共和國法律在中華人民共和國境內(nèi)分發(fā)，供投資者參考。光大證券有限責任公司及其附屬機構(gòu)（包括研究所）不對投資者買賣有關公司股份而產(chǎn)生的盈虧承擔責任。行業(yè)弱景氣凸顯企業(yè)壟斷優(yōu)勢MACROBUTTON NameAndCode 博瑞傳播(600880)公司評級最優(yōu)行業(yè)弱景氣凸顯企業(yè)壟斷優(yōu)勢MACROBUTTON NameAndCode 博瑞傳播

3、(600880)公司評級最優(yōu)-2當前價格11.60目標價格13.00目標期限2006-6-30市場數(shù)據(jù)總股本(百萬股)182.25流通股本(百萬股)58.63總市值(百萬元)2114.12流通市值(百萬元)680.0912個月最高/最低9.1313.30非流通股東持股67.8%流通股東持股32.2%估值200320042005F2006FEPS0.300.370.450.58BVPS1.722.032.392.80PE38.6031.6025.8220.20PB6.765.744.884.17股價表現(xiàn)(12個月)%一個月三個月十二個月相對收益(3.09)5.9140.95絕對收益(1.53)1

4、.0523.13MACROBUTTON Analyst 毛崢嶸MACROBUTTON Phone 50818887-216MACROBUTTON EMail maozrMACROBUTTON ReportDate 2005年11月27日成都商報區(qū)域壟斷優(yōu)勢推動業(yè)務逆勢走強：受互聯(lián)網(wǎng)、移動電視等新媒體業(yè)務快速增長的沖擊，2005年前三季度傳統(tǒng)平面媒體廣告額大幅下滑，全國平均在10%以上。然而，在行業(yè)弱勢環(huán)境中，強勢媒體的優(yōu)勢地位得到更為充分的顯現(xiàn)，預計成都商報05年廣告額增長10%以上。由于同時代理成都日報協(xié)同效應的存在，博瑞傳播05年成都商報的廣告代理份額將有所上升。MACROBUTTON R

5、eportDate 2005年11月27日依托資源拓展新媒體業(yè)務：在保持原有傳統(tǒng)媒體業(yè)務壟斷優(yōu)勢的基礎上，公司依托資源積極尋求新的業(yè)務增長點，經(jīng)過1年多的籌備，目前已基本確定了廣電（如數(shù)字移動電視）和互聯(lián)網(wǎng)（如網(wǎng)絡雜志）兩大主攻方向，預計明年初將有試探性的舉措。盡管我們目前尚無法對公司新媒體業(yè)務前景做出任何結(jié)論性的判斷，但這一舉措無疑具有十分重要的戰(zhàn)略意義。我們通過多次的溝通后認為，公司在新媒體業(yè)務的發(fā)展會充分利用現(xiàn)有業(yè)務資源進行整合，并引入?yún)^(qū)域內(nèi)的實力集團以盡可能規(guī)避其間存在的投資風險。未來3年傳統(tǒng)媒體經(jīng)營業(yè)務仍將保持穩(wěn)定增長：預計成都商報未來3年在成都地區(qū)的日均發(fā)行量將在50萬份左右，遠超

6、過其主要競爭對手華西都市報日均20萬份的發(fā)行量，區(qū)域強勢地位十分顯著。在行業(yè)整體不景氣、總體下滑的背景下，相當部分的弱勢平面媒體將逐步消亡，使得廣告市場份額將進一步向強勢媒體集中，有望在未來3年內(nèi)仍保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢。集團業(yè)務資源整合穩(wěn)步推進：自年初博瑞獨家代理成都日報的廣告和投遞業(yè)務以來，整合效應日趨明顯，獲得日報集團管理層的高度肯定，成都晚報的周末版廣告年中也轉(zhuǎn)由博瑞獨家代理，集團業(yè)務資源逐步注入博瑞傳播應是大勢所趨。但由于經(jīng)營機制上的巨大差異，集團對涉及人員大規(guī)模變動的整合工作較為謹慎，需有一個穩(wěn)步推進的過程。我們基本維持之前深度報告中的假設不變。股改年內(nèi)啟動，預計對價水平為流通股東每1

7、0股獲送2.53股：公司目前處于股權(quán)分置改革前的緊張準備階段。我們判斷，公司的股改方案應已獲得四川省國資委的原則同意（具體比例未定），大致比例在10股獲送2.53股左右。我們認為，股改對價因素在現(xiàn)有股價中未得到充分反映。估值及投資建議：我們調(diào)低對公司05年盈利預測6.25%，至0.45元，0608年每股盈利預測分別為0.579元、0.656元和0.744元，0508年動態(tài)PE分別為25倍、20倍、18倍和16倍，股改對價還將使估值水平有2530%的下降。這一估值水平對于一家具有較強區(qū)域壟斷優(yōu)勢的媒體企業(yè)存在相當程度的低估，因此，我們維持對博瑞傳播“最優(yōu)-2”的投資評級。博瑞傳播盈利預測詳表（2

8、0032008F）200320042005F2006F2007F2008F主營業(yè)務收入346,859398,027531,855617,236666,573719,086印刷業(yè)務91,569110,642144,911170,329193,918220,849毛利率71.19%63.59%64.51%63.00%62.33%62.36%廣告業(yè)務64,32167,20785,622110,193115,876121,959毛利率88.27%90.62%88.00%88.00%88.00%88.00%新聞紙銷售114,641141,626171,329184,248191,340198,779毛利

9、率5.51%4.55%4.00%4.50%4.50%4.50%發(fā)行投遞66,03566,57475,64286,70386,70386,703毛利率73.66%71.44%66.00%65.00%65.00%65.00%配送業(yè)務3,2264,2946,8008,1609,79211,750毛利率40.05%41.55%40.00%40.00%40.00%40.00%信息發(fā)布5,8787,2618,3509,60311,04312,700毛利率8.03%-17.13%-7.78%1.07%9.45%17.32%餐飲35,00042,00048,30055,545毛利率60.00%60.00%60

10、.00%60.00%發(fā)行業(yè)務1,1894234,2006,0009,60010,800毛利率26.32%29.55%45.00%45.00%45.00%45.00%主營業(yè)務毛利179,002185,920250,564300,192326,073355,425主營業(yè)務稅金及附加8,53010,93216,48719,13420,66422,292主營業(yè)務稅金及附加比率2.46%2.75%3.10%3.10%3.10%3.10%主營業(yè)務利潤170,472174,988234,076281,058305,409333,133其他業(yè)務利潤267316300300300300營業(yè)費用13,79914,

11、93633,50738,88641,99445,302營業(yè)費用率3.98%3.75%6.30%6.30%6.30%6.30%管理費用36,54338,78855,84558,63766,65771,909管理費用率10.54%9.75%10.50%9.50%10.00%10.00%財務費用2,2363,3335,3507,9458,5155,804營業(yè)利潤118,161118,247139,674175,889188,543210,418投資收益(22,871)(8,931)(8,981)(8,917)137 2,196 營業(yè)外收支凈額(128)836 2,000 (500)(500)(500

12、)利潤總額95,161110,153132,693166,472188,180212,114所得稅35,46139,58845,11654,93662,09969,998實際所得稅率37.26%35.94%34.00%33.00%33.00%33.00%少數(shù)股東損益4,6515,2025,0006,0006,5006,500凈利潤55,05067,24382,578105,536119,581135,616每股收益0.302 0.369 0.453 0.579 0.656 0.744 數(shù)據(jù)來源：光大證券研究所利潤表(千元)2002200320042005F2006F主營業(yè)務收入266,527.

13、2346,859.5398,027.1531,854.7617,236.4減:主營業(yè)務成本119,020.6167,857.2212,106.2281,290.9317,044.1減:營業(yè)稅金8,265.98,529.910,931.616,487.519,134.3主營業(yè)務利潤139,240.7170,472.4174,989.3234,076.3281,057.9加:其他業(yè)務利潤324.1267.0316.1300.0300.0減:營業(yè)費用6,492.113,799.114,936.133,506.838,885.9減:管理費用22,190.636,543.438,788.255,844.

14、758,637.5減:財務費用1,110.92,235.63,332.85,754.08,459.1營業(yè)利潤109,771.2118,161.2118,248.3139,270.7175,375.5加:投資收益-14,284.7-22,871.3-8,931.0-8,981.0-8,917.0加:非經(jīng)常性損益-2,358.3-128.4836.52,000.0-500.0利潤總額93,128.295,161.5110,153.8132,289.7165,958.5減:所得稅39,141.135,460.739,587.644,978.554,766.3凈利潤48,060.455,050.267

15、,243.482,311.2105,192.2資產(chǎn)負債表(千元)2002200320042005F2006F貨幣資金77,864.586,178.2108,471.572,803.2134,604.4應收帳款1,760.43,998.611,374.569,141.180,240.7應收票據(jù)-174.1存貨1,293.22,982.83,096.55,318.56,172.4其他流動資產(chǎn)35,185.086,665.2123,962.1132,963.7154,309.1固定資產(chǎn)凈額108,191.1176,378.6165,745.7249,971.7302,445.8在建工程15,399.

16、51,943.053,503.8-其他固定資產(chǎn)15,851.30.08,001.8-其他資產(chǎn)157,159.9201,993.7186,587.6212,741.9246,894.5資產(chǎn)總額412,704.9562,514.2662,793.9744,940.1926,667.0短期債務50,000.0100,000.0115,000.0120,000.0200,000.0應付帳款13,888.424,119.96,284.514,064.515,852.2應付票據(jù)-30,350.035,580.042,193.647,556.6其他流動負債61,891.646,913.989,974.779

17、,778.292,585.5長期負債合計10,926.610,926.610,926.613,296.415,430.9其他債務269.9269.9269.9-負債總額136,976.5212,580.3258,035.6269,332.8371,425.2少數(shù)股東權(quán)益16,429.435,581.034,772.039,772.045,772.0股本130,180.1130,180.1182,252.1182,252.1182,252.1留存收益129,119.0184,172.9187,734.2253,583.1327,217.7股東權(quán)益259,299.0314,353.0369,986

18、.3435,835.2509,469.7負債與股東權(quán)益412,704.9562,514.2662,793.9744,940.0926,667.0現(xiàn)金流量表(千元)2002200320042005F2006FEBIT96,597.497,525.5112,650.2136,043.7174,917.6減:EBIT的稅賦40,599.236,341.640,484.846,254.957,722.8NOPLAT55,998.261,183.972,165.489,788.8117,194.8加:折舊7,041.013,560.217,257.822,337.928,084.3減:營運資本變動(6,

19、846.3)36,404.918,250.575,499.220,171.5經(jīng)營活動現(xiàn)金流69,885.638,339.171,172.836,627.5125,107.5資本支出(43,907.4)(81,747.8)(6,624.9)(106,563.9)(80,558.4)其他凈資產(chǎn)變動(5,675.6)(28,982.5)7,404.3(16,052.6)(32,018.1)投資活動現(xiàn)金流(49,583.0)(110,730.2)779.4(122,616.5)(112,576.5)營運自由現(xiàn)金流20,302.5(72,391.1)71,952.2(85,989.0)12,531.0超

20、額現(xiàn)金變動(33,025.0)4,087.118,050.4(46,425.0)54,970.7稅后財務費用(644.0)(1,402.5)(2,135.1)(3,797.6)(5,667.6)付息債務變動(21,000.0)50,000.015,000.05,000.080,000.0股東權(quán)益變動35,042.455,053.955,633.365,849.073,634.5紅利(13,018.0)(9,763.5)-(16,462.2)(31,557.7)少數(shù)股東損益5,926.74,650.65,201.65,000.06,000.0融資活動現(xiàn)金流(26,717.8)102,625.69

21、1,750.29,164.1177,380.0數(shù)據(jù)來源: Wind資訊光大證券研究所財務指標2002200320042005F2006F銷售利潤率主營業(yè)務利潤率52.2%49.1%44.0%44.0%45.5%EBITDA Margin38.9%32.0%32.6%29.8%32.9%EBIT Margin36.2%28.1%28.3%25.6%28.3%NOPLAT Margin21.0%17.6%18.6%16.9%19.0%凈利潤率18.0%15.9%16.9%15.5%17.0%投資資本效率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.972.442.332.562.23流動資金周轉(zhuǎn)率-20.83174.9013

22、.586.984.98流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.122.331.852.001.87應收帳款周轉(zhuǎn)率154.52120.4651.7813.218.26存貨周轉(zhuǎn)率198.90162.24130.95126.41107.43總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.680.710.650.760.74投資資本周轉(zhuǎn)率1.131.081.031.121.00投資回報率ROE20.3%17.5%18.3%18.9%21.1%ROA13.6%10.9%11.2%12.1%12.6%ROIC(稅前)40.9%30.4%29.1%28.6%28.4%ROIC(稅后)23.7%19.1%19.1%18.9%19.0%增長率主營收入增長率-4.1%30.1%14.8%33.6%16.1%主營利潤增長率66.4%22.4%2.6%33.6%20.1%EBITDA增長率147.9%7.2%16.9%21.9%28.2%EBIT增長率174.8%1.0%15.5%20.8%28.6%NOPLAT增長率62.0%9.3%21.0%21.3%30.5%凈利潤增長率62.4%14.5%22.1%22.4%27.8%投資資本增長率16.4%52.6%0.1%45.4%18.6%財務杠桿資產(chǎn)負債率33.2%37.8%38.9%36.2%40.1%負債權(quán)益比52.8%67.6%69.7%61.8%72.9%