企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系研究

1、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系研究 基于信息技術(shù)行業(yè)A股上市公司的實(shí)證分析摘要：本文以信息技術(shù)行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系為研究對(duì)象，首先通過(guò)理論分析提出了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系假設(shè)，然后運(yùn)用2013年信息技術(shù)行業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中國(guó)信息技術(shù)上市公司的資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在著顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。從而，為信息技術(shù)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)效益提供相應(yīng)的指導(dǎo)建議。關(guān)鍵詞：信息技術(shù)行業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 經(jīng)營(yíng)績(jī)效 一、引言： 隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，企業(yè)價(jià)值最大化已被越來(lái)越多的企業(yè)作為追求目標(biāo)，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效也受人們普遍關(guān)注，資本結(jié)構(gòu)作為公司治理結(jié)構(gòu)

2、中的重要方面，不僅影響企業(yè)的資本成本，還會(huì)影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效，公司治理結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍關(guān)注的問(wèn)題。 一直以來(lái)，理論界對(duì)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間關(guān)系的探討從未間斷。我國(guó)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性研究，陸正飛、辛宇(1998)分析得出，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著顯著的差異，獲利能力與資本結(jié)構(gòu)之間有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。李義超、蔣振聲(2001)得出我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。于東智(2003)通過(guò)研究股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理效率與公司績(jī)效關(guān)系發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效表現(xiàn)出較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。劉志彪等(2003)證實(shí)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其所在的產(chǎn)品市場(chǎng)上的

3、競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，同時(shí)資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。 綜合來(lái)說(shuō)，我國(guó)的研究除了少數(shù)結(jié)論（洪錫熙和沈藝峰，2000；王娟和楊鳳林2002）外，普遍認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)是負(fù)相關(guān)的（陸正飛，1996；劉志彪，2003；于東智，2003；肖作平，2005）。然而，研究結(jié)果的不一致性主要是下面幾個(gè)原因：首先，未將行業(yè)因素考慮在內(nèi)。在不同的行業(yè)中，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系可能是不同的。因此，我們應(yīng)該在同一行業(yè)中進(jìn)行橫向的比較，進(jìn)而排除行業(yè)因素的干擾。其次，未全面考慮公司績(jī)效的影響因素。影響績(jī)效的因素有很多，除受資本結(jié)構(gòu)影響外，還受公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性等因素影響，漏掉

4、重要影響因素容易導(dǎo)致有偏誤的估計(jì)結(jié)果，甚至?xí)谏w資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的真實(shí)關(guān)系。而我們?cè)谘芯恐屑尤肓讼嚓P(guān)的控制變量。因此，本文利用我國(guó)信息技術(shù)行業(yè)A股2103年182家上市公司為研究樣本，采用多元線性回歸分析的方法，并選取多個(gè)變量進(jìn)行控制，進(jìn)一步研究了資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，為信息技術(shù)上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益提供政策建議。 二、理論分析與假設(shè)提出 對(duì)于資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效相關(guān)性的研究，國(guó)內(nèi)外主要依據(jù)以下理論進(jìn)行分析：MM及其修正理論，權(quán)衡理論、代理成本理論、控制權(quán)理論以及琢序理論等。資本結(jié)構(gòu)中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從理論上對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益體現(xiàn)為積極作用，合理地增加股權(quán)

5、結(jié)構(gòu)比例有利于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。相反，資本結(jié)構(gòu)中的債券結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生消極作用。過(guò)高的負(fù)債比例反而使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降，抑制公司的成長(zhǎng)。同時(shí)，相關(guān)的研究表明，良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)必然會(huì)有充足穩(wěn)定的資金流，從而負(fù)債比例相對(duì)較低。因此提出假設(shè)1： 假設(shè)H1:資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。 三研究設(shè)計(jì) 1、樣本選取 本文研究對(duì)象為我國(guó)2013年信息技術(shù)行業(yè)A股上市公司，并按照以下原則進(jìn)行處理：（1）剔除數(shù)據(jù)不全的公司；（2）剔除ST企業(yè)。筆者從國(guó)泰安查到信息技術(shù)行業(yè)A股上市公司共有205家，剔除數(shù)據(jù)不全的企業(yè)18家和ST企業(yè)5家，總樣本量為182個(gè)。該樣本占信息技術(shù)行業(yè)A股上市公司的88.78%

6、，足以代表該行業(yè)的情況。數(shù)據(jù)處理通過(guò)eviews7.0進(jìn)行。 2、變量設(shè)計(jì) （1）資本結(jié)構(gòu) 國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)資本結(jié)構(gòu)的界定基本上是從“廣義”和“狹義”的角度進(jìn)行，兩者的主要區(qū)別在于是否將“短期債務(wù)資金”納入資本結(jié)構(gòu)的研究范圍。充分考慮到中國(guó)上市公司的現(xiàn)狀(流動(dòng)負(fù)債在負(fù)債總額中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，即80%左右)，本文將短期債務(wù)資金(在資產(chǎn)負(fù)債表中表現(xiàn)為負(fù)債中的流動(dòng)負(fù)債部分)納入資本結(jié)構(gòu)的研究范圍，舍棄了以狹義資本結(jié)構(gòu)為限定對(duì)象的常規(guī)作法，在剖析上市公司特有資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)象的基礎(chǔ)上，從企業(yè)所有資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系，即廣義資本結(jié)構(gòu)的視角來(lái)探討其與企業(yè)績(jī)效的相互關(guān)系。因此，本文中以使用頻率最高的資產(chǎn)負(fù)債率(

7、負(fù)債總額/資產(chǎn)總額)作為資本結(jié)構(gòu)的度量指標(biāo)。 另外，考慮到中國(guó)股票市場(chǎng)約2/3的股份為非流通股，市場(chǎng)價(jià)值不易計(jì)算;而中國(guó)資本市場(chǎng)屬十新興市場(chǎng)，上市公司流通股份的股票價(jià)格在一定程度上難以準(zhǔn)確反映其市場(chǎng)價(jià)值，因此，本文對(duì)于資產(chǎn)與負(fù)債的計(jì)量均采用賬面價(jià)值。 （2）企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效 在對(duì)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間相互關(guān)系的理論和實(shí)證研究中，對(duì)于企業(yè)績(jī)效的度量，一般以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主，比較具有代表性的基于賬面價(jià)值的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有總資產(chǎn)收益率(ROA)和凈資產(chǎn)收益率(ROE ) （ Frank和Goyal 2003 ;陳超和饒育蕾，2003）。本文選取總資產(chǎn)收益率作為度量企業(yè)業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。 （3）控制變量 企業(yè)經(jīng)營(yíng)

8、績(jī)效影響因素的實(shí)證研究成果豐富，為本文中控制變量的選擇提供了充分的備選變量，其中以規(guī)模、非債務(wù)稅盾、實(shí)際稅率、未來(lái)成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)流動(dòng)性、產(chǎn)品獨(dú)特性、現(xiàn)金流量、財(cái)務(wù)困境成本、行業(yè)歸屬等最具代表性。但是考慮到本文選擇多元線性回歸模型來(lái)考察資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，而自變量個(gè)數(shù)過(guò)多或不恰當(dāng)?shù)淖宰兞康倪x入都會(huì)對(duì)統(tǒng)計(jì)的顯著性產(chǎn)生不利影響，因此，在選擇控制變量之前，本文首先以182家上市公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以逐步多元線性回歸的方法對(duì)上述公司特征變量進(jìn)行了篩選，將具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性的規(guī)模、資產(chǎn)流動(dòng)性、成長(zhǎng)性、現(xiàn)金流量四個(gè)變量挑選出來(lái)作為控制變量，其具體度量指標(biāo)主要參考國(guó)內(nèi)外理論研究成果和實(shí)證分析結(jié)論。

9、對(duì)于資本結(jié)構(gòu)變量、企業(yè)績(jī)效變量和控制變量的具體度量指標(biāo)匯總?cè)绫?。 表1變量類別變量名稱變量符號(hào)變量計(jì)算公司績(jī)效變量總資產(chǎn)收益率Y凈利潤(rùn)(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2資本結(jié)構(gòu)變量資產(chǎn)負(fù)債率X1總資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額控制變量規(guī)模X2Ln(資產(chǎn)總額)資產(chǎn)流動(dòng)性X3流動(dòng)資產(chǎn)/資產(chǎn)總額成長(zhǎng)性X4總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=（期末資產(chǎn)總額-期初資產(chǎn)總額）期初資產(chǎn)總額現(xiàn)金流量X5經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/總資產(chǎn) 3、回歸模型構(gòu)建本文采用多元線性回歸模型對(duì)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行探討，建立模型如下：Y=C+X = 1 * Arabic * MERGEFORMAT 1+a = 2 * Arabic * MERG

10、EFORMAT 2X = 2 * Arabic * MERGEFORMAT 2+a = 3 * Arabic * MERGEFORMAT 3X = 3 * Arabic * MERGEFORMAT 3+a = 4 * Arabic * MERGEFORMAT 4X = 4 * Arabic * MERGEFORMAT 4+a = 5 * Arabic * MERGEFORMAT 5X = 5 * Arabic * MERGEFORMAT 5+U。其中Y表示多元線性回歸中的被解釋變量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的表征變量總資產(chǎn)收益率（ROA）；解釋變量包括資產(chǎn)負(fù)債率和控制變量?jī)刹糠?，其中控制變量有包括?guī)模、資產(chǎn)

11、流動(dòng)性、成長(zhǎng)性、現(xiàn)金流量；a = 1 * Arabic * MERGEFORMAT 1、a = 2 * Arabic * MERGEFORMAT 2、a = 3 * Arabic * MERGEFORMAT 3、a = 4 * Arabic * MERGEFORMAT 4、a = 5 * Arabic * MERGEFORMAT 5分別表示各個(gè)自變量的相關(guān)系數(shù)；U表示殘差。 四.實(shí)證結(jié)果與分析 1、總體樣本的多元線性回歸結(jié)果分析 所建模型的多元回歸結(jié)果如表4所示。其中，X1的系數(shù)為負(fù)，X2、X3、X4、X5的系數(shù)均為正。并且，在選擇顯著性水平=0.05，根據(jù)尾概率可知，模型中的參數(shù)X1、X2、

12、X4、X5通過(guò)t檢驗(yàn)，也就是說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 01/06/15 Time: 11:26Sample: 1 182Included observations: 182VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.X1-0.1305160.029015-4.4981740.0000X20.0088090.0040692.1648970.0317X30.0008550.0007731.1050700.2706X40.1918950.01902

13、410.086920.0000X50.1869200.0494063.7833890.0002C-0.1421550.081507-1.7440700.0829R-squared0.473597Mean dependent var0.045381Adjusted R-squared0.458643S.D. dependent var0.061749S.E. of regression0.045433Akaike info criterion-3.312752Sum squared resid0.363289Schwarz criterion-3.207125Log likelihood307.

14、4604Hannan-Quinn criter.-3.269933F-statistic31.66898Durbin-Watson stat2.064019Prob(F-statistic)0.000000表2 五、研究結(jié)論 針對(duì)信息技術(shù)行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題，本文從資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的研究視角切入，通過(guò)多元線性回歸分析，探討了信息技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的相互關(guān)系。以國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)上查到的182家上市企業(yè)2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)相應(yīng)的相關(guān)系數(shù)和多元線性回歸結(jié)果可知，信息技術(shù)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效成負(fù)相關(guān)的關(guān)系。也就是說(shuō)，對(duì)于信息技術(shù)企業(yè)，需要適度利用負(fù)

15、債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，若資產(chǎn)負(fù)債率偏高，則會(huì)帶來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的下降。參考文獻(xiàn)： 1、Booth Laurence;Varouj Aivazian;Ash Demirguc-Kunt;Vojislav Maksimovic Capital Structures in Developing Countries外文期刊 2001(56)2、Singh A;Hamid J Corporate financial structures in developing countries 1992 3、Singh A Corporate financial patterns in industrializing economies:a comparative international study 19954、陸正飛;辛宇上市公司資本結(jié)構(gòu)主要因素之實(shí)證研究 1998(08)5、Huang Samuel;Frank Song The Determinants of Capital Structure:Evidence from China 20026、陳超;饒育蕾中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)特征與績(jī)效期刊論文-管理工