后股改時代的上市公司賬單（DOC 9）

1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.后股改時代的上市公司賬單簡介：股權(quán)分置改革的進行大大降低了企業(yè)完善公司治理的成本，推動證券市場的發(fā)展，這主要體現(xiàn)在： 抑制一股獨大結(jié)構(gòu)下的大股東權(quán)力濫用 非流通股股東和流通股股東的利益趨于一致，形成公司治理的共同利益基礎(chǔ) 在股改中實行管理層股權(quán)激勵等有利于改進公司治理效率的制度創(chuàng)新，有利于建立和完善管理層激勵和約束機制 在股權(quán)分置改革中及改革后，上市公司并購重組更為活躍，投資者可以分享更多的并購溢價和市場機會 為股東積極治理的興起創(chuàng)造條件 獲得與國際標(biāo)準(zhǔn)趨同

2、的公司治理溢價。隨著我國證證券市場場中股權(quán)權(quán)分置問問題的逐逐步解決決，下一一步的市市場走向向和發(fā)展展動力值值得關(guān)注注。目前，市市場較多多關(guān)注于于一些短短期因素素，如經(jīng)經(jīng)濟周期期影響、海海外市場場的估值值影響，以以及一些些價值重重估的概概念、對對價水平平的高低低所相應(yīng)應(yīng)決定的的市場價價值中樞樞高低等等，當(dāng)然然這些因因素始終終都是十十分重要要的；但但是，從從成熟證證券市場場發(fā)展經(jīng)經(jīng)驗看，后后股權(quán)分分置時代代下公司司治理的的改善將將會是推推動下一一步市場場上揚的的重要動動力之一一。全流通通的市場場環(huán)境大大大降低低了上市市公司的的公司治治理改進進成本與與交易成成本，降降低上市市公司的的利潤漏漏出，改改

3、善上市市公司的的業(yè)績，為為投資者者參與上上市公司司提供了了更為便便捷的路路徑，從從而使投投資者愿愿意為其其支付更更高的溢溢價，從從而推送送證券市市場的新新發(fā)展。投資者者如何選選擇公司司治理溢溢價在成熟熟市場上上，公司司治理規(guī)規(guī)范的企企業(yè)能促促進企業(yè)業(yè)價值上上升，而而投資者者也愿意意為其支支付相應(yīng)應(yīng)的溢價價，以作作為自身身權(quán)益保保障的代代價隨著公公司治理理理論與與實踐的的發(fā)展，投投資者逐逐漸認(rèn)識識到為公公司治理理完善的的企業(yè)支支付溢價價可以獲獲得更為為長期和和豐厚的的回報。麥麥肯錫（220011）對2200個個代表33.255萬億美美元資產(chǎn)產(chǎn)的國際際投資人人進行的的調(diào)查結(jié)結(jié)果表明明，800%的被

4、被調(diào)查者者認(rèn)為，在在其他因因素相同同的情況況下，他他們愿意意為“治治理良好好”的公公司付出出溢價；75%的被調(diào)調(diào)查者認(rèn)認(rèn)為公司司治理質(zhì)質(zhì)量至少少與公司司財務(wù)指指數(shù)同等等重要。在在財務(wù)狀狀況類似似情況下下，投資資人愿意意為“治治理良好好”的亞亞洲企業(yè)業(yè)多付220%-27%的溢價價（例如如新加坡坡達(dá)到了了21%，中國國內(nèi)地則則超過225%），愿愿為“治治理良好好”的美美國企業(yè)業(yè)多付114%的的溢價。標(biāo)準(zhǔn)普普爾公司司20001年的的一項調(diào)調(diào)查結(jié)論論則是“亞亞洲國家家的企業(yè)業(yè)，在公公司法人人治理結(jié)結(jié)構(gòu)上如如果不做做根本性性的改革革，任何何管理技技能的提提升與科科技實力力的發(fā)展展，都不不足以讓讓亞洲企企

5、業(yè)在國國際舞臺臺立足”。在在歐洲，歐歐盟要求求，前東東歐國家家的企業(yè)業(yè)，必須須改革公公司法人人治理結(jié)結(jié)構(gòu)，特特別是提提高審計計質(zhì)量，增增加透明明度，只只有這樣樣，才能能加入歐歐盟。另一項項由Kuualaa Luunguur和普普華永道道20002年聯(lián)聯(lián)合開展展的調(diào)查查顯示，大大多數(shù)馬馬來西亞亞的機構(gòu)構(gòu)投資都都愿意為為公司治治理優(yōu)秀秀的企業(yè)業(yè)支付額額外溢價價。調(diào)查查涵蓋991家投投資機構(gòu)構(gòu)，2001家公公司和3329名名董事，結(jié)結(jié)果顯示示對一家家治理規(guī)規(guī)范的公公司，115%愿愿意支付付高達(dá)550%的的額外溢溢價，444%愿愿意支付付10%-299%的額額外溢價價，400%愿意意支付221%-50

6、%的額外外溢價，僅僅1%愿愿意支付付1%-9%的的額外溢溢價。對不同國別別的統(tǒng)計計研究也也同樣表表明，良良好的公公司治理理是提高高公司價價值、吸吸引投資資者的有有效手段段。Beeineer、DDrobbetzz、Scchmiid和ZZimmmermmannn（20003）主主要研究究了瑞士士證券交交易所上上市的2275家家公司，并并通過數(shù)數(shù)據(jù)分析析考察公公司治理理同企業(yè)業(yè)價值的的相關(guān)關(guān)關(guān)系，結(jié)結(jié)果證明明公司治治理綜合合指標(biāo)（CCGI）對對企業(yè)價價值確實實有顯著著的正面面影響，這這表明那那些治理理水平較較好的公公司能夠夠獲得較較高的市市場估價價，且CCGI上上升一個個百分點點，用托托賓Q衡衡量的

7、企企業(yè)價值值就會增增加8.56%；Brrobeetz、SSchiillhhofeer和ZZimmmermmannn（20002）以以德國市市場上市市的2553家公公司為研研究對象象，結(jié)果果顯示從從紅利率率和市盈盈率的角角度來看看，CGGI同企企業(yè)價值值之間有有很強的的相關(guān)關(guān)關(guān)系；HHiraaka、IInouu、Itto、KKurooki和和Massudaa（20003）主主要考察察了日本本公司治治理和企企業(yè)價值值的關(guān)系系，得到到的結(jié)果果表明從從19885年到到19993年間間，大銀銀行貸款款（Maainbbr）同同托賓QQ顯著負(fù)負(fù)相關(guān)，在在所有權(quán)權(quán)變量當(dāng)當(dāng)中，在在20世世紀(jì)800年代末末期銀行

8、行和公司司的交叉叉持股同同托賓QQ顯著負(fù)負(fù)相關(guān)。而而19886年到到19996年間間（19992年年和19994年年除外），銀銀行單向向持股同同托賓QQ顯著正正相關(guān)。而而公司單單項持股股同托賓賓Q的關(guān)關(guān)系不夠夠顯著，另另外管理理人員持持股在220世紀(jì)紀(jì)90年年代同托托賓Q顯顯著正相相關(guān)；BBlacck，JJangg和Kiim（220022）主要要考察韓韓國公司司治理水水平和企企業(yè)價值值之間是是否存在在正相關(guān)關(guān)關(guān)系，作作者發(fā)現(xiàn)現(xiàn)CGII表現(xiàn)出出與企業(yè)業(yè)價值很很強的相相關(guān)關(guān)系系，具體體來說，公公司CGGI指數(shù)數(shù)上升110個百百分點，就就能使企企業(yè)價值值上升55.5%。這些些調(diào)查和和研究都都表明，在

9、在成熟市市場上，公公司治理理規(guī)范的的企業(yè)能能促進企企業(yè)價值值上升，而而投資者者也愿意意為其支支付相應(yīng)應(yīng)的溢價價，以作作為自身身權(quán)益保保障的代代價。公司治治理對提高高公司績績效的傳傳導(dǎo)股權(quán)分分置實際際上正是是為了解解決這個個問題，股股權(quán)分置置解決之之后，大大股東和和小股東東的利益益至少有有一個共共同的基基礎(chǔ)，這這種共同同基礎(chǔ)為為完善公公司治理理提供了了基本市市場環(huán)境境公司治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)會影響響公司對對融資方方式的選選擇，進進而影響響公司的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)。公公司治理理結(jié)構(gòu)主主要是通通過內(nèi)部部和外部部治理結(jié)結(jié)構(gòu)對資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)施加影影響（如如上圖所所示）。如果從從契約理理論的視視角看，企企業(yè)本身身是一系系

10、列契約約的組合合，契約約是不可可能完全全的，使使得剩余余控制權(quán)權(quán)的配置置方式影影響交易易費用；市場權(quán)權(quán)威的存存在產(chǎn)生生企業(yè)中中上下級級的代理理關(guān)系，并并形成代代理費用用。公司司治理機機制的建建立就是是通過建建立委托托人與代代理人等等相關(guān)者者之間的的契約關(guān)關(guān)系，規(guī)規(guī)定其權(quán)權(quán)利義務(wù)務(wù)和責(zé)任任，使費費用最小小化。公公司治理理推動企企業(yè)價值值的提高高通過公公司管理理（包括括技術(shù)創(chuàng)創(chuàng)新、組組織結(jié)構(gòu)構(gòu)優(yōu)化、文文化重建建等）實實現(xiàn)。公公司治理理所涉及及的各方方以契約約的形式式確定關(guān)關(guān)系，明明確責(zé)任任和權(quán)利利，從資資源的角角度講就就是對資資源做了了市場配配置后的的二次配配置。在在此基礎(chǔ)礎(chǔ)上，公公司管理理進一步

11、步履行契契約，對對資源進進行利用用，以創(chuàng)創(chuàng)造經(jīng)濟濟績效。華華綿陽（220033）將這這種機制制歸納為為下圖所所示。股權(quán)分分置問題題始終是是困擾我我國證券券市場發(fā)發(fā)展的制制度性難難題，從從國有股股減持、全全流通到到解決股股權(quán)分置置，這一一問題對對我國證證券市場場都有如如下顯著著影響，即即扭曲證證券市場場定價機機制、導(dǎo)導(dǎo)致公司司治理缺缺乏共同同利益基基礎(chǔ)、不不利于深深化國有有資產(chǎn)管管理體制制改革、不不利于上上市公司司的購并并重組、制制約著資資本市場場國際化化進程和和產(chǎn)品創(chuàng)創(chuàng)新和不不利于形形成穩(wěn)定定的市場場預(yù)期等等六個方方面。其其中，最最為根本本的是股股權(quán)分置置的存在在導(dǎo)致流流通股和和非流通通股利益

12、益的高度度不一致致。在企企業(yè)融資資過程和和利益分分配中，天天平嚴(yán)重重傾向于于融資者者，傾向向于非流流通股股股東。由由此也導(dǎo)導(dǎo)致在全全世界證證券市場場中惟有有中國市市場的非非流通股股股東用用不著關(guān)關(guān)心流通通股股東東的利益益和二級級市場價價格的漲漲跌波動動，而流流通股股股東則特特別擔(dān)憂憂新股發(fā)發(fā)行、圈圈錢。這這種機制制使得公公司治理理促成公公司績效效提高的的渠道無無法通暢暢，內(nèi)部部人控制制嚴(yán)重，董董事會形形同虛設(shè)設(shè)，投資資者的利利益得不不到保護護。股權(quán)權(quán)分置實實際上正正是為了了解決這這個問題題，股權(quán)權(quán)分置解解決之后后，大股股東和小小股東的的利益至至少有一一個共同同的基礎(chǔ)礎(chǔ)，這種種共同基基礎(chǔ)為完完善

13、公司司治理提提供了基基本市場場環(huán)境。股權(quán)分分置改革革從六方方面推動動公司治治理股權(quán)分分置改革革的進行行大大降降低了企企業(yè)完善善公司治治理的成成本，推推動證券券市場的的發(fā)展我國處處于特征征鮮明的的轉(zhuǎn)型經(jīng)經(jīng)濟中，青青木昌彥彥（19995）指指出轉(zhuǎn)型型經(jīng)濟的的根本特特征是企企業(yè)所有有權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)上沒有有達(dá)到明明晰、完完善或者者穩(wěn)定狀狀態(tài)，而而處于界界定和調(diào)調(diào)整過程程之中，并并以市場場化為主主要發(fā)展展方向，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型的過過程也就就是完善善治理機機制的過過程。順順利實現(xiàn)現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)軌，促促成企業(yè)業(yè)效益提提高，是是需要有有強大和和高效的的證券市市場實現(xiàn)現(xiàn)資源的的合理配配置。BBernnardd Bllackk（19

14、996）提提出發(fā)達(dá)達(dá)證券市市場的建建立需要要兩個重重要前提提，即一一國的法法律和相相關(guān)的制制度必須須可以向向少數(shù)股股東保證證他們可可以獲得得有關(guān)公公司經(jīng)營營價值的的高質(zhì)量量信息；公司內(nèi)內(nèi)部人（經(jīng)經(jīng)理和大大股東）不不會騙取取他們的的投資資資金。股股權(quán)分置置改革的的進行大大大降低低了企業(yè)業(yè)完善公公司治理理的成本本，推動動證券市市場的發(fā)發(fā)展，這這主要體體現(xiàn)在： 第一，抑制制一股獨獨大結(jié)構(gòu)構(gòu)下的大大股東權(quán)權(quán)力濫用用。我國證證券市場場中第一一批和第第二批成成功完成成股權(quán)分分置改革革試點的的45家家上市公公司，改改革后非非流通股股股東持持股比例例平均下下降了110.44%。預(yù)預(yù)計我國國全部上上市公司司通過

15、股股權(quán)分置置改革，流流通股股股東平均均持股比比例將上上升100%-115%。在在股權(quán)分分置改革革實施過過程中，部部分上市市公司由由于第一一大股東東代為其其他非流流通股股股東支付付對價等等因素，非非流通股股股東之之間的持持股比例例差距縮縮小。部部分股改改后的上上市公司司流通股股股東持持股比例例明顯高高于非流流通股股股東。合合理分散散化的股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)有利于于各股東東之間的的決策制制衡和利利益平衡衡，大股股東和少少數(shù)股東東之間的的沖突問問題有利利于委任任更有股股東基礎(chǔ)礎(chǔ)的董事事會和選選舉合格格的管理理層，并并購機制制也會發(fā)發(fā)生作用用，從而而形成合合理的公公司治理理機制。第二，非非流通股股股東和和流通

16、股股股東的的利益趨趨于一致致，形成成公司治治理的共共同利益益基礎(chǔ)。股權(quán)分分置改革革之后，非非流通股股的價值值實現(xiàn)不不再是賬賬面價值值，而是是市場價價值，公公司股價價將成為為公司股股東統(tǒng)一一的價值值評判的的主要標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，上上市公司司流通股股股東與與非流通通股股東東的價值值取向?qū)②呌谝灰恢?，全全體股東東的長遠(yuǎn)遠(yuǎn)利益均均取決于于公司市市場價值值即股價價的最大大化，公公司全體體股東的的財富都都具備了了統(tǒng)一、客客觀和動動態(tài)的衡衡量標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)。從而而促進上上市公司司股東關(guān)關(guān)注公司司價值的的核心公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)，形形成上市市公司多多層次的的外部監(jiān)監(jiān)督和約約束機制制。股權(quán)權(quán)分置改改革后，各各類股東東，尤其其是大股

17、股東將更更切實地地關(guān)注公公司利潤潤的提高高、財務(wù)務(wù)指標(biāo)的的改善、經(jīng)經(jīng)營業(yè)績績的增長長，將更更關(guān)注與與監(jiān)督經(jīng)經(jīng)營者的的經(jīng)營行行為，促促使決策策主體作作出有利利于公司司發(fā)展的的經(jīng)營和和投資決決策，這這有助于于提高公公司的經(jīng)經(jīng)營和決決策效率率，提升升公司業(yè)業(yè)績，有有利于從從整體上上提高上上市公司司的質(zhì)量量?？毓晒晒蓶|如如利用其其手中的的控制權(quán)權(quán)來獲取取不當(dāng)利利益，將將導(dǎo)致其其資產(chǎn)的的更大損損失，這這就在制制度和利利益機制制上制約約了非流流通股股股東損害害流通股股股東利利益的行行為。例如在在股權(quán)分分置狀態(tài)態(tài)下，紫紫江企業(yè)業(yè)（60002110）大大股東在在希望通通過不斷斷融資增增值的利利益驅(qū)使使下，原原

18、計劃通通過分拆拆紫江企企業(yè)控股股子公司司紫東薄薄膜材料料公司在在境外發(fā)發(fā)行上市市。但在在股權(quán)分分置改革革后，大大股東的的股權(quán)價價格與中中小流通通股股東東的股票票價格衡衡量標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)一致而而形成利利益高度度相關(guān)。如如果大股股東依然然“一意意孤行”，中中小股東東“用腳腳投票”導(dǎo)導(dǎo)致股價價大跌，結(jié)結(jié)果是所所有股東東利益一一致受損損。因此此紫江企企業(yè)于220055年8月月公告取取消原分分拆控股股子公司司境外發(fā)發(fā)行計劃劃，中小小股東利利益得到到有效保保護。第三，在在股改中中實行管管理層股股權(quán)激勵勵等有利利于改進進公司治治理效率率的制度度創(chuàng)新，有有利于建建立和完完善管理理層激勵勵和約束束機制。我國上上市公司司

19、股權(quán)分分置改革革以來，部部分國有有及民營營控股上上市公司司采用了了股權(quán)分分置改革革與股權(quán)權(quán)激勵相相結(jié)合的的方案，積積極推動動實施管管理層股股權(quán)激勵勵計劃。上市公公司實行行管理層層股權(quán)激激勵，可可以使公公司管理理層與股股東及公公司利益益相結(jié)合合，使管管理層個個人利益益與公司司業(yè)績緊緊密地聯(lián)聯(lián)系在一一起，與與股價波波動聯(lián)系系在一起起，從而而使得管管理層更更注重股股東利益益和公司司股價的的市場表表現(xiàn)，也也必然有有助于形形成提高高公司治治理機制制的效率率，并有有效降低低代理成成本。第四，在在股權(quán)分分置改革革中及改改革后，上上市公司司并購重重組更為為活躍，投投資者可可以分享享更多的的并購溢溢價和市市場機

20、會會。在我國國股權(quán)分分置改革革過程中中，并購購重組將將發(fā)揮關(guān)關(guān)鍵性作作用,其其中優(yōu)良良公司獲獲得并購購重組的的平臺,而劣質(zhì)質(zhì)公司需需要通過過并購重重組,實實現(xiàn)證券券市場的的“換血血”。根根據(jù)相關(guān)關(guān)規(guī)定,對于績績差公司司,鼓勵勵注入優(yōu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)、承擔(dān)擔(dān)債務(wù)等等作為對對價解決決股權(quán)分分置問題題。作為為績差公公司股改改第一例例，20005年年8月江江蘇蘇寧寧環(huán)球集集團收購購了吉林林市國資資公司持持有的*ST吉吉紙500.066%的國國有股權(quán)權(quán)，成功功入主*ST吉吉紙，將將自身的的優(yōu)質(zhì)資資產(chǎn)注入入*STT吉紙，作作為支付付對價方方式，以以助其順順利股改改。在股股權(quán)分置置改革全全面推進進的市場場環(huán)境下下

21、，*SST吉紙紙的并購購重組為為績差公公司股改改提供范范例,必必將推動動更多上上市公司司并購重重組的出出現(xiàn)。 隨著上市公公司股權(quán)權(quán)分置改改革的完完成，兼兼并收購購機制的的功能將將顯著加加強，控控制權(quán)市市場治理理機制開開始生效效，這一一方面促促使大股股東和管管理層在在被收購購的市場場壓力下下不斷加加強經(jīng)營營，提升升業(yè)績，另另一方面面又有利利于公司司利用股股權(quán)并購購機制作作出有益益于公司司長遠(yuǎn)發(fā)發(fā)展的制制度安排排和金融融創(chuàng)新。公司控控制權(quán)市市場是資資本市場場高度發(fā)發(fā)展和完完善的一一個必然然結(jié)果。在在形式上上，它為為實現(xiàn)經(jīng)經(jīng)濟資源源的優(yōu)化化組合創(chuàng)創(chuàng)造了條條件。一一個活躍躍的公司司控制權(quán)權(quán)市場對對資源

22、的的優(yōu)化配配置具有有重要作作用，這這一市場場可以讓讓管理者者感到壓壓力，因因為一旦旦其管理理松懈，公公司業(yè)績績下滑，便便會導(dǎo)致致公司股股票下跌跌，市值值縮水，被被別的公公司收購購的可能能性增大大，而一一旦公司司被收購購，新的的控股股股東將對對不稱職職的管理理層進行行更換，從從而迫使使經(jīng)理人人不得不不從股東東的利益益出發(fā)，以以追求企企業(yè)價值值最大化化為己任任。股權(quán)分分置問題題的解決決有助于于完善并并購的動動力機制制,有利利于促進進產(chǎn)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整整、促進進優(yōu)勝劣劣汰、促促進優(yōu)質(zhì)質(zhì)企業(yè)的的擴張和和劣質(zhì)企企業(yè)的市市場化退退出,有有助于國國有經(jīng)濟濟的戰(zhàn)略略性布局局調(diào)整，也也有利于于通過并并購重組組提高上

23、上市公司司收益。資資源的流流動會推推進資源源的優(yōu)化化配置,并購就就是流動動的主要要方式。美美國市場場上發(fā)生生的并購購案,990%以以上是通通過換股股或換股股與其他他支付方方式組合合等手段段來完成成的。在在解決股股權(quán)分置置后,換換股并購購也可以以靈活運運用到我我國上市市公司中中間，以以及上市市公司與與非上市市公司之之間，并并購重組組將更加加活躍。第五，為為股東積積極治理理的興起起創(chuàng)造條條件。機構(gòu)投投資者的的積極治治理主義義（Innstiituttionnal Invvesttor acttiviism）最最近逐漸漸興起與與美國證證券市場場，使得得包括共共同基金金在內(nèi)的的機構(gòu)投投資者更更加主動動地

24、投入入到所投投資公司司的結(jié)構(gòu)構(gòu)治理中中，以通通過改進進投資對對象的治治理狀況況獲得溢溢價。所所謂機構(gòu)構(gòu)投資者者的積極極治理主主義，就就是機構(gòu)構(gòu)股東放放棄“用用腳投票票”的華華爾街規(guī)規(guī)則，通通過征集集代理投投票權(quán)、提提出股東東議案等等形式積積極地參參與公司司治理。目前我我國機構(gòu)構(gòu)投資者者發(fā)展迅迅速，以以共募基基金、社社?；鸾?、QFFII等等為代表表的機構(gòu)構(gòu)投資者者在數(shù)量量和規(guī)模模上都日日漸壯大大，為積積極治理理主義的的實踐創(chuàng)創(chuàng)造了基基本條件件，而股股權(quán)分置置問題的的解決則則為其創(chuàng)創(chuàng)造制度度條件。機機構(gòu)投資資者參與與上市公公司治理理的行為為主要有有兩個方方向：一一是與行行業(yè)相關(guān)關(guān)的公司司治理，探

25、探尋適應(yīng)應(yīng)于所屬屬行業(yè)的的最佳公公司治理理行為；二是一一般性公公司治理理，主要要涉及股股東、董董事、經(jīng)經(jīng)理層關(guān)關(guān)系和關(guān)關(guān)聯(lián)交易易、信息息披露等等。第六，獲獲得與國國際標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)趨同的的公司治治理溢價價。隨著我我國證券券市場開開放程度度加深，企企業(yè)參與與海外市市場或者者海外投投資者參參與國內(nèi)內(nèi)市場的的范圍在在迅速擴擴大，這這種背景景下隨著著股權(quán)分分置改革革的解決決，企業(yè)業(yè)改善公公司治理理不僅能能獲得國國內(nèi)投資資者的溢溢價，也也能獲得得與國際際標(biāo)準(zhǔn)趨趨同帶來來的公司司治理溢溢價。更多的的跨越國國界的資資本投資資和國內(nèi)內(nèi)與國際際機構(gòu)的的成長將將導(dǎo)致海海外投資資者和企企業(yè)之間間更好地地了解，從從而使公公司

26、治理理規(guī)范的的企業(yè)有有更多的的能力獲獲得國際際資金資資源。我我國證券券市場后后股權(quán)分分置時代代下，公公司治理理進一步步規(guī)范帶帶來與國國際標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)趨同的的透明度度和披露露標(biāo)準(zhǔn)，使使得海外外投資者者更有效效了解和和評估他他們的投投資，這這種改進進可以視視作是投投資者為為股權(quán)分分置改革革后公司司治理改改進的企企業(yè)所支支付的與與國際標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)趨同同的溢價價，這種種溢價顯顯然也應(yīng)應(yīng)該是推推動市場場發(fā)展的的重要因因素。后股改改時代如何推推動公司司治理的的完善配套規(guī)規(guī)定和政政策需要要及時改改進，以以符合全全流通之之后的市市場狀況況監(jiān)管部部門及時時對過渡渡性的政政策進行行討論更更新保證信信息的充充分披露露 為機構(gòu)投

27、資資者積極極參與公公司治理理創(chuàng)造條條件，取取消限制制機構(gòu)投投資者積積極參與與公司治治理的法法規(guī)后股權(quán)權(quán)分置下下證券市市場上有有些損害害投資者者利益的的行為比比交易以以前還要要厲害，加加強配套套監(jiān)管是是推動公公司治理理完善的的重要外外部條件件，具體體而言以以下幾個個方面值值得關(guān)注注。股權(quán)分分置改革革完成后后的配套套規(guī)定和和政策需需要及時時改進，以以符合全全流通之之后的市市場狀況況。股權(quán)分分置改革革過程中中，有關(guān)關(guān)部門推推出了保保護流通通股股東東利益的的一些措措施，例例如關(guān)關(guān)于加強強社會公公眾股股股東權(quán)益益保護的的若干規(guī)規(guī)定中中規(guī)定“在在股權(quán)分分置情形形下,作作為一項項過渡性性措施,上市公公司應(yīng)建建立和完完善社會會公眾股股股東對對重大事事項的表表決制度度。下列列事項按按照法律律、行政政法規(guī)和和公司章章程規(guī)定定,經(jīng)全全體股東東大會表表決通過過,并經(jīng)經(jīng)參加表表決的社社會公眾眾股股東東所持表表決權(quán)的的半數(shù)以以上通過過,方可可實施或或提出申申請”。而在股股權(quán)分置置改革完完成后將將不存在在非流通通股，而而只能界界定為有有限售權(quán)權(quán)的流通通股和無無限售權(quán)權(quán)的流通通股，此此時分類類表決辦辦法已經(jīng)經(jīng)失去制制度基礎(chǔ)礎(chǔ)，監(jiān)管管部門及及時對過過渡性的的政策進進行討論論更新。后股權(quán)權(quán)分置時時代保護護投