涂料行業(yè)分析報(bào)告

1、06年上半年我國(guó)數(shù)字電視市場(chǎng)分析報(bào)告我們認(rèn)為有有線網(wǎng)絡(luò)絡(luò)公司正正在處于于基礎(chǔ)業(yè)業(yè)務(wù)的大大變革時(shí)時(shí)期，公公司收入入、成本本都將在在近幾年年內(nèi)發(fā)生生巨變。在在過渡期期間，基基于公司司短期業(yè)業(yè)績(jī)基礎(chǔ)礎(chǔ)上的估估值并沒沒有大的的意義。資資本市場(chǎng)場(chǎng)的壓力力迫使上上市公司司必須要要在短期期收益與與長(zhǎng)期發(fā)發(fā)展規(guī)劃劃之間走走鋼絲繩繩，我們們認(rèn)為作作為長(zhǎng)期期投資者者，其實(shí)實(shí)可以不不必太在在于短期期的業(yè)績(jī)績(jī)表現(xiàn)。從這點(diǎn)點(diǎn)意義來來看，有有線電視視網(wǎng)絡(luò)就就好像是是一個(gè)類類似于礦礦產(chǎn)的資資源，在在挖礦的的過程中中的財(cái)務(wù)務(wù)表現(xiàn)并并不重要要，重要要的是，這這個(gè)礦究究竟在未未來可以以帶來什什么樣的的回報(bào)。目前的的有線電電視網(wǎng)絡(luò)

2、絡(luò)公司，最最大特點(diǎn)點(diǎn)應(yīng)該是是個(gè)資源源占有型型的企業(yè)業(yè)，決定定其估值值的關(guān)鍵鍵在于判判斷這一一資源在在未來可可能帶來來的經(jīng)濟(jì)濟(jì)回報(bào)。在在IPTTV 等等其它接接入方式式的侵入入下，以以及我國(guó)國(guó)文化娛娛樂市場(chǎng)場(chǎng)仍然處處于高度度管制的的前提下下，未來來有線數(shù)數(shù)字電視視的盈利利前景如如何，是是我們?cè)u(píng)評(píng)價(jià)有線線電視網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)股的的投資價(jià)價(jià)值的重重點(diǎn)。只只有回答答了這個(gè)個(gè)問題，才才有長(zhǎng)期期投資有有線電視視網(wǎng)絡(luò)股股的理念念依據(jù)。而而實(shí)際上上未來的的變化往往往出乎乎我們的的意料，正正如當(dāng)年年的網(wǎng)易易因?yàn)椴什市?、網(wǎng)網(wǎng)游等看看似不起起眼的新新業(yè)務(wù)股股價(jià)上漲漲了1000 倍倍。雖然然我們不不能肯定定有線數(shù)數(shù)字電視視的利

3、潤(rùn)潤(rùn)突破口口，但是是有一點(diǎn)點(diǎn)可以肯肯定的是是對(duì)于經(jīng)經(jīng)濟(jì)資源源的占有有自然有有其價(jià)值值。20006 年年上半年年有線電電視網(wǎng)絡(luò)絡(luò)類公司司的投資資機(jī)會(huì)更更多的體體現(xiàn)為資資產(chǎn)注入入類的題題材，在在資產(chǎn)注注入類公公司已經(jīng)經(jīng)有了比比較可觀觀的漲幅幅之后，我我們認(rèn)為為未來的的投資機(jī)機(jī)會(huì)仍然然將回歸歸到以歌歌華有線線為代表表的老牌牌有線電電視網(wǎng)絡(luò)絡(luò)公司。因因?yàn)?，資資產(chǎn)注入入所帶來來的成長(zhǎng)長(zhǎng)往往是是階躍性性的成長(zhǎng)長(zhǎng)曲線，而而基于內(nèi)內(nèi)涵增長(zhǎng)長(zhǎng)的成長(zhǎng)長(zhǎng)更具有有可持續(xù)續(xù)性。歌歌華有線線的網(wǎng)絡(luò)絡(luò)質(zhì)量、公公司的管管理能力力、所在在區(qū)域的的經(jīng)濟(jì)活活力優(yōu)于于大多數(shù)數(shù)同行，而而部分省省網(wǎng)公司司跨城市市的整合合未來將將面臨著著

4、更多的的整合成成本，所所以從成成長(zhǎng)的可可持續(xù)性性角度來來看，有有線網(wǎng)絡(luò)絡(luò)類的公公司我們們認(rèn)為首首先應(yīng)該該看歌華華有線。給給予歌華華有線及及G 博博瑞“強(qiáng)強(qiáng)烈推薦薦”的投投資評(píng)級(jí)級(jí)。I上上半年有有線電視視網(wǎng)絡(luò)類類公司的的投資機(jī)機(jī)會(huì)主要要體現(xiàn)為為資產(chǎn)注注入題材材20006 年年上半年年，有線線電視網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)類的的公司中中，資產(chǎn)產(chǎn)注入類類的公司司表現(xiàn)最最為突出出。其中中，G 廣電擬擬通過定定向增發(fā)發(fā)注入陜陜西省廣廣電網(wǎng)絡(luò)絡(luò)資產(chǎn)、中中電廣通通則計(jì)劃劃收購(gòu)重重慶有線線電視網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)產(chǎn)、G博博瑞(行行情,論論壇)有有可能參參與成都都有線電電視網(wǎng)絡(luò)絡(luò)的合作作。此類類信息令令相關(guān)上上市公司司受到市市場(chǎng)的追追捧，但

5、但是網(wǎng)絡(luò)絡(luò)質(zhì)量最最好的歌歌華有線線在上半半年市場(chǎng)場(chǎng)表現(xiàn)平平平，在在所有相相關(guān)股票票中漲幅幅最?/p 這說明明實(shí)質(zhì)上上，有線線電視板板塊的投投資機(jī)會(huì)會(huì)來自于于資產(chǎn)注注入前后后公司基基本面發(fā)發(fā)生巨變變而帶來來的交易易性機(jī)會(huì)會(huì)。但是是作為最最具有代代表性的的歌華有有線，市市場(chǎng)表現(xiàn)現(xiàn)平平，說說明我們們?cè)诿媾R臨這樣一一個(gè)困惑惑，即：在數(shù)字字電視改改造、IIPTVV 的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)等多多重因素素下，有有線電視視網(wǎng)絡(luò)股股的未來來發(fā)展空空間如何何？我們認(rèn)認(rèn)為資產(chǎn)產(chǎn)注入所所帶來的的成長(zhǎng)往往往是階階躍性的的成長(zhǎng)曲曲線，而而基于內(nèi)內(nèi)涵增長(zhǎng)長(zhǎng)的成長(zhǎng)長(zhǎng)更具有有可持續(xù)續(xù)性。一一般來說說，大型型的經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)達(dá)城城市的網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量量、

6、公司司的管理理能力、所所在區(qū)域域的經(jīng)濟(jì)濟(jì)活力優(yōu)優(yōu)于省網(wǎng)網(wǎng)，而且且部分省省網(wǎng)公司司跨城市市的整合合未來將將面臨著著更多的的整合成成本，所所以從成成長(zhǎng)的可可持續(xù)性性角度來來看，有有線網(wǎng)絡(luò)絡(luò)類的公公司我們們認(rèn)為首首先應(yīng)該該看大型型城市的的有線網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)公司司，歌華華有線仍仍將是我我們關(guān)注注的重點(diǎn)點(diǎn)。II不考慮慮增值業(yè)業(yè)務(wù)，數(shù)數(shù)字電視視改造也也可以提提升公司司的價(jià)值值基于保保守的考考慮，由由于增值值業(yè)務(wù)的的空間尚尚不明確確，我們們首先關(guān)關(guān)心的是是，在不不考慮增增值業(yè)務(wù)務(wù)的前提提下，數(shù)數(shù)字電視視改造是是否可以以提升公公司的業(yè)業(yè)績(jī)。我們對(duì)對(duì)數(shù)字電電視改造造前后的的收入及及成本變變化進(jìn)行行分析，從從而得出出結(jié)論

7、：只要數(shù)數(shù)字電視視改造后后提價(jià)幅幅度為110 元元以上，那那么即使使不考慮慮增值業(yè)業(yè)務(wù)，數(shù)數(shù)字電視視改造將將提升公公司的業(yè)業(yè)績(jī)水平平。數(shù)字電電視改造造后單戶戶成本的的變化數(shù)字電電視改造造將新增增的成本本包括：機(jī)頂盒盒、雙向向改造費(fèi)費(fèi)用、前前端設(shè)備備投資。我我們?cè)谙孪挛囊詥螁蝹€(gè)用戶戶為單位位，分析析在數(shù)字字電視改改造前后后，單個(gè)個(gè)用戶的的收入及及成本的的變化，從從而計(jì)算算出單個(gè)個(gè)用戶帶帶來的營(yíng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)有多少少。在我我們的分分析中，我我們對(duì)于于雙向改改造的成成本及前前端設(shè)備備的投資資都采取取了比較較充分的的估計(jì)，實(shí)實(shí)際發(fā)生生的成本本很可能能會(huì)比我我們估計(jì)計(jì)的少。數(shù)字電電視改造造后，單單戶的折折舊

8、成本本將增加加1300 元。但但是數(shù)字字電視改改造后，除除了提價(jià)價(jià)因素可可以提升升公司的的盈利能能力外，以以下三個(gè)個(gè)因素也也在很大大程度上上可以提提升公司司的盈利利能力：1數(shù)字字電視改改造后將將很大程程度上減減少黑戶戶、灰戶戶的比例例，而且且提升公公司繳費(fèi)費(fèi)管理的的效率；2、數(shù)數(shù)字電視視改造后后，將收收取副機(jī)機(jī)的收視視費(fèi)用，將將可以提提升公司司的盈利利空間；3、雙雙向改造造完成后后，公司司不僅可可以為客客戶提供供數(shù)字電電視服務(wù)務(wù)，還可可以在此此基礎(chǔ)上上為客戶戶提供寬寬帶接入入服務(wù)，而而這塊業(yè)業(yè)務(wù)的技技術(shù)改造造費(fèi)用已已經(jīng)完全全為數(shù)字字電視收收視業(yè)務(wù)務(wù)所消化化，所以以新增的的寬帶接接入業(yè)務(wù)務(wù)利潤(rùn)率

9、率將非常?？捎^。即使運(yùn)運(yùn)營(yíng)商免免費(fèi)送第第二臺(tái)機(jī)機(jī)器給用用戶，每每年機(jī)頂頂盒新增增的折舊舊金額為為80 元，而而一般副副機(jī)的月月收費(fèi)都都高于110 元元，即使使以100 元/月的收收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)來計(jì)算算，用戶戶增加第第二臺(tái)副副機(jī)將提提升公司司盈利能能力。由以上上的分析析，我們們可以得得出結(jié)論論：數(shù)字字電視改改造后，收收視費(fèi)如如果提價(jià)價(jià)10 元，那那么，數(shù)數(shù)字電視視的基本本收視費(fèi)費(fèi)用的提提高及足足以覆蓋蓋固定資資產(chǎn)增加加所導(dǎo)致致的折舊舊費(fèi)用增增加；同同時(shí)，即即使公司司對(duì)第二二臺(tái)機(jī)頂頂盒采取取免費(fèi)贈(zèng)贈(zèng)送的方方式，一一戶多機(jī)機(jī)的客戶戶群將增增加公司司的盈利利能力。而數(shù)字字電視改改造后，寬寬帶接入入業(yè)務(wù)將將

10、有更為為廣闊的的發(fā)展空空間，數(shù)數(shù)字電視視增值業(yè)業(yè)務(wù)也將將提升公公司的盈盈利能力力。在我我們上面面的分析析中，我我們將固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資所所產(chǎn)生的的折舊成成本都假假設(shè)為由由數(shù)字電電視基礎(chǔ)礎(chǔ)收視業(yè)業(yè)務(wù)單獨(dú)獨(dú)承擔(dān)，而而寬帶接接入業(yè)務(wù)務(wù)及增值值業(yè)務(wù)將將不再需需要承擔(dān)擔(dān)網(wǎng)絡(luò)改改造和機(jī)機(jī)頂盒成成本?？梢?，數(shù)數(shù)字電視視改造后后，只要要收視費(fèi)費(fèi)用可以以提升110 元元，公司司的盈利利能力將將可以確確保不低低于目前前的水平平。IIII大規(guī)規(guī)模改造造期間不不必過分分在意短短期業(yè)績(jī)績(jī)波動(dòng)作為公公用事業(yè)業(yè)類的公公司，有有線電視視的收視視費(fèi)用調(diào)調(diào)整涉及及到全體體市民的的利益，因因此價(jià)格格的聽證證、政府府的補(bǔ)貼貼政策是是否

11、落實(shí)實(shí)等事項(xiàng)項(xiàng)往往不不是公司司單方面面的意志志所能決決定的。以以歌華有有線為例例，公司司在20006 年將完完成500 萬戶戶的數(shù)字字電視轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換、完完成500 萬戶戶的雙向向改造，這這都在很很大程度度上增加加了公司司當(dāng)前的的折舊費(fèi)費(fèi)用及營(yíng)營(yíng)業(yè)費(fèi)用用。但是是在收入入角度來來看，在在年內(nèi)卻卻很可能能不會(huì)因因此而體體現(xiàn)增長(zhǎng)長(zhǎng)。我們認(rèn)認(rèn)為在公公司核心心業(yè)務(wù)大大的變革革投入期期間，對(duì)對(duì)于公司司的估值值不應(yīng)該該建立在在短期的的業(yè)績(jī)表表現(xiàn)的基基礎(chǔ)上。而而公司在在大規(guī)模模改造及及收費(fèi)調(diào)調(diào)整完成成后，公公司可持持續(xù)性的的盈利表表現(xiàn)才是是我們判判斷公司司價(jià)值的的基?/p IV如何看看待其它它傳輸方方式對(duì)有有線電視

12、視的影響響內(nèi)內(nèi)容高于于技術(shù)? IIPTVV 的影影響在我國(guó)國(guó)，未來來IPTTV 很很可能是是有線數(shù)數(shù)字電視視最大的的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手。其其原因主主要在于于：1、IIPTVV 的節(jié)節(jié)目源相相對(duì)衛(wèi)星星數(shù)字電電視更為為容易控控制；22、IPPTV 的運(yùn)營(yíng)營(yíng)商是電電信和網(wǎng)網(wǎng)通，它它們有最最充足的的動(dòng)力進(jìn)進(jìn)行該項(xiàng)項(xiàng)業(yè)務(wù)的的擴(kuò)張，而而地面數(shù)數(shù)字電視視雖然目目前標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)已經(jīng)確確定，但但是由于于其運(yùn)營(yíng)營(yíng)商仍然然是廣電電部門，無無論是從從財(cái)力還還是動(dòng)機(jī)機(jī)角度考考慮，我我們認(rèn)為為地面數(shù)數(shù)字電視視推廣的的力度和和速度都都會(huì)溫和和很多。傳統(tǒng)的的ADSSl 要要實(shí)現(xiàn)IIPTVV，需要要將下行行帶寬擴(kuò)擴(kuò)展到22M 以以上，所所以

13、電信信運(yùn)營(yíng)商商開展IIPTVV，同樣樣面臨著著原有線線路的擴(kuò)擴(kuò)容和改改造問題題。但是是對(duì)于電電信運(yùn)營(yíng)營(yíng)商來說說，真正正阻礙IIPTVV 的進(jìn)進(jìn)展力度度的因素素是內(nèi)容容，實(shí)質(zhì)質(zhì)上也就就是政策策問題。從正面面影響的的角度來來說，IIPTVV 參與與競(jìng)爭(zhēng)，客客觀上促促進(jìn)了有有線電視視運(yùn)營(yíng)商商提升服服務(wù)品質(zhì)質(zhì)，向客客戶提供供更為豐豐富的服服務(wù)，最最終效果果是達(dá)到到ARPPU 值值的上升升。在很很長(zhǎng)的階階段里，IIPTVV、有線線數(shù)字電電視最終終很可能能是長(zhǎng)期期共存，逐逐步融合合的趨勢(shì)勢(shì)。新生的的接入方方式的市市場(chǎng)擴(kuò)張張?jiān)谶M(jìn)入入到一定定程度后后往往是是一個(gè)漸漸進(jìn)的過過程。美美國(guó)有線線電視與與衛(wèi)星數(shù)數(shù)字電

14、視視的角逐逐可以作作為我們們判斷未未來IPPTV 的影響響的一個(gè)個(gè)參考。以以美國(guó)的的數(shù)字電電視市場(chǎng)場(chǎng)格局來來看，美美國(guó)在990 年年代初衛(wèi)衛(wèi)星數(shù)字字電視出出現(xiàn)后，從從19994 年年到20005 年長(zhǎng)達(dá)達(dá)11 年的時(shí)時(shí)間里，有有線電視視的用戶戶由60000 萬用戶戶變化至至65000 萬萬用戶，絕絕對(duì)規(guī)模模并沒有有下降，相相對(duì)規(guī)模模由944%變化化至700%。? 衛(wèi)衛(wèi)星數(shù)字字電視從國(guó)家家安全角角度出發(fā)發(fā)考慮，亞亞洲國(guó)家家包括我我國(guó)、印印度、巴巴基斯坦坦等對(duì)衛(wèi)衛(wèi)星電視視的政策策限制會(huì)會(huì)比較嚴(yán)嚴(yán)格。在在我國(guó)，衛(wèi)衛(wèi)星傳輸輸系統(tǒng)主主要用于于各省市市的上星星節(jié)目在在電視臺(tái)臺(tái)與全國(guó)國(guó)各地有有線電視視運(yùn)營(yíng)商

15、商之間的的傳送。我我國(guó)19993 年頒布布的1229 號(hào)號(hào)令規(guī)定定：“國(guó)國(guó)家對(duì)衛(wèi)衛(wèi)星地面面間接稅稅設(shè)施的的生產(chǎn)、進(jìn)進(jìn)口、銷銷售、安安裝和使使用均實(shí)實(shí)行許可可制度，個(gè)個(gè)人禁止止自行接接收衛(wèi)星星電視?！保糜脩糁苯咏咏邮招l(wèi)衛(wèi)星電視視仍然受受到比較較嚴(yán)格的的限制。但是對(duì)對(duì)于邊遠(yuǎn)遠(yuǎn)地區(qū)及及農(nóng)村市市場(chǎng)，由由于在技技術(shù)角度度來說衛(wèi)衛(wèi)星電視視更合適適地廣人人稀的狀狀況，相相關(guān)政策策會(huì)相對(duì)對(duì)寬松。采采用衛(wèi)星星電視直直播技術(shù)術(shù)，通過過一顆衛(wèi)衛(wèi)星即可可覆蓋全全國(guó)，則則特別適適用于老老少邊窮窮地區(qū)的的廣播電電視覆蓋蓋，是實(shí)實(shí)現(xiàn)廣播播電視“村村村通”最最有效的的手段。目前，我我國(guó)的上上星節(jié)目目的轉(zhuǎn)播播是由通通信衛(wèi)星星

16、轉(zhuǎn)播，我我國(guó)將在在今明年年發(fā)送鑫鑫諾2 號(hào)及中中星9 號(hào)，專專門用于于電視衛(wèi)衛(wèi)星直播播，可能能在初期期還僅僅僅能從事事國(guó)內(nèi)上上星電視視節(jié)目的的轉(zhuǎn)播，但但是從長(zhǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)來看看，必然然會(huì)促進(jìn)進(jìn)衛(wèi)星數(shù)數(shù)字電視視產(chǎn)業(yè)的的發(fā)展。鑒于城城市居民民的文化化市場(chǎng)的的開放還還需要一一個(gè)循序序漸進(jìn)的的過程，數(shù)數(shù)字衛(wèi)星星電視一一旦放開開，在收收視節(jié)目目方面就就會(huì)相對(duì)對(duì)難以控控制，并并且發(fā)達(dá)達(dá)的有線線電視網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)完全全可以滿滿足居民民的收視視需求，我我們認(rèn)為為衛(wèi)星電電視在國(guó)國(guó)內(nèi)城市市區(qū)域的的發(fā)展仍仍然不會(huì)會(huì)成為主主流。? 地地面數(shù)字字電視近期，我我國(guó)確定定了以清清華大學(xué)學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)為主體體的我國(guó)國(guó)地面數(shù)數(shù)字電視視的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，但

17、是是我們認(rèn)認(rèn)為地面面數(shù)字電電視市場(chǎng)場(chǎng)還不會(huì)會(huì)形成個(gè)個(gè)與有線線數(shù)字電電視沖突突的市場(chǎng)場(chǎng)?我國(guó)數(shù)數(shù)字地面面電視一一方面是是運(yùn)用于于廣闊的的農(nóng)村市市場(chǎng)，另另外一方方面是運(yùn)運(yùn)用于城城市的移移動(dòng)電視視。例如說說上海的的東方明明珠下屬屬的東方方明珠移移動(dòng)多媒媒體有限限公司就就是主要要從事公公車、的的士、樓樓宇電梯梯的電視視廣告的的公司。北北京、重重慶、長(zhǎng)長(zhǎng)沙、南南京等地地也開展展了此類類的地面面移動(dòng)數(shù)數(shù)字電視視業(yè)務(wù)。由由于在區(qū)區(qū)域上和和商業(yè)運(yùn)運(yùn)用領(lǐng)域域和有線線電視錯(cuò)錯(cuò)開，目目前，這這一業(yè)務(wù)務(wù)與有線線數(shù)字電電視不構(gòu)構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)關(guān)系。V從從資源角角度看待待有線電電視網(wǎng)絡(luò)絡(luò)有線電電視網(wǎng)絡(luò)絡(luò)就好像像是一個(gè)個(gè)類似于于

18、礦產(chǎn)的的資源，在在挖礦的的過程中中的財(cái)務(wù)務(wù)表現(xiàn)并并不重要要，重要要的是，這這個(gè)礦究究竟在未未來可以以帶來什什么樣的的回報(bào)。目目前的有有線電視視網(wǎng)絡(luò)公公司，其其第一特特點(diǎn)應(yīng)該該是個(gè)資資源占有有型的企企業(yè)，決決定其估估值的關(guān)關(guān)鍵在于于判斷這這一資源源在未來來可能帶帶來的經(jīng)經(jīng)濟(jì)回報(bào)報(bào)。在地地址欄輸輸入 “大大家發(fā)資資訊網(wǎng)” 瀏覽更更多精彩彩報(bào)告。在完成成數(shù)字電電視雙向向改造后后，未來來有線數(shù)數(shù)字電視視可以提提供的新新的服務(wù)務(wù)有很多多，包括括了視頻頻點(diǎn)播、在在線交易易、游戲戲、電子子黃頁(yè)、購(gòu)購(gòu)物頻道道等等。最最耐人尋尋味是由由于數(shù)字字電視改改造，有有線電視視運(yùn)營(yíng)商商的頻道道資源獲獲得了釋釋放，原原先的一一個(gè)頻道道可以播播放6 套節(jié)目目，有線線電視運(yùn)運(yùn)營(yíng)商可可以播放放更多的的衛(wèi)星頻頻道的電電視節(jié)目目。從長(zhǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)來看看，在有有線電視視運(yùn)營(yíng)商商在與衛(wèi)衛(wèi)星電視視節(jié)目提提供商的的談判中中，有線線電視運(yùn)運(yùn)營(yíng)商將將處于明明顯的有有利地位位。另外外，黃頁(yè)頁(yè)廣告、購(gòu)購(gòu)物臺(tái)的的運(yùn)營(yíng)都都將為有有線電視視運(yùn)營(yíng)商商打開新新的增值值空間。可以肯肯定的是是，目前前的有線線數(shù)字電電視的資資源開發(fā)發(fā)還處于于非常低低級(jí)的階階段，