國有企業(yè)的MBO之路

1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.國有企業(yè)MBO之路全興集團(tuán)和劍南春集團(tuán)實(shí)施MBO分析 MBO ，即即Mannageemennt BBuy outt，國內(nèi)內(nèi)一般譯譯為管理理者收購購、管理理層收購購或管理理層融資資收購，即即為管理理層利用用杠桿融融資對目目標(biāo)企業(yè)業(yè)進(jìn)行收收購，具具體來說說是指目目標(biāo)公司司的管理理者或經(jīng)經(jīng)營層利利用借貸貸所融資資本或股股權(quán)交易易收購本本公司的的股份的的行為，從從而改變變公司所所有者結(jié)結(jié)構(gòu)、控控制權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)和資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)構(gòu)，進(jìn)而而達(dá)到重重組本公公司目的的、并獲獲取預(yù)期期

2、收益的的一種收收購行為為，是二二十世紀(jì)紀(jì)七十年年代在傳傳統(tǒng)并購購理論基基礎(chǔ)上發(fā)發(fā)展起來來的一種種新型的的并購方方式，是是企業(yè)重重視人力力資本提提升管理理價(jià)值的的一種激激勵(lì)模式式。通過過收購，企企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營者變變成了企企業(yè)的所所有者，完完成由單單純的企企業(yè)管理理者到企企業(yè)主人人的轉(zhuǎn)變變。MBBO的實(shí)實(shí)行，意意味著對對管理作作為一種種資源價(jià)價(jià)值的承承認(rèn)。隨著MBOO在實(shí)踐踐中的發(fā)發(fā)展，其其形式也也在不斷斷變化，在在實(shí)踐中中又出現(xiàn)現(xiàn)了另外外幾種MMBO形形式：一一是由目目標(biāo)公司司管理者者與外來來投資者者或并購購專家組組成投資資集團(tuán)來來實(shí)施收收購，這這樣使MMBO更更易獲得得成功；二是管管理者收收購與

3、員員工持股股計(jì)劃(ESOOP，即即Empployyee Stoock Ownnersshipp Pllanss)或員員工控股股收購(EBOO Emmplooyeee Buuyouut)相相結(jié)合，通通過向目目標(biāo)公司司員工發(fā)發(fā)售股權(quán)權(quán)，進(jìn)行行股權(quán)融融資，從從而免交交稅收，降降低收購購成本。在我國國有有企業(yè)實(shí)實(shí)施MBBO時(shí)，通通常，公公司管理理層和員員工共同同出資成成立職工工持股會(huì)會(huì)或公司司管理層層出資成成立新的的公司作作為收購購主體，一一次性或或多次通通過其授授讓原股股東持有有的公司司國有股股份，從從而直接接或間接接成為公公司的控控股股東東。MBO在證證券市場場發(fā)達(dá)的的國家曾曾經(jīng)風(fēng)靡靡一時(shí)，在在國

4、外已已有200多年的的歷史，但但在中國國，MBBO近些些年才開開始試行行并逐步步興起。由由于MBBO在明明確產(chǎn)權(quán)權(quán)、強(qiáng)化化激勵(lì)等等方面可可以對企企業(yè)管理理、尤其其是對管管理者產(chǎn)產(chǎn)生積極極作用，所所以越來來越多的的企業(yè)準(zhǔn)準(zhǔn)備著手手實(shí)施MMBO，目目前，已已有宇通通客車、粵粵美的、深深圳方大大、佛塑塑股份等等上市公公司試行行了MBBO方案案。MBO在西西方發(fā)起起的動(dòng)因因主要是是解決經(jīng)經(jīng)理人代代理成本本等問題題，意在在解決公公司的所所有者結(jié)結(jié)構(gòu)、控控制權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)及企企業(yè)的資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)構(gòu)。而我我國的產(chǎn)產(chǎn)權(quán)制度度不同于于西方的的產(chǎn)權(quán)制制度，這這就決定定了中國國MBOO的動(dòng)因因和特點(diǎn)點(diǎn)決然不不同于西西方。同同

5、時(shí)，MMBO在在西方的的興起也也是因?yàn)闉榭梢跃C綜合應(yīng)用用各種完完善的融融資工具具的結(jié)果果，而我我國證券券市場目目前還缺缺乏有效效的融資資工具，因因此在中中國現(xiàn)階階段的MMBO操操作與國國外的MMBO操操作必然然有著明明顯不同同的特點(diǎn)點(diǎn)。 MBO通過過設(shè)計(jì)管管理層既既是企業(yè)業(yè)所有者者又是企企業(yè)經(jīng)營營者的特特殊身份份，希望望企業(yè)在在管理層層的自我我激勵(lì)機(jī)機(jī)制，降降低企業(yè)業(yè)所有者者與經(jīng)營營者之間間的委托托代理成成本。以以及在高高負(fù)債的的外部約約束下充充分挖掘掘企業(yè)潛潛力，實(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)價(jià)值的的最大化化。也就就是說，MBO最重要的目標(biāo)是“做大蛋糕”，管理層在“蛋糕”的增量中利用融資杠桿獲得超額利潤，同時(shí)

6、給MBO融資的一方也在增量“蛋糕”中獲得高額回報(bào)。MBO在我我國是近近兩年出出現(xiàn)的新新生事物物。直觀觀來看，在在目前我我國國有有企業(yè)面面臨內(nèi)部部激勵(lì)不不足和扭扭曲的情情況下，管管理層收收購不可可避免地地成為解解決我國國國有企企業(yè)激勵(lì)勵(lì)不足的的一種選選擇。在我國國有有企業(yè)的的改革中中，由于于企業(yè)本本身存在在的體制制性缺陷陷，國有有企業(yè)這這種產(chǎn)權(quán)權(quán)形式并并不適宜宜在競爭爭性領(lǐng)域域存在。隨隨著經(jīng)濟(jì)濟(jì)體制改改革的深深入，國國營經(jīng)濟(jì)濟(jì)逐漸退退出大部部分產(chǎn)業(yè)業(yè)領(lǐng)域已已成為一一個(gè)必然然的趨勢勢。國有有資本將將會(huì)徹底底退出競競爭性產(chǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域域，這將將有利于于社會(huì)資資源的有有效配置置。白酒釀造行行業(yè)是中中國傳統(tǒng)

7、統(tǒng)手工業(yè)業(yè)與現(xiàn)代代工業(yè)技技術(shù)的結(jié)結(jié)合，行行業(yè)內(nèi)企企業(yè)林立立，競爭爭激烈，同同時(shí)游戲戲規(guī)則又又不盡規(guī)規(guī)范，是是最為典典型的高高度競爭爭領(lǐng)域。中中國白酒酒產(chǎn)量已已由年年的萬噸噸下降到到年的的萬噸，全全行業(yè)銷銷量、利利潤下滑滑，競爭爭慘烈。中中高擋市市場進(jìn)入入壁壘越越來越高高。就四四川而言言，知名名企業(yè)就就有“六朵金金花”：五糧糧液、全全興、瀘瀘州老窖窖、劍南南春、沱沱牌、郎郎酒，市市場競爭爭十分激激烈。目目前，全全國高端端市場就就只剩下下三大品品牌：茅茅臺(tái)、五五糧液、劍劍南春。白白酒行業(yè)業(yè)作為消消費(fèi)型產(chǎn)產(chǎn)品生產(chǎn)產(chǎn)企業(yè)，屬屬于國有有資本應(yīng)應(yīng)該退出出的競爭爭性領(lǐng)域域。2002年年，四川川省委、省省政府

8、以以川委發(fā)發(fā)200022號(hào)）下下發(fā)了關(guān)關(guān)于加快快國有重重要骨干干企業(yè)建建立現(xiàn)代代企業(yè)制制度的意意見，明明確國有有資本從從競爭性性領(lǐng)域退退出。由由此，四四川的兩兩家白酒酒類大型型企業(yè)走走上了產(chǎn)產(chǎn)權(quán)變革革的MBBO之路路。一、全興集集團(tuán)開創(chuàng)創(chuàng)了國有有企業(yè)管管理層股股權(quán)收購購融資項(xiàng)項(xiàng)目信托托的先河河四川成都全全興集團(tuán)團(tuán)有限公公司的前前身是全全興酒廠廠，19990年年建廠。1997年經(jīng)成都市人民政府批準(zhǔn)以成都全興酒廠為主體，經(jīng)剝離、重組、改制成立了國有獨(dú)資有限責(zé)任公司，并實(shí)行了國有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營。1997年10月通過收購股權(quán)、資產(chǎn)置換等方式對四川制藥實(shí)施了資產(chǎn)重組，逐步將全興酒業(yè)的資產(chǎn)全部注入上市公司，

9、并更名為四川全興股份有限公司（600779），全興集團(tuán)持有48.44的全興股份。此事獲中國證監(jiān)會(huì)上市部文件認(rèn)可后，豁免了收購要約義務(wù)。2002年年，在當(dāng)當(dāng)時(shí)國家家經(jīng)貿(mào)委委的支持持下，經(jīng)經(jīng)四川省省委、省省政府批批準(zhǔn)，全全興集團(tuán)團(tuán)獲準(zhǔn)在在四川大大型國企企中首家家進(jìn)行國國有資本本大規(guī)模模退出試試點(diǎn)。其其后，成成都市國國有資產(chǎn)產(chǎn)重組及及股份制制領(lǐng)導(dǎo)小小組出臺(tái)臺(tái)的222號(hào)會(huì)會(huì)議紀(jì)要要稱，“原則上同意國有資本從全興集團(tuán)退出，其所屬國有凈資產(chǎn)由集團(tuán)經(jīng)營管理層、內(nèi)部職工、戰(zhàn)略投資者共同收購，鼓勵(lì)經(jīng)營管理層持大股”。于是，全興興集團(tuán)118位高高管在成成都注冊冊成立了了成都盈盈盛投資資公司，注注冊資本本為5778

10、0萬萬元。其其中，全全興集團(tuán)團(tuán)董事長長楊肇基基出資111566萬元是是第一大大股東，持持股200；黃黃建勇、陳陳可、盧盧忠捷、多多增強(qiáng)、唐唐興東等等5人各出出資5778萬元元，各占占10的的股權(quán)；鄧祿銀銀等6人各出出資17734萬元，各各占3的股股權(quán)；全全興股份份董秘張張宗俊等等6人各出出資11156萬元各各占2的股股權(quán)。盈盈盛投資資雖然是是以全興興集團(tuán)118位高高層的名名義注冊冊的，但但是實(shí)際際上卻代代表了全全興集團(tuán)團(tuán)1200多名骨骨干。118位高高層與1120多多名骨干干之間有有一個(gè)委委托關(guān)系系，這主主要是為為了符合合公司法法注冊需需要在550人以以內(nèi)的規(guī)規(guī)定。隨后成都市市財(cái)政局局與全興興

11、集團(tuán)簽簽訂國有有資產(chǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議議。明確確全興集集團(tuán)改制制是根據(jù)據(jù)成都市市財(cái)政局局成財(cái)企企（20002）1555號(hào)關(guān)關(guān)于全興興集團(tuán)有有限公司司國有資資產(chǎn)的處處置決定定進(jìn)行行的，以以市財(cái)政政審核確確認(rèn)的全全興集團(tuán)團(tuán)凈資產(chǎn)產(chǎn)按規(guī)定定進(jìn)行扣扣減和剝剝離后，所所余國有有資產(chǎn)按按20002年6月30日湖湖北眾聯(lián)聯(lián)咨詢評評估公司司的第1105號(hào)號(hào)評估報(bào)報(bào)告中全全興集團(tuán)團(tuán)的凈資資產(chǎn)值為為基準(zhǔn)，凈凈值6009466.633萬元出出讓。 20002年9月24日，盈盈盛投資資、深圳圳市矢量量投資發(fā)發(fā)展有限限公司、四四川全興興股份有有限公司司工會(huì)三三家同時(shí)時(shí)與成都都市財(cái)政政局簽訂訂全興集集團(tuán)國有有股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議議書。

12、盈盈盛投資資出資約約4.1126億億元受讓讓全興集集團(tuán)677.7的股權(quán)權(quán)，深圳圳矢量投投資有限限公司（迪迪康集團(tuán)團(tuán)作為戰(zhàn)戰(zhàn)略性投投資者出出資）出出資約11.222億元受受讓全興興集團(tuán)220股股權(quán)，全全興股份份工會(huì)出出資約00.755億元受受讓其112.33（企企業(yè)員工工出資）的的股權(quán)。盈盛投資公公司成立立于20002年年11月6日，可可是該公公司卻由由其董事事長楊肇肇基作為為代表在在先于成成立日期期的20002年年9月24日，與與成都市市財(cái)政局局簽署協(xié)協(xié)議受讓讓全興集集團(tuán)股權(quán)權(quán)。 可見為為了配合合管理層層收購，相相關(guān)部門門都在積積極支持持配合，其其用心良良苦。與我國MBBO的通通常問題題一樣，

13、資資金的籌籌集成為為全興集集團(tuán)MBBO項(xiàng)目目的關(guān)鍵鍵。全興興集團(tuán)118位高高管通過過各種渠渠道自籌籌了1.4億元元的資金金，但高高達(dá)2.7億元元的缺口口成為118位高高管不可可逾越的的障礙。2002年年12月23日，成成都民營營企業(yè)迪迪康集團(tuán)團(tuán)以1.7億控控股的衡衡平信托托投資公公司破繭繭而出，為為全興管管理層收收購提供供了極好好的載體體?？芍^謂應(yīng)時(shí)而而生。在衡平信托托億億的注冊冊資本中中，迪康康集團(tuán)占占1.77億的股股份，出出資比例例為。而而成都市市財(cái)政局局和成都都市國有有資產(chǎn)投投資經(jīng)營營公司分分別為第第二、三三大股東東。衡平平信托是是由原成成都工商商信托投投資公司司和成都都市金通通信托投投

14、資公司司合并重重組而成成，資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模不不大，在在獲得牌牌照的國國內(nèi)家信托托公司中中，只是是一家小小型投資資公司。但但它卻是是四川經(jīng)經(jīng)過年年的信托托業(yè)調(diào)整整后第一一家獲準(zhǔn)準(zhǔn)重新登登記的信信托公司司。有了了上述背背景，全全興集團(tuán)團(tuán)管理層層收購在在民營企企業(yè)迪康康集團(tuán)的的運(yùn)作下下，很快快便得到到了各方方的滿意意。2003年年1月15日，衡衡平信托托投資有有限責(zé)任任公司與與全興集集團(tuán)簽下下了“全興集集團(tuán)管理理層股權(quán)權(quán)收購融融資項(xiàng)目目”信托計(jì)計(jì)劃合作作協(xié)議，全全興集團(tuán)團(tuán)MBOO項(xiàng)目借借助整頓頓后的成成都信托托業(yè)榮升升為信托托業(yè)整頓頓后第一一只信托托產(chǎn)品。2003年年1月16日，全全興集團(tuán)團(tuán)管理層層股權(quán)收

15、收購（MMBO）亮亮相，開開始向社社會(huì)公開開發(fā)行。其其融資全全部用于于全興集集團(tuán)188位高管管收購全全興集團(tuán)團(tuán)部分國國有股份份。該信信托項(xiàng)目目是以全全興集團(tuán)團(tuán)管理層層信托融融資和其其它方式式所籌集集資金通通過其持持股公司司-成都都盈盛投投資控股股公司購購買的全全興集團(tuán)團(tuán)677的股股權(quán)和相相應(yīng)的受受益權(quán)作作為貸款款項(xiàng)目的的質(zhì)押擔(dān)擔(dān)保。 該信托產(chǎn)品品的期限限是3年，規(guī)規(guī)模2.7億元元。而預(yù)預(yù)計(jì)年收收益率將將達(dá)到44，這這是在扣扣除信托托的發(fā)行行費(fèi)用和和信托公公司的報(bào)報(bào)酬的數(shù)數(shù)據(jù)，而而實(shí)際上上預(yù)計(jì)其其收益率率大約為為4.88。信托貸款本本金由全全興集團(tuán)團(tuán)管理層層按年分分期償還還，第一一年期滿滿償還本

16、本金的225，第第二年期期滿償還還本金的的35，第第三年期期滿償還還本金的的40，而而且同期期以現(xiàn)金金的形式式支付投投資收益益。而信信托計(jì)劃劃的收益益來源是是向全興興管理層層股權(quán)收收購融資資項(xiàng)目提提供貸款款所獲得得的貸款款利息。經(jīng)過短短一一個(gè)月的的發(fā)行之之后，該該信托產(chǎn)產(chǎn)品日銷銷售完畢畢，即已已經(jīng)進(jìn)入入貸后管管理階段段。購買買的主要要還是機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者，以以及成都都的一部部分大企企業(yè)。散散戶雖然然人數(shù)不不少，但但是絕對對數(shù)量很很小。2.7億元元的全興興集團(tuán)管管理層股股權(quán)收購購融資項(xiàng)項(xiàng)目信托托產(chǎn)品銷銷售結(jié)束束后，該該信托計(jì)計(jì)劃正式式成立。2003年元月29日，衡平信托就將成功募集的2.7億元資金

17、交付全興集團(tuán)管理層，用以收購該集團(tuán)部分國有股份，并實(shí)現(xiàn)管理層以持股67.7，達(dá)到控股全興集團(tuán)，該MBO信托資金正式進(jìn)入收購國有股權(quán)的實(shí)質(zhì)性操作階段。而全興集團(tuán)現(xiàn)持有48.44的全興股份，是其第一大股東。全興股份的總股本是48855萬股，每股凈資產(chǎn)為2.445元。那么，全興集團(tuán)18人為代表的高管層擁有全興股份39172.44萬元的資產(chǎn)。2004年年1月28日，該該信托計(jì)計(jì)劃一年年期滿，并并成功實(shí)實(shí)現(xiàn)了44的預(yù)預(yù)期收益益。衡平平信托把把信托計(jì)計(jì)劃購買買者的本本金和收收益一起起返還。2004年1月兌付第一筆本金6750萬元，占總規(guī)模的25；2005年1月將兌付35即9450萬元；2006年1月兌付余

18、下的40即1.08億元。在實(shí)施MBBO后，全全興集團(tuán)團(tuán)立即著著手整合合資產(chǎn)。上上市公司司全興股股份（66007779）20003年9月19日公公告，擬擬將公司司擁有的的與酒業(yè)業(yè)經(jīng)營相相關(guān)的全全部權(quán)益益性資產(chǎn)產(chǎn)以評估估值588972240萬元元，按11：1等值確確定，以以現(xiàn)金方方式轉(zhuǎn)讓讓給全興興集團(tuán)。此此次擬轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓的資資產(chǎn)包括括生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營”全興”、”水井坊坊”、”天號(hào)陳陳”、”馨千代代”品牌的的酒類資資產(chǎn)。2003年年上半年年，全興興股份的的白酒產(chǎn)產(chǎn)品毛利利率高達(dá)達(dá)6382，而而同期公公司的藥藥業(yè)產(chǎn)品品的毛利利率為22240。其其實(shí)，220011年以來來，全興興股份的的白酒產(chǎn)產(chǎn)品就一一直保持持著

19、較高高的毛利利率。 雖然全興股股份稱，退退出酒業(yè)業(yè)的理由由是酒類類資產(chǎn)的的盈利能能力大幅幅下降，但但全興股股份開發(fā)發(fā)的高檔檔白酒”水井坊坊”盈利能能力實(shí)際際上很強(qiáng)強(qiáng)，20002年年全興股股份控股股子公司司成都水水井坊營營銷有限限公司實(shí)實(shí)現(xiàn)凈利利潤63380萬萬元。如如此優(yōu)秀秀的資產(chǎn)產(chǎn)被置出出上市公公司，可可見實(shí)施施后，為為了集團(tuán)團(tuán)的控股股股東盈盛盛投資公公司的利利益，把把盈利能能力最好好的資產(chǎn)產(chǎn)擁入麾麾下。把酒類資產(chǎn)產(chǎn)置換出出上市公公司后，全全興股份份將主要要留下三三塊醫(yī)藥藥資產(chǎn)，其其一為四四川制藥藥（全興興股份持持股6775），以以及成都都太合生生物材料料有限公公司（全全興股份份持股775）

20、和和聯(lián)邦制制藥四川制制藥（彭彭州）有有限公司司。 但是，從從20003年半半年報(bào)、年年報(bào)反映映，三家家公司的的盈利能能力并不不是很強(qiáng)強(qiáng)，毛利利率僅為為9.774%。遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于白白酒業(yè)的的64.87%。但是，20003年年11月5日，全全興股份份發(fā)布公公告，因因客觀情情況發(fā)生生變化，暫暫停實(shí)施施將合法法擁有的的酒類生生產(chǎn)經(jīng)營營性資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)益按按評估價(jià)價(jià)值1:1共計(jì)計(jì)589972.40萬萬元全部部轉(zhuǎn)讓給給四川成成都全興興集團(tuán)有有限公司司的事宜宜，暫停停實(shí)施與與全興集集團(tuán)的資資產(chǎn)重組組計(jì)劃。全全興集團(tuán)團(tuán)的MBBO還有有一段艱艱苦的路路要走。2004年年年初，衡衡平信托托第二個(gè)個(gè)幫助國國有企業(yè)業(yè)管理層層持

21、股融融資的信信托計(jì)劃劃“岷山飯飯店股權(quán)權(quán)收購融融資項(xiàng)目目信托計(jì)計(jì)劃”也在成成都出爐爐。 二、衡平信信托助劍劍南春實(shí)實(shí)施MBBO劍南春集團(tuán)團(tuán)是19996年年批準(zhǔn)組組建的國國有獨(dú)資資企業(yè)，注注冊資本本120048萬萬元，截截至20002年年12月31日，劍劍南春集集團(tuán)總資資產(chǎn)28854555萬元元，凈資資產(chǎn)13309220萬元元。劍南春股份份有限公公司總股股本為1100440.559萬股股，劍南南春集團(tuán)團(tuán)持有其其國有法法人股779500.599萬股，占占79.18%，該公公司還包包括3552萬社社會(huì)法人人股和117388萬股個(gè)個(gè)人股。綿竹市委常常委會(huì)經(jīng)經(jīng)研究，同同意采取取“由劍南南春集團(tuán)團(tuán)現(xiàn)有領(lǐng)領(lǐng)

22、導(dǎo)層作作為經(jīng)營營團(tuán)隊(duì)融融資控股股、職工工持股并并引入戰(zhàn)戰(zhàn)略投資資伙伴”的方式式進(jìn)行產(chǎn)產(chǎn)權(quán)改革革。劍南春實(shí)行行真正的的，而非非空手套套白狼的的。政府府規(guī)定經(jīng)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)隊(duì)不得以以國有資資產(chǎn)抵押押融資，只只有通過過其它方方式。但但劍南春春驕人的的業(yè)績，使使其管理理層成為為中國白白酒行業(yè)業(yè)著名的的經(jīng)營團(tuán)團(tuán)隊(duì)，為為他們通通過個(gè)人人融資收收購國有有股權(quán)打打下了堅(jiān)堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)礎(chǔ)。劍南春改制制，充分分利用了了社會(huì)中中介力量量。為做做好清產(chǎn)產(chǎn)核資，綿綿竹市財(cái)財(cái)政局以以競標(biāo)方方式選聘聘北京中中興財(cái)會(huì)會(huì)計(jì)師事事務(wù)所作作為改制制審計(jì)機(jī)機(jī)構(gòu)，選選聘四川川華衡資資產(chǎn)評估估事務(wù)所所、四川川恒德資資產(chǎn)評估估事務(wù)所所和四川川天一資資

23、產(chǎn)評估估事務(wù)所所作為資資產(chǎn)評估估機(jī)構(gòu)，選選聘海南南圣合律律師事務(wù)務(wù)所作為為法律顧顧問。為為透明操操作，綿綿竹市還還邀請市市紀(jì)委、監(jiān)監(jiān)察局、檢檢察院、法法院等部部門參與與，監(jiān)督督改革的的全過程程。 為防止國有有資產(chǎn)流流失，綿綿竹市國國資委還還批準(zhǔn)成成立了“劍南春春改制資資產(chǎn)技術(shù)術(shù)鑒定小小組”，聘請請專業(yè)技技術(shù)人員員，對劍劍南春流流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)和固定定資產(chǎn)進(jìn)進(jìn)行技術(shù)術(shù)鑒定。資資產(chǎn)評估估報(bào)告形形成初稿稿后，綿綿竹市組組織財(cái)政政、審計(jì)計(jì)、建設(shè)設(shè)、國土土、體改改、經(jīng)貿(mào)貿(mào)委、法法院、監(jiān)監(jiān)察局等等部門認(rèn)認(rèn)真審核核，交市市委書記記辦公會(huì)會(huì)、市政政府常務(wù)務(wù)會(huì)議、市市國資委委會(huì)議、市市財(cái)經(jīng)領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)小組組會(huì)議反反復(fù)討論論

24、，將意意見反饋饋給評估估機(jī)構(gòu)。 2003年年4月10日，審審計(jì)評估估機(jī)構(gòu)進(jìn)進(jìn)場，對對劍南春春集團(tuán)及及下屬223家公公司進(jìn)行行審計(jì)評評估。中中興財(cái)會(huì)會(huì)計(jì)師事事務(wù)所承承擔(dān)審計(jì)計(jì)工作，實(shí)實(shí)施了包包括實(shí)物物盤點(diǎn)、抽抽查會(huì)計(jì)計(jì)紀(jì)錄、審審計(jì)損失失證據(jù)等等審計(jì)程程序，于于20003年7月出具具審計(jì)報(bào)報(bào)告。北京中興財(cái)財(cái)會(huì)計(jì)師師事務(wù)所所審計(jì)報(bào)報(bào)告顯示示，截至至20003年3月31日，劍劍南春集集團(tuán)(本部)總資產(chǎn)產(chǎn)為20001665.774萬元元，凈資資產(chǎn)為11244439.41萬萬元。劍劍南春集集團(tuán)20003年年4月1日至20003年年8月31日間間的凈利利潤為119333.188萬元，劍劍南春股股份公司司實(shí)現(xiàn)

25、凈凈利潤334422.100萬元。2003年年9月，四四川華衡衡評估師師事務(wù)668號(hào)資資產(chǎn)評估估報(bào)告書書顯示經(jīng)經(jīng)評估，截截止20003年年3月31日，四四川劍南南春集團(tuán)團(tuán)公司資資產(chǎn)總額額為27780999萬元元，國有有凈資產(chǎn)產(chǎn)為12204889萬元元。 經(jīng)各方協(xié)商商，在綿綿竹市國國資委主主持下，對對劍南春春集團(tuán)由由于多元元化投資資形成不不良資產(chǎn)產(chǎn)做了相相應(yīng)減值值處理，同同時(shí)扣除除了應(yīng)支支付職工工的安置置費(fèi)、養(yǎng)養(yǎng)老保險(xiǎn)險(xiǎn)費(fèi)、醫(yī)醫(yī)療保險(xiǎn)險(xiǎn)費(fèi)、傷傷殘保險(xiǎn)險(xiǎn)費(fèi)。最最終，劍劍南春集集團(tuán)國有有凈資產(chǎn)產(chǎn)為9229300萬元（不不包含商商標(biāo)等無無形資產(chǎn)產(chǎn)），并并以這個(gè)個(gè)價(jià)格為為轉(zhuǎn)讓價(jià)價(jià)。轉(zhuǎn)讓讓給同盛盛投資有有

26、限公司司69.54（經(jīng)營營團(tuán)隊(duì)持持股6446255萬元），劍劍南春集集團(tuán)工會(huì)會(huì)持股116.447（職職工持股股153305萬萬元），四四川藍(lán)劍劍公司88.611（80000萬萬元），四四川融信信投資有有限公司司5.338（50000萬萬元）。2003年年9月30日，資資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓讓各方簽簽字，劍劍南春產(chǎn)產(chǎn)權(quán)改制制塵埃落落定。國國有資本本從劍南南春集團(tuán)團(tuán)全部退退出。劍劍南春完完全擺脫脫國有企企業(yè)“所有者者缺位”的狀況況。2004年年1月6日，劍劍南春集集團(tuán)公司司MBOO改制方方案，正正式獲得得四川省省財(cái)政廳廳批復(fù)。目前，新的的劍南春春集團(tuán)已已開始了了二次創(chuàng)創(chuàng)業(yè)，確確立了收收縮戰(zhàn)線線、集中中精力、發(fā)發(fā)

27、揮優(yōu)勢勢、壯大大主業(yè)的的工作思思路，爭爭取到220088年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)銷售收收入355億元、稅稅利111億元，年年產(chǎn)白酒酒10萬噸噸，相當(dāng)當(dāng)于再造造一個(gè)劍劍南春。劍南春集團(tuán)團(tuán)公司的的MBOO順利實(shí)實(shí)施，達(dá)達(dá)到了綿綿竹市確確定這次次改革成成功的標(biāo)標(biāo)志，即即：“確保企企業(yè)持續(xù)續(xù)、健康康、快速速發(fā)展；確保國國有資產(chǎn)產(chǎn)不流失失；地方方財(cái)政經(jīng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)續(xù)受益；確保企企業(yè)穩(wěn)定定，企業(yè)業(yè)干部和和職工穩(wěn)穩(wěn)定；確確保企業(yè)業(yè)的注冊冊地、結(jié)結(jié)算地留留在綿竹竹。” 以下是出資資各方情情況：由于劍南春春擁有較較強(qiáng)的經(jīng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力力和較好好的經(jīng)濟(jì)濟(jì)業(yè)績，給給出了相相當(dāng)優(yōu)厚厚的安置置補(bǔ)償，而而且絕大大部分職職工在產(chǎn)產(chǎn)權(quán)改革革后在本本企

28、業(yè)仍仍有崗位位。集團(tuán)團(tuán)應(yīng)解除除國有身身份職工工23332人，實(shí)實(shí)際簽訂訂解除協(xié)協(xié)議23331人人，其中中應(yīng)與企企業(yè)重新新簽訂勞勞動(dòng)合同同19662人，實(shí)實(shí)際簽約約18888人，進(jìn)進(jìn)入社保保3699人。繼繼續(xù)留在在企業(yè)的的職工，將將安置補(bǔ)補(bǔ)償金直直接轉(zhuǎn)為為股份，成成為企業(yè)業(yè)的股東東。通過過工會(huì)，職職工持股股達(dá)166.477，成成為僅次次于經(jīng)營營團(tuán)隊(duì)的的第二大大持股方方，對企企業(yè)經(jīng)營營決策擁擁有不容容忽視的的發(fā)言權(quán)權(quán)。 四川同盛投投資于220033年9月15日在在綿竹市市工商局局登記成成立，注注冊資本本20000萬元元，法定定代表人人是劍南南春集團(tuán)團(tuán)董事長長喬天明明，占同同盛投資資25%股權(quán)。劍劍

29、南春集集團(tuán)方法法培、蔡蔡發(fā)富、楊楊冬云、謝謝義貴等等四位副副總以及及各部門門部長大大20人是是同盛投投資的注注冊股東東，而實(shí)實(shí)際上同同盛投資資的股東東包括劍劍南春集集團(tuán)管理理層1446人的的經(jīng)營團(tuán)團(tuán)隊(duì)。也也是為了了回避公公司法關(guān)關(guān)于股東東人數(shù)的的相關(guān)規(guī)規(guī)定，按公司法法的對對外投資資不得超超過凈資資產(chǎn)500%的要要求，同同盛投資資的注冊冊資本今今后必須須將至少少增加11億元的的注冊資資本。此次同盛投投資收購購劍南春春集團(tuán)將將以現(xiàn)金金方式在在5年內(nèi)分分期支付付，首期期支付總總價(jià)款的的40%，應(yīng)付付余款在在以后年年度每年年支付總總價(jià)款的的15%，應(yīng)付付余款不不計(jì)利息息，首期期付款后后即辦理理股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)

30、讓工商商變更登登記。同盛投資第第一期付付款將近近3億元，運(yùn)運(yùn)作中采采用特定定資金信信托的形形式，主主要向以以戰(zhàn)略投投資者進(jìn)進(jìn)入的藍(lán)藍(lán)劍集團(tuán)團(tuán)借款。此此次信托托也是由由成都衡衡平信托托公司設(shè)設(shè)計(jì)，向向藍(lán)劍集集團(tuán)借了了近3億元?？偪偲谙奘鞘?年，其其余的幾幾億元同同盛投資資將通過過收購的的劍南春春集團(tuán)分分紅，或或者變賣賣部分資資產(chǎn)來付付款。為為了表示示合作態(tài)態(tài)度，衡衡平信托托公司自自己借了了10000萬元元給同盛盛投資。融信投資占占5.338，改改公司是是19996年5月經(jīng)四四川省外外經(jīng)委批批準(zhǔn)成立立的中外外合資公公司，注注冊資本本20000萬元元，法定定代表人人為梁昌昌飛（四四川信托托投資公公司

31、總經(jīng)經(jīng)理）。四川藍(lán)劍集集團(tuán)公司司投資550000萬元取取得8.61股權(quán)，四四川藍(lán)劍劍是西部部啤酒界界的風(fēng)云云公司，藍(lán)藍(lán)劍集團(tuán)團(tuán)與劍南南春集團(tuán)團(tuán)的合作作其實(shí)由由來已久久。早在在19990年代代，雙方方就在綿綿竹啤酒酒廠項(xiàng)目目上有合合作。220011年4月29日，兩兩家公司司在文君君酒廠、文文君酒經(jīng)經(jīng)營有限限責(zé)任公公司上開開始同舟舟共濟(jì)，劍劍南春集集團(tuán)是上上述兩家家公司的的大股東東各持股股62，而而藍(lán)劍集集團(tuán)則各各持股上上述兩家家公司余余下的338股股權(quán)。遺留問題的的處理劍南春集團(tuán)團(tuán)公司MMBO，綿綿竹市留留下了劍劍南春的的無形資資產(chǎn)沒有有出售，而而劍南春春系列商商標(biāo)無形形資產(chǎn)肯肯定是劍劍南春集集

32、團(tuán)最值值錢的資資產(chǎn)，只只是完成成了有形形資產(chǎn)改改制的劍劍南春集集團(tuán)接下下來更艱艱巨的任任務(wù)是進(jìn)進(jìn)行無形形資產(chǎn)的的處置。無無形資產(chǎn)產(chǎn)的定價(jià)價(jià)有待評評估機(jī)構(gòu)構(gòu)評估。對對于現(xiàn)階階段到評評估島到到具體處處置方案案出來這這段時(shí)間間，由綿綿竹市政政府向劍劍南春集集團(tuán)使用用劍南春春無形資資產(chǎn)收取取使用費(fèi)費(fèi)，但具具體費(fèi)用用尚沒有有規(guī)定。三、兩家白白酒業(yè)集集團(tuán)的MMBO分分析1、白酒行行業(yè)競爭爭慘烈，不不進(jìn)則退退，方式式避免了了企業(yè)調(diào)調(diào)整磨合合，有利利于企業(yè)業(yè)持續(xù)快快速發(fā)展展；白酒酒企業(yè)經(jīng)經(jīng)營是一一種“內(nèi)行游游戲”，貿(mào)然然進(jìn)入的的外行投投資者難難以玩轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。給實(shí)實(shí)施MBBO創(chuàng)造造了先機(jī)機(jī)。2、作為白白酒業(yè)本本身，

33、都都屬于成成熟行業(yè)業(yè)、人力力資本因因素突出出的行業(yè)業(yè)，有現(xiàn)現(xiàn)金流較較高的的的優(yōu)質(zhì)資資產(chǎn)。實(shí)實(shí)施MBBO具有有先天優(yōu)優(yōu)勢。3、在企業(yè)業(yè)做大做做強(qiáng)的經(jīng)經(jīng)營中，經(jīng)經(jīng)營管理理層，尤尤其是以以楊肇基基、喬天天明為核核心的穩(wěn)穩(wěn)定經(jīng)營營團(tuán)隊(duì)起起到了關(guān)關(guān)鍵的貢貢獻(xiàn)作用用。政府府允許經(jīng)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)隊(duì)收購企企業(yè)，實(shí)實(shí)施MBBO是對對其歷史史貢獻(xiàn)的的承認(rèn)和和回報(bào)。4、兩家企企業(yè)改制制不約而而同地同同時(shí)實(shí)施施管理層層收購、員員工持股股和引入入戰(zhàn)略投投資者，這這種方式式能將增增強(qiáng)激勵(lì)勵(lì)、改善善治理結(jié)結(jié)構(gòu)和提提升企業(yè)業(yè)戰(zhàn)略有有機(jī)結(jié)合合起來。兼兼顧管理理層、員員工、戰(zhàn)戰(zhàn)略投資資者和政政府四方方面的利利益，并并形成制制衡機(jī)制制，

34、能有有效克服服管理層層加速分分紅派現(xiàn)現(xiàn)等不良良后續(xù)行行為，且且通過解解除職工工國有身身份，并并將解除除國有身身份的補(bǔ)補(bǔ)償金作作為職工工持股?？煽梢哉f，這這種方式式照顧到到了方方方面面的的利益，符符合十六六大提出出的“對于競競爭性國國有企業(yè)業(yè)通過多多種方式式轉(zhuǎn)變成成混合所所有制企企業(yè)”的改革革目標(biāo)，增增強(qiáng)了改改制方案案的可行行性。5、借助了了外來力力量兩家企業(yè)都都引進(jìn)了了戰(zhàn)略投投資者，尤尤其是通通過信托托公司參參與集團(tuán)團(tuán)MBOO的方案案設(shè)計(jì)。在在全興集集團(tuán)的MMBO中中，衡平平信托公公司制定定并實(shí)施施了信托托計(jì)劃，其其關(guān)聯(lián)公公司深圳圳市矢量量投資發(fā)發(fā)展有限限公司甚甚至作為為戰(zhàn)略投投資人出出資。在

35、在劍南春春集團(tuán)公公司MBBO中，衡衡平信托托公司為為經(jīng)營管管理設(shè)計(jì)計(jì)了融資資方案，公公司自己己也有110000萬元的的融資額額度。6、同為白白酒業(yè)的的佼佼者者，尤其其是劍南南春屬于于國內(nèi)三三大名牌牌之一（茅茅臺(tái)、五五糧液、劍劍南春），實(shí)實(shí)施MBBO為其其他白酒酒釀造業(yè)業(yè)公司，比比如茅臺(tái)臺(tái)、五糧糧液、瀘瀘州老窖窖實(shí)施管管理層收收購創(chuàng)造造了良好好的先例例。7、政府，包包括國資資、工商商、稅務(wù)務(wù)、勞動(dòng)動(dòng)等部門門的支持持是實(shí)施施MBOO成功的的關(guān)鍵。8、劍南春春MBOO把爭議議最大的的無形資資產(chǎn)先放放置，首首先對有有形資產(chǎn)產(chǎn)進(jìn)行處處置。對對避免留留下國有有資產(chǎn)流流失具有有很好的的啟示作作用。9、全興集

36、集團(tuán)更多多依賴中中介來完完成MBBO，而而劍南春春則更多多依賴政政府。四、國有企企業(yè)是否否可以實(shí)實(shí)施MBBO之爭爭在國外，對對MBOO的監(jiān)管管有完善善的價(jià)格格形成機(jī)機(jī)制、嚴(yán)嚴(yán)格的信信息披露露制度等等，這些些都保證證了MBBO過程程的透明明性和公公平公開開性。全全興集團(tuán)團(tuán)和劍南南春集團(tuán)團(tuán)公司實(shí)實(shí)施MBBO都是是在政府府的掌控控之下，由由政府一一手操辦辦。由管管理層與與所有權(quán)權(quán)的代表表政府府達(dá)成高高度默契契，采用用私下交交易的方方式而不不輕易地地公開資資料，定定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)模糊。雖雖然有中中介機(jī)構(gòu)構(gòu)等配合合，仍然然會(huì)落下下國有資資產(chǎn)流失失的口實(shí)實(shí)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉劉紀(jì)鵬將將之與國國有股向向私營企企業(yè)轉(zhuǎn)讓讓、

37、向外外商轉(zhuǎn)讓讓以及向向私人轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓，并并稱為國國有資產(chǎn)產(chǎn)流失的的四大管管涌。因因此，在在20003年，國國資委對對所有MMBO停停止審批批。今年年國務(wù)院院國資委委又提出出將加強(qiáng)強(qiáng)國有企企業(yè)改制制及國有有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓的監(jiān)監(jiān)督檢查查。中南財(cái)經(jīng)政政法大學(xué)學(xué)教授喬喬新生則則撰文指指出，MMBO在在國企改改革里并并不適用用，管理理層收購購不但不不會(huì)搞活活國有企企業(yè)，反反而有可可能會(huì)徹徹底搞垮垮國有企企業(yè)。這這是因?yàn)闉?，管理理層收購購的?dòng)機(jī)機(jī)不純。從從一些案案例看，管管理層收收購的出出發(fā)點(diǎn)是是由于國國有企業(yè)業(yè)的管理理者待遇遇太差，缺缺乏經(jīng)營營的積極極性；如如果不實(shí)實(shí)行管理理層收購購，國有有企業(yè)的的經(jīng)營者者就會(huì)

38、“撂挑子子”。這種種掌握著著國家的的資源卻卻為自己己牟利的的企業(yè)重重組行為為不可能能給國有有企業(yè)帶帶來任何何的好處處。這雖雖然符合合某些制制度設(shè)計(jì)計(jì)者的愿愿望，但但卻不符符合公眾眾的利益益。因此此喬新生生認(rèn)為，在在國有企企業(yè)實(shí)行行MBOO管理層層收購是是一種既既不合理理也不合合法的制制度設(shè)計(jì)計(jì)。但是，在學(xué)學(xué)術(shù)界普普遍的觀觀點(diǎn)認(rèn)為為，我國國實(shí)行國國有企業(yè)業(yè)管理層層收購卻卻有其歷歷史必然然性。MMBO作作為一種種金融技技術(shù)創(chuàng)新新與制度度，在整整合企業(yè)業(yè)資源、降降低代理理成本、提提高企業(yè)業(yè)經(jīng)營管管理能力力方面都都有著重重大意義義。對于于中國資資本市場場而言，MBO的出現(xiàn)與不斷發(fā)展將具有更深遠(yuǎn)的影響與

39、特定意義。 1、有助于于進(jìn)一步步推進(jìn)國國有企業(yè)業(yè)的產(chǎn)權(quán)權(quán)體制改改革，改改變國有有企業(yè)的的股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)，進(jìn)進(jìn)而改變變國有企企業(yè)的內(nèi)內(nèi)部治理理結(jié)構(gòu)。隨著中國資資本市場場的不斷斷發(fā)展，大大量國有有企業(yè)被被推上資資本市場場舞臺(tái)。國國有企業(yè)業(yè)經(jīng)過股股份制改改造，成成為公眾眾上市公公司。但但是對于于以國有有股份為為主體的的上市公公司而言言，其主主體產(chǎn)權(quán)權(quán)的虛置置并沒有有因上市市而從根根本上得得以改變變。正是是由于這這一制度度性缺陷陷，才產(chǎn)產(chǎn)生了國國有企業(yè)業(yè)的所有有者缺位位問題。造造成國有有企業(yè)成成為“公地”。從資本市場場發(fā)達(dá)的的內(nèi)外營營經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展的實(shí)實(shí)踐來看看，由于于國營企企業(yè)存在在的體制制性缺陷陷，這一一

40、產(chǎn)權(quán)形形式并不不適宜在在競爭性性領(lǐng)域存存在。國國營經(jīng)濟(jì)濟(jì)逐漸退退出大部部分產(chǎn)業(yè)業(yè)領(lǐng)域已已成為一一個(gè)必然然的趨勢勢。國家家也就是是政府機(jī)機(jī)制退出出競爭性性產(chǎn)業(yè)領(lǐng)領(lǐng)域?qū)⒂杏欣谏缟鐣?huì)資源源的有效效配置。 MBO就是是國有資資本從競競爭性領(lǐng)領(lǐng)域退出出的一條條重要選選擇。 2、有助于于上市公公司治理理結(jié)構(gòu)的的改善 國有企業(yè)治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)中存在在的突出出問題是是代理成成本高和和缺乏有有效的激激勵(lì)機(jī)制制。造成成資源的的浪費(fèi)和和配置的的相對無無效，使使企業(yè)及及整個(gè)社社會(huì)利益益均受到到侵蝕。而MBO則則可以有有效地降降低代理理成本，建建立企業(yè)業(yè)持續(xù)發(fā)發(fā)展的激激勵(lì)機(jī)制制。首先先，MBBO使企企業(yè)管理理者同時(shí)時(shí)成為

41、企企業(yè)所有有者，使使得管理理者可以以從管理理業(yè)績與與企業(yè)業(yè)業(yè)績提高高的雙重重效果中中獲益，從從而激發(fā)發(fā)了管理理者的積積極性與與潛力。由由于管理理者擁有有企業(yè)股股權(quán)，企企業(yè)業(yè)績績與管理理者報(bào)酬酬直接掛掛鉤，這這種利益益關(guān)系促促使管理理者更專專注于挖挖掘企業(yè)業(yè)的潛在在盈利能能力，致致力于企企業(yè)的可可持續(xù)發(fā)發(fā)展。 另外，MMBO可可以改善善股東的的構(gòu)成，形形成多元元化的股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)。在MMBO的的過程中中，往往往伴隨著著金融中中介機(jī)構(gòu)構(gòu)以及戰(zhàn)戰(zhàn)略投資資者的介介入。金金融中介介在提供供必要的的操作方方案與融融資支持持的同時(shí)時(shí)，還常常常直接接購入或或間接購購入企業(yè)業(yè)的一部部分股權(quán)權(quán)，與管管理層一一起對目

42、目標(biāo)公司司進(jìn)行管管理控制制。這樣樣不但有有助于強(qiáng)強(qiáng)化對上上市公司司的監(jiān)督督，而且且有助于于企業(yè)的的業(yè)務(wù)與與資產(chǎn)重重組。 第三，MMBO一一般會(huì)利利用高負(fù)負(fù)債杠桿桿這一工工具。財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿的使用用使得管管理層可可以用很很少的自自有資金金和大部部分貸款款買下企企業(yè)產(chǎn)權(quán)權(quán)。與此此同時(shí)，由由于融資資結(jié)構(gòu)提提高了企企業(yè)的資資產(chǎn)負(fù)債債壓力，也也進(jìn)一步步約束了了管理者者的經(jīng)營營行為。實(shí)實(shí)施管理理層收購購之后，企企業(yè)往往往致力于于內(nèi)部改改革和要要素重組組活動(dòng)，將將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向回報(bào)報(bào)率高的的領(lǐng)域，使使其現(xiàn)金金流能滿滿足償付付貸款本本息的需需要。企企業(yè)還可可以通過過資產(chǎn)重重組，變變現(xiàn)一部部分不具具有發(fā)展展前景的的傳

43、統(tǒng)業(yè)業(yè)務(wù)來降降低財(cái)務(wù)務(wù)費(fèi)用和和負(fù)債水水平，以以提高企企業(yè)核心心資產(chǎn)的的盈利能能力。 3、有助于于我國資資本市場場的金融融創(chuàng)新 MBO的初初期，管管理層需需要根據(jù)據(jù)目標(biāo)公公司狀況況與收購購目的制制定詳細(xì)細(xì)的收購購方案，而而在方案案的設(shè)計(jì)計(jì)過程中中，包括括股權(quán)的的結(jié)構(gòu)、資資產(chǎn)與業(yè)業(yè)務(wù)的重重組方式式、股權(quán)權(quán)的定價(jià)價(jià)等方面面都需要要融入金金融創(chuàng)新新的理念念，需要要根據(jù)收收購目的的與目標(biāo)標(biāo)企業(yè)狀狀況提出出切實(shí)可可行且具具有創(chuàng)新新意義的的模式。在管理層收收購的過過程中，管管理層往往往需要要借助于于外部融融資或內(nèi)內(nèi)部融資資以獲得得所需資資金。在在融資需需要的推推動(dòng)下，市市場往往往衍生出出相應(yīng)的的金融創(chuàng)創(chuàng)新品

44、種種，從而而推動(dòng)了了整個(gè)金金融市場場的發(fā)展展。西方國家在在80年代代熱衷于于使用的的垃圾債債券就是是因應(yīng)MMBOLBOO的需要要而產(chǎn)生生的。在在收購?fù)晖瓿珊?，就就涉及到到原有業(yè)業(yè)務(wù)的重重組與資資產(chǎn)處置置。如何何根據(jù)不不同業(yè)務(wù)務(wù)的發(fā)展展前景重重新配置置企業(yè)資資源，出出售不具具有發(fā)展展?jié)摿Φ牡姆呛诵男臉I(yè)務(wù)，提提升企業(yè)業(yè)的核心心盈利能能力，改改善企業(yè)業(yè)的管理理構(gòu)架，同同樣需要要管理層層以及有有關(guān)中介介機(jī)構(gòu)依依據(jù)創(chuàng)新新的精神神做出適適當(dāng)?shù)呐e舉措安排排。全興和劍南南春實(shí)施施MBOO，通過過信托機(jī)機(jī)構(gòu)進(jìn)行行策劃，甚甚至通過過信托計(jì)計(jì)劃提供供資金資資源，在在國內(nèi)都都屬于金金融產(chǎn)品品創(chuàng)新。值值得借鑒鑒。五、兩

45、家集集團(tuán)MBBO的借借鑒和意意義1、將信托托引入管管理層收收購，可可以從根根本上解解決管理理層收購購面臨的的主體資資格、融融資結(jié)構(gòu)構(gòu)等問題題，促進(jìn)進(jìn)管理層層收購的的發(fā)展。衡平信托公公司為全全興設(shè)計(jì)計(jì)的信托托計(jì)劃，信信托一經(jīng)經(jīng)設(shè)立，信信托財(cái)產(chǎn)產(chǎn)就從委委托人轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移至受受托人名名下，信信托財(cái)產(chǎn)產(chǎn)具有獨(dú)獨(dú)立性，只只服務(wù)于于信托契契約約定定的信托托目的。MBO中融資和信托相結(jié)合，實(shí)質(zhì)是在管理層和信托機(jī)構(gòu)之間設(shè)立了兩層關(guān)系，一種是資金借貸的債權(quán)債務(wù)關(guān)系；另一種是信托關(guān)系。信托可以為未來債權(quán)債務(wù)關(guān)系的履行提供保證。如果不作信信托安排排，單純純的債權(quán)權(quán)債務(wù)關(guān)關(guān)系會(huì)使使得資金金的提供供方處于于很大的的風(fēng)險(xiǎn)之之中，而而管理層層作為