福田汽車(600166)年報分析

1、年報分析 年報分析年報分析PAGE 12民族特色 精深實用民族精神 精深實用民族特色 精深實用民族精神 精深實用PAGE 11民族特色 精深實用民族特色 精深實用本次評級：增持目標(biāo)價格：15元當(dāng)前價格：13.31元本次評級：增持目標(biāo)價格：15元當(dāng)前價格：13.31元報告日期：2008年2月19日研究員：曹鶴Tel.:HYPERLINK mailto:caoh caoh主要數(shù)據(jù)：總股本： 81140.85萬股流通股本：52084.42萬股近12個月最高價： 17.98元近12個月最低價： 5.5元近1個月內(nèi)漲幅： 1.14%近6個月內(nèi)漲幅： -21.7% 擴張戰(zhàn)略向效

2、益型轉(zhuǎn)變在汽車行業(yè)多年高增長的帶動下，福田汽車經(jīng)過多年的“擴張、擴張、再擴張”戰(zhàn)略下，2007年銷售輕卡、中重卡、客車（包含輕客）40.19萬輛，市場總體占有率4.57%。經(jīng)過05、06年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，伴隨中重卡的銷量上規(guī)模的增長，形成了“輕卡、中重卡”為重心、以大中型客車為增長點、以輕客以及延伸的乘用車品種為輔助的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。做“亞洲一流商用車企業(yè)”在未來的五年內(nèi)是比較準(zhǔn)確的戰(zhàn)略定位?？梢哉f：擴張戰(zhàn)略向效益型轉(zhuǎn)變初步取得成功，08、09年將是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期。2007年年，公司司最主要要的增長長點在于于中重型型卡車銷銷售6331933輛，增增長777.7%，其中中重卡比比重近990%，全全國第

3、五五位，中中重卡出出口比重重為155%。輕輕卡銷售售31.96萬萬輛，占占全部汽汽車銷量量的799.5%，平穩(wěn)穩(wěn)增長111.00%；輕輕客小幅幅增長；大中型型客車由由于同期期基數(shù)較較小，增幅較較大。2007年年，公司司實現(xiàn)主主營收入入2788.655億元，增增長400.533%，增增幅在行行業(yè)內(nèi)屬屬于中上上水平；實現(xiàn)凈凈利潤33.888億元，凈凈利潤率率1.339%，在在汽車行行業(yè)中依依然偏低低，說明明戰(zhàn)略轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型還有有待時日日；實現(xiàn)現(xiàn)每股收收益0.48元元；凈資資產(chǎn)收益益率200.3%。股價與滬深300指數(shù)對比公司未來主主要利潤潤增長點點依然在在中重卡卡特別是是重卡產(chǎn)產(chǎn)品上，此此外，輕輕卡產(chǎn)銷

4、銷平穩(wěn)增增長、毛毛利率提提升也是是促進公公司戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)型成成功必須須。其他他細分產(chǎn)產(chǎn)品均處處于導(dǎo)入入期或成成長期，還還不足以以貢獻更更多的利利潤。未未來股價價催化劑劑：（11）北汽汽整體上上市；（22）整合合東南汽汽車的消消息。股價與滬深300指數(shù)對比結(jié)合汽車行行業(yè)未來來兩年的的運行及及公司的的生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營狀況況，預(yù)計計08、009年每每股收益益0.557元、00.622元，以以2月118日收收盤價計計算，對對應(yīng)077、088、099年市盈盈率分別別為277倍、223倍、21倍。給于“增持”評級。一、20007年公公司主要要亮點在在于重卡卡產(chǎn)銷增增長tc 一、07年1-2月同比繼續(xù)保持較快增長（一

5、）20007年年公司生生產(chǎn)經(jīng)營營良好，戰(zhàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型型初見成成效三次創(chuàng)業(yè)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，即從以前的“擴張、擴張、再擴張”向“以內(nèi)涵增長為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)擴張”的效益型戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，主要體現(xiàn)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，經(jīng)過兩年的調(diào)整，取得了初步成效2007年年，國內(nèi)內(nèi)汽車銷銷售8779.115萬輛輛，同比比增長221.884%，其中中乘用車車6299.755萬輛，增增長211.688%；商商用車2249.4萬輛輛，同比三次創(chuàng)業(yè)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，即從以前的“擴張、擴張、再擴張”向“以內(nèi)涵增長為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)擴張”的效益型戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，主要體現(xiàn)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，經(jīng)過兩年的調(diào)整，取得了初步成效福田汽車從從20006年開

6、開始進入入第三次次創(chuàng)業(yè)，實實施戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)型，即即從以前前的“擴張、擴擴張、再再擴張”向“以內(nèi)涵涵增長為為基礎(chǔ)的的產(chǎn)業(yè)擴擴張”的效益益型戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)變，主主要體現(xiàn)現(xiàn)在產(chǎn)品品結(jié)構(gòu)以以及業(yè)務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)的的調(diào)整，經(jīng)經(jīng)過兩年年的調(diào)整整，取得得了初步步成效。2007年，公司銷售各類汽車40.19萬輛，增長16.9%，國內(nèi)市場占有率4.57%，其中中重卡銷售63193輛，增長77.7%，市場占有率8.73%，全國第五，重卡在其中比重89.6%，增速位居細分市場前列；輕卡銷售319573輛，增長11.0%，市場占有率28.9%；大中型客車銷售1892輛，增長53.9%，市場占有率1.6%；輕客銷售14929輛，增長6.

7、9%，市場占有率12.8%。此外，蒙派克MPV銷售1207輛，傳奇SUV510輛，微型車597輛。2007年，公司出口整車26795輛，增長66.2%，出口量在國內(nèi)汽車出口企業(yè)總排名第五。伴隨中重卡卡的銷量量上規(guī)模模的增長長，形成成了“輕卡、中中重卡”為重心心、以大大中型客客車為增增長點、以以輕客以以及延伸伸的乘用用車品種種為輔助助的產(chǎn)品品結(jié)構(gòu)。做做“亞洲一一流商用用車企業(yè)業(yè)”在未來來的五年年內(nèi)是比比較準(zhǔn)確確的戰(zhàn)略略定位?？煽梢哉f：擴張戰(zhàn)戰(zhàn)略向效效益型轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變初步步取得成成功，008、009年將將是戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)型的的關(guān)鍵期期。（二）中重重卡產(chǎn)銷銷成為公公司經(jīng)營營亮點中重卡產(chǎn)銷成為公司持續(xù)經(jīng)營亮點公司

8、20007年實實現(xiàn)銷售售收入2278.65億億元，同同比增長長40.53%；凈利利潤3.88億億元，增增長6.43倍倍。實現(xiàn)現(xiàn)每股收收益0.48元元，凈資資產(chǎn)收益益率200.288%。得得益于中中重卡銷銷量的大大幅度增增長，收收入、利利潤增幅幅居于行行業(yè)中上上游水平平，銷售售毛利率率8.668%，較較以前年年度提高高1個百百分點左左右。但但凈利潤潤率1.39%，在行行業(yè)內(nèi)仍仍處偏低低水平，說說明戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)型還還有待時時日。中重卡產(chǎn)銷成為公司持續(xù)經(jīng)營亮點從銷售結(jié)構(gòu)構(gòu)分析，公公司輕卡卡占全部部汽車銷銷售量的的79.5%，中中重卡占占15.7%，兩兩者合計計占955.2%。從銷銷售收入入結(jié)構(gòu)分分析，輕

9、輕卡占550.11%，中中重卡占占38.7%，兩兩者合計計占888.8%。從毛毛利率的的貢獻分分析，輕輕卡貢獻獻了主營營業(yè)務(wù)利利潤的552.77%，中中重卡比比例為335.99%，兩兩者合計計占888.6%。從004、005、006、007年中中重卡銷銷售收入入在主營營收入中中的比重重38.2%、221.44%、229.00%、338.77%分析析，經(jīng)過過近年的的產(chǎn)品結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整整，中重重卡已成成為公司司主要的的支柱產(chǎn)產(chǎn)品，呈呈現(xiàn)較好好的發(fā)展展勢頭。此外，大中型客車可望成為另一個利潤增長點。二、財務(wù)指指標(biāo)分析析tc 一、07年1-2月同比繼續(xù)保持較快增長（一）轉(zhuǎn)型型之后的的成長性性良好05年-0

10、7年，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后體現(xiàn)良好的成長性2007年年，伴隨隨重卡行行業(yè)的再再次“井噴”增長，福福田汽車車的主營營收入大大幅度增增長。在在從輕卡卡行業(yè)向向中重卡卡行業(yè)擴擴張以及及06年年開始的的向內(nèi)涵涵式增長長的產(chǎn)業(yè)業(yè)擴張的的兩個階階段的戰(zhàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型型后，公公司呈現(xiàn)現(xiàn)了良好好的成長長性。05年-07年，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后體現(xiàn)良好的成長性圖1 福田田汽車220011-20007年年主營收收入及增增長數(shù)據(jù)來源：公司年年報從福田汽車車20001年至至20007年的的主營收收入及增增長情況況分析，220022年開始始進入重重卡“歐曼”的生產(chǎn)產(chǎn)，20001-20003年增增長良好好，20004-20005年經(jīng)經(jīng)過兩年年的戰(zhàn)

11、略略調(diào)整，220055年主營營收入下下降近118%。從從20006年進進入到更更平穩(wěn)的的增長階階段，戰(zhàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型型初見成成效。（二）戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)型體體現(xiàn)盈利利能力提提升盈利能力在05年之后有所提升圖2 福田田汽車220011-20007年年凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率率、銷售售毛利率率變化盈利能力在05年之后有所提升數(shù)據(jù)來源：公司年年報從20011年至220055年，公公司銷售售毛利率率總體呈呈現(xiàn)下降降趨勢，在在20005年計計提各種種減值準(zhǔn)準(zhǔn)備后巨巨額虧損損后，從從20006年起起，公司司盈利能能力呈現(xiàn)現(xiàn)上升趨趨勢。這這主要得得益于公公司產(chǎn)品品結(jié)構(gòu)、業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)的戰(zhàn)略略調(diào)整。（三）整體體經(jīng)營管管理效率率在提升升

12、資產(chǎn)負債率依然偏高，短期償債能力明顯不足2007年年底，公公司的總總資產(chǎn)收收益率、應(yīng)應(yīng)收賬款款周轉(zhuǎn)率率、存貨貨周轉(zhuǎn)率率分別由由20006年底底的3.34%、644.388%、110.001%增增長到33.944%、778.884%、111.001%。從從調(diào)整戰(zhàn)戰(zhàn)略開始始的20005年年，整體體經(jīng)營效效率在逐逐步提升資產(chǎn)負債率依然偏高，短期償債能力明顯不足（四）資產(chǎn)產(chǎn)負債率率依然偏偏高，短短期償債債能力明明顯不足足2007年年底，公司司資產(chǎn)負負債率775.22%，流流動比率率0.772，速速動比率率0.226，雖雖然每股股經(jīng)營活活動現(xiàn)金金流0.69元元，但分分析應(yīng)收收應(yīng)付款款可以看看出：應(yīng)應(yīng)付、

13、預(yù)預(yù)收兩項項合計高高達344.1億億元，而而應(yīng)收帳帳款卻很很少。短短期償債債存在較較大的風(fēng)風(fēng)險。三、公司前前景展望望：戰(zhàn)略略轉(zhuǎn)型是是否成功功關(guān)鍵在在08、009年tc 一、07年1-2月同比繼續(xù)保持較快增長戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功關(guān)鍵在08、09年。預(yù)計公司輕卡增長8%，中重卡增長28%，大中型客車增長30%回顧福田汽汽車的發(fā)發(fā)展歷史史，可以以清楚的的看到公公司988年上市市以來的的幾個重重要的發(fā)發(fā)展平臺臺：（一一）農(nóng)用用車行業(yè)業(yè)向輕卡卡行業(yè)的的過渡；（二）依依次進入入輕客、大大中型客客車、中中重型卡卡車細分分行業(yè)，成成為商用用車行業(yè)業(yè)的全系系列廠商商，涉足足MPVV、SUUV乘用用車行業(yè)業(yè)。在前前兩個階

14、階段，公公司的經(jīng)經(jīng)營戰(zhàn)略略“擴張、擴擴張、再再擴張”，如果果不是北北汽的協(xié)協(xié)調(diào)（北北汽控股股的北京京現(xiàn)代、北北京奔馳馳），還還會滲透透到轎車車行業(yè)。在整個北汽板塊的整合中，在逐步剝離農(nóng)業(yè)機械、工程機械等業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，從2006年開始進入到“以內(nèi)涵增長為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)擴張”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段，這個階段最根本的要求就是向“效益型”企業(yè)過渡。但結(jié)合行業(yè)的運行及企業(yè)本身的歷史、現(xiàn)狀，這個過程還有待時日，除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，主要是銷售毛利率及凈利潤率進一步向行業(yè)平均水平靠攏。在08、09年行業(yè)廠商結(jié)構(gòu)將繼續(xù)發(fā)生重大變化從而導(dǎo)致競爭格局產(chǎn)生變化等的情況下，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型能否成功關(guān)鍵在今后的兩年內(nèi)。戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功

15、關(guān)鍵在08、09年。預(yù)計公司輕卡增長8%，中重卡增長28%，大中型客車增長30%按照我們的的預(yù)測，220088年國內(nèi)內(nèi)汽車行行業(yè)銷售售增長率率在177%左右右，乘用用車稍高高，商用用車稍低低。根據(jù)據(jù)福田汽汽車在細細分市場場的占有有率及008年的的生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營策略略，我們們認為公公司確定定的088年計劃劃44萬萬輛銷售售量、銷銷售收入入2922億元、利利潤總額額3.11億元偏偏保守。我們預(yù)測公司輕卡保持9%的增長、中重卡保持28%的增長、大中型客車保持30%以上的增長，輕客繼續(xù)不容樂觀。公司今后兩年的資本支出主要在于北京福田康明斯發(fā)動機公司的投資，存在繼續(xù)融資的較強烈要求。四、公司估估值建議議tc

16、 一、07年1-2月同比繼續(xù)保持較快增長預(yù)計20008年國國內(nèi)汽車車價格降降幅在44.5%左右，但但乘用車車降幅仍仍將明顯顯大于商商用車，加加之今年年鋼材、汽汽車用鋼鋼存在繼繼續(xù)漲價價的空間間，輕卡卡、中重重卡企業(yè)業(yè)成本壓壓力加大大，不排排除價格格降幅更更趨緩和和甚至向向上的可可能。按按照我們們此上的的對福田田汽車銷銷售量的的預(yù)測，預(yù)預(yù)計20008年年公司凈凈利潤增增長188.8%，每股股收益00.577元左右右；20009年年全行業(yè)業(yè)可能進進入調(diào)整整期，特特別是重重卡行業(yè)業(yè)，所以以預(yù)計009年公公司凈利利潤增長長8%，每每股收益益0.662元左左右。今今后兩年年的主要要投資亮亮點在于于：（1

17、1）中重重卡產(chǎn)能能的釋放放以及出出口的良良性循環(huán)環(huán)；（22）福田田康明斯斯發(fā)動機機的投產(chǎn)產(chǎn)將在這這一輪國國內(nèi)大馬馬力發(fā)動動機上馬馬熱潮中中的競爭爭優(yōu)勢。此此外，公公司大中中型客車車能夠保保持300%以上上的增長長，但短短中期內(nèi)內(nèi)超越行行業(yè)龍頭頭的可能能不大。上上馬轎車車計劃也也會給未未來帶來來較大的的不確定定性。未未來股價價催化劑劑：（11）北汽汽整體上上市；（22）北汽汽三大板板塊整合合東南汽汽車的消消息。08、09年公司EPS預(yù)計0.57元、0.62元。以2月19日收盤價計算，市盈率23倍、21倍。表1 汽車車整車類類上市公公司估08、09年公司EPS預(yù)計0.57元、0.62元。以2月19

18、日收盤價計算，市盈率23倍、21倍。股票名稱總股本（萬萬）07EPSS08EPSS(E)2.19基基于077088年市盈盈率市凈率福田汽車811400.8550.480.5727.823.35.64東風(fēng)汽車20000000.26EE0.3126.226.33.13江淮汽車1288773.6660.38EE0.5622.315.12.72數(shù)據(jù)來源：民族證證券研發(fā)發(fā)中心主要財務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)摘要要及預(yù)測測 項 目200620072008EE2009EE主營業(yè)務(wù)收收入（百萬元元）193111.466278655.244307577.333259511.566Growtth（%）31.34440.53310.388-15.66凈利潤（百百萬元）47.622388.335461.336498.227Growtth（%）-642.9918.88凈利潤率（%）0.251.391.501.92凈資產(chǎn)收益益率（%）3.4720.28823.41126.1