外匯期貨芝加哥成為糧食集散地課件

1、 外匯期貨 芝加哥成為糧食集散地 現(xiàn)貨交易普遍推行13世紀(jì)遠(yuǎn)期合約交易萌芽 19世紀(jì)現(xiàn)代期貨交易產(chǎn)生 20世紀(jì)金融期貨交易產(chǎn)生 大宗現(xiàn)貨批發(fā)交易 簽訂遠(yuǎn)期供貨合同 芝加哥期貨交易所成立 芝加哥結(jié)算機(jī)構(gòu)成立其它商品期貨交易迅速發(fā)展 利率期貨 股票價(jià)格指數(shù)期貨第一節(jié) 期貨交易產(chǎn)生的歷史概況一、期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展1.期貨市場(chǎng)最早萌芽于歐洲。 13世紀(jì)現(xiàn)貨交易獲得廣泛發(fā)展，遠(yuǎn)期合約交易萌芽。1571年，英國(guó)創(chuàng)建了世界上第一家集中的商品市場(chǎng)-倫敦皇家交易所，后來(lái)成為倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所的原址。其后，荷蘭阿姆斯特丹建立了第一家谷物交易所，比利時(shí)的安特衛(wèi)普開(kāi)設(shè)了咖啡交易所。1726年另一家期貨交易所

2、在法國(guó)巴黎誕生。現(xiàn)貨交易普遍推行13世紀(jì)遠(yuǎn)期合約交易萌芽 大宗現(xiàn)貨批發(fā)交易 簽訂遠(yuǎn)期供貨合同2.現(xiàn)代意義上的期貨交易產(chǎn)生于美國(guó)芝加哥在19世紀(jì)中期。芝加哥為糧食集散地，中西部的谷物匯集于此，再?gòu)倪@里運(yùn)往東部消費(fèi)區(qū)。由于糧食生產(chǎn)特有的季節(jié)性，加之當(dāng)時(shí)倉(cāng)庫(kù)不足，交通不便，所以糧食供求矛盾異常突出。1848年芝加哥的82位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT），于1865年推出標(biāo)準(zhǔn)化合約，同時(shí)實(shí)行保證金制度，向簽約雙方收取不超過(guò)合約價(jià)值10%的保證金，作為履約保證。 （比較：1608年，荷蘭建立最早證券交易所，世界第一只股票誕生。）其它商品期貨交易迅速發(fā)展 芝加哥成為糧食集散地19世紀(jì)現(xiàn)代期貨交

3、易產(chǎn)生 芝加哥期貨交易所成立 芝加哥結(jié)算機(jī)構(gòu)成立3. 20世紀(jì)金融期貨的出現(xiàn)（Financial Futures）20世紀(jì)金融期貨的出現(xiàn)徹底改變了期貨市場(chǎng)的發(fā)展格局。金融期貨：交易雙方以約定時(shí)間和價(jià)格，買賣某種金融工具的具有約束力的標(biāo)準(zhǔn)化合約。是以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。分為三類，外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。金融期貨具有期貨交易的一般特點(diǎn)，但其合約標(biāo)的物不是實(shí)物商品，而是傳統(tǒng)的金融商品。金融期貨交易已經(jīng)走在商品期貨交易前面，占整個(gè)期貨市場(chǎng)交易量的80以上。 外匯期貨：1972年，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)開(kāi)始國(guó)際貨幣的期貨交易。20世紀(jì)金融期貨交易產(chǎn)生 利率期貨：1975年芝

4、加哥商業(yè)交易所開(kāi)展房地產(chǎn)抵押券的期貨交易。 股票價(jià)格指數(shù)期貨：1982年，堪薩斯市交易所推出全球第一只股指期貨合約總結(jié)：國(guó)際期貨市場(chǎng)經(jīng)歷的發(fā)展階段（1）商品期貨Commodity futures （2）金融期貨Financial futures （3）期貨期權(quán) Options 二、商品期貨發(fā)展歷程1.農(nóng)產(chǎn)品期貨的產(chǎn)生與發(fā)展1870年：紐約棉花交易所成立（1）1856年：堪薩斯市交易所成立1914年：紐約咖啡交易所推出原糖期貨1916年：紐約咖啡交易所改組為紐約咖啡和糖交易所二戰(zhàn)后，芝加哥商業(yè)交易所增加了大量品種（2）一戰(zhàn)后1922年，美國(guó)設(shè)立了谷物期貨管理局。1951年，日本大板纖維交易所，1

5、952年，日本神戶橡膠交易所（3）20世紀(jì)60年代，商品期貨空前活躍1856年：堪薩斯市交易所成立1982年，KCBT推出全球第一只股指期貨合約第一只股指期貨價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約（ValueLineIndexFutures），標(biāo)志著金融期貨三大類別的結(jié)構(gòu)初步形成。 1984 年，股票指數(shù)期貨合約交易量已占美國(guó)所有期貨合約交易量的 20以上。股指期貨的推出有著特殊的經(jīng)濟(jì)和金融背景。在20世紀(jì)70年代西方陷入經(jīng)濟(jì)混亂和停滯，以美元為中心的國(guó)際貨幣體系產(chǎn)生危機(jī)，最終導(dǎo)致固定匯率制度的崩潰，開(kāi)始進(jìn)入以利率為主要貨幣政策調(diào)節(jié)工具的歷史階段。中東局勢(shì)導(dǎo)致兩次世界石油危機(jī)，油價(jià)飛漲，觸發(fā)西方高通脹。采取高

6、息政策以打擊高通脹，結(jié)果導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯和失業(yè)率上升的。之后，又不斷降低利率，導(dǎo)致利率波動(dòng)變得十分劇烈。（美國(guó)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，1974年12%，1976年6%，1979年15.75%，1980年最高曾達(dá)20%以上。）利率劇烈波動(dòng)及經(jīng)濟(jì)危機(jī)，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)急劇加大，接連暴跌，大機(jī)構(gòu)也難以幸免。面對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，需要一種金融工具來(lái)滿足股市投資者管理和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求，以股票指數(shù)為標(biāo)的的期貨交易應(yīng)運(yùn)而生。（2）世界大戰(zhàn)期間的農(nóng)產(chǎn)品期貨 一戰(zhàn)期間，商品價(jià)格大漲，暫停小麥、糖、棉籽和棉籽油期貨，建立起一套涵蓋所有商品的價(jià)格管制系統(tǒng)，直到1918年停戰(zhàn)，價(jià)格管制才被取消。一戰(zhàn)后，期貨市場(chǎng)開(kāi)始逐步走向完善，

7、期貨業(yè)正式納入聯(lián)邦政府的管理范圍。1922年，美國(guó)設(shè)立谷物期貨管理局，這是聯(lián)邦政府對(duì)美國(guó)期貨交易進(jìn)行規(guī)范管理的開(kāi)端。20世紀(jì)30年代，以美國(guó)為首的西方國(guó)家遇到了前所未有的經(jīng)濟(jì)大蕭條，但紐約與芝加哥的黃油與雞蛋交易仍然十分興旺發(fā)達(dá)。20世紀(jì)40年代，期貨市場(chǎng)再次面臨全球戰(zhàn)爭(zhēng)所帶來(lái)的價(jià)格管制。1940年，紐約商業(yè)交易所推出土豆期貨。1948年，紐約商業(yè)交易所推出洋蔥期貨。（3） 20世紀(jì)60年代，商品期貨空前活躍1960年，悉尼的羊毛期貨交易所成立。1961年，芝加哥商業(yè)交易所推出冷凍豬肉期貨合約。1964年，芝加哥商業(yè)交易所 活牛期貨，1966年 活豬。1966年，紐約棉花交易所推出了冷凍濃縮柑

8、橘汁期貨。1971年，芝加哥商業(yè)交易所推出飼養(yǎng)用小牛期貨。豆油、花生仁、油菜籽、棉籽 油料油品類木材、天然橡膠、膠合板 林產(chǎn)品類活豬、活牛、冷凍豬肉、豬腩 畜產(chǎn)類原糖、咖啡、可可、棕櫚油、冰凍桔子汁、淀粉 食品類棉花、棉紗、黃麻、生絲、干繭、人造纖維、羊毛 纖維類大豆、豆粕、小麥、大麥、玉米、紅小豆、秈米、糙米、燕麥 谷物類芝加哥商品交易所（ CME）芝加哥商品交易所（ Chicago Mercantile Exchange, CME）CME創(chuàng)立于1874年，前身為農(nóng)產(chǎn)品交易所，由一批農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)銷商創(chuàng)建，上市主要商品為黃油、雞蛋、家禽及其他不耐儲(chǔ)藏的農(nóng)產(chǎn)品。 1898年，黃油和雞蛋經(jīng)銷商退出農(nóng)產(chǎn)

9、品交易所，組建芝加哥黃油和雞蛋交易所，重新調(diào)整機(jī)構(gòu)并擴(kuò)大上市商品范圍。1919年定名為芝加哥商品交易所。以后又吸納許多種新商品，如豬肚，活牛，生豬，肥盲牛等。 1984年，芝加哥商品交易所與新加坡國(guó)際貨幣交易所建立了世界上第一個(gè)跨交易所期貨交易聯(lián)絡(luò)網(wǎng)，交易者可以在兩個(gè)交易之間進(jìn)行歐洲美元、日元、英鎊和德國(guó)馬克的跨交易所期貨買賣業(yè)務(wù)。芝加哥商品交易所（CME）主要提供以下四類產(chǎn)品的期貨和期貨的期權(quán)：利率、股票指數(shù)、外匯和商品。世界主要農(nóng)產(chǎn)品類商品期貨上市簡(jiǎn)表植物性動(dòng)物性2.金屬期貨的產(chǎn)生與發(fā)展金屬期貨交易最初產(chǎn)生于英國(guó)，目前美國(guó)非常繁盛1876年，倫敦金屬交易公司正式創(chuàng)建（1）金屬期貨交易最初產(chǎn)

10、生于英國(guó)1933年，紐約商品交易所成立20世紀(jì)初以來(lái)，美國(guó)從以農(nóng)業(yè)為主轉(zhuǎn)向現(xiàn)代工業(yè)體系（2）美國(guó)金屬期貨的出現(xiàn)1920年，鉛、鋅正式列入在“交易圈”內(nèi)1978年，倫敦金屬交易所首次引進(jìn)了鋁交易1979年，引進(jìn)鎳交易（1）金屬期貨交易最初產(chǎn)生于英國(guó)1876年，倫敦金屬交易公司（即后來(lái)的倫敦金屬交易所）正式創(chuàng)建主要從事銅和錫的期貨交易。交易方式迅速發(fā)展，特別是以“交易圈”方式進(jìn)行的期貨交易已成為當(dāng)時(shí)乃至現(xiàn)在倫敦金屬交易所最主要的交易方式。當(dāng)時(shí)生鐵、鉛和鋅只在“交易圈”外進(jìn)行交易，又稱“圈外交易”。1920年，鉛、鋅兩種金屬被正式列入在“交易圈”內(nèi)進(jìn)行交易。同時(shí)終止生鐵的交易。此后幾十年里，所交易的

11、金屬只有銅、錫、鉛和鋅四種金屬。1978年，倫敦金屬交易所首次引進(jìn)了鋁交易，1979年，引進(jìn)鎳交易。目前，倫敦金屬交易所交易的金屬已從最初的銅、錫2個(gè)期貨品種發(fā)展到現(xiàn)在的7個(gè)期貨品種，即：銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫和鋁合金，形成以這七大金屬為代表的國(guó)際金屬交易市場(chǎng)。倫敦金屬交易所（LME）London Metal Exchange 19世紀(jì)中期，英國(guó)是最發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)，是世界上最大錫和銅生產(chǎn)國(guó)，隨著工業(yè)需求增長(zhǎng)，本國(guó)資源經(jīng)捉襟見(jiàn)肘，迫切需要從國(guó)外礦山進(jìn)口原料。由于運(yùn)送礦砂的貨輪抵達(dá)時(shí)間沒(méi)有規(guī)律，金屬價(jià)格起伏波動(dòng)很大，金屬商人要面對(duì)巨大風(fēng)險(xiǎn)。1877年，一些金屬交易商人成立了倫敦金屬交易所并建立了規(guī)范化

12、的交易方式。交易所成立伊始，只交易銅和大錫。需要大量從智利和馬來(lái)西亞、印度尼西亞進(jìn)口。為避免價(jià)格起落風(fēng)險(xiǎn)和船運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，交易所確定以三個(gè)月為標(biāo)準(zhǔn)交割日期，因當(dāng)時(shí)從馬來(lái)亞和智利海運(yùn)至英國(guó)一般需要三個(gè)月時(shí)間。LME的組成LME由7類會(huì)員構(gòu)成，呈階梯式分布，權(quán)利和義務(wù)有所區(qū)別：（1）Ring Dealing Members(RDMs)。圈內(nèi)會(huì)員。必須是倫敦清算所的會(huì)員，同時(shí)也是英國(guó)金融監(jiān)管局FSA的會(huì)員，并且獲得英國(guó)2000金融服務(wù)與市場(chǎng)準(zhǔn)則法授權(quán)。他們可以進(jìn)入圈內(nèi)進(jìn)行公開(kāi)叫價(jià)交易，可以進(jìn)行24小時(shí)不間斷的Interoffice trade，可以簽發(fā)客戶合約，即成為客戶的“ 莊家”。目前倫敦金屬交易所擁

13、有11個(gè)圈內(nèi)會(huì)員,即正式會(huì)員。由于交易所正式交易時(shí)圍成一圈，故稱其為圈內(nèi)會(huì)員Ring Dealing Members。（2）Associate Broker Clearing Members(ABCMs)。準(zhǔn)經(jīng)紀(jì)清算會(huì)員。屬倫敦清算所會(huì)員。性質(zhì)基本與第一種會(huì)員一致，除不能在圈內(nèi)交易外，享有與第一種會(huì)員的全部權(quán)利和義務(wù)。（3）Associate Trade Clearing Members(ATCMs)。準(zhǔn)交易清算會(huì)員。屬倫敦清算所會(huì)員。只能通過(guò)一、二類會(huì)員進(jìn)行交易，不能在圈內(nèi)交易，也不能簽發(fā)客戶合約，其實(shí)質(zhì)基本與客戶一樣，但可以自行與倫敦清算所進(jìn)行自行業(yè)務(wù)的清算。（4） Associate B

14、roker Members(ABMs)。準(zhǔn)經(jīng)紀(jì)會(huì)員。除不是倫敦清算所的成員和不能進(jìn)入圈內(nèi)進(jìn)行交易外，其權(quán)利和義務(wù)基本與第一和第二類會(huì)員一樣。是英國(guó)金融監(jiān)管局FSA的會(huì)員，獲得英國(guó)2000金融服務(wù)與市場(chǎng)準(zhǔn)則法授權(quán)?？梢赃M(jìn)行24小時(shí)不間斷的Interoffice trade，可以簽發(fā)LME合約。（5）Associate Trade Members(ATMs)。準(zhǔn)交易會(huì)員。向交易所繳納少量的年費(fèi)，享有一定的知情權(quán)，除此無(wú)其他權(quán)利。（6）和（7） only for Individual and Honorary Member。為個(gè)人會(huì)員和榮譽(yù)會(huì)員，沒(méi)有任何權(quán)利，沒(méi)有實(shí)質(zhì)意義。（2）美國(guó)金屬期貨的出現(xiàn)美

15、國(guó)金屬期貨的出現(xiàn)晚于英國(guó)。19世紀(jì)末20世紀(jì)初以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從以農(nóng)業(yè)為主轉(zhuǎn)向建立現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)體系，期貨種類逐漸從傳統(tǒng)農(nóng)產(chǎn)品擴(kuò)大到金屬、能源類商品。1933年，紐約商品交易所（Commerce Exchange，COMEX）成立。由經(jīng)營(yíng)皮革、生絲、橡膠和金屬的交易所合并而成?，F(xiàn)在交易的交易品種有黃金、白銀、銅、鋁。目前世界上主要的金屬期貨交易所倫敦金屬交易所LME紐約商品交易所COMEX上海期貨交易所（Shang Hai Futures Exchange，SHFE）3.能源期貨的產(chǎn)生與發(fā)展能源期貨始于1978年，產(chǎn)生較晚，但發(fā)展很快。 1978年，不穩(wěn)定油價(jià)影響，紐約商業(yè)交易所推出2號(hào)取暖油期貨

16、合約。1974年，紐約商業(yè)交易所推出交割地為鹿特丹的燃料油期貨。1989年，新加坡國(guó)際金融期交易所推出了燃料油期貨。1984年，紐約商業(yè)交易所推出無(wú)鉛汽油期貨。1983年，紐約商業(yè)交易所推出原油期貨。 1979年，合約交割的庫(kù)存檢驗(yàn)不合格，立即停止三月份合約交易，并對(duì)四、五月份合約進(jìn)行清算。能源期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀能源期貨主要包括原料油、取暖油、燃料油（汽油）及丙烷、天然氣等。其中，原油期貨和汽油（燃料油）交易量最大，占絕對(duì)交易份額。原油生產(chǎn)主要集中在中東地區(qū)。沙特阿拉伯、科威特、伊朗、伊拉克都是主要的石油生產(chǎn)國(guó)，美國(guó)、日本、中國(guó)和西歐是石油主要消費(fèi)國(guó)。紐約商業(yè)交易所是世界上最具影響力的能源產(chǎn)品交易

17、所，上市品種有原油、汽油、取暖油、丙烷等。紐約商業(yè)交易所、倫敦國(guó)際石油交易所及新加坡國(guó)際金融期交易所是世界上主要的能源期貨交易所?？偨Y(jié)：世界主要商品期貨交易所及交易品種第二節(jié) 期貨交易所的發(fā)展趨勢(shì)一、世界期貨交易所的現(xiàn)狀世界各大洲均有期貨交易所，國(guó)際期貨交易中心主要集中在芝加哥、紐約、倫敦、東京等地。在20世紀(jì)90年代，德國(guó)、新加坡、韓國(guó)、香港、法國(guó)、巴西等國(guó)和地區(qū)的期貨市場(chǎng)發(fā)展較快。德國(guó)、新加坡、香港、韓國(guó)交易品種增加，交易活躍，成交量逐漸增大，輻射面變廣，影響力加強(qiáng)，這些國(guó)家和地區(qū)正在成為期貨市場(chǎng)新的增長(zhǎng)中心。全球主要期貨交易所3-1中國(guó)上海期貨交易所SHFEShanghai Future

18、s Exchange大連商品交易所DCEDalian Commodity Exchange鄭州商品交易所 CZCEZhengzhou Commodity Exchange中國(guó)金融期貨交易所 CFFEChina Financial Futures Exchange美國(guó)芝加哥期貨交易所 CBOTThe Chicago Board of Trade芝加哥商品交易所 CMEChicago Mercantile Exchange芝加哥商業(yè)交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)IMM芝加哥期權(quán)交易所 CBOEChicago Board Options Exchange紐約商品交易所 NYMEXNew York Mercant

19、ile Exchange紐約期貨交易所 NYBOTNew York Board of Trade 美國(guó)(紐約)金屬交易所 COMEXCommerce Exchange 堪薩斯商品交易所 KCBTKansas City Board of Trade英國(guó) 倫敦國(guó)際金融期貨及選擇權(quán)交易所 LIFFELondon International Financial Futures and Options Exchange倫敦商品交易所 LCELondon Commerce Exchange英國(guó)國(guó)際石油交易所 IPE International Petroleum Exchange倫敦金屬交易所 LMELo

20、ndon Metal Exchange全球主要期貨交易所3-2法國(guó)法國(guó)期貨交易所 MATIF -德國(guó)德國(guó)期貨交易所 DTB Deutsche Boerse瑞士 瑞士選擇權(quán)與金融期貨交易所 SOFFEX Swiss Options and Financial Futures Exchange歐洲期權(quán)與期貨交易所EurexThe Eurex Deutschland瑞典 瑞典斯德哥爾摩選擇權(quán)交易所 OM OM Stockholm西班牙西班牙固定利得金融期貨交易所 MEFFRF MEFF Renta Fija西班牙不定利得金融期貨交易所 MEFFRV MEFF Renta Variable日本日本東京

21、國(guó)際金融期貨交易所 TIFFE The Tokyo International Financial Futures Exchange日本東京工業(yè)品交易所 TOCOM The Tokyo CommodityExchange日本東京谷物交易所 TGE The Tokyo Grain Exchange日本大阪纖維交易所 OTE -日本前橋干繭交易所 MDCE -全球主要期貨交易所3-3新加坡新加坡國(guó)際金融交易所 SIMEX Singapore International Monetary Exchange新加坡商品交易所 SICOM Singapore Commodity Exchange澳洲澳洲悉

22、尼期貨交易所 SFE Sydney Futures Exchange新西蘭 新西蘭期貨與選擇權(quán)交易所 NZFOE New Zealand Futures & Options香港香港期貨交易所 HKFE Hong Kong Futures Exchange臺(tái)灣臺(tái)灣期貨交易所 TAIFEX Taiwan Futures Exchange南非南非期貨交易所 SAFEX SouthAfrican Futures Exchange韓國(guó)韓國(guó)期貨交易所KOFEX-韓國(guó)韓國(guó)證券期貨交易所KRX-紐約商業(yè)交易所NYMEXNew York Mercantile Exchange， 于1882年成立。地處紐約曼哈頓

23、金融中心，與紐約證券交易所相鄰。交易方式主要是期貨和期權(quán)，期貨交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)期權(quán)交易量。涉及能源和稀有金屬，主要是能源。（1）原油期貨合同，以輕質(zhì)低硫原油為基準(zhǔn)原油，始于1983年，每手為1000桶。（2）取暖油期貨合同，1982年開(kāi)始，每手1000桶。（3）汽油期貨合同，1984年開(kāi)始。（4）天然氣期貨合同，1990年開(kāi)始，每手100億英國(guó)熱量單位(BTU)。 從事交易的主要有三方。一是能源生產(chǎn)商和能源用戶，這部分人交易的目的主要是以最好的價(jià)格出售或購(gòu)買能源，購(gòu)買方最終將使用這些能源產(chǎn)品。二是機(jī)構(gòu)投資者，譬如對(duì)沖基金，這種機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)的目標(biāo)也很明顯，主要是從油價(jià)的漲落中獲得投機(jī)利潤(rùn)。三是大量

24、中小投資者，他們的主要目的也是希望從能源投資中獲得收益。 二、交易所的合并1.美國(guó)現(xiàn)在的紐約商品交易所(The New York Mercantile Exchange, Inc.)是由 NYMEX和COMEX于1994年合并組成，于2006年在紐約證券交易所上市。 為能源和金屬提供期貨和期權(quán)交易，其中以能源產(chǎn)品和金屬為主。CME Group2007年，CME集團(tuán)由芝加哥商業(yè)交易所（CME）和芝加哥期貨交易所（CBOT）合并組建。2008 CME成功并購(gòu)NYMEX 全球商品定價(jià)重新洗牌，CME一統(tǒng)江山，在美國(guó)商品期貨交易市場(chǎng)的份額提高到98%。 美國(guó)洲際交易所ICE美國(guó)洲際交易所（Interc

25、ontinental Exchange，ICE）成立于2000年5月，總部位于美國(guó)喬治亞州亞特蘭大，投資者來(lái)自7家商品批發(fā)商。2001年，該公司在倫敦收購(gòu)了國(guó)際石油交易所。 2007年，完成對(duì)紐約期貨交易所(NYBOT)價(jià)值約17.9億美元的收購(gòu)。此次合并使NYBOT成為ICE位于亞特蘭大的一個(gè)分支機(jī)構(gòu)。 2.歐洲歐洲整合成歐洲期貨交易所和泛歐洲交易所兩個(gè)交易所。1994年，德國(guó)期貨交易所與法蘭克福證券交易所合并成德國(guó)交易所有限公司。1998年德國(guó)期貨交易所與瑞士期權(quán)及金融期貨交易所合并為歐洲期貨交易所。1992年，倫敦國(guó)際金融期貨交易所與倫敦期權(quán)交易市場(chǎng)合并，引進(jìn)股票期權(quán)交易。1996年，倫

26、敦國(guó)際金融期貨交易所與倫敦商品交易所合并，加入了糖、土豆和其它農(nóng)產(chǎn)品期貨交易。2000年，法國(guó)、比利時(shí)、荷蘭合并成立泛歐洲交易所。2002年，泛歐洲交易所完成對(duì)倫敦國(guó)際金融期貨交易所的戰(zhàn)略收購(gòu)。3.亞洲1984年，東京紡織商品交易所、東京橡膠交易所、大板纖維交易所和東京黃金交易所合并而成東京工業(yè)品交易所，是日本最大的交易所。1999年，新加坡股票交易所與新加坡國(guó)際金融交易所合并為新加坡交易所。2003年，香港期貨交易所與香港聯(lián)合交易所合并為香港交易所。七大世界著名交易所期貨成交量排名2005年全球期貨交易交易量均創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。其中，歐洲期貨交易所保持領(lǐng)頭羊地位，合同交易量達(dá)到12.5億宗，美

27、國(guó)芝加哥商品交易所位居第二，年合同交易量達(dá)10.5億宗，芝加哥期貨交易所排名第三，交易量達(dá)6.75億宗。2008年全球期貨與期權(quán)交易2007年全球期貨和期權(quán)成交量超過(guò)151億張。2008年，全球期貨與期權(quán)交易，金融類占主導(dǎo)地位，商品類交易量增長(zhǎng)更快。全球股指、個(gè)股、利率和貨幣類的期貨與期權(quán)交易量依次為64.89億張、55.11億張、32.05億張和5.77億張。利率類期貨和期權(quán)交易量有所減少。2008年，中國(guó)期貨市場(chǎng)快速發(fā)展。按照期貨和期權(quán)交易量排名的全球52名交易所中，芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)、歐洲期貨交易所和韓國(guó)交易所分列前3位。大連商品交易所名列第10，鄭州商品交易所名列第13，上海期貨交易

28、所名列第16。商品期貨合約交易量最大的是鄭州商品交易所的白糖期貨，該合約名列全球期貨合約交易量的第11名。三、交易的電子化、全球化1.交易的電子化。芝加哥商品交易所通過(guò)電子交易完成交易量2004年57，2005年70。歐洲期貨交易所完全采用電子交易形式。期貨交易電子化的優(yōu)勢(shì)：（1）提高交易速度。（2）降低交易成本。 （3）突破時(shí)空限制，增加交易品種，擴(kuò)大市場(chǎng)履蓋面，延長(zhǎng)交易時(shí)間且更具連續(xù)性。（4）交易更為公平，無(wú)論參與者居住何處，都可參與市場(chǎng)交易。（5）具有更高透明度和較低的交易差錯(cuò)率。（6）可部分取代交易大廳和經(jīng)紀(jì)人。2.期貨交易全球化的趨勢(shì)。一方面，各國(guó)交易所積極吸引外國(guó)公司、個(gè)人參與本國(guó)

29、期貨交易；另一方面，各國(guó)期貨交易所積極上市以外國(guó)金融工具為對(duì)象的期貨合約。 四、交易所的公司化會(huì)員制和公司制交易所的不同： 會(huì)員制與公司制期貨交易所不但在設(shè)立時(shí)不同，在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中也有明顯差別：（1）設(shè)立目的不同；（2）適用法律不盡相同；（3）承擔(dān)的法律責(zé)任不同；（4）資金來(lái)源不同。公司化：由會(huì)員制改為公司制，從傳統(tǒng)非贏利性會(huì)員制組織改造成贏利性股份制公司，甚至成為上市公司。公司化已成為全球交易所發(fā)展的一個(gè)新方向。由會(huì)員制改為公司制的交易所：1993年，斯德哥爾摩證券交易所1995年，赫爾辛基證券交易所1996年，哥本哈根證券交易所1997年，阿姆斯特丹證券交易所1998年，澳大利亞證券交易

30、所2000年，芝加哥商業(yè)交易所2000年，紐約商業(yè)交易所2001年，倫敦國(guó)際石油交易所上市交易的交易所：1998年，澳大利亞證券交易所2000年，香港交易所2000年，新加坡交易所2002年，芝加哥商業(yè)交易所2005年，芝加哥期貨交易所總結(jié)：國(guó)際期貨市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)（1）期貨中心日益集中（2）市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大（3）金融期貨發(fā)展的勢(shì)不可擋（4）期權(quán)交易后來(lái)居上（5）聯(lián)網(wǎng)合并發(fā)展迅猛（6）交易方式不斷創(chuàng)新（7）服務(wù)質(zhì)量不斷提高（8）改制上市成為潮流 第三節(jié) 我國(guó)期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展1949年以前：1918年，北平證券交易所成立，是我國(guó)第一家交易所。1920年，上海證券物品交易所成立。 1949年以后

31、：我國(guó)期貨市場(chǎng)大致經(jīng)歷了41個(gè)發(fā)展階段：發(fā)展探索階段（19881993年）盲目發(fā)展階段（19931994年）清理整頓階段（19941998年）規(guī)范發(fā)展階段（1998年2010）快速發(fā)展階段2010年股指期貨之后期貨市場(chǎng)產(chǎn)生背景起因于80年代的改革開(kāi)放。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)得到大發(fā)展，國(guó)家實(shí)行價(jià)格雙軌制，除計(jì)劃定購(gòu)之外可以議購(gòu)議銷，市場(chǎng)調(diào)節(jié)的范圍不斷擴(kuò)大。隨之出現(xiàn)了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大起大落，買難賣難問(wèn)題此消彼長(zhǎng)，政府用于農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼的財(cái)政負(fù)擔(dān)日益加重等一系列難題。兩點(diǎn)引起重視：一是現(xiàn)貨價(jià)格失真，二是市場(chǎng)本身缺乏保值機(jī)制，一旦價(jià)格波動(dòng)，政府不得不出面分擔(dān)，甚至全部承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。這兩點(diǎn)最終又歸結(jié)于市場(chǎng)體系的不完善、不配套。

32、1990年，鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)以現(xiàn)貨交易為基本，引入期貨交易機(jī)制，為第一個(gè)商品期貨市場(chǎng)。1992年，深圳有色金屬交易所開(kāi)業(yè)，同年，上海金屬交易所開(kāi)業(yè)。1992年，第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司廣東萬(wàn)通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立。 （1）發(fā)展探索階段（19881993年）1988年，期貨研究被列入計(jì)劃。1990年，中國(guó)鄭州商品交易所創(chuàng)辦的糧食批發(fā)市場(chǎng)開(kāi)業(yè)。1991年，深圳有色金屬期貨交易所成立。1992年，上海金屬交易所成立。1992年，第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司廣東萬(wàn)通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立1992年，中國(guó)國(guó)際期貨經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)業(yè)。1993年5，鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)啟用中國(guó)鄭州商品交易所名稱。（2）盲目發(fā)展階段（19931994年）199

33、3年，“交易所 大批出現(xiàn)，紛紛批準(zhǔn)成立期貨經(jīng)紀(jì)公司。1994年，約有40家交易所，400至500家期貨經(jīng)紀(jì)公司。各類期貨交易事件層出不窮，盲目發(fā)展、混亂。在從事外盤交易過(guò)程中，中國(guó)國(guó)際期貨經(jīng)紀(jì)公司為我國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)行業(yè)鍛煉出了一支精干的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍。（3）清理整頓階段（19941998年）1993年，發(fā)出關(guān)于制止期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展的通知。1994年，國(guó)務(wù)院發(fā)布69號(hào)文件，對(duì)期貨行業(yè)進(jìn)行第一次大的清理整頓。之后幾年，又對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行了進(jìn)一步的整頓。1997年，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)確定為“證券期貨市場(chǎng)防范風(fēng)險(xiǎn)年”。期貨市場(chǎng)在整頓中日益成熟。清理整頓階段的成績(jī)： （1）確立監(jiān)管架構(gòu)，出臺(tái)相關(guān)法規(guī)（2）期貨交易所精

34、簡(jiǎn)合并，只保留了三家（3）提高期貨經(jīng)紀(jì)公司的注冊(cè)資本，關(guān)閉了一大批不合格期貨經(jīng)紀(jì)公司 （4）規(guī)范發(fā)展階段（1998年2010）1998年，對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范。1999年，進(jìn)入試點(diǎn)新階段。1999年，大連、鄭州和上海三家交易所掛牌， 2001年實(shí)現(xiàn)通信聯(lián)網(wǎng)。2000年，組織期貨從業(yè)人員統(tǒng)一考試。同年，中國(guó)期貨協(xié)會(huì)正式成立。2002年，對(duì)期貨交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司的管理步入了一個(gè)新的階段。2005年，中國(guó)期貨業(yè)開(kāi)始對(duì)外開(kāi)放。規(guī)范發(fā)展階段的變化：（1）穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)（2）規(guī)范發(fā)展期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)相斷出臺(tái)（3）期貨交易量呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)并連創(chuàng)新高（4）新品種恢復(fù)上市。 復(fù)習(xí)思考題掌握期貨產(chǎn)生的歷程。熟

35、悉商品期貨種類及主要品種和相應(yīng)的期貨交易所。了解世界交易所合并及公司化現(xiàn)狀。掌握中國(guó)期貨發(fā)展歷程及出現(xiàn)的一些大的事件。第二章 期貨交易基礎(chǔ)知識(shí)本 章 目 錄第一節(jié) 期貨交易與現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期與證券交易第二節(jié) 期貨價(jià)格理論及經(jīng)濟(jì)功能第三節(jié) 期貨市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)第四節(jié) 期貨合約第五節(jié) 我國(guó)主要期貨交易品種與期貨 合約引言期貨合約futures contract ：由期貨交易所統(tǒng)一制訂、規(guī)定在將來(lái)某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量實(shí)物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。 期貨交易：在期貨交易所內(nèi)集中買賣期貨合約的交易活動(dòng)。是一種高度組織化的交易方式，對(duì)交易對(duì)象、交易時(shí)間、交易空間等方面有較為嚴(yán)格的限定。 期貨市場(chǎng)

36、：買賣期貨合約的市場(chǎng)。這種買賣由轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者和承受價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而獲利的風(fēng)險(xiǎn)投資者參加。在交易所內(nèi)依法公平競(jìng)爭(zhēng)，并且有保證金制度為保障。期貨交易的基本特征：合約標(biāo)準(zhǔn)化、交易集中化、雙向交易和對(duì)沖機(jī)制、杠桿機(jī)制、每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。 期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)（1）期貨市場(chǎng)具有專門的交易場(chǎng)所；（2）期貨市場(chǎng)交易的對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約；（3）適宜于進(jìn)行期貨交易的期貨商品具有特殊性；（4）期貨交易通過(guò)買賣雙方公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行；（5）期貨市場(chǎng)實(shí)行保證金制度；（6）期貨市場(chǎng)是一種高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的市場(chǎng)，是一種杠桿交易，投入515%的資金就可以從事100%的交易；（7）期貨交易是一種不以實(shí)物商品的交割為目的

37、的交易最后進(jìn)行實(shí)物交割的比例很小，一般只有13%；（8）期貨市場(chǎng)由期貨交易所對(duì)期貨交易提供履約擔(dān)保。第一節(jié) 期貨交易與現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期與證券交易一、期貨交易與現(xiàn)貨交易1.期貨交易與現(xiàn)貨交易的聯(lián)系：互相補(bǔ)充，共同發(fā)展現(xiàn)貨交易：Spot/Cash Market ，Actuals （LME普遍使用physical）根據(jù)商定支付與交貨方式，采取即時(shí)或較短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行實(shí)物商品交付的交易方式。覆蓋面廣，不受交易對(duì)象、交易時(shí)間、交易空間等方面制約。隨機(jī)性大，沒(méi)有特殊限制，交易靈活方便。期貨交易是一種高級(jí)交易方式，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，在現(xiàn)貨交易發(fā)展到一定程度和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段才形成和發(fā)展起來(lái)。沒(méi)有期貨交易，現(xiàn)貨交

38、易的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法規(guī)避，沒(méi)有現(xiàn)貨交易，期貨交易就沒(méi)有了產(chǎn)生的根基，兩者相互補(bǔ)充，共同發(fā)展。 2.期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別現(xiàn)貨Actuals 期貨交割時(shí)間商流與物流在時(shí)空上基本統(tǒng)一商流與物流分離交易對(duì)象實(shí)物商品標(biāo)準(zhǔn)化合約交易目的讓渡商品所有權(quán)套期保值目的：轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)目的：從價(jià)格波動(dòng)中獲得利潤(rùn)交易場(chǎng)所與方式任何場(chǎng)所與對(duì)手高度組織化的期貨交易所，公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式結(jié)算方式到期一次性結(jié)清，貨到付款和分期付款等方式交易雙方繳納、始終維持一定保證金二、期貨交易與遠(yuǎn)期交易1.期貨交易與遠(yuǎn)期交易的聯(lián)系遠(yuǎn)期交易： Forward Contracts買賣雙方簽訂遠(yuǎn)期合同，規(guī)定在未來(lái)某一時(shí)間進(jìn)行實(shí)物商品交收的

39、一種交易方式?；竟δ苁墙M織遠(yuǎn)期商品流通，未來(lái)生產(chǎn)出的、尚未出現(xiàn)在市場(chǎng)上的商品的流通。在本質(zhì)上屬于現(xiàn)貨交易，是現(xiàn)貨交易在時(shí)間上的延伸。期貨交易與遠(yuǎn)期交易的相似之處：兩者均為買賣雙方約定于未來(lái)某一特定時(shí)間以約定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的商品。遠(yuǎn)期交易是期貨交易的雛形，期貨交易是在遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。2.期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別遠(yuǎn)期交易期貨交易交易對(duì)象非標(biāo)準(zhǔn)化合同，商品沒(méi)有任何限制標(biāo)準(zhǔn)化合約，不涉及具體實(shí)物商品功能作用調(diào)節(jié)供求關(guān)系、減少價(jià)格波動(dòng)，但價(jià)格權(quán)威性、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用較小規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格履約方式采用實(shí)物交收的履約方式有實(shí)物交割與對(duì)沖平倉(cāng)兩種履約方式信用風(fēng)險(xiǎn)具有較高信用風(fēng)險(xiǎn)以保證金制度

40、為基礎(chǔ)，每日進(jìn)行結(jié)算，信用風(fēng)險(xiǎn)較小保證金制度是否收取或收取多少保證金由交易雙方商定特定的保證金制度現(xiàn)貨交易遠(yuǎn)期合約交易期貨交易合約內(nèi)容形式不規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)合約交易參與者生產(chǎn)者、經(jīng)營(yíng)者、消費(fèi)者套期保值者、經(jīng)紀(jì)人、投機(jī)者交易目的取得商品鎖定價(jià)格套期保值或投機(jī)套利交易范圍所有商品都可以比較狹隘、有一定要求交易方式分散、議價(jià)集中、競(jìng)價(jià)交易對(duì)象實(shí)物期貨合約交易地點(diǎn)不規(guī)定在交易所交易費(fèi)用不要一般不要預(yù)付保證金交割形式即刻交貨付款過(guò)一段時(shí)間交貨付款對(duì)沖或過(guò)一段時(shí)間交貨付款三、期貨交易與證券交易1.期貨交易與證券交易的聯(lián)系證券交易：證券市場(chǎng)上流通的股票、債券，分別是股份公司所有權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化合同和債券發(fā)行者的債權(quán)債務(wù)標(biāo)

41、準(zhǔn)化合同。人們買賣的股票、債券和期貨合約，都是一種憑證。期貨交易合約在本質(zhì)上是未來(lái)商品的代表符號(hào)，在外部形態(tài)上表現(xiàn)為相關(guān)商品的有價(jià)證券。但就物質(zhì)商品的買賣轉(zhuǎn)化成合約的買賣這一點(diǎn)而言，期貨合約在外部形態(tài)上表現(xiàn)為相關(guān)商品的有價(jià)證券，這一點(diǎn)與證券市場(chǎng)確有相似之處。2.期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的區(qū)別期貨市場(chǎng)與證券市場(chǎng)不同：（1）基本經(jīng)濟(jì)職能不同（2）交易目的不同（3）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不同（4）保證金規(guī)定不同 股票交易房地產(chǎn)交易期貨交易所需資本100%很多515%的保證金交易成本較低較高低流動(dòng)性較強(qiáng)不強(qiáng)較強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)較大較大風(fēng)險(xiǎn)較大，時(shí)間限制性不強(qiáng)不強(qiáng)強(qiáng)第二節(jié) 期貨價(jià)格理論及經(jīng)濟(jì)功能一、期貨價(jià)格理論即持有成本理論cos

42、t of carry model ，或稱倉(cāng)儲(chǔ)價(jià)格理論，由美國(guó)期貨研究專家沃金在倉(cāng)儲(chǔ)價(jià)格理論一文中提出。持有成本理論是早期的期貨價(jià)格理論，認(rèn)為：期貨交易平抑價(jià)格波動(dòng)的功能建立在正倉(cāng)儲(chǔ)報(bào)酬和負(fù)倉(cāng)儲(chǔ)報(bào)酬基礎(chǔ)上。正倉(cāng)儲(chǔ)報(bào)酬：期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，正向市場(chǎng)contango market。負(fù)倉(cāng)儲(chǔ)報(bào)酬：現(xiàn)貨價(jià)格不正常上升，超過(guò)期貨價(jià)格，反向市場(chǎng)inverted market。 持有成本價(jià)格理論，說(shuō)明期貨調(diào)節(jié)現(xiàn)貨供求的原因所在。當(dāng)倉(cāng)儲(chǔ)報(bào)酬為正時(shí)，社會(huì)將保持很大的倉(cāng)儲(chǔ)量，持有成本高。當(dāng)倉(cāng)儲(chǔ)報(bào)酬為負(fù)時(shí)，減少倉(cāng)儲(chǔ)，緩解供不應(yīng)求的情況。期貨市場(chǎng)利用倉(cāng)儲(chǔ)報(bào)酬來(lái)調(diào)節(jié)供給時(shí)間，減緩價(jià)格波動(dòng)。持有成本價(jià)格理論假設(shè)無(wú)任何交易成

43、本 收獲期的商品現(xiàn)貨價(jià)格為P，儲(chǔ)存期為t，儲(chǔ)存成本為C（包括儲(chǔ)藏費(fèi)用、利息、保險(xiǎn)費(fèi)、損耗費(fèi)等）。 期貨價(jià)格為F，則有： F=P+Ct即商品期貨價(jià)格等于即期現(xiàn)貨價(jià)格加上合約到期的儲(chǔ)存費(fèi)用（即持有成本）?，F(xiàn)貨市場(chǎng)供過(guò)于求現(xiàn)貨價(jià)格偏低倉(cāng)儲(chǔ)商在期貨市場(chǎng)做空，高價(jià)賣在現(xiàn)貨市場(chǎng)，低價(jià)購(gòu)進(jìn)商品存儲(chǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)供不應(yīng)求價(jià)格偏高倉(cāng)儲(chǔ)貨物進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)二、期貨市場(chǎng)三大功能期貨市場(chǎng)在微觀經(jīng)濟(jì)中的作用： （1）鎖定生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn) （2）利用期貨價(jià)格信號(hào)，組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn) （3）拓展現(xiàn)貨銷售和采購(gòu)渠道1. 規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)2. 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能3. 緩解價(jià)格的波動(dòng)1.期貨交易可規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)商品生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者在生產(chǎn)和經(jīng)

44、營(yíng)過(guò)程中，會(huì)遇到各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，其中最為直接的是價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)在同一時(shí)空內(nèi)會(huì)受到相同因素的影響和制約，一般兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相同，并且隨著期貨合約臨近交割，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格趨于一致。套期保值利用這種關(guān)系，在期貨市場(chǎng)上采取與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易數(shù)量相同但交易方向相反的交易，在兩個(gè)市場(chǎng)上建立一種相互沖抵的機(jī)制。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者通過(guò)套期保值來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但套期保值并不是消滅風(fēng)險(xiǎn)，而只是將其轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者是投機(jī)者。 風(fēng)險(xiǎn)投資的功能對(duì)于期貨投機(jī)者來(lái)說(shuō)，期貨交易還有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資、獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的功能。投機(jī)是期貨市場(chǎng)中不可缺少的經(jīng)濟(jì)行為，是構(gòu)成期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)條件之一。投機(jī)者承擔(dān)了期貨市場(chǎng)

45、上的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者回避風(fēng)險(xiǎn)成為可能。沒(méi)有大量的投機(jī)行為的存在，要回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的套期保值者就難以在某個(gè)價(jià)格水平上達(dá)成協(xié)議，而不同投資者對(duì)價(jià)格變動(dòng)的不同預(yù)期，能彌補(bǔ)價(jià)格上的差距。所以，在投機(jī)者對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)收益而進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的同時(shí)，生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也就有了真正的承擔(dān)者。2.期貨交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能期貨市場(chǎng)集中反映了全社會(huì)的供求關(guān)系，能發(fā)現(xiàn)真實(shí)的價(jià)格水平，對(duì)未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格具有真實(shí)、準(zhǔn)確的超前反映。（1）期貨交易參與者眾多，除會(huì)員以外，還有他們所代表的眾多的商品生產(chǎn)者、銷售者、加工者、進(jìn)出口商以及投機(jī)者等。 （2）期貨交易中的交易人士大都熟悉某種商品行情，有豐富的經(jīng)營(yíng)知識(shí)和廣泛的信息渠道以

46、及一套科學(xué)的分析、預(yù)測(cè)方法。 （3）期貨交易和透明度高，競(jìng)爭(zhēng)公開(kāi)化、公平化、有助于形成公正的價(jià)格。因此，期貨價(jià)格的形成機(jī)制具有綜合性、競(jìng)爭(zhēng)性、動(dòng)態(tài)性，信息質(zhì)量高。 3.期貨交易可緩解價(jià)格的波動(dòng)投機(jī)有利于保持價(jià)格體系的穩(wěn)定。期貨市場(chǎng)上商品價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)上商品價(jià)格具有高度的相關(guān)性，投機(jī)者的大量參與，促進(jìn)了相關(guān)市場(chǎng)和商品的調(diào)節(jié)，有利于改變不同地區(qū)、不同季節(jié)，相關(guān)商品比價(jià)的不合理狀況，使商品價(jià)格趨于合理。第三節(jié) 期貨市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)一、期貨交易所Futures Exchange二、結(jié)算機(jī)構(gòu) Exchange Clearing House 三、期貨經(jīng)紀(jì)公司Futures Commission Mercha

47、nt期貨市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)：交割倉(cāng)庫(kù)、結(jié)算銀行和信息服務(wù)公司主體：期貨投機(jī)者Speculator、政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)一、期貨交易所Futures Exchange1.我國(guó)期貨交易所：依照期貨交易管理暫行條例和交易所管理辦法規(guī)定條件設(shè)立的，履行期貨交易管理暫行條例規(guī)定的職能，按照交易所章程實(shí)行自律性管理的法人。2.期貨交易所的性質(zhì):專門進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約買賣的場(chǎng)所，具有高度系統(tǒng)性和嚴(yán)密性、高度組織化和規(guī)范化的交易服務(wù)組織，自身不參與交易，不參與期貨價(jià)格形成，也不擁有合約標(biāo)的商品，只為期貨交易提供設(shè)施和服務(wù)。3.期貨交易所的職能（1）提供交易場(chǎng)所、設(shè)施及相關(guān)服務(wù) （2）制定并實(shí)施業(yè)務(wù)

48、規(guī)則 （3）設(shè)計(jì)合約、安排上市（4）組織和監(jiān)督期貨交易 （5）監(jiān)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) （6）保證合約履行 （7）發(fā)布市場(chǎng)信息（8）監(jiān)管會(huì)員的交易行為 （9）監(jiān)管指定交割倉(cāng)庫(kù) 期貨交易所的部門設(shè)置部門名稱部 門 職 能研究部負(fù)責(zé)研究新的期貨合約，以及現(xiàn)行合約的變化，并提供研究報(bào)告。交易部負(fù)責(zé)監(jiān)督和管理交易廳交易系統(tǒng)，確保交易安全運(yùn)行。結(jié)算部負(fù)責(zé)審查交易所會(huì)員的資信、收取交易保證金，對(duì)每一筆交易收取手續(xù)費(fèi)，協(xié)調(diào)交易雙方的結(jié)算。交割部負(fù)責(zé)交割的具體事宜。負(fù)責(zé)簽發(fā)運(yùn)輸單據(jù)，監(jiān)督實(shí)物交割和單據(jù)轉(zhuǎn)讓，協(xié)助處理在實(shí)際貨物交割中出現(xiàn)的問(wèn)題。市場(chǎng)部負(fù)責(zé)交易所的宣傳、對(duì)外教育和培訓(xùn)工作。審查部負(fù)責(zé)審查和監(jiān)督會(huì)員的金融實(shí)力、

49、商業(yè)信譽(yù)，并對(duì)有可能成為會(huì)員的個(gè)人或企業(yè)的各種資料進(jìn)行搜集調(diào)查。信息部負(fù)責(zé)向經(jīng)紀(jì)商、投資者以及社會(huì)公眾提供期貨信息和資料，以使他們了解期貨交易的情況。二、結(jié)算機(jī)構(gòu) exchange clearinghouse1.結(jié)算機(jī)構(gòu)：負(fù)責(zé)對(duì)每日成交的期貨合約進(jìn)行清算，對(duì)結(jié)算所會(huì)員的保證金賬戶進(jìn)行調(diào)整平衡，負(fù)責(zé)收取和管理保證金。2.結(jié)算機(jī)構(gòu)的性質(zhì)結(jié)算機(jī)構(gòu)是期貨交易的核心和靈魂，建立科學(xué)合理的結(jié)算體系是期貨市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)的一個(gè)重要方面。3.結(jié)算機(jī)構(gòu)的功能： （1）計(jì)算期貨交易盈虧 （2）擔(dān)保交易履約（3）控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 4.結(jié)算機(jī)構(gòu)的模式根據(jù)期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)與期貨交易所的關(guān)系，一般可以將其分為二種模式：第一種，專屬

50、結(jié)算模式（captive model）：交易所控制著自身的結(jié)算環(huán)節(jié)。其中，交易所的業(yè)務(wù)結(jié)算可以由交易所的內(nèi)部結(jié)算所提供，也可以由交易所全資控股的結(jié)算公司來(lái)進(jìn)行。第二種，獨(dú)立結(jié)算模式（independent model）：交易所將結(jié)算業(yè)務(wù)外包給專門的結(jié)算機(jī)構(gòu)，交易與結(jié)算環(huán)節(jié)相分離。三、期貨經(jīng)紀(jì)公司Futures Commission Merchant期貨經(jīng)紀(jì)公司：以期貨經(jīng)紀(jì)代理業(yè)務(wù)為主業(yè)的公司，即依法成立，代理客戶，用自己的名義進(jìn)行期貨買賣，以收取客戶傭金為主業(yè)。期貨經(jīng)紀(jì)公司的設(shè)立我國(guó)期貨交易管理暫行條例規(guī)定：設(shè)立期貨經(jīng)紀(jì)公司，必須經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。未經(jīng)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

51、設(shè)立期貨經(jīng)紀(jì)公司，應(yīng)當(dāng)符合公司法的規(guī)定，并應(yīng)當(dāng)具備下列條件：注冊(cè)資本最低限額為人民幣3000萬(wàn)元；主要管理人員和業(yè)務(wù)人員必須具有期貨從業(yè)資格；有固定的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和合格的交易設(shè)施；有健全的管理制度；中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。期貨經(jīng)紀(jì)公司的組織結(jié)構(gòu)部門名稱部 門 職 能研究發(fā)展部負(fù)責(zé)搜集、分析期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息，進(jìn)行市場(chǎng)分析、預(yù)測(cè)，研究本公司的發(fā)展規(guī)劃。交易部負(fù)責(zé)將客戶指令下達(dá)到交易所場(chǎng)內(nèi)，保證交易通道的安全暢通。結(jié)算部負(fù)責(zé)與結(jié)算所、客戶間交易記錄的核對(duì)，客戶保證金及盈虧的核算，風(fēng)險(xiǎn)控制。市場(chǎng)部負(fù)責(zé)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，在公司授權(quán)下與客戶簽訂期貨經(jīng)紀(jì)合同等。向客戶介紹、解釋期貨交易的規(guī)則，和客戶保持密切聯(lián)

52、系。財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)收取保證金，監(jiān)督、審查客戶的保證金帳戶，密切注視客戶財(cái)務(wù)狀況的變動(dòng)，并負(fù)責(zé)客戶提款等事項(xiàng)。電腦工程部負(fù)責(zé)電腦系統(tǒng)的管理和維護(hù)、行情信息的接收，負(fù)責(zé)對(duì)公司內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制等提供計(jì)算機(jī)技術(shù)支持。行政管理部負(fù)責(zé)期貨經(jīng)紀(jì)公司的日常行政管理工作，組織員工培訓(xùn)等。期貨投機(jī)者Speculator的作用： （1）投機(jī)者是期貨風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，是套期保值者的交易對(duì)手； （2）投機(jī)交易促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性，保障了期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)； （3）適度的期貨投機(jī)能夠減緩價(jià)格波動(dòng)。 政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的作用有：（1）規(guī)定市場(chǎng)參與者經(jīng)營(yíng)期貨業(yè)務(wù)所必需的最低資本額標(biāo)準(zhǔn)。（2）規(guī)定嚴(yán)格的賬戶設(shè)立制度。（3）管轄交易所的有

53、關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)。 期貨業(yè)協(xié)會(huì)的作用有：（1）負(fù)責(zé)會(huì)員的資格審查和登記工作。（2）監(jiān)管已登記注冊(cè)會(huì)員的經(jīng)營(yíng)情況。（3）調(diào)解糾紛，協(xié)調(diào)會(huì)員關(guān)系。 第四節(jié) 期貨合約（futures contract）期貨合約的基本條款（specification）合約名稱 product 交易單位 trading unit 報(bào)價(jià)單位 price quotation unit 最小變動(dòng)價(jià)位 tick size 每日價(jià)格波動(dòng)幅度限制 daily price limits 交割月份 delivery months 交易時(shí)間 trading hours 最后交易日 last trading day 交割日期 days of d

54、elivery交割等級(jí) deliveryable grades交割地點(diǎn) delivery points保證金 margin交易手續(xù)費(fèi) trading fee交割方式 delivery methods交易代碼 trading symbol倫敦金屬交易所銅的期貨合約芝加哥期貨交易所大豆期貨合約紐約期貨交易所棉花期貨合約第五節(jié) 我國(guó)主要期貨品種與合約一、上海期貨交易所銅的期貨合約二、大連商品交易所1號(hào)黃大豆期貨合約三、鄭州商品交易所棉花期貨合約復(fù)習(xí)思考題熟悉主要期貨合約條款。了解主要期貨品種自然屬性。熟悉主要期貨品種供需狀況。掌握主要期貨品種用途。第三章 期貨市場(chǎng)基本制度與交易流程本 章 目 錄第一

55、節(jié) 期貨市場(chǎng)基本制度第二節(jié) 期貨交易流程第一節(jié) 期貨市場(chǎng)基本制度一、保證金制度Margin 1.保證金制度：期貨交易中，交易者必須按照其所買賣期貨合約價(jià)值的一定比例繳納資金，作為其履行期貨合約的財(cái)力保證。2.保證金比例：合約規(guī)定的保證金是最低的保證金。通常是5%10%。3.保證金的分級(jí)：（1）會(huì)員保證金clearing margin ：期貨交易所向會(huì)員收取的保證金。會(huì)員在交易所專用結(jié)算帳戶中：為了交易結(jié)算 預(yù)先準(zhǔn)備的資金，未被占用 ：結(jié)算準(zhǔn)備金確保合約履行的資金，已被合約占用 ：交易保證金（2）客戶保證金：期貨經(jīng)紀(jì)公司向客戶收取的保證金?？蛻舯ＷC金收取比例：由期貨經(jīng)紀(jì)公司規(guī)定，但不得低于交易所

56、對(duì)經(jīng)紀(jì)公司收取的保證金。對(duì)客戶而言，經(jīng)紀(jì)公司出具給客戶的交易結(jié)算單，只有保證金一項(xiàng)。但是，對(duì)客戶保證金進(jìn)行內(nèi)部管理時(shí)也分為結(jié)算保證金和交易保證金。經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶的保證金應(yīng)在交易所的交易保證金基礎(chǔ)上加2%3%。例：某客戶某日買入上海期貨交易所8月份銅期貨合約10手。當(dāng)日買入價(jià)格30,000元/噸，保證金為5%。計(jì)算交易保證金。交易保證金：10手5噸/手30,000元/噸5%=75,000元。4.我國(guó)與國(guó)際通行的保證金制度的區(qū)別（1）保證金分類。國(guó)際上各期貨交易所保證金分為：初始保證金initial margin ：初次合約成交時(shí)應(yīng)交納的保證金。相當(dāng)于我國(guó)的交易保證金或保證金；維持保證金maint

57、enance margin ：在價(jià)格朝購(gòu)買合約不利方向變化時(shí)，初始保證金一部分用于彌補(bǔ)虧損；剩下的保證金所達(dá)到的某一最低水平的保證金，即維持保證金。維持保證金是維持賬戶的最低保證金，相當(dāng)于初始保證金的75%。交易所通知經(jīng)紀(jì)公司，或經(jīng)紀(jì)公司通知客戶追加保證金，追加后的保證金水平應(yīng)達(dá)到初始保證金標(biāo)準(zhǔn)。 在采用維持保證金系統(tǒng)管理的交易所里，如果損失很小，使保證金數(shù)額雖有所減少，但尚高于維持保證金限額，就無(wú)須追加價(jià)格變動(dòng)保證金。（2）保證金收取方式的不同。國(guó)際上通常是每張合約收取一定的金額。我國(guó)的保證金有的按合約面值的比例來(lái)收取。例如：芝加哥期貨交易所小麥的初始保證金為每張合約540美元。400美元是

58、經(jīng)紀(jì)公司能接受的最低保證金水平，即維持保證金。如果客戶買進(jìn)1張小麥期貨合約，應(yīng)交納初始保證金540美元；當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，客戶發(fā)生虧損，假如虧損了140美元，此時(shí)，客戶的保證金只剩下400美元，經(jīng)紀(jì)公司就會(huì)通知客戶追加保證金。國(guó)際上對(duì)凈頭寸收取保證金，而我國(guó)對(duì)雙邊頭寸同時(shí)收取保證金。例如：某人買進(jìn)9月份銅的期貨合約100張，同時(shí)在另一價(jià)位賣出9月份銅期貨合約50張，國(guó)際上按50（10050）張收取保證金，而我國(guó)按150（100+50）張收取保證金。二、平倉(cāng)制度 Liquidation 1.平倉(cāng)：在交割期之前，賣出（或買進(jìn)）與先前已買進(jìn)（賣出）相同交割月份、相同數(shù)量、同種商品的期貨合約的交易行為。2

59、.期貨平倉(cāng)原則：平倉(cāng)時(shí)間是該合約的交割月份的最后交易日以前任何一個(gè)交易日；平倉(cāng)、原持倉(cāng)的買賣方向相反，允許部分平倉(cāng)；例如：某投資者3月2日買入9月份的銅10張，6月7日賣出9月份銅10張，且注明是平倉(cāng)，就實(shí)現(xiàn)全部平倉(cāng)；如果只賣出5張，則是部分平倉(cāng)。3.平倉(cāng)結(jié)果。平倉(cāng)是了結(jié)持倉(cāng)合約。退還被平倉(cāng)的持倉(cāng)合約所占有保證金，這樣就增加客戶可交易資金。平倉(cāng)不用交納保證金，平今倉(cāng)不收手續(xù)費(fèi)。平倉(cāng)優(yōu)先原則：優(yōu)先成交。平倉(cāng)目的是了結(jié)原有持倉(cāng)，比開(kāi)倉(cāng)更緊迫。三、持倉(cāng)限額制度Position Limits 1.持倉(cāng)限額制度：期貨交易所為了防范操縱市場(chǎng)價(jià)格的行為和防止期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于少數(shù)投資者，對(duì)會(huì)員及客戶的持

60、倉(cāng)數(shù)量進(jìn)行限制的制度。規(guī)定會(huì)員或客戶可以持有的，按單邊計(jì)算的某一合約投機(jī)頭寸的最高數(shù)額。 2.持倉(cāng)限額制度的規(guī)定：交易所根據(jù)不同的期貨合約、不同的交易階段制定持倉(cāng)限額，從而減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。超過(guò)限額，交易所可按規(guī)定強(qiáng)行平倉(cāng)或提高保證金比例。 交易所可以按照“一般月份”、“交割月前一個(gè)月份”、“交割月份”三個(gè)階段依次對(duì)持倉(cāng)數(shù)額進(jìn)行限制。 四、大戶報(bào)告制度 Large Open Position Reporting 1.大戶報(bào)告制度：當(dāng)會(huì)員或客戶某品種持倉(cāng)合約的投機(jī)和套利頭寸達(dá)到交易所對(duì)其規(guī)定的頭寸持倉(cāng)限量80%以上（含本數(shù)）時(shí)，會(huì)員或客戶應(yīng)向交易所報(bào)告其資金情況、頭寸情況等，客戶須通過(guò)經(jīng)紀(jì)會(huì)員報(bào)告。