新股發(fā)行市盈率分析研究 財務(wù)管理專業(yè)

1、內(nèi)容摘要本文研究的對象是新股市盈率，對于目前新股發(fā)行市盈率沒有最高只有更高的現(xiàn)象，放大了二級市場的投資風(fēng)險，阻礙著市場的健康運行與長治久安，其中的危害性不言而喻。市盈率是股市上的價值判斷、風(fēng)險判斷、收益判斷的重要依據(jù)。正確判斷股票市場市盈率的高低具有重要意義，它不僅是政府金融監(jiān)管部門制定合理調(diào)控措施的一個重要依據(jù)。也可以幫助廣大投資者辨明市場風(fēng)險、選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y策略。關(guān)鍵詞:新股發(fā)行 市盈率 策略目 錄 HYPERLINK l _Toc31815 一、緒論 PAGEREF _Toc31815 1 HYPERLINK l _Toc22874 二、市盈率的概念及特征 PAGEREF _Toc228

2、74 1 HYPERLINK l _Toc2323 （一）市盈率的概念 PAGEREF _Toc2323 1 HYPERLINK l _Toc7378 (二)市盈率的特征 PAGEREF _Toc7378 1 HYPERLINK l _Toc388 三、 中國新股發(fā)行的現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc388 2 HYPERLINK l _Toc6539 四、新股市盈率高的原因及對股市的影響 PAGEREF _Toc6539 2 HYPERLINK l _Toc19790 （一）新股市盈率高的原因分析 PAGEREF _Toc19790 2 HYPERLINK l _Toc5104 (二) 新股市

3、盈率過高對股市的影響 PAGEREF _Toc5104 3 HYPERLINK l _Toc23029 五、 解決新股市盈率高的策略 PAGEREF _Toc23029 3 HYPERLINK l _Toc15124 （一）機(jī)構(gòu)投資者在初步詢價中要繳納保證金 PAGEREF _Toc15124 4 HYPERLINK l _Toc15199 (二)分期支付超募資金所對應(yīng)的保薦承銷費 PAGEREF _Toc15199 4 HYPERLINK l _Toc22519 (三)讓主承銷商持有部分新股并設(shè)定鎖定期 PAGEREF _Toc22519 4六、結(jié)語4一、緒論如果說2007年A股市場融資居全

4、球首位，與當(dāng)時市場處于大牛市行情密不可分的話，去年A股市場股指漲幅在全球主要資本市場中卻是處于倒數(shù)第一的。一方面融資全球最“?！保硪环矫婀芍副憩F(xiàn)最“熊”，此事實也再次證明，A股市場本質(zhì)上就是一個“圈錢市”。上市公司大肆“圈錢”，意味著市場資源浪費與資源錯配非常嚴(yán)重，同樣意味著投資者將承擔(dān)著更大的風(fēng)險。一個只重視融資功能，而不重視投資功能的市場，是無論如何也不可能實現(xiàn)所謂的健康發(fā)展的。從目前新股發(fā)行價格與發(fā)行市盈率頻現(xiàn)新高的態(tài)勢看，沒有最高只有更高無疑是其最主要的特色。盡管新股“三高”發(fā)行廣遭市場的詬病，但如果不對現(xiàn)行新股發(fā)行制度進(jìn)行一次革命性的變革，新股“三高”發(fā)行恐怕將持續(xù)下去。而市場的走

5、牛與走熊，似乎與之無關(guān)。市盈率是人們評判股票是否有投資價值的一個簡單的標(biāo)準(zhǔn)和基本指標(biāo)。一般來說，在投資決策，如果要確定一個股票價格相對較低，投資者首先要研究市場的平均市盈率，以判斷市場有沒有風(fēng)險；然后再對個股進(jìn)行選擇，以其所屬行業(yè)平均市盈率水平作為比較標(biāo)準(zhǔn)來判斷某個股票的價值。而這一價值判斷的過程就可以參考本文有關(guān)整個股市、行業(yè)以及個股影響因素的分析結(jié)論來做判斷。特別是著重參考對市盈率影響作用比較大的一些因素。二、市盈率的概念及特征（一）市盈率的概念市盈率（Price to Earning Ratio，簡稱PE或P/E Ratio），也稱本益比 “股價收益比率”或“市價盈利比率（簡稱為市盈率）

6、”。市盈率是最常用來評估股價水平是否合理的指標(biāo)之一，由股價除以年度每股盈余(EPS）得出(以公司市值除以年度股東應(yīng)占溢利亦可得出相同結(jié)果）。 (二)市盈率的特征市盈率把外在的市場價值和內(nèi)在的收益加以對比，體現(xiàn)兩種價值的對比情況，不僅體現(xiàn)了風(fēng)險性，也反映了收益性。市盈率可以簡單地理解為投資回收期，市盈率高表明，正確的成本較高，投資回收期也更長，成本低，投資回收期短。例如，市盈率為10倍的股票，假設(shè)每股稅后利潤不變并都以現(xiàn)金股息形式回報股東，不考慮時間價值，則該股票投資可在10年后全部收回。市盈率的倒數(shù)可以被視為一個市場回報率和市盈率，成為比較股票投資價值的重要指標(biāo)，相對高度。市盈率通常是由于市場

7、看好的公司的股票，高收益，該公司的業(yè)務(wù)前景預(yù)期更好，說明公司被高度重視。個股市盈率是分析股票投資價值的重要指標(biāo)之一，正確判斷市盈率水平的高低也是很重要的，它既可以作為管部門制定調(diào)控措施的重要依據(jù)，還可以幫助投資者選擇合理的投資策略。市盈率在其他國家也是主要的參考數(shù)據(jù)，市盈率對于股票實際價值的重要性，在美國等股票市場表現(xiàn)得特別明顯。由于市盈率的分子即每股市價為時點指標(biāo)，一般采用當(dāng)日收盤價，而分母即每股稅后利潤為時期指標(biāo)，通常以年度每股稅后利潤計算，而每股市場價格并不總是在股票內(nèi)在價值的波動，所以市盈率是不斷變化的。當(dāng)股票市盈率較低時，說明股票具有較高的投資價值，但也有可能說明公司發(fā)展前景欠佳，缺

8、乏對投資者的吸引力。當(dāng)股票市盈率較高時，說明股票具有較高的風(fēng)險，但也可能說明公司有一定的發(fā)展前景。因此，很多專家不贊同用市盈率指標(biāo)作為股票投資價值的標(biāo)準(zhǔn)。盡管市盈率存在各種局限性和缺點，但市盈率與股票價格波動和性能特點，方便從相對橫向和橫向比較判斷評價，在不同的市場，不同國家，不同行業(yè)和企業(yè)的橫向比較，具有不可替代的作用。三、 中國新股發(fā)行的現(xiàn)狀新股發(fā)行制度，是中國證券發(fā)行的最為重要的制度之一，一直受到大家的關(guān)注，而其發(fā)行的復(fù)雜，涉及利益群體之多，影響之廣，也使得它的每次變化，一舉一動都在影響著市場的神經(jīng)。那么，我國新股發(fā)行體制到底經(jīng)歷了什么變化，讓我們先來看一看它的歷史與演進(jìn)。1997年7月

9、1日前，發(fā)行人與承銷商協(xié)商確定IPO定價，然后報給中國證監(jiān)會等待批準(zhǔn)。中國證監(jiān)會通過市盈率上限方式來控制發(fā)行價。新股全部向公眾投資者發(fā)行。1999年至2001年上半年，發(fā)行市盈率管制逐步放松，開始嘗試詢價機(jī)制。發(fā)售方式上則引入了法人配售，開始試點市值配售。2001年下半年至2004年，監(jiān)管部門重新對發(fā)行市盈率進(jìn)行嚴(yán)格管制。市值配售全面推行。在發(fā)售方式上，一定發(fā)行規(guī)模以上的公司可選擇網(wǎng)上發(fā)行和網(wǎng)下配售。網(wǎng)下發(fā)行自2001年11月至2002年5月采用累進(jìn)投標(biāo)方式申購，2002年5月后，所有公司發(fā)行的新股均采用市值配售，2006年新老劃斷后恢復(fù)為資金申購；2004年底詢價制度推出之前，網(wǎng)下放行則一直

10、采用法人配售的方式。2005年以來，新股發(fā)行遵行詢價制度。2005年后，根據(jù)法律調(diào)整和市場環(huán)境的變化，監(jiān)管部門對新股發(fā)行體制進(jìn)行了重大改革，推出了詢價制度，采用向機(jī)構(gòu)投資者累計投標(biāo)詢價的方式確定新股發(fā)行價格，新股價格不再由監(jiān)管部門進(jìn)行核準(zhǔn)，僅在必要時據(jù)情況進(jìn)行指導(dǎo)。對于發(fā)售方式，詢價制度實施后至新老劃斷前，新股發(fā)行仍然采取市值配售方式。2006年后，取消市值配售方式，以網(wǎng)下詢價配售和網(wǎng)上資金申購并用的方式取代了以往的方式。四、新股市盈率高的原因及對股市的影響（一）新股市盈率高的原因分析新股高市盈率發(fā)行有場外資金充足及新股不敗的原因，同是與目前新股發(fā)行的形式直接相關(guān)。由于目前新股發(fā)行采用法人配售

11、的形式，一些戰(zhàn)略投資者通過完全市場化的競價方式來確定發(fā)行價的，然后再由一般投資者上網(wǎng)認(rèn)購。這種定價方式實際上不是所有參與者的全面競價，而是戰(zhàn)略投資者的單方競價，它們才是新股發(fā)行價格的引導(dǎo)者和最后決定者，而一般投資者在這場定價游戲中只是被動的接受者，市場參與者的不同市場待遇，顯然是有悖于市場經(jīng)濟(jì)中公認(rèn)的市場公平原則的。從香港與美國等股市來看，新股發(fā)行市盈率均維持在合理水平，一般而言一些新股上市后跌破發(fā)行價的不在少數(shù)，因為市場表現(xiàn)取決于業(yè)績與回報，而當(dāng)前我國上市的新股一方面是透支業(yè)績的高市盈率發(fā)行，另一方面是二級市場上市給予的超級溢價收益，基本上成為無風(fēng)險收益，難怪有2000億左右銀行理財資金專注

12、新股，并打出上不封頂?shù)母呤找?；而眾多的財?wù)公司、上市公司等機(jī)構(gòu)所熱衷，這與世界上任何一個資本市場均體現(xiàn)為明顯的偏離現(xiàn)象，其實做為一種風(fēng)險投資品種股票，由于中國股指期貨做空機(jī)制及定價機(jī)制沒有形成，這種情況就可能擴(kuò)大，這也說明市場建設(shè)方面仍需完善。(二) 新股市盈率過高對股市的影響從新股高市盈率可能產(chǎn)生的消極因素來看，主要體現(xiàn)在：高市盈率發(fā)行新股有悖于市場規(guī)律并加劇市場投機(jī)氣氛，不利于證券市場穩(wěn)定；造成社會流通股與國有股的同股不同價，而且價差過大，風(fēng)險承擔(dān)程度不同；以極小代價獲得巨額資金，易引起個別企業(yè)造假上市；高價位區(qū)炒作使二級市場產(chǎn)生極大的風(fēng)險；股票價格與公司業(yè)績嚴(yán)重脫離，助長股市泡沫、形成風(fēng)

13、險極大的扭曲價格；形成傳導(dǎo)融資增發(fā)價格扭曲，比如業(yè)績幾分錢的品種增發(fā)價18元多，形成惡性循環(huán)等因素上?？傮w來看，新股高市盈率發(fā)行對中國證券市場的長期健康發(fā)展不利，而這種狀況如果仍然長期累積下去話，一旦市場進(jìn)入大幅度調(diào)整，恐怕這種回歸因素絕非能靠投資收益將業(yè)績拉升上來，而累積后的風(fēng)險爆發(fā)仍可能使投資者受到極大的投資傷害。 五、 解決新股市盈率高的策略現(xiàn)今實行發(fā)行價格完全市場化，即所謂的“詢價”確定發(fā)行價格，對資本市場長期良性發(fā)展是有利的。但中國證券市場是否具備市場化的這一條件確實是個難以考究的問題，自從“詢價”制度實施以來，18-20倍市盈率反倒成為最低發(fā)行市盈率，發(fā)行市盈率節(jié)節(jié)攀升，其基本原因

14、除了看好上市公司的前景，最主要在于申請發(fā)行的上市企業(yè)企圖通過申購這一階段進(jìn)行圈錢；大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者對發(fā)行價格并不感興趣，因為一級市場是無風(fēng)險的，新股上市后他們可以從二級市場獲得很高的利益。因此，現(xiàn)階段應(yīng)該實行詢價與價格指導(dǎo)相結(jié)合的發(fā)行制度。（一）機(jī)構(gòu)投資者在初步詢價中要繳納保證金因為目前初步詢價不需要支付任何保證金。就會出現(xiàn)有些機(jī)構(gòu)故意抬價的情況，而在累計投標(biāo)詢價的過程中放棄，從而破壞了正常的報價秩序。如果在初步詢價時要求機(jī)構(gòu)繳納履約保證金，保證金為價格乘以數(shù)量的20，就可以避免一些機(jī)構(gòu)在累計投標(biāo)詢價中放棄的現(xiàn)象。(二)分期支付超募資金所對應(yīng)的保薦承銷費業(yè)界對超募資金的提成是浮動收費比例和等級

15、累計承銷費用。因為在發(fā)行結(jié)束后機(jī)構(gòu)會一次性拿走全部承銷費用，而公司的后續(xù)發(fā)展和它便再無關(guān)系。如果超募資金對應(yīng)的承銷費用納入投資者保護(hù)基金而不立即支付給券商，作為一種期權(quán)分幾年支付，即所保薦公司達(dá)到預(yù)測標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)平均標(biāo)準(zhǔn)則第幾至幾年可以分別獲得超募部分保薦承銷費的1/3。這種方法可以降低超募資金的數(shù)量，也會使新股市盈率降低。(三)讓主承銷商持有部分新股并設(shè)定鎖定期2010年11月1日生效的證券發(fā)行與承銷管理辦法第十七條規(guī)定主承銷商的證券自營賬戶不得參與本次發(fā)行股票的詢價、網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行。但主承銷商具有選擇詢價對象、發(fā)布新股投資價值報告的權(quán)利，為什么主承銷商的責(zé)、權(quán)、利不能對稱呢?可以效仿臺灣

16、的新股發(fā)行方法，讓證券承銷商包銷有價證券，并依一定比例自行認(rèn)購，而認(rèn)購股票要至少分3年逐步流通。六、結(jié) 語 新股發(fā)行市盈率高的現(xiàn)象，其實是有著制度基礎(chǔ)與現(xiàn)實的市場環(huán)境的。因此，防范不合理的新股發(fā)行價格，最根本的還是要從制度上去改變。首先是增加市場的供給。新股市盈率的高低與新股的供求有著密切的關(guān)系。新股發(fā)行應(yīng)該由市場來進(jìn)行調(diào)節(jié)，而不是靠監(jiān)管層的管理。參考文獻(xiàn)參考文獻(xiàn)1 楊書郎. HYPERLINK /kns50/detail.aspx?filename=XSWT200601008&dbname=CJFDTEMP&filetitle=:C%1F2:F(!Z,%206T?P)H%3E:%3CRA./

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