城投公司的融資運作方式研究

1、城投公司融資運作方式研究城市投資公司承擔政府投資城市基礎建設項目的融 資功能，但在整個融資過程，普遍存在著以下問題：如 公益項目投資過度，影響了正常營運資金；資產(chǎn)收益的 能力不高，持續(xù)融資能力不夠； 利益分配制度不明確等, 下文對這些城投公司中出現(xiàn)的問題做簡單的探討。隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，我國農(nóng)村城鎮(zhèn)化、城鎮(zhèn)城 市化的規(guī)模和速度都將進得到極大提升。政府投向城市建設 基礎設施項目的資金將逐年增加。城市投資公司為城市基礎 設施的開發(fā)和建設完成了大雖的融資，對各地方社會和經(jīng)濟 的發(fā)展做出了巨大貢獻。但是，在其融資平臺的經(jīng)營運作方 面也還存在著一些問題，解決好這些問題對進一步發(fā)揮城市 投資公司的融資

2、功能，促進城市的快速發(fā)展具有重大的意 義。一、背景改革開放以前，我國對城市的基礎建設只講投入，不講 產(chǎn)出，有多少錢就做多少事，沒有投資的概念，城建設施建 設模式是計劃部門制定計劃，財政部門用錢無償?shù)耐度虢?設，建成后交付使用單位管理。結(jié)果就形成了城市政府和城 市基礎建設項目的業(yè)主之間缺乏一個橋梁，造成投資和經(jīng)營 主體模糊，政府企業(yè)不分，投資和經(jīng)營主體缺位。政府或主 管部門扮演者所有者、經(jīng)營者、管理者三位一體的角色。 革開放以來，為了解決這一問題，很多城市都在積極探索政 府投資城建設施的好的措施，其中最有代表性的就是成立城 市投資公司。城投公司代替政府行使業(yè)主的職能，形成項目 單位一城投公司一政

3、府三層架構(gòu)。這種架構(gòu)能較好的解決投 資主體缺位、政企不分的情況，較好地實現(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán) 的分離，既可以發(fā)揮其主體自主經(jīng)營、自我發(fā)展的積極性， 乂可以充分保障國家和政府應有的資產(chǎn)權(quán)益。二、存在的問題利益分配機制混亂。城投公司的正常經(jīng)營性收益、 股權(quán)投資收益與政府補貼資金未進行分類管理，由于政府補 貼不到位，本該由城投公司留存用于自身可持續(xù)發(fā)展的資金 也往往被政府投資項目占用。資產(chǎn)收益能力低下，持續(xù)融資能力不足。目前絕大部分政府城建平臺的資產(chǎn)負債率都在70加上，這種資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，一方面使這些企業(yè)承擔了較高的財務費用，另一方 面也影響了他們?yōu)檎椖克M行的進一步融資，同時企業(yè) 在推動多元化的融資

4、創(chuàng)新方面也難以發(fā)揮作用。城投公司資 產(chǎn)收益能力不足直接威脅其到期貸款的償還能力，甚至出現(xiàn)“借款付息”的現(xiàn)象。公益性項目過度投資，侵占了城投公司正常經(jīng)營資 金。公益性項目本質(zhì)上是政府投資項目，應該以財政資金直 接進行項目投資。在政府財力不足需要舉債建設時，城投公 司作為臨時借款主體，也應由財政資金承擔相關(guān)債務資金的 償還。而現(xiàn)在卻存在以經(jīng)營類項目流動資金為政府項目買單 的現(xiàn)象，導致公益性項目規(guī)模過度膨脹，侵占了城投公司正 常經(jīng)營資金。后續(xù)融資壓力不減。近幾年，全國各地城市基礎設 施建設投資雖日益加大，并且有一種互相攀比、愈演愈烈之 勢。各地政府結(jié)合未來的“十二五”規(guī)劃，均提出了大強度 的城市建設

5、投資計劃，繪制的城市建設藍圖也非常宏偉，因 此，對城投公司而言，未來的融資壓力可想而知。三、融資運作原則1、規(guī)模約束。公益性項目應以專項償債基金為付息與 還本保障約束投資規(guī)模，專項償債基金由政府財政資金進行 撥付，額度應最少覆蓋年度還本與付息需要。經(jīng)營性項目應 立足于經(jīng)營性現(xiàn)金流安排融資規(guī)模。2、分類運作。應按照項目的屬性分為經(jīng)營性項目與公 益性項目，經(jīng)營性項目融資以相應子公司為債務主體和經(jīng)營 主體，城投公司可以為其貸款提供擔保，對部分投資規(guī)模比 較大的項目，可以尋求外部投資者合作經(jīng)營；公益性項目則 以城投公司下屆的二級平臺為債務主體，以財政資金與部分 股權(quán)投資收益為償債來源，主要通過銀行貸款

6、解決投資需 要。3、方式多樣。積極利用多種金融工具則須對債務市 場與資本市場實施整體運作，積極探索發(fā)行項目債券與資產(chǎn) 證券化。4、風險隔離。公益性項目應有專門主體進行融資、投 資，獨立運作。與對擁有穩(wěn)定經(jīng)營回報的投資項目盡雖采用 項目融資的方式進行操作，降低城投公司資產(chǎn)負債率，同時 將風險主要隔離在項目本身，也有利于降低城投公司或有負 債金額。5、融資主體多元化。在部分產(chǎn)業(yè)進行內(nèi)部整合的同時， 要借助公用事業(yè)民營化實行增資擴股，通過引進戰(zhàn)略投資者 拓寬資金籌集渠道，積極爭取外部投資者注入股權(quán)性資金， 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。四、具體運作的方式1、借助資本市場融資，擴大直接融資的規(guī)模。資本市 場是指籌措中

7、長期資本的市場，它意味著中長期資本供給和 需求交易的總和。主要滿足中長期資本的需求和政府等機構(gòu) 彌補財政資金不足的需要。它包括證券市場、投資基金市場 和長期存貸市場等。資本市場的基本作用就是通過證券、基 金等金融工具的交易，為資本供求者提供多種可能的選擇機 會，以適應不同投資和融資的需要，將資本導向有效的使用 方面，形成新的要素配置，一方面使資本增值，另一方面促 進新供給的盡快形成并發(fā)揮作用。通過進入資本市場可以促進城投公司更加具備競爭實力，使準經(jīng)營性行業(yè)和項目逐 步向可經(jīng)營性行業(yè)和競爭性行業(yè)發(fā)展。隨著我國資本市場的 逐步發(fā)展和完善以及全國許多大城市的實踐證明，利用資本 市場進行城投公司融資的

8、條件已經(jīng)具備。目前我國經(jīng)濟較發(fā) 達的城市，如上海、廣州、北京、武漢等城市，利用資本市 場通過直接融資的發(fā)展勢頭非常迅猛，規(guī)模日益擴大，已經(jīng) 成為城投公司建設資金的重要來源。2、BOe式。建設(build )、經(jīng)營(operation )、 移交(transfer )的全過程即是 BOT方式。BOT方式己有白 年歷史，發(fā)展至今根據(jù)各國法律和項目的特點，出現(xiàn)了 BOOTBT、TOT等20多種變形。根據(jù)我國的特點，將其乂定義為“特 許權(quán)投資融資方式”。其實質(zhì)上是政府將一段時間內(nèi)建設、 經(jīng)營某個特定項目的特許權(quán)轉(zhuǎn)讓給某個企業(yè)，由該企業(yè)通過 項目建成后的一段時間內(nèi)的經(jīng)營收益來補償建設投資，并獲 得收益；而政府在不承擔風險的條件下，從項目建成后的社 會效益中收益，并在項目特許權(quán)期限到期后從企業(yè)收 回。城投公司成立的初衷就是代替政府完成城市基礎設施 的建設，因此其可通過運用國際通行的BOT莫式進行項目融資。對經(jīng)濟效益預期良好的基礎設施項目可以吸引民間資本 參與；對經(jīng)濟效益預期不好的項目也可以通過優(yōu)良的制度設 計，提高投資預期收益，從而吸收民間資本。針對城市基礎 設施投資回報率低的問題，城投公司可以通過多種方式改善 基礎設施投資回報率。例如，地鐵、軌道交通等基礎設施有 穩(wěn)定的客流雖，是廣告宣傳的良好場所，沿線的廣告設施可 以增加基礎設施項目的收入；新建交通環(huán)線設施