2022年環(huán)保發(fā)展產(chǎn)業(yè)深度分析報告全分析

1、2022年環(huán)保發(fā)展產(chǎn)業(yè)深度分析報告全分析資料匯編目 錄1、2021年中國石墨烯產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展分析：節(jié)能環(huán)保政策的扶持下_石墨烯產(chǎn)業(yè)規(guī)模將持續(xù)擴大圖2、2022年北京市特色產(chǎn)業(yè)之綠色能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)全景分析(附產(chǎn)業(yè)空間布局、發(fā)展現(xiàn)狀及目標(biāo)、競爭力分析)3、2022年環(huán)保行業(yè)專題研究4、環(huán)保行業(yè)深度報告：雙碳助推生物質(zhì)發(fā)電發(fā)展_行業(yè)未來可期5、電力環(huán)保行業(yè)2022年春季投資策略：抓緊兩條主線_把握碳中和浪潮2021年中國石墨烯產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展分析：節(jié)能環(huán)保政策的扶持下_石墨烯產(chǎn)業(yè)規(guī)模將持續(xù)擴大圖一、石墨烯產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)℅raphene）是一種以sp雜化連接的碳原子緊密堆積成單層二維蜂窩狀晶格結(jié)構(gòu)的新材料。

2、石墨烯具有優(yōu)異的光學(xué)、電學(xué)、力學(xué)特性，在材料學(xué)、微納加工、能源、生物醫(yī)學(xué)和藥物傳遞等方面具有重要的應(yīng)用前景，被認(rèn)為是一種未來革命性的材料。二、上游行業(yè)石墨烯上游產(chǎn)業(yè)主要是石墨的開采、加工與銷售，石墨是重要的非金屬礦產(chǎn)資源,也是新興產(chǎn)業(yè)的重要原材料,同時也是我國的優(yōu)勢礦種之一。我國石墨資源豐富，分布廣泛，主要分布在黑龍江、內(nèi)蒙古、四川、山西、山東和河南等地。其中，黑龍江省已查明晶質(zhì)石墨資源分布最多，占比為47%。內(nèi)蒙古占比19%，四川占比8%，山西占比8%，山東占比6%，河南占比3%，其他省市共占比9%。受影響，2020年中國天然石墨產(chǎn)量為66.5萬噸，同比下降43.9%。三、中游行業(yè)我國具備發(fā)

3、展石墨烯產(chǎn)業(yè)的先天條件，石墨礦儲量占世界總儲量的近75%，年產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的72%，是我國具有國際競爭優(yōu)勢的礦產(chǎn)之一。2014年-2021年間，我國石墨烯相關(guān)企業(yè)的注冊量總體呈增長趨勢，2017年之前石墨烯相關(guān)企業(yè)年注冊量均在3000家以內(nèi)；2018年后石墨烯相關(guān)企業(yè)注冊量均在3000家以上。2020年石墨烯相關(guān)企業(yè)注冊數(shù)量為7408家，同比增長了108.91%，增長迅猛。2021年石墨烯相關(guān)企業(yè)注冊量為13279家，同比增長了79.25%。注；僅搜索“石墨烯” HYPERLINK /research/202110/977833.html 相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的2022-2028年中國石墨

4、烯行業(yè)市場運營態(tài)勢及投資戰(zhàn)略規(guī)劃報告從競爭力看，我國科研與專利儲備豐富，專利申請總數(shù)、企業(yè)申請專利數(shù)量、科學(xué)論文發(fā)表總數(shù)、高被引論文數(shù)量等各項指標(biāo)領(lǐng)先其他國家。2020年我國石墨烯活躍科研機構(gòu)數(shù)量與專利申請機構(gòu)數(shù)量居全球首位，分別達到1288家和5279家。2020年，我國石墨烯技術(shù)專利申請數(shù)量達到14070件，極大地推動了科研成果向市場應(yīng)用的高效轉(zhuǎn)化。石墨烯廣泛用于汽車和運輸、航空航天、電子、軍事和國防以及其它終端應(yīng)用行業(yè)。預(yù)計到2025年，全球石墨烯市場規(guī)模將從2020年的6.2億美元增至14.79億美元，在該預(yù)測期內(nèi)的復(fù)合年增長率達19.0。四、下游行業(yè)作為目前人類發(fā)現(xiàn)的強度大、導(dǎo)電導(dǎo)熱

5、性能強的一種新型納米材料，石墨烯被材料科學(xué)家親切地稱為“黑金”。石墨烯不僅可以賦予不同種類纖維或織物優(yōu)異的導(dǎo)電、耐磨、抗菌、防紫外線等性能，同時基于其本身無毒無害、綠色環(huán)保的特性，也非常適應(yīng)于當(dāng)前我國環(huán)保型社會發(fā)展的趨勢。因此，石墨烯已逐步被應(yīng)用于新能源電池、航空航天、能源存儲、生物醫(yī)藥及日常生活紡織品等相關(guān)領(lǐng)域。2020年中國動力電池行業(yè)市場規(guī)模為650億元。 HYPERLINK /research/202110/978779.html 聚焦中國產(chǎn)業(yè)：2022年北京市特色產(chǎn)業(yè)之綠色能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)全景分析(附產(chǎn)業(yè)空間布局、發(fā)展現(xiàn)狀及目標(biāo)、競爭力分析)本文核心數(shù)據(jù)：北京市綠色能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)

6、業(yè)空間布局、北京市綠色能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀1、北京市綠色能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)空間布局 HYPERLINK /neeq/zhengquan_834625.OC.html 綠色能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)是北京市重點發(fā)展的特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)之一，以氫能源為布局重點，北京市規(guī)劃建設(shè)綠色能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，重點培育和建設(shè)有昌平能源谷、延慶氫能產(chǎn)業(yè)園、中關(guān)村(房山)氫能產(chǎn)業(yè)園、大興國際氫能示范區(qū)等綠色能源與節(jié)能環(huán)保重點產(chǎn)業(yè)片區(qū)。2、北京市綠色能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值規(guī)模突破400億元經(jīng)過多年的發(fā)展，北京綠色能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出以節(jié)能環(huán)保關(guān)鍵技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)為支撐，以節(jié)能環(huán)保工程集成服務(wù)為主

7、的綜合性新興產(chǎn)業(yè)。2020年北京市節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值規(guī)模突破了400億元，占全國總產(chǎn)值的0.6%，“十三五“期間的年均復(fù)合增長率達到9%。行業(yè)新進入企業(yè)數(shù)量增長較快北京市依托良好的產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境，吸引了大批行業(yè)企業(yè)入駐。2020年新增的綠色能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)量達到189家。截至2021年11月，北京市聚集的綠色能源與節(jié)能環(huán)保重點企業(yè)已經(jīng)超過800家。 HYPERLINK /hs/zhengquan_002658.SZ.html 從重點企業(yè)的空間布局來看，北京市昌平、海淀、大興等轄區(qū)的新能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)量較多，其中昌平區(qū)主要聚集了國電投數(shù)字科技、神霧集團、雪迪龍、米蘭陽光、潤華坤發(fā)、中

8、嘉能源、國電投氫能科技、神霧科技等企業(yè);海淀區(qū)聚集了碧水源、高能環(huán)境、大唐環(huán)境、中國電子系統(tǒng)、德杰盟、華能集團、航天長城、億華通、清鏈動力等企業(yè);大興區(qū)聚集了超騰智慧能源、合康新能、中能環(huán)保、良業(yè)科技、安瑞科新、錦能偉業(yè)、未來明能等企業(yè)。以氫能為主的產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)逐漸完善在綠色能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈布局方面，北京市主要是以氫能全鏈條創(chuàng)新為突破，推進新能源技術(shù)裝備產(chǎn)業(yè)化，打造綠色智慧能源產(chǎn)業(yè)集群。在氫能供應(yīng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，北京的整體技術(shù)水平與產(chǎn)業(yè)化能力全國領(lǐng)先。北京是我國石化原料制氫和工業(yè)副產(chǎn)品制氫的主要技術(shù)方案研制和供給方，電解水制氫的堿性電解槽技術(shù)路線成熟;在儲運環(huán)節(jié)，氣態(tài)、固態(tài)和液態(tài)儲運的多數(shù)技術(shù)瓶頸

9、實現(xiàn)突破，車用氣瓶產(chǎn)業(yè)化能力較強;加注環(huán)節(jié)的成套設(shè)備供應(yīng)和建設(shè)交付運營能力均已具備。另外，前沿領(lǐng)域的質(zhì)子交換膜電解水、固體氧化物電解水、液氫核心裝備及液氮、甲醇等氫儲運媒介等關(guān)鍵技術(shù)與零部件均提早啟動研發(fā)布局。在氫能終端應(yīng)用產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，北京的整體技術(shù)水平與產(chǎn)業(yè)化能力國內(nèi)優(yōu)勢地位明顯。膜電極、雙極板、空壓機等質(zhì)子交換膜燃料電池關(guān)鍵材料、部件環(huán)節(jié)已基本實現(xiàn)自主化，質(zhì)子交換膜、催化劑、炭紙等依賴進口的領(lǐng)域已實現(xiàn)突破，電堆、動力系統(tǒng)全國領(lǐng)先，較早啟動了固體氧化物燃料電池、甲醇重整制氫燃料電池、熔融碳酸鹽燃料電池的布局。 HYPERLINK /hs/zhengquan_600008.SH.html 在節(jié)能

10、環(huán)保產(chǎn)業(yè)方面，經(jīng)過多年的發(fā)展，北京節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出以節(jié)能環(huán)保關(guān)鍵技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)為支撐，以節(jié)能環(huán)保工程集成服務(wù)為主的綜合性新興產(chǎn)業(yè)。北京已經(jīng)成為我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)資源的主要集聚地之一，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新資源豐富，科技創(chuàng)新能力突出。在蓄熱式高效燃燒、高壓變頻、水處理及雨洪綜合利用、脫硫脫硝等領(lǐng)域技術(shù)水平處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，擁有北控水務(wù)、首創(chuàng)股份、環(huán)衛(wèi)集團等大型企業(yè)集團，同時涌現(xiàn)出一批具有自主知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新型企業(yè)，如碧水源、神霧集團、雪迪龍、高能環(huán)境等。3、北京市綠色能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)競爭力分析政策引導(dǎo)打造產(chǎn)業(yè)“策源地”、高端裝備“引領(lǐng)者”、服務(wù)資源“聚集地”和市場應(yīng)用“示范區(qū)” HYPERLINK /hk/z

11、hengquan_00925.HK.html 在2017年12月，北京市政府發(fā)布的北京市加快科技創(chuàng)新發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的指導(dǎo)意見就明確提出要把首都豐富的節(jié)能環(huán)保創(chuàng)新與服務(wù)資源轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，做優(yōu)高效節(jié)能產(chǎn)業(yè)，做大先進環(huán)保產(chǎn)業(yè)，做精資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)，做強節(jié)能環(huán)保服務(wù)業(yè)，努力將北京建設(shè)成為全國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新“策源地”、高端裝備“引領(lǐng)者”、服務(wù)資源“聚集地”和市場應(yīng)用“示范區(qū)”。值得注意的是，隨著我國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展窗口期逐漸形成，北京市政府對氫能產(chǎn)業(yè)的支持力度不斷加大，2021年先后連續(xù)發(fā)布北京市氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展實施方案(20212025年)、昌平氫能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動計劃(2021-2025)等

12、氫能產(chǎn)業(yè)重點政策，加快培育和發(fā)展氫能產(chǎn)業(yè)，規(guī)劃打造自主可控、綠色安全的京津冀氫能全產(chǎn)業(yè)鏈，加快提升產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與裝備制造水平，推進氫能多領(lǐng)域應(yīng)用和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，引領(lǐng)我國氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。以氫能為代表的產(chǎn)業(yè)供需市場規(guī)模處于全國領(lǐng)先地位 HYPERLINK /hs/zhengquan_600028.SH.html 氫能產(chǎn)業(yè)是北京市綠色能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的重點布局領(lǐng)域。在氫能市場供給方面，目前我國氫能來源主要是來自化石燃料制氫(煤制氫)和化工工業(yè)副產(chǎn)氫，主要企業(yè)有國家能源集團、中國石化、美錦能源、萬華化學(xué)等。從產(chǎn)量規(guī)模來看，北京的兩家大型國企即國家能源集團和中國石化占據(jù)主要的市場份額。在氫能市場需求方面

13、，從氫燃料電池汽車接入量來看，截至2020年底，政府監(jiān)管平臺已累計接入氫燃料電池汽車6002輛，主要分布在全國17個省份，其中北京市以370輛位列全國第三位，僅次于廣東和上海。整體來看，北京市的氫能產(chǎn)業(yè)市場供需水平處于全國領(lǐng)先地位。綠色能源與節(jié)能環(huán)保建設(shè)項目加速落地近幾年，綠色能源與節(jié)能環(huán)保建設(shè)項目正加速落地。根據(jù)北京市發(fā)改委對外公布的北京市2021年重點工程計劃名單，涉及綠色能源與節(jié)能環(huán)保建設(shè)領(lǐng)域的項目主要包括恒動氫能的氫能燃料電池研發(fā)生產(chǎn)項目、國家電投氫能公司膜電極中試產(chǎn)線項目、北汽福田氫燃料商用車及測試能力建設(shè)項目和北京興創(chuàng)投資大興氫能示范區(qū)項目北區(qū)項目，上述四大項目主要聚焦氫能產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域

14、，將大力推動北京市以氫能為代表的綠色能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速提升。4、北京市綠色能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)根據(jù)北京市“十四五”時期高精尖產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，北京市以推動綠色低碳發(fā)展、加速實現(xiàn)碳中和為目標(biāo)，以智慧能源為方向，以氫能全鏈條創(chuàng)新為突破，推進新能源技術(shù)裝備產(chǎn)業(yè)化，打造綠色智慧能源產(chǎn)業(yè)集群。重點布局昌平、房山、大興等區(qū)，力爭到2025年綠色能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入5500億元。具體發(fā)展戰(zhàn)略如下： HYPERLINK /report/detail/1611280933127732.html 更多數(shù)據(jù)來源及分析請參考于前瞻產(chǎn)業(yè)研究院中國綠色能源（清潔能源）產(chǎn)業(yè)市場前瞻報告，同時前瞻產(chǎn)業(yè)研究院還

15、提供產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)研究、產(chǎn)業(yè)鏈咨詢、產(chǎn)業(yè)圖譜、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、園區(qū)規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)招商引資、IPO募投可研、招股說明書撰寫等解決方案。2022年環(huán)保行業(yè)專題研究1.污染治理與資源化利用，環(huán)保產(chǎn)業(yè)迎來投資新契機1.1.環(huán)保行業(yè)覆蓋標(biāo)的所處業(yè)務(wù)領(lǐng)域本報告選取環(huán)保行業(yè) 16 只存量轉(zhuǎn)債，平均價格 123.51 元，平均轉(zhuǎn)股溢價率 44.60%，轉(zhuǎn)債 余額約 153.01 億元，1 只待上市轉(zhuǎn)債京源轉(zhuǎn)債已完成網(wǎng)上申購。相關(guān)標(biāo)的可以劃分為設(shè)備 供應(yīng)類和項目建設(shè)運營類，按照業(yè)務(wù)領(lǐng)域又可劃分為 3 類：固體廢棄物處理標(biāo)的：環(huán)衛(wèi) 設(shè)備（盈峰）、垃圾處理設(shè)備（維爾、偉 22）、環(huán)衛(wèi)保潔（僑銀、盈峰）、餐廚廚余垃圾處 理（

16、維爾、旺能）、農(nóng)業(yè)有機廢棄物處理（維爾、長集）、垃圾焚燒發(fā)電（旺能、綠動、偉 22、長集、中環(huán) 2）、工業(yè)危廢處理（惠城）。污水處理標(biāo)的：污水處理設(shè)備（京源）、污 水處理（維爾、博世、洪城、聯(lián)泰、海環(huán)、中環(huán) 2、京源、國禎）。其他標(biāo)的：大氣治理 設(shè)備（龍凈）、環(huán)境監(jiān)測設(shè)備（迪龍）。根據(jù)中國環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)協(xié)會發(fā)布的中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r報告（2021），2020 年我國 環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場主要集中在固體廢棄處理處置與資源化、水污染防治、大氣污染治理防治三 大領(lǐng)域。本文重點關(guān)注固廢處理、水污染防治和大氣污染防治。1.2.“十四五”規(guī)劃制定固廢處理政策目標(biāo)，全方位推進減污降碳1.2.1.生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)國補退坡

17、，規(guī)范垃圾處理費+碳減排收入有望改善企業(yè)現(xiàn)金流現(xiàn)有垃圾收運和處理設(shè)施難以滿足需求，資源化利用率有待提升?！笆濉逼陂g，我國 生活垃圾分類運收能力約 50 萬噸/日，除 46 個重點城市外，大多數(shù)地級城市和縣城生活 垃圾分類收運設(shè)施有待建立；城市生活垃圾資源化利用率約 50%，仍有較大提升空間。2020 年，我國城市生活垃圾焚燒無害化處理量為 14607.64 萬噸，初步形成了新增處理能力以焚 燒為主的垃圾處理格局，但采用填埋方式處理的比重仍然較大，占城市生活垃圾無害化處 理總量的 33.14%。政策推進垃圾分類收運和資源化處理，重點提升生活垃圾焚燒處理能力。2021 年 5 月， 國家發(fā)展和

18、改革委員會發(fā)布“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃，計劃到 2025 年底，全國城市生活垃圾資源化利用率達到 60%左右，較“十三五”期間增加 10pcts； 全國生活垃圾分類收運能力達到 70 萬噸/日左右，較“十三五”期間增長 40%；全國城鎮(zhèn) 生活垃圾焚燒處理能力達到 80 萬噸/日左右，較 2020 年同比增長約 20.87%。韋伯咨詢按 世界銀行的模型預(yù)測，到 2035 年中國垃圾產(chǎn)生量將達到 5.48 億噸/年，生活垃圾焚燒年處 置量將達到 3.29 億噸。競價上網(wǎng)政策落地，央地分擔(dān)模式有望加速生物質(zhì)發(fā)電補貼發(fā)放。 2021 年 8 月，國家發(fā)展改革委員會、財政部和國家能源

19、局研究發(fā)布2021 年生物質(zhì)發(fā)電 項目建設(shè)工作方案，規(guī)定申報 2021 年中央補貼的生物質(zhì)發(fā)電項目分為非競爭配置項目 和競爭配置項目，2021 年 1 月 1 日（含）以后當(dāng)年新開工項目為競爭配置項目，分農(nóng)林生 物質(zhì)發(fā)電（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：長集）和沼氣發(fā)電（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：維爾）、垃圾焚燒發(fā)電（轉(zhuǎn)債標(biāo)的： 旺能、綠動、偉 22、長集、中環(huán) 2）兩類開展競爭配置。生物質(zhì)發(fā)電開始實行競價上網(wǎng)， 有利于減少對電價補貼的依賴，促進行業(yè)技術(shù)進步和管理水平提升。方案規(guī)定，2020 年 9 月 11 日（含）以后全部機組并網(wǎng)項目的補貼資金實行央地分擔(dān)， 按東部、中部、西部和東北地區(qū)合理確定不同類型項目中央支持比例，緩解了

20、中央財政資 金壓力，有望加快存量項目的補貼發(fā)放。財政部發(fā)布的 2022 年中央和地方預(yù)算草案報告明確提出，完善清潔能源政策支持，推動解決可再生能源發(fā)電補貼資金缺口，或?qū)⑦M一步 帶動國補拖欠問題的加速解決。垃圾處理費劃轉(zhuǎn)至稅務(wù)征收，有助于提升征收率。根據(jù)財政部關(guān)于土地閑置費城鎮(zhèn)垃圾 處理費劃轉(zhuǎn)有關(guān)征管事項的公告，自 2021 年 7 月 1 日起，按行政事業(yè)性收費管理的城鎮(zhèn) 垃圾處理費劃轉(zhuǎn)至稅務(wù)部門征收。通過涉稅渠道追繳將大幅度提高各地垃圾處理收費征收 的規(guī)范性和強制性，改變以往垃圾處理費征收率普遍較低的狀況，增加垃圾處理企業(yè)（轉(zhuǎn) 債標(biāo)的：維爾、旺能、綠動、偉 22、長集、中環(huán) 2）的處理費收入

21、，減輕國補退坡對垃圾 焚燒企業(yè)盈利能力的消極影響，并推動形成“污染者”的垃圾處理模式。國家核證自愿減排量（CCER）市場即將重啟，碳減排收入有望增厚企業(yè)利潤。CCER 是指 對我國境內(nèi)特定項目的溫室氣體減排效果進行量化核證，并在國家溫室氣體自愿減排交易 注冊登記系統(tǒng)中登記的溫室氣體減排量。固廢領(lǐng)域可參與自愿減排量備案的項目包括生活 垃圾焚燒（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：旺能、綠動、偉 22、長集、中環(huán) 2）、污水利用、生物質(zhì)能利用（轉(zhuǎn) 債標(biāo)的：維爾、長集）等，固廢企業(yè)參與碳市場交易，有望獲得額外利潤。以生活垃圾焚 燒發(fā)電為例，獲得 CCER 審定備案的焚燒項目，可獲得的收入包括垃圾處理收入、供電收 入和 CCE

22、R 碳減排收入，其中 CCER 碳減排收入有望彌補國補退坡對企業(yè)業(yè)績的負(fù)面影響， 增厚企業(yè)利潤。垃圾分類疊加技術(shù)進步，驅(qū)動盈利能力提升。我國垃圾焚燒廠噸發(fā)電量提升趨勢明顯，以 綠色動力、偉明環(huán)保、旺能環(huán)境、瀚藍環(huán)境四家垃圾焚燒龍頭企業(yè)為例，噸垃圾發(fā)電量均 值從 2016 年的 323.14Kwh 提升至 2021 年的 370.30Kwh，主要系生活垃圾熱值的提高以及 技術(shù)工藝的優(yōu)化。其中，熱值提高主要源于垃圾分類制度下生活垃圾含水量的降低，技術(shù) 工藝優(yōu)化主要系爐排爐技術(shù)的推廣運用。2020 年，全國機械爐排爐臺數(shù)占比超過 86%，相 比于循環(huán)流化床焚燒爐技術(shù)，爐排爐技術(shù)因垃圾瀝水量較多、鍋爐

23、效率較高而具有更高的 噸上網(wǎng)量。隨著垃圾分類制度的持續(xù)推進以及焚燒處理工藝的優(yōu)化，生活垃圾熱值及噸發(fā) 電量的提升未來可期，垃圾焚燒企業(yè)盈利能力有望得到持續(xù)優(yōu)化。1.2.2.危廢處理市場缺口有望加速彌補，行業(yè)即將進入整合階段強化危險廢物監(jiān)管和利用處置能力，規(guī)范危廢轉(zhuǎn)移活動。近年來，國家出臺政策促進危險 廢棄物規(guī)范化管理，減少危廢產(chǎn)生量和排放量，并推動省域內(nèi)危廢處置能力與產(chǎn)廢情況總 體匹配，大力支持危廢處理行業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展。根據(jù)國務(wù)院辦公廳發(fā)布的強化危險廢 物監(jiān)管和利用處置能力改革實施方案，2022 年底前，我國各省（自治區(qū)、直轄市）危險 廢物處置能力與產(chǎn)廢情況總體匹配。自 2022 年 1 月

24、 1 日起施行的危險廢物轉(zhuǎn)移管理辦 法，對危險廢物轉(zhuǎn)移全過程提出了管理要求，并詳細規(guī)定了危險廢物轉(zhuǎn)移相關(guān)責(zé)任、跨 省轉(zhuǎn)移管理等內(nèi)容。危廢處理行業(yè)市場缺口較大，產(chǎn)能利用率亟待提升。 根據(jù)中國統(tǒng)計年鑒，2020 年我國危險廢物產(chǎn)生量為 7281.81 萬噸，危險廢物年末累計 貯存量為 11899.99 萬噸，危廢處置行業(yè)存在較大的市場缺口。同時，我國危廢處理行業(yè)（轉(zhuǎn) 債標(biāo)的：惠城）呈現(xiàn)“小、散、弱”的格局，行業(yè)市場集中度較低，2020 年危廢處理行業(yè) 的 CR3 僅為 17.73%。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的2020 年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境 防治年報，2019 年全國危廢經(jīng)營單位核準(zhǔn)收集和利用

25、處置能力為 12896 萬噸/年，危廢實 際收集、利用處置量為 3558 萬噸，產(chǎn)能利用率僅為 27.59%。我國危廢行業(yè)產(chǎn)能利用率低主要是由于：（1）危廢種類繁多，根據(jù)國家危險廢物名錄， 我國危險廢物可分為 50 大類 467 種危險廢物，每種危廢需要不同的處置技術(shù)和處置資格， 截止 2019 年，我國 90%以上的危廢處置企業(yè)僅能處置 5 中以下危廢種類，供需種類錯配現(xiàn) 象嚴(yán)重；（2）由于環(huán)評及建設(shè)期長等因素，有大量擁有牌照卻無實際處置能力的危廢企業(yè)。 隨著環(huán)保執(zhí)法力度加大，危廢處理市場缺口有望加速彌補，未來行業(yè)進入整合階段，綜合 運營能力較為突出的企業(yè)，或?qū)⒖焖贁U張市場份額。1.3.污水

26、處理行業(yè)開啟“重運營”模式，污水處理費實行動態(tài)調(diào)整機制加快污水處理能力提升，推動污水資源化利用進程。截至 2020 年底，我國農(nóng)村生活污水 治理率僅為 25.5%，城市的生活污水處理率已經(jīng)達到了 97.53%，城鄉(xiāng)污水處理發(fā)展不平衡 問題突出；城市和縣城的污水處理能力合計 23037 萬立方米/日，污水處理市場仍有提升 空間。根據(jù)“十四五”規(guī)劃政策，計劃到 2025 年，農(nóng)村生活污水治理率達到 40%，較 2020 年增加了 14.5pcts；全國城市生活污水集中收集率達 70%以上；新增污水處理能力 2000 萬 立方米/日，污水收集能力較 2020 年提升了約 8.68%。政策從推進污水收

27、集處理及資源化 利用出發(fā)，著力改善我國水生態(tài)環(huán)境質(zhì)量。城市生活污水排放量隨城鎮(zhèn)化進程增加，推動污水處理需求擴大。隨著城鎮(zhèn)化率的提升， 城市人口越來越集中，城市生活用水與服務(wù)業(yè)用水量持續(xù)增長，帶動城市污水排放量不斷 地增加，2020 年我國城市污水年排放量達到了 571.36 億立方米，較上年增長 3.01%。現(xiàn)階 段我國城鎮(zhèn)化率仍處于中后期水平，在新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的帶動下，未來城鎮(zhèn)化水平仍將保 持較快提升速度，城市污水排放量的持續(xù)增長也將為污水處理行業(yè)（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：維爾、博 世、洪城、聯(lián)泰、海環(huán)、中環(huán) 2、京源、國禎）帶來更大的市場需求。根據(jù)沙利文預(yù)測， 2022 年我國市政污水處理量將達到 66

28、7 億噸，市政污水處理能力將達到 2.32 億噸/日。增強城鎮(zhèn)污水廠運維能力成為重點任務(wù)，行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升。 “重建設(shè)輕運營”一直是制約我國污水處理市場發(fā)展的主要因素之一。我國部分污水處理 廠高負(fù)荷運營，根據(jù)王洪臣對全國 467 座城鎮(zhèn)污水處理廠的研究結(jié)果，超過 1/5 的污水處 理廠水力負(fù)荷率大于 120%，約 2/3 的水力負(fù)荷率大于 80%。當(dāng)水力負(fù)荷率大于 80%時，除 了個別特大型污水處理廠，一般都無法在出水達標(biāo)的前提下計劃性維修設(shè)備，設(shè)備長期帶 病運行，將隨時導(dǎo)致運營風(fēng)險，如何提升污水處理設(shè)施的可持續(xù)運維能力成為“十四五” 的重點任務(wù)之一。根據(jù)辰于測算，“十四五”期間全國污水

29、處理市場每年的投資額將維持在 500-750 億元之 間，而污水處理運營（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：維爾、博世、洪城、聯(lián)泰、海環(huán)、中環(huán) 2、國禎）則將 保持 8.1%的年復(fù)合增速，到 2025 年達到 1860 億元的收入規(guī)模。運營經(jīng)驗豐富、管網(wǎng)運維 與污染物處理能力強的企業(yè)將脫穎而出，通過更大范圍、更大金額的并購重組推動行業(yè)集 中度持續(xù)提升。污水處理費動態(tài)調(diào)整，提升污水處理成本覆蓋率。我國多數(shù)污水處理項目調(diào)價周期一般為 3 至 5 年，污水處理費調(diào)整相對滯后。根據(jù) 2020 年 4 月發(fā)布的關(guān)于完善長江經(jīng)濟帶污水 處理收費機制有關(guān)政策的指導(dǎo)意見，污水處理費標(biāo)準(zhǔn)實行動態(tài)調(diào)整機制，未來污水處理 費調(diào)整周期或?qū)⒆?/p>

30、更為一年或更短時間。這將提高污水處理成本傳導(dǎo)至終端價格的速度， 使污水處理費更好地覆蓋成本，提高企業(yè)污水處理業(yè)務(wù)的毛利率。1.4.非電行業(yè)煙氣治理需求釋放，袋式除塵設(shè)備受益于超低排放改造深入打好藍天保衛(wèi)戰(zhàn)，多省市制定“十四五”大氣污染防治目標(biāo)。2021 年 11 月，中共中 央、國務(wù)院發(fā)布關(guān)于深入打好污染防治攻堅戰(zhàn)的意見，意見指出，到 2025 年，單 位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比 2020 年下降 18%；地級及以上城市細顆粒物（PM2.5）濃 度下降 10%；空氣質(zhì)量優(yōu)良天數(shù)比率達到 87.5%，較 2020 年提高了 0.5pcts。為貫徹落實意見的若干意見，推動各地生態(tài)環(huán)境質(zhì)量進一步改

31、善，京津冀及周邊多省市印發(fā)相關(guān)文件， 制定大氣污染防治目標(biāo)，推動我國不斷加快大氣污染治理步伐。電力行業(yè)煙氣治理接近尾聲，非電行業(yè)煙氣治理將成為大氣污染防治的重點。未來 5 年， 大氣污染治理特別是非電治理領(lǐng)域仍是我國環(huán)保重點的攻堅方向，非電煙氣治理已成為我 國大氣污染治理的重點和改善區(qū)域空氣質(zhì)量的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，展現(xiàn)出較大的市場潛力。根據(jù)中 國環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會發(fā)布的2021-2030 年大氣污染治理行業(yè)發(fā)展展望報告，2021-2025 年工 業(yè)煙氣治理行業(yè)（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：龍凈）的市場容量約為 4130-5360 億元，其中非電煙氣治理 行業(yè)市場容量約為 3620-4750 億元。非電行業(yè)的超低排放改造，為袋

32、式除塵帶來新機遇。鋼鐵、水泥、平板玻璃等非電行業(yè)的 煙氣治理超低排放改造持續(xù)推進，為非電除塵行業(yè)帶來了一定的發(fā)展機遇。我國除塵常用 電除塵、袋式除塵及電袋復(fù)合除塵技術(shù)，截至 2018 年底，電除塵器在火電行業(yè)除塵市場 占有率約為 66%，是燃煤電廠的主流除塵設(shè)備，但其在非電行業(yè)的市場份額已經(jīng)受到袋式 除塵的擠壓競爭。袋式除塵（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：龍凈）受政策驅(qū)動明顯，目前超低排放已常態(tài)化， 全國鋼鐵、水泥企業(yè)超低排放改造接近 70%，有色、玻璃、陶瓷行業(yè)超低排放改造接近 50%。 中國環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)協(xié)會袋式除塵委員會預(yù)計 2022 年袋式除塵將保持引領(lǐng)顆粒物高效凈化 的格局，市場空間有望繼續(xù)擴大。1.5.

33、動力電池回收市場前景廣闊，有望帶動環(huán)保企業(yè)向再生資源轉(zhuǎn)型動力電池裝機量持續(xù)增長，為電池回收市場奠定成長根基。2021 年我國新能源汽車銷量 達到 352.1 萬輛，同比增長 157.5%；受益于新能源汽車業(yè)高景氣度，同期我國動力電池裝 機量達到 154.5GWh，同比增長 142.9%；根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測，2021-2026 年我國 動力電池裝機量復(fù)合增長率有望達 37.6%。動力電池的平均壽命一般為 5-8 年，隨著動力 電池裝機量的持續(xù)走高，未來電池回收處置（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：旺能）需求有望逐年增長。根據(jù) 天風(fēng)公用環(huán)保團隊動力電池回收：從“0”到“1000”，盡享行業(yè)發(fā)展紅利預(yù)測，2030

34、年我國動力電池總退役量將有望達 380.3GWh，2021-2030 年復(fù)合增長率為 48.9%。動力電池回收兼顧環(huán)保、戰(zhàn)略、經(jīng)濟價值，開拓環(huán)保企業(yè)轉(zhuǎn)型升級新方向。環(huán)保價值方面， 廢舊動力電池環(huán)境危害大，回收利用可以降低污染并減少碳排放量；戰(zhàn)略價值方面，我國 鈷、鎳資源供需嚴(yán)重失衡，2020 年鈷、鎳資源需求分別占據(jù)世界總需求的 32%、59%，而 供給量僅占世界總額的 1.5%和 4.8%，動力電池回收利用能緩解電池金屬的供給約束；經(jīng)濟 價值方面，電池材料供不應(yīng)求，市價持續(xù)上升，截至 2022 年 8 月 10 日，電池級碳酸鋰、 氫氧化鋰價格較 2021 年同期分別上漲 407.94%、3

35、38.89%，電池回收具備較高的再生利用 價值。環(huán)保企業(yè)擁有節(jié)能降碳的相關(guān)技術(shù)，具備跨界新能源領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，布局動 力電池回收賽道有助于環(huán)保企業(yè)向再生資源方向轉(zhuǎn)型，或成為環(huán)保領(lǐng)域發(fā)展新機遇。2.轉(zhuǎn)債標(biāo)的估值偏低，碳中和背景下行業(yè)景氣度有望提升2.1.轉(zhuǎn)債可投性概覽本報告選取 16 只環(huán)保行業(yè)的相關(guān)轉(zhuǎn)債，覆蓋 16 家上市公司。根據(jù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域可將標(biāo)的劃分 為 3 類：固體廢棄物處理標(biāo)的：盈峰、維爾、僑銀、旺能、長集、綠動、偉 22、中環(huán) 2、 惠城。污水處理標(biāo)的：維爾、博世、洪城、聯(lián)泰、海環(huán)、中環(huán) 2、國禎。其他環(huán)保領(lǐng) 域標(biāo)的：龍凈（大氣治理）、迪龍（環(huán)境監(jiān)測）。本文選取的轉(zhuǎn)債標(biāo)的平均價格為

36、 123.51 元，平均轉(zhuǎn)股溢價率為 44.60%，轉(zhuǎn)債總余額約為 153.01 億元，轉(zhuǎn)債價格大多分布在 100-130 元，轉(zhuǎn)股溢價率大多分布在 30%-60%。盈峰 （108.70 元）、長集（109.59 元）價格相對較低，均小于 110 元；維爾（2.72%）、僑銀（2.87%） YTM 相對較高，均大于 2.5%；維爾（69.46%）、僑銀（137.33%）、偉 22（58.48%）盈峰（74.48%）、 長集（52.88%）溢價率相對較高，均大于 50%；聯(lián)泰（1.93 億）債券流通額小于 2 億。從可轉(zhuǎn)債條款來看，截至 8 月 19 日，在 16 只轉(zhuǎn)債標(biāo)的中，綠動、偉 22、

37、中環(huán) 2 尚未進 入轉(zhuǎn)股期，轉(zhuǎn)股起始日分別在 2022Q3、2023Q1、2022Q4。旺能進入贖回期并觸發(fā)了贖回 條款，旺能承諾至 2022 年 10 月 20 日均不強贖；維爾、博世、洪城、海環(huán)、旺能、僑銀、 惠城、龍凈、盈峰、迪龍、長集、國禎未觸發(fā)贖回條款；綠動、偉 22、中環(huán) 2 尚未進入贖 回期。16 只標(biāo)的均進入了下修期，其中惠城、綠動、迪龍觸發(fā)下修條款但公司承諾不下修， 承諾期截止日分別為 2022 年 10 月 25 日、2023 年 8 月 16 日、2023 年 2 月 16 日，長集、 國禎、迪龍、僑銀、綠動、維爾、盈峰、博世已觸發(fā)修正條款。博世、迪龍、國禎進入了 回售期

38、且均未觸發(fā)有條件回售條款。截至 2022 年 8 月 19 日，環(huán)保行業(yè)的待上市轉(zhuǎn)債京源轉(zhuǎn)債（3.50 億元，污水處理設(shè)備及工 程項目承包）已完成網(wǎng)上申購。該項目擬募集資金總額不超過 3.5 億元，扣除發(fā)行費用后 2.46 億元投向智能超導(dǎo)磁混凝成套裝備項目。2.2.轉(zhuǎn)債標(biāo)的競爭力對比營收和凈利潤體量方面，2021 年，環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域標(biāo)的的營收規(guī)模總體高于其他領(lǐng)域標(biāo)的，環(huán)境 監(jiān)測領(lǐng)域標(biāo)的的營收規(guī)?？傮w低于其他領(lǐng)域標(biāo)的。其中，盈峰的營收和凈利潤體量遠高于 僑銀及其他環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域同業(yè)可比公司（根據(jù)公司公告選取福龍馬、啟迪環(huán)境為同業(yè)可比公司， 下同）；迪龍的營收、凈利潤體量均大于環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域可比公司（根據(jù)公司

39、公告分別選取 遠達環(huán)保、德創(chuàng)環(huán)保、清新環(huán)境和先河環(huán)保、理工能科為可比公司，下同）。垃圾及有機 廢棄物處理領(lǐng)域標(biāo)的中，綠動的營收位列首位，偉明的歸母凈利潤位列首位；污水處理領(lǐng) 域標(biāo)的中，洪城和國禎的營收體量較大，且洪城的凈利潤表現(xiàn)突出。成長性方面，2021 年，垃圾與有機廢棄物處理領(lǐng)域和大氣治理領(lǐng)域標(biāo)的成長性表現(xiàn)總體優(yōu) 于其他領(lǐng)域標(biāo)的，其中綠動的營收增速與凈利潤增速表現(xiàn)最佳，主要系運營項目增加且產(chǎn) 能利用率提升。環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域標(biāo)的歸母凈利潤增速表現(xiàn)相對較差，僑銀和盈峰的凈利潤較上年 同期均有明顯減少。污水處理領(lǐng)域中，洪城營收、凈利潤增速較大，中環(huán)的凈利潤增速大 但凈利潤基數(shù)較小，博世科的營收、凈利潤規(guī)

40、模同比減少最為顯著。盈利能力方面，2021 年，環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域標(biāo)的的凈利率與毛利率水平總體高于其他領(lǐng)域標(biāo)的， 其中，迪龍的凈利率水平較高，但毛利率水平相對同業(yè)可比公司較低。垃圾與有機廢棄物 處理領(lǐng)域標(biāo)的的毛利率總體水平較上年同期明顯下滑，其中，綠動的毛利率下降最為顯著， 同比減少了 23.27 pcts。 環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域標(biāo)的中，僑銀的凈利率和毛利率均高于盈峰，盈峰毛利率有所下降主要因人員工 資、勞務(wù)外包成本增加，以及 PPP 項目資產(chǎn)建造項目確認(rèn)建造成本；污水處理領(lǐng)域標(biāo)的中， 聯(lián)泰、海峽的凈利率水平、毛利率水平表現(xiàn)較優(yōu)，其中聯(lián)泰 2021 年的凈利率和毛利率分 別達到 39.99%、69.43%；大氣

41、治理領(lǐng)域標(biāo)的中，龍凈的凈利率、毛利率略高于同業(yè)可比公 司，主要系公司運營資產(chǎn)收入快速增加，2021 年項目運營毛利率達到 39.86%。財務(wù)風(fēng)險方面，2021 年標(biāo)的公司中除旺能、偉明、洪城、龍凈 2021 年經(jīng)營性現(xiàn)金流較大， 處于 11-14 億元，大部分公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額在凈流出 2 億元至凈流入 5 億元，整體 呈現(xiàn)下降趨勢，其中，惠城 2021 年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出 1.25 億元，同比減少 420.34%， 下滑較為顯著。垃圾與有機廢棄物處理領(lǐng)域標(biāo)的的經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)相對較好，其中，旺能 2021 年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入 13.05 億元，同比增加 35.64%。截至 2022Q

42、1，環(huán)境監(jiān)測領(lǐng) 域標(biāo)的償債能力總體高于其他領(lǐng)域標(biāo)的，其中，雪迪龍的資產(chǎn)負(fù)債率為 23.43%，速動比率 為 4.62。龍凈 2021 年度財務(wù)報表被出具保留意見的審計報告，內(nèi)部控制審計報告被出具了否定意 見的審計報告，非標(biāo)審計報告主要涉及經(jīng)由預(yù)付工程款、其他應(yīng)收款、預(yù)付款項的控股股 東資金占用問題，存在一定的財務(wù)造假風(fēng)險。經(jīng)查證，公司發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)方存在資金占用事項， 累計占用上市公司資金 36,480.00 萬元，并立即與控股股東溝通，督促其制定切實可行的 還款方案,盡快歸還占用的資金。2022 年 5 月 8 日，龍凈實業(yè)及其一致行動人將 15.02%的 股份轉(zhuǎn)讓給紫金礦業(yè)，股份轉(zhuǎn)讓后，控股股東

43、由龍凈實業(yè)變更為紫金礦業(yè)。從各家公司 2022 年 1 月以來新聞和公告來看，僑銀、盈峰、惠城發(fā)布員工激勵計劃草案； 旺能、惠城的公司董事長辭職；旺能、偉明、洪城進行了收購資產(chǎn)活動；偉明、惠城、洪 城、海峽正在進行一級市場發(fā)行活動；旺能、偉明、博世科簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議；龍 凈 2021 年財務(wù)報表被出具保留意見。對比分析環(huán)保領(lǐng)域不同業(yè)務(wù)板塊的盈利能力：選擇相關(guān)業(yè)務(wù)較為集中的公司，以毛利率、 凈利率、ROA、ROE 指標(biāo)衡量不同業(yè)務(wù)的盈利能力。在相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率方面，固廢處理和 環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)的毛利率水平較高，分別為 37.97%和 45.54%；在凈利率方面，固廢處理和污 水處理業(yè)務(wù)的凈利率水

44、平較高，分別為 14.71%和 16.87%；在 ROA 和 ROE 方面，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù) 的表現(xiàn)最突出，其 ROA 和 ROE 分別為 7.83%和 16.88%。3.重點企業(yè)分析3.1.旺能環(huán)境VS綠色動力VS偉明環(huán)保：國內(nèi)固廢處理行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)旺能環(huán)境成立于 1998 年 7 月 7 日，是我國規(guī)模較大的生活垃圾焚燒處理企業(yè)之一，并逐 漸向餐廚垃圾處理、污泥處理等領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)，2021 年公司營收 29.68 億元，其中生活垃 圾項目運行營收占比 67.82%，餐廚垃圾項目運行營收占比 8.61%，污泥處理業(yè)務(wù)營收占比 2.60%。 綠色動力成立于 2000 年 3 月 29 日，是中國最早從事

45、生活垃圾焚燒發(fā)電的企業(yè)之一，主要 以 BOT 等特許經(jīng)營的方式從事生活垃圾焚燒發(fā)電廠的投資、建設(shè)、運營、維護以及技術(shù)顧 問業(yè)務(wù)，2021 年固廢處理業(yè)務(wù)營收 26.19 億元，占比 51.79%，較上年同期增長 21.54%。偉明環(huán)保成立于 2001 年 12 月 29 日，主營業(yè)務(wù)涵蓋城市生活垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈， 包括技術(shù)研發(fā)、設(shè)備制造銷售及項目建設(shè)運營等領(lǐng)域，2021 年公司營收 41.32 億元，其中 項目運營營收占比 38.26%，同比增長 21.18%，設(shè)備、EPC 及服務(wù)營收占比 56.42%，同比增 長 38.02%。行業(yè)驅(qū)動因素： （1）城鎮(zhèn)化水平穩(wěn)步提升，帶動生活垃圾清

46、運量增加。2016-2020 年我國城鎮(zhèn)化率由 58.84% 提升至 63.89%，4 年間城市生活垃圾清運量年均復(fù)合增長率為 3.66%。（2）政策鼓勵垃圾焚 燒發(fā)電，提高生活垃圾資源化利用率。根據(jù)“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā) 展規(guī)劃，計劃到 2025 年底，全國城市生活垃圾資源化利用率達到 60%左右，城鎮(zhèn)生活垃 圾焚燒處理能力達到 80 萬噸/日左右。（3）“無廢城市”建設(shè)帶來大量固廢處置需求。十 四五期間將推動 100 個左右地級及以上城市開展無廢城市建設(shè)。 （4）垃圾焚燒占比仍有提升空間，焚燒處置量逐年增加。2020 年，全國城市生活垃圾焚 燒處理量為 14607.64 萬

47、噸，同比增長 19.99%，占城市生活垃圾無害化處理總量的 62.29%。 （5）垃圾分類疊加技術(shù)進步，驅(qū)動盈利能力提升。在垃圾分類推進的背景下，生活垃圾 含水量降低，垃圾熱值有望繼續(xù)提升，疊加爐排爐、中溫次高壓等技術(shù)的推廣，噸上網(wǎng)電 量或?qū)⑦M一步提升。公司驅(qū)動因素（旺能環(huán)境）： （1）發(fā)展循環(huán)再生業(yè)務(wù)，布局動力電池回收。旺能環(huán)境于 2022 年 1 月擬收購立鑫新材料 公司，立鑫新材料在建一條以鈷酸鋰電池廢料、三元鋰離子電池廢料為原料生產(chǎn)鈷、鎳、 鋰鹽類氧化物類新材料產(chǎn)品的生產(chǎn)線，項目建成后可年產(chǎn) 3150 噸硫酸鈷、1350 噸氯化鈷、 1305 噸氫氧化鈷、2561 噸硫酸鎳、1458

48、噸碳酸鋰等。 一期動力電池提鈷鎳鋰項目于 4 月份正式運營，目前月產(chǎn)能負(fù)荷已達 80%以上，預(yù)計全年 可完成 70%以上的產(chǎn)能，2023 年可全部達產(chǎn)。全部達產(chǎn)后對應(yīng)鎳鈷錳提純量 3000 金噸/ 年，碳酸鋰提純量 1000 噸/年。預(yù)計將在 2022 年下半年啟動二期項目建設(shè)，項目規(guī)劃對 應(yīng)鎳鈷錳提純量 7500 金噸/年，碳酸鋰提純量 2800 噸/年。同時，公司亦開始布局磷酸鐵 鋰電池回收產(chǎn)能，規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模為 6 萬噸廢電池/年。2022 年 6 月 28 日，全資子公司浙江旺能城科技有限公司與永興材料控股子公司湖州永興 新能源有限公司簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，在廢舊動力蓄電池回收項目展開

49、合作，共 同研究廢舊動力蓄電池的回收利用技術(shù)，建立廢舊動力蓄電池回收網(wǎng)絡(luò)，有利于公司更深 入?yún)⑴c廢舊動力蓄電池回收資源化利用市場。 （2）在建籌建項目充足，為未來業(yè)務(wù)發(fā)展提供支持。截至 2021 年年末，公司投資垃圾焚 燒發(fā)電在建項目處理規(guī)模合計 2450 噸/日，裝機容量合計 59 兆瓦；投資餐廚垃圾在建項 目處理規(guī)模合計 860 噸/日。隨著在建項目逐漸完工并投入運營，產(chǎn)能逐步釋放將助力公 司營收穩(wěn)健增長。（3）大力拓展存量項目，穩(wěn)健推進海外市場。2021 年 8 個項目公司完成 12 個區(qū)域的存 量市場拓展，生活垃圾接收量新增 1580 噸/日。湖州餐廚項目擴建，新增餐廚垃圾規(guī)模 300

50、 噸/天；蚌埠餐廚項目擴建，新增餐廚垃圾規(guī)模 100 噸/天。公司對國際市場業(yè)務(wù)拓展相對 審慎，目前跟進中的海外項目有 10 個。 （4）聚焦上下游高科技、空白領(lǐng)域，加大投資并購力度。2022 年公司增強并購力度，做 深產(chǎn)業(yè)，在鞏固垃圾焚燒業(yè)務(wù)板塊與餐廚業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)業(yè)布局的同時，推進公司多元化發(fā)展， 在未來提升公司競爭力、增加盈利來源。公司驅(qū)動因素（綠色動力）： （1）垃圾處理能力位居行業(yè)前列，在手項目推進順利。截至 2021 年 12 月 31 日，公司在 生活垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域運營項目 31 個，在建項目 5 個，運營項目垃圾處理能力達 3.4 萬噸 /日，裝機容量 699.5MW。2021

51、年，公司先后有 6 個新項目和 3 個二期工程竣工投產(chǎn)，新 增產(chǎn)能 7500 噸/日，連續(xù)三年新增產(chǎn)能 6000 噸以上。葫蘆島垃圾發(fā)電項目已完成施工總 量的 80%，朔州項目已完成施工總量的 65%，恩施項目已完成施工總量的 50%，新開工靖西 項目、武漢二期項目。（2）區(qū)域優(yōu)勢顯著，生活垃圾熱值較高。公司主要著眼于經(jīng)濟較發(fā)達的長江三角洲地區(qū)、 珠江三角洲地區(qū)及環(huán)渤海經(jīng)濟圈的市場，營業(yè)收入主要分布在華東地區(qū)、華南地區(qū)和華北 地區(qū)，2021 年上述三個地區(qū)的營業(yè)收入合計占比 62.70%。在經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)，生活垃圾熱 值一般較高，而生活垃圾熱值是帶動垃圾焚燒噸發(fā)電量提升的關(guān)鍵因素。公司項目集中

52、于 經(jīng)濟發(fā)達的區(qū)域，有利于噸發(fā)電量的持續(xù)提升。（3）順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，拓展餐廚垃圾處理、供熱供汽新業(yè)務(wù)。為應(yīng)對垃圾分類、國家 可再生能源補貼政策變化等行業(yè)趨勢，公司圍繞既有垃圾焚燒項目積極拓展新業(yè)務(wù)。2021 年，公司新獲得汕頭潮陽餐廚垃圾處理項目、天津?qū)幒訌N余垃圾處置項目，公司獲得的餐 廚垃圾處理項目已達 8 個；平陽項目、乳山項目、佳木斯項目成功拓展供熱業(yè)務(wù)，公司開 展供熱業(yè)務(wù)的垃圾焚燒發(fā)電項目已達 5 個，全年累計實現(xiàn)對外供汽量 13.95 萬噸。公司驅(qū)動因素（偉明環(huán)保）： （1）進軍新能源領(lǐng)域，尋求第二增長曲線。公司積極布局新能源材料產(chǎn)業(yè)鏈，推進高冰 鎳和三元正極材料生產(chǎn)項目建設(shè)，從上

53、游原材料往產(chǎn)業(yè)鏈中游三元正極材料延伸，擴展公 司新能源業(yè)務(wù)發(fā)展空間。2021 年 11 月，公司控股股東與 Indigo 公司簽署戰(zhàn)略合作框架 協(xié)議，擬共同在印尼規(guī)劃投資開發(fā)建設(shè)紅土鎳礦冶煉 4 萬噸高冰鎳項目；2022 年 4 月， 公司與盛屯礦業(yè)、青山控股簽署鋰電池新材料項目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，三方擬合作， 在溫州市共同規(guī)劃投資開發(fā)建設(shè)高冰鎳精煉、高鎳三元前驅(qū)體生產(chǎn)、高鎳正極材料生產(chǎn)及 相關(guān)配套項目，年產(chǎn) 20 萬噸高鎳三元正極材料。（2）待投放產(chǎn)能占比高，為垃圾焚燒業(yè)務(wù)營收增長奠定基礎(chǔ)。截至 2021 年 12 月底，公 司擁有 51 個已簽約垃圾焚燒發(fā)電項目，其中 24 個運營項目、19

54、 個在建項目、8 個籌建項 目；生活垃圾焚燒發(fā)電項目合計設(shè)計規(guī)模約 5.07 萬噸/日（含委托運營項目），其中運營及 試運營項目設(shè)計總規(guī)模約 2.84 萬噸/日，在建和籌建項目規(guī)模約 2.23 萬噸/日，待投放產(chǎn)能 占在運營產(chǎn)能比例達79%。隨著項目投入正式運營，2022年公司預(yù)計將仍處于投產(chǎn)高峰期， 垃圾焚燒營收有望繼續(xù)保持穩(wěn)定高增長。（3）并購盛運環(huán)保和國源環(huán)保，拓展全國業(yè)務(wù)版圖。根據(jù)垃圾焚燒處理量計算，2020 年 公司在浙江省擁有 38.41%的市場份額，在全國范圍內(nèi)擁有 3.55%的市場份額，全國市場仍 有較大的拓展空間。2022 年 1 月，公司獲得盛運環(huán)保資本公積轉(zhuǎn)增形成的 17

55、.91 億股股票， 持有其 51%股份；2022 年 2 月，公司向國源環(huán)保增資完成，持有其 66%股份。上述兩次投 資并購在增加產(chǎn)能的同時，進一步擴大公司在全國范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)版圖。（4）重視研發(fā)，保持設(shè)備領(lǐng)先性。偉明環(huán)保研發(fā)的“往復(fù)多列式生活垃圾焚燒爐”已形 成 160 噸日至 750 噸日的全系列產(chǎn)品，往復(fù)式多列生活垃圾焚燒爐排由逆推爐排和順 推爐排組合而成，在垃圾進爐熱值4180 千焦/千克，含水量60%情況下，無需添加任何 助燃劑，就可在爐排上實現(xiàn)生活垃圾穩(wěn)定充分燃燒，灰渣的熱酌減率3%；爐排能滿足長 期不間斷運行，年運行時間超過 8000 小時，各項技術(shù)指標(biāo)達到國內(nèi)領(lǐng)先水平。同業(yè)比較：

56、旺能環(huán)境、綠色動力和偉明環(huán)保的同業(yè)可比上市公司主要有上海環(huán)境、瀚藍環(huán) 境、三峰環(huán)境?？傮w來看，旺能環(huán)境的營業(yè)收入體量較小，業(yè)務(wù)集中在生活垃圾發(fā)電項目， 2021 年生活垃圾項目運行的營收占比 67.82%，銷售毛利率和歸母凈利潤增長率處于同業(yè)中 上水平，2022 年隨著動力電池回收項目正式運營，預(yù)計表現(xiàn)出更高的成長性。 綠色動力的營收體量在可比公司中處于中等水平，銷售毛利率處于中上水平，主要系上海 環(huán)境、瀚藍環(huán)境等同行業(yè)公司業(yè)務(wù)還涵蓋了市政污水處理、垃圾中轉(zhuǎn)及轉(zhuǎn)運等，該部分業(yè) 務(wù)毛利率較低。作為中國最早從事生活垃圾焚燒發(fā)電的企業(yè)之一，綠色動力正致力于圍繞 垃圾焚燒開展新業(yè)務(wù)，進一步拓展公司的盈

57、利來源。偉明環(huán)保的營收體量在同業(yè)可比公司中相對較小，銷售毛利率較高，主要系公司項目運營 和餐廚垃圾處置業(yè)務(wù)毛利率較高，分別達到了 66.55%、55.54%；歸母凈利潤增長率處于行 業(yè)中等水平，為 22.13%。2022 年是公司項目建成投運大年，產(chǎn)能投放將繼續(xù)維持公司主業(yè) 的營收增長。綠色動力 2021 年營收 50.57 億元，同比增長 122.03%，歸母凈利潤 6.98 億元，同比增長 38.62%；2022Q1 營收 11.05 億元，同比減少 5.02%，歸母凈利潤 1.81 億元，同比減少 1.08%， 主要系受影響，部分項目施工進度放緩，一季度建造收入有所下降。2022 年隨著

58、公司 圍繞垃圾焚燒發(fā)電逐漸開展協(xié)同業(yè)務(wù)，收入來源多元化，有利于保持利潤穩(wěn)定。截至 2022 年 8 月 19 日，公司 PE(TTM)為 15.46 倍，處于歷史較低水平，根據(jù)申銀萬國固廢治理行業(yè) 分類，同業(yè) PE 中位數(shù)為 17.37 倍，公司估值水平較低。綠動轉(zhuǎn)債（AA+）價格 113.16 元， 轉(zhuǎn)股溢價率 42.48%，YTM 為 0.06%，轉(zhuǎn)債余額 23.60 億元。偉明環(huán)保 2021 年營收 41.85 億元，同比增長 34.00%，歸母凈利潤 15.35 億元，同比增長 22.13%；2022Q1營收10.37億元，同比增長37.73%，歸母凈利潤4.59億元，同比增長25.0

59、8%， 業(yè)績表現(xiàn)較好。截至 2022 年 8 月 19 日，公司 PE(TTM)為 27.84 倍，處于歷史較高水平， 根據(jù)申銀萬國固廢治理行業(yè)分類，同業(yè) PE 中位數(shù)為 21.41 倍，公司估值水平較高，考慮到 公司正切入新能源領(lǐng)域打造第二成長曲線且處于投產(chǎn)高峰期，市值仍有較大的向上發(fā)展空 間。偉 22 轉(zhuǎn)債（AA）價格 129.01 元，轉(zhuǎn)股溢價率 58.48%，YTM 為-1.99%，轉(zhuǎn)債余額 14.77 億元。3.2.中環(huán)環(huán)保：綜合性環(huán)保高新技術(shù)企業(yè)中環(huán)環(huán)保成立于 2011 年 12 月 14 日，專業(yè)從事水處理及水環(huán)境治理、垃圾焚燒發(fā)電、固 廢處理等環(huán)保業(yè)務(wù)。2021 年公司繼續(xù)聚焦

60、“水務(wù)+固廢”的雙主業(yè)，全年水處理業(yè)務(wù)收入 3.01 億元，占營業(yè)收入比重 25.82%，同比增長 32.00%；固廢處理業(yè)務(wù)收入 1.93 億元，占 營業(yè)收入比重 16.59%，同比增長 304.44%。水務(wù)市場方面，在搶占新市場訂單的同時加速 了現(xiàn)有項目的提標(biāo)改造和擴建項目落地；固廢和垃圾發(fā)電項目方面，以收購石家莊垃圾發(fā) 電項目和太和污泥干化處置項目為抓手，實現(xiàn)了營收和利潤的快速增長。行業(yè)驅(qū)動因素：（1）生物質(zhì)發(fā)電實行央地分擔(dān)，加快存量項目補貼發(fā)放。2020 年 9 月 11 日（含）以后全部機組并網(wǎng)項目的補貼資金實行央地分擔(dān)，東部、中部、西部和東北地區(qū) 垃圾焚燒發(fā)電項目中央支持比例分別為