2022年拓普集團研究報告減震隔音領域標桿企業(yè)-底盤、車身、智能駕駛多業(yè)務發(fā)展

1、2022年拓普集團研究報告減震隔音領域標桿企業(yè)_底盤、車身、智能駕駛多業(yè)務發(fā)展一、八大產品板塊，覆蓋國內外整車廠1.1、公司產品線覆蓋范圍廣，單車配套金額約3萬元公司產品線覆蓋范圍較廣，提供平臺型的產品和系統(tǒng)化的服務。目前公司擁有 8 大系列產 品，包括 NVH 減震系統(tǒng)、內外飾系統(tǒng)、車身輕量化、智能座艙部件、熱管理系統(tǒng)、底盤 系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)，單車合計可以實現(xiàn)約 3 萬元的產品配套。公司的“2+3” 產業(yè)布局（NVH 減震系統(tǒng)、聲學套組以及輕量化底盤、熱管理、智能駕駛系統(tǒng)）初見成 效，目前已經進入收獲期，成為國內少有的綜合性汽車零部件龍頭。1.1.1、公司以NVH起家，延展至

2、熱管理、底盤、車身、智能駕駛等領域公司在 NVH（Noise、Vibration、Harshness）減震隔音領域為標桿企業(yè)。公司于 1983 年創(chuàng)立，是具備全球整車廠同步開發(fā)設計能力的本土企業(yè)之一。產品系列從 NVH 起家， 主營橡膠減震產品和隔音產品研發(fā)、生產以及銷售，后面逐步拓展至汽車動力底盤系統(tǒng)、 飾件系統(tǒng)、智能駕駛控制系統(tǒng)等領域的研發(fā)和制造。熱管理、底盤、車身、智能駕駛業(yè)務 板塊貼近汽車電動化、智能化、輕量化的發(fā)展方向，打開新成長曲線。從 2015 年上市至今，公司通過定增、可轉債等方式募資 4 次，分別用于傳統(tǒng)業(yè)務的擴張 和新業(yè)務的拓展，包括汽車減震器、隔音件、智能剎車系統(tǒng)、汽車電

3、子真空泵、汽車輕量 化底盤等業(yè)務。對于輕量化底盤零部件，公司于 2003 年啟動輕量化懸掛系統(tǒng)項目，并于 2017 年耗資 6.42 億元并購浙江家力、四川福多納，快速切入高強度鋼底盤業(yè)務，因此公 司在輕量化底盤耕耘近 20 年。公司提供單車配套產品包括輕量化副車架、輕量化懸掛系 統(tǒng)和輕合金轉向節(jié)，基于原有 180 萬套產能，公司于 2020 年和 2022 年分別募投兩次 480 萬套項目（160 萬套輕量化副車架、160 萬套輕量化懸掛系統(tǒng)、160 萬套輕合金轉向節(jié)）， 項目建設期為 24 個月，預計第 6 年達產 100%，因此 2027 年公司的產能將隨著兩個募投 項目達產，形成合計

4、1140 萬套的底盤零部件產能（預計可以配套 380 萬輛整車），以面 對新能源汽車產銷的迅猛增長，消化新增定點車型和訂單需求。對于 2022 年的 480 萬套 項目，假設毛利率為 24.06%，銷售、管理、研發(fā)費用率之和為 8.59%，我們計算滿產后 稅后利潤達到 4.2 億元。1.1.2、單車配套金額持續(xù)提升，產品均為技術密集型增量部件公司在原有減震隔音產品的基礎上開疆拓土，單車價值量從 2000 元提升至 3 萬元。我們 假設：1）NVH 減震系統(tǒng)單車價值量約 2000 元，其中橡膠減震器產品單車配套價值在 600 元以內，其余內外飾系統(tǒng)涉及頂棚、密封條、隔音件等產品；2）車身輕量化，

5、一體壓鑄 成型車身后底板，單車價值量可達到 3000 元左右（假設重量為 65kg 左右）；3）熱管理 系統(tǒng)，傳統(tǒng)燃油車熱管理主要包括發(fā)動機變速箱冷卻系統(tǒng)以及空調系統(tǒng)，單車價值量約 2300 元左右，新能源汽車熱管理系統(tǒng)新增電池熱管理、熱泵空調等增量部件，單車價值 量達到 6000-9000 元左右（以 2021 年為例，公司單車配套價值量為 2500 元，后面將陸 續(xù)供應集成式熱泵、多通閥、電子水泵、電子膨脹閥等多個部件，價值量還將進一步提升）；4）底盤系統(tǒng)，公司布局輕量化底盤并深入特斯拉供應鏈（2016 年即成為特斯拉 Model 3 車型的定點供應商并伴隨特斯拉快速上量），前后副車架單車

6、約 1600 元，控制臂單車約 700 元，轉向節(jié)單車約 700 元，全底盤系統(tǒng)合計約 3000 元；5）空氣懸架系統(tǒng)，目前公 司的配套價值可達 5000-10000 元/車。1.2、國內外大客戶戰(zhàn)略，培養(yǎng)客戶粘性，廣度和深度持續(xù)提升公司深刻落實大客戶戰(zhàn)略，為客戶提供系統(tǒng)級、模塊化的產品與服務，可以為主機廠簡化 供應鏈結構，降低成本，提高效率。Tier0.5 合作模式下，公司為客戶提供更好的 QSTP (質 量、服務、技術、成本)產品和服務，培養(yǎng)更好的客戶粘性。公司依托領先的研發(fā)技術能 力和產品質量，與國內外多家整車廠建立穩(wěn)定的合作關系，實現(xiàn)全球化布局。從 2012 年 起布局海外技術中心建設

7、開始，目前公司已經在北美、歐洲、上海、深圳、寧波等地設立 研發(fā)中心，研發(fā)團隊近 2000 人。全球化的產能布局可以提升服務國際客戶的效率，為后 續(xù)深入開拓全球平臺業(yè)務打下基礎?？蛻舴矫?，公司客戶覆蓋面較廣，推廣 Tier0.5 戰(zhàn)略并持續(xù)突破全球化客戶訂單。2015 年前公司的客戶主要集中于上汽通用、吉利、長安福特、上汽通用五菱等整車廠。公司于 2001 年進入上汽通用產業(yè)鏈，為上汽通用配套減震和隔音產品（2015 年公司的前五大客 戶為上汽通用、吉利汽車、克萊斯勒、長安福特、上汽通用五菱，收入占比分別為 23.49%、 10.94%、8.00%、7.26%、7.18%）。近幾年隨著電動智能的

8、新增量領域，中國自主品牌、 合資品牌、外資品牌均站在同一起跑線，自主零部件供應商在成本和本土定制化方面優(yōu)勢 明顯，也將帶來自主零部件龍頭的新機遇。公司的大客戶戰(zhàn)略定位以及電動智能 方面的增量初見成效，已經開拓了全球市場相關車企，核心客戶通用、吉利合作穩(wěn)定，新 勢力客戶特斯拉、RIVIAN、高合、賽力斯等貢獻新增量。其中在國外客戶方面，公司集 中于北美地區(qū)以及歐洲地區(qū)，公司與美國創(chuàng)新車企特斯拉、RIVIAN、LUCID 等以及傳統(tǒng) 車企福特、通用、FCA 等在新能源領域展開全面合作，以核心客戶特斯拉為例，根據特斯 拉公告，2021 年實現(xiàn)全球銷量超 93.6 萬輛，同比增長 87%。新勢力客戶結

9、構助推公司 Tier0.5 戰(zhàn)略推廣。從 Tier0.5 戰(zhàn)略推廣效果來看，公司在北美 車企的配套價值量已經達到萬元以上（Rivian 單車 ASP 達 11000 元），系統(tǒng)化、模塊化的 研發(fā)和生產供應有利于整車廠提升供應鏈效率，降低成本，即“快速響應，全力配合”的 合作理念。產能布局方面，公司計劃 22 年完成杭州灣四期、五期、六期、七期、重慶工廠共約 1400 畝土地的建設，安徽壽縣基地加快落地節(jié)奏。海外方面，波蘭工廠已經投產，墨西哥首期 220 畝工廠也加快規(guī)劃建設進度，為深入拓展全球平臺業(yè)務提供保障。1.3、股權結構相對集中，戰(zhàn)略方向清晰公司股權結構相對集中，根據公司 2022 年中

10、報披露，第一大股東為邁科國際控股（香港） 有限公司，直接持股比例為 62.94%。公司實際控制人和最終受益人為鄔建樹，直接持股 0.65%，并持有公司第一大股東邁科國際控股（香港）有限公司 100%股權，因此鄔建樹直接+間接持股 64.08%（62.94%+0.65%+0.49%），股權結構較為集中，戰(zhàn)略決策迅速穩(wěn) 健，更有能力和效率應對本土定制化供應，和國際集團供應商競爭對手相比具備更強的執(zhí) 行力。公司管理層重視管理架構建設，以 IATF16949 質量體系為基礎，采取事業(yè)部制管理架構， 提高管理運營效率。在事業(yè)部層面，公司架構分為動力底盤系統(tǒng)事業(yè)部、飾件系統(tǒng)事業(yè)部 和域想智行事業(yè)部分別對于

11、不同的戰(zhàn)略方向完善布局，以銷售為龍頭進行扁平化管理，聚 集資源，對于市場需求進行快速響應。在員工激勵方面，公司搭建了事業(yè)平臺，形成業(yè)務 發(fā)展與員工發(fā)展的正向循環(huán)機制。從發(fā)展戰(zhàn)略角度，公司目標成為千億級的中國汽車零部件領域的龍頭企業(yè)和世界級的汽車 零部件企業(yè)。矢志成為產業(yè)布局廣、產品技術密集、研發(fā)能力強、客戶群豐富、規(guī)模較大 的科技型平臺供應商，與客戶建立 T0.5 級的合作模式并引領零整關系變革。主要包括：1） 平臺化戰(zhàn)略；2）科技化戰(zhàn)略；3）智能制造戰(zhàn)略；4）T0.5 級市場戰(zhàn)略。以 2022 年為基 準，公司將重點推廣汽車電子業(yè)務，力爭實現(xiàn)汽車電子類業(yè)務的大幅提升。1.4、多業(yè)務條線高景氣

12、增收，經營數據穩(wěn)中求進在手訂單保持穩(wěn)定增長，營業(yè)收入大幅度提升。目前 NVH 產品依然是公司營收和盈利的 主要來源，21 年減震器和內飾功能件營收占比達 60.42%，而前瞻布局的“2+3”智能駕 駛系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、輕量化底盤將持續(xù)貢獻新增量。綜合來看，公司 2016 年-2021 年 的 CAGR 達到 23.82%，其中底盤系統(tǒng)增速最快，2016 年-2021 年 CAGR 達 59.91%， 2022 年上半年底盤系統(tǒng)同比增速達 100.47%。公司受、芯片缺供和原材料漲價多重因素影響，公司產品毛利率承壓，規(guī)模化以及上 下游聯(lián)動調價有助于盈利水平修復。2021 年鋁錠市場及和鋼材市場主

13、要品種價格上漲較 大，整個行業(yè)受原材料漲價均出現(xiàn)毛利率下降趨勢。分產品來看，公司的減震器在行業(yè)中 屬于較高水平，內飾功能件、底盤系統(tǒng)以及汽車電子等屬于行業(yè)中等水平，得益于公司的 金屬-橡膠全方位布局以及規(guī)?；瘞淼慕当驹鲂?。2022 年隨著收入規(guī)模的提升、公 司與主機廠的原材料調價逐步落地、嚴格執(zhí)行費用控制，降低期間費用率，公司的盈利 能力有望逐步上修。2022 年上半年公司的銷售毛利率為 21.36%，同比提升 0.49pct，銷 售凈利率為 10.55%，同比提升 1.13 pct。研發(fā)費用前置，產出后置，高研發(fā)投入加速業(yè)務拓展。目前公司在國內上海、深圳等地以 及北美、歐洲地區(qū)均建有研發(fā)中

14、心?；?NVH 金屬-橡膠工藝拓展了鋁壓鑄、鋁擠壓、模 具設計、機械、電控、軟件算法等一系列整體系統(tǒng)開發(fā)能力，具備從二級供應商至一級供 應商，從散件到總成，從硬件到軟件的系統(tǒng)集成能力，公司能夠提供單車價值量 3 萬元的 產品配套，是國內 Tier0.5 的潛在領軍者。依托公司的正向研發(fā)能力，公司一方面可以繼 續(xù)擴展產品線，提升單車配套價值，另外，也為給客戶提供一站式全方位服務，降本增效。二、底盤+車身多域作戰(zhàn)，有望變革成為平臺型Tier0.52.1、NVH減震隔音系統(tǒng)：傳統(tǒng)業(yè)務維持龍頭地位汽車行駛過程中不同的路況、制造工藝以及車身構造會產生不同的噪音，來自風噪、胎噪、 發(fā)動機噪音等各個區(qū)域疊

15、加的噪音，引起汽車零部件的疲勞損壞，降低使用壽命和駕駛過 程的舒適性和平順性，因此采用止震和吸音材料等被動降噪技術進行隔音和密封是減少車 內噪音的重要解決方案。汽車 NVH 產品主要包括減震產品及降噪產品，其中減震產品主 要有橡膠減震產品、彈簧阻尼減震器，降噪產品有隔音產品和密封產品。減震產品主要用 于底盤、動力總成等結構件之間的彈性連接和緩沖，多為金屬-橡膠復合產品（外協(xié)件加 橡膠，外協(xié)件以鋁錠和鋼材為主）；降噪產品頂棚、地毯等用于阻斷外界噪音向駕駛艙的 傳遞，聲學包材料較為豐富，如 PET 短纖、PP 短纖、PE 粒子、PP 粒子、EVA 粒子等 石油化工產品。因此原油價格以及橡膠成本是公

16、司橡膠減震產品材料成本的主要影響因素。國內外從事 NVH 減震器產品的供應商比較多，是典型的紅海市場。根據 Global Info Research，2021 年全球汽車 NVH（噪音、振動和聲振粗糙度）材料收入大約為 2402.3 百萬美元,預計 2028 年達到 2671.9 百萬美元，期間年復合增長率為 1.5%。減震系統(tǒng)和隔 音系統(tǒng)的供應商很多，分為 OEM 前裝市場和 AM 售后市場，競爭格局較為分散，其中 OEM 市場由于產業(yè)化能力、批量配套能力、產品一致性質量問題以及成本方面要求較高， 且受限于 IATF16949 等供應商管理門檻，OEM 市場供應商要遠遠少于 AM 市場供應商

17、數 量。全球范圍來看，頭部主要有采埃孚、凱邇必、天納克、日立安斯泰莫等國際龍頭。根 據 Marklines 統(tǒng)計數據（2022 年 9 月統(tǒng)計數據），國內市場共有 100 余家減震器供應商， 國內參與者主要有上海匯眾薩克斯、拓普集團、中鼎股份、浙江駱氏減震件等，競爭格局 較為充分激烈。我們假設 2021 年 OEM 市場單車減震零件總價值量為 548 元/車，AM 市 場單車減震零件總價值量為 91 元/車，則預計 2025 年 OEM 市場空間為 134 億元，AM 市 場空間為 343 億元，OEM+AM 市場 21-25 年期間的年復合增長率為 5%。隨著公司輕量化底盤、熱管理等業(yè)務開始

18、貢獻新增量，公司的 NVH 產品營收占比呈現(xiàn)下 降趨勢，與此同時營收體量保持上升態(tài)勢。2021 年公司的減震器和內飾功能件的營收分 別為 33.47 億元/35.78 億元，合計占營業(yè)收入 60.42%，公司的減震產品主要為橡膠減震 產品，包括扭震、懸置和襯套三大類，內飾功能件的隔音產品主要有前圍板、頂棚、主地 毯、隔音隔熱墊等。從體量上看，公司的減震器和隔音內飾功能件市占率已經較高（假設 21 年國內橡膠減震 OEM 市場空間達到 117 億元，則公司市占率達到 28.6%），但是從客 戶配套方面來看，公司橡膠減震業(yè)務和內飾功能件客戶拓展空間很大，隨著潛在客戶的開 拓，公司的市場份額仍具備較

19、大的成長空間。2.2、車身+底盤輕量化：后底板一體壓鑄下線，底盤產品產銷兩旺待擴產2.2.1、車身件輕量化一體壓鑄量產下線公司與華人運通高合汽車聯(lián)合研發(fā)的一體壓鑄車身后底板于 2022 年 2 月正式量產下線， 配套 7200T 壓鑄單元，后底板長寬近 1700mm*1500mm，預計重量為 65kg，可以實現(xiàn) 15%-20%的減重效果。一體壓鑄從輕量化、生產效率節(jié)拍、材料利用率、制造復雜度方 面相較于傳統(tǒng)沖壓+焊接工藝更具優(yōu)勢，將幾十個部件的拼接轉變成一次鑄造成型，生產 工時大幅優(yōu)化，整個開發(fā)周期縮短了 1/3。 目前公司在大型壓鑄單元方面與力勁科技形成戰(zhàn)略合作，拓展大型壓鑄島布局。公司和力

20、 勁科技的合作開始于 2016 年，截至 21 年共有近 100 套力勁壓鑄設備，公司 21 年 9 月向 力勁科技訂購 21 臺壓鑄單元，其中包括 6 臺 7200T、10 臺 4500T 以及 5 臺 2000T 設備。免熱處理材料端方面，公司與華人運通、上海交通大學合作，聯(lián)合發(fā)布的 TechCast高 強韌性免熱處理材料。從目前的布局看，美國美鋁、德國萊茵菲爾德國外廠商具備成熟的 量產經驗，國內帥翼馳、華人運通+上海交大、立中集團、廣東鴻圖也紛紛布局，公司率 先綁定客戶實現(xiàn)量產。從材料性能上看，根據拓普資訊公眾號信息，該免熱處理的合金材 料流動性高于同級別材料 15%以上，強塑積高出 3

21、0%以上，從而保證整車的碰撞性能。根據國內乘用車產量、單車用鋁量、壓鑄合金占汽車用鋁量比例計算出國內汽車壓鑄總產 量，根據鋁合金行業(yè)平均單價和一體壓鑄滲透率，計算出一體壓鑄的市場規(guī)模。我們預計 2025 年一體壓鑄市場規(guī)?；蜻_到 135 億元，2030 年一體壓鑄市場規(guī)模有望突破千億， 2021-2030 年 CAGR 達到 83%： （1） 乘用車產量：根據中汽協(xié)數據，2021 年乘用車產量 2140 萬輛，預計 2022 年產 量 2300 萬輛，2023-2030 年乘用車產量增速參照國內 GDP 增速中樞定義為 5%。 （2） 單車用鋁量：單車用鋁量參考華經產業(yè)研究院發(fā)布的2020-2

22、025 年中國鋁壓鑄 行業(yè)市場前景預測及投資戰(zhàn)略研究報告，根據燃油車和電動車的比例計算平均單 車用鋁量。 （3） 國內壓鑄總產量：參考中國鑄造業(yè)協(xié)會數據。（4） 壓鑄合金占汽車用鋁比例：參考壓鑄雜志，車用鋁合金有壓鑄、擠壓和壓延三種 工藝。其中，壓鑄件占比最高，達到 80%左右，擠壓件和壓延件占比約 10%。 （5） 鋁合金鑄件平均售價：汽車鋁合金鑄件受到鋁價影響較大，一般季度性進行調節(jié) 補差，我們假設平均售價為 4.5 萬元/噸的中樞價格。 （6） 一體壓鑄滲透率：2021 年僅有特斯拉 Model Y 一款車型，我們預計 2022 年-2030 年行業(yè)滲透將從特斯拉出發(fā)，拓展至新勢力和自主

23、/合資品牌。我們預計 2025 年 滲透率超過 10%，2030 年超過 30%。2.2.2、底盤輕量化產銷兩旺，變更募投項目擴建底盤產能，滿足市場旺盛需求目前公司的底盤輕量化產品包括前后副車架、控制臂、拉桿、轉向節(jié)等，單車配套價值量 超過 2000 元（控制臂 700 元左右，轉向節(jié) 700 元左右，副車架 800 元左右）。為了業(yè)務 的協(xié)同性發(fā)展，公司將減震、底盤、懸架等產品線進行整合，主要由動力底盤系統(tǒng)事業(yè)部 負責。隨著新能源汽車產銷量的提升以乘用車輕量化的發(fā)展方向，市場對于輕量化底盤的 需求旺盛，公司訂單產銷兩旺，2019 年-2021 年營業(yè)收入分別為 10.47 億元/13.31

24、億元 /26.24 億元，自 2020 年以來快速增長，產銷率均保持在 97%以上。隨著下游主機廠新增 項目以及既有車型的排產提升，公司現(xiàn)有產能預計仍無法滿足增長的旺盛需求。因此公司 于 22 年 5 月公告，將募投項目變更用于杭州灣基地底盤系統(tǒng)項目的投建，從而完善輕量 化底盤產能儲備，以滿足市場需求和未來承接的新訂單。底盤從材料上可以分為鋼底盤和鋁合金底盤，未來的鋁合金轉向節(jié)、副車架和控制臂具備 較大的替代空間。雖然底盤結構件只占整備質量的 27%，但是承載了 70%的車體重量， 底盤等簧下質量越小，則地面給予汽車的運動慣性反饋更小，讓汽車懸掛擁有更好的動態(tài) 響應和操縱性能。從鋁對于鋼的替代

25、上看，我們參考中國產業(yè)信息網的數據，2020 年國 內的副車架、轉向節(jié)、控制臂的鋁合金滲透率分比為 8%、40%、15%。我們分別假設 2025 年副車架、轉向節(jié)、控制臂的鋁合金滲透率為 25%、80%、30%，對應的鋁合金輕量化底 盤總市場空間為 246 億元，2020 年-2025 年的 CAGR 達到 22.6%，市場空間廣闊，公司 的市占率提升空間廣闊。三、前瞻布局電動智能化，多維度打開二次成長曲線3.1、智能駕駛：線控制動One-BOX一站式解決方案，暗潮涌動3.1.1、線控底盤市場規(guī)模潛力巨大，線控制動率先開啟新周期線控底盤主要分為五大系統(tǒng)，分別為：線控換擋（X 向）、線控油門（X

26、 向）、線控懸架（Z 向）、線控制動（X 向）、線控轉向（Y 向）。線控的核心是通過 ECU 將傳感器傳遞的電信 號進行處理，并傳遞到執(zhí)行機構，替代液壓回路、機械回路以及氣動連接。線控底盤的優(yōu) 點是控制精度高、響應速度快。因此隨著更高級別自動駕駛在執(zhí)行端的精度、速度要求提 升，線控底盤成為了未來發(fā)展趨勢的首要變革方向。需求端顯性推動線控底盤發(fā)展，供給端隱性驅動線控底盤落地。需求端：隨著汽車科技+ 消費疊加屬性的占比提升，消費者對于座艙舒適性、安全性的要求提升，底盤的精準控制 的快速響應成為消費者的終端需求。供給端：電子架構變革及自動駕駛的選擇，1）輕量 化，省去傳統(tǒng)的機械裝置，減少整車能量損耗

27、；2）模塊化，有利于乘員艙和底盤系統(tǒng)解 耦，有利于軟硬件解耦，模塊化開發(fā)減少開發(fā)成本和研發(fā)周期；3）解耦化，“人車解耦”、 “座艙和底盤解耦”、“軟硬件解耦”，整車廠的電子架構從分布走向集中走向融合，供應 鏈從垂直走向扁平，有利于加快整車廠在核心軟件算法平臺的全棧自研和掌控能力。對于市場規(guī)模，我們做如下假設： 1）乘用車產量：根據中汽協(xié)數據，2021 年乘用車產量為 2140 萬輛，我們預計未來乘用 車產量增速參照國內 GDP 增速中樞定義為 5%； 2）滲透率：當前線控換擋和線控油門成熟度和滲透率較高，GB 17675-2021 取消禁用全 動力轉向機構的限制，相關法規(guī)落地不久，市場滲透率有

28、待提升。相較之下，線控制 動成長性更好。我們分別假設線控制動/線控轉向/線控懸架/線控油門/線控換擋在遠期 2030年的滲透率為50%/20%/20%/100%/84%，對應的總市場規(guī)模2025年508億元， 2030 年為 1143 億元。線控制動：電動化+智能化使得傳統(tǒng)真空助力液壓制動系統(tǒng)務必向線控制動轉型。傳統(tǒng)真 空助力液壓制動系統(tǒng)的制動主缸主要由兩部分動力驅動：駕駛員的踏板力+真空助力器的動力，使得車輛制動。機械液壓系統(tǒng)需要向線控轉型的必要性在于：1）新能源汽車沒有 內燃機，因此發(fā)動機進氣歧管無法為真空助力器提供負壓，需要額外新增真空泵和控制系 統(tǒng)，增加系統(tǒng)復雜度，線控制動可以有效解決

29、；2）更高級別的自動駕駛需要制動缸和踏 板完全解耦，一方面提升能量回收效率，降低能耗，另一方面減少系統(tǒng)受到基礎制動零件 的約束，減少“踏板感”、“壓力建立”、“卡鉗拖滯”等對于制動效率的影響，實現(xiàn)更精確 的控制和更快的響應速度；3）輕量化集成化降低成本； 4）L3 級別以上的自動駕駛需要增加冗余系統(tǒng)作為備份，RBU 電機可以在線控 IPB 失效后提供增壓和助力。3.1.2、公司線控制動產品市場布局領先，推向市場嚴謹審慎公司的線控制動產品為集成度較高的一站式線控制動解決方案。主要包括 IBS(Intelligent Brake System)智能剎車系統(tǒng)系列、EPS 智能轉向系統(tǒng)以及 EVP 電

30、子真空泵系列產品。 公司于 2016 年定增融資啟動汽車智能剎車系統(tǒng)項目（IBS）和汽車電子真空泵系統(tǒng)項目 （EVP），線控制動市場布局領先，歷經了 4 代產品的迭代完善，產品充分得到耐久和高 溫高寒試驗驗證才嚴謹審慎地推向市場。 EVP：2017 年公司的電子真空泵 EVP 完成了升級換代，進入市場推廣和量產階段，成 為國內首個量產 EVP 的廠商。IBS：2022 年 3 月 IBS-PRO 產品通過嚴苛的兩冬兩夏實驗，完成了該產品整套研發(fā)、 標定與驗證工作，可以投放市場已有多個項目獲得了吉利汽車和一汽紅旗的項目定點，寧 波工廠滿產將達到滿產可實現(xiàn)年 50 萬輛車的 IBS-PRO 智能剎

31、車系統(tǒng)產品配套能力。后續(xù) 公司將在 IBS-Pro 的基礎上繼續(xù)推出 IBS-EVO（相較于 PRO 更小、更輕、更節(jié)約）以及 IBS-RED（是 PRO 基礎上的冗余制動方案，從而支持 L3 級別以上的自動駕駛功能）。由于 One-Box 解決方案將 ESP 集成在 EHB 中，因此 ESP 基礎為必要條件，國內廠商在 i-Booster 領域有一定突破，但是 ESP 領域的精準控制電磁閥、液壓集成模塊依然存在較 大的差異。因此國際龍頭博世、大陸、采埃孚具備領先優(yōu)勢，國內廠商屬于二三梯隊，未 來需要進一步在基礎零部件如行星齒輪和滾珠絲杠取得實質性突破，才能完成并 與國際龍頭分庭抗禮。公司的

32、IBS-PRO 動力源來自于三相直流無刷電機和滾珠絲杠，已 經在制動踏板解耦的技術路徑上取得了實質性進展，未來隨著整套系統(tǒng)在定點車型的研發(fā)、 標定和驗證，將有望快速從邊緣向核心實現(xiàn) One-Box 的國產追趕和替代。3.2、熱管理：新能源滲透率以及單車價值量提升，量價雙擊造就千億市場熱管理是新能源汽零中彈性較高的黃金賽道，電動化帶來了電池熱管理、電機電控熱管理等增量熱管理部件，價值量攀升，市場空間廣闊。傳統(tǒng)燃油車的熱管理主要包括空調系統(tǒng)和動力總成（發(fā)動機+變速器）冷卻系統(tǒng)，單車價值量范圍為2000元-3000元。新能源由于帶來了電池、電機增量部件，熱管理要求提升，核心部件包括空調系統(tǒng)、電機電控

33、冷卻系統(tǒng)、電池熱管理系統(tǒng)，并且各子系統(tǒng)內部、子系統(tǒng)與子系統(tǒng)之間的熱量交互更為頻繁，管路比傳統(tǒng)車更為復雜，管路長度可達傳統(tǒng)汽車的 4 倍以上，單車價值量提升至6000元 至 9000 元。在新能源滲透率提升以及單車價值量翻倍的量價雙擊下，我們假設今年新能源總量為600萬輛，那么新能源汽車的熱管理市場在360-540億元左右。市場可比的熱管理公司國外有電裝、馬勒、翰昂、法雷奧等國際龍頭，國內有三花智控、銀輪股份、盾安環(huán)境、拓普集團等公司?？諝鈮嚎s機等核心高壁壘賽道多為國外龍頭壟斷，國內供應商從泵類、閥類切入市場，隨著熱泵和二氧化碳冷媒的趨勢，國內供應商有望在熱泵空調系統(tǒng)產品上取得市場突破。公司的熱

34、管理產品包括集成式熱泵總成、電子水閥、多通閥、氣液分離器、換熱器、電子 水泵、電子膨脹閥等，公司的優(yōu)勢主要在于整體系統(tǒng)的研發(fā)制造。2020 年公司擬投資 20 億元在寧波杭州灣新區(qū)新設全資子公司“拓普電動車熱管理系統(tǒng)（寧波）有限公司”，2021 年該全資子公司競得寧波杭州灣新區(qū)約 649 畝國有建設用地使用權。公司在熱管理領域屬 于新進競爭者，但是業(yè)務進展迅速且集中在新能源熱泵空調領域，其成長速度將受益于新 能源滲透率的提升。傳統(tǒng)空調制熱來自于發(fā)動機余熱，電動車只能采用 PTC 或者熱泵空 調進行熱管理，熱泵空調相較于 PTC 加熱具備節(jié)能高效的特點，能夠有效改善電動車續(xù) 航里程。公司的熱泵總

35、成產品已經具備量產條件，且獲得了一汽相關車型的訂單，熱泵子 零件亦進展順利。3.3、空氣懸架：切入迅速，順勢而為公司依托電控、機械、軟件方面的技術經驗以及底盤調校的能力，尤其 NVH 金屬+橡膠產 品以及 EVP 真空泵產品的經驗積累，迅速切入空氣懸架系統(tǒng)項目，以空氣彈簧為例，該 零件也是金屬+橡膠件，與 NVH 減震器有技術相關性。公司目前空氣懸架產品單車配套約 5000-10000 元，包括集成式供氣單元、空氣彈簧、高度傳感器等，適應當前消費升級的 發(fā)展趨勢。公司首個空氣懸架系統(tǒng)工廠于 21 年 11 月落成，22 年投產，滿產為年產量 200 萬只空氣懸架，配套 50 萬輛/年的車輛。我們預計國內汽車空氣懸架市場規(guī)模 2025 年有望達到 210 億元以上。我們認為目前乘用 車供給端受新勢力帶動，車企加速搭載空氣懸架，