課程分析報(bào)告南方航空600029

1、南方航空 (600029)投資收益大增，經(jīng)營逐步好轉(zhuǎn)分析 2010 年一季度年業(yè)績的情況，應(yīng)該注意以下幾個(gè)重要方面：(1)經(jīng)營水平大幅度恢復(fù)。2010 年一季度公司旅客運(yùn)輸量完成1773萬人次，同比增長 15.2%，其中國內(nèi)完成旅客運(yùn)輸量完成1620萬人次，同比增長14.0%，國際完成旅客運(yùn)輸量完成117 萬人次，同比增長29.5%；貨郵運(yùn)輸量完成 24.72 萬噸，同比增長 40.9%，其中國內(nèi)貨郵運(yùn)輸量完成19.87 萬噸，同比增長 25.4%國際貨郵運(yùn)輸量完成4.6萬噸，同比增長200.5% ；客座率完成78.1%，同比上升 2.0 個(gè)百分點(diǎn)；平均載運(yùn)率完成 67.6%，同比上升 4.1

2、 個(gè)百分點(diǎn)；在公司主要經(jīng)營指標(biāo)旅客吞吐量恢復(fù)正常水平，貨郵運(yùn)輸量出現(xiàn)快速恢復(fù)局面，應(yīng)該還是一個(gè)比較好的成績。(2)燃油價(jià)格上升比較慢，運(yùn)營成本保持穩(wěn)健，主要經(jīng)營利潤水平全面扭虧為盈。2010 年一季度公司成本支出141.63 億元，同比增長22.64%，其中主要原因是航班增加以及航空燃油上升。經(jīng)營毛利率上升為16%，超過去年同期 5 個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)超過2007 年水平，公司銷售費(fèi)用11.48 億元，同比增長 17.62%，財(cái)務(wù)費(fèi)用3.0 億元，同比增長 -26.47% 。我們認(rèn)為，銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長3 億元，同比增長17%，主要原因是業(yè)務(wù)增長導(dǎo)致銷售費(fèi)用增長。(3)投資收益 11.06

3、 億元，同比增加11 億，增長 137 倍，占營業(yè)利潤74%，扣除投資收益11.06 億元，公司經(jīng)營僅僅3.77 億元，每股收益僅僅為0.04元，說明投資收益是一季度公司利潤大幅度上升的最主要原因。(4)總體分析， 航空旅客運(yùn)輸主業(yè)收入保持快速增長趨勢，運(yùn)輸收入同時(shí)大幅度上升，說明航空旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入加速上升階段，而航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)增長爆發(fā)性加速恢復(fù)局面，國內(nèi)快速恢復(fù)， 國際全面恢復(fù)。主要原因是國內(nèi)消費(fèi)啟動(dòng)，航空旅客運(yùn)輸顯著增長，而國內(nèi)外工業(yè)商業(yè)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的支持比較大，航空貨運(yùn)上升巨大， 部分原因是去年同期出現(xiàn)大下降，今年以來，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)發(fā)展，也大大支持了公司的航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)。(5)從國內(nèi)

4、外業(yè)務(wù)分析。 1-3月在載運(yùn)客公里方面， 國內(nèi)航線完成222.49 億客公里，同比增長 +15.7%；國際航線完成 35.58億客公里，同比增長 42.1%；貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量方面， 國內(nèi)航線完成3.13 億噸公里，同比增長 +28.2% ；國際航線完成3.47 億噸公里，同比增長330.9% ；說明國內(nèi)航線增長比較快速，而國際航線增長出現(xiàn)全面恢復(fù)，主要是去年上半年下降比較大，而今年已經(jīng)出現(xiàn)明顯的全面恢復(fù)局面。 (6) 運(yùn)營效率分析。 客座率方面，2010 年一季度合計(jì)為78.1%，同比上升 1.8個(gè)百分點(diǎn)；其中國內(nèi)航線為79.0%，同比上升 0.8個(gè)百分點(diǎn)； 國際航線為 73.6%，同比上升 5 個(gè)

5、百分點(diǎn)。載運(yùn)率方面， 2010 年一季度合計(jì)為67.6%，同比上升4%；其中國內(nèi)航線為68.9%，同比上升 2.5%；國際航線為63.9%，同比上升 13% 。(7)我們注意到，民航總局最新數(shù)據(jù)顯示，2010 年前三個(gè)月中國民航國內(nèi)旅客運(yùn)輸量同比上升18%，國內(nèi)航空旅客運(yùn)輸出現(xiàn)明顯上升趨勢，旅客航 空運(yùn) 輸量和周轉(zhuǎn)量都大幅度上升，同時(shí)客座率上升明顯，接近歷史最好水平，票價(jià)水平也穩(wěn)步回升，航空貨運(yùn)量恢復(fù)幅度十分驚人，國際旅客運(yùn)輸和貨運(yùn)也從全面轉(zhuǎn)入大幅度上升的趨勢，全國機(jī)場旅客吞吐量明顯回升，中國民航業(yè)已經(jīng)率先全球進(jìn)入上升軌道。上述數(shù)據(jù)將支持民航業(yè)務(wù)進(jìn)入新一輪經(jīng)營上升周期。(8)我們注意到， 4

6、月份開始，國內(nèi)外航空燃油價(jià)格不斷上升，國內(nèi)從4 月上旬開始從5050 元 /噸上升到 5550 元 /噸，上升幅度達(dá)到 10%，國際燃油價(jià)格從年初到4 月 24 日也上升20%左右， 石油價(jià)格不斷上升將限制增加航空運(yùn)行成本。我們修改預(yù)測，將2010 年國際石油價(jià)格從65美元 /桶上升到 80美元 /桶，全年同比將上升30%左右，雖然燃油附加費(fèi)將增加公司收入，但是只能夠部分抵消燃油上升的影響，公司2-4 季度毛利率將從一季度的16%下降到13%左右，全年平均 14%左右，公司主要經(jīng)營業(yè)務(wù)還是處于“薄利 ”經(jīng)營狀態(tài)。3.投資建議2010年受到中國民航市場全面啟動(dòng)上升的影響， 公司航空業(yè)務(wù)增長速度將

7、明顯加快；隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)上升，公司旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)和貨運(yùn) 物流 將重新恢復(fù)增長的趨勢；公司獲得國家30億元注資后，對公司經(jīng)營的支持進(jìn)一步加強(qiáng)， 但是國內(nèi)外航空燃油都出現(xiàn)一定幅度上升的情況，公司毛利率將小幅度下滑，公司業(yè)務(wù)將逐步進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)健發(fā)展的時(shí)期，人民幣升值預(yù)期比較強(qiáng)烈，支持股票價(jià)格大幅度上漲，我們預(yù)期人民幣將上升3%左右，對應(yīng)增加每股凈利潤0.12 元，超過3%的上升幅度的可能性比較小，因?yàn)榇蟛糠殖隹谛袠I(yè)將面臨巨大虧損，什么時(shí)間升值還是存在許多不確定的因素。 我們預(yù)計(jì)，公司2010 年、 2011 年和 2012 年收入分別為 663. 51 億、 709. 36億和 7065 39 億

8、，凈利潤分別為21.62 億和、23.87 億和 27.59 億，每股收益分別為 0.27 元、0.30元和 0.34 元，公司業(yè)績將呈現(xiàn)恢復(fù)增長局面，目前股票價(jià)格2010 年、 2011 年和 2012年 PE分別為 33 倍、30 倍和 26 倍，按照 2012 年 20 30 倍 PE 估值，股票合理價(jià)格區(qū)間為6.8 10.2元，股票近期大幅度上漲50%，已經(jīng)達(dá)到9 元以上，股票估值已經(jīng)接近長期估值上限(還有12%上升空間 )。我們維持公司為“謹(jǐn)慎推薦 ”評級(jí)，保持長期樂觀，短期謹(jǐn)慎的態(tài)度。銀河證券 -報(bào)告標(biāo)題：南方航空(600029)需求復(fù)蘇提升盈利水平，中期成長看國際航線2009 年

9、下半年航空市場需求復(fù)蘇加快，提升了公司整體業(yè)務(wù)量增速，公司客運(yùn)周轉(zhuǎn)量(RPK) 和總運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量 (RTK) 同比增長11.8%和9.43%，同比 2008 年度提高10.02 個(gè)和 9.98 個(gè)百分點(diǎn)。國內(nèi)航空市場需求大增成為推動(dòng)公司業(yè)務(wù)量增長的核心動(dòng)力。2009 年航空市場最大的亮點(diǎn)是國內(nèi)航線需求增速高達(dá)20.5%，遠(yuǎn)好于國際航線和地區(qū)航線的0.8%和 1.4% ，由于公司業(yè)務(wù)收入80%以上來自國內(nèi)市場，因此受全球金融危機(jī)影響要低于國航和東航。2009 年面對國內(nèi)和國際市場需求的巨大差異，航空公司紛紛調(diào)整運(yùn)力投放，加大對國內(nèi)市場運(yùn)力投放力度，導(dǎo)致國內(nèi)航線競爭加劇，公司2009 年國內(nèi)市場運(yùn)力

10、投放相對保守， 可用噸公里 (ATK) 同比增13.1%，增速低于國航的19.6%和東航的 25.49% ，主要因素是南航國內(nèi)市場份額已居于第一，但整體盈利能力不佳，單位定價(jià)水平低于國航，目前有意識(shí)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，規(guī)模擴(kuò)張有所放緩。2009 年公司整體單位定價(jià)水平大幅度下滑導(dǎo)致公司整體增量不增收，但下半年定價(jià)水平回升較為迅速。2009 年隨著國際油價(jià)大幅度下滑，國內(nèi)航線燃油附加費(fèi)取消， 以及航空公司紛紛大規(guī)模加大國內(nèi)航線運(yùn)力投放， 競爭加劇， 導(dǎo)致國內(nèi)運(yùn)價(jià)水平大幅度下滑，國際航線受整體全球經(jīng)濟(jì)影響運(yùn)價(jià)跌幅大于國內(nèi)航線。2009 年公司單位客運(yùn)運(yùn)價(jià)水平和單位貨運(yùn)運(yùn)價(jià)水平分別同比下跌10.81%和

11、16.73%，導(dǎo)致公司航空主營業(yè)務(wù)增量不增收，2009 年公司航空主業(yè)收入同比下跌1.19%，同比運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量(RTK) 增長 9.43%差距較大。 2009 年下半年隨著航空市場需求回暖，公司定價(jià)水平回升較為迅速，全年運(yùn)價(jià)水平下跌幅度同比中期已逐步縮窄，1-6 月客運(yùn)運(yùn)價(jià)和貨運(yùn)運(yùn)價(jià)同比下跌13.71%和 37.27%，跌幅縮窄 2.9 和 20.54個(gè)百分點(diǎn)，貨運(yùn)運(yùn)價(jià)反彈快于客運(yùn)運(yùn)價(jià)。投資分析： 2010-2011 年受益于行業(yè)供求關(guān)系改善，公司倚重的國內(nèi)航線票價(jià)水平預(yù)期將保持上升趨勢， 同時(shí)國際原油價(jià)格受歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求增加影響，預(yù)計(jì)同比有一定提升， 但波動(dòng)幅度在合理的預(yù)期范圍之內(nèi)，大幅度上

12、漲概率小， 同時(shí)人民幣升值預(yù)期成為貫穿 2010 年公司投資主線的重要驅(qū)動(dòng)因素。2010 年預(yù)計(jì)在人民幣兌美元升值3%，單位客運(yùn)運(yùn)價(jià)水平上升5%、國際原油和國內(nèi)航油均價(jià)分別上升19.05% 和 12.87%、子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)投資收益11 億元條件下，實(shí)現(xiàn)凈利潤30.82 億元， EPS 0.306 元 (增發(fā)全面攤薄 )，增長 760% 。 投資方面，近期受一季度樂觀盈利預(yù)期和人民幣升值預(yù)期加強(qiáng)推動(dòng)，公司股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)好于預(yù)期， 前期目標(biāo)價(jià)已提前達(dá)到， 短期股價(jià)基本到位， 中期股價(jià)驅(qū)動(dòng)因素來源于運(yùn)價(jià)水平好于預(yù)期以及人民幣升值加速，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格上調(diào)到10 元，維持增持評級(jí)。中信建 投 -報(bào)告標(biāo)

13、題：南方航空(600029)費(fèi)用大增主業(yè)虧損， 副業(yè)收入保利潤1.事件 2010 年 4 月 13 日南方航空股份有限公司公布年度報(bào)告， 2009 年年度公司經(jīng)營收入560.43 億元，同比增長 -0.68%；凈利潤 3.58 億元，同比扭虧為盈，基本每股收益0.045 元。 2.我們的分析與判斷分析2009 年業(yè)績的影響，應(yīng)該注意以下幾個(gè)重要方面： (1)從主要經(jīng)營數(shù)據(jù)分析。 2009 年公司旅客運(yùn)輸量完成6628 萬人次，同比增長 13.81% ；貨郵運(yùn)輸量完成86.19 萬噸，同比增長3.26%；客座率完成75.3%，同比上升 1.5 個(gè)百分點(diǎn)；平均載運(yùn)率完成65.2%，同比上升 0.8

14、個(gè)百分點(diǎn)；在上半年經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)危機(jī)、 市場下滑、 甲流沖擊的情況下，下半年公司主要經(jīng)營指標(biāo)旅客吞吐量恢復(fù)正常增長水平，貨郵運(yùn)輸量出現(xiàn)快速恢復(fù)局面，應(yīng)該還是一個(gè)基本及格的成績。(2) 燃油價(jià)格大下降，導(dǎo)致運(yùn)營成本下降，主要經(jīng)營利潤水平大幅度減少虧損。2009年公司成本支出491.97億元，同比增長 -9.31% ，其中最主要的是航空燃油下降非常大。毛利率為12%，上升了 8個(gè)百分點(diǎn)，但是公司銷售費(fèi)用42.56 億元，同比增長19.02%，財(cái)務(wù)費(fèi)用13.96 億元，同比增長 20 億元。我們認(rèn)為，銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長27 億元，是導(dǎo)致公司營業(yè)利潤-18.49億元的主要原因。 (3)2009 年

15、本公司向南方航空集團(tuán)公司非公開增發(fā)72115 萬股 A 股，同時(shí)向南方航空集團(tuán)公司境外全資公司南龍公司非公開增發(fā)72115 萬股 H 股，順利注入資金 30億人民幣，公司 2010 年準(zhǔn)備通過非公開方式發(fā)行A股和 H 股，募集資金100 億元。 (4) 主營業(yè)務(wù)分行業(yè)分析。首先、旅客運(yùn)輸方面，業(yè)務(wù)收入515.29 億元，同比增長 -0.28%，航空貨運(yùn)方面， 業(yè)務(wù)收入 29.71 億元，同比增長 -16.94%，其他收入 5.39億元，同比增長 20.03%?？傮w分析，航空旅客運(yùn)輸主業(yè)收入占比上升到94%，雖然運(yùn)輸兩年保持快速增長趨勢，但是運(yùn)輸收入反而出現(xiàn)下降，說明單位運(yùn)輸出現(xiàn)下降局面，而航空

16、貨運(yùn)業(yè)務(wù)增長下降，出現(xiàn)兩年連續(xù)下降局面。 主要原因是國內(nèi)消費(fèi)啟動(dòng)， 航空旅客運(yùn)輸顯著增長，而國內(nèi)外工業(yè)商業(yè)受到金融危機(jī)影響比較大， 航空貨運(yùn)下降比較大，特別是聯(lián)邦 快遞、聯(lián)合包裹等國際巨頭快速發(fā)展，也影響了公司的航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)。(5) 從國內(nèi)外業(yè)務(wù)分析。在載運(yùn)客公里方面，國內(nèi)航線完成 806.97 億客公里，同比增長+14.27% ；國際航線完成 106.68億客公里，同比增長-4.01%；貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量方面，國內(nèi)航線完成71.89 億噸公里，同比增長+14.3% ；國際航線完成15.99 億噸公里，同比增長-4.59%；說明國內(nèi)航線增長比較快速，而國際航線增長出現(xiàn)一定程度下降，主要是上半年下降比較

17、大，而下半年已經(jīng)出現(xiàn)明顯的恢復(fù)局面。(6)運(yùn)營效率分析。客座率方面， 2009 年合計(jì)為75.2%，同比上升0.8 個(gè)百分點(diǎn)；其中國內(nèi)航線為76.6%，同比下降 1 個(gè)百分點(diǎn)；國際航線為67.9%，同比上升3 個(gè)百分點(diǎn)。 (7)我們注意到， 民航總局最新數(shù)據(jù)顯示， 2010 年前兩個(gè)月中國民航國內(nèi)旅客運(yùn)輸量分別同比上升14%和 24%，國內(nèi)航空旅客運(yùn)輸出現(xiàn)明顯上升趨勢，旅客航空運(yùn)輸量和周轉(zhuǎn)量都大幅度上升，同時(shí)客座率上升明顯， 接近歷史最好水平，票價(jià)水平也穩(wěn)步回升，航空貨運(yùn)量下降幅度也明顯縮小，國際旅客運(yùn)輸和貨運(yùn)也從大幅度下降逐步轉(zhuǎn)為小幅下滑甚至持平的趨勢，全國機(jī)場旅客吞吐量明顯回升，中國民航業(yè)已經(jīng)率先全球走出低谷進(jìn)入上升軌道。上述數(shù)據(jù)將支持民航業(yè)務(wù)進(jìn)入新一輪經(jīng)營上升周期。 3.投資建議 2009年受到中國民航市場全面啟動(dòng)上升的影響，公司航空業(yè)務(wù)增長速度將明顯加快； 隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)上升，公司旅客運(yùn)輸業(yè)務(wù)和貨運(yùn)物流將重新恢復(fù)增長的趨勢；公司獲得國家30 億元注資后，對公司經(jīng)營的支持進(jìn)一步加強(qiáng)，同時(shí)國內(nèi)外航空燃油都出現(xiàn)大幅度下降的局面，公司毛利率將大幅度上升，公司業(yè)務(wù)將逐步進(jìn)入一個(gè)發(fā)展的新時(shí)期， 但是公司費(fèi)用率超比例上升， 導(dǎo)致主要經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損的局面還在繼續(xù)，雖然人民幣升值預(yù)期比較強(qiáng)烈，我們預(yù)期人民幣將上升3