金融學(xué)第08章貨幣市場(chǎng)

金融學(xué)

第8章貨幣市場(chǎng)

§8.1銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借是指金融機(jī)構(gòu)(主要是商業(yè)銀行)之間為了調(diào)劑短期資金余缺而進(jìn)行的短期借貸。同業(yè)拆借市場(chǎng)，是指金融機(jī)構(gòu)之間以同業(yè)拆借形式進(jìn)行貨幣借貸和短期資金融通活動(dòng)的市場(chǎng)。

8.1.1產(chǎn)生與發(fā)展同業(yè)拆借市場(chǎng)的產(chǎn)生源于存款準(zhǔn)備金政策的實(shí)施，以及中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展。

20世紀(jì)30年代的“大蕭條”之后，各國(guó)普遍強(qiáng)化了商業(yè)銀行存款兌付的能力和中央銀行的作用，相繼引入法定存款準(zhǔn)備金制度作為控制商業(yè)銀行存款保障和“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)的手段。20世紀(jì)80年代以后，外國(guó)銀行在美國(guó)的分支機(jī)構(gòu)也加入了這個(gè)市場(chǎng)。

■市場(chǎng)準(zhǔn)入基本條件：a.金融機(jī)構(gòu)必是在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立b.有健全的同業(yè)拆借交易組織機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理制度和內(nèi)部控制制度c.有專門從事同業(yè)拆借交易的人員d.主要監(jiān)管指標(biāo)符合中國(guó)人民銀行和有關(guān)監(jiān)管部門的規(guī)定e.最近兩年未因違法、違規(guī)行為受到中國(guó)人民銀行和有關(guān)監(jiān)管部門處罰f.最近兩年未出現(xiàn)資不抵債情況8.1.2同業(yè)拆借市場(chǎng)運(yùn)行

■交易方式（1）直接拆借所謂直接拆借就是交易雙方不借助中介機(jī)構(gòu)，直接詢價(jià)協(xié)商成交，一般是發(fā)生在大銀行與大銀行之間（2）間接拆借間接交易則是通過經(jīng)紀(jì)人或中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行。（3）我國(guó)同業(yè)拆借交易以詢價(jià)方式進(jìn)行，自主談判、逐筆成交，同業(yè)拆借利率由交易雙方自行商定。

■同業(yè)拆借利率（1）定義同業(yè)拆借利率是同業(yè)拆借市場(chǎng)上資金供給方和需求方達(dá)成交易協(xié)議的利率，也是交易的資金成本。（2）利率種類a.拆進(jìn)利率（金融機(jī)構(gòu)愿意借款的利率）b.拆出利率（愿意貸款的利率）（3）交易的品種隔夜、7天、14天、2l天、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、4個(gè)月、6個(gè)月和1年的期限。

§8.2回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)回購(gòu)協(xié)議指的是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在出售證券等金融資產(chǎn)以獲得即時(shí)可用資金的同時(shí)，與金融資產(chǎn)購(gòu)買商簽訂協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣證券。

8.2.1產(chǎn)生與發(fā)展早在19世紀(jì)60年代，美國(guó)的證券交易商之間就開始出現(xiàn)了回購(gòu)協(xié)議。規(guī)范化的回購(gòu)協(xié)議是在1924年由聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行在公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)中首先推出的。1969年，美國(guó)聯(lián)邦政府在法律中明確規(guī)定：銀行以政府債券作為交易對(duì)象的回購(gòu)協(xié)議，其資金來源不受法定存款準(zhǔn)備金的限制，這進(jìn)一步推動(dòng)了回購(gòu)協(xié)議交易的發(fā)展

（1）期限（從隔夜至數(shù)月不等）（2）短期資金融通（同業(yè)拆借和回購(gòu)協(xié)議）（3）回購(gòu)協(xié)議的標(biāo)的證券種類（政府債券、金融債券商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、大額定期存單）（4）回購(gòu)市場(chǎng)（場(chǎng)外和場(chǎng)內(nèi)）8.2.2交易機(jī)制

我國(guó)回購(gòu)利率市場(chǎng)的建立和發(fā)展與20世紀(jì)90年代國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展緊密相關(guān)。目前，在交易所市場(chǎng)，回購(gòu)協(xié)議的品種有國(guó)債回購(gòu)、企業(yè)債回購(gòu)；在全國(guó)銀行業(yè)同業(yè)拆借市場(chǎng)，回購(gòu)協(xié)議的品種有國(guó)債回購(gòu)、中央銀行票據(jù)回購(gòu)、政策性金融債券回購(gòu)和短期融資券回購(gòu)等。8.2.3我國(guó)的回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)

§8.3短期政府債券市場(chǎng)短期政府債券，是以政府自身的地位和權(quán)利作為信用擔(dān)保，由政府承擔(dān)到期償付本金和利息責(zé)任的，期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。

（1）信用風(fēng)險(xiǎn)小（2）流動(dòng)性強(qiáng)（3）面額?。?）稅收免征8.3.1短期政府債券的特點(diǎn)

（1）發(fā)行主體一般是中央政府，由財(cái)政部負(fù)責(zé)發(fā)行（2）發(fā)行目的a.滿足政府部門短期資金周轉(zhuǎn)的需要b.為了中央銀行的公開市場(chǎng)操作（3）拍賣方式a.荷蘭式招標(biāo)（荷蘭式價(jià)格招標(biāo)、繳款期招標(biāo)、收益率招標(biāo)）b.美國(guó)式招標(biāo)（美國(guó)式價(jià)格招標(biāo)、繳款期招標(biāo)、收益率招標(biāo)）8.3.2發(fā)行市場(chǎng)

■持有期年收益率（1）定義持有期年收益率，亦稱等價(jià)收益率，是指按貼現(xiàn)買入的收益與買人價(jià)格的比例按單利計(jì)算的年收益率（2）計(jì)算公式（YD-持有期年收益率，F(xiàn)-短期政府債券的面值，P-發(fā)行價(jià)或買人價(jià)，D-剩余期限）8.3.3收益率

■有效年收益率（1）定義有效年收益率是貼現(xiàn)收益與買入價(jià)格的比值按復(fù)利計(jì)算的年收益率。（2）計(jì)算公式（YE-有效年收益率，F(xiàn)-短期政府債券的面值，P-發(fā)行價(jià)或買人價(jià)，D-剩余期限）

■價(jià)格（1）定義債券市場(chǎng)的做市商在市場(chǎng)上的報(bào)價(jià)常常不以政府債券的價(jià)格顯示，而是以對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)收益率顯示。（2）計(jì)算公式

（YT-貼現(xiàn)收益率，F(xiàn)-面值，P-價(jià)格，D-剩余期限）

1949年新中國(guó)成立前夕，在陳云的主張下，我國(guó)發(fā)行了國(guó)庫(kù)券，時(shí)稱“人民勝利折實(shí)公債”。之后，在社會(huì)主義建設(shè)時(shí)期停發(fā)。直到1981年，為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，國(guó)庫(kù)券也開始登上金融市場(chǎng)。但是直到1994年，我國(guó)政府才首次發(fā)行期限短于1年(分別為半年和1年)的短期政府債券。在2003年，中國(guó)人民銀行發(fā)行中央銀行票據(jù)(簡(jiǎn)稱“央票”)，如今，中國(guó)人民銀行對(duì)央票的正回購(gòu)和逆回購(gòu)操作對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)有著重要的影響。8.3.4我國(guó)短期政府債券市場(chǎng)的發(fā)展

§8.4票據(jù)市場(chǎng)廣義上票據(jù)可以泛指各種有價(jià)證券和憑證，如債券、股票、提單、發(fā)票等。狹義的票據(jù)僅指出票人根據(jù)票據(jù)法簽發(fā)的，由自己無條件支付確定金額或委托他人無條件支付確定金額給收款人或持票人的有價(jià)證券，是出票人和持票人支付義務(wù)和索取權(quán)利的法律證明。在我國(guó)，狹義上的票據(jù)是匯票、支票及本票的統(tǒng)稱。

■產(chǎn)生與發(fā)展從票據(jù)的歷史上看，在羅馬帝國(guó)時(shí)代，就有了票據(jù)的雛形。羅馬帝國(guó)時(shí)代出現(xiàn)的“自筆證書”具有類似于現(xiàn)代票據(jù)的功能?，F(xiàn)代的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)主要是在美國(guó)，大多數(shù)美國(guó)早期的商業(yè)票據(jù)通過中間經(jīng)紀(jì)商出售，主要購(gòu)買者是商業(yè)銀行。8.4.1商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)

■商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的運(yùn)行（1）發(fā)行人（出票人）a.金融性公司b.非金融性公司（2）面額及期限a.面額相對(duì)較大b.期限較短

■商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的運(yùn)行（3）發(fā)行形式a.直接發(fā)行b.中介承銷發(fā)行（4）風(fēng)險(xiǎn)與信用評(píng)級(jí)商業(yè)票據(jù)是以商業(yè)公司或金融機(jī)構(gòu)的信用擔(dān)保為基礎(chǔ)，國(guó)際慣例就是用信用評(píng)級(jí)衡量商業(yè)票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)。

■我國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展

我國(guó)傳統(tǒng)的商業(yè)票據(jù)主要是指商業(yè)匯票。2005年5月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《短期融資券管理辦法》，允許企業(yè)向全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券，具有中國(guó)特色的商業(yè)本票開始在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)行并流通。2008年，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》取代了《短期融資券管理辦法》。

■概述供貨商為了向購(gòu)貨人索取貨款而簽發(fā)的匯票，經(jīng)付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。經(jīng)購(gòu)貨人承兌的匯票稱為“商業(yè)承兌匯票”，經(jīng)銀行承兌的匯票即為“銀行承兌匯票”。8.4.2銀行承兌匯票市場(chǎng)

■銀行承兌匯票的特點(diǎn)（1）保證出口商的應(yīng)收賬款的安全（2）對(duì)出口商而言，規(guī)避了外匯市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（3）降低不能收到貨款的風(fēng)險(xiǎn)■發(fā)行過程（1）出票出票是出口方(國(guó)際貿(mào)易)或售貨方(國(guó)內(nèi)貿(mào)易)為向購(gòu)貨方或進(jìn)口方收取交易合同款項(xiàng)而出具匯票的行為（2）承兌承兌是購(gòu)貨方在收到供貨方出具的匯票之后，交給本方銀行承諾支付的行為。

■交易市場(chǎng)銀行承兌匯票在二級(jí)市場(chǎng)的交易包括轉(zhuǎn)讓、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)。轉(zhuǎn)讓、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)都需要涉及一個(gè)票據(jù)行為-背書。背書，是指持票人以轉(zhuǎn)讓匯票權(quán)利或授予他人一定的匯票權(quán)利為目的，在匯票背面或粘單上記載有關(guān)事項(xiàng)并簽章的票據(jù)行為。

§8.5大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CD)，是由商業(yè)銀行發(fā)行的具有固定面額、固定期限，可以流通轉(zhuǎn)讓的大額存款憑證。顧名思義，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)就是發(fā)行與流通轉(zhuǎn)讓大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的市場(chǎng)。

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)首創(chuàng)于美國(guó)。1961年2月，為了規(guī)避“Q條例”對(duì)銀行存款利率的限制，抑制銀行活期存款數(shù)量因通貨膨脹的發(fā)生而持續(xù)下降的局面，花旗銀行開始向大公司和其他客戶發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。1970年，伴隨著美國(guó)通貨膨脹率的持續(xù)上漲，美國(guó)國(guó)會(huì)取消了對(duì)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率限制。此后，促進(jìn)了此市場(chǎng)在全世界范圍內(nèi)的發(fā)展。8.5.1產(chǎn)生與發(fā)展

商業(yè)銀行等存款類金融機(jī)構(gòu)是大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的主要籌資者。商業(yè)銀行通過發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單可以主動(dòng)、靈活地以較低成本吸收數(shù)額龐大、期限穩(wěn)定的資金，甚而改變了其經(jīng)營(yíng)管理