配對(duì)交易綜述及A股市場(chǎng)應(yīng)用

第1頁(yè)，共20頁(yè)，2022年，5月20日，20點(diǎn)33分，星期三國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所金融工程部配對(duì)交易綜述及A股市場(chǎng)應(yīng)用林曉明,董藝婷,葛新元2010年1月第2頁(yè)，共20頁(yè)，2022年，5月20日，20點(diǎn)33分，星期三前言：煤炭銀行效果綜述12個(gè)煤炭業(yè)組合的平均超額收益為118.17%，平均交易次數(shù)47次，獲利次數(shù)32.75次，獲利比例69.68%；12個(gè)銀行業(yè)組合的平均超額收益為12.98%，平均交易次數(shù)37.17，獲利次數(shù)24.42，獲利比例65.70%。第3頁(yè)，共20頁(yè)，2022年，5月20日，20點(diǎn)33分，星期三報(bào)告目錄對(duì)沖交易簡(jiǎn)述實(shí)證系統(tǒng)設(shè)計(jì)實(shí)證結(jié)果分析應(yīng)用前景展望第4頁(yè)，共20頁(yè)，2022年，5月20日，20點(diǎn)33分，星期三配對(duì)交易綜述基于統(tǒng)計(jì)套利的配對(duì)交易策略是一種市場(chǎng)中性策略，具體的說(shuō)，是指從市場(chǎng)上找出歷史股價(jià)走勢(shì)相近的股票進(jìn)行配對(duì)，當(dāng)配對(duì)的股票價(jià)格差（Spreads）偏離歷史均值時(shí)，則做空股價(jià)較高的股票同時(shí)買進(jìn)股價(jià)較低的股票，等待他們回歸到長(zhǎng)期均衡關(guān)系，由此賺取兩股票價(jià)格收斂的報(bào)酬。

買入招商銀行賣出民生銀行買入民生銀行賣出招商銀行第5頁(yè)，共20頁(yè)，2022年，5月20日，20點(diǎn)33分，星期三配對(duì)交易綜述

第6頁(yè)，共20頁(yè)，2022年，5月20日，20點(diǎn)33分，星期三實(shí)證系統(tǒng)設(shè)計(jì)-股票池選擇和風(fēng)險(xiǎn)控制表1：煤炭和銀行業(yè)股票池煤炭行業(yè)股票股票代碼600121600123600188600348600395600508600997601001公司名稱鄭州煤電蘭花科創(chuàng)兗州煤業(yè)國(guó)陽(yáng)新能盤(pán)江股份上海能源開(kāi)灤股份大同煤業(yè)股票代碼601088601666601699601918000937000968000983公司名稱中國(guó)神華平煤股份潞安環(huán)能國(guó)投新集金牛能源煤氣化西山煤電銀行業(yè)股票股票代碼000001002142600000600015600016600036601009601166公司名稱深發(fā)展A寧波銀行浦發(fā)銀行華夏銀行民生銀行招商銀行南京銀行興業(yè)銀行股票代碼601169601328601398601939601988601998公司名稱北京銀行交通銀行工商銀行建設(shè)銀行中國(guó)銀行中信銀行數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所建立基準(zhǔn)組合尋找平倉(cāng)機(jī)會(huì)計(jì)算配對(duì)關(guān)系表尋找建倉(cāng)機(jī)會(huì)計(jì)算當(dāng)天凈值第7頁(yè)，共20頁(yè)，2022年，5月20日，20點(diǎn)33分，星期三煤炭行業(yè)：實(shí)證結(jié)果分析-煤炭行業(yè)組合表現(xiàn)分析第8頁(yè)，共20頁(yè)，2022年，5月20日，20點(diǎn)33分，星期三煤炭行業(yè)：實(shí)證結(jié)果分析-煤炭行業(yè)收益率分析第9頁(yè)，共20頁(yè)，2022年，5月20日，20點(diǎn)33分，星期三銀行業(yè)：實(shí)證結(jié)果分析-銀行業(yè)組合表現(xiàn)分析第10頁(yè)，共20頁(yè)，2022年，5月20日，20點(diǎn)33分，星期三銀行業(yè)：實(shí)證結(jié)果分析-銀行業(yè)收益率分析第11頁(yè)，共20頁(yè)，2022年，5月20日，20點(diǎn)33分，星期三煤炭行業(yè)：基于VAR風(fēng)險(xiǎn)分析-煤炭行業(yè)第12頁(yè)，共20頁(yè)，2022年，5月20日，20點(diǎn)33分，星期三銀行業(yè)：基于VAR風(fēng)險(xiǎn)分析-銀行業(yè)第13頁(yè)，共20頁(yè)，2022年，5月20日，20點(diǎn)33分，星期三上述步驟構(gòu)建的配對(duì)交易策略是有效的嗎？抑或說(shuō)我們構(gòu)建復(fù)雜的檢驗(yàn)交易流程是有意義的嗎？選取煤炭行業(yè)，等權(quán)重配置，5倍波動(dòng)率策略對(duì)比，將配對(duì)選股過(guò)程中協(xié)整（平穩(wěn)性檢驗(yàn)）刪除，即所有的配對(duì)都將進(jìn)入備選，當(dāng)符合交易條件時(shí)則進(jìn)行配對(duì)交易。可以看到，隨機(jī)配對(duì)組合的凈值表現(xiàn)是相當(dāng)糟糕的，除08年10月間短暫的戰(zhàn)勝過(guò)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)組合外，其余時(shí)間敗得一塌糊涂。（由于交易系統(tǒng)并未設(shè)置組合凈值為0的檢驗(yàn)，僅設(shè)置如果現(xiàn)金比例低于最低現(xiàn)金比例則停止進(jìn)行建倉(cāng)交易，所以隨機(jī)組合的凈值居然到最后是為負(fù)的，當(dāng)然正負(fù)并不重要，在這里只是想檢驗(yàn)配對(duì)選擇方法的有效性，兩個(gè)組合表現(xiàn)之間的對(duì)比關(guān)系才是重點(diǎn)）對(duì)配對(duì)的交易歷史進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)，其總交易次數(shù)為29筆，盈利筆數(shù)17筆，戰(zhàn)勝概率在58.62%；對(duì)應(yīng)的協(xié)整組合總交易次數(shù)31筆，盈利18筆，戰(zhàn)勝概率為58.06%。問(wèn)題在于隨機(jī)組合在前期熊市虧損率過(guò)高，2008-6-10到2008-10-24（這里的日期都是建倉(cāng)日期，如果是最后虧損出局，則在后60個(gè)交易日中會(huì)慢慢體現(xiàn)出來(lái)）的14筆交易中獲利僅5筆，前期虧損巨大，導(dǎo)致后期無(wú)法翻身。同時(shí)隨機(jī)配對(duì)還存在技術(shù)問(wèn)題，因?yàn)閮芍还善被貧w出來(lái)的系數(shù)可能為負(fù)，從操作層面上來(lái)講，應(yīng)該完全摒棄。因?yàn)榕鋵?duì)的基礎(chǔ)在于尋找風(fēng)險(xiǎn)特征相似，并且走勢(shì)相似的股票進(jìn)行配對(duì)，如果系數(shù)為負(fù)，則兩只股票走勢(shì)完全相反，從理論上就完全偏離了配對(duì)交易的初衷。配對(duì)交易有效性檢驗(yàn)第14頁(yè)，共20頁(yè)，2022年，5月20日，20點(diǎn)33分，星期三第一階段：2008-6-2到2008-11-4，3倍，4倍，5倍波動(dòng)率組合的相對(duì)收益率分別為64.30%，47.68%和28.54%，同期滬深300的漲幅為-55.11%，在熊市階段，配對(duì)交易能夠大幅增強(qiáng)組合的收益率。第二階段：2008-11-5到2009-8-3，3倍，4倍，5倍波動(dòng)率組合的相對(duì)收益率分別為-9.98%，64.92%和83.49%，同期滬深300的漲幅為123.90%，采用3倍波動(dòng)率的相對(duì)收益是負(fù)的，4倍和5倍波動(dòng)率則能夠有很強(qiáng)的增強(qiáng)效果。第三階段：2009-8-4到2009-12-17，3倍，4倍，5倍波動(dòng)率組合的相對(duì)收益率分別為3.96%，3.22%和0.91%，同期滬深300的漲幅為-8.09%。在震蕩市中，配對(duì)交易仍舊能夠?qū)M合進(jìn)行增強(qiáng)，但是效果不太顯著。配對(duì)交易在不同市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)總體而言，配對(duì)交易在單邊市中效果好，而在震蕩市中效果差。究其原因，單邊市中，同行業(yè)股票的上漲或者下跌具有持續(xù)性，個(gè)股之間則表現(xiàn)出來(lái)一定的時(shí)間先后性，對(duì)于配對(duì)交易而言是極好的交易環(huán)境；而在最近的震蕩市中，市場(chǎng)熱點(diǎn)散亂，持續(xù)性都非常短，輪動(dòng)速度異常迅速，在這種市態(tài)下，很難有足夠進(jìn)行配對(duì)套利的時(shí)間和空間。第15頁(yè)，共20頁(yè)，2022年，5月20日，20點(diǎn)33分，星期三配對(duì)交易+股指期貨+融資融券第16頁(yè)，共20頁(yè)，2022年，5月20日，20點(diǎn)33分，星期三指數(shù)基金應(yīng)用配對(duì)交易可以作為指數(shù)基金增強(qiáng)的有力工具：將指數(shù)的成份股作為股票池，利用協(xié)整方法挑選可配對(duì)股票對(duì)，監(jiān)控股票池股票的實(shí)時(shí)行情，待交易系統(tǒng)發(fā)出交易信號(hào)時(shí)，檢查相應(yīng)股票基本面是否出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化，如果沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變化，則采納配對(duì)交易進(jìn)行建倉(cāng)；在配對(duì)交易系統(tǒng)發(fā)出平倉(cāng)交易時(shí)，獲利平倉(cāng)。公司基本面發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化很難通過(guò)計(jì)算機(jī)程序判斷出來(lái)，所以計(jì)算機(jī)+人腦，這種半自動(dòng)化的處理方式，在捕捉配對(duì)交易盈利機(jī)會(huì)的同時(shí)，能夠有效避免因?yàn)楣净久姘l(fā)生實(shí)質(zhì)性變化給交易帶來(lái)的巨額虧損。當(dāng)然將配對(duì)交易應(yīng)用在指數(shù)增強(qiáng)上，還有一些問(wèn)題是需要注意的：因?yàn)橹笖?shù)基金中的成份股行業(yè)屬性不一，兩只業(yè)務(wù)毫不相干的股票也有可能在某一階段走勢(shì)非常相似，滿足配對(duì)交易條件，除非這種關(guān)系能夠找到相關(guān)邏輯，否則直接應(yīng)用相當(dāng)危險(xiǎn)，所以現(xiàn)階段進(jìn)行配對(duì)交易時(shí)，輔以人工對(duì)于避免出現(xiàn)巨額損失，提高配對(duì)收益率是非常必要的。主動(dòng)型基金應(yīng)用配對(duì)交易不僅僅能夠用來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)中性套利，指數(shù)增強(qiáng)，在主動(dòng)型基金選股過(guò)程中亦可以發(fā)揮其威力。確定好行業(yè)配置后，在備選股票基本面不相上下的時(shí)候，可以參考配對(duì)交易的結(jié)論，對(duì)在配對(duì)交易中處于多頭位置的股票予以超配，而對(duì)處于空頭位置的股票予以低配，不在配對(duì)交易中出現(xiàn)的股票則標(biāo)配。同時(shí)配對(duì)交易還可以指導(dǎo)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，例如股票

和股票

同時(shí)在持倉(cāng)中，如果配對(duì)交易給出買入股票

賣出股票

的信號(hào)，則相應(yīng)的調(diào)高股票

的權(quán)重，同時(shí)調(diào)低的股票

的權(quán)重；待配對(duì)交易發(fā)出平倉(cāng)信號(hào)時(shí)，將股票

和股票

的權(quán)重恢復(fù)到原始狀態(tài)。上述的這些操作的優(yōu)勢(shì)在于：既能夠不改變基金持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，同時(shí)又能夠獲取配對(duì)交易帶來(lái)的超額收益。在股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)推出后，當(dāng)基金經(jīng)理對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)走勢(shì)并無(wú)把握時(shí)，可以將注意力轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)中性套利策略中，專注于進(jìn)行配對(duì)交易套利。指數(shù)基金和主動(dòng)型基金應(yīng)用第17頁(yè)，共20頁(yè)，2022年，5月20日，20點(diǎn)33分，星期三利用EFT實(shí)現(xiàn)短期賣空-進(jìn)行配對(duì)交易注意各基金公司現(xiàn)金替代規(guī)則的不同注意各基金公司T+2日內(nèi)現(xiàn)金替代股票買入價(jià)規(guī)則不同由于有T+2規(guī)則限制，故只能進(jìn)行短期的配對(duì)交易操作風(fēng)險(xiǎn)在于3日之內(nèi)配對(duì)的價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大1看空ETF部分成份股或跌停無(wú)法賣出2買入除看空個(gè)股外的其余成份股3確認(rèn)該成份股可以進(jìn)行現(xiàn)金替代，且預(yù)期跌幅抵消成本后仍有利可圖4申購(gòu)ETF，以現(xiàn)金替代看空個(gè)股5在二級(jí)市場(chǎng)迅速以市價(jià)賣出ETFT+2日內(nèi)如果個(gè)