《成品油價(jià)稅費(fèi)改革方案》

12升0.2元提高到升0.1元提高0.8元同3浮8%的部分縮小為4%左4于2009年1月1點(diǎn)評(píng)：1.要結(jié)論（1）燃油稅費(fèi)改革對(duì)石行業(yè)的影響中性偏正面。我們將石化公司燃油稅費(fèi)改革方案實(shí)施后的經(jīng)營(yíng)情況與2007年第一季度的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行對(duì)比，得到的結(jié)論是：如果成品油格不調(diào)整，那么石化公司煉油業(yè)務(wù)盈利將略有增厚外對(duì)下游用油企業(yè)而言，其成本負(fù)擔(dān)并沒(méi)有明顯增加，因而不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)產(chǎn)生重大影響。

（2）成品油價(jià)格形成機(jī)的推出，將有助于國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)保持穩(wěn)定的盈利。采用成本加成方法確定國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格，將保證煉油企業(yè)的合理盈利，從而改變2005年以來(lái)的連虧損的狀況。煉油業(yè)務(wù)盈利狀況的好轉(zhuǎn)將有助于兩大石化公司2009年績(jī)的增長(zhǎng)。（3成品油價(jià)格仍有下調(diào)空間。以2年一季度煉油業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況為參照，在其他條件不變的前提下，汽油和柴油價(jià)格的可下調(diào)幅度分別為400元/噸和元/噸。如果汽柴油價(jià)格下調(diào)幅度小于400元/和700元/，國(guó)內(nèi)石化企業(yè)的煉油業(yè)務(wù)盈利仍有望維持2007年第一季度的高水平。如果與國(guó)外成品油價(jià)格相比，汽柴油下調(diào)幅度可達(dá)800元噸以上。（4）成品油價(jià)格形成機(jī)對(duì)擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及成本優(yōu)勢(shì)的兩大石化公司煉油業(yè)務(wù)更有利。（在品油價(jià)格形成機(jī)制出臺(tái)后化企業(yè)煉油業(yè)務(wù)盈利將與原油價(jià)格波動(dòng)直接相關(guān)。因此從年起中國(guó)石化和國(guó)石油的業(yè)績(jī)將與原油價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)正向相關(guān)關(guān)系中，中國(guó)石化由于進(jìn)口原油比重較高業(yè)績(jī)對(duì)油價(jià)的敏感性更高一化程度更高的中國(guó)石油業(yè)績(jī)相對(duì)更穩(wěn)定些。（6后續(xù)值得關(guān)注的事項(xiàng)：成品油調(diào)價(jià)幅我預(yù)計(jì)年1月調(diào)價(jià)的可能性較大）；成品油價(jià)格形成機(jī)制具體細(xì)則（主要是對(duì)煉油行合理利潤(rùn)”明確）。2.油稅費(fèi)改革點(diǎn)評(píng)2.1現(xiàn)養(yǎng)費(fèi)政策現(xiàn)行養(yǎng)路費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)分析前們國(guó)家各個(gè)省對(duì)養(yǎng)路費(fèi)征收的標(biāo)準(zhǔn)不盡相同如河南為每噸每月180元江為元由于路費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)存在差異此各地的養(yǎng)路費(fèi)也略有不同。我們假設(shè)養(yǎng)路費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)為每噸每月元，則1輛車(chē)每年的養(yǎng)路費(fèi)為元輛重卡（載重15噸）每年養(yǎng)路費(fèi)為30000，大客車(chē)的每年的養(yǎng)路費(fèi)為元。已執(zhí)行燃油附加費(fèi)的海南省的實(shí)際情況南省已在全國(guó)率先實(shí)行燃油附加稅南于年1日率先在全國(guó)實(shí)行公路規(guī)費(fèi)征收制度改革，即把公路養(yǎng)護(hù)費(fèi)、道路通行費(fèi)、過(guò)橋費(fèi)和運(yùn)輸管理費(fèi)四費(fèi)合”改只征收燃油加費(fèi)而海南省的用油成本要高于其他省份。月初，海南省汽油的零售價(jià)格為7.56元升，97#油價(jià)格為元/。在年3上調(diào)了燃油附加費(fèi)后，海南省對(duì)汽油征收1.42元升的燃油附加費(fèi)，對(duì)柴油征收元噸的燃油附加費(fèi)。海南省燃油附加費(fèi)中公路養(yǎng)路費(fèi)通費(fèi)（含過(guò)路費(fèi)橋費(fèi)和路運(yùn)輸管理費(fèi)占比例分別為60%和。

按此比率折算燃附加費(fèi)中公養(yǎng)路費(fèi)行費(fèi)和公路運(yùn)輸管理費(fèi)分別為0.85元元和元2.2燃稅不算高，不會(huì)影響成品油消費(fèi)《品油價(jià)稅費(fèi)改革方案中沒(méi)有直接提出燃油稅的概念而是通過(guò)提高消費(fèi)稅來(lái)替代燃油稅。因而我們可以把新增的消費(fèi)稅部分看作是燃油稅，即汽油0.8元升柴油元/升。新增的成品油稅負(fù)并不算高以油為例目海南省執(zhí)行的燃油附加費(fèi)中路路費(fèi)和公路運(yùn)輸管理費(fèi)合計(jì)為。而《改革方案》規(guī)定，成品油消費(fèi)稅大幅提高后，將取消包括公路養(yǎng)路費(fèi)、公路運(yùn)輸管理費(fèi)在內(nèi)的六項(xiàng)收費(fèi)?？梢?jiàn)，新增的消費(fèi)稅并不比海南省現(xiàn)行的燃油稅負(fù)高。從實(shí)際售價(jià)來(lái)看前華東地區(qū)93#油售價(jià)在元/左右海南省汽油售價(jià)為元/，即使扣除元升的通行費(fèi)汽油售價(jià)也在/升以上。國(guó)外燃油稅征收情況目前全球主要國(guó)家均征收燃油稅稅率水平不低按歐洲各國(guó)月底的汽油價(jià)格計(jì)算，法、德國(guó)和英國(guó)的燃油稅稅率高達(dá)以。通過(guò)上述比較可以發(fā)現(xiàn)，如果《改革方案》自年1日起實(shí)施，同時(shí)成品油價(jià)格不調(diào)整，那么國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)單季度的盈利有可能好于年第一季度（在煉油企業(yè)其他收入、成本不發(fā)生變化的前提下）。以汽油為例，雖然汽油消費(fèi)稅增加元/，但零售中準(zhǔn)價(jià)上漲了元噸足彌補(bǔ)新增消費(fèi)稅。對(duì)石化企業(yè)整體利潤(rùn)有所增厚然油稅費(fèi)改革后汽柴油的盈利可能會(huì)提升但由于石腦油要同時(shí)征收1.00元升消費(fèi)稅，而此前石腦油的消費(fèi)稅為元升在2008年前，減按30%收石腦油消費(fèi)稅）。這將增加下游化工產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。綜合燃油稅費(fèi)改革對(duì)煉油及化工業(yè)務(wù)的影響們認(rèn)為對(duì)公司整體利潤(rùn)影響并不大中化單季度經(jīng)營(yíng)情況為例，在靜態(tài)情況下，利潤(rùn)有望增厚54.22億元。用同樣的方法可以得出燃油稅費(fèi)改革對(duì)中國(guó)石油利潤(rùn)總額的影響，經(jīng)測(cè)算，在靜態(tài)情況下，中國(guó)石油利潤(rùn)有望增厚元左右。2.4汽油有下調(diào)空間隨著原油價(jià)格的快速回落，國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)在2008年最后兩個(gè)月迎來(lái)了不錯(cuò)的發(fā)展環(huán)境，煉油業(yè)務(wù)盈利能力為近幾年最高。

市場(chǎng)上關(guān)于成品油價(jià)格下調(diào)的呼聲也很高本次公布改革方案雖然明確了現(xiàn)行汽柴油價(jià)格水平不提高，這并不是說(shuō)成品油價(jià)格就沒(méi)有下調(diào)的空間了。而且根據(jù)成品油價(jià)格形成機(jī)制，煉油行業(yè)將保合利潤(rùn)，因而在原油價(jià)格不斷下滑的背景下，國(guó)內(nèi)成品油還是有下調(diào)空間的。汽柴油下調(diào)幅度并不會(huì)太大。根據(jù)我們?cè)诒?中測(cè)算，如要使煉油行業(yè)不高于2007年第一季度盈利水平，那么汽油下調(diào)幅度將小于400元噸，柴油價(jià)格下調(diào)幅度將小于700元噸。我們比較了中外汽油零售價(jià)差情況，結(jié)果顯示，在消費(fèi)稅增加后，國(guó)內(nèi)外汽油價(jià)差還有元噸的價(jià)差。但考慮到目前一些地方已經(jīng)在可調(diào)整的范圍內(nèi)下調(diào)了汽油零售價(jià)，而且元升的價(jià)格只在北京執(zhí)行。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)外汽油價(jià)差在00-800元噸左右。而柴油價(jià)差可能更大一些。下表列示了國(guó)內(nèi)外汽油價(jià)差情況。其中汽油價(jià)格1表北京汽油價(jià)格，汽油價(jià)格表示上海93#汽油價(jià)格汽油價(jià)格3表上海93#油價(jià)格下浮汽油價(jià)格表示上海汽油價(jià)格下浮8%。最后，我們?nèi)×嗽膬r(jià)格的國(guó)內(nèi)汽油均價(jià)。而根據(jù)表數(shù)據(jù)，我們可以測(cè)算出歐洲各國(guó)的汽油不含稅價(jià)格在3.30/升左右。3.品油價(jià)格形成機(jī)制改革點(diǎn)評(píng)3.1成油格改革：千呼萬(wàn)喚始出來(lái)我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中一直重申是行成品油定價(jià)機(jī)制改革以及燃油稅改革的最佳時(shí)機(jī)國(guó)成品油價(jià)格有一定的下調(diào)空間調(diào)成品油價(jià)格的同時(shí)推出成品油定價(jià)機(jī)制，遇到的阻力更小，下游行業(yè)更容易接受。國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)有望改變連年虧損的局面年來(lái)，由于國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格調(diào)整度滯后于原油價(jià)格漲幅從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)連續(xù)幾年虧損別是今年上半年國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)虧損更加嚴(yán)重隨原油價(jià)格的速回落目國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)的盈利情況相當(dāng)不錯(cuò)根據(jù)成品油價(jià)格形成機(jī)制國(guó)汽柴出廠價(jià)格以國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格為基礎(chǔ)國(guó)平均加工成本、稅收和合理利潤(rùn)確定。合理利潤(rùn)將有助于國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)在年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈成品油定價(jià)機(jī)制并沒(méi)有完全市場(chǎng)化推出成本加成定價(jià)方法的同時(shí)了免油價(jià)暴漲暴跌對(duì)相關(guān)行業(yè)造成重大影響家將繼續(xù)對(duì)成品油價(jià)格進(jìn)行適當(dāng)調(diào)控們?yōu)槌善酚蛢r(jià)格市場(chǎng)化定價(jià)將是最終方向著下游行業(yè)承受能力的增強(qiáng)場(chǎng)定價(jià)的目標(biāo)也將逐步實(shí)現(xiàn)。

3.22009年，國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)有望扭虧為盈今年以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)暴跌，目前已跌破60元桶，與今年美/桶高點(diǎn)相比，跌幅超過(guò)。伴隨著原油價(jià)格的回落，國(guó)際成品油價(jià)格也明顯回落。紐約市場(chǎng)上汽柴油零售價(jià)格較的高點(diǎn)分別下跌了和。觀國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)，在6月20日上調(diào)了元噸的成品油價(jià)格后，國(guó)內(nèi)成品油零售價(jià)并沒(méi)有再次調(diào)整而成目前國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格高于國(guó)際成品油價(jià)格。在本次調(diào)價(jià)之前，國(guó)內(nèi)煉油毛利在25美/，而米納斯煉油毛利近期則穩(wěn)定在美元桶，國(guó)內(nèi)煉油毛利明顯高于國(guó)際平均煉油毛利水平。根據(jù)我們編制的國(guó)內(nèi)煉油毛利模型，在現(xiàn)有原油和成品油價(jià)格水平下，國(guó)內(nèi)煉油毛利在美元桶以上。通過(guò)敏感性析可以看到，即使成品油價(jià)格下調(diào)元噸消費(fèi)稅的增加，從另一個(gè)角度看，也可以理解為價(jià)格的下降），國(guó)內(nèi)煉油毛利仍有望達(dá)到6.49元/桶，與國(guó)際煉油毛利基本持平。年煉油行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈2005年來(lái)于成品油與原油價(jià)格倒掛，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)連年虧損，雖然目前煉油行業(yè)盈利情況不錯(cuò)，但仍無(wú)法彌補(bǔ)前三季度的巨額虧損。展望年在原油均價(jià)大幅回落的基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。成本加成定價(jià)法對(duì)中國(guó)石化和中國(guó)石油更有利石化和中國(guó)石油是我國(guó)成品油主要供應(yīng)商，這兩家公司憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，煉油成本要小于其他小型煉廠以及地方煉廠。在成本加成定價(jià)原則下，成本更低的企業(yè)將獲得更高的利潤(rùn)，在競(jìng)爭(zhēng)中處于更有利的地位，因而中國(guó)石化和中國(guó)石油煉油業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將得到充分體現(xiàn)。4.油業(yè)務(wù)盈利正?；蟮挠浪阄覀円?007年一度的經(jīng)營(yíng)情況作為參照，以此來(lái)分析中國(guó)石化和中國(guó)石油的未來(lái)盈利。4.1中石盈利估算年第一季度，國(guó)際原油均價(jià)為美/桶，國(guó)內(nèi)煉油毛為美/，與米納斯煉油毛利一致2006年以來(lái)，WTI原、國(guó)內(nèi)成品油及國(guó)內(nèi)外煉油毛利的季度均價(jià)情況如下表所示。

年第一季度中石化實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)194億元折每股收益元?jiǎng)?chuàng)2003年以來(lái)季度盈利新高。高盈利主要得益于煉油業(yè)務(wù)盈利狀況的改善，數(shù)據(jù)顯示2年一季度中國(guó)石化煉油業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到，為近幾年少有的高盈利水平。數(shù)據(jù)顯示，除了年第一季度中國(guó)石化單季凈利潤(rùn)最高之外2006年第四季度的凈利潤(rùn)也保持在很高的水平，而當(dāng)季度均為59.96美/桶。隨著原油價(jià)格回落至60美/，煉油業(yè)務(wù)盈利狀況明顯改善，我們有理由相中國(guó)石化未來(lái)一兩年的業(yè)績(jī)有望復(fù)制2007年一度的輝煌，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。我們從分業(yè)務(wù)的角度分析當(dāng)原油均價(jià)在65-75美元/時(shí)的盈利狀況。油氣勘探與開(kāi)采業(yè)務(wù)。雖然年來(lái)油氣勘探現(xiàn)金操作成本有了一定幅度的提升，但我們認(rèn)為這主要是由于油價(jià)上漲所導(dǎo)致的油價(jià)的回落金操作成本有望下降外，公司每年的原油產(chǎn)量保持了左右的增速，這也將在很大程度上抵消成本上升帶來(lái)的不利影響。因而年勘探開(kāi)采業(yè)務(wù)的單季利潤(rùn)仍有望持在2007年一季度的水平。我們統(tǒng)計(jì)了中國(guó)石化年來(lái)的勘探與開(kāi)采業(yè)務(wù)盈利能力與原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格之間的關(guān)系。結(jié)果顯示，在征收特別收益金后，原油勘探與開(kāi)采的毛利率穩(wěn)定在55%左右。根據(jù)我們編制的模型，按照今年上半年的油氣操作成本計(jì)算，原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格在65-75美/的區(qū)間范圍內(nèi)，中國(guó)石化勘探開(kāi)采業(yè)務(wù)的毛利率仍將維持在左右的水平。煉油業(yè)務(wù)年一季度國(guó)內(nèi)外煉油毛利基本一致保在15美元/桶左右的水平而在本次成品油調(diào)價(jià)之前，國(guó)內(nèi)煉油毛利高達(dá)美/（相當(dāng)保守的估計(jì)），即使調(diào)價(jià)，同時(shí)原油均價(jià)保持在美元/，煉油毛利也可達(dá)到15元/桶以上（高于米納斯12美/桶的煉油毛利水平而們計(jì)2009年季煉油業(yè)務(wù)毛利至少可以達(dá)到2007年一季度的水平。營(yíng)銷(xiāo)與分銷(xiāo)業(yè)務(wù)。由于這部分業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，因而我們預(yù)計(jì)年單季度的盈利情況與年第一季度相比不會(huì)有太大變化?；I(yè)務(wù)部分業(yè)務(wù)是唯一有可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的業(yè)務(wù)板塊于原油價(jià)格回落帶動(dòng)化工品價(jià)格走低導(dǎo)公司化業(yè)務(wù)板塊在第三季度業(yè)績(jī)大幅回落有大量存貨積壓，根據(jù)我們估算這部分高價(jià)庫(kù)存要到月、12月才能消化完。由于化工產(chǎn)品的國(guó)際化、市場(chǎng)化程度更高全石化行景氣度下降的預(yù)測(cè)下國(guó)工產(chǎn)品的盈利能力很難回到年的高水平。從年一季度利潤(rùn)構(gòu)成來(lái)看，化工業(yè)務(wù)板塊的毛利率高達(dá)14%實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)占當(dāng)季利潤(rùn)的16%。如果16%的比率也是化工板塊在凈利潤(rùn)中的占比，那么化工業(yè)務(wù)板塊對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)就是0.04元

通過(guò)對(duì)公司四項(xiàng)業(yè)務(wù)的分析可簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)出公司的盈利在原油季度均價(jià)為美/桶的判斷下，油氣勘探與開(kāi)采、油及營(yíng)銷(xiāo)與分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的盈利007年一季度持平，即使化工業(yè)務(wù)盈虧持平國(guó)化季度的每股收益仍有望達(dá)到0.18（及公的股收益元去當(dāng)季化工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的0.04元么司全年業(yè)績(jī)有望達(dá)到元然我們的估算是相對(duì)保守的化工業(yè)務(wù)有一定的盈利得稅負(fù)減輕增值稅改革等都將有助于公司利潤(rùn)的提升。4.2中石盈利估算對(duì)于中國(guó)石油的業(yè)績(jī)估算，也可以采用同樣的方法。由于中國(guó)石油的上游油氣勘探業(yè)務(wù)在收入和利潤(rùn)中占有相當(dāng)大的比重我們主要分析在油價(jià)回落的情況下，上游油氣勘探與開(kāi)采業(yè)務(wù)的盈利變化情況。根據(jù)我們的測(cè)算，中國(guó)石油近兩年的油氣勘探開(kāi)采毛利率保持在55%右。需要說(shuō)明的是，即使在今年上半年油價(jià)大幅上漲的情況下，公司上游業(yè)務(wù)的毛利率仍保持在55%左右（為）按今年上半年的現(xiàn)金操作成本，即使原油價(jià)格在美/桶左右的水平，公司上游業(yè)務(wù)毛利仍有望保持在年半年的水平。年上半年中國(guó)石油實(shí)現(xiàn)每股收益元其中化工業(yè)務(wù)占比不到%（即0.02元。在預(yù)計(jì)年油價(jià)在美元/間波動(dòng)的情況下，上游勘探與開(kāi)采業(yè)務(wù)的盈利水平應(yīng)能與年第一季度持平；煉油與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)隨著成品油價(jià)格的理順，其盈能力至少不應(yīng)差于年第一季度；化工業(yè)務(wù)盈利則