寧波銀行專題報告：機制優(yōu)勢突出、長期穩(wěn)健增長的標桿銀行

寧波銀行專題報告：機制優(yōu)勢突出、長期穩(wěn)健增長的標桿銀行

1.區(qū)域稟賦：經(jīng)濟高速發(fā)展，市場化氛圍濃厚

寧波銀行作為一家區(qū)域性城商行，其自身發(fā)展軌跡離不開所處地區(qū)的特征。從貸款結(jié)構(gòu)看，寧波銀行當前貸款的92%集中分布在長三角地區(qū)，這其中又有65%位于浙江。因此，長三角尤其是浙江地區(qū)所具備的經(jīng)濟特征給予了寧波銀行獨特的發(fā)展稟賦。我們認為其稟賦主要有三點：①經(jīng)濟快速發(fā)展帶來的市場空間；②市場化改革先行帶來的經(jīng)營文化；③私有企業(yè)、中小企業(yè)為主體帶來的客群和競爭結(jié)構(gòu)。

1.1.地方經(jīng)濟發(fā)達優(yōu)勢

從地方經(jīng)濟情況看，浙江地區(qū)有兩項優(yōu)勢可謂得天獨厚：①經(jīng)濟保持長時間快速增長。從2001年以來，除個別年份外，浙江及寧波地區(qū)GDP增速基本保持高于全國的水平，經(jīng)濟發(fā)展水平得到市場一致認可?？焖侔l(fā)展的區(qū)域經(jīng)濟使得浙江地區(qū)的銀行信貸規(guī)模相當大。從2020年各省信貸規(guī)?？?，浙江穩(wěn)居全國第二的位置。這對于當?shù)劂y行機構(gòu)而言，意味著有著廣闊的市場空間和充足的優(yōu)質(zhì)客群可以開拓。②不良包袱較小且出清時間早。在2005-2010年間，浙江地區(qū)銀行不良率顯著低于全國，因此整體需要處置的歷史包袱比大行小得多。而在2011-2014年間，浙江溫州地區(qū)由于民間借貸資金鏈斷裂，出現(xiàn)區(qū)域性不良暴露問題，客觀上的早暴露早出清使得2017年后浙江地區(qū)不良率顯著低于全國平均。

就寧波市而言，其經(jīng)濟發(fā)展重點依靠港口工業(yè)經(jīng)濟、外貿(mào)經(jīng)濟和塊狀經(jīng)濟三大部分。其中，港口工業(yè)經(jīng)濟與外貿(mào)經(jīng)濟興起于改革開放之初，是依托寧波優(yōu)越的港口資源和良好的區(qū)位優(yōu)勢而發(fā)展起來的：

①2020年寧波舟山港完成貨物吞吐量高達11.7億噸，連續(xù)12年蟬聯(lián)世界首位；②2020年全市完成口岸進出口總額高達16580.3億元。而由于寧波市小型民營企業(yè)數(shù)量多，成塊狀聚集，由此形成的塊狀經(jīng)濟是以民營經(jīng)濟為主體、以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的一個個產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，其中以“246”萬千億級產(chǎn)業(yè)集群（綠色石化、汽車制造2個世界級的萬億元級產(chǎn)業(yè)集群，高端裝備、新材料、電子信息、軟件與新興服務(wù)4個具有國際影響力的5000億元級產(chǎn)業(yè)集群，關(guān)鍵基礎(chǔ)件、智能家電、時尚紡織服裝、生物醫(yī)藥、文體用品、節(jié)能環(huán)保6個國內(nèi)領(lǐng)先的千億元級產(chǎn)業(yè)集群）特征最為顯著，發(fā)展態(tài)勢最為強勁，2020年全年實現(xiàn)工業(yè)增加值3191億元。外向型和中小企業(yè)眾多的經(jīng)濟特點，使得寧波市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中第三產(chǎn)業(yè)占比最高。

2001年中國加入WTO后，對外貿(mào)易成為拉動中國經(jīng)濟最為重要的動力之一，而寧波的地理優(yōu)勢使其捕捉到了這一重大機遇，也給予了寧波銀行成立之初便快速發(fā)展的先天土壤。同時，寧波銀行也準確把握了寧波地區(qū)塊狀經(jīng)濟、民營經(jīng)濟的特點，將自身牢牢定位于“服務(wù)中小型企業(yè)的銀行”。

1.2.市場化改革先行的文化優(yōu)勢

浙江地區(qū)的市場化改革成果有目共睹，為銀行經(jīng)營帶來了先天的文化優(yōu)勢。在改革開放前，浙江經(jīng)濟發(fā)展水平并不算高。部分區(qū)域多山地導(dǎo)致人多地少且自然資源匱乏。且由于地處海防前線，不但國有項目相對有限，原本的海岸線優(yōu)勢在對外開放前也無法發(fā)揮出來。

先天資源的劣勢加上想要改變命運的強烈愿望，使得浙江地區(qū)在改革開放之初在全國率先沖破束縛發(fā)展市場經(jīng)濟。其中，最為著名的就是費孝通先生在二十世紀八十年代中期提出的“溫州模式”：即以一個個家庭為單位發(fā)展非農(nóng)產(chǎn)業(yè)，形成小商品、大市場的格局。另一方面，浙江地方黨委和政府對于市場化改革也一直秉持支持態(tài)度，在各地仍對私有企業(yè)有爭論之時，浙江省就提出了“先放開后引導(dǎo)、先搞活后規(guī)范、先發(fā)展后提高”的原則，最終使得“民營企業(yè)”成為浙江的一張名片。

從量化指標看，浙江在2016年市場化進程得分中為全國最高，且從1997年至2016年均保持全國前三的水平。我們認為，浙江高水平的市場化改革有助于營造更為和諧的銀企、銀政關(guān)系，使得銀行經(jīng)營更具市場化導(dǎo)向而非行政命令導(dǎo)向，從而更有利于保護銀行股東的利益。

特別值得一提的是寧波銀行高管及員工持股，某種程度上也與當?shù)氐氖袌龌蛴嘘P(guān)。在2004年增資過程中，最初方案里的幾家民營企業(yè)（均為當時寧波本土最優(yōu)秀的企業(yè)）提出讓管理層入股的要求。因為這些企業(yè)在自身的實踐中得出經(jīng)驗，要管理好企業(yè)必須有股本作為紐帶。這一在當時非常超前的行為，最終促成1000余位員工中的999位參與入股，內(nèi)部員工持股占增資后的20%（相當于在當時監(jiān)管要求下頂格持股），且高管層持有規(guī)?？捎^的股票。這使得管理層及員工的激勵與公司發(fā)展綁定更為緊密，成為寧波銀行市場化激勵制度的來源之一。

1.3.客戶和競爭結(jié)構(gòu)優(yōu)勢

市場化改革使得浙江的客戶和競爭結(jié)構(gòu)也具備獨特優(yōu)勢，中小企業(yè)、民營企業(yè)的比重持續(xù)提升，隨之而來的是服務(wù)于這類客群的中小銀行市場份額不斷提升。這與寧波銀行“大銀行做不好，小銀行做不了”的客群定位是一致的。

選取區(qū)域經(jīng)濟最為發(fā)達且有可比性的浙江、江蘇、廣東三個省份橫向比較，發(fā)現(xiàn)雖然均屬于經(jīng)濟發(fā)達且市場化程度高的區(qū)域，但省內(nèi)客群結(jié)構(gòu)存在差異。對于浙江而言：①小微企業(yè)占比明顯高于江蘇、廣東，中小企業(yè)對經(jīng)濟貢獻度更高；②非國有成分占比持續(xù)提高且已超過江蘇，說明民營企業(yè)對經(jīng)濟貢獻度非常高（受數(shù)據(jù)所限僅考察了規(guī)上工業(yè)企業(yè)）。

中小企業(yè)、民營企業(yè)眾多給服務(wù)于這些企業(yè)的中小銀行以天然的發(fā)展土壤，這使得浙江地區(qū)的銀行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)更為利好中小銀行。傳統(tǒng)觀點認為，大銀行具備客戶優(yōu)先選擇權(quán)，往往更傾向于服務(wù)國有企業(yè)等中大型客戶，而區(qū)域性中小銀行則主要服務(wù)中小客戶。浙江地區(qū)的客戶結(jié)構(gòu)特點更有助于中小銀行而非大銀行開拓深耕。從浙江的銀行市占率可以看到，中小銀行市場份額持續(xù)提升，且一直高于全國平均水平。

2.公司治理：董事會精簡高效，管理層長期耕耘

2.1.股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、格局穩(wěn)定

寧波銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)有三大特征：①在上市并經(jīng)歷三次定增后仍能保持基本穩(wěn)定，在中小銀行中非常難得；②主要股東寧波開發(fā)投資集團（股權(quán)由2012年寧波市財政局無償劃轉(zhuǎn)而來）和新加坡華僑銀行的持股比例持續(xù)提高，表明大股東對銀行發(fā)展的信心；③前十大股東中政府、戰(zhàn)投、民企、基金等均有，結(jié)構(gòu)相對均衡。

在主要股東當中，重點關(guān)注寧波開發(fā)投資集團和新加坡華僑銀行。寧波開發(fā)投資集團和寧興資產(chǎn)管理公司為一致行動人，控股股東均為寧波市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（寧波市政府）。在寧波銀行上市前的兩次增資（除去定向的華僑銀行入股）及上市后的三次定增中，寧波市政府（含其控股企業(yè)）均有參與，既體現(xiàn)了地方政府對銀行經(jīng)營的支持力度，同時也保證了國有法人股權(quán)在寧波銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)地位。新加坡華僑銀行是在2006年“引戰(zhàn)”中入股的戰(zhàn)略投資者。“引戰(zhàn)”初期，華僑銀行憑借相對成熟的管理經(jīng)驗，對寧波銀行給予了員工培訓、技術(shù)指導(dǎo)等方面的支持，使得寧波銀行。2017年8月，兩家銀行續(xù)簽10年戰(zhàn)略合作協(xié)議，將進一步在銀行業(yè)務(wù)層面展開深入合作。華僑銀行也全部參與了寧波銀行上市后的三次定增。

2.2.管理層決策高效、服務(wù)時間長

寧波銀行董事會呈現(xiàn)規(guī)模精簡、決策高效的特點。由于股權(quán)主要集中于前三大股東，因此寧波銀行董事會規(guī)模相對精簡。除行內(nèi)高管及來自寧波開發(fā)投資集團的董事外，華僑銀行和雅戈爾集團在董事會各有一個席位，其余股東沒有席位。橫向比較看，寧波銀行董事會規(guī)模也屬于上市行較低、城商行中游水平。

除人員相對精簡外，寧波銀行近三年董事會召開數(shù)在主要上市行中也處于較低水平，在城商行中僅高于杭州銀行和江蘇銀行。雖然董事會召開數(shù)的高低并不能代表公司治理能力的高低（如招商銀行董事會召開數(shù)就為最高），但對于中小銀行而言，董事會召開數(shù)低意味著股東對管理層信任度高，管理層自主發(fā)揮空間大、決策貫徹效率高。

寧波銀行核心管理層任職年限長、經(jīng)驗足，是寧波銀行發(fā)展“不折騰”的保障。現(xiàn)任董事長陸華裕先生，于2000年11月由寧波市財政局副局長一職，調(diào)任至寧波銀行任行長，隨后在2005年1月?lián)喂径麻L至今，時間長達16年，是目前A股上市銀行現(xiàn)任董事長中擔任董事長一職時間最長的銀行領(lǐng)導(dǎo)。陸董事長在寧波市財政局副局長任上調(diào)任至寧波銀行，且長期任職，這與南京銀行原董事長林復(fù)的履歷非常相似。這其實是當年城商行股份制改革中，由大股東（一般為地方財政局）派駐當?shù)爻巧绦懈吖艿哪Ｊ?。因此，單從履歷特征看并不能認為寧波銀行具備突出優(yōu)勢。

從過往經(jīng)驗看，銀行董事長6-9年一換（即干滿兩屆或三屆）是普遍現(xiàn)象，而更長的董事長任期有助于銀行的發(fā)展方向一以貫之，即所謂的“不折騰”。歷史上，同一崗位任期超過10年的銀行高管非常少見，除陸董事長外，只有興業(yè)銀行董事長高建平、南京銀行董事長林復(fù)、招商銀行行長馬蔚華、興業(yè)銀行行長李仁杰。而這些領(lǐng)導(dǎo)均在任上做出突出成績，帶領(lǐng)各自銀行走向卓越。

現(xiàn)任副董事長兼行長羅孟波先生，其履職經(jīng)歷與陸董事長“空降”有所不同，是土生土長的老寧波銀行人。羅行長在1994年大學畢業(yè)后即進入寧波銀行（當年為寧波市科技城市信用社，是寧波銀行組建單位之一），從基層信貸員開始做起。隨后在公司業(yè)務(wù)部、授信管理部兩個核心部門任總經(jīng)理，并逐步建立起寧波銀行在中小企業(yè)客戶和信用風險管理方面的競爭優(yōu)勢。2009年1月開始擔任寧波銀行副行長，隨后于2011年10月?lián)涡虚L至今，行長任職時間已有10年之久。

從歷史上老16家銀行中任期長于8年的領(lǐng)導(dǎo)看，有扎根本行、從基層崗位做起經(jīng)歷的，只有興業(yè)銀行原董事長高建平。而高董事長所領(lǐng)導(dǎo)的興業(yè)銀行，同樣被市場貼上了“會做業(yè)務(wù)，能抓機會”的標簽。從細節(jié)上看，考慮到高董事長是從辦公室做起，而羅行長在業(yè)務(wù)部門經(jīng)驗更為豐富，因此不夸張地說，羅行長是目前在任的上市銀行高管中，扎根本行時間最長、業(yè)務(wù)經(jīng)驗最為豐富的高管。

2.3.市場化激勵機制到位

寧波銀行高管層之所以保持長期相對穩(wěn)定，與其市場化激勵機制有密切關(guān)系。從高管人均薪酬來看，寧波銀行以369萬元位居可比同業(yè)最高。而由于2004年增資時高管及員工均有參與，因此使得寧波銀行高管持股比例也顯著高于同業(yè)。由于進入時間早，部分銀行退居二線的高管持有較高比例股權(quán)，而寧波銀行現(xiàn)任董事長、行長持股比例達到高管持股的41%。因此公司股價上漲能更直接地激勵到現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)。

3.發(fā)展戰(zhàn)略：立足中小客戶進行擴張，收入結(jié)構(gòu)趨于均衡

寧波銀行在2004年中期時，經(jīng)審計的凈資產(chǎn)仍為-14857萬元，處于資不抵債的狀態(tài)。因此在上市以前，寧波銀行重點在于解決歷史問題：一方面通過利潤留存核銷不良貸款，逐步擺脫歷史包袱；另一方面通過2001年增資、2004年增資、2006年引入華僑銀行及2007年成功上市，分階段補足了凈資本。與此同時，寧波銀行針對地方企業(yè)的特點，開始將自身定位于“專注于中小型企業(yè)的商業(yè)銀行”。在2008年成功上市后，寧波銀行鮮明提出“三大轉(zhuǎn)型”計劃：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、區(qū)域轉(zhuǎn)型和管理轉(zhuǎn)型，奠定了未來寧波銀行騰飛的基礎(chǔ)。

3.1.客戶定位：專注服務(wù)中小企業(yè)，積極獲取經(jīng)營客戶

寧波銀行的成功離不開差異化競爭、專注服務(wù)中小企業(yè)的客戶定位，既與區(qū)域稟賦相匹配，同時也堅守近20年不動搖。早在2006年籌備上市之時，寧波銀行就已經(jīng)具備了頗具特色的客戶定位，其公司客戶有四大特征：①中小企業(yè)；②制造型企業(yè)；③民營企業(yè)；④集中于寧波市。因此，寧波銀行當年將自身定位為“專注于中小型企業(yè)的商業(yè)銀行”，可以說服務(wù)中小企業(yè)從一開始就牢牢扎根于寧波銀行的基因當中，而這也與前述浙江地區(qū)中小企業(yè)活躍、市場化氛圍濃厚的區(qū)域稟賦是相匹配的。在找準定位的基礎(chǔ)上，寧波銀行提出“熟悉的市場、了解的客戶”作為指導(dǎo)方針（后成為準入原則）開展工作。概括來看，寧波銀行是要在自身熟悉、能夠把握風險的領(lǐng)域深耕中小企業(yè)。這種有所為有所不為的定位，與當時盡可能做大規(guī)模的主流銀行經(jīng)營思路并不相同，但最終被證明是正確的。

為了更好開展中小企業(yè)業(yè)務(wù)，寧波銀行相應(yīng)進行了機構(gòu)改革。在2006年將公司業(yè)務(wù)原本的公司業(yè)務(wù)拆成大中企業(yè)和小企業(yè)兩個管理條線，小企業(yè)業(yè)務(wù)由總行垂直管理、單獨考核。而到了2008年，小企業(yè)部由公司部下屬二級部升格為與大企業(yè)部平行的一級部門，并被更名為零售公司部延續(xù)至今，更名初衷就是以做零售業(yè)務(wù)的模式去做小企業(yè)對公業(yè)務(wù)。值得注意的是，2008年1月羅孟波行長彼時剛從公司業(yè)務(wù)部總經(jīng)理升任行長助理一職，可能參與乃至主導(dǎo)了機構(gòu)改革的全過程。

到2009年，寧波銀行經(jīng)營策略被總結(jié)為“門當戶對”四個字，羅孟波行長曾于2012年對其進行過闡述，即有些客戶寧波銀行暫不具備服務(wù)條件，而越來越多的大企業(yè)將逐步走向直接融資，銀行間接融資市場留下的是廣大中小企業(yè)和消費信貸。這可以理解為寧波銀行根據(jù)自身的體量和能力主動劃出能力圈，與此前“不熟不做”的策略是一致的。

到2015年，寧波銀行進一步將自身經(jīng)營策略總結(jié)為“大銀行做不好，小銀行做不了”并沿用至今。其中，前半句可理解為繼續(xù)堅持深耕不受大銀行重視的業(yè)務(wù)，主要是從此前擅長的中小企業(yè)業(yè)務(wù)中延伸而來；后半句則是突出自身在中小銀行里具備更為強大的業(yè)務(wù)能力。可以將其理解為是此前戰(zhàn)略的升級版，既強調(diào)了堅守自身定位，同時也開始走出去打造新的能力圈，“努力探索中小銀行差異化特色化的發(fā)展道路”，體現(xiàn)寧波銀行更為遠大的戰(zhàn)略抱負。

寧波銀行并非僅關(guān)注其特色的中小企業(yè)客戶群，而是將客戶獲取和經(jīng)營作為發(fā)展的重中之重。寧波銀行自2018年開始實施“211工程”，計劃用三年時間，實現(xiàn)每家支行服務(wù)20000戶個人銀行客戶、1000戶零售公司客戶、100戶公司銀行客戶。以當前443個分支機構(gòu)計算，相當于到2021年末支行直接觸達的個人銀行客戶數(shù)達806萬戶、零售公司客戶數(shù)達44.3萬戶（2021H1已達37.4萬戶），公司銀行客戶數(shù)達4.43萬戶（2021H1已有11萬戶，可能主要集中在總行層面）。隨后在2019年，寧波銀行又新增“123”客戶覆蓋率計劃，即在每家分行區(qū)域個人客戶覆蓋戶籍人口的10%,小微企業(yè)覆蓋目標客戶的20%,公司銀行覆蓋規(guī)上企業(yè)的30%?？紤]到寧波銀行當前在浙江省內(nèi)（除寧波）市占率為1.07%，提升空間仍相當廣闊。在“211工程”和“123計劃”推進后，2018-2020年各類客戶數(shù)均得到了顯著增長。

3.2.收入結(jié)構(gòu)：建設(shè)多元化利潤中心穿越周期

寧波銀行均衡的收入結(jié)構(gòu)是其業(yè)績穿越周期的重要原因之一，這離不開持續(xù)多年的多利潤中心建設(shè)。早在2004年，寧波銀行對公業(yè)務(wù)利潤占全行利潤的87%，是一家典型的以對公業(yè)務(wù)為主的城商行。而到了2008年，由于受到金融危機影響，寧波銀行對公業(yè)務(wù)收入雖然同比增長54%，利潤卻同比下滑2%。寧波銀行逐步意識到降低集中度和系統(tǒng)性風險的重要性，開始著力構(gòu)建多元化利潤來源，核心就是打造多利潤中心。

2008年時，寧波銀行利潤中心有五個：公司銀行、零售公司、個人銀行、信用卡、金融市場，從當時的情況看，對公業(yè)務(wù)仍然占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。而到2014年時，原有的五大利潤中心擴充為八個，新增：票據(jù)業(yè)務(wù)、投資銀行和資產(chǎn)托管三項；2015年新增資產(chǎn)管理一項；2019年資產(chǎn)管理被分拆成財富管理和私人銀行兩項；2020年，新設(shè)三大利潤中心：個人信貸、遠程銀行與資產(chǎn)管理。本次調(diào)整這可能意味著寧波銀行將更加注重零售業(yè)務(wù)的投入和線上渠道開拓。

不同的利潤中心設(shè)置和排序背后，體現(xiàn)的是寧波銀行不同時期的戰(zhàn)略重心和把握發(fā)展機遇的能力，從過往實踐也能看出，寧波銀行銀行非常善于利用機構(gòu)設(shè)置和制度建設(shè)推進業(yè)務(wù)發(fā)展：

①2008年五大利潤中心設(shè)立之初，重點突出了當時剛剛分拆出來的零售公司部，以呼應(yīng)銀行自身的中小客戶定位；②2014年正值同業(yè)非標模式快速發(fā)展時期，票據(jù)、托管等業(yè)務(wù)需求旺盛，此時設(shè)置利潤中心積極把握住了市場機遇；③2014年9月，資產(chǎn)管理部由原金融市場部二級部門獨立并升格為總行一級部門，隨后在2015年遇到股市大年，公司理財余額同比增長達到53%，子公司永贏基金凈利潤同比大增303%，因此資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的貢獻度開始提升；④2019年寧銀理財有限責任公司籌建并成立，行內(nèi)隨即將個人用戶業(yè)務(wù)細分為個人信貸、財富管理和私人銀行三大板塊，對應(yīng)成立了財富管理部和私人銀行部。

多元化利潤中心建設(shè)本質(zhì)上就是不斷挖掘業(yè)務(wù)增長點的過程，在此期間寧波銀行收獲了相對均衡的收入及利潤結(jié)構(gòu)，有助于其穿越周期。①從對公、個人、資金三大業(yè)務(wù)板塊來看，2004年時對公業(yè)務(wù)利潤占比高達87%，而到2021年中，對公、個人、資金三大業(yè)務(wù)利潤占比分別為37%、35%、28%，基本呈現(xiàn)“三足鼎立”態(tài)勢，而沒有明顯偏科；②從收入結(jié)構(gòu)看，寧波銀行非息收入占比持續(xù)提升，2021H1為36%（剔除銀行卡相關(guān)收入）。

并且，寧波銀行每一次進行利潤中心的調(diào)整設(shè)立后，都能孕育出新的業(yè)務(wù)增長點。以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為例，寧波銀行在2015年將其設(shè)為利潤中心，2019年分拆成財富管理和私人銀行兩大塊。而從2016年開始，與資管業(yè)務(wù)相關(guān)的代理、委托及托管業(yè)務(wù)收入占中收比重持續(xù)提升，由此可見寧波銀行戰(zhàn)略執(zhí)行效率之高。

2019年將原資產(chǎn)管理利潤中心細化為財富管理與私人銀行兩大利潤中心，意味著財富管理類業(yè)務(wù)將是下一步重點發(fā)力的方向。在2015年將資產(chǎn)管理其設(shè)為利潤中心后，與資管業(yè)務(wù)相關(guān)的代理、委托及托管業(yè)務(wù)收入占中收比重便開始持續(xù)提升，已經(jīng)成為收入重要來源。但橫向?qū)Ρ瓤?，寧波銀行理財規(guī)模占比與江浙地區(qū)城商行水平接近，并沒有顯著優(yōu)勢。

本次利潤中心調(diào)整后，私人銀行業(yè)務(wù)的地位顯著提高，將是最重要的競爭優(yōu)勢來源。目前發(fā)力私人銀行的城商行很少，且由于對業(yè)績貢獻較低，幾乎不披露相關(guān)信息。而考慮到寧波銀行本身具備扎實的零售公司客戶基礎(chǔ)，每家公司背后其實就是有私人銀行業(yè)務(wù)需求的中小企業(yè)主。截至2021H1，寧波銀行私行客戶數(shù)為11209戶，而零售公司客戶數(shù)達37.4萬戶，這意味著寧波銀行具備規(guī)模龐大、有足夠信息支撐的待開拓私人銀行客源。隨著私人銀行業(yè)務(wù)發(fā)力，私行客戶同比增速高達63%，預(yù)計將成為寧波銀行業(yè)務(wù)最為重要的競爭優(yōu)勢來源。

展望未來，為了適應(yīng)客戶需求的變化，寧波銀行的多元化利潤中心建設(shè)遠未結(jié)束，除財富管理以外，國際業(yè)務(wù)和科技投入也將是下一步的看點：①國際業(yè)務(wù)契合了浙江地區(qū)出口比重高的經(jīng)濟特征，雖然暫時未設(shè)為利潤中心，但其本身的業(yè)務(wù)成果在財報中一直與各利潤中心并列披露。其中2020年上半年國際結(jié)算量排名已進入全國前十，國際解鎖年客戶數(shù)也迎來了爆發(fā)式增長；②全行業(yè)務(wù)尤其是非息業(yè)務(wù)離不開金融科技的支撐，寧波銀行早在2012年就提出“科技是第一生產(chǎn)力”的理念，經(jīng)過十多年投入，科技水平在同類銀行中已處于領(lǐng)先水平。預(yù)計后續(xù)持續(xù)的科技投入能夠為利潤中心建設(shè)提供有力支撐。

3.3.機構(gòu)布局：積極布局優(yōu)質(zhì)地區(qū)，不斷提升市場份額

寧波銀行的機構(gòu)布局策略一直非常清晰，異地擴張是一以貫之的發(fā)展戰(zhàn)略。早在2008年便明確提出了“一體兩翼”的戰(zhàn)略布局：成為以長三角為中心的一家區(qū)域性銀行，同時以以珠三角和環(huán)渤海區(qū)域為兩翼。在2011年監(jiān)管叫停城商行開設(shè)異地分行前抓住機會，完成了在珠三角和環(huán)渤海重點城市布局。隨后寧波銀行轉(zhuǎn)向省內(nèi)異地擴張，并在2015年提出要“不斷增強分支行在區(qū)域市場的競爭力”。舟山分行已于2021年2月開業(yè)，這意味著寧波銀行已經(jīng)實現(xiàn)浙江省地級市全覆蓋的目標。

值得一提的是，2011年4月開始溫州爆發(fā)民間借貸危機，而寧波銀行溫州分行開業(yè)時間為2010年7月，彼時資產(chǎn)規(guī)模僅占全行的1%，客觀上使得危機對寧波銀行的沖擊相對有限。

異地擴張打開了發(fā)展半徑，市占率提升是其業(yè)績持續(xù)增長的重要源泉。從數(shù)據(jù)可以看出，除廣東地區(qū)外，寧波銀行在其余地區(qū)的貸款市占率均處于穩(wěn)步上升中，其中浙江省內(nèi)及江蘇省貢獻較大。尤其是在2011年擴張目標轉(zhuǎn)向省內(nèi)后，省內(nèi)（不含寧波）市占率出現(xiàn)明顯提升，這與寧波銀行提出的“熟悉的市場，了解的客戶”準入原則相匹配。我們認為，寧波銀行以所在省份為半徑持續(xù)擴張，是通過自身競爭優(yōu)勢搶占其它銀行的市場份額，這成為其業(yè)績持續(xù)增長的重要源泉。同時，當前省內(nèi)（不含寧波）市占率也僅有1.61%，可見寧波銀行市占率提升仍有廣闊空間。

4.經(jīng)營策略：靈活擺布資產(chǎn)負債，持續(xù)完善風控體系

4.1.靈活的資產(chǎn)負債擺布策略

4.1.1資產(chǎn)配置

寧波銀行資產(chǎn)負債擺布策略非常靈活，及時抓住了市場機會，尤其是同業(yè)理財和非標興起階段。從整個資產(chǎn)端看，2010年至2017年的8年間寧波銀行總資產(chǎn)年化增速達到19%，屬于資產(chǎn)快速擴張期，但每年各類資產(chǎn)并沒有刻意按照相對固定的比例進行投放，而是及時調(diào)整捕捉市場機遇。其實這一期間，寧波銀行貸款投放并非其資產(chǎn)增量的主要部分，而理財、非標及基金類資產(chǎn)的配置力度逐漸增大。

利息收入結(jié)構(gòu)同樣反映了這一變化。從2010年開始，貸款收入占整個利息收入的比重逐年下降，而同業(yè)資產(chǎn)、理財及非標資產(chǎn)的收入占比隨之提升。在2017年金融嚴監(jiān)管后，貸款和債券投資收入占比開始回升。

寧波銀行表內(nèi)開始配置理財產(chǎn)品最早出現(xiàn)在2009年，在城商行中率先挖掘到了同業(yè)理財這一新業(yè)務(wù)模式，以多元化的手段服務(wù)中小企業(yè)信貸需求。從2012年開始，隨著市場上非標業(yè)務(wù)熱度提升，寧波銀行在當年顯著加大了理財及非標類資產(chǎn)配置力度，并且在2013-2015年持續(xù)大力投放。

特別需要指出的是，由于2010-2017年非標融資經(jīng)歷多輪監(jiān)管，寧波銀行及時快速地調(diào)整了SPV資產(chǎn)內(nèi)部的擺布策略：①寧波銀行在2014-2017年間以配置理財產(chǎn)品為主，并沒有過多配置資管及信托計劃（即傳統(tǒng)意義上的非標），因此所受監(jiān)管壓力一直較小。得益于歷史包袱不大，寧波銀行從2017年至今行業(yè)壓降非標的時間里，邊際上還適度多配了一些信托計劃；②在2017年金融嚴監(jiān)管后，寧波銀行當年便壓降理財產(chǎn)品1191億元。同時迅速將壓降資金投入基金中，當年基金增量達1416億元，相當于全年新增資產(chǎn)的96%。一方面，2017全年利率持續(xù)上行，此時增配基金捕捉到了利率上行的投資機會；另一方面，2017年恰逢資產(chǎn)荒，增配基金不但規(guī)避可能的信用風險，同時還享受到了基金免稅的紅利。

4.1.2貸款配置

寧波銀行貸款配置體現(xiàn)出靈活務(wù)實、主動經(jīng)營風險的特點。從增量結(jié)構(gòu)看，寧波銀行善于抓住利率機會，在利率下行期加大零售貸款尤其是高定價消費貸的投放。而在風險暴露期，寧波銀行則主動收縮對公貸款，轉(zhuǎn)而加大短久期票據(jù)投放力度。

貸款的行業(yè)配置層面主動經(jīng)營風險而非一味回避風險，是其貸款超額收益的主要來源。對公貸款方面，寧波銀行并沒有選擇行業(yè)所偏愛的低風險低收益的基建業(yè)，或是性價比較高的地產(chǎn)業(yè)，當前兩類貸款僅占對公貸款的25%。而是選擇風險相對高、同時又能做出超額收益的制造業(yè)和商貿(mào)服務(wù)業(yè)。這與寧波銀行本身針對中小企業(yè)的客群定位，以及浙江地區(qū)商貿(mào)及制造業(yè)發(fā)達而地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)相對弱勢的稟賦相匹配。

零售貸款方面，寧波銀行的風險偏好與對公貸款相似，同樣沒有選擇行業(yè)主做的住房按揭貸款，而絕大部分都是高風險高收益的消費貸款。中小企業(yè)主本身就是優(yōu)質(zhì)的零售客群，寧波銀行的零售業(yè)務(wù)一直將其作為目標客戶，早在2006年就針對其貸款需求推出了循環(huán)信用貸款產(chǎn)品“白領(lǐng)通”并延續(xù)至今，成為市場零售信用貸款的標桿產(chǎn)品。

在配置策略上，寧波銀行善于利用零售貸款高收益抵御利率下行。由于零售消費貸定價高且相對固定，因此寧波銀行在2014-2016、2018-2020兩輪利率下行周期中，主動發(fā)力加大零售貸款投放力度。

4.1.3負債配置

相對資產(chǎn)端而言，寧波銀行負債端擺布策略較為穩(wěn)健，存款始終是負債增量的主要部分，這與很多銀行忽視負債端建設(shè)，一味依靠同業(yè)負債放杠桿的做法很不相同。而在個別資產(chǎn)需求旺盛、增速較快的年份（如2010年、2012年、2015年和2021上半年），寧波銀行配合擴表需要在負債端加大了同業(yè)負債吸收力度。從2018年開始，隨著貸款投放在資產(chǎn)配置中的比重持續(xù)提升，負債端存款增量占比也開始穩(wěn)中有升。2021年上半年為了支撐擴表需求，迅速加配了同業(yè)負債。

從存款結(jié)構(gòu)看，與寧波銀行客戶定位相匹配。寧波銀行深耕基礎(chǔ)客群，因此在負債端沉淀了規(guī)?？捎^的對公存款。2021年中對公存款占比為78%，且在對公存款中活期存款占比達到51%，充分體現(xiàn)了中小企業(yè)客群的經(jīng)營成果。需要說明的是，對公存款占比高，并不意味著寧波銀行忽視零售負債建設(shè)。而是在長三角發(fā)達地區(qū)，居民理財意識濃厚，因此寧波銀行更多將居民資金引導(dǎo)到理財端進行配置，從而未體現(xiàn)在存款端中。

橫向?qū)Ρ瓤?，寧波銀行對公存款占比及活期存款占比均為可比同業(yè)中游水平，相對較為均衡。在資產(chǎn)端承受了更高風險、獲得更高收益，且保持較快增速的同時，負債端仍能保持相對穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)實屬不易。

4.2.優(yōu)異的風險定價水平

由于寧波銀行在對公、零售貸款上均具有相對較高的風險偏好，同時負債端配置又以存款為主。因此在上市后到2013年的時間中，寧波銀行凈息差一直顯著高于同業(yè)平均水平，基本上保持著老16家前兩名的位置。但由于2013年同業(yè)非標模式開始興起，寧波銀行凈息差出現(xiàn)了較為明顯的下滑。2020年開始，寧波銀行凈息差又逐漸領(lǐng)先同業(yè)。

息差下滑并不意味著寧波銀行風險定價能力的下降。拆分來看，寧波銀行資產(chǎn)收益率一直保持著同業(yè)領(lǐng)先地位，負債成本率則處于基本持平同業(yè)的位置。而2013-2015年間生息資產(chǎn)收益率相對平均下行，而計息負債成本率相對平均上行，與同業(yè)非標模式密切相關(guān)。以2015年為例，寧波銀行貸款收益率高出證券投資收益率1.48pc，存款成本率比同業(yè)負債成本率低1.44pc。因此，這一時期寧波銀行資產(chǎn)端多配理財及債券、負債端多配同業(yè)負債，勢必擠壓息差表現(xiàn)。而對于其它銀行而言，由于此前貸款風險偏好較低，非標資產(chǎn)的收益率可能還要高過貸款，增配非標對息差反而有提升作用（不考慮負債端）。如此導(dǎo)致寧波銀行息差與同業(yè)的差距在這一期間收窄。

從2017年金融嚴監(jiān)管開始，高收益的非標資產(chǎn)無法再作為主要配置，于是寧波銀行資產(chǎn)端收益率重新與同業(yè)平均水平迅速拉開差距，負債端降低同業(yè)負債的配置力度，也使得成本回歸平均水平。這意味著監(jiān)管套利消失后，寧波銀行資產(chǎn)定價優(yōu)勢重新開始體現(xiàn)。

風險定價能力相較賬面數(shù)據(jù)更優(yōu)秀。進一步從風險調(diào)整后（扣除廣義信用成本）的資產(chǎn)收益率來看，寧波銀行資產(chǎn)端相對較高的風險偏好，并沒有導(dǎo)致其具備更高的信用成本。而從2017年行業(yè)紛紛壓降非標、多投貸款后，寧波銀行這一指標與同業(yè)進一步拉開差距，凸顯其風險定價能力的優(yōu)勢。2021年上半年，二者差距略有收斂，并非是因為優(yōu)勢縮小，而是由于盈利能力突出，寧波銀行適度多提了表外業(yè)務(wù)的減值損失，2021H1表外業(yè)務(wù)減值損失同比大增395%，占整個信用減值損失的28%。

風險定價能力離不開對客戶的長期耕耘。我們認為，寧波銀行優(yōu)異的風險定價能力，來源于始終深耕自身熟悉的領(lǐng)域和客戶，在具備更高風險偏好的同時做出了超額利潤。存貸利差可以用于考察一家銀行在核心客戶身上的定價能力，而寧波銀行存貸利差為上市銀行最高，客戶經(jīng)營優(yōu)勢突出。

4.3.干凈的資產(chǎn)負債表

寧波銀行優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)已為市場熟知，其不良生成經(jīng)歷了三輪周期檢驗?？梢钥吹剑m然不良率一直保持極低水平，但不良生成率仍然經(jīng)歷了周期波動。而在每一輪周期當中，寧波銀行不斷強化自身風控體系建設(shè)，最終收獲了一張始終干凈的資產(chǎn)負債表：

（1）第一輪周期始于寧波銀行設(shè)立后到2004年增資前。這一輪風險處置使得寧波銀行在創(chuàng)行之初就將風險置于首要位置，唯一的副行長職位分管風險條線。在2000年時，寧波銀行不良率達到27.22%的高位，而凈資產(chǎn)為-27698萬元，經(jīng)歷了非常困難的經(jīng)營階段。這一時期寧波銀行既沒有依靠政府注資，也沒有進行不良資產(chǎn)剝離，而僅僅是靠著利潤進行核銷不良。到2004年時，寧波銀行不良率已大幅下降至0.96%，撥備覆蓋率達到201%。而2004年增資前，寧波銀行預(yù)計凈資產(chǎn)仍為-9017萬元。也就是說，寧波銀行優(yōu)先將利潤用于核銷歷史不良包袱，而后才是補充資本金（主要依靠兩輪增資補充）。

從當年的頂層機制看，2006年招股說明書中披露，寧波銀行在行長下設(shè)一位副行長、三位行長助理分管各條線業(yè)務(wù)，而這唯一一位副行長分管的便是風險條線：風險管理部、授信管理部、資產(chǎn)保全部和復(fù)核中心，意味著風險管理在全行占據(jù)最為重要的位置。

（2）第二輪周期始于2008年全球金融危機，寧波銀行在此期間建立了垂直審批制度的雛形。寧波銀行不良率由2007年的0.36%迅速上升至2008年0.92%的水平。彼時寧波銀行剛于2007年5月在上海開設(shè)了第一家異地分行，并將異地分支行的中后臺部門實行總行垂直管理，形成了審批官制度的雛形。

寧波銀行較早建立起了垂直集中的授信審批制度，并在2013年進行了強化。審批權(quán)限集中在總行，分行雖然設(shè)有審批中心便于業(yè)務(wù)溝通，但其審批官由總行垂直管理。垂直審批的優(yōu)勢非常明顯：①審批官由總行直管，因此全行的授信政策能夠統(tǒng)一且可落地。避免了傳統(tǒng)分支行“包干”模式、各自為政的弊病；②由于分支行對審批官無管理權(quán)限，因此審批行為相對獨立，能夠顯著減少分支行為了推進業(yè)務(wù)而給審批人員施壓的行為。

（3）第三輪周期始于2011年溫州民間借貸危機爆發(fā)，寧波銀行在此期間明確提出“控制風險就是減少成本”的理念。針對2011年由溫州地區(qū)開啟的新一輪風險暴露，以及2013年由于前期信貸集中投向造成的全國性風險暴露，寧波銀行進一步多管齊下進行風險管理：①2012年公開提出“控制風險就是減少成本”的風險理念并沿用至今；②2012年利用資產(chǎn)端靈活擺布的優(yōu)勢，開始持續(xù)增配同業(yè)理財；③2013年進一步強化了垂直審批制度；④加大處置力度并持續(xù)提高撥備安全墊。

近年來寧波銀行為了打造全流程風控體系，除了授信審批這一核心環(huán)節(jié)外，又在貸前、貸后等環(huán)節(jié)新增了一系列風控措施：①“4+N”風險預(yù)警是針對企業(yè)賬面數(shù)據(jù)不全，或缺乏高頻指標而打造的監(jiān)控體系，“4”指的是“納稅、用電、海關(guān)、征信”四個相對標準化的數(shù)據(jù)來源，“N”則是大數(shù)據(jù)來源；②貸后管理堅持獨立、全量回訪策略，雖然投入人力較大，但相當于由不同于客戶經(jīng)理或?qū)徟俚娜藛T進行交叉核驗，進一步規(guī)避風險；③根據(jù)掌握的底層數(shù)據(jù)，推進總行層面的行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈研究。由于授信審批權(quán)限也集中于總行，因此研究能力的提升有助于提高風險定價能力。

風控核心優(yōu)勢在于垂直審批制度。寧波銀行推動垂直審批制度設(shè)立的初衷，是2007年5月在上海開設(shè)了第一家異地分行。由于行內(nèi)中后臺部門都集中在寧波，因此將異地分支行的中后臺部門實行總行垂直管理，由此形成了審批官制度的雛形。2008年開始，逐步上收本地和異地分支行的審批權(quán)限，到2012年分行審批基本已是0權(quán)限，具體來看主要有五個特征：

①審批權(quán)限集中在審批部門和條線中，分行完全沒有權(quán)限，而不像傳統(tǒng)同業(yè)會有一定額度的權(quán)限給到分支行；②分行設(shè)有審批中心便于業(yè)務(wù)溝通，但其審批官由總行垂直管理，即人事考核管理統(tǒng)統(tǒng)都在總行，不受分行的約束；③審批官每年要進行行業(yè)研究，并通過總經(jīng)理級答辯，以保證其對所負責行業(yè)的理解跟蹤程度；④審批官對認為不合適的客戶擁有一票否決權(quán)，但對于合適的客戶，需要有非常完善的報告來申報。即否決權(quán)大過申報權(quán)；⑤顯著高于市場的薪酬待遇。

這樣建立起的垂直審批制度有兩大優(yōu)勢：①保證全行的授信政策能夠統(tǒng)一且可落地。避免了傳統(tǒng)分支行“包干”模式、各自為政的弊病；②由于分支行對審批官無管理權(quán)限，因此審批行為相對獨立，能夠顯著減少分支行為了推進業(yè)務(wù)而給審批人員施壓的行為。

控制風險并不意味著限制發(fā)展，寧波銀行在風險暴露期保持較快增長，為其資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定留足了空間。事實上，寧波銀行在2013年以前極少進行核銷轉(zhuǎn)出，依靠資產(chǎn)保全等措施就能夠保證不良穩(wěn)定。而在2013年全國性信用風險暴露后，寧波銀行也果斷加大了核銷力度。需要注意的是，寧波銀行在2013-2016年大力核銷同時，撥備覆蓋率、撥貸比指標還在快速上升中。因為這一期間寧波銀行營收增速高達23.0%、利潤增速達17.7%。業(yè)績快速增長為寧波銀行積累起了充足的安全墊，從而才能在處置不良時有足夠空間。

5.財務(wù)指標：逐漸擺脫傳統(tǒng)盈利模式，長期向輕資本轉(zhuǎn)型

5.1.杜邦分析：非息、成本雙驅(qū)動

事實上，寧波銀行ROE水平并非長時間領(lǐng)先同業(yè)，而是高水平和高穩(wěn)定性兼具。從歷史情況看，其ROE有兩個突出特點：①波動性明顯低于同業(yè)，計算顯示寧波銀行歷年ROE方差為可比同業(yè)第二低。這意味著其盈利能力具備明顯更高的穩(wěn)定性；②近年來由于盈利能力相對穩(wěn)定，使得ROE的相對排序不斷上升。2007年時，寧波銀行ROE僅排在9家可比同業(yè)第7的位置，盈利能力并不突出。而從2014年行業(yè)性不良暴露開始后，寧波銀行ROE排序持續(xù)提升，并穩(wěn)定在可比同業(yè)第3的水平。站在當前的視角看，高水平+高穩(wěn)定性的ROE具備稀缺性。

杜邦分析結(jié)果顯示，寧波銀行已經(jīng)從銀行傳統(tǒng)的利息收入驅(qū)動模式，逐漸轉(zhuǎn)為非息、成本雙驅(qū)動模式，高ROA+高杠桿最終成就了其遙遙領(lǐng)先的ROE水平。具體來看：①收入端，寧波銀行收入重心已逐漸向非息收入傾斜，在利息收入不弱的前提下，非息收入水平明顯領(lǐng)先同業(yè)；②成本端，得益于優(yōu)秀的資產(chǎn)質(zhì)量控制和靈活的資產(chǎn)擺布，減值損失和所得稅優(yōu)于同業(yè)；③高ROA疊加了快速擴張的資產(chǎn)的高杠桿模式進行放大，最終成就了其遙遙領(lǐng)先的ROE水平。

（1）凈利息收入：與股份行相當。收入端，利息收入水平高于三類銀行平均，顯示資產(chǎn)端定價存在優(yōu)勢，與前面提到的寧波銀行善于經(jīng)營風險資產(chǎn)相關(guān)；成本端，高于國有行和股份行，但低于城商行，主要是經(jīng)過多年客戶經(jīng)營，積累起了可觀的對公活期存款，且階段性配置同業(yè)負債，使得中長期看對高成本負債的依賴度低；

（2）非利息收入：明顯高于三類銀行，收入結(jié)構(gòu)逐步向輕資本業(yè)務(wù)傾斜。中收方面，寧波銀行盈利水平超過城商行平均。其它非息收入方面（主要來源于金融資產(chǎn)的投資收益），由于本身靈活的資產(chǎn)配置策略及多年來在金融市場的耕耘，其水平顯著高于三類銀行；

（3）管理費用：高于三類銀行，主要是業(yè)務(wù)模式和發(fā)展戰(zhàn)略的影響。寧波銀行管理費用水平相對偏高，主要有幾個原因：①專注中小企業(yè)及零售客戶，使得單位貸款需要更多人力資源投入；②持續(xù)快速開設(shè)分支機構(gòu)進行擴張，尤其是2019年至今4家分行開業(yè)，使得階段性投入較大；③金融科技的持續(xù)投入；

（4）資產(chǎn)減值損失：表現(xiàn)優(yōu)秀，且長期保持當前水平。寧波銀行資產(chǎn)減值損失表現(xiàn)突出，其優(yōu)勢在前面已有論述。尤其難能可貴的是，自2015年以來該項就基本保持在當前水平，即撥備計提/總資產(chǎn)的比例基本固定，體現(xiàn)了對新投放資產(chǎn)的風險把控能力；

（5）所得稅：優(yōu)勢明顯，資產(chǎn)配置的節(jié)稅效應(yīng)顯現(xiàn)。寧波銀行所得稅顯著低于國有行、股份行平均，與可比城商行平均持平，主要得益于資產(chǎn)端對國債和基金的配置。近年來不少城商行也開始增配貨幣基金，使得所得稅水平整體下降；

（6）ROA、權(quán)益乘數(shù)與ROE：高ROA+高杠桿最終使得ROE明顯高于同業(yè)。ROA方面，寧波銀行的收入端明顯強于國有行、可比城商行，同時在成本端又明顯強于股份行，最終使得其ROA顯著高于三類銀行。再疊加快速擴張資產(chǎn)的高杠桿模式進行放大，最終得到了遙遙領(lǐng)先的ROE水平。

5.2.盈利驅(qū)動：規(guī)模快速擴張，撥備以豐補歉

從歷史上的營收、撥備前利潤和凈利潤增速來看，其實寧波銀行的收入端也隨著經(jīng)濟周期的變化而出現(xiàn)過不小的波動，但依靠撥備以豐補歉，使得利潤增速非常穩(wěn)定。在2011-2016年間，快速擴表使得其營收增速高于凈利潤增速，這一期間寧波銀行采用多提撥備的策略，不但使得撥備安全墊顯著增厚，還使得利潤增速相對平穩(wěn)，給市場留下了穩(wěn)健增長的良好印象；而2017-2019年間，由于經(jīng)濟下行等負面因素影響，營收增速有所回落，此時寧波銀行依靠前期厚實的撥備及仍然穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量，使得利潤增速維持在此前水平。

具體到盈利的六大驅(qū)動因素來看：①規(guī)模擴張始終在占據(jù)驅(qū)動因素的主要位置，這與前面提到的寧波銀行積極布局異地分支機構(gòu)，以及采用高杠桿經(jīng)營策略是一致的，尤其是2018年以來，規(guī)模貢獻度在持續(xù)提升；②息差自2012年利率市場化推進后，在2013-2017年間經(jīng)歷了明顯下滑，也使得這一時期收入端有所波動，但依靠擴表使得收入的絕對水平仍可觀；③在2014年把五大利潤中心變?yōu)榘舜罄麧欀行暮?，非息收入的貢獻度開始顯著提升，填補了息差下滑給盈利的負面影響；④在2013-2017年間寧波銀行持續(xù)多提撥備，并在2019年邊際少提支撐業(yè)績。

5.3.再融資：當前有必要，長期已在轉(zhuǎn)型中

市場一直擔心寧波銀行較為依賴頻繁再融資補充資本，這一高增長模式可能難以維持。我們認為，其再融資行為在過去及當下有必要性，而中長期看已經(jīng)取得了向輕資本轉(zhuǎn)型的階段性成果。IPO之后，寧波銀行已完成的股權(quán)再融資規(guī)模為254.31億元，相當于2021年中報凈資產(chǎn)的20%。從時間點看，自2017年底開始再融資力度明顯加大，市場對這一問題的關(guān)注度也隨之提升。

在ROA不變的前提下，更高的杠桿意味著更充足的資本利用效率和更高的ROE水平。因此對于整個城商行板塊而言，高杠桿經(jīng)營以充分利用資本成為了一種常態(tài)，具備市場化機制的寧波銀行自然愿意采取這樣的經(jīng)營策略。

需要特別注意，高杠桿只是靜態(tài)表現(xiàn)，其并不必然對應(yīng)高資本消耗。寧波銀行深耕中小企業(yè)且資產(chǎn)擺布靈活的特點，使其資本充足水