2022年醫(yī)藥行業(yè)10月策略報(bào)告

2022年醫(yī)藥行業(yè)10月策略報(bào)告一、醫(yī)藥板塊已具備較高性價(jià)比醫(yī)藥二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)（2022/9/1-2022/9/30）2022年9月1日至9月30日，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)下降5.30%，高于滬深300指數(shù)0.6個(gè)百分點(diǎn)。2022年9月各醫(yī)藥子行業(yè)中，原料藥、中藥、醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑、生物制品、醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)板塊均下跌。2022年9月份醫(yī)藥個(gè)股中漲幅最大的分別為澳華內(nèi)鏡（+33.2%）、海泰新光（+25.3%）、*ST科華（+24.7%），跌幅最大的分別為蘭衛(wèi)醫(yī)學(xué)（-30.9%）、美迪西（-30.5%）、昭衍新藥（-27.5%）。醫(yī)藥行業(yè)市盈率和溢價(jià)率橫向看：醫(yī)藥行業(yè)PE（TTM）為23倍，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第14?？v向看：2010年初至今，醫(yī)藥行業(yè)PE最高73倍，最低21倍，平均值約37倍，目前醫(yī)藥行業(yè)PE歷史分位數(shù)為2.45%，遠(yuǎn)低于歷史平均估值。2022年9月，醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)于全部A股估值溢價(jià)率為72%，2022年9月份表現(xiàn)為溢價(jià)率有所下降。醫(yī)藥各子行業(yè)市盈率和溢價(jià)率橫向看，截至2022年9月30日，醫(yī)藥各子板塊的市盈率（TTM）中，醫(yī)療服務(wù)（32倍）、化學(xué)制劑（28倍）、原料藥（26倍）、生物制品（25倍）的市盈率較高；中藥（21倍）、醫(yī)藥器械（18倍）和醫(yī)療商業(yè)（17倍）的市盈率較低?？v向看，各子板塊的估值水平均出現(xiàn)回落，相對(duì)全部A股的溢價(jià)率變化趨勢(shì)出現(xiàn)分化。醫(yī)藥行業(yè)月漲幅和年漲幅縱向看，醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了2019和2020兩年牛市后，2021年以及2022年1-9月醫(yī)藥指數(shù)漲跌幅均為負(fù)值，跌幅分別為5.70%和22.56%。分月度看，2022年以來(lái)申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)漲少跌多，6月申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)有所回升后，7、8月有所下降，9月申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)繼續(xù)下降5.8%。醫(yī)藥行業(yè)占A股市值比重略有回落，公募基金持倉(cāng)比重環(huán)比增加醫(yī)藥行業(yè)明顯調(diào)整，市值相比高位出現(xiàn)回落，截至2022年9月30日，醫(yī)藥行業(yè)總市值約6.1萬(wàn)億元，占全部A股的市值從2011年的4.1%提升至7.47%，相比2022年8月的7.57%較為平穩(wěn)。2022年二季度公募基金重倉(cāng)醫(yī)藥行業(yè)的比例為10.51%，環(huán)比減少1.32pp，如果扣除主動(dòng)醫(yī)藥基金及指數(shù)基金，重倉(cāng)比例為6.44%，環(huán)比減少0.90pct，仍遠(yuǎn)低于2014峰值持倉(cāng)比例20%。醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)2022年明顯回落國(guó)家統(tǒng)計(jì)局規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)：2022年1-9月我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額分別為1.8萬(wàn)億元（同比下降2.5%），2793億元（同比下降31.4%），可以看到醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速有所放緩，利潤(rùn)總額增速下降則更為明顯。中康開思醫(yī)藥數(shù)據(jù)庫(kù)：樣本醫(yī)院藥品由于的持續(xù)影響，2021Q1、Q2、Q3、Q4和2022Q1、Q2，樣本醫(yī)院藥品銷售環(huán)比增速分別為1.4%、5.8%、3.7%、-8.1%、-4.7%和-1.4%，樣本醫(yī)院藥品銷售增速波動(dòng)較大，下滑幅度總體呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)。我們認(rèn)為：醫(yī)藥工業(yè)整體增速在國(guó)家醫(yī)保局成立背景下，隨著帶量采購(gòu)執(zhí)行和的影響，行業(yè)格局變化在即。醫(yī)藥工業(yè)收入增速整體承壓，但結(jié)構(gòu)上分化愈加明顯，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療器械、生物制品等或成行業(yè)主要增長(zhǎng)動(dòng)力。二、醫(yī)療新基建持續(xù)加碼，資金支持政策頻出，國(guó)產(chǎn)龍頭有望受益貼息貸款政策加速需求釋放，醫(yī)療設(shè)備行業(yè)持續(xù)高景氣度醫(yī)療新基建持續(xù)加碼，國(guó)產(chǎn)龍頭有望受益：2020年的爆發(fā)在暴露了全球各國(guó)在重大防控機(jī)制、公共衛(wèi)生應(yīng)急管理體系等方面存在的短板和不足。國(guó)內(nèi)逐步控制之后，我國(guó)各地開始逐漸重視醫(yī)療補(bǔ)短板和新基建。自2020年5月以來(lái)，我國(guó)陸續(xù)發(fā)布多項(xiàng)政策，如《公共衛(wèi)生防控救治能力建設(shè)方案》四大目標(biāo)對(duì)ICU配置、重大防控救治基地等提出了明確的規(guī)劃；《關(guān)于完善發(fā)熱門診和醫(yī)療機(jī)構(gòu)感染防控工作的通知》對(duì)發(fā)熱門診設(shè)備配置提出要求，我們認(rèn)為，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備龍頭憑借其出色的產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定的供應(yīng)體系，有望充分享受醫(yī)療新基建帶來(lái)的增量市場(chǎng)。配套資金支持頻出，醫(yī)療設(shè)備貼息貸款政策加速醫(yī)療設(shè)備需求。醫(yī)院設(shè)備采購(gòu)及更新資金主要來(lái)自政府財(cái)政資金、醫(yī)院自籌資金以及捐贈(zèng)。之前市場(chǎng)擔(dān)憂影響醫(yī)院設(shè)備購(gòu)買支付能力，但近年來(lái)隨著我國(guó)醫(yī)療新基建的不斷深入，中央財(cái)政支持在醫(yī)療衛(wèi)生方面穩(wěn)步上升，預(yù)計(jì)2022年醫(yī)療衛(wèi)生財(cái)政相關(guān)支出將達(dá)到707億元；此外，地方醫(yī)療專項(xiàng)債自2020年以來(lái)大幅增加，截至2022年10月4日，2022年醫(yī)療衛(wèi)生相關(guān)專項(xiàng)債數(shù)量已達(dá)3609個(gè)，投資總額達(dá)14752億元；從2022年9月國(guó)常會(huì)以及衛(wèi)健委跟進(jìn)的貼息貸款政策看，中央財(cái)政貼息2.5%，涉及醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)金額達(dá)2000億元，我們認(rèn)為，醫(yī)療新基建浪潮仍將持續(xù)，相關(guān)標(biāo)的業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。此外，我們建議重視自主可控，關(guān)注掌握底層技術(shù)相關(guān)公司：隨著國(guó)際環(huán)境日益復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)鏈安全越發(fā)值得重視，且掌握底層技術(shù)的公司有望持續(xù)拓展新的領(lǐng)域，未來(lái)成長(zhǎng)空間大。醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模大，多年保持快速增長(zhǎng)。根據(jù)《中國(guó)醫(yī)療器械藍(lán)皮書》，2021年中國(guó)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3491億元，占醫(yī)療器械行業(yè)比例達(dá)到39%，遠(yuǎn)高于家用醫(yī)療器械、高值耗材、低值耗材和IVD等細(xì)分領(lǐng)域。2016-2021年中國(guó)醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到18.4%，連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。醫(yī)療新基建如火如荼，多項(xiàng)政策提供充足資金保證醫(yī)院建設(shè)的投資資金來(lái)源主要包括國(guó)家、地方財(cái)政支出、醫(yī)院自籌資金以及捐贈(zèng)。近年來(lái)，院端業(yè)務(wù)受影響導(dǎo)致醫(yī)院收入有所下滑，因此財(cái)政支出在醫(yī)院建設(shè)資金中占比逐漸增大。多項(xiàng)財(cái)政預(yù)算下達(dá)，支撐醫(yī)療新基建建設(shè)?？傆?jì)來(lái)看，2022年可用于衛(wèi)生健康領(lǐng)域的補(bǔ)助資金高達(dá)872.51億元，包括79.89億元公立醫(yī)院綜合改革補(bǔ)助資金、48.42億元醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)能力建設(shè)補(bǔ)助資金、支撐基本公共衛(wèi)生建設(shè)的588.55億元補(bǔ)助資金、支撐重大傳染病防控的155.7億元補(bǔ)助資助金。三、高值耗材集采逐步落地，有望加速心血管領(lǐng)域冠脈支架、藥球、通路耗材等多地已集采冠脈支架集采中標(biāo)產(chǎn)品單價(jià)均低于800元，終端價(jià)降幅超過(guò)90%。冠脈支架集采后手術(shù)量增長(zhǎng)迅速。2021年1月各地陸續(xù)開始執(zhí)行冠脈支架集采。據(jù)IQVIA艾昆緯分析，2021年中國(guó)PCI（經(jīng)皮冠狀動(dòng)脈介入術(shù)）手術(shù)例數(shù)相比2020年增長(zhǎng)超40%，預(yù)計(jì)達(dá)到137.5萬(wàn)例，帶動(dòng)冠脈介入器械市場(chǎng)容量迅速擴(kuò)大。冠脈支架續(xù)約增加伴隨服務(wù)費(fèi)，設(shè)置最高有效申報(bào)價(jià)。今年9月9日，《2022年國(guó)家組織冠脈支架集中帶量采購(gòu)協(xié)議期滿后接續(xù)采購(gòu)公告》發(fā)布，冠脈支架集中帶量采購(gòu)協(xié)議期滿后接續(xù)采購(gòu)工作正式開展，本次采購(gòu)周期為3年。脊柱國(guó)采落地，骨科行業(yè)集采影響陸續(xù)出清首年意向采購(gòu)量54萬(wàn)套，關(guān)節(jié)耗材國(guó)采終端價(jià)降幅82%。人工髖關(guān)節(jié)平均價(jià)格從3.5萬(wàn)元下降至7000元左右，最高中選價(jià)為9920元，最低中選價(jià)為1788元；人工膝關(guān)節(jié)平均價(jià)格從3.2萬(wàn)元下降至5000元左右，最高中選價(jià)為6877元，最低中選價(jià)為2468元。髖關(guān)節(jié)平均價(jià)格從3.5萬(wàn)元下降至7000元左右，膝關(guān)節(jié)平均價(jià)格從3.2萬(wàn)元下降至5000元左右。今年4月份全國(guó)各地陸續(xù)開始執(zhí)行關(guān)節(jié)集采，國(guó)產(chǎn)份額有望快速提升。四、當(dāng)前環(huán)境下，重點(diǎn)賽道投資邏輯分析推薦方向：集采出清、逐步見底的高值耗材我國(guó)老齡化趨勢(shì)明顯，相關(guān)治療類高值耗材需求大。隨著老齡化趨勢(shì)加劇，我國(guó)心血管、骨科等領(lǐng)域疾病人群增速快、基數(shù)大。根據(jù)2021年《中國(guó)心血管健康與疾病報(bào)告》，心血管病現(xiàn)患人數(shù)3.3億，其中腦卒中1300萬(wàn)，冠心病1139萬(wàn)，心力衰竭890萬(wàn)，肺源性心臟病500萬(wàn)，心房顫動(dòng)487萬(wàn)，風(fēng)濕性心臟病250萬(wàn)，先天性心臟病200萬(wàn)，下肢動(dòng)脈疾病4530萬(wàn)，高血壓2.45億。隨著集采逐步落地，解決心血管支架、骨科脊柱、關(guān)節(jié)等高手術(shù)費(fèi)用問(wèn)題，可以預(yù)見相關(guān)手術(shù)量將呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。集采政策趨于理性，利好行業(yè)健康發(fā)展。從集采結(jié)果來(lái)看，降價(jià)主要是壓縮渠道利潤(rùn)。隨著集采逐步推進(jìn)，政策趨于理性，設(shè)置規(guī)則有意避免小廠家惡意降價(jià)，例如骨科脊柱集采政策通過(guò)設(shè)置“保底降幅”，分A、B組等方式，避免之前臨床從未使用的廠家極端降價(jià)，有利于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，保證集采后續(xù)平穩(wěn)、安全執(zhí)行。國(guó)產(chǎn)高值耗