前三季度中國(guó)休閑服務(wù)行業(yè)整體情況及子行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況分析

前三季度中國(guó)休閑服務(wù)行業(yè)整體情況及子行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況分析

一、2019前三季度及2019三季度休閑服務(wù)行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況

1、2019前三季度行業(yè)整體情況

2019年以來(lái)（截至2019年10月31日，下同），滬深300指數(shù)上漲31.28%，SW休閑服務(wù)板塊上漲26.51%，跑輸滬深300指數(shù)4.77%，漲跌幅在A股28個(gè)行業(yè)板塊（申萬(wàn)分類）位列第9位。目前市盈率為32.94倍，低于歷史均值（42.54倍），SW休閑服務(wù)板塊相對(duì)于滬深300估值處在歷史低位。從子行業(yè)來(lái)看，旅游綜合（33.49%）、景區(qū)（30.75%）、酒店（7.72%）漲幅顯著，其他休閑服務(wù)、餐飲分別下跌3.73%、12.54%。

對(duì)A股31家休閑服務(wù)行業(yè)上市公司（申萬(wàn)分類）2019年三季報(bào)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2019Q1-3休閑服務(wù)行業(yè)上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1048.31億元（+2.75%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)93.9億元（+8.64%）。營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速較上年同期分別下降21.79pct和20.65pct，增速放緩主要系中國(guó)國(guó)旅剝離國(guó)旅總社旅行社業(yè)務(wù)、宋城演藝網(wǎng)絡(luò)直播平臺(tái)六間房出表、首旅酒店投資收益大幅下降所致。（注：本篇報(bào)告使用申萬(wàn)休閑服務(wù)行業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，剔除餐飲子行業(yè)ST云網(wǎng)、報(bào)告期內(nèi)新劃入其他休閑服務(wù)子行業(yè)福成股份）。

2019Q1-3行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)毛利471.49億元（+8.37%），毛利率44.98%（+2.37pct）增長(zhǎng)顯著；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)107.26億元（+8.02%），凈利率10.23%（+0.50pct）與上年基本持平。期內(nèi)三項(xiàng)費(fèi)用為339.82億元（+9.24%），

增速較上年回落20.01pct，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為23.80%（+2.33pct）、7.53%（-0.27pct）、1.08%

（-0.14pct），銷售費(fèi)用率上升主要系旅游綜合子板塊費(fèi)用率上升所致。

子行業(yè)細(xì)分如上圖以SW休閑服務(wù)行業(yè)分類為準(zhǔn)。從子行業(yè)來(lái)看，旅游綜合和酒店板塊貢獻(xiàn)最多營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)。2019Q1-3旅游綜合板塊貢獻(xiàn)70.49%（-0.57pct）營(yíng)收、58.48%（+4.34pct）歸母凈利潤(rùn)；酒店板塊貢獻(xiàn)19.07%（-0.01pct）營(yíng)收、15.60%（-1.94pct）歸母凈利潤(rùn)。除其他休閑服務(wù)子板塊外，其余子板塊營(yíng)收水平與上年基本持平；歸母凈利潤(rùn)方面，餐飲行業(yè)增速下滑顯著，旅游綜合板塊維持20%增長(zhǎng)。

毛利率方面，酒店行業(yè)近四年均維持在80%以上，2019Q1-3實(shí)現(xiàn)84.65%（-1.52pct），景區(qū)、餐飲毛利率分別為58.57%（+0.30pct）、52.17（-4.14pct），旅游綜合毛利率上升顯著33.92%（+4.33pct），其他休閑服務(wù)毛利率下降5.59pct至14.34%。凈利率方面，景區(qū)凈利率增幅明顯，2019Q1-3實(shí)現(xiàn)34.61%（+1.87pct），餐飲凈利率下降6.02pct至1.68%，其他休閑服務(wù)凈利率下降2.23pct至5.33%，酒店凈利率為8.14%（-0.14pct），旅游綜合凈利率為8.93%（+0.90pct）。

2、2019年第三季度行業(yè)整體情況

2019Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入381.72億元，同比減少4.26%，環(huán)比增長(zhǎng)15.04%；營(yíng)業(yè)毛利167.06億元，同比減少-0.42%，環(huán)比增加8.90%；歸母凈利潤(rùn)31.99億元，同比減少9.90%，環(huán)比增長(zhǎng)12.00%。整體來(lái)看，利潤(rùn)端增長(zhǎng)好于收入端，19Q3業(yè)績(jī)?nèi)跤谌ツ晖?，但Q3業(yè)績(jī)環(huán)比好于Q2。

2019Q3行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)毛利167.06億元（-0.42%），毛利率43.76%（+1.68pct），凈利潤(rùn)35.58億元（-12.10%），凈利率9.32%（-0.83pct）與上年基本持平。期內(nèi)三項(xiàng)費(fèi)用為117.70億元（+1.96%），增速較上年同期回落31.38pct，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.38%（+1.91pct）、7.40%（+0.18pct）、1.05%（-0.46pct）。

從子行業(yè)來(lái)看，旅游綜合和酒店板塊貢獻(xiàn)最多營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)。2019Q3旅游綜合板塊貢獻(xiàn)69.24%（-2.04pct）營(yíng)收、43.31%（+0.76pct）歸母凈利潤(rùn)；酒店板塊貢獻(xiàn)19.62%（+1.57pct）營(yíng)收、19.84%（-2.01pct）歸母凈利潤(rùn)。除酒店板塊外，其余子行業(yè)營(yíng)收增速均有下滑，其中旅游綜合營(yíng)收增速-7.00%（-32.65pct）下滑最為顯著。所有子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速均呈下滑趨勢(shì)，餐飲行業(yè)受全聚德業(yè)績(jī)大幅下降拖累增速下降64.32pct至-73.47%。

毛利率方面，酒店行業(yè)近五年均維持在80%以上，但自2016年后呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2019Q3下降2.60pct至82.62%，景區(qū)、餐飲毛利率分別為63.77%（-0.26pct）、54.08（-4.38pct），旅游綜合毛利率上升2.30pct至33.92%，其他休閑服務(wù)毛利率下降2.83pct至15.44%。凈利率方面，景區(qū)凈利率增幅明顯，2019Q3實(shí)現(xiàn)41.23%（+0.74pct），餐飲凈利率下降6.07pct至2.53%，其他休閑服務(wù)凈利率下降0.93pct至6.41%，酒店凈利率為9.33%（-1.93pct），旅游綜合凈利率為6.25%（-0.61pct）。

二、子行業(yè)及重點(diǎn)公司經(jīng)營(yíng)情況

1、免稅——中國(guó)國(guó)旅剝離國(guó)旅總社專注免稅業(yè)務(wù)

2019Q1-3中國(guó)國(guó)旅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收355.85億元（+4.35%），歸母凈利潤(rùn)41.96億元（+55.09%），扣非歸母凈利潤(rùn)34.17億元（+26.90%）。其中2019Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收112.40億元（-13.65%），歸母凈利潤(rùn)9.16億元（+16.57%），扣非歸母凈利潤(rùn)9.17億元（+17.24%），剔除上市公司剝離國(guó)旅總社旅行社業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)的影響，公司收入端、利潤(rùn)端穩(wěn)步增長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi)公司毛利率51.16%（+9.78pct）大幅提升，剝離毛利率較低的旅行社業(yè)務(wù)后公司將專注免稅及其銷售業(yè)務(wù)。銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為31.25%（+7.22pct）、2.55%（-0.40pct）、0.19%（+0.05pct），銷售費(fèi)用率上升系銷售費(fèi)用較高的免稅業(yè)務(wù)占比提高。

投資建議：公司已確定將海南免稅集團(tuán)（旗下?lián)碛泻？诿捞m機(jī)場(chǎng)免稅店）注入上市公司體內(nèi)，控股完成后將成為海南唯一經(jīng)營(yíng)免稅業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)主體，對(duì)市場(chǎng)有絕對(duì)控制權(quán)以及利用自身渠道優(yōu)勢(shì)提升采購(gòu)議價(jià)能力。報(bào)告期內(nèi)5家市內(nèi)免稅店落地成功，拓寬免稅銷售渠道的同時(shí)豐富游客消費(fèi)場(chǎng)景、擴(kuò)大免稅消費(fèi)規(guī)模。目前國(guó)旅市值在全球免稅集團(tuán)中位列第四，公司管理層明確未來(lái)不斷提升向上游采購(gòu)端議價(jià)能力、培養(yǎng)自有渠道、提升整體毛利率水平，“進(jìn)三爭(zhēng)一”帶動(dòng)公司發(fā)展國(guó)際化。

2、酒店——受宏觀經(jīng)濟(jì)影響酒店經(jīng)營(yíng)指標(biāo)仍受擠壓

2019Q1-3酒店板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收199.93億元（+2.72%），增速自2016年后不斷下滑；歸母凈利潤(rùn)14.54億元（-3.55%），為近5年首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。兩大酒店集團(tuán)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：首旅酒店2019Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.31億元（-2.16%），歸母凈利潤(rùn)7.19億元（-10.27%）；其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.40億元（-5.32%），歸母凈利潤(rùn)3.52億元（-23.83%）；業(yè)績(jī)同比下滑主要系直營(yíng)店關(guān)店、去年同期出售燕京飯店帶來(lái)投資收益所致。錦江酒店2019Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收112.82億元（+2.97%），歸母凈利潤(rùn)8.73億元（+0.15%）；其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.39億元（+3.04%），歸母凈利潤(rùn)3.06億元（-17.10%），Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期主要系鉑濤、維也納收入同比增長(zhǎng)所致。

報(bào)告期內(nèi)酒店板塊整體毛利率84.65%（-1.52pct），凈利率8.14%（-0.14pct）與上年同期基本持平。銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為49.76%（-1.58pct）、21.07%（-0.44pct）、2.70%（-0.55pct）均呈下降趨勢(shì)。

首旅酒店：酒店經(jīng)營(yíng)增速放緩，輕資產(chǎn)擴(kuò)張有序推進(jìn)

首旅如家Q3開(kāi)業(yè)滿18個(gè)月的成熟酒店同店入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR分別增長(zhǎng)-3.1pct/-2.6%/-6.1%，較如家Q2口徑（-2.1pct/-1.1%/-3.6%）再次下滑，Q3經(jīng)濟(jì)消費(fèi)放緩，商旅需求持續(xù)較弱。分檔次來(lái)看，經(jīng)濟(jì)型Q3同店RevPAR下降6.5%，中高端Q3同店RevPAR下降5.2%，入住率和房?jī)r(jià)雙雙下滑。

Q3開(kāi)店提速，整體向中檔和加盟方向發(fā)展。Q3公司新開(kāi)酒店197家（7家中高端直營(yíng)，190家加盟），開(kāi)業(yè)數(shù)同比增加41家，其中經(jīng)濟(jì)型開(kāi)業(yè)29家，中高端73家，云酒店54家，其他類別41家。截止2019年9月末，公司已簽約未開(kāi)業(yè)和正在簽約店有663家，較6月末減少26家。

首旅加盟收入持續(xù)增長(zhǎng)，費(fèi)用縮減業(yè)績(jī)穩(wěn)增。Q3公司酒店業(yè)務(wù)收入21.6/下降5.3%，其中直營(yíng)店收入17.4億元/下降8.2%，主要因關(guān)店和改造；加盟費(fèi)收入4.2億元/增長(zhǎng)8.7%，由于加盟店數(shù)量達(dá)到3314家，較2018年同期增長(zhǎng)13.6%。Q3酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4.6億元/下降24.3%，主要是同期出售燕京飯店取得投資收益，剔除非經(jīng)常因素預(yù)計(jì)酒店業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)平穩(wěn)。

錦江酒店：門店有序擴(kuò)張，中高端、加盟占比不斷提升

錦江前三季度開(kāi)業(yè)滿18個(gè)月的成熟酒店同店入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR同比增長(zhǎng)-3.8pct/1.3%/-3.6%，其中H1為-4.2pct/1.6%/-3.9%，Q3相比上半年入住率跌幅收窄，房?jī)r(jià)漲幅回落，RevPAR表現(xiàn)稍好于上半年。

錦江完成全年開(kāi)業(yè)計(jì)劃，中檔客房數(shù)占比48%。前三季度公司開(kāi)業(yè)酒店1107家，超額完成全年開(kāi)業(yè)900家的計(jì)劃，關(guān)店389家，凈開(kāi)業(yè)酒店718家。截止2019年9月末，公司已開(kāi)業(yè)酒店8161家，已開(kāi)業(yè)客房間數(shù)81萬(wàn)間，其中中檔占比47.9%，公司已簽約待開(kāi)業(yè)酒店高達(dá)4229家，確保未來(lái)三年擴(kuò)張速度。

鉑濤維也納表現(xiàn)亮眼，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。Q3公司收入增長(zhǎng)3.0%，歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)下降17.1%，主要是鉑濤所持藝龍股份Q3市值下滑，導(dǎo)致大量公允價(jià)值變動(dòng)虧損，扣非后歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)22.1%，主要是：1）鉑濤和維也納收入利潤(rùn)較同期大幅提升；2）餐飲部分利潤(rùn)有所增加；3）銷售財(cái)務(wù)費(fèi)用減少。

3、景區(qū)——2019Q3國(guó)內(nèi)游增長(zhǎng)平穩(wěn)，各景區(qū)表現(xiàn)分化，自然景區(qū)受門票降價(jià)影響業(yè)績(jī)承壓，人工景區(qū)受促進(jìn)消費(fèi)政策

2019Q3國(guó)內(nèi)游增長(zhǎng)平穩(wěn)，各景區(qū)表現(xiàn)分化，其中麗江、張家界、桂林景區(qū)客流增長(zhǎng)較快，麗江旅游索道降價(jià)業(yè)績(jī)下滑；烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)等景區(qū)客流改善，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜磸棧稽S山因費(fèi)用率提升，業(yè)績(jī)同比下滑。

Q3千古情主業(yè)超預(yù)期，六間房表現(xiàn)平穩(wěn)。Q3公司旅游主業(yè)收入增長(zhǎng)20%，扣非業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)24%，較上半年（+16.4%）明顯提速。其中杭州本部暑期營(yíng)銷出色，收入業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^上半年小幅提升，保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；三亞項(xiàng)目略微下滑；麗江項(xiàng)目Q3延續(xù)前期增勢(shì)，預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)30%+，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)60%左右；桂林項(xiàng)目表現(xiàn)超預(yù)期，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)較上半年翻番；輕資產(chǎn)方面，公司9月底預(yù)收款項(xiàng)比6月底減少約3000萬(wàn)元。此外，重組后的花房集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，Q3貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2260萬(wàn)元。

烏鎮(zhèn)客流反彈，業(yè)績(jī)小幅提升。Q3烏鎮(zhèn)接待游客285萬(wàn)人次/增長(zhǎng)5.7%，增速快于上半年（+1.63%），Q3客單價(jià)為181元/下降6.24%，主要是去年9月20日起，烏鎮(zhèn)東西柵門票各下降10元，Q3實(shí)現(xiàn)收入5.15億元/下降0.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.48億元/增長(zhǎng)2.51%，利潤(rùn)率較同期提升1個(gè)百分點(diǎn)。

古北水鎮(zhèn)客流降幅收窄，客單價(jià)保持增長(zhǎng)。前三季度古北水鎮(zhèn)接待游客191.35萬(wàn)人次/下降6.75%，受北京地區(qū)大型活動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇影響，其中Q3接待90.65萬(wàn)人次/下降4.38%，Q3單季度環(huán)比改善。Q3古北水鎮(zhèn)客單價(jià)為362元/增長(zhǎng)2.4%，主要是營(yíng)收轉(zhuǎn)化率提升。綜合影響下，Q3古北水鎮(zhèn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.28億元/下降2.1%。

業(yè)績(jī)上行自然景區(qū)2019Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.57億元（+3.70%），歸母凈利潤(rùn)9.46億元（-5.02%）；休閑景區(qū)2019Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.82億元（-10.43%），歸母凈利潤(rùn)13.43億元（+8.39%），營(yíng)收下降主要系宋城演藝六間房網(wǎng)絡(luò)直播平臺(tái)出表所致。在發(fā)改委指導(dǎo)自然景區(qū)門票降價(jià)、國(guó)務(wù)院辦公