公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)倒閉風(fēng)險(xiǎn)

第十一章企業(yè)倒閉風(fēng)險(xiǎn)考情分析本章主要內(nèi)容為企業(yè)倒閉風(fēng)險(xiǎn)的原因及應(yīng)對(duì)措施。在前三年的考試中，本章各種題型均有涉及,但分值在各年波動(dòng)性較大。復(fù)習(xí)時(shí)主要把握好三大知識(shí)點(diǎn)：一是企業(yè)倒閉的六種原因；二是企業(yè)倒閉的類型；三是應(yīng)對(duì)措施（資本再調(diào)配為主要點(diǎn)）。本章基本內(nèi)容框架如下：倒閉的厚固不成功的創(chuàng)蛀公司倒閉的類型塔長雄心過大的幽倒閉的跡象卜園3:吸安迎獷張的幽成熟的、■沒有迅速增長的幺司從數(shù)據(jù)觀察例囪倒閉風(fēng)隴\企業(yè)放棄戰(zhàn)略管理層收購對(duì)措哈登本再調(diào)配

【企業(yè)一有出本章主要考點(diǎn).企業(yè)倒閉的原因.企業(yè)倒閉的不同類型.企業(yè)倒閉的數(shù)據(jù)分析.企業(yè)倒閉的應(yīng)對(duì)措施第一節(jié)企業(yè)倒閉及其原因本節(jié)主要內(nèi)容簡介：企業(yè)倒閉概述企業(yè)在短、中期倒閉的各種跡象從數(shù)據(jù)觀察企業(yè)倒閉的跡象一、企業(yè)倒閉的概述（掌握）企業(yè)倒閉：獲利能力：獲利能力差一無法償還到期債務(wù)行業(yè)或經(jīng)濟(jì)：例如經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致我國東南沿海很多外貿(mào)企業(yè)沒有訂單而倒閉（一）企業(yè)倒閉的主要原因.企業(yè)總體環(huán)境總體環(huán)境中，可能影響企業(yè)業(yè)績狀況的因素是行業(yè)衰退?？傮w環(huán)境的其他因素也可能會(huì)加快企業(yè)失敗的過程，例如金融市場(chǎng)是熊市等。例如，盡管金融機(jī)構(gòu)對(duì)次貸衍生產(chǎn)品建立了精巧繁雜的定價(jià)和評(píng)級(jí)模型,但面對(duì)2008年末美國房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格突然逆轉(zhuǎn)的實(shí)際情況,模型的前提假設(shè)和市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重偏離，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能失效,引發(fā)投資者的恐慌,并通過“羊群效應(yīng)”傳導(dǎo)放大風(fēng)險(xiǎn),最后釀成全面性的金融危機(jī)。這加速了一些自有資本較少的投資銀行倒閉。.企業(yè)政策由于企業(yè)的政策由管理人員制定，很明顯，特定的管理錯(cuò)誤會(huì)導(dǎo)致企業(yè)政策的典型錯(cuò)誤。常見的倒閉企業(yè)類型錯(cuò)誤政策表現(xiàn)錯(cuò)誤來源創(chuàng)業(yè)公司資本支出過大、組織結(jié)構(gòu)不完善等等管理者缺乏管理經(jīng)驗(yàn)盲目增長型企業(yè)（增長雄心過大或極端迅速擴(kuò)張）銷售目標(biāo)過大、投資政策和發(fā)展政策脫離企業(yè)實(shí)際、財(cái)務(wù)杠桿大（資產(chǎn)負(fù)債率高）管理者缺乏財(cái)務(wù)知識(shí)，未能對(duì)管理和組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行及時(shí)調(diào)整對(duì)環(huán)境變化漠不關(guān)心的企業(yè)缺乏積極性和決心管理者驕傲自滿或是缺乏應(yīng)變能力3.企業(yè)和企業(yè)利益相關(guān)者之間的互動(dòng)主要的利益相關(guān)者：（1）客戶：忽視客戶會(huì)給企業(yè)帶來致命打擊?？蛻粜枨蟾淖?，客戶不滿意、對(duì)個(gè)別客戶依賴性過強(qiáng)等等。常見的倒閉企業(yè)類型錯(cuò)誤表現(xiàn)創(chuàng)業(yè)公司對(duì)客戶缺乏吸引力盲目增長型企業(yè)（增長雄心過大或極端迅速擴(kuò)張）過高估計(jì)了客戶的需求水平對(duì)環(huán)境變化漠不關(guān)心的企業(yè)客戶流失（2）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：忽視競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)給企業(yè)帶來致命打擊。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手研發(fā)、價(jià)格策略等等。（3）其他環(huán)境因素例如銀行、供應(yīng)商、股東、意外和工會(huì)等從來都不是企業(yè)破產(chǎn)的主要成因。但會(huì)起到釜底抽薪、雪上加霜的作用。.管理人員的態(tài)度和疏忽：強(qiáng)調(diào)的是態(tài)度常見的倒閉企業(yè)類型創(chuàng)業(yè)公司常見的倒閉企業(yè)類型創(chuàng)業(yè)公司I盲目增長型企業(yè)（增長雄心過大或極端迅速擴(kuò)張）對(duì)環(huán)境變化漠不關(guān)心的企業(yè)錯(cuò)誤表現(xiàn)管理者缺乏經(jīng)驗(yàn)和能力，獨(dú)斷專行管理者的技能不足、盲目樂觀、過于冒險(xiǎn)；特定的個(gè)性特征，例如專業(yè)知識(shí)、說服能力、以及風(fēng)險(xiǎn)尋求能力管理者缺乏必要的積極性和決心.管理者及其管理風(fēng)格的影響：強(qiáng)調(diào)的是能力管理者被認(rèn)為是公司倒閉的最為關(guān)鍵的因素。管理者的積極性、素質(zhì)以及管理技能會(huì)影響其管理公司的方式。例如，一些民營企業(yè)有很多職業(yè)經(jīng)理人是從銷售做起來的，由于在做銷售期間有著良好的業(yè)績，最終得到老板的信任，使他們榮升為企業(yè)的總裁或總經(jīng)理。這類職業(yè)經(jīng)理人，如果讓他去主管一家貿(mào)易型的企業(yè)，應(yīng)該沒有什么問題；但是企業(yè)主管所經(jīng)營的企業(yè)可能涉及較多領(lǐng)域，可能還包括生產(chǎn)、研發(fā)、技術(shù)等。大多數(shù)經(jīng)理人只懂得銷售，對(duì)其他領(lǐng)域不夠了解，在具體的企業(yè)管理過程中就會(huì)出現(xiàn)這樣那樣的問題，最終使企業(yè)面臨很大的危機(jī)。

?管理者的個(gè)人性格特征。6.企業(yè)所處的行業(yè)、企業(yè)本身的歷史與規(guī)模行業(yè)：處于不同行業(yè)的公司即使具有相同的財(cái)務(wù)狀況，其破產(chǎn)的概率也是不同的。止匕外，在同行業(yè)公司間還存在一種傳染效應(yīng)，特別是對(duì)高杠桿公司來說。企業(yè)本身的歷史：年輕的公司必須及時(shí)與客戶、債權(quán)人、供應(yīng)商以及其它組織建立穩(wěn)定的交流關(guān)系。這些新成立的公司必須在剛成立的頭幾年里發(fā)展自己的組織，并改善組織成員之間的合作。規(guī)模：小規(guī)模企業(yè)無法得到債權(quán)人的財(cái)務(wù)資源、較難吸引人才（無法提供同大公司一樣的職業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)）。（二）企業(yè)倒閉與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（了解）通過破產(chǎn)機(jī)制幫助財(cái)務(wù)上略入困境但統(tǒng)濟(jì)上可行的公司債務(wù)連約、流動(dòng)性欠缺通過破產(chǎn)機(jī)制幫助財(cái)務(wù)上略入困境但統(tǒng)濟(jì)上可行的公司債務(wù)連約、流動(dòng)性欠缺財(cái)務(wù)困境并不準(zhǔn)確地反映經(jīng)濟(jì)的困境，但財(cái)務(wù)困境可能是由公司層面和行業(yè)層面的經(jīng)濟(jì)困境造成的。經(jīng)濟(jì)效率低下通常不能直接觀測(cè)到，而財(cái)務(wù)困境可以直截了當(dāng)?shù)赜蓚鶆?wù)違約和法律破產(chǎn)等不良后果推斷出來。管理失誤和公司治理的不完善在公司破產(chǎn)中所扮演的主要角色，通常被強(qiáng)調(diào)為公司破產(chǎn)的直接導(dǎo)火線。債務(wù)違約及破產(chǎn)機(jī)制能夠幫助財(cái)務(wù)上陷入困境但經(jīng)濟(jì)上可行的公司繼續(xù)經(jīng)營，同時(shí)也促使無效率公司的退出。盡管財(cái)務(wù)困境和破產(chǎn)存在擁有尚未得到經(jīng)驗(yàn)量化的潛在好處的可能性，但是財(cái)務(wù)困境和破產(chǎn)程序涉及到大量直接的（法律、行政和咨詢費(fèi)用）和間接（機(jī)會(huì)）的成本，這些成本會(huì)消耗公司及其利益相關(guān)者的真實(shí)資源?！鞠嚓P(guān)鏈接】：破產(chǎn)保護(hù)（bankruptcyprotection）破產(chǎn)保護(hù)是指不管債務(wù)人是否有償付能力，當(dāng)債務(wù)人自愿向法院提出或債權(quán)人強(qiáng)制向法院提出破產(chǎn)重組申請(qǐng)后，債務(wù)人要提出一個(gè)破產(chǎn)重組方案，就債務(wù)償還的期限、方式以及可能減損某些債權(quán)人和股東的利益作出安排。這個(gè)方案要給予其一定的時(shí)間提出，然后經(jīng)過債權(quán)人通過，經(jīng)過法院確認(rèn)，債務(wù)人可以繼續(xù)營業(yè)。這就是重整的概念，在中文中又叫破產(chǎn)保護(hù)。美國《破產(chǎn)法》管轄著公司如何停止經(jīng)營或如何走出債務(wù)深淵的行為。當(dāng)一個(gè)公司臨近山窮水盡之境地時(shí)，可以援引《破產(chǎn)法》第十一章來“重組”業(yè)務(wù)，爭(zhēng)取再度贏利。破產(chǎn)公司，也就是“債務(wù)人”，仍可照常運(yùn)營，公司管理層繼續(xù)負(fù)責(zé)公司的日常業(yè)務(wù)，其股票和債券也在市場(chǎng)繼續(xù)交易，但公司所有重大經(jīng)營決策必須得到一個(gè)破產(chǎn)法庭的批準(zhǔn)，公司還必須向證券交易委員會(huì)提交報(bào)告。申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的公司可以在120天的保護(hù)期內(nèi)不受債權(quán)人追討債務(wù)的侵?jǐn)_，如果能重組成功或重新

盈利就可以避免破產(chǎn)。如果依據(jù)《破產(chǎn)法》第七章申請(qǐng)破產(chǎn)，公司全部業(yè)務(wù)必須立即完全停止。由破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)托管人來“清理”（拍賣）公司資產(chǎn)，所得資金用來償還公司債務(wù)，包括對(duì)債權(quán)人和投資人的債務(wù)。一般來講，如果公司申請(qǐng)依據(jù)《破產(chǎn)法》第七章破產(chǎn)，股民手中的股票通常變成廢紙一張，因?yàn)槿绻飘a(chǎn)法庭確認(rèn)債務(wù)人無清償能力（負(fù)債大于資產(chǎn)），就可不歸還股東投資。此外，公司資產(chǎn)經(jīng)清算優(yōu)先償還有擔(dān)保債權(quán)人和無擔(dān)保債權(quán)人后，往往所剩無幾。相關(guān)資料顯示，按《美國破產(chǎn)法》第十一章的安排，無力償債的債務(wù)人若成功申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，將可保住企業(yè)的財(cái)產(chǎn)及經(jīng)營的控制權(quán)。這種安排給予債務(wù)人和債權(quán)人相當(dāng)大的彈性合作重組公司，以期公司能起死回生。破產(chǎn)保護(hù)的核心，是為重組融資創(chuàng)制了一種特殊的清償優(yōu)先級(jí)，在缺乏這一優(yōu)先級(jí)時(shí)，重組者通常面臨一對(duì)矛盾：重組得以進(jìn)行，必須獲得新的融資來維持企業(yè)營運(yùn)，并支付資產(chǎn)切割、結(jié)構(gòu)調(diào)整、業(yè)務(wù)重組、雇員遣散等重組步驟所產(chǎn)生的高昂費(fèi)用，但是很少有人敢把錢借給瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，特別是當(dāng)它的資產(chǎn)多半都已抵押出去之后，除非這個(gè)新的債權(quán)人在清償順序中被允許“加塞”，這一點(diǎn)，在傳統(tǒng)民法中是做不到的。在美國，如果一旦企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，它的債權(quán)人暫時(shí)就不能去追究這個(gè)企業(yè)的債權(quán)，企業(yè)就能夠有個(gè)喘息的時(shí)間。在申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的這段時(shí)間之內(nèi)可以想辦法。一旦公司通過破產(chǎn)保護(hù)，走出了破產(chǎn)法庭以后，相當(dāng)于把身上的債務(wù)甩掉了，可以輕松上陣。破產(chǎn)保護(hù)除了維護(hù)企業(yè)和個(gè)人的局部利益外，它還有利于防止出現(xiàn)大批失業(yè)，對(duì)緩解社會(huì)矛盾、保持社會(huì)穩(wěn)定具有積極的意義?！景咐棵绹ㄓ眠f交破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)北京時(shí)間2009年6月1日20點(diǎn)05分，美國通用汽車正式向紐約當(dāng)?shù)仄飘a(chǎn)法庭遞交破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)，正式進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)程序。這是美國汽車歷史上最大的一次破產(chǎn)保護(hù)事件。剛剛正式申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的美國通用汽車公司1日確定了將于2011年年底前關(guān)閉或停產(chǎn)的14家工廠名單。通用同時(shí)還宣布，2009年12月份將關(guān)閉三家零部件配送中心。2009年7月10日通用汽車公司在簽署完出售資產(chǎn)的文件后，于當(dāng)?shù)貢r(shí)間10日上午宣布已經(jīng)脫離破產(chǎn)保護(hù)，新的通用公司因而誕生。通用公司走出破產(chǎn)保護(hù)程序的速度比任何人想象的都要快，公司將更加努力，爭(zhēng)取在2015年之前還清政府為援助通用的500億美元貸款。通用公司完成了向新通用公司的資產(chǎn)出售，而新通用在出售程序完成之后立刻開始運(yùn)營。通用公司原計(jì)劃在60天到90天后脫離破產(chǎn)保護(hù)程序，而實(shí)際上它在進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)程序一個(gè)多月后就脫離了破產(chǎn)保護(hù)程序。新通用將會(huì)獲得原公司最優(yōu)良的業(yè)務(wù)資產(chǎn)及其在美國本土外的業(yè)務(wù)，包括亞太區(qū)其他業(yè)務(wù)。新通用公司將更重視用戶，并與eBAY拍賣網(wǎng)進(jìn)行合作，在網(wǎng)上進(jìn)行汽車拍賣業(yè)務(wù)。新通用將生產(chǎn)更多用戶需要的新型家庭轎車和卡車，這些車輛的轉(zhuǎn)型要比過去更快。二、觀察企業(yè)在短、中期倒閉的各種跡象（掌握）（一）各種預(yù)示企業(yè)倒閉的信息上市公司公開財(cái)務(wù)報(bào)告：例如，無形及固定資產(chǎn)大幅度增加、現(xiàn)金流量表顯示日益惡化的凈流動(dòng)資金頭寸、一個(gè)非常大的潛在的或有負(fù)債和非常重要的資產(chǎn)負(fù)債表日后的不利事項(xiàng)等。董事會(huì)主席和首席執(zhí)行官的報(bào)告。報(bào)紙和財(cái)經(jīng)雜志也是了解與公司相關(guān)信息的一個(gè)來源。管理者需要對(duì)企業(yè)的或有事項(xiàng)、資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)進(jìn)行考察。?或有事項(xiàng)的例子：包括擔(dān)保、貼現(xiàn)匯票、不可轉(zhuǎn)換的債券、可能發(fā)生的訴訟或索賠以及沒有確認(rèn)計(jì)稅基礎(chǔ)時(shí)對(duì)利潤的征稅。?資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)的例子：包括購買和銷售固定資產(chǎn)和投資、匯率變動(dòng)、罷工和其他勞資

爭(zhēng)端、關(guān)于員工養(yǎng)老金的爭(zhēng)議等。通過分析這些事項(xiàng)能夠了解其對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的潛在影響。指標(biāo)構(gòu)成指標(biāo)仃算*財(cái)務(wù)指標(biāo)的

具體分型指標(biāo)構(gòu)成指標(biāo)仃算*財(cái)務(wù)指標(biāo)的

具體分型只休W算公區(qū),一達(dá)的指標(biāo)比較?通過比校ftl

出禁愴+橫向十縱向（二）企業(yè)倒閉的不同類型及其原因不同類型倒閉的原因以及具體描述不成功的創(chuàng)業(yè)公司缺乏管理經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)增長雄心過大的公司對(duì)市場(chǎng)需求的增長估計(jì)過高（兩個(gè)原因：過度樂觀和錯(cuò)誤的信息）極端迅速擴(kuò)張的公司管理人員被勝利沖昏了頭腦，并陷入了極具危險(xiǎn)性的盲目樂觀。資本支出和財(cái)務(wù)杠桿同步上升成熟的、沒有迅速增長的公司變得遲鈍了，對(duì)環(huán)境缺乏敏感性三、從數(shù)據(jù)觀察企業(yè)倒閉的跡象（理解）（一）評(píng)估企業(yè)業(yè)績的定量方法：財(cái)務(wù)指標(biāo)分析（二）分析數(shù)據(jù)的應(yīng)用.盈利能力和回報(bào)（1）資本收益率（ROCE）：利潤：資本，衡量盈利能力的重要指標(biāo)。其中：利潤通常是指息稅前利潤（EBIT），使用資本等于股東資本加上長期負(fù)債和債務(wù)資本，即等于總資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債?！菊f明】資本收益率指標(biāo)通常需要進(jìn)行比較來揭示某些信號(hào)。比較可以從以下三種方式進(jìn)行：橫向比較：與其它公司或行業(yè)平均水平進(jìn)行比較縱向比較：與自己以前時(shí)期水平進(jìn)行比較與貸款利率比較（2）利潤率：銷售利潤率（凈利潤：銷售收入）（3）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。衡量經(jīng)營資產(chǎn)運(yùn)行好壞程度的指標(biāo)，可以從不同方面進(jìn)行，例如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等等。.債務(wù)比率（1）債務(wù)比率（資產(chǎn)負(fù)債率）：指公司總負(fù)債與公司總資產(chǎn)的比率。諸如遞延所得稅等負(fù)債被排除在債務(wù)比率考慮范圍之外。該指標(biāo)沒有絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，從衡量一個(gè)公司的業(yè)績的角度來說，沒有關(guān)于最大安全債務(wù)比率的絕對(duì)規(guī)則。各個(gè)行業(yè)的債務(wù)比率是不同的。但是，從一個(gè)一般的指導(dǎo)原則來看，一個(gè)公司應(yīng)該將50%作為債務(wù)比率的安全極限。（2）資本杠桿（財(cái)務(wù)杠桿）：涉及一個(gè)公司長期資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的數(shù)量。資本杠桿比率越高，管理層應(yīng)該更加密切地注意公司的財(cái)務(wù)業(yè)績。（3）運(yùn)營杠桿（經(jīng)營杠桿）：涉及公司內(nèi)部可變成本/固定成本運(yùn)營結(jié)構(gòu)和公司盈利能力之間的關(guān)系。它是對(duì)息稅前利潤貢獻(xiàn)的比率。銷售收入和銷售量上升或下降的可能性意味著運(yùn)營杠桿對(duì)一個(gè)公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可能具有含義。（4）利息覆蓋比率（利息保障倍數(shù)：息稅前利潤：利息費(fèi)用）顯示了一個(gè)公司是否賺取了足夠的息稅前利潤以輕松地支付其利息成本。如果利息覆蓋比率為負(fù)，這意味著公司在被要求支付利息成本的同時(shí)正遭受著虧損。（5）現(xiàn)金流量比率（現(xiàn)金流量債務(wù)比：經(jīng)營現(xiàn)金流量：債務(wù)總和）：是指一個(gè)公司的年度現(xiàn)金凈流入與總負(fù)債的比率。.流動(dòng)性比率：現(xiàn)金和運(yùn)營資本（營運(yùn)資本：流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債）流動(dòng)資金由現(xiàn)金、在現(xiàn)有市場(chǎng)中的短期投資、定期存款、貿(mào)易應(yīng)收賬款以及匯票的應(yīng)收款構(gòu)成。.股票市場(chǎng)比率另一組需要考慮的比率是幫助股東和其他投資者評(píng)估投資一家公司普通股的價(jià)值和質(zhì)量的一組比率。從長期來看，股東希望他們所持有的股票的回報(bào)超過投資者從定息證券中所獲得的回報(bào)，而股票的回報(bào)是以收到的股息加上資本收益來表示的。（1）每股盈余（歸屬普通股股東的利潤/已發(fā)行的普通股股份數(shù)額）每股盈余被廣泛用來衡量公司業(yè)績。每股盈余在財(cái)務(wù)結(jié)果年度比較中非常重要。公司必須能夠保持盈利以支付股息并進(jìn)行再投資，再投資的目的是實(shí)現(xiàn)未來的增長。【說明】①如果公司以每股盈余或每股虧損為基礎(chǔ)進(jìn)行財(cái)務(wù)結(jié)果的比較，在計(jì)算每股盈余或每股虧損時(shí)應(yīng)保持一致性。（股本會(huì)發(fā)生變化）②這些比率所依據(jù)的是過去的數(shù)據(jù)，很容易通過會(huì)計(jì)政策的改變對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行操縱。因此，管理層應(yīng)該謹(jǐn)慎使用這些比率來解釋公司的財(cái)務(wù)業(yè)績狀況。（2）市盈率（每股市價(jià)：每股盈余）市盈率是衡量公司股票的市場(chǎng)價(jià)值與公司股票的盈利水平之間的關(guān)系。例如，A公司股票被視為有9倍的市盈率，即每付出9元可分享1元的盈利，相對(duì)于8倍市盈率的B公司，A公司股票較值得投資。投資者計(jì)算市盈率，主要用來比較不同股票的價(jià)值。比較不同行業(yè)、不同國家、不同時(shí)段的市盈率是不大可靠的。比較同類股票的市盈率較有實(shí)用價(jià)值。當(dāng)然，過高的市盈率有可能反映股市出現(xiàn)投機(jī)性泡沫。市盈率在正常情況下應(yīng)該不會(huì)隨著時(shí)間的推移產(chǎn)生太大波動(dòng)。市盈率是關(guān)于公司前景的一個(gè)指標(biāo)。如果公司的盈利前景變好，股票價(jià)格會(huì)上升從而市盈率也隨之上升，反之亦然。（3）股利保障倍數(shù)（普通股每股收益：普通股每股股利）股利保障倍數(shù)是當(dāng)期盈利可用于實(shí)際股利支付的倍數(shù)，倍數(shù)越高，意味著股利支付越有保障。同時(shí)，股利保障倍數(shù)也可以反映公司將可分配利潤保留在公司中的比例。高股利保障倍數(shù)意味著很大比例的利潤都被保留，這可能表明該公司正在投資以實(shí)現(xiàn)盈利增長前景。（三）財(cái)務(wù)指標(biāo)和會(huì)計(jì)數(shù)字的比較通過比較可以從比率分析中獲得有用的信息。比較可以通過如下方式進(jìn)行：公司在最近一年的會(huì)計(jì)數(shù)字與公司過去年度的會(huì)計(jì)數(shù)字進(jìn)行比較；公司的會(huì)計(jì)數(shù)字與同行業(yè)中的其他公司的會(huì)計(jì)數(shù)字進(jìn)行比較；公司的會(huì)計(jì)數(shù)字與不同行業(yè)中的其他公司的會(huì)計(jì)數(shù)字進(jìn)行比較。（四）Z分模型（掌握）Z分模型是被用來預(yù)測(cè)策略及財(cái)務(wù)失敗的財(cái)務(wù)技術(shù)。1968年，根據(jù)對(duì)破產(chǎn)的美國制造型企業(yè)的研究，愛德華?奧特曼（EdwardAltman）首先建立了Z分模型。Z分模型的原理是通過檢查公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來預(yù)測(cè)策略及財(cái)務(wù)失敗。先計(jì)算出五個(gè)比率，然后乘以預(yù)先確定的權(quán)重因數(shù)，再相加，即得出Z分模型的結(jié)果。這五個(gè)比率結(jié)合起來后，被認(rèn)為能夠?qū)Σ呗约柏?cái)務(wù)失敗作出最佳預(yù)測(cè)。指標(biāo)指標(biāo)說明具體計(jì)算公式權(quán)重加權(quán)平均X1營運(yùn)資本與資產(chǎn)總額之比，可用于計(jì)量公司的流動(dòng)性。營運(yùn)資本：總資產(chǎn)其中：營運(yùn)資本二流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債X2未分配利潤與資產(chǎn)總額之比，可用于計(jì)量資產(chǎn)負(fù)債比率（錯(cuò)誤，應(yīng)為衡量企業(yè)積累的利潤）。未分配利潤：總資產(chǎn)X3扣除利息和所得稅前的利潤與資產(chǎn)總額之比這一指標(biāo)衡量企業(yè)在不考慮稅收和融資影響，其資產(chǎn)的生產(chǎn)能力的情況，是衡量企業(yè)利用債權(quán)人和所有者權(quán)益總額取得盈利的指標(biāo)。該比率越高，表明企業(yè)的資產(chǎn)利用效果越好，經(jīng)營管理水平越高。息稅前利潤：總資產(chǎn)X4股票市值與負(fù)債總額之比，可用于計(jì)量當(dāng)負(fù)債超過資產(chǎn)（即公司資不抵債）時(shí)，股票可能下跌的幅度。股票市值：總負(fù)債X5銷售額與資產(chǎn)總額的比率，可用于計(jì)量公司資產(chǎn)產(chǎn)生收入的能力，表明企業(yè)資產(chǎn)利用的效果。指標(biāo)越高，表明資產(chǎn)的利用率越高，說明企業(yè)在增加收入方面有良好的效果。銷售收入：總資產(chǎn)小于1.81時(shí)，說明企業(yè)處于危險(xiǎn)之中，很可能走向破產(chǎn)；等于或大于3時(shí)，表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定；在1.81至2.99之間，表明需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)查。Z分模型的限制：（對(duì)教材此部分內(nèi)容進(jìn)行了歸納整理）.經(jīng)濟(jì)生活中的企業(yè)破產(chǎn)往往與某一特定地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)，而Z分模型則較少考慮或沒有體現(xiàn)反映宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變量如通貨膨脹率、匯率波動(dòng)、利息率、失業(yè)率等。例如由于具有高回報(bào)的潛力，Z分模型在新興市場(chǎng)受投資人青睞。但新興市場(chǎng)可能存在重大的風(fēng)險(xiǎn)，比如缺乏流動(dòng)性和透明度，政治環(huán)境可能不太穩(wěn)定等等。.除第4個(gè)指標(biāo)外，其余4個(gè)指標(biāo)均用總資產(chǎn)作為分母。然而，總資產(chǎn)的價(jià)值較多地取決于企業(yè)的會(huì)計(jì)政策。由于財(cái)務(wù)報(bào)告及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面的差異，很難對(duì)不同市場(chǎng)上的公司進(jìn)行比較。.Z分模型是根據(jù)生產(chǎn)性企業(yè)進(jìn)行預(yù)測(cè)的。在對(duì)其它類型的公司運(yùn)用該模型時(shí)，應(yīng)特別注意。.預(yù)測(cè)出的數(shù)據(jù)僅反映于某一時(shí)點(diǎn)的公司情形，是一個(gè)瞬間的跡象，并不能確定是否改善或惡化。需要進(jìn)行深入的分析，才能全面了解公司的情形。.預(yù)測(cè)所得的數(shù)據(jù)僅對(duì)于短期情況的預(yù)測(cè)比較準(zhǔn)確。Z分模型對(duì)于公司破產(chǎn)之前兩年的策略及財(cái)務(wù)失敗的預(yù)測(cè)非常精確，但是對(duì)于超過兩年的期間，精確度會(huì)下降。利用現(xiàn)有的財(cái)務(wù)信息預(yù)測(cè)企業(yè)的倒閉存在一些問題。包括：重要事項(xiàng)可能發(fā)生在財(cái)務(wù)年度末和財(cái)務(wù)報(bào)告公布這兩個(gè)時(shí)點(diǎn)之間?，F(xiàn)有的財(cái)務(wù)信息在本質(zhì)上是回顧性的，并沒有考慮到當(dāng)前和今后的情況。會(huì)計(jì)造假在公司倒閉情形中有明顯的運(yùn)用。提供盈利增長的壓力可能會(huì)導(dǎo)致公司進(jìn)行錯(cuò)誤的決策，最終導(dǎo)致公司垮臺(tái)。【例題1?多選題】具有下列特征的企業(yè)中，容易在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中發(fā)生倒閉的有（）。[2010]A.高財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)B.處于行業(yè)衰退期的企業(yè)C.風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能失效的企業(yè)D.勞動(dòng)密集型企業(yè)[答疑編號(hào)3953no201]『正確答案』ABC『答案解析』選項(xiàng)A屬于倒閉的主要原因的企業(yè)政策，選項(xiàng)B和C屬于企業(yè)倒閉主要原因的企業(yè)總體環(huán)境?！纠}2?單選題】1968年哥倫比亞大學(xué)教授愛德華?奧特曼提出了著名的Z分模型，這個(gè)模型可用來分析企業(yè)的（）。[2009]A.產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)B.破產(chǎn)的可能性C.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度D.宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)[答疑編號(hào)3953n0202]『正確答案』B『答案解析』Z分模型是對(duì)破產(chǎn)的可能性進(jìn)行的一種預(yù)測(cè)?！颈竟?jié)考試小貼士】：本節(jié)主要知識(shí)點(diǎn)為企業(yè)倒閉原因、倒閉類型和2分模型。在近三年考試中變化較大，10年和09年均涉及考題，11年未涉及考題?？傮w分值處于中等程度，題型包括選擇題、簡答題和綜合題。知識(shí)點(diǎn)時(shí)間題型倒閉類型及原因2010多選一道，綜合題一問Z分模型2009單選一道第二節(jié)企業(yè)倒閉風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施本節(jié)主要內(nèi)容簡介：企業(yè)放棄戰(zhàn)略管理層收購資本再調(diào)配（債務(wù)重組和業(yè)務(wù)重組）企業(yè)私有化一、企業(yè)放棄戰(zhàn)略（熟悉）二、管理層收購（掌握）定義管理層收購（Managementbuyout，MBO）：一組管理者收購了受其管理的公司的實(shí)際控制權(quán)和實(shí)質(zhì)的所有權(quán)，并設(shè)立獨(dú)立的公司。管理層購出(MBO)是指公司的行政管理層購買現(xiàn)在由公司持有的業(yè)務(wù)。管理者可能為此項(xiàng)購買活動(dòng)提供大多數(shù)資金。杠桿收購是指購買價(jià)超出管理者的資金來源，而且此次收購的大多數(shù)資金是由其他投資人提供的。雇員收購與管理層購出及杠桿收購相類似，不同之處在于所有的雇員將取得新公司的股份。管理層購入管理層購出(MBO)是指公司的行政管理層購買現(xiàn)在由公司持有的業(yè)務(wù)。管理者可能為此項(xiàng)購買活動(dòng)提供大多數(shù)資金。杠桿收購是指購買價(jià)超出管理者的資金來源，而且此次收購的大多數(shù)資金是由其他投資人提供的。雇員收購與管理層購出及杠桿收購相類似，不同之處在于所有的雇員將取得新公司的股份。管理層購入是指公司外部的一組管理者收購業(yè)務(wù)。與管理層收購相類似，不同之處是母公司繼續(xù)享有被分拆業(yè)務(wù)的股份。分拆分拆對(duì)對(duì)

于

實(shí)

施可能由于被收購公司的當(dāng)前母公司處于財(cái)務(wù)困難中，因此需要現(xiàn)金；子公司可能“不適合”母公司的整體策略，或者因規(guī)模太小，公司管理層無法保障充分的時(shí)間管理該子公司；如果子公司有虧損業(yè)務(wù)，將其出售給其管理者可能比進(jìn)入清算的成本更低，特別是在考慮裁員及其他公司結(jié)業(yè)成本時(shí)。被收購公司也可能是私人股東打算出售的一家獨(dú)立公司。有這種打算的原因可能是流動(dòng)性和所得稅因素，或者缺乏家族繼承人來承擔(dān)所有者兼管理者的角色。處處

置

的

公如果子公司發(fā)生虧損，則將其出售給管理層將會(huì)取得比清算和關(guān)閉公司成本更多的資金。已知收購方愿意保住雇員的工作，比關(guān)閉公司更能起到宣傳作用。最好由現(xiàn)有管理層收購公司，否則其將可能落入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的手中。司的好處對(duì)管保住他們自己的工作。他們可能未來在公司享有重大的權(quán)益。收購比白手起家節(jié)省時(shí)間，而且管理理層熟識(shí)被收購公司的情況。管理層能夠執(zhí)行他們自己的決策，不再需要取得總部的批準(zhǔn)。層

資金來源：?管理層團(tuán)隊(duì)自己出資；?相關(guān)機(jī)構(gòu)出資：清算銀行、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、專門機(jī)構(gòu)，以及政府機(jī)構(gòu)?？紤]的條件：融資方式、期限、機(jī)構(gòu)的參與程度、持續(xù)支持、財(cái)團(tuán)、需要管理層團(tuán)隊(duì)提供的資金投入和需要一份商業(yè)計(jì)劃及其他來源的資金。2.管理層購入管理層購入是指外部管理者購買公司的控股權(quán)。好處：在當(dāng)前的公司管理不善，需要替換現(xiàn)有管理層時(shí)，外部管理層購入能產(chǎn)生特別明顯的效果。不利之處：包括新管理層試圖實(shí)施新的經(jīng)營方式時(shí)會(huì)遭到雇員抵制。新管理層可能要把注意力集中在公司的短期獲利能力上，而這可能會(huì)損害公司的長期發(fā)展。三、資本再調(diào)配(掌握)企業(yè)可選擇一系列不同的資本再調(diào)配方式，當(dāng)中包括債務(wù)重組及業(yè)務(wù)重組。1.債務(wù)重組企業(yè)選擇哪一種重組方式，取決于企業(yè)是有償債能力的還是有破產(chǎn)的危險(xiǎn)，這兩者是債務(wù)重組的常見原因。(1)債務(wù)重組的原則。一般應(yīng)遵循的程序是核銷已經(jīng)損失或是無法收回的資產(chǎn)及損益賬戶上的借方余額。對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行重估價(jià)，以確定其對(duì)于企業(yè)的當(dāng)前價(jià)值。確定企業(yè)在不繼續(xù)融資的情況下是否能夠繼續(xù)交易，或者如果需要進(jìn)行繼續(xù)融資，確定所需的金額、形式以及可提供融資的人士。企業(yè)按照需要注銷債務(wù)的規(guī)模以及所需融資的金額，確定合理的方式，在為公司提供資金的各方間分散注銷的影響。(2)債務(wù)重組對(duì)資金提供者的影響：銀行和投資人(普通股、優(yōu)先股、債權(quán)人、供應(yīng)商)對(duì)重組計(jì)劃的看法。(3)債務(wù)重組的方案有償債能力的公司：有償債能力的公司實(shí)施重組時(shí)，在不改變總體資本需求的條件下，可改善不同類型資本的組合方式以及資金可用的時(shí)間。重組的具體目標(biāo)可能包括，降低借款的所得稅費(fèi)用凈額、近期或未來重新借款、改善融資的安全性、提高公司抵押品的吸引力、改善公司對(duì)于第三方的形象，以及整理資產(chǎn)負(fù)債表。債務(wù)轉(zhuǎn)股份股份轉(zhuǎn)債務(wù)從一種股份轉(zhuǎn)成另一種股份從一種債務(wù)轉(zhuǎn)成另一種債務(wù)(1)可轉(zhuǎn)換債券的持有人自動(dòng)行使權(quán)利。債務(wù)轉(zhuǎn)股份股份轉(zhuǎn)債務(wù)從一種股份轉(zhuǎn)成另一種股份從一種債務(wù)轉(zhuǎn)成另一種債務(wù)(2)公司無法償還一般的債務(wù)而要求債權(quán)人將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。指優(yōu)先股轉(zhuǎn)成某種形式的債權(quán)。(國內(nèi)沒有優(yōu)先股)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股；為使股份對(duì)投資人的吸引力增強(qiáng)，公司會(huì)將股份細(xì)分成更小的單位，或?qū)⒐煞蒉D(zhuǎn)成股票。例如債務(wù)展期、以新?lián)Q舊、以低利率債券換高利率債券等。這樣的方式，可以改善借款的安全性、靈活性或降低成本。將債務(wù)轉(zhuǎn)成長期貸款，能保障資金來源的安全。止匕外，這種方式比安排更多永久性的股本籌資，更能提高靈活性。另外，如果公司借款已達(dá)到償還能力的界限，應(yīng)減少

借款，并通過利用其他融資來源，改善靈活性。處于財(cái)務(wù)困難的公司:財(cái)務(wù)失敗的公司進(jìn)行債務(wù)重組，可使得公司通過吸引新資本注入,以償債，以至同意注銷部分債務(wù)，從而維持業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)，避免進(jìn)入清算。是公司與債權(quán)人之間達(dá)成的具有法律約束力的協(xié)議。公司自愿償債安排公司自愿償債安排（CVA）公司、其董事或債權(quán)人可申請(qǐng)管理命令。由法院或債權(quán)人指派管理人，公司管理命令將繼續(xù)交易，同時(shí)實(shí)施恢復(fù)計(jì)劃以挽救公司,管理命令將繼續(xù)交易，同時(shí)實(shí)施恢復(fù)計(jì)劃以挽救公司,好的回報(bào)。2.業(yè)務(wù)重組包括企業(yè)的分類計(jì)價(jià)、分拆和廉價(jià)出售。業(yè)務(wù)重組好處在于公司能夠?qū)Ｗ⒂谠鲩L和股東價(jià)值最大化。（1）分類計(jì)價(jià)是指企業(yè)將附帶的非核心業(yè)務(wù)售出，降低資產(chǎn)負(fù)債率，并使管理層能夠把精力集中在核心業(yè)務(wù)上的程序。包括剝離與分拆（持股分立）。?剝離與分拆，即是指公司所有權(quán)不變，但建立新公司后，初始公司股東持有新公司股份。剝離或分拆的結(jié)果是產(chǎn)生兩家或兩家以上公司，而非初始的一個(gè)公司。（2）分拆：分拆的目的是成立獨(dú)立的公司，并且這些公司