白酒：消費品賽道的朝陽產(chǎn)業(yè)

自端午以來，白酒終端動銷持續(xù)向好，根據(jù)渠道調(diào)研反饋，至8月中旬，高端白酒中茅臺動銷基本完全恢復(fù)，五糧液終端恢復(fù)至約去年同期90%，國窖恢復(fù)至去年同期80%以上，次高端中汾酒、洋河、今世緣等動銷也恢復(fù)至約80%。業(yè)內(nèi)人士表示，高端酒穩(wěn)步提價帶來盈利改善，加上疫情恢復(fù)，白酒各消費場景逐漸恢復(fù)正常，終端需求旺盛白酒動銷邊際向好，隨著中秋國慶等節(jié)日臨近，白酒下半年銷量可以期待。白酒行業(yè)已經(jīng)具備廣闊的護城河及定價權(quán)，未來隨著消費升級和國民收入水平增長，白酒行業(yè)將繼續(xù)體現(xiàn)高毛利率優(yōu)勢，高景氣度仍有望持續(xù)。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019全年規(guī)模以上白酒企業(yè)1176家，比上年減少269家；全國規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量785.95萬千升，同比下降0.76%；累計實現(xiàn)銷售收入、利潤總額分別為5617.82、1404.09億元，同比增長8.24、14.54%。根據(jù)調(diào)查顯示，在我國白酒的重度消費群體中，主要消費群體的年齡分布為25至54歲，其中35-44歲的人群占比最高，達到30.7%，是白酒消費的主要人群。

白酒產(chǎn)業(yè)鏈比較清晰簡單，上游行業(yè)主要包括包裝材料行業(yè)、糧食種植業(yè)、白酒生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)行業(yè)等。其中包裝材料包括酒瓶、紙箱、紙盒、瓶蓋、酒標(biāo)等。中游行業(yè)即是酒企本身，主要負責(zé)釀制生產(chǎn)白酒產(chǎn)品，其中涉及原糧一般包括高粱、大麥、豌豆、稻皮、碎米、小麥等，涉及基酒一般包括鳳香型基酒、醬香型和濃香型等調(diào)味基酒。白酒香型不同是由其原材料（主要是糖化發(fā)酵劑）和工藝共同決定的。原材料和工藝選擇也決定了白酒的生產(chǎn)周期長度各異。三大香型白酒中，濃香型白酒選用中偏高溫大曲，采用泥窖進行固態(tài)發(fā)酵；醬香型白酒使用菌種為高溫大曲，用條石窖進行固態(tài)發(fā)酵，在一個周期中需要兩次投糧、多輪次蒸煮、多輪次發(fā)酵、多輪次取酒；清香型白酒選用低溫大曲做糖化發(fā)酵劑，用陶瓷地缸進行發(fā)酵，清蒸清燒流酒。在三大香型白酒中，醬香型白酒工藝復(fù)雜，從投糧開始到產(chǎn)酒完成至少需要一年，然后陳放、勾兌、再陳放，到裝瓶出廠，全過程至少需要五年時間；濃香型白酒和清香型生產(chǎn)周期相對較短，從投糧到裝瓶出廠，全過程最少時間分別為三年和兩年。

白酒行業(yè)價格帶鮮明，不同價格帶的競爭格局也不盡相同。以主力產(chǎn)品的終端銷售價格為劃分標(biāo)準(zhǔn)，單瓶在800元以上為高端白酒、300-800元之間為次高端白酒、100-300元之間為中高端白酒、100元以下為中低端白酒。目前高檔白酒主要為茅臺、五糧液以及國窖1573三大品牌；次高端價格帶以劍南春、洋河夢之藍、水井坊、郎酒、汾酒青花、舍得等為代表；中高端價格帶以地產(chǎn)酒主力產(chǎn)品洋河海之藍、天之藍、古井年份原漿5年、口子窖6年以及高端白酒系列酒茅臺王子酒、五糧春、老窖特曲等；中低端白酒以金種子、汾酒玻汾、牛欄山等品牌為主。2019年白酒CR5（茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖、山西汾酒）的合并市場占有率約33.78%，同比上升約3個百分點。參考全球烈酒行業(yè)的集中度，CR5的市場份額超過60%?！耙怀鄰姟?，貴州茅臺為絕對龍頭（超高端市場），其他品牌主要面向中高端及以上市場，具體來看，2019年茅臺高端醬酒業(yè)務(wù)收入達758億元，占據(jù)了醬香型白酒市場超50%的市場份額。在白酒各大價格帶中，高端白酒的競爭格局最清晰且集中度最高，呈寡頭壟斷格局，主要以茅臺、五糧液和國窖1573三大品牌為主，其中茅臺、五糧液兩大巨頭占據(jù)85%以上的市場份額。時代變遷下，白酒社交品屬性逐步強化，品牌高度尤為重要，這也導(dǎo)致白酒龍頭幾經(jīng)輪換。高端市場品牌為王，茅臺為2000元價格帶唯一玩家，考慮茅臺未來6年可出售成品酒復(fù)合增長率僅3.9%-6.2%，五糧液、國窖有望承接茅臺溢出需求。三大品牌茅臺、五糧液及國窖1573手握高端白酒的三張入場券，其余品牌雖有戰(zhàn)略性高端產(chǎn)品布局（如水井坊菁翠、洋河夢9及手工班、郎酒青花郎、酒鬼內(nèi)參等），但絕對體量很小。高端白酒的銷量行業(yè)占比（折65度）持續(xù)擴大，并超過0.5%。高端白酒的核心競爭力主要來自于品牌拉力，護城河較寬，受益于富裕人群數(shù)量持續(xù)高增長，將帶動高端白酒市場量價齊升。目前三家高端白酒龍頭占白酒行業(yè)收入比重達13.87%，未來仍將保持寡頭壟斷的競爭格局，短期內(nèi)很難有強敵挑戰(zhàn)。次高端白酒行業(yè)集中度明顯低于高端白酒，市場競爭者較多，以全國名酒和區(qū)域龍頭為主，其中目前水晶劍、洋河藍色經(jīng)典、紅花郎三大品牌合計約占次高端市場57%的份額。此外，區(qū)域龍頭白酒企業(yè)還包括今世緣、古井貢酒、口子窖、老白干酒等?？梢哉f次高端市場屬于藍海，競爭較為激烈，且競爭格局存在一定的變數(shù)。次高端市場憑借品牌力+渠道力競爭，群雄正逐鹿，正積極走向全國、地產(chǎn)酒龍頭憑借渠道優(yōu)勢沖擊400元價格帶、高端名酒下延產(chǎn)品參與競爭。上一輪白酒黃金十年，次高端白酒盲目提高出廠價格，收入利潤快速提升。但由于快速提價導(dǎo)致渠道庫存高企，泡沫嚴重相較而言，此輪次高端白酒提價幅度相對較小，比較溫和，對于消費需求而言更加健康，行業(yè)增長更加穩(wěn)健。中端市場渠道推力更為關(guān)鍵，名酒外省擴張難度較高，空間更多來自本地集中度提升，未來或走向區(qū)域寡頭化。中端白酒市場容量大，但由于競爭極為激烈，是高端酒系列酒及區(qū)域地產(chǎn)酒龍頭的必爭之地。品牌眾多，而市場份額分散，對于渠道的把控力度和營銷能力更加看重。低端酒屬性偏快消品，消費更注重性價比，份額加速向優(yōu)秀產(chǎn)品集中，行業(yè)集中度有望向飲料品類看齊。低端酒市場份額預(yù)計將逐漸萎縮，此價格帶主要依靠渠道推力，具有全國化市場基礎(chǔ)的低端酒品牌將從中勝出。目前我國白酒行業(yè)中，低端白酒市場占比較高，預(yù)計銷量占比達到80%以上，銷售額占比達到40%，但品種眾多，在各地區(qū)內(nèi)，都有具有本地特色的品牌，如北京的牛欄山二鍋頭，東北的老村長等。從“價”的角度來看，高端白酒具有相對最強的提價能力；次高端價格帶白酒的提價能力依賴于高端白酒提價打開空間；中高端白酒的提價能力相對落后，未來將通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升實現(xiàn)出廠價的增長。白酒下游行業(yè)即是產(chǎn)品的銷售渠道，一般主要包括經(jīng)銷商、超市、商場、酒店、電商平臺，其中經(jīng)銷商是主要銷售渠道，經(jīng)銷商分一批商和二批商，但由于當(dāng)前渠道下沉和扁平化是趨勢，故二批商的數(shù)量在逐步減少。白酒企業(yè)通常的銷售渠道為：廠商（包括下屬銷售公司以及區(qū)域營銷中心）→經(jīng)銷商（總經(jīng)銷商、一級分銷商、二級分銷商等）→銷售終端（專賣店、KA、酒店等）→消費者，在實踐中，渠道模式具有不同的表現(xiàn)形式，典型的渠道模式包括深度分銷、深度協(xié)銷、盤中盤、直分銷等。品牌愈高的酒企盈利能力愈強，未來頭部品牌企業(yè)會繼續(xù)蠶食盈利能力較弱的中小品牌的市場份額，行業(yè)的集中度將會越來越高。而2020年疫