本科畢業(yè)論文--企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范的研究

本科畢業(yè)論文企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范的研究指導(dǎo)教師:江華學(xué)院名稱經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院專業(yè)名稱會(huì)計(jì)論文提交日期年月曰論文答辯日期年月曰摘要作為一種企業(yè)行為，并購(gòu)因其能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)諸如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化資源配置、組合協(xié)同等效應(yīng)而為當(dāng)今世界各國(guó)企業(yè)所追逐。在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，并購(gòu)已經(jīng)有一百多年的發(fā)展歷史，并且出現(xiàn)過(guò)五次大的并購(gòu)浪潮。在我國(guó)隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的不斷推進(jìn)，企業(yè)并購(gòu)日漸活躍，一大批優(yōu)秀的中國(guó)企業(yè)如聯(lián)想、中海油等在海外并購(gòu)中嶄露頭角，越來(lái)越受到政府、企業(yè)和社會(huì)公眾的廣泛關(guān)注。企業(yè)并購(gòu)是通過(guò)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和資源重組，是企業(yè)外部成長(zhǎng)的一條重要途徑，也是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和管理制度創(chuàng)新的動(dòng)力，在資本市場(chǎng)中正發(fā)揮越來(lái)越大的作用。但是并購(gòu)作為一項(xiàng)復(fù)雜的高風(fēng)險(xiǎn)的資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其背后蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。而在并購(gòu)的諸多風(fēng)險(xiǎn)中尤以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為重要，這是因?yàn)椴①?gòu)中的其它風(fēng)險(xiǎn)最終都將影響到并購(gòu)成本而表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。科學(xué)系統(tǒng)的的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,能夠有效的防范與控制企業(yè)并購(gòu)中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以，研究企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)具有重大的現(xiàn)實(shí)意義，本文通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成與成因分析，對(duì)我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀提出了防范措施。關(guān)鍵字：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范FinancialRiskandPreventionofEnterpriseMergerandAcquisition.(CollegeofEconomicsandManagement,SouthChinaAgriculturalUniversity,Guangzhou,510642,China)11AbstractAsakindofenterpriseM&Abehavior,becauseitcanbringfortheenterprisesuchaseconomiesofscale,optimizingtheallocationofresources,coordinationeffectandischasedbytheenterprisesallovertheworld.Inthewesterndevelopedmarketeconomycountries,M&Ahasahistoryofmorethan100years,andbeenfivetidesofmergerandacquisition.Inourcountry,withtheadjustmentofthedeepeningreformofeconomicsystemandindustrialstructureconstantly,enterprisemergerhasbecomeincreasinglyactive,alargenumberofoutstandingChinacompaniessuchasLenovo,CNOOC,cutastrikingfigureinoverseasacquisitions,moreandmorebythegovernment,enterprisesandthepublic'sattention.Theenterprisemergerandacquisitionisthetransferofcorporatecontrolrightsandthereorganizationofresourcesthroughthetransferofpropertyrights,isanimportantwayforenterprisestogrowoutside,andalsothepoweradjustmentofproductstructureandtheinnovationofmanagementsystem,isplayingamoreandmoreimportantroleincapitalmarket.ButasahighriskcomplexM&Aactivityofcapitaloperation,whichcontainsagreatdealofrisk.ButinmanyrisksofM&Ainparticularthefinancialriskisthemostimportant,thisisbecausetheotherrisksofM&AwilleventuallyaffecttheM&acostandperformanceforthefinancialrisk.Thescientificsystemofthefinancialriskmanagementmechanism,caneffectivepreventionandcontroloffinancialrisksinenterprisemergerandacquisition.Therefore,studyonthefinancialrisksofenterprisemergerandacquisitionisofgreatpracticalsignificancefortheenterprisetorealizetheeconomictarget,thestructureandanalysisofthecausesoffinancialriskofenterprise,andputsforwardsomepreventivemeasuresforthecurrentsituationoffinancialriskinChineseenterprises.Keywords:enterprisemergerfinancialriskriskprevention1緒論TOC\o"1-5"\h\z1.2國(guó)內(nèi)外研究狀況綜述 11.3本文的基本思路和邏輯結(jié)構(gòu) 31.4本文的主要研究方法 3\o"CurrentDocument"2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本理論 32.1企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義 32.2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特性 32.3企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容 4\o"CurrentDocument"3企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素分析 5目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素 5企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系 53.1.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估信息 53.2企業(yè)并購(gòu)融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素 5融資結(jié)構(gòu) 5融資方式 53.3企業(yè)并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素 5并購(gòu)企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn) 53.3.2流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 6并購(gòu)企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 6\o"CurrentDocument"企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)案例分析 6\o"CurrentDocument"企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范 65.1企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的一般措施 65.2企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的根本措施——加強(qiáng)并購(gòu)后的整合 7結(jié)論與討論 7研究結(jié)論 7進(jìn)一步的討論 7\o"CurrentDocument"參考文獻(xiàn) 9\o"CurrentDocument"致謝 10緒論1.1研究背景自1898年第一次并購(gòu)浪潮掀起以來(lái)，西方企業(yè)己經(jīng)歷經(jīng)五次并購(gòu)浪潮，并且隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化和經(jīng)濟(jì)大市場(chǎng)的形成，企業(yè)并購(gòu)發(fā)生的總數(shù)、涉及資產(chǎn)規(guī)模、涉及的地域也在逐年擴(kuò)大。20世紀(jì)70年代以來(lái)，企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)在工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家口益活躍，尤其在90年代中期以后，伴隨著信息技術(shù)革命和經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展，世界各國(guó)掀起了以跨國(guó)公司為主導(dǎo)的第五次全球性企業(yè)并購(gòu)浪潮， 大公司之間的并購(gòu)重組不斷增加，國(guó)際上許多大型跨國(guó)公司都卷入了并購(gòu)熱潮中，例如:1997年世界著名的投資銀行摩根士丹利與美國(guó)排名第三的丁威特公司合并，可謂強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手；2000年，全球最大移動(dòng)公司沃達(dá)豐敵意收購(gòu)德國(guó)老牌電信和工業(yè)集團(tuán)曼內(nèi)斯曼，交易額達(dá)1850億美元;2003年3月，匯豐銀行以142.2億美元收購(gòu)美國(guó)家庭國(guó)際銀行，被列為當(dāng)年全球十大并購(gòu)事件 。根據(jù)世界知名市場(chǎng)調(diào)查公司Dealogic的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，從2006年初至11月份，在不到一年的時(shí)間里，全球范圍內(nèi)己宣布的公司并購(gòu)交易涉及金額高達(dá) 33900億美元，刷新了2000年互聯(lián)網(wǎng)鼎盛時(shí)期創(chuàng)下的33300億美元的最高紀(jì)錄。并購(gòu)在世界范圍內(nèi)的蓬勃發(fā)展正是全球競(jìng)爭(zhēng)激烈化的一個(gè)重要表現(xiàn)。中國(guó)自 1993年發(fā)生首個(gè)以控制權(quán)為轉(zhuǎn)移目的的上市公司并購(gòu)案例，到1997年真正駛上快車道，以后逐年加速，現(xiàn)己蔚為大觀。在新一輪的并購(gòu)浪潮的推動(dòng)下，企業(yè)并購(gòu)成為各國(guó)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的重要途徑，而且愈演愈烈，全球的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生了革命性的變化。然而，實(shí)踐卻表明，在狂熱的并購(gòu)背后是一道冰冷的風(fēng)景，企業(yè)并購(gòu)的成功率并不高。各種研究統(tǒng)計(jì)表明，全球的并購(gòu)交易中，失敗率高達(dá) 50%-80%o美國(guó)《商業(yè)周刊》統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，75%勺企業(yè)并購(gòu)是失敗的。據(jù)畢馬威、埃森哲和麥肯錫的研究數(shù)據(jù)，并購(gòu)后6至8個(gè)月的時(shí)間里，50%勺企業(yè)生產(chǎn)率下降，并購(gòu)后3年內(nèi)，企業(yè)出現(xiàn)零增長(zhǎng)。這一現(xiàn)象在我國(guó)是有過(guò)之而無(wú)不及， 由于并購(gòu)導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的累積，致使企業(yè)最終破產(chǎn)的案例屢見(jiàn)不鮮，德隆就是一個(gè)典型的案例。大量并購(gòu)失敗的事實(shí)不得不引起我們的思考：在誘人的并購(gòu)動(dòng)機(jī)面前，我們應(yīng)該如何審慎地評(píng)估由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)？而作為風(fēng)險(xiǎn)主要承擔(dān)者的收購(gòu)方又該如何對(duì)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制呢？基于這一問(wèn)題，現(xiàn)有的企業(yè)并購(gòu)的理論研究并沒(méi)有給出令人滿意的答案。一方面，對(duì)于并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)多限于定性的理論性的評(píng)價(jià)，缺乏系統(tǒng)性和實(shí)證性。另一方面，在對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制進(jìn)行研究時(shí)，假定企業(yè)并購(gòu)是在一個(gè)靜態(tài)的環(huán)境中進(jìn)行的忽視了企業(yè)并購(gòu)過(guò)程是一個(gè)雙方、 甚至多方的互動(dòng)過(guò)程，由此得出的結(jié)論會(huì)與現(xiàn)實(shí)有相當(dāng)?shù)牟罹啵?因此也便不能很好的指導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐。由此便于引出了本文研究的現(xiàn)實(shí)意義，也即通過(guò)對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)價(jià)及控制研究減少企業(yè)并購(gòu)失敗，使企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)得以較好的實(shí)現(xiàn)。1.2國(guó)內(nèi)外研究狀況綜述1.2.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述從實(shí)踐看，國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的方式有相同之處，也有不同點(diǎn)。從總體情況來(lái)看，西方企業(yè)對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理更加完善， 在確認(rèn)、評(píng)估和控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題上有較多的經(jīng)驗(yàn)， 即建立統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)控制構(gòu)架，制訂嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和操作程序，設(shè)計(jì)科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)工具，培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)管理人才。從理論研究的角度分析，國(guó)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)、具體的影響程度和對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制都做了比較深入的研究。對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的定義方面，亨利認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)失敗、市場(chǎng)價(jià)值降低及管理成本上升等，或指并購(gòu)后企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值遭到侵蝕的可能性。杰弗里?胡克認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過(guò)借債為收購(gòu)融資而制約了買(mǎi)主為經(jīng)營(yíng)融資并同時(shí)償債的能力引起的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由用以為交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購(gòu)買(mǎi)方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定。對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因分析也比較多。羅伯特?鮑瑟斯(RobertJBorghese)認(rèn)為并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差、缺乏有效的整合計(jì)劃是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。菲利蒲? H｝米爾維斯(Philip,H.Mirvis)認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)失敗的原因有兩點(diǎn):首先，從戰(zhàn)略目標(biāo)上講，正在購(gòu)買(mǎi)的一項(xiàng)業(yè)務(wù)與自身的戰(zhàn)略匹配性不好。其次，并購(gòu)中對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度不夠，沒(méi)有合適的兼并計(jì)劃，包括融資等。并購(gòu)后公司業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)方面形成了一塊爭(zhēng)議頗多的領(lǐng)域。萊恩斯可拉夫特和斯凱勒，根據(jù)195-1977年間的樣本，把研究重點(diǎn)放在目標(biāo)公司所處行業(yè)上，觀察目標(biāo)公司在并購(gòu)前后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，得出了并購(gòu)前后目標(biāo)公司業(yè)績(jī)與所在行業(yè)平均水平相比，無(wú)明顯改進(jìn)的結(jié)論。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制也是國(guó)外學(xué)者研究的重點(diǎn)。PS薩德沙納姆歸納了各國(guó)并購(gòu)的情況，各國(guó)都無(wú)一例外地制定了反托拉斯制度。各國(guó)的并購(gòu)在規(guī)范的并購(gòu)法范圍內(nèi)，英國(guó)對(duì)并購(gòu)的態(tài)度是中性的，既沒(méi)有對(duì)并購(gòu)表示支持，也沒(méi)有對(duì)并購(gòu)表示明顯的不受歡迎。在美國(guó)，諸如哈特一斯科特一羅特諾法(Hart-Scott-RodionAct)等法律對(duì)并購(gòu)都做了明確的規(guī)定。在這些法規(guī)范圍內(nèi)，強(qiáng)調(diào)了對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范。目前國(guó)外的學(xué)者多是在關(guān)注反收購(gòu)策略的思考，而對(duì)于并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)的防范并沒(méi)有專門(mén)的研究。國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述相對(duì)于國(guó)外學(xué)者的研究，我國(guó)研究企業(yè)并購(gòu)的專家學(xué)者大多只關(guān)注并購(gòu)動(dòng)機(jī)和效應(yīng)的分析，對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的研究較少。許子杭以成本為主線，通過(guò)對(duì)失敗案例的分析，從戰(zhàn)略管理的角度，對(duì)并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程及主要風(fēng)險(xiǎn)給予了較全面的分析。但沒(méi)有對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)闡述，而其它相關(guān)研究則對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題缺乏深入、系統(tǒng)的理論分析和論證。在對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義方面，胡艷、陳震紅等認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中達(dá)不到預(yù)先設(shè)定目標(biāo)的可能性以及由此給企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)和管理所帶來(lái)的影響程度趙憲武認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時(shí)并購(gòu)導(dǎo)致股東收益的波動(dòng)性增大也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)形成2;屠巧平認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于公司采取舉債方式籌集資本而產(chǎn)生的公司可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)和股東收益的可變性3國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)不同并購(gòu)方式下產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因進(jìn)行了剖析，得出了相應(yīng)的結(jié)論，總體上認(rèn)為并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的成因具有復(fù)雜性。黃速建、令狐諳認(rèn)為，除政府行為和企業(yè)行為邊界模糊，政策法規(guī)不健全等環(huán)境因素外，企業(yè)缺乏以核心能力為導(dǎo)向的并購(gòu)思維，過(guò)多地關(guān)注短期財(cái)務(wù)利益，缺乏有效的并購(gòu)整合措施，是并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。但分析時(shí)沒(méi)有按一定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，得出的結(jié)論也不夠明確。在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范方面國(guó)內(nèi)學(xué)者專家比較一致的認(rèn)識(shí)是，防范企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)重在源頭。劉桂芝提出了“雙贏、合作、發(fā)展”并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范建議;葉厚元提出了“確定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)、全面調(diào)查和研究目標(biāo)企業(yè)、對(duì)并購(gòu)運(yùn)行進(jìn)行可行性研究”的風(fēng)險(xiǎn)防范思路和方法。青朝陽(yáng)把企業(yè)并購(gòu)視作灰色系統(tǒng)運(yùn)作的一種方式，嘗試引用模糊數(shù)學(xué)理論，構(gòu)建并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)矩陣，進(jìn)行灰并聯(lián)分析，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的量化測(cè)評(píng)。對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施上，陳共榮提出了改善信息不對(duì)稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值以降低并購(gòu)中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，從時(shí)間上和數(shù)量上保證資金的取得以降低融資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性以降低杠桿收購(gòu)償債風(fēng)險(xiǎn);史紅燕指出要在定價(jià)、融資、支付方面加強(qiáng)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制;青朝陽(yáng)總結(jié)出質(zhì)疑式并購(gòu)法、間接式并購(gòu)法和兩步式并購(gòu)法等風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法?？傊瑖?guó)外學(xué)者側(cè)重并購(gòu)的實(shí)證研究相比，國(guó)內(nèi)研究更多的側(cè)重理論研究，因?yàn)閲?guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)的實(shí)踐尚不豐富，對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究起步較晚，所以相比之下，介紹、解釋和分析國(guó)外企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐研究成果的文獻(xiàn)較多，而結(jié)合國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深度探討的研究成果不多，但是我們相信，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐的蓬勃發(fā)展，對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論的研究也會(huì)口漸成熟。本文的基本思路和邏輯結(jié)構(gòu)本文針對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的準(zhǔn)備階段、實(shí)施階段、整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不同表現(xiàn)形態(tài)，具體分析了企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源（主要包括企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)），并說(shuō)明產(chǎn)生并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因在于信息的不對(duì)稱性和過(guò)程的不確定性，在此基礎(chǔ)上建立了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。采用合理的方法，依據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因構(gòu)建并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的模糊綜合評(píng)價(jià)模型，嘗試對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，并利用詳實(shí)的案例對(duì)其應(yīng)用性進(jìn)行了驗(yàn)證，最后對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制提出了相應(yīng)的對(duì)策。本文的主要研究方法本文的主要研究方法，有實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)、規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)、理論推導(dǎo)、案例研究、定性分析等。具體應(yīng)用如下:因素分析法，用于分析影響企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因;實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法，用于對(duì)并購(gòu)、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等的概念界定;規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法，用于第四章中提出并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施，給實(shí)踐中的企業(yè)并購(gòu)行為以借鑒和指導(dǎo)。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本理論企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義企業(yè)并購(gòu)即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)、實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種重要方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級(jí)的重要途徑。企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程的不確定性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響，是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特性風(fēng)險(xiǎn)的特征是風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)及其發(fā)生規(guī)律的表現(xiàn)。從理論上看，一般風(fēng)險(xiǎn)具有以下特征:不確定性不確定性是風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征。由于客觀條件不斷變化以及人們對(duì)未來(lái)環(huán)境認(rèn)識(shí)的不充分性，導(dǎo)致人們對(duì)未來(lái)事件結(jié)果不能完全確定，因而就產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是各種不確定因素的伴隨物，其不確定性決定了它的一種特定出現(xiàn)只是一種可能，這種可能要變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)還有一段距離，還有賴于相關(guān)條件的成就。概率可預(yù)測(cè)性風(fēng)險(xiǎn)是各種不確定性因素綜合作用的結(jié)果，但人們對(duì)不確定性因素并不是全然不知，而是可以通過(guò)經(jīng)驗(yàn)和歷史的數(shù)據(jù)的分析來(lái)判斷其發(fā)生的概率。這一概率可預(yù)測(cè)性為風(fēng)險(xiǎn)控制提供了量化的依據(jù)。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容企業(yè)并購(gòu)的則務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生則務(wù)危機(jī)的可能性企業(yè)并購(gòu)的則務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有:定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、則務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)、外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指日標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)日標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)日標(biāo)企業(yè)的價(jià)值估價(jià)可能因預(yù)測(cè)小當(dāng)而小夠準(zhǔn)確，將會(huì)產(chǎn)生并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在能否及時(shí)獲得并購(gòu)資金，融資的力式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響現(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)涉及金額較低大，企業(yè)通過(guò)融資來(lái)解決資金問(wèn)題是一個(gè)通行的做法但無(wú)論多么復(fù)雜的融資安排，歸根結(jié)底都是以并購(gòu)過(guò)程中一系列可控權(quán)利為基礎(chǔ)來(lái)獲得則務(wù)支持的一些表外融資項(xiàng)日和過(guò)于樂(lè)觀的盈利預(yù)測(cè)，將使并購(gòu)力對(duì)并購(gòu)日標(biāo)的真實(shí)資產(chǎn)與負(fù)債狀況以及未來(lái)的現(xiàn)金流量產(chǎn)生“錯(cuò)覺(jué)”，從而影響了再融資工具的選擇，這些，直接關(guān)系到并購(gòu)后企業(yè)的則務(wù)負(fù)擔(dān)及經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的讓渡財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)由于并購(gòu)企業(yè)與日標(biāo)企業(yè)在則務(wù)體制、則務(wù)運(yùn)作流程及則務(wù)操作規(guī)范力而存在差異，所以，疏于并購(gòu)后的則務(wù)整合工作，小僅僅使預(yù)期的‘協(xié)同作用”難以發(fā)揮，更使原先經(jīng)營(yíng)正常的企業(yè)陷入則務(wù)危機(jī)和信用危機(jī)的境地在對(duì)資源的整合過(guò)程中，特別是對(duì)人力資源和商譽(yù)進(jìn)行整合時(shí)，它們的真實(shí)價(jià)值將凸現(xiàn)出來(lái)，而原先的評(píng)估價(jià)格或許在此時(shí)才顯得那么“小明智”當(dāng)繼續(xù)履行對(duì)原先利益相關(guān)者的義務(wù)時(shí)，原先未得以充分披露的事情紛至沓來(lái)，這些事后支付的并購(gòu)成本將大大延緩整合的進(jìn)程外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)行為并小是完全的市場(chǎng)行為，而是制度變遷和市場(chǎng)規(guī)律雙重路徑演進(jìn)的結(jié)果所以，在并購(gòu)活動(dòng)中出現(xiàn)了零資產(chǎn)并購(gòu)無(wú)疑會(huì)給并購(gòu)后的企業(yè)則務(wù)活動(dòng)帶來(lái)了極大的小確定性此外，市場(chǎng)制的小完善也是給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)則務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)代社會(huì)瞬息萬(wàn)變，經(jīng)營(yíng)環(huán)境越來(lái)越小確定，一些突發(fā)事件常常會(huì)威肋。到企業(yè)的生存通過(guò)巧妙的則務(wù)契約與法律契約的安寸卜來(lái)達(dá)到反并購(gòu)的日的人和事屢見(jiàn)小鮮企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中.即使并購(gòu)力沒(méi)遭遇到反并購(gòu)措施，也可能會(huì)陷入則務(wù)與法律的陷阱，使一些或有事項(xiàng)及期后事項(xiàng)無(wú)法在則務(wù)報(bào)告中體現(xiàn)出來(lái)所以，一些未曾暴露的潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)將隨著企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移而轉(zhuǎn)嫁到并購(gòu)力的身上流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付力式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素分析目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系企業(yè)價(jià)值有多種評(píng)估方法，包括凈資產(chǎn)法、市盈率法、現(xiàn)金流量法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、清算價(jià)值估計(jì)法等等，主并企業(yè)可根據(jù)目標(biāo)企業(yè)是否上市公司、并購(gòu)的支付方式以及并購(gòu)的不同需要而進(jìn)行選擇不同方法。目前，主要以凈資產(chǎn)法和現(xiàn)金流量法為常用的目標(biāo)企業(yè)定價(jià)方法。但這兩種方法有其內(nèi)在的缺陷，前者不能反映目標(biāo)公司的未來(lái)獲利能力，而且其計(jì)算結(jié)果與采用的會(huì)計(jì)核算方法有關(guān)，不同的核算方法會(huì)得出不同的計(jì)算結(jié)果，具有一定的隨意性;后者由于對(duì)貼現(xiàn)率選擇和對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的估計(jì)存在很強(qiáng)的主觀性，往往會(huì)造成結(jié)果的不正確。企業(yè)價(jià)值評(píng)估信息確定目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，是確定轉(zhuǎn)讓定價(jià)的基礎(chǔ)，但轉(zhuǎn)讓定價(jià)是并購(gòu)雙方談判交易的結(jié)果。擁有信息優(yōu)勢(shì)的目標(biāo)企業(yè)處于談判的優(yōu)勢(shì)地位，而作為買(mǎi)方的優(yōu)勢(shì)企業(yè)在談判中則處于劣勢(shì)地位，使目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)高于其內(nèi)在價(jià)值。企業(yè)并購(gòu)融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理，是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。比如杠桿并購(gòu)，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購(gòu)者提供了機(jī)會(huì)。即使完全以自有資金支付收購(gòu)價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。融資方式融資方式有內(nèi)部融資和外部融資。雖然內(nèi)部融資無(wú)須償還，無(wú)籌資成本，但會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榇罅空加闷髽I(yè)寶貴的流動(dòng)資金，會(huì)降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)能力。外部融資包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種。權(quán)益融資可以迅速籌到大量資金，但企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)改變可能出現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資具有資金成本低，能帶來(lái)節(jié)稅利益和財(cái)務(wù)杠桿利益，但過(guò)高的負(fù)債會(huì)使資本結(jié)構(gòu)惡化，導(dǎo)致較高的償債風(fēng)險(xiǎn)?；旌闲宰C券融資是指兼具債務(wù)和權(quán)益融資雙重特征的長(zhǎng)期融資方式，通常包括可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資，企業(yè)不能自主調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換權(quán)的行使會(huì)帶來(lái)股權(quán)的分散，放棄行使權(quán)則又使企業(yè)面臨再融資的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，企業(yè)可以使用較低的股息率，但會(huì)使公司面臨減少取得資金和增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素(1)并購(gòu)企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)償債風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)舉債收購(gòu)中，特別是存在于杠桿并購(gòu)中。在杠桿并購(gòu)方式下，并購(gòu)企業(yè)的自有資金只占所需總金額的10%，投資銀行的貸款約占資金總額的50%-70%，債券約占收購(gòu)金額的20%-40%。由于債券的資金成本很高，而收購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)資金流量具有不確定性，杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購(gòu)者獲益。否則，收購(gòu)公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化、負(fù)債比例過(guò)高而無(wú)法支付本息。(2)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。并購(gòu)企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)組織管理制度及財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)過(guò)程和財(cái)務(wù)行為及財(cái)務(wù)管理人員財(cái)務(wù)失誤和財(cái)務(wù)波動(dòng)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的機(jī)會(huì)和可能性。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)案例分析企業(yè)融資并購(gòu)中理想的融資方式的選擇應(yīng)是多種渠道的搭配組合，如2003年8月京東方在繼收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代TFT-LCD業(yè)務(wù)后又成功地收購(gòu)了冠捷科技，它之所以能以小搏大取得并購(gòu)成功，是因?yàn)樗‘?dāng)?shù)剡\(yùn)用了杠桿收購(gòu)（杠桿收購(gòu)是指在并購(gòu)方自有資金很少的情況下，通過(guò)多渠道的外部融資方式收購(gòu)規(guī)模較大目標(biāo)公司的一種收購(gòu)行為）這種融資方式。在操作中，在國(guó)外它依靠韓國(guó)的三家銀行和一家保險(xiǎn)公司提供的抵押信貸和賣(mài)方信貸；在國(guó)內(nèi)它依靠向銀行大規(guī)模的借貸和增發(fā)B股，解決了并購(gòu)過(guò)程中的融資需要。京東方通過(guò)杠桿融資不但融得了資金，而且促成了并購(gòu)雙方的雙贏。同樣聯(lián)想收購(gòu) IBMPC業(yè)務(wù)的12.5億美金中，有6.5億美元是以現(xiàn)金形式支付，其中聯(lián)想使用自有資金1.5億美元，向高盛過(guò)橋貸款5億美元，而余額為股權(quán)轉(zhuǎn)讓，聯(lián)想控股在集團(tuán)占有46%殳份，IBM占18.5%。從上述例子可以得出合理的融資結(jié)構(gòu)不僅能夠幫助兼并收購(gòu)者籌集足夠的資金以實(shí)現(xiàn)目標(biāo),還可以降低收購(gòu)者的融資成本和今后的債務(wù)負(fù)擔(dān)。所以企業(yè)財(cái)務(wù)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要因素是融資方式，一個(gè)多渠道的融資方式能有效地降低企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的一般措施（1）采用合適的價(jià)值評(píng)估方法我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中定價(jià)問(wèn)題是一個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題。由于企業(yè)并購(gòu)中雙方的動(dòng)機(jī)和考慮因素不同，所采用的價(jià)值評(píng)估方法不同，主并企業(yè)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所支付的價(jià)格也不同。因此，主并企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在,以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。此外，主并企業(yè)也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型,如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限,將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限 ,然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。（2）有效整合債務(wù)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量對(duì)于通過(guò)舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用并購(gòu)后企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量?jī)斶€負(fù)債的企業(yè)并購(gòu)，可能面臨長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)。降低長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn) ,關(guān)鍵是對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流量進(jìn)行有效整合。首先必須選擇好理想的收購(gòu)對(duì)象。即選擇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小,產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng),發(fā)展前景較好的目標(biāo)企業(yè)，以保證并購(gòu)以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源。其次，收購(gòu)前主并企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)都不宜過(guò)多,這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出。最后，主并企業(yè)最好在日常經(jīng)營(yíng)中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要,避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。（3）拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開(kāi)闊，積極開(kāi)拓不同的融資渠道。政府有關(guān)部門(mén)也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如完善資本市場(chǎng)和建立各類投資銀行、并購(gòu)基金等，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系等。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則：一要遵循資本成本最小化原則；二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?。在這個(gè)前提下，再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的根本措施——加強(qiáng)并購(gòu)后的整合一項(xiàng)全球范圍內(nèi)的并購(gòu)研究報(bào)告指出，在并購(gòu)的不同階段失敗的概率也大不相同：在并購(gòu)前和并購(gòu)中分別為30%和17%，而在并購(gòu)后的整合階段失敗的可能性則高達(dá)53%。由此可見(jiàn)，很多并購(gòu)交易最后并沒(méi)有真正創(chuàng)造價(jià)值，其原因就在