滬深300股指期貨套利策略課件

滬深300股指期貨套利策略

祝強滬深300股指期貨套利策略

祝強引言股指期貨帶來了什么？對沖杠桿對沖和杠桿：顯著提高投資的有效邊界成熟市場：美國SP500指數(shù)的信息比率0.8左右，而對沖基金的信息比率在1.5-2之間A股市場：過去五年，上證指數(shù)的信息比率是0.65，滬深300指數(shù)為0.852引言股指期貨帶來了什么？2提綱滬深300股指期貨套利：優(yōu)勢與機會期現(xiàn)套利策略跨期套利策略其它的一些套利策略

3提綱滬深300股指期貨套利：優(yōu)勢與機會3滬深300股指期貨套利：優(yōu)勢低風險交易機會源自市場價格偏差，操作上采取多空雙向交易、雙向持倉的對沖策略絕對收益收益與市場走勢無關，熊市中依然可取得正收益收益穩(wěn)定即使在成熟市場，依舊可以取得8%-10%的年收益4滬深300股指期貨套利：優(yōu)勢低風險4滬深300股指期貨套利：機會表1：美國、香港及臺灣市場股指期貨上市后套利機會統(tǒng)計

第1年第2年第3年套利機會60%-70%20%-30%20%-30%平均收益50%-60%20%-30%8%-10%資料來源：中信建投整理

國際經(jīng)驗看，股指期貨套利機會眾多，特別是上市初期，套利收益巨大。5滬深300股指期貨套利：機會表1：美國、香港及臺灣市場股指期滬深300股指期貨套利：機會滬深300股指期貨自4月16日上市交易以來，同樣顯示出了巨大的套利機會和套利空間。6滬深300股指期貨套利：機會滬深300股指期貨自4月16日上滬深300股指期貨套利：機會資料來源：中信建投整理；數(shù)據(jù)區(qū)間：4月16日至5月21日1分鐘數(shù)據(jù)

圖1：IF1005合約與滬深300指數(shù)比值的概率分布在4月16日至5月21日期間，IF1005合約與滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的比值中，大于1.02的占比就達63.09％。1.02的比值意味著至少1％的到期收益率。也即是，IF1005合約在1個月左右的時間中，產(chǎn)生單次預期到期收益1％以上的套利機會就達63.09％。7滬深300股指期貨套利：機會資料來源：中信建投整理；數(shù)據(jù)區(qū)間期現(xiàn)套利策略滬深300股指期貨交割結算價為最后交易日標的指數(shù)最后2小時的算術平均價。計算結果保留至小數(shù)點后兩位。滬深300股指期貨實行現(xiàn)金交割制度。————中國金融期貨交易所8期現(xiàn)套利策略滬深300股指期貨交割結算價為最后交易日標的指數(shù)期現(xiàn)套利策略滬深300股指期貨的交割制度決定了期貨價格和現(xiàn)貨指數(shù)最終將趨于一致，這是期現(xiàn)套利的基本原理和制度依據(jù)。期現(xiàn)套利預期收入：期現(xiàn)價差估計成本：交易費用及誤差項預期利潤：收入減去成本9期現(xiàn)套利策略滬深300股指期貨的交割制度決定了期貨價格和現(xiàn)貨期現(xiàn)套利策略圖2：滬深300股指期貨上市首日套利操作（IF1005)期現(xiàn)套利操作開倉：預期利潤大于目標利潤了結：(1)到期交割；（2）提前了結資料來源：中信建投整理10期現(xiàn)套利策略圖2：滬深300股指期貨上市首日套利操作（IF1期現(xiàn)套利策略注意事項：現(xiàn)貨模擬成份股完全模擬、成份股分層抽樣模擬、成份股優(yōu)化模擬、EFT及指數(shù)基金等優(yōu)化模擬保證金管理主觀估計法、VAR、極值法（壓力測試）經(jīng)驗做法：期貨部分資金占整個期現(xiàn)套利資金的四分之一到三分之一11期現(xiàn)套利策略注意事項：11期現(xiàn)套利策略圖3：滬深300股指期貨上市以來套利跟蹤（4月19日至6月21日）資料來源：中信建投整理12期現(xiàn)套利策略圖3：滬深300股指期貨上市以來套利跟蹤（4月1期現(xiàn)套利策略風險評估期現(xiàn)套利依據(jù)交易規(guī)則制定，整體幾近無風險。不過實際操作中，仍舊面臨以下的風險：現(xiàn)貨跟蹤誤差成分股變動及其權重調(diào)整風險延時風險流動性風險期貨保證金水平變動的風險期貨保證金不足的風險個股無法交易的風險期貨強行減倉風險13期現(xiàn)套利策略風險評估13期現(xiàn)套利策略期現(xiàn)套利的擴展：成份股分紅套利成分股變動及其權重調(diào)整套利現(xiàn)貨模擬阿爾法套利14期現(xiàn)套利策略期現(xiàn)套利的擴展：14跨期套利策略滬深300股指期貨的合約為當月、下月和隨后兩個季月?？缙谔桌褪抢?個合約之間的價差或比值進行的套利交易。15跨期套利策略滬深300股指期貨的合約為當月、下月和隨后兩個季跨期套利策略關于價差和比值合約價格越高，合約間的價差就越大合約間價格的比值應穩(wěn)定e表示以連續(xù)復利方式計算資金成本和收益q為持有期滬深300指數(shù)成分股紅利率（可由原始紅利調(diào)整得到）r為無風險利率，T-t表示從t時刻持有到T時刻S為滬深300指數(shù)現(xiàn)值F為滬深300指數(shù)期貨價格16跨期套利策略關于價差和比值e表示以連續(xù)復利方式計算資金成本和跨期套利策略跨期套利的幾種策略價差趨勢型跨期套利比值回歸型跨期套利組合跨期套利（蝶式套利）17跨期套利策略跨期套利的幾種策略17跨期套利策略價差趨勢型跨期套利依據(jù)合約價格越高，合約間的價差就越大操作牛市套利：牛市中，價差有不斷擴大的趨勢。這時，買入遠月合約的同時賣出近月合約熊市套利：熊市中，價差有不斷縮小的趨勢。這時，買入近月合約的同時賣出遠月合約18跨期套利策略價差趨勢型跨期套利18跨期套利策略比值回歸型跨期套利依據(jù)合約間價格的比值穩(wěn)定操作當比值偏離合理的比值時，就進行相應的操作19跨期套利策略比值回歸型跨期套利19跨期套利策略跨期套利中的頭寸配比問題價差套利中，頭寸配比以合約數(shù)量相等為原則比值套利中，合約數(shù)量相等并不能保證合約間比值回歸時，套利必定贏利。理論上，為保證合約間比值回歸時，套利必定贏利，頭寸的配比需要滿足一定的條件實際操作中，在行情波動和頭寸規(guī)模不是十分巨大時，采用合約數(shù)量相等的頭寸配比較為實用20跨期套利策略跨期套利中的頭寸配比問題20跨期套利策略組合跨期套利（蝶式套利）單個的跨期套利缺乏制度保障，風險較大。組合跨期套利能夠顯著降低套利失敗的風險蝶式套利：在分別買入（賣出）1張近月和遠月合約的同時，賣出（買入）2張中間月份的合約。蝶式套利需要交易3個不同月份的4張合約任意一個蝶式套利都可以分解為一個牛市套利和一個熊市套利的組合21跨期套利策略組合跨期套利（蝶式套利）21跨期套利策略案例：比值回歸型跨期套利（GARCH模型）獲利8.8點，當日套利收益1.04%（90%倉位）表2：滬深300股指期貨跨期套利跟蹤結果（7月6日）時間IF1007IF1008價差殘差條件方差值操作9：362526.8254013.2-3.050.97-3.09空07多089：362525.42540.615.2-1.044.64-0.48平倉10：042557.225668.8-7.658.8-2.2空07多0813：4525522567.615.6-0.8115.6-0.35平倉注：多空頭寸各1手合約22跨期套利策略案例：比值回歸型跨期套利（GARCH模型）獲利8跨期套利策略案例：蝶式套利獲利48.8點，當日套利收益1.99%（90%倉位）表3：滬深300股指期貨各個合約的相對定價（滬深300現(xiàn)貨指數(shù)為1）合約時間跨度當月下月季月下季月5個月0.98920-1.010800.98681-1.013190.98442-1.015580.97725-1.022756個月0.98920-1.010800.98681-1.013190.98203-1.017970.97485-1.025157個月0.98920-1.010800.98681-1.013190.97964-1.020360.97245-1.02755表4：4月16日9時33分，根據(jù)偏離度構建套利策略：多06合約2手，空05和09各1手4月16日9時33分HS300IF1005IF1006IF1009IF1012點位3376.2534523483.835623590偏離度01.164%1.866%3.466%3.576%表5：4月16日14時56分，偏離度回歸，平倉了結HS300IF1005IF1006IF1009開倉點位3376.253452（空1手）3483.8（多2手）3562（空1手）平倉點位3357.023427.43454.83479.8盈虧點數(shù)24.6-58（29*2）82.223跨期套利策略案例：蝶式套利獲利48.8點，當日套利收益1.9跨期套利策略風險評估

跨期套利的價差或比值沒有必然變動或回歸的制度保障，整體風險高于期現(xiàn)套利。同時，操作中還面臨以下風險：流動性風險期貨保證金水平變動的風險期貨保證金不足的風險期貨無法交易的風險期貨強行減倉的風險24跨期套利策略風險評估24跨期套利策略跨期套利的優(yōu)勢與期現(xiàn)套利相比，跨期套利完全使用期貨合約，能充分利用期貨的杠桿作用，資金投入大大減少；且不同期貨合約的盈虧對保證金水平的影響可以相互抵消，因此保證金管理的要求大大降低蝶式套利是單個跨期套利的組合，夏普比率（SharpeRatio）較高，風險－收益優(yōu)勢明顯25跨期套利策略跨期套利的優(yōu)勢25其它的一些套利策略統(tǒng)計套利大宗交易套利定向增發(fā)套利26其它的一些套利策略統(tǒng)計套利26感謝！分析師介紹祝強：武漢大學金融學專業(yè)碩士，中信建投期貨金融衍生品部負責人，主要從事股指期貨的研究。

（8623）86769674zhuqiang@重要聲明本報告的信息均來源于我公司認為可信的公開資料，但我公司及研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發(fā)布時的判斷，可能會隨時調(diào)整。我們已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不構成投資者在投資、法律、會計或稅務方面的最終操作建議，我公司不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔保，投資者據(jù)此做出的任何決策與本公司和作者無關。在法律允許的情況下，我公司及其關聯(lián)機構可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或類似的金融服務。本報告版權僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，須注明出處為中信建投證券研究發(fā)展部，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本文作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，以勤勉盡責的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。本文作者不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。27感謝！分析師介紹重要聲明27滬深300股指期貨套利策略

祝強滬深300股指期貨套利策略

祝強引言股指期貨帶來了什么？對沖杠桿對沖和杠桿：顯著提高投資的有效邊界成熟市場：美國SP500指數(shù)的信息比率0.8左右，而對沖基金的信息比率在1.5-2之間A股市場：過去五年，上證指數(shù)的信息比率是0.65，滬深300指數(shù)為0.8529引言股指期貨帶來了什么？2提綱滬深300股指期貨套利：優(yōu)勢與機會期現(xiàn)套利策略跨期套利策略其它的一些套利策略

30提綱滬深300股指期貨套利：優(yōu)勢與機會3滬深300股指期貨套利：優(yōu)勢低風險交易機會源自市場價格偏差，操作上采取多空雙向交易、雙向持倉的對沖策略絕對收益收益與市場走勢無關，熊市中依然可取得正收益收益穩(wěn)定即使在成熟市場，依舊可以取得8%-10%的年收益31滬深300股指期貨套利：優(yōu)勢低風險4滬深300股指期貨套利：機會表1：美國、香港及臺灣市場股指期貨上市后套利機會統(tǒng)計

第1年第2年第3年套利機會60%-70%20%-30%20%-30%平均收益50%-60%20%-30%8%-10%資料來源：中信建投整理

國際經(jīng)驗看，股指期貨套利機會眾多，特別是上市初期，套利收益巨大。32滬深300股指期貨套利：機會表1：美國、香港及臺灣市場股指期滬深300股指期貨套利：機會滬深300股指期貨自4月16日上市交易以來，同樣顯示出了巨大的套利機會和套利空間。33滬深300股指期貨套利：機會滬深300股指期貨自4月16日上滬深300股指期貨套利：機會資料來源：中信建投整理；數(shù)據(jù)區(qū)間：4月16日至5月21日1分鐘數(shù)據(jù)

圖1：IF1005合約與滬深300指數(shù)比值的概率分布在4月16日至5月21日期間，IF1005合約與滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的比值中，大于1.02的占比就達63.09％。1.02的比值意味著至少1％的到期收益率。也即是，IF1005合約在1個月左右的時間中，產(chǎn)生單次預期到期收益1％以上的套利機會就達63.09％。34滬深300股指期貨套利：機會資料來源：中信建投整理；數(shù)據(jù)區(qū)間期現(xiàn)套利策略滬深300股指期貨交割結算價為最后交易日標的指數(shù)最后2小時的算術平均價。計算結果保留至小數(shù)點后兩位。滬深300股指期貨實行現(xiàn)金交割制度?！袊鹑谄谪浗灰姿?5期現(xiàn)套利策略滬深300股指期貨交割結算價為最后交易日標的指數(shù)期現(xiàn)套利策略滬深300股指期貨的交割制度決定了期貨價格和現(xiàn)貨指數(shù)最終將趨于一致，這是期現(xiàn)套利的基本原理和制度依據(jù)。期現(xiàn)套利預期收入：期現(xiàn)價差估計成本：交易費用及誤差項預期利潤：收入減去成本36期現(xiàn)套利策略滬深300股指期貨的交割制度決定了期貨價格和現(xiàn)貨期現(xiàn)套利策略圖2：滬深300股指期貨上市首日套利操作（IF1005)期現(xiàn)套利操作開倉：預期利潤大于目標利潤了結：(1)到期交割；（2）提前了結資料來源：中信建投整理37期現(xiàn)套利策略圖2：滬深300股指期貨上市首日套利操作（IF1期現(xiàn)套利策略注意事項：現(xiàn)貨模擬成份股完全模擬、成份股分層抽樣模擬、成份股優(yōu)化模擬、EFT及指數(shù)基金等優(yōu)化模擬保證金管理主觀估計法、VAR、極值法（壓力測試）經(jīng)驗做法：期貨部分資金占整個期現(xiàn)套利資金的四分之一到三分之一38期現(xiàn)套利策略注意事項：11期現(xiàn)套利策略圖3：滬深300股指期貨上市以來套利跟蹤（4月19日至6月21日）資料來源：中信建投整理39期現(xiàn)套利策略圖3：滬深300股指期貨上市以來套利跟蹤（4月1期現(xiàn)套利策略風險評估期現(xiàn)套利依據(jù)交易規(guī)則制定，整體幾近無風險。不過實際操作中，仍舊面臨以下的風險：現(xiàn)貨跟蹤誤差成分股變動及其權重調(diào)整風險延時風險流動性風險期貨保證金水平變動的風險期貨保證金不足的風險個股無法交易的風險期貨強行減倉風險40期現(xiàn)套利策略風險評估13期現(xiàn)套利策略期現(xiàn)套利的擴展：成份股分紅套利成分股變動及其權重調(diào)整套利現(xiàn)貨模擬阿爾法套利41期現(xiàn)套利策略期現(xiàn)套利的擴展：14跨期套利策略滬深300股指期貨的合約為當月、下月和隨后兩個季月?？缙谔桌褪抢?個合約之間的價差或比值進行的套利交易。42跨期套利策略滬深300股指期貨的合約為當月、下月和隨后兩個季跨期套利策略關于價差和比值合約價格越高，合約間的價差就越大合約間價格的比值應穩(wěn)定e表示以連續(xù)復利方式計算資金成本和收益q為持有期滬深300指數(shù)成分股紅利率（可由原始紅利調(diào)整得到）r為無風險利率，T-t表示從t時刻持有到T時刻S為滬深300指數(shù)現(xiàn)值F為滬深300指數(shù)期貨價格43跨期套利策略關于價差和比值e表示以連續(xù)復利方式計算資金成本和跨期套利策略跨期套利的幾種策略價差趨勢型跨期套利比值回歸型跨期套利組合跨期套利（蝶式套利）44跨期套利策略跨期套利的幾種策略17跨期套利策略價差趨勢型跨期套利依據(jù)合約價格越高，合約間的價差就越大操作牛市套利：牛市中，價差有不斷擴大的趨勢。這時，買入遠月合約的同時賣出近月合約熊市套利：熊市中，價差有不斷縮小的趨勢。這時，買入近月合約的同時賣出遠月合約45跨期套利策略價差趨勢型跨期套利18跨期套利策略比值回歸型跨期套利依據(jù)合約間價格的比值穩(wěn)定操作當比值偏離合理的比值時，就進行相應的操作46跨期套利策略比值回歸型跨期套利19跨期套利策略跨期套利中的頭寸配比問題價差套利中，頭寸配比以合約數(shù)量相等為原則比值套利中，合約數(shù)量相等并不能保證合約間比值回歸時，套利必定贏利。理論上，為保證合約間比值回歸時，套利必定贏利，頭寸的配比需要滿足一定的條件實際操作中，在行情波動和頭寸規(guī)模不是十分巨大時，采用合約數(shù)量相等的頭寸配比較為實用47跨期套利策略跨期套利中的頭寸配比問題20跨期套利策略組合跨期套利（蝶式套利）單個的跨期套利缺乏制度保障，風險較大。組合跨期套利能夠顯著降低套利失敗的風險蝶式套利：在分別買入（賣出）1張近月和遠月合約的同時，賣出（買入）2張中間月份的合約。蝶式套利需要交易3個不同月份的4張合約任意一個蝶式套利都可以分解為一個牛市套利和一個熊市套利的組合48跨期套利策略組合跨期套利（蝶式套利）21跨期套利策略案例：比值回歸型跨期套利（GARCH模型）獲利8.8點，當日套利收益1.04%（90%倉位）表2：滬深300股指期貨跨期套利跟蹤結果（7月6日）時間IF1007IF1008價差殘差條件方差值操作9：362526.8254013.2-3.050.97-3.09空07多089：362525.42540.615.2-1.044.64-0.48平倉10：042557.225668.8-7.658.8-2.2空07多0813：4525522567.615.6-0.8115.6-0.35平倉注：多空頭寸各1手合約49跨期套利策略案例：比值回歸型跨期套利（GARCH模型）獲利8跨期套利策略案例：蝶式套利獲利48.8點，當日套利收益1.99%（90%倉位）表3：滬深300股指期貨各個合約的相對定價（滬深300現(xiàn)貨指數(shù)為1）合約時間跨度當月下月季月下季月5個月0.98920-1.010800.98681-1.013190.98442-1.015580.97725-1.022756個月0.98920-1.010800.98681-1.013190.98203-1.017970.97485-1.025157個月0.98920-1.010800.98681-1.013190.97964-1.020360.97245-1.02755表4：4月16日9時33分，根據(jù)偏離度構建套利策略：多06合約2手，空05和09各1手4月16日9時33分HS300IF1005IF1006IF1009IF1012點位3376.2534523483.835623590偏離度01.164%1.866%3.466%3.576%表5：4月16日14時56分，偏離度回歸，平倉了結HS300IF1005IF1006IF1009開倉點位3376.253452（空1手）3483.8（多2手）3562（空1手）平倉點位3357.023427.43454.83479.8盈虧點數(shù)24.6-58（29*2）82.250跨期套利策略案例：蝶式套利獲利48.8點，當日套利收益1.9跨期套利策略風險評估

跨期套利的價差或比值