第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件

第一節(jié)美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述

第一節(jié)美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述12006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。2008年10月，次貸危機(jī)造成美國(guó)股市有史以來最劇烈的震蕩和下跌。次貸危機(jī)（subprimelendingcrisis）又稱次級(jí)房貸危機(jī)，也譯為次債危機(jī)。它是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)隱約出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)簡(jiǎn)言之，次貸危機(jī)是指銀行針對(duì)信用記錄較差的客戶發(fā)放的次級(jí)貸款引發(fā)的金融危機(jī)美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述1、次貸危機(jī)概念2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。次貸危機(jī)（subprimel2（1）經(jīng)濟(jì)政策：9.11后為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施低利率政策，不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格攀升形成房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫。從04年6月始為緩解通脹壓力，連續(xù)17次提高基準(zhǔn)利率，導(dǎo)致房地產(chǎn)需求下降價(jià)格回落。同時(shí)，債務(wù)已超過了房屋實(shí)際價(jià)格，拖延還貸現(xiàn)象顯著增加，首先被拖欠的貸款就是次級(jí)貸款。

美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述1、次貸危機(jī)產(chǎn)生的背景（2）過度證券化：比如，人們把一些一時(shí)還不清的債務(wù)，轉(zhuǎn)化為證券后再賣給投資者。換句話說，凡是有風(fēng)險(xiǎn)的，都可以搖身一變?yōu)樽C券。所以，次級(jí)貸款的放貸機(jī)構(gòu)也不閑著，他們把手中超過六千億美元的次級(jí)貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券后，賣給各國(guó)的投資者。（3）過度消費(fèi)與通貨膨脹：富人們放肆地?fù)]霍；窮人們->房子升值->積極消費(fèi)；美聯(lián)儲(chǔ)->提高利率抑制通貨膨脹。墜落入貨幣流動(dòng)性很低的狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入低速徘徊狀態(tài)，窮人就更難還清那些堆積如山的次級(jí)貸款債務(wù)。（1）經(jīng)濟(jì)政策：9.11后為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施低利率政策3美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述2、次貸危機(jī)的直接影響影響（1）受到?jīng)_擊的是眾多收入不高的購房者。由于無力償還貸款，他們將面臨住房被銀行收回的困難局面（3）最后由于美國(guó)和歐洲的許多投資基金買入了大量由次級(jí)抵押貸款衍生出來的證券投資產(chǎn)品，它們也將受到重創(chuàng)（2）其次，今后會(huì)有更多的次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)由于收不回貸款遭受嚴(yán)重?fù)p失，甚至被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述2、次貸危機(jī)的直接影響影響（1）受4美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述3、次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴次貸危機(jī)惡化成金融風(fēng)暴美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述3、次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴次貸危機(jī)惡化5美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述3、次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴2007年8月17日美聯(lián)儲(chǔ)降低窗口貼現(xiàn)利率50個(gè)基點(diǎn)至5.75%8月16日全美最大商業(yè)抵押貸款公司股價(jià)暴跌面臨破產(chǎn)美次級(jí)債危機(jī)惡化亞太股市遭遇911以來最嚴(yán)重下跌8月14日美國(guó)歐洲和日本三大央行再度注入超過720億美元救市亞太央行再向銀行系統(tǒng)注資各經(jīng)濟(jì)體或推遲加息8月9日法國(guó)最大銀行巴黎銀行宣布卷入美國(guó)次級(jí)債，全球大部分股指下跌金屬原油期貨和現(xiàn)貨黃金價(jià)格大幅跳水8月6日房地產(chǎn)投資信讬公司AmericanHomeMortgage申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)7月19日貝爾斯登旗下對(duì)沖基金瀕臨瓦解7月10日標(biāo)普降低次級(jí)抵押貸款債券評(píng)級(jí)，全球金融市場(chǎng)大震蕩4月4日裁減半數(shù)員工后，NewCenturyFinancial申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)3月13日NewCenturyFinancial宣布瀕臨破產(chǎn)美股大跌，道指跌2%、標(biāo)普跌2.04%、納指跌2.15%2月13日美國(guó)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)開始浮出水面匯豐控股為在美次級(jí)房貸業(yè)務(wù)增18億美元壞賬撥備美最大次級(jí)房貸公司CountrywideFinancialCorp減少放貸美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)NewCenturyFinancial發(fā)布盈利預(yù)警標(biāo)志性大事美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述3、次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴2007年86美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述3、次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴2008年9月17日美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)決定維持聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率2%不變美政府正式接管AIG美聯(lián)儲(chǔ)提供850億拯救AIG9月15日雷曼申請(qǐng)美史上最大破產(chǎn)保護(hù)債務(wù)逾6130億美元9月14日美國(guó)銀行14日與美國(guó)第三大投資銀行美林證券已達(dá)成協(xié)議，將以約440億美元收購后者9月7日美國(guó)聯(lián)邦住房金融管理局將出面接管房利美和房地美1月31日美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，至3.0%，將貼現(xiàn)率下調(diào)0.5%，至3.5%。標(biāo)志性大事美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述3、次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴2008年97

金融風(fēng)暴對(duì)世界經(jīng)濟(jì)

以及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

金融風(fēng)暴對(duì)世界經(jīng)濟(jì)

以及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響8金融風(fēng)暴對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響國(guó)際金融市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)加大新興經(jīng)濟(jì)是否會(huì)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)脫鉤消費(fèi)、工業(yè)、就業(yè)、金融利率差異、資本市場(chǎng)震蕩、銀行業(yè)、國(guó)家非市場(chǎng)化干預(yù)金融活動(dòng)此消彼長(zhǎng)需求降、美元貶、投機(jī)減重要影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增加全球資源價(jià)格高位震蕩下行金融風(fēng)暴對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響國(guó)際金融市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)加大新興經(jīng)濟(jì)9金融風(fēng)暴對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響直接影響：比較有限間接影響：不可小視1、通脹壓力依然存在2、資本市場(chǎng)3、實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)減少......5、出口增速放慢4、人民幣升值壓力增大金融風(fēng)暴對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響直接影響：比較有限間接影響：不可小視10金融風(fēng)暴對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響1、實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)減少全球金融危機(jī)已經(jīng)開始波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)使得以消費(fèi)為主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)的美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)傾向開始降低，這種降低傾向很快將會(huì)傳染到歐洲以及亞洲新興市場(chǎng)。當(dāng)前中小企業(yè)，特別是在珠三角、浙江面臨的困難，首先主要表現(xiàn)為一些出口導(dǎo)向型企業(yè)及勞動(dòng)密集型企業(yè)主要是受外需影響較大。金融風(fēng)暴對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響1、實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)減少全球11金融風(fēng)暴對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響2、出口增速放慢資料顯示，第一，加工貿(mào)易出口增長(zhǎng)乏力；第二，廣東、江蘇、上海和浙江四個(gè)出口大省增速全面回落；第三，機(jī)電產(chǎn)品出口增速趨緩，服裝及衣著附件、手機(jī)、塑料制品和玩具等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品出口不同程度下降。（次貸與成本雙重原因）金融風(fēng)暴對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響2、出口增速放慢資12我國(guó)宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對(duì)措施1、財(cái)政政策利息稅退稅率補(bǔ)貼投資加快地震災(zāi)區(qū)恢復(fù)重建，抓緊農(nóng)業(yè)、水利、能源、交通、城鎮(zhèn)等基礎(chǔ)設(shè)施和民生等領(lǐng)域的重大項(xiàng)目建設(shè)，保持合理的投資規(guī)模暫時(shí)免征利息稅提高服裝紡織等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和高附加值機(jī)電產(chǎn)品出口退稅率較大幅度提高糧食最低收購價(jià)格，制定發(fā)布增加各項(xiàng)農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼的方案，擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍，提高補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)住房加大保障性住房建設(shè)規(guī)模，降低住房交易稅費(fèi)，支持居民購房我國(guó)宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對(duì)措施1、財(cái)政政策利息稅退稅率補(bǔ)貼投資加13我國(guó)宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對(duì)措施2、經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略：擴(kuò)大內(nèi)需，刺激消費(fèi)10月16日央行行長(zhǎng)周小川表示，由于受諸多因素的沖擊，需要進(jìn)一步增加國(guó)內(nèi)需求，中央需要考慮采取最有效的措施擴(kuò)大內(nèi)需國(guó)家發(fā)改委副主任杜鷹也表示，政府正在研究并準(zhǔn)備出臺(tái)一系列措施尤其是促進(jìn)農(nóng)業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展，提高農(nóng)民的收入水平，擴(kuò)大農(nóng)村消費(fèi)。思考：如何擴(kuò)大農(nóng)村投資？世界銀行高級(jí)副行長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們給出的藥方是：擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)，大幅提升內(nèi)需我國(guó)宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對(duì)措施2、經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略：擴(kuò)大內(nèi)需，刺激消14從次貸危機(jī)到金融危機(jī)（上）從次貸危機(jī)到金融危機(jī)（上）15主要內(nèi)容美國(guó)抵押債務(wù)及證券化次貸危機(jī)的爆發(fā)與深化：簡(jiǎn)要的回顧危機(jī)的根源與擴(kuò)散的機(jī)制各國(guó)政府的應(yīng)對(duì)措施危機(jī)後的金融發(fā)展趨勢(shì)對(duì)中國(guó)的啟示主要內(nèi)容美國(guó)抵押債務(wù)及證券化16一、美國(guó)抵押債務(wù)及證券化一、美國(guó)抵押債務(wù)及證券化17美國(guó)住房抵押貸款的三個(gè)層次：按照安全性的高低，美國(guó)住房抵押貸款大致可以分為三個(gè)層次:優(yōu)質(zhì)貸款：物件為信用評(píng)分最高的個(gè)人（信用分?jǐn)?shù)在660分以上），月供占收入比例不高於40%及首付超過20%以上；Alt-A貸款：物件為信用評(píng)分較高但信用記錄較弱的個(gè)人，如自雇以及無法提供收入證明的個(gè)人；次級(jí)貸款：物件為信用分?jǐn)?shù)較差的個(gè)人，尤其是消費(fèi)者信用評(píng)分（FICO）分?jǐn)?shù)低於620、月供占收入比例較高或記錄欠佳，及首付低於20%甚至沒出有首付。美國(guó)住房抵押貸款的三個(gè)層次：按照安全性的高低，美國(guó)住房抵押貸18還款安排無本金貸款產(chǎn)品是以30年分?jǐn)傇鹿┙痤~，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用還本金，從第二年開始按照利率市場(chǎng)進(jìn)行利息浮動(dòng)。選擇性可調(diào)整利率貸款允許借款人每月支付甚至低於正常利息的月供，差額部分自動(dòng)計(jì)入貸款本金部分，這叫做“負(fù)攤銷（NegativeAmortization）”。因此，借款人在每月還款之後，會(huì)欠銀行更多的錢?！柏?fù)攤銷”累積起來的欠債不得超過原始貸款總額的110%到125%，一旦觸及這個(gè)限額，又是自動(dòng)觸發(fā)貸款重設(shè)，要求償還更多的額度。

還款安排無本金貸款產(chǎn)品是以30年分?jǐn)傇鹿┙痤~，但在第一年可提19抵押貸款的證券化（MBS）美國(guó)的房屋抵押貸款大多通過證券化後向市場(chǎng)發(fā)行，所產(chǎn)生的債券產(chǎn)品叫做房屋抵押支援債券(MBS）。房屋抵押貸款公司將一些按揭貸款彙集成一個(gè)貸款池，然後進(jìn)行分割打包證券化發(fā)行。抵押貸款的證券化（MBS）美國(guó)的房屋抵押貸款大多通過證券化後20住房權(quán)益貸款資產(chǎn)支援債券發(fā)行規(guī)模住房權(quán)益貸款資產(chǎn)支援債券發(fā)行規(guī)模21證券化後抵押貸款持有者結(jié)構(gòu)多元化證券化後抵押貸款持有者結(jié)構(gòu)多元化22CDOs擔(dān)保債務(wù)權(quán)益(CDOs)是一種近年興起的投資產(chǎn)品，其特徵是購買某種證券池，並以該證券池內(nèi)的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流為抵押品發(fā)行的一種權(quán)益產(chǎn)品。CDO是證券化金融創(chuàng)新下創(chuàng)造出的一種的衍生產(chǎn)品。支持CDOs的證券池包括各種企業(yè)債券、杠桿貸款和資產(chǎn)支援債券(ABS)。而以資產(chǎn)支持債券為證券池的擔(dān)保債務(wù)權(quán)益稱為資產(chǎn)支持型抵押債務(wù)權(quán)益(ABSCDOs)，約占所有CDOs的65%。

CDOs擔(dān)保債務(wù)權(quán)益(CDOs)是一種近年興起的投資產(chǎn)品，其23CDOs對(duì)於原有次級(jí)貸款池進(jìn)行再分割並人為分出還款先後次序，將其再次分級(jí)為高級(jí)(HighGrade)和夾層級(jí)(Mezzanine)。一般高級(jí)的在A級(jí)以上，而夾層級(jí)為BBB級(jí)。

CDOs對(duì)於原有次級(jí)貸款池進(jìn)行再分割並人為分出還款先後次序，24這種分割後再分割的“金融創(chuàng)新”甚至還可能不止一次，於是就創(chuàng)造出了CDO2，CDO3，…CDOn這樣的多層衍生產(chǎn)品。一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的ABS、CDOs，其抵押證券池可能包括住房權(quán)益貸款(HEL)，其他CDOs，住房抵押貸款支持債券(RMBS)和其它資產(chǎn)。這樣就形成了非常龐大而又複雜的資產(chǎn)支援結(jié)構(gòu)。這種分割後再分割的“金融創(chuàng)新”甚至還可能不止一次，於是就創(chuàng)造25以次級(jí)貸款為支持的CDOs發(fā)行規(guī)模(10億美元)以次級(jí)貸款為支持的CDOs發(fā)行規(guī)模(10億美元)26CDOs的投資者CDOs的投資者27第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件28評(píng)級(jí)由於獲得貸款者還本付息的資金流是投資房屋抵押抵押支援債券的所得，因此，根據(jù)貸款人的資質(zhì)，獲得現(xiàn)金流和承擔(dān)違約損失順序的先後，債券評(píng)級(jí)公司（如標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)）對(duì)不同抵押產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)劃分，AAA級(jí)的為優(yōu)先順序，AA和A級(jí)的為夾層級(jí)(MezzanineClass)，其它更低的BBB到B級(jí)為低層級(jí)(SubordinateClass)，而另有平均僅約5%債權(quán)為無評(píng)級(jí)的最低的權(quán)益級(jí)(EquityClass)，用來最先承受違約損失。評(píng)級(jí)由於獲得貸款者還本付息的資金流是投資房屋抵押抵押支援債券29風(fēng)險(xiǎn)分散化、全球化通過一系列的證券化安排，次級(jí)抵押貸款相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)就完全散化了，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的全球化。風(fēng)險(xiǎn)分散化、全球化通過一系列的證券化安排，次級(jí)抵押貸款相關(guān)的30二、次貸危機(jī)的爆發(fā)與深化：簡(jiǎn)要回顧二、次貸危機(jī)的爆發(fā)與深化：簡(jiǎn)要回顧31可分為四個(gè)階段2007年2月至5月：危機(jī)的初步爆發(fā)2007年6至9月：危機(jī)的擴(kuò)散2008年1月至4月：危機(jī)的深化2008年7月-9月：危機(jī)的惡化與全球化可分為四個(gè)階段2007年2月至5月：危機(jī)的初步爆發(fā)32危機(jī)的初步暴露：2007年2月至5月2月滙豐控股在美次級(jí)房貸業(yè)務(wù)增18億美元壞賬撥備。3月美國(guó)新世紀(jì)金融公司瀕臨破產(chǎn)，其抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)浮出水面。4月新世紀(jì)金融裁減半數(shù)員工申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)；之後，美國(guó)次級(jí)抵押貸款企業(yè)就發(fā)生了多米諾骨排效應(yīng)，30餘家次級(jí)抵押貸款公司被迫停業(yè)，演變成了次級(jí)抵押貸款的系統(tǒng)性危機(jī)。

危機(jī)的初步暴露：2007年2月至5月2月滙豐控股在美次級(jí)房貸33危機(jī)的擴(kuò)散：2007年6月-9月6月美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩隻對(duì)沖基金出現(xiàn)巨額次級(jí)抵押貸款投資損失；7月穆迪公司，降低對(duì)總價(jià)值約52億美元的399種次級(jí)抵押貸款債券信用評(píng)級(jí)。8月5日美國(guó)第五大投行貝爾斯登總裁沃倫·斯佩克特辭職，第二天，房地產(chǎn)投資信託公司（AmericanHomeMortgage）申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)；危機(jī)的擴(kuò)散：2007年6月-9月6月美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯348月初，美國(guó)之外的一些金融機(jī)構(gòu)開始披露次貸損失。如：8月9日，德國(guó)第三大公立銀行——西德意志銀行披露，其美國(guó)子公司貸款業(yè)務(wù)遭受損失。日本最大金融集團(tuán)三菱日聯(lián)該集團(tuán)約有50億日元未實(shí)現(xiàn)的次級(jí)房貸投資損失。在2007年4月到6月間，日本第三大金融集團(tuán)三井住友在美國(guó)房貸擔(dān)保證券方面計(jì)提了數(shù)十億日元損失。日本第二大銀行瑞穗也確認(rèn)了6億日元次級(jí)債相關(guān)損失。8月初，美國(guó)之外的一些金融機(jī)構(gòu)開始披露次貸損失。如：8月9日358月9日，全球股市開始出現(xiàn)強(qiáng)烈反應(yīng)，全球大部分股指下跌，歐洲三大股市下跌，美股暴跌，金屬原油期貨和現(xiàn)貨黃金等價(jià)格大幅跳水，法國(guó)最大銀行巴黎銀行宣佈捲入美國(guó)次級(jí)債風(fēng)暴。8月16日歐洲股市也大幅下挫：倫敦股市《金融時(shí)報(bào)》100種股票平均價(jià)格指數(shù)猛跌4.1％；巴黎股市CAC40指數(shù)下跌了3.3％。香港股市在8月16日大跌703.33點(diǎn)；韓國(guó)股市受挫6.93%，8月16日，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降低再貼現(xiàn)率50個(gè)基點(diǎn)，9月中旬開始降低聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)值。8月9日，全球股市開始出現(xiàn)強(qiáng)烈反應(yīng)，全球大部分股指下跌，歐洲36危機(jī)的深化：2008年1月-4月1月15日：花旗集團(tuán)宣佈由於次貸損失，在去年第四季度淨(jìng)虧損98.3億美元。美林證券減計(jì)98億美元。1月16日：摩根大通公佈2007年財(cái)報(bào)，第四季度虧損35.88億元，其中因次貸損失13億美元。1月30日：瑞士銀行宣佈，受高達(dá)140億美元次貸資產(chǎn)沖減拖累，去年第四季度預(yù)計(jì)出現(xiàn)約114億美元虧損。

3月16日：摩根大通宣佈以2.4億美元收購美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登。

危機(jī)的深化：2008年1月-4月1月15日：花旗集團(tuán)宣佈由於374月17日：美林第一季淨(jìng)虧損達(dá)19.6億美元，虧損大於預(yù)期，且為連續(xù)第三季虧損。

4月18日：花旗集團(tuán)宣佈，在沖減逾130億美元損失後，一季度淨(jìng)虧損51.1億美元，合每股損失1.02美元。

4月24日：瑞信第一季資產(chǎn)減值53億瑞郎，財(cái)務(wù)狀況因此轉(zhuǎn)盈為虧，淨(jìng)虧損達(dá)到21.5億瑞郎。

4月29日：德意志銀行宣佈五年來首次出現(xiàn)淨(jìng)虧損。

4月17日：美林第一季淨(jìng)虧損達(dá)19.6億美元，虧損大於預(yù)期，38危機(jī)的惡化與全球化：2008年7月—7月8日：美林第二季度可能進(jìn)一步減記60億美元資產(chǎn)；美國(guó)花旗集團(tuán)已經(jīng)決定向印度HDFC銀行出售20億美元股份。

2008年7月11日，由於陷入財(cái)務(wù)困境和投資者的高度擔(dān)憂，美國(guó)聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)（房利美）和美國(guó)聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（房地美）的股價(jià)出現(xiàn)了“腰斬”式暴跌——其跌幅均超過50%。2008年9月15日，由於受次貸危機(jī)影響，雷曼公司出現(xiàn)巨額虧損，申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。同時(shí)，美林被美州銀行收購。AIG陷入困境。全球央行及政府再次緊急救助。危機(jī)的惡化與全球化：2008年7月—7月8日：美林第二季度可39雷曼兄弟事件引發(fā)全球股災(zāi)9月15日，道鐘斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了504.48點(diǎn)，報(bào)收10917.51點(diǎn)，跌幅為4.42%。道指創(chuàng)自2001年9月17日以來單日最大下跌點(diǎn)數(shù)與跌幅。金融時(shí)報(bào)100指數(shù)下跌212.50點(diǎn)，跌幅為3.9%。日經(jīng)225指數(shù)暴跌605.04點(diǎn)創(chuàng)下3年來最低。日經(jīng)225指數(shù)下跌605.04點(diǎn)，報(bào)11609.72點(diǎn)，跌幅4.95%，創(chuàng)下2005年7月8日以來最低；16日韓國(guó)股票收盤大跌6.1%。韓國(guó)KOSPI指數(shù)下跌90.17點(diǎn)，收於1387.75點(diǎn)。早盤大跌迫使韓國(guó)股市當(dāng)日啟動(dòng)了5分鐘的暫停交易程式。香港恒生指數(shù)下跌跌1052.29點(diǎn)或5.44%。雷曼兄弟事件引發(fā)全球股災(zāi)9月15日，道鐘斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了40在美國(guó)參眾兩院通過布希政府提交的7000美元救市計(jì)畫後，全球金融市場(chǎng)陷入了更大的動(dòng)盪。歐洲的形勢(shì)驟然惡化。在美國(guó)參眾兩院通過布希政府提交的7000美元救市計(jì)畫後，全球41危機(jī)從美國(guó)擴(kuò)散到歐洲美國(guó)國(guó)會(huì)通過7000億美元救市計(jì)畫後，歐洲形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下：銀行出現(xiàn)流動(dòng)性困境與擠兌貨幣貶值股市大跌危機(jī)從美國(guó)擴(kuò)散到歐洲美國(guó)國(guó)會(huì)通過7000億美元救市計(jì)畫後，歐42銀行存款人信心動(dòng)搖，開始出現(xiàn)擠兌和流動(dòng)性困境。評(píng)級(jí)公司下調(diào)對(duì)銀行的評(píng)級(jí)，使形勢(shì)更加惡化。10月6日，標(biāo)準(zhǔn)普爾十年來首次下調(diào)對(duì)RBS的信用評(píng)級(jí)，第二天RBS一度暴挫39%。歐洲開始各自為陣的措施，加劇了歐洲內(nèi)的銀行不穩(wěn)定。銀行存款人信心動(dòng)搖，開始出現(xiàn)擠兌和流動(dòng)性困境。評(píng)級(jí)公司下調(diào)對(duì)43英鎊與美元之間的匯率英鎊與美元之間的匯率44第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件45第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件46股市大跌10月9日，冰島金融危機(jī)升級(jí)，該國(guó)股市交易全部暫停。14日開盤後暴跌,跌幅一度達(dá)到77%。

10月13日，歐洲三大股指中，英國(guó)金融時(shí)報(bào)指數(shù)跌8.85%，法蘭克福跌7.01%，巴黎跌8.85%。股市大跌10月9日，冰島金融危機(jī)升級(jí)，該國(guó)股市交易全部暫停。47三、危機(jī)爆發(fā)的原因與擴(kuò)散的機(jī)制三、危機(jī)爆發(fā)的原因與擴(kuò)散的機(jī)制48危機(jī)的醞釀：抵押貸款與美國(guó)居民部門債務(wù)危機(jī)的上升危機(jī)的醞釀：抵押貸款與美國(guó)居民部門債務(wù)危機(jī)的上升49第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件50第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件51美國(guó)居民債務(wù)負(fù)擔(dān)率很高美國(guó)居民債務(wù)負(fù)擔(dān)率很高52美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率極低美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率極低53抵押貸款及債務(wù)比率的上升：低利率的刺激抵押貸款及債務(wù)比率的上升：低利率的刺激54抵押貸款及債務(wù)比率的上升：房?jī)r(jià)上漲的刺激抵押貸款及債務(wù)比率的上升：房?jī)r(jià)上漲的刺激55抵押貸款的增長(zhǎng)：證券化的刺激抵押貸款的增長(zhǎng)：證券化的刺激56第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件57第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件58第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件59監(jiān)管的缺失過去二十多年裡，美國(guó)放鬆了對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)化的金融產(chǎn)品越來越複雜，無法清晰地識(shí)別潛在的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管的缺失過去二十多年裡，美國(guó)放鬆了對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，導(dǎo)致結(jié)60以上又都根源於過自由市場(chǎng)的過分崇拜不得不說的格林斯潘。總之，次貸危機(jī)不過是美國(guó)在全球推銷的自由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)理念破產(chǎn)的表現(xiàn)罷了。以上又都根源於過自由市場(chǎng)的過分崇拜不得不說的格林斯潘。61危機(jī)初始爆發(fā)的誘因利率上升違約率上升房?jī)r(jià)下跌危機(jī)初始爆發(fā)的誘因利率上升62第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件63第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件642006年第四季度次級(jí)貸款違約率達(dá)到了14.44%,2008年第一季度更增加到15.75%.2006年第四季度次級(jí)貸款違約率達(dá)到了14.44%,200865危機(jī)的擴(kuò)散杠桿與保證金交易評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的順週期行為信心的崩潰計(jì)值機(jī)制：盯市原則擴(kuò)散到歐洲還因?yàn)槠涮厥獾慕鹑诮Y(jié)構(gòu)，即全能銀行制危機(jī)的擴(kuò)散杠桿與保證金交易66從次貸危機(jī)到金融危機(jī)（下）從次貸危機(jī)到金融危機(jī)（下）67四、各國(guó)政府的應(yīng)對(duì)措施第一階段：基本上無所作為第二階段：開始提供流動(dòng)性援助和降低利率第三階段：繼續(xù)降低利率和提供擔(dān)保第四階段：大規(guī)模地介入，對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施國(guó)有化；國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制四、各國(guó)政府的應(yīng)對(duì)措施第一階段：基本上無所作為68危機(jī)的第一階段政府無所作為，對(duì)次貸危機(jī)的嚴(yán)重性并沒有充分的估計(jì)。危機(jī)的第一階段政府無所作為，對(duì)次貸危機(jī)的嚴(yán)重性并沒有充分的估69第二階段：開始注入流動(dòng)性2008年8月11日：世界各地央行48小時(shí)內(nèi)注資超3262億美元救市，美聯(lián)儲(chǔ)一天三次向銀行注資380億美元以穩(wěn)定股市。2008年8月17日：美聯(lián)儲(chǔ)降低窗口貼現(xiàn)利率50個(gè)基點(diǎn)至5.75%。2008年8月20-22日：日本央行再向銀行系統(tǒng)注資1萬億日元；美聯(lián)儲(chǔ)再向金融系統(tǒng)注資37.5億美元；歐洲央行追加400億歐元再融資操作。2008年8月23日：英央行向商業(yè)銀行貸出3.14億英鎊以應(yīng)對(duì)危機(jī)；美聯(lián)儲(chǔ)再向金融系統(tǒng)注資70億美元

第二階段：開始注入流動(dòng)性2008年8月11日：世界各地央行4702008年8月31日：伯南克表示美聯(lián)儲(chǔ)將努力避免信貸危機(jī)損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展。9月16日，美聯(lián)儲(chǔ)開始降低聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)值，并在隨后的半年時(shí)間里，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值從原來的5.25%下調(diào)到了2%，再貼現(xiàn)率從6.25%下調(diào)到了2.5%.

2008年8月31日：伯南克表示美聯(lián)儲(chǔ)將努力避免信貸危機(jī)損害71在美聯(lián)儲(chǔ)提供流動(dòng)性的方法公開市場(chǎng)操作降低再貼現(xiàn)率在美聯(lián)儲(chǔ)提供流動(dòng)性的方法公開市場(chǎng)操作72公開市場(chǎng)操作公開市場(chǎng)操作是最傳統(tǒng)、最頻繁的手段之一

公開市場(chǎng)操作公開市場(chǎng)操作是最傳統(tǒng)、最頻繁的手段之一73再貼現(xiàn)政策傳統(tǒng)手段是貼現(xiàn)貸款政策，美聯(lián)儲(chǔ)通過向三種類型的存款性金融機(jī)構(gòu)提供貼現(xiàn)貸款以增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。一類貼現(xiàn)貸款主要針對(duì)基本面較好的存款性金融機(jī)構(gòu)，二類貼現(xiàn)貸款針對(duì)未能達(dá)到一類標(biāo)準(zhǔn)的存款性金融機(jī)構(gòu)，季節(jié)性貼現(xiàn)貸款則主要針對(duì)資金需求波動(dòng)具有規(guī)律性的小型金融機(jī)構(gòu)（比如主要提供農(nóng)業(yè)信貸的某些小型商業(yè)銀行）。

次貸風(fēng)波爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)將之調(diào)降了累計(jì)400個(gè)基點(diǎn)，與基準(zhǔn)利率的差距從100個(gè)基點(diǎn)下調(diào)到25個(gè)基點(diǎn)，并將貸款期限兩次上調(diào)至90天

再貼現(xiàn)政策傳統(tǒng)手段是貼現(xiàn)貸款政策，美聯(lián)儲(chǔ)通過向三種類型的存款74危機(jī)的第三階段繼續(xù)提供流動(dòng)性。1月22日：美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)75基點(diǎn)。

1月24日：美國(guó)公布減稅方案細(xì)節(jié)。2月14日：美國(guó)總統(tǒng)布什簽署了一項(xiàng)為期兩年、總額達(dá)1680億美元的刺激經(jīng)濟(jì)方案。

1月31日：美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，至3.0%，將貼現(xiàn)率下調(diào)0.5%，至3.5%。

危機(jī)的第三階段繼續(xù)提供流動(dòng)性。753月13日：美聯(lián)儲(chǔ)以短期貸款拍賣方式注入2000億美元資金；英國(guó)央行繼續(xù)提供近100億美元的3個(gè)月貸款；歐洲央行以及瑞士央行和加拿大央行等也都跟進(jìn)，分別注資數(shù)十億乃至逾百億美元。3月16日：在美聯(lián)儲(chǔ)的推動(dòng)下，摩根大通宣布以2.4億美元收購美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登。3月27日：歐洲貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性再度告急，英國(guó)央行和瑞士央行聯(lián)袂注資；美聯(lián)儲(chǔ)通過定期證券借貸便利（(TSLF)）向一級(jí)交易商提供了750億美元公債。3月13日：美聯(lián)儲(chǔ)以短期貸款拍賣方式注入2000億美元資金；76TSLF也是通過拍賣機(jī)制提供流動(dòng)性，只不過這一工具針對(duì)的對(duì)象是范圍更加寬廣的一級(jí)交易商，美聯(lián)儲(chǔ)并不直接提供貸款，而是用自身優(yōu)質(zhì)的高流動(dòng)性債券交換金融機(jī)構(gòu)難以流通的抵押證券，這種交換性質(zhì)的好處是不僅能夠進(jìn)一步激活抵押市場(chǎng)的自發(fā)交易，且沒有對(duì)貨幣供應(yīng)產(chǎn)生影響。自2008年3月11日引入TSLF以來，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)向市場(chǎng)提供了2940億美元的流動(dòng)性。

TSLF也是通過拍賣機(jī)制提供流動(dòng)性，只不過這一工具針對(duì)的對(duì)象77危機(jī)的第四階段7月13日

美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)宣布救助“兩房”，承諾必要情況下購入兩公司股份。7月26日美國(guó)參議院批準(zhǔn)總額3000億美元的住房援助議案。

危機(jī)的第四階段7月13日美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)宣布救助“兩房”782008年9月8日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森計(jì)劃使用國(guó)會(huì)7月授予他的一項(xiàng)特別權(quán)力，對(duì)房利美和房地美進(jìn)行救援。分為四個(gè)方面：接管、注資、對(duì)抵押貸款支持證券(MBS)市場(chǎng)的直接支持、設(shè)立短期借貸工具接管：房利美和房地美將被其監(jiān)管機(jī)構(gòu)美國(guó)聯(lián)邦住房金融局（FHFA）接管。政府監(jiān)管將讓兩家公司有時(shí)間回復(fù)健全狀態(tài)，提供房市穩(wěn)定與貸款市場(chǎng)流動(dòng)性。注資：美國(guó)財(cái)政部將購買每家房貸機(jī)構(gòu)上限為1000億美元的優(yōu)先股，以保證兩家公司的資產(chǎn)凈值為正。作為交換條件，財(cái)政部將獲得定期收費(fèi)、分紅以及相當(dāng)于每家機(jī)構(gòu)79.9％所有權(quán)的權(quán)益保證。

2008年9月8日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森計(jì)劃使用國(guó)會(huì)7月授予他79財(cái)政部將設(shè)立一個(gè)投資基金，用于在公開市場(chǎng)購買“政府資助機(jī)構(gòu)”的MBS。這一基金規(guī)模目前尚未確立，未來購買的額度和時(shí)機(jī)將由財(cái)政部自行判斷決定。這有助于消除MBS市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)不暢的擔(dān)憂，降低市場(chǎng)融資成本。

投立短期借貸工具：財(cái)政部還將為兩家房貸機(jī)構(gòu)和其它12家銀行提供短期融資。

財(cái)政部將設(shè)立一個(gè)投資基金，用于在公開市場(chǎng)購買“政府資助機(jī)構(gòu)”80美聯(lián)儲(chǔ)2008年9月14日聯(lián)合美國(guó)十大銀行成立700億美元平準(zhǔn)基金，用來為存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)提供資金保障，確保市場(chǎng)的流動(dòng)性。英國(guó)央行——英格蘭銀行9月15日向英國(guó)短期金融市場(chǎng)緊急注資50億英鎊（約90億美元）。歐央行2008年9月15日決定舉行1天期流動(dòng)性供應(yīng)快速招標(biāo)，沒有設(shè)定預(yù)計(jì)供應(yīng)量。該行表示，已經(jīng)準(zhǔn)備好維護(hù)歐元區(qū)貨幣市場(chǎng)的穩(wěn)定狀況。

美聯(lián)儲(chǔ)2008年9月14日聯(lián)合美國(guó)十大銀行成立700億美元平81日本央行9月16日上午實(shí)施公開市場(chǎng)操作，決定于當(dāng)天向短期金融市場(chǎng)注入1.5萬億日元的資金，但由于日經(jīng)指數(shù)中午收盤時(shí)暴跌618.67點(diǎn)，16日中午日銀再次注資1萬億日元；17日再注入流動(dòng)性2萬億日元。日本央行9月16日上午實(shí)施公開市場(chǎng)操作，決定于當(dāng)天向短期金融829月16日,美聯(lián)儲(chǔ)宣布將向?yàn)l臨破產(chǎn)的美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）提供850億美元緊急貸款。作為提供貸款的條件,美國(guó)政府將持有AIG79.9％的股份,并有權(quán)否決普通股和優(yōu)先股股東的派息收益。貸款窗口的有效期為24個(gè)月,利率為3月期LIBOR利率(倫敦銀行間借款利率,一個(gè)通常使用的短期借款標(biāo)準(zhǔn))再加8.5%。為保障納稅人的利益不受損害,貸款將以AIG的全部資產(chǎn)作為抵押。9月16日,美聯(lián)儲(chǔ)宣布將向?yàn)l臨破產(chǎn)的美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）提83更大規(guī)模的救助：7000億美元救市計(jì)劃經(jīng)國(guó)會(huì)授權(quán)，分階段使用7000億美元從金融機(jī)構(gòu)購買不良資產(chǎn)。符合條件的資產(chǎn)包括在2008年3月14日或這個(gè)日期之前發(fā)放或發(fā)行的住宅或商業(yè)抵押貸款及其相關(guān)金融工具，要購買其他金融工具，則需通報(bào)國(guó)會(huì)并與美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)協(xié)商。

財(cái)政部擁有自行決定購買資產(chǎn)方式的權(quán)力。外國(guó)中央銀行或者外國(guó)政府所有的機(jī)構(gòu)不能參與此方案。更大規(guī)模的救助：7000億美元救市計(jì)劃經(jīng)國(guó)會(huì)授權(quán)，分階段使用84政府將持有獲得政府救援金融機(jī)構(gòu)的部分股份，以便納稅人能夠在這些公司重新站穩(wěn)腳跟之后分享它們的利潤(rùn)。政府所購買不良資產(chǎn)少于1億美元的公司除外。在財(cái)政部持有某家公司股份的情況下，該公司高級(jí)管理人員的薪水和福利水平將受到限制。如果獲得政府救援的金融公司最終倒閉，政府將是利益受到最大保護(hù)的投資者之一。

在政府購買某家公司超過3億美元不良資產(chǎn)之后，受雇擔(dān)任該公司高級(jí)管理人員者不符合獲得“黃金降落傘”(在失去這份工作后獲得經(jīng)濟(jì)上的豐厚保障)的條件。

政府將持有獲得政府救援金融機(jī)構(gòu)的部分股份，以便納稅人能夠在這85允許美聯(lián)儲(chǔ)從10月1日開始支付銀行儲(chǔ)備金利息，為緩解信貸緊縮提供又一個(gè)手段。

要求就“按市場(chǎng)計(jì)價(jià)法會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)”的影響進(jìn)行研究。

聯(lián)邦政府可以停止根據(jù)這份方案購買的住房貸款的喪失抵押品贖回權(quán)程序。

除這份方案以外，財(cái)政部將考慮實(shí)行替代的保險(xiǎn)計(jì)劃，即為公司問題貸款提供保險(xiǎn)，并獲得公司股份。

如果這份方案實(shí)施5年后政府仍然虧損，財(cái)政部將擬訂計(jì)劃，對(duì)獲得政府救援的公司征稅，以補(bǔ)償納稅人的損失。

允許美聯(lián)儲(chǔ)從10月1日開始支付銀行儲(chǔ)備金利息，為緩解信貸緊縮86危機(jī)擴(kuò)散到歐洲后的應(yīng)對(duì)各自為陣的措施歐盟層面危機(jī)擴(kuò)散到歐洲后的應(yīng)對(duì)各自為陣的措施87冰島10月7日，面對(duì)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)和本幣的持續(xù)暴跌，冰島緊急宣布了改革匯率體制、接管國(guó)內(nèi)大型銀行以及從俄羅斯尋求40億美元貸款等三大措施。自2001年3月起，冰島克朗退出了“盯住一籃子貨幣”的政策，采取“管理浮動(dòng)匯率制”。2008年10月6日將克朗匯率改為盯住一籃子貿(mào)易伙伴貨幣，按照新體制，歐元對(duì)克朗固定在131俄羅斯提供的貸款期限為三至四年,貸款利率較倫敦銀行同業(yè)拆息高30至50個(gè)基點(diǎn)。央行還稱,這筆貸款將大幅提升該行外匯儲(chǔ)備實(shí)力,并將維護(hù)冰島克朗匯率的穩(wěn)定性。冰島10月7日，面對(duì)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)和本幣的持續(xù)暴跌，88隨著國(guó)內(nèi)金融體系動(dòng)蕩加劇，冰島政府近期對(duì)該國(guó)最大的幾家銀行展開了大規(guī)模救援行動(dòng)。9月29日，冰島政府宣布，為確保整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，將該國(guó)第三大銀行Glitnir銀行收歸國(guó)有。10月7日，政府又宣布接管第二大銀行Landsbanki。冰島金融服務(wù)監(jiān)管局當(dāng)天宣布，將會(huì)依照新的立法接管Landsbanki銀行，以“確保冰島的商業(yè)銀行能繼續(xù)運(yùn)營(yíng)”。

隨著國(guó)內(nèi)金融體系動(dòng)蕩加劇，冰島政府近期對(duì)該國(guó)最大的幾家銀行展89英國(guó)2008年9月30日，英國(guó)政府表示，將所有個(gè)人銀行存款擔(dān)保的上限從3.5萬英鎊

提高到5萬英鎊。英國(guó)財(cái)政部10月8日宣布了一項(xiàng)總額達(dá)2000億英鎊的一攬子銀行業(yè)救援方案，這一史無前例的舉措旨在防止該國(guó)銀行業(yè)因?yàn)槿蛐刨J危機(jī)而出現(xiàn)“崩盤”。

政府將出面收購英國(guó)主要銀行的優(yōu)先股，而英國(guó)央行則將通過“特別流動(dòng)性計(jì)劃”的渠道，為各家銀行提供至少2000億英鎊的融資。此外，政府還將提供約2500億英鎊的擔(dān)保，以幫助金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)再融資。

救援方案涉及的銀行主要有蘇格蘭皇家銀行、巴克萊銀行以及即將合并的HBOS和萊斯銀行。

英國(guó)2008年9月30日，英國(guó)政府表示，將所有個(gè)人銀行存款擔(dān)90德國(guó)10月５日宣布將為所有銀行的私人存款提供擔(dān)?！敖鹑谑袌?chǎng)穩(wěn)定法”法案涉及金額5000億歐元，其中4000億歐元為推動(dòng)銀行間資金拆借的擔(dān)保金。聯(lián)邦政府僅掌握1000億歐元。其中：700億歐元投入到所謂的“銀行穩(wěn)定基金”，銀行遭遇資金短缺時(shí)，政府用來作為國(guó)家參股資金入股銀行。200億歐元作為擔(dān)保金用于支付可能出現(xiàn)的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)（政府承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比例為5％）。剩下的100億歐元作為儲(chǔ)備金由政府保管。與美國(guó)救市方案不同的是,美國(guó)的7000億美元實(shí)際上都被用來購買銀行的非流動(dòng)資產(chǎn)。德國(guó)10月５日宣布將為所有銀行的私人存款提供擔(dān)保91歐盟層面的措施10月15-16日，歐盟首腦會(huì)議呼吁全面改革國(guó)際金融體系，從而結(jié)束了在歐盟層面缺乏整體協(xié)調(diào)的局面。歐盟層面的主要措施，是對(duì)瀕臨破產(chǎn)的銀行實(shí)行國(guó)有化，對(duì)銀行間的借貸提供政府擔(dān)保。一方面政府以購買優(yōu)先股的方式向金融機(jī)構(gòu)直接注資，另一方面由各國(guó)政府為金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行的中期債務(wù)提供擔(dān)保。已有多個(gè)成員國(guó)根據(jù)這份行動(dòng)計(jì)劃出臺(tái)了本國(guó)的大規(guī)模救市方案，出資總額接近2萬億歐元，相當(dāng)于美國(guó)7000億美元救市基金的4倍。

歐盟層面的措施10月15-16日，歐盟首腦會(huì)議呼吁全面改革國(guó)92此次同意盡快成立歐盟因?qū)鹑谖C(jī)機(jī)構(gòu)。這是一個(gè)非正式預(yù)警機(jī)制，旨在促進(jìn)成員國(guó)之間的信息交流，并在必要時(shí)對(duì)成員國(guó)的行動(dòng)進(jìn)行協(xié)調(diào)。峰會(huì)強(qiáng)調(diào)，有必要加強(qiáng)對(duì)歐盟金融領(lǐng)域的監(jiān)管，特別是跨國(guó)銀行，以便建立歐盟層面的監(jiān)管協(xié)調(diào)體系。

此次同意盡快成立歐盟因?qū)鹑谖C(jī)機(jī)構(gòu)。這是一個(gè)非正式預(yù)警機(jī)制93經(jīng)過歐洲議會(huì)同意、歐盟委員會(huì)批準(zhǔn)，從今年第三季度開始，歐盟金融機(jī)構(gòu)停止實(shí)行“按市計(jì)價(jià)”準(zhǔn)則。銀行等金融機(jī)構(gòu)將不必再按當(dāng)前市值記錄資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)價(jià)值，允許金融機(jī)構(gòu)將違約風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)對(duì)其資本進(jìn)行估值，避免它們的資產(chǎn)價(jià)值在市場(chǎng)動(dòng)蕩中被過于低估而放大危機(jī)。

經(jīng)過歐洲議會(huì)同意、歐盟委員會(huì)批準(zhǔn)，從今年第三季度開始，歐盟金94由于金融危機(jī)的全球化，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人認(rèn)為必須從全球?qū)用嫒胧植拍鼙苊馕C(jī)重演。為此與會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人一致呼吁在今年年底前舉行世界峰會(huì)，即“八國(guó)集團(tuán)”加上中國(guó)、印度等主要新興國(guó)家參加的首腦會(huì)議，共商國(guó)際金融體系改革問題，賦予國(guó)際貨幣基金組織對(duì)全球?qū)用娴谋O(jiān)管作用，以推動(dòng)建立一個(gè)全新的“布雷頓森林體系”，即在“透明、團(tuán)結(jié)、責(zé)任、一體化與世界治理”等原則基礎(chǔ)上的國(guó)際金融新秩序。

由于金融危機(jī)的全球化，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人認(rèn)為必須從全球?qū)用嫒胧植拍鼙?5小結(jié)危機(jī)的救助過程實(shí)際上是市場(chǎng)不斷退上、政府的作用不斷深入的過程；是應(yīng)對(duì)危機(jī)協(xié)調(diào)行動(dòng)逐步加強(qiáng)的過程；也是逐步深入到當(dāng)今國(guó)際貨幣體系缺陷的過程。小結(jié)危機(jī)的救助過程實(shí)際上是市場(chǎng)不斷退上、政府的作用不斷深入的96五、危機(jī)后的金融發(fā)展趨勢(shì)改革國(guó)內(nèi)監(jiān)管體系危機(jī)反而促進(jìn)了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與資產(chǎn)計(jì)值危機(jī)的國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制國(guó)際貨幣體系的改革五、危機(jī)后的金融發(fā)展趨勢(shì)改革國(guó)內(nèi)監(jiān)管體系97國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管：保爾森計(jì)劃美國(guó)現(xiàn)有的金融監(jiān)管體制已不能有效地處理當(dāng)前的金融問題。保爾森強(qiáng)調(diào)金融監(jiān)管體制改革有兩大目的，一是要增強(qiáng)美國(guó)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，二是要保護(hù)美國(guó)消費(fèi)者利益和維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。根據(jù)保爾森計(jì)劃，根據(jù)改革方案，美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)力大幅擴(kuò)張。美聯(lián)儲(chǔ)除監(jiān)管商業(yè)銀行外，還將有權(quán)監(jiān)管投資銀行、對(duì)沖基金等其他金融機(jī)構(gòu)。其目的就是要整合強(qiáng)化金融監(jiān)管，防范可能的金融風(fēng)險(xiǎn)。改革方案的長(zhǎng)期目標(biāo)是要催生美國(guó)三大金融監(jiān)管體：美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)任“市場(chǎng)穩(wěn)定監(jiān)管者”角色，確保金融市場(chǎng)的穩(wěn)定；成立“金融誠(chéng)信監(jiān)管者”，負(fù)責(zé)銀行業(yè)的監(jiān)管；成立“商業(yè)行為監(jiān)管者”，負(fù)責(zé)規(guī)范商業(yè)活動(dòng)并保護(hù)消費(fèi)者利益。國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管：保爾森計(jì)劃美國(guó)現(xiàn)有的金融監(jiān)管體制已不能有效地處98危機(jī)促成了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展華爾街投資銀行業(yè)幾乎全軍覆沒，商業(yè)銀行借機(jī)向投資銀行業(yè)滲透，加速了美國(guó)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)。摩根大通收購貝爾斯登、美銀收購美林證券，均是商業(yè)銀行對(duì)投資銀行的收購。華爾街幸存的兩家投資銀行高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)變成了銀行控股公司，不僅能夠設(shè)立商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)吸收存款，還可以與其他商業(yè)銀行一樣永久享受從美聯(lián)儲(chǔ)獲得緊急貸款的權(quán)利。危機(jī)促成了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展華爾街投資銀行業(yè)幾乎全軍覆沒，商業(yè)銀99評(píng)級(jí)與資產(chǎn)計(jì)值此次危機(jī)再次表明，主要私人評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與在相當(dāng)程度上是“事后諸葛亮”，這加劇了危機(jī)的深化。改革私人評(píng)級(jí)機(jī)制可能會(huì)提上日程。資產(chǎn)計(jì)值的“公允價(jià)值”原則在資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)中也是順周期的。歐盟委員會(huì)批準(zhǔn)，從今年第三季度開始，歐盟金融機(jī)構(gòu)停止實(shí)行“按市計(jì)價(jià)”準(zhǔn)則。美國(guó)7000億美元的救市計(jì)劃中也要求對(duì)這一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行研究。對(duì)這一計(jì)價(jià)原則可能要做重大的調(diào)整。評(píng)級(jí)與資產(chǎn)計(jì)值此次危機(jī)再次表明，主要私人評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與在相當(dāng)程度100應(yīng)對(duì)危機(jī)的國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制金融危機(jī)越來越帶有全球化的特征。這次危機(jī)的應(yīng)對(duì)得到了全球主要國(guó)家的積極配合和協(xié)調(diào)。但已有的國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制是較為松散的，是建立在以美元為中心的國(guó)際貨幣體系之上的，因此，許多國(guó)家的參與是迫不得已的行動(dòng)?？赡艽偈挂恍┑貐^(qū)建立起區(qū)域中更緊密的、經(jīng)常性的國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制。應(yīng)對(duì)危機(jī)的國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制金融危機(jī)越來越帶有全球化的特征。這次危101國(guó)際貨幣體系此次危機(jī)在一定程度上動(dòng)搖了美元全球中心的地位。布朗在歐洲峰會(huì)上闡述了他設(shè)想的國(guó)際金融新秩序，包括增強(qiáng)國(guó)際貨幣基金組織對(duì)全球市場(chǎng)的監(jiān)管地位、建立全球金融和經(jīng)濟(jì)預(yù)警系統(tǒng)、制定全球通行的金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、針對(duì)跨國(guó)企業(yè)建立有效的跨國(guó)監(jiān)管制度、建立在危機(jī)中采取合作和一致行動(dòng)的機(jī)制等。布朗還呼吁金融機(jī)構(gòu)提高風(fēng)險(xiǎn)透明性、提供真實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債情況，并要求高級(jí)管理人員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的后果負(fù)責(zé)。關(guān)注金融峰會(huì)國(guó)際貨幣體系此次危機(jī)在一定程度上動(dòng)搖了美元全球中心的地位。102六、對(duì)中國(guó)的啟示和反思過分的市場(chǎng)化可能對(duì)金融安全造成傷害，應(yīng)當(dāng)對(duì)中國(guó)金融體系的市場(chǎng)化改革進(jìn)行反思和總結(jié)。事實(shí)再次提醒我們，市場(chǎng)化改革和金融監(jiān)管體系絕不能照搬西方發(fā)達(dá)國(guó)家貌似成功、實(shí)則有很大風(fēng)險(xiǎn)的做法。市場(chǎng)機(jī)制是需要一根“僵繩”的。自由市場(chǎng)機(jī)制下的持續(xù)繁榮離不開審慎的風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)及時(shí)地評(píng)估金融創(chuàng)新的潛在風(fēng)險(xiǎn)。例如，中國(guó)正在興起的不良資產(chǎn)證化、各類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化特征和潛在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)給予高度關(guān)注。六、對(duì)中國(guó)的啟示和反思過分的市場(chǎng)化可能對(duì)金融安全造成傷害，應(yīng)103傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和評(píng)估方法對(duì)金融體系的健全仍然是不可缺少的。例如，抵押和凈值仍然是基本的風(fēng)險(xiǎn)防范手段。過份相信國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和管理方法對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展是無益的。畢竟，已經(jīng)進(jìn)入到中國(guó)銀行體系的戰(zhàn)略投資者，在這場(chǎng)危機(jī)中也遭受了巨大的損失。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和評(píng)估方法對(duì)金融體系的健全仍然是不可缺少的。例104金融創(chuàng)新，尤其是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新不能過于脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，防止金融機(jī)構(gòu)為了短期利益，通過復(fù)雜的產(chǎn)品來衍蓋無法消失的金融風(fēng)險(xiǎn)。過高的債務(wù)比率一定會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)。政府應(yīng)當(dāng)高度關(guān)注國(guó)民債務(wù)比率的變化。不能用市場(chǎng)金融手段來解決本應(yīng)由公共財(cái)政承擔(dān)的職責(zé)。金融創(chuàng)新，尤其是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新不能過于脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，防105謝謝！謝謝！106

第一節(jié)美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述

第一節(jié)美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述1072006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。2008年10月，次貸危機(jī)造成美國(guó)股市有史以來最劇烈的震蕩和下跌。次貸危機(jī)（subprimelendingcrisis）又稱次級(jí)房貸危機(jī)，也譯為次債危機(jī)。它是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)隱約出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)簡(jiǎn)言之，次貸危機(jī)是指銀行針對(duì)信用記錄較差的客戶發(fā)放的次級(jí)貸款引發(fā)的金融危機(jī)美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述1、次貸危機(jī)概念2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。次貸危機(jī)（subprimel108（1）經(jīng)濟(jì)政策：9.11后為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施低利率政策，不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格攀升形成房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫。從04年6月始為緩解通脹壓力，連續(xù)17次提高基準(zhǔn)利率，導(dǎo)致房地產(chǎn)需求下降價(jià)格回落。同時(shí)，債務(wù)已超過了房屋實(shí)際價(jià)格，拖延還貸現(xiàn)象顯著增加，首先被拖欠的貸款就是次級(jí)貸款。

美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述1、次貸危機(jī)產(chǎn)生的背景（2）過度證券化：比如，人們把一些一時(shí)還不清的債務(wù)，轉(zhuǎn)化為證券后再賣給投資者。換句話說，凡是有風(fēng)險(xiǎn)的，都可以搖身一變?yōu)樽C券。所以，次級(jí)貸款的放貸機(jī)構(gòu)也不閑著，他們把手中超過六千億美元的次級(jí)貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券后，賣給各國(guó)的投資者。（3）過度消費(fèi)與通貨膨脹：富人們放肆地?fù)]霍；窮人們->房子升值->積極消費(fèi)；美聯(lián)儲(chǔ)->提高利率抑制通貨膨脹。墜落入貨幣流動(dòng)性很低的狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入低速徘徊狀態(tài)，窮人就更難還清那些堆積如山的次級(jí)貸款債務(wù)。（1）經(jīng)濟(jì)政策：9.11后為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施低利率政策109美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述2、次貸危機(jī)的直接影響影響（1）受到?jīng)_擊的是眾多收入不高的購房者。由于無力償還貸款，他們將面臨住房被銀行收回的困難局面（3）最后由于美國(guó)和歐洲的許多投資基金買入了大量由次級(jí)抵押貸款衍生出來的證券投資產(chǎn)品，它們也將受到重創(chuàng)（2）其次，今后會(huì)有更多的次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)由于收不回貸款遭受嚴(yán)重?fù)p失，甚至被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述2、次貸危機(jī)的直接影響影響（1）受110美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述3、次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴次貸危機(jī)惡化成金融風(fēng)暴美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述3、次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴次貸危機(jī)惡化111美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述3、次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴2007年8月17日美聯(lián)儲(chǔ)降低窗口貼現(xiàn)利率50個(gè)基點(diǎn)至5.75%8月16日全美最大商業(yè)抵押貸款公司股價(jià)暴跌面臨破產(chǎn)美次級(jí)債危機(jī)惡化亞太股市遭遇911以來最嚴(yán)重下跌8月14日美國(guó)歐洲和日本三大央行再度注入超過720億美元救市亞太央行再向銀行系統(tǒng)注資各經(jīng)濟(jì)體或推遲加息8月9日法國(guó)最大銀行巴黎銀行宣布卷入美國(guó)次級(jí)債，全球大部分股指下跌金屬原油期貨和現(xiàn)貨黃金價(jià)格大幅跳水8月6日房地產(chǎn)投資信讬公司AmericanHomeMortgage申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)7月19日貝爾斯登旗下對(duì)沖基金瀕臨瓦解7月10日標(biāo)普降低次級(jí)抵押貸款債券評(píng)級(jí)，全球金融市場(chǎng)大震蕩4月4日裁減半數(shù)員工后，NewCenturyFinancial申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)3月13日NewCenturyFinancial宣布瀕臨破產(chǎn)美股大跌，道指跌2%、標(biāo)普跌2.04%、納指跌2.15%2月13日美國(guó)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)開始浮出水面匯豐控股為在美次級(jí)房貸業(yè)務(wù)增18億美元壞賬撥備美最大次級(jí)房貸公司CountrywideFinancialCorp減少放貸美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)NewCenturyFinancial發(fā)布盈利預(yù)警標(biāo)志性大事美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述3、次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴2007年8112美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述3、次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴2008年9月17日美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)決定維持聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率2%不變美政府正式接管AIG美聯(lián)儲(chǔ)提供850億拯救AIG9月15日雷曼申請(qǐng)美史上最大破產(chǎn)保護(hù)債務(wù)逾6130億美元9月14日美國(guó)銀行14日與美國(guó)第三大投資銀行美林證券已達(dá)成協(xié)議，將以約440億美元收購后者9月7日美國(guó)聯(lián)邦住房金融管理局將出面接管房利美和房地美1月31日美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，至3.0%，將貼現(xiàn)率下調(diào)0.5%，至3.5%。標(biāo)志性大事美國(guó)次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴概述3、次貸危機(jī)與金融風(fēng)暴2008年9113

金融風(fēng)暴對(duì)世界經(jīng)濟(jì)

以及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

金融風(fēng)暴對(duì)世界經(jīng)濟(jì)

以及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響114金融風(fēng)暴對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響國(guó)際金融市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)加大新興經(jīng)濟(jì)是否會(huì)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)脫鉤消費(fèi)、工業(yè)、就業(yè)、金融利率差異、資本市場(chǎng)震蕩、銀行業(yè)、國(guó)家非市場(chǎng)化干預(yù)金融活動(dòng)此消彼長(zhǎng)需求降、美元貶、投機(jī)減重要影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增加全球資源價(jià)格高位震蕩下行金融風(fēng)暴對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響國(guó)際金融市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)加大新興經(jīng)濟(jì)115金融風(fēng)暴對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響直接影響：比較有限間接影響：不可小視1、通脹壓力依然存在2、資本市場(chǎng)3、實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)減少......5、出口增速放慢4、人民幣升值壓力增大金融風(fēng)暴對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響直接影響：比較有限間接影響：不可小視116金融風(fēng)暴對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響1、實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)減少全球金融危機(jī)已經(jīng)開始波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)使得以消費(fèi)為主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)的美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)傾向開始降低，這種降低傾向很快將會(huì)傳染到歐洲以及亞洲新興市場(chǎng)。當(dāng)前中小企業(yè)，特別是在珠三角、浙江面臨的困難，首先主要表現(xiàn)為一些出口導(dǎo)向型企業(yè)及勞動(dòng)密集型企業(yè)主要是受外需影響較大。金融風(fēng)暴對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響1、實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)減少全球117金融風(fēng)暴對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響2、出口增速放慢資料顯示，第一，加工貿(mào)易出口增長(zhǎng)乏力；第二，廣東、江蘇、上海和浙江四個(gè)出口大省增速全面回落；第三，機(jī)電產(chǎn)品出口增速趨緩，服裝及衣著附件、手機(jī)、塑料制品和玩具等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品出口不同程度下降。（次貸與成本雙重原因）金融風(fēng)暴對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響2、出口增速放慢資118我國(guó)宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對(duì)措施1、財(cái)政政策利息稅退稅率補(bǔ)貼投資加快地震災(zāi)區(qū)恢復(fù)重建，抓緊農(nóng)業(yè)、水利、能源、交通、城鎮(zhèn)等基礎(chǔ)設(shè)施和民生等領(lǐng)域的重大項(xiàng)目建設(shè)，保持合理的投資規(guī)模暫時(shí)免征利息稅提高服裝紡織等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和高附加值機(jī)電產(chǎn)品出口退稅率較大幅度提高糧食最低收購價(jià)格，制定發(fā)布增加各項(xiàng)農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼的方案，擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍，提高補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)住房加大保障性住房建設(shè)規(guī)模，降低住房交易稅費(fèi)，支持居民購房我國(guó)宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對(duì)措施1、財(cái)政政策利息稅退稅率補(bǔ)貼投資加119我國(guó)宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對(duì)措施2、經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略：擴(kuò)大內(nèi)需，刺激消費(fèi)10月16日央行行長(zhǎng)周小川表示，由于受諸多因素的沖擊，需要進(jìn)一步增加國(guó)內(nèi)需求，中央需要考慮采取最有效的措施擴(kuò)大內(nèi)需國(guó)家發(fā)改委副主任杜鷹也表示，政府正在研究并準(zhǔn)備出臺(tái)一系列措施尤其是促進(jìn)農(nóng)業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展，提高農(nóng)民的收入水平，擴(kuò)大農(nóng)村消費(fèi)。思考：如何擴(kuò)大農(nóng)村投資？世界銀行高級(jí)副行長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們給出的藥方是：擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)，大幅提升內(nèi)需我國(guó)宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對(duì)措施2、經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略：擴(kuò)大內(nèi)需，刺激消120從次貸危機(jī)到金融危機(jī)（上）從次貸危機(jī)到金融危機(jī)（上）121主要內(nèi)容美國(guó)抵押債務(wù)及證券化次貸危機(jī)的爆發(fā)與深化：簡(jiǎn)要的回顧危機(jī)的根源與擴(kuò)散的機(jī)制各國(guó)政府的應(yīng)對(duì)措施危機(jī)後的金融發(fā)展趨勢(shì)對(duì)中國(guó)的啟示主要內(nèi)容美國(guó)抵押債務(wù)及證券化122一、美國(guó)抵押債務(wù)及證券化一、美國(guó)抵押債務(wù)及證券化123美國(guó)住房抵押貸款的三個(gè)層次：按照安全性的高低，美國(guó)住房抵押貸款大致可以分為三個(gè)層次:優(yōu)質(zhì)貸款：物件為信用評(píng)分最高的個(gè)人（信用分?jǐn)?shù)在660分以上），月供占收入比例不高於40%及首付超過20%以上；Alt-A貸款：物件為信用評(píng)分較高但信用記錄較弱的個(gè)人，如自雇以及無法提供收入證明的個(gè)人；次級(jí)貸款：物件為信用分?jǐn)?shù)較差的個(gè)人，尤其是消費(fèi)者信用評(píng)分（FICO）分?jǐn)?shù)低於620、月供占收入比例較高或記錄欠佳，及首付低於20%甚至沒出有首付。美國(guó)住房抵押貸款的三個(gè)層次：按照安全性的高低，美國(guó)住房抵押貸124還款安排無本金貸款產(chǎn)品是以30年分?jǐn)傇鹿┙痤~，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用還本金，從第二年開始按照利率市場(chǎng)進(jìn)行利息浮動(dòng)。選擇性可調(diào)整利率貸款允許借款人每月支付甚至低於正常利息的月供，差額部分自動(dòng)計(jì)入貸款本金部分，這叫做“負(fù)攤銷（NegativeAmortization）”。因此，借款人在每月還款之後，會(huì)欠銀行更多的錢?！柏?fù)攤銷”累積起來的欠債不得超過原始貸款總額的110%到125%，一旦觸及這個(gè)限額，又是自動(dòng)觸發(fā)貸款重設(shè)，要求償還更多的額度。

還款安排無本金貸款產(chǎn)品是以30年分?jǐn)傇鹿┙痤~，但在第一年可提125抵押貸款的證券化（MBS）美國(guó)的房屋抵押貸款大多通過證券化後向市場(chǎng)發(fā)行，所產(chǎn)生的債券產(chǎn)品叫做房屋抵押支援債券(MBS）。房屋抵押貸款公司將一些按揭貸款彙集成一個(gè)貸款池，然後進(jìn)行分割打包證券化發(fā)行。抵押貸款的證券化（MBS）美國(guó)的房屋抵押貸款大多通過證券化後126住房權(quán)益貸款資產(chǎn)支援債券發(fā)行規(guī)模住房權(quán)益貸款資產(chǎn)支援債券發(fā)行規(guī)模127證券化後抵押貸款持有者結(jié)構(gòu)多元化證券化後抵押貸款持有者結(jié)構(gòu)多元化128CDOs擔(dān)保債務(wù)權(quán)益(CDOs)是一種近年興起的投資產(chǎn)品，其特徵是購買某種證券池，並以該證券池內(nèi)的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流為抵押品發(fā)行的一種權(quán)益產(chǎn)品。CDO是證券化金融創(chuàng)新下創(chuàng)造出的一種的衍生產(chǎn)品。支持CDOs的證券池包括各種企業(yè)債券、杠桿貸款和資產(chǎn)支援債券(ABS)。而以資產(chǎn)支持債券為證券池的擔(dān)保債務(wù)權(quán)益稱為資產(chǎn)支持型抵押債務(wù)權(quán)益(ABSCDOs)，約占所有CDOs的65%。

CDOs擔(dān)保債務(wù)權(quán)益(CDOs)是一種近年興起的投資產(chǎn)品，其129CDOs對(duì)於原有次級(jí)貸款池進(jìn)行再分割並人為分出還款先後次序，將其再次分級(jí)為高級(jí)(HighGrade)和夾層級(jí)(Mezzanine)。一般高級(jí)的在A級(jí)以上，而夾層級(jí)為BBB級(jí)。

CDOs對(duì)於原有次級(jí)貸款池進(jìn)行再分割並人為分出還款先後次序，130這種分割後再分割的“金融創(chuàng)新”甚至還可能不止一次，於是就創(chuàng)造出了CDO2，CDO3，…CDOn這樣的多層衍生產(chǎn)品。一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的ABS、CDOs，其抵押證券池可能包括住房權(quán)益貸款(HEL)，其他CDOs，住房抵押貸款支持債券(RMBS)和其它資產(chǎn)。這樣就形成了非常龐大而又複雜的資產(chǎn)支援結(jié)構(gòu)。這種分割後再分割的“金融創(chuàng)新”甚至還可能不止一次，於是就創(chuàng)造131以次級(jí)貸款為支持的CDOs發(fā)行規(guī)模(10億美元)以次級(jí)貸款為支持的CDOs發(fā)行規(guī)模(10億美元)132CDOs的投資者CDOs的投資者133第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件134評(píng)級(jí)由於獲得貸款者還本付息的資金流是投資房屋抵押抵押支援債券的所得，因此，根據(jù)貸款人的資質(zhì)，獲得現(xiàn)金流和承擔(dān)違約損失順序的先後，債券評(píng)級(jí)公司（如標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)）對(duì)不同抵押產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)劃分，AAA級(jí)的為優(yōu)先順序，AA和A級(jí)的為夾層級(jí)(MezzanineClass)，其它更低的BBB到B級(jí)為低層級(jí)(SubordinateClass)，而另有平均僅約5%債權(quán)為無評(píng)級(jí)的最低的權(quán)益級(jí)(EquityClass)，用來最先承受違約損失。評(píng)級(jí)由於獲得貸款者還本付息的資金流是投資房屋抵押抵押支援債券135風(fēng)險(xiǎn)分散化、全球化通過一系列的證券化安排，次級(jí)抵押貸款相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)就完全散化了，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的全球化。風(fēng)險(xiǎn)分散化、全球化通過一系列的證券化安排，次級(jí)抵押貸款相關(guān)的136二、次貸危機(jī)的爆發(fā)與深化：簡(jiǎn)要回顧二、次貸危機(jī)的爆發(fā)與深化：簡(jiǎn)要回顧137可分為四個(gè)階段2007年2月至5月：危機(jī)的初步爆發(fā)2007年6至9月：危機(jī)的擴(kuò)散2008年1月至4月：危機(jī)的深化2008年7月-9月：危機(jī)的惡化與全球化可分為四個(gè)階段2007年2月至5月：危機(jī)的初步爆發(fā)138危機(jī)的初步暴露：2007年2月至5月2月滙豐控股在美次級(jí)房貸業(yè)務(wù)增18億美元壞賬撥備。3月美國(guó)新世紀(jì)金融公司瀕臨破產(chǎn)，其抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)浮出水面。4月新世紀(jì)金融裁減半數(shù)員工申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)；之後，美國(guó)次級(jí)抵押貸款企業(yè)就發(fā)生了多米諾骨排效應(yīng)，30餘家次級(jí)抵押貸款公司被迫停業(yè)，演變成了次級(jí)抵押貸款的系統(tǒng)性危機(jī)。

危機(jī)的初步暴露：2007年2月至5月2月滙豐控股在美次級(jí)房貸139危機(jī)的擴(kuò)散：2007年6月-9月6月美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩隻對(duì)沖基金出現(xiàn)巨額次級(jí)抵押貸款投資損失；7月穆迪公司，降低對(duì)總價(jià)值約52億美元的399種次級(jí)抵押貸款債券信用評(píng)級(jí)。8月5日美國(guó)第五大投行貝爾斯登總裁沃倫·斯佩克特辭職，第二天，房地產(chǎn)投資信託公司（AmericanHomeMortgage）申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)；危機(jī)的擴(kuò)散：2007年6月-9月6月美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯1408月初，美國(guó)之外的一些金融機(jī)構(gòu)開始披露次貸損失。如：8月9日，德國(guó)第三大公立銀行——西德意志銀行披露，其美國(guó)子公司貸款業(yè)務(wù)遭受損失。日本最大金融集團(tuán)三菱日聯(lián)該集團(tuán)約有50億日元未實(shí)現(xiàn)的次級(jí)房貸投資損失。在2007年4月到6月間，日本第三大金融集團(tuán)三井住友在美國(guó)房貸擔(dān)保證券方面計(jì)提了數(shù)十億日元損失。日本第二大銀行瑞穗也確認(rèn)了6億日元次級(jí)債相關(guān)損失。8月初，美國(guó)之外的一些金融機(jī)構(gòu)開始披露次貸損失。如：8月9日1418月9日，全球股市開始出現(xiàn)強(qiáng)烈反應(yīng)，全球大部分股指下跌，歐洲三大股市下跌，美股暴跌，金屬原油期貨和現(xiàn)貨黃金等價(jià)格大幅跳水，法國(guó)最大銀行巴黎銀行宣佈捲入美國(guó)次級(jí)債風(fēng)暴。8月16日歐洲股市也大幅下挫：倫敦股市《金融時(shí)報(bào)》100種股票平均價(jià)格指數(shù)猛跌4.1％；巴黎股市CAC40指數(shù)下跌了3.3％。香港股市在8月16日大跌703.33點(diǎn)；韓國(guó)股市受挫6.93%，8月16日，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降低再貼現(xiàn)率50個(gè)基點(diǎn)，9月中旬開始降低聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)值。8月9日，全球股市開始出現(xiàn)強(qiáng)烈反應(yīng)，全球大部分股指下跌，歐洲142危機(jī)的深化：2008年1月-4月1月15日：花旗集團(tuán)宣佈由於次貸損失，在去年第四季度淨(jìng)虧損98.3億美元。美林證券減計(jì)98億美元。1月16日：摩根大通公佈2007年財(cái)報(bào)，第四季度虧損35.88億元，其中因次貸損失13億美元。1月30日：瑞士銀行宣佈，受高達(dá)140億美元次貸資產(chǎn)沖減拖累，去年第四季度預(yù)計(jì)出現(xiàn)約114億美元虧損。

3月16日：摩根大通宣佈以2.4億美元收購美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登。

危機(jī)的深化：2008年1月-4月1月15日：花旗集團(tuán)宣佈由於1434月17日：美林第一季淨(jìng)虧損達(dá)19.6億美元，虧損大於預(yù)期，且為連續(xù)第三季虧損。

4月18日：花旗集團(tuán)宣佈，在沖減逾130億美元損失後，一季度淨(jìng)虧損51.1億美元，合每股損失1.02美元。

4月24日：瑞信第一季資產(chǎn)減值53億瑞郎，財(cái)務(wù)狀況因此轉(zhuǎn)盈為虧，淨(jìng)虧損達(dá)到21.5億瑞郎。

4月29日：德意志銀行宣佈五年來首次出現(xiàn)淨(jìng)虧損。

4月17日：美林第一季淨(jìng)虧損達(dá)19.6億美元，虧損大於預(yù)期，144危機(jī)的惡化與全球化：2008年7月—7月8日：美林第二季度可能進(jìn)一步減記60億美元資產(chǎn)；美國(guó)花旗集團(tuán)已經(jīng)決定向印度HDFC銀行出售20億美元股份。

2008年7月11日，由於陷入財(cái)務(wù)困境和投資者的高度擔(dān)憂，美國(guó)聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)（房利美）和美國(guó)聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（房地美）的股價(jià)出現(xiàn)了“腰斬”式暴跌——其跌幅均超過50%。2008年9月15日，由於受次貸危機(jī)影響，雷曼公司出現(xiàn)巨額虧損，申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。同時(shí)，美林被美州銀行收購。AIG陷入困境。全球央行及政府再次緊急救助。危機(jī)的惡化與全球化：2008年7月—7月8日：美林第二季度可145雷曼兄弟事件引發(fā)全球股災(zāi)9月15日，道鐘斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了504.48點(diǎn)，報(bào)收10917.51點(diǎn)，跌幅為4.42%。道指創(chuàng)自2001年9月17日以來單日最大下跌點(diǎn)數(shù)與跌幅。金融時(shí)報(bào)100指數(shù)下跌212.50點(diǎn)，跌幅為3.9%。日經(jīng)225指數(shù)暴跌605.04點(diǎn)創(chuàng)下3年來最低。日經(jīng)225指數(shù)下跌605.04點(diǎn)，報(bào)11609.72點(diǎn)，跌幅4.95%，創(chuàng)下2005年7月8日以來最低；16日韓國(guó)股票收盤大跌6.1%。韓國(guó)KOSPI指數(shù)下跌90.17點(diǎn)，收於1387.75點(diǎn)。早盤大跌迫使韓國(guó)股市當(dāng)日啟動(dòng)了5分鐘的暫停交易程式。香港恒生指數(shù)下跌跌1052.29點(diǎn)或5.44%。雷曼兄弟事件引發(fā)全球股災(zāi)9月15日，道鐘斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了146在美國(guó)參眾兩院通過布希政府提交的7000美元救市計(jì)畫後，全球金融市場(chǎng)陷入了更大的動(dòng)盪。歐洲的形勢(shì)驟然惡化。在美國(guó)參眾兩院通過布希政府提交的7000美元救市計(jì)畫後，全球147危機(jī)從美國(guó)擴(kuò)散到歐洲美國(guó)國(guó)會(huì)通過7000億美元救市計(jì)畫後，歐洲形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下：銀行出現(xiàn)流動(dòng)性困境與擠兌貨幣貶值股市大跌危機(jī)從美國(guó)擴(kuò)散到歐洲美國(guó)國(guó)會(huì)通過7000億美元救市計(jì)畫後，歐148銀行存款人信心動(dòng)搖，開始出現(xiàn)擠兌和流動(dòng)性困境。評(píng)級(jí)公司下調(diào)對(duì)銀行的評(píng)級(jí)，使形勢(shì)更加惡化。10月6日，標(biāo)準(zhǔn)普爾十年來首次下調(diào)對(duì)RBS的信用評(píng)級(jí)，第二天RBS一度暴挫39%。歐洲開始各自為陣的措施，加劇了歐洲內(nèi)的銀行不穩(wěn)定。銀行存款人信心動(dòng)搖，開始出現(xiàn)擠兌和流動(dòng)性困境。評(píng)級(jí)公司下調(diào)對(duì)149英鎊與美元之間的匯率英鎊與美元之間的匯率150第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件151第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件152股市大跌10月9日，冰島金融危機(jī)升級(jí)，該國(guó)股市交易全部暫停。14日開盤後暴跌,跌幅一度達(dá)到77%。

10月13日，歐洲三大股指中，英國(guó)金融時(shí)報(bào)指數(shù)跌8.85%，法蘭克福跌7.01%，巴黎跌8.85%。股市大跌10月9日，冰島金融危機(jī)升級(jí)，該國(guó)股市交易全部暫停。153三、危機(jī)爆發(fā)的原因與擴(kuò)散的機(jī)制三、危機(jī)爆發(fā)的原因與擴(kuò)散的機(jī)制154危機(jī)的醞釀：抵押貸款與美國(guó)居民部門債務(wù)危機(jī)的上升危機(jī)的醞釀：抵押貸款與美國(guó)居民部門債務(wù)危機(jī)的上升155第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件156第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件157美國(guó)居民債務(wù)負(fù)擔(dān)率很高美國(guó)居民債務(wù)負(fù)擔(dān)率很高158美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率極低美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率極低159抵押貸款及債務(wù)比率的上升：低利率的刺激抵押貸款及債務(wù)比率的上升：低利率的刺激160抵押貸款及債務(wù)比率的上升：房?jī)r(jià)上漲的刺激抵押貸款及債務(wù)比率的上升：房?jī)r(jià)上漲的刺激161抵押貸款的增長(zhǎng)：證券化的刺激抵押貸款的增長(zhǎng)：證券化的刺激162第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件163第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件164第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件165監(jiān)管的缺失過去二十多年裡，美國(guó)放鬆了對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)化的金融產(chǎn)品越來越複雜，無法清晰地識(shí)別潛在的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管的缺失過去二十多年裡，美國(guó)放鬆了對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，導(dǎo)致結(jié)166以上又都根源於過自由市場(chǎng)的過分崇拜不得不說的格林斯潘?？傊钨J危機(jī)不過是美國(guó)在全球推銷的自由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)理念破產(chǎn)的表現(xiàn)罷了。以上又都根源於過自由市場(chǎng)的過分崇拜不得不說的格林斯潘。167危機(jī)初始爆發(fā)的誘因利率上升違約率上升房?jī)r(jià)下跌危機(jī)初始爆發(fā)的誘因利率上升168第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件169第16講：案例3：美國(guó)次貸危機(jī)總結(jié)課件1702006年第四季度次級(jí)貸款違約率達(dá)到了14.44%,2008年第一季度更增加到15.75%.2006年第四季度次級(jí)貸款違約率達(dá)到了14.44%,2008171危機(jī)的擴(kuò)散杠桿與保證金交易評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的順週期行為信心的崩潰計(jì)值機(jī)制：盯市原則擴(kuò)散到歐洲還因?yàn)槠涮厥獾慕鹑诮Y(jié)構(gòu)，即全能銀行制危機(jī)的擴(kuò)散杠桿與保證金交易172從次貸危機(jī)到金融危機(jī)（下）從次貸危機(jī)到金融危機(jī)（下）173四、各國(guó)政府的應(yīng)對(duì)措施第一階段：基本上無所作為第二階段：開始提供流動(dòng)性援助和降低利率第三階段：繼續(xù)降低利率和提供擔(dān)保第四階段：大規(guī)模地介入，對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施國(guó)有化；國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制四、各國(guó)政府的應(yīng)對(duì)措施第一階段：基本上無所作為174危機(jī)的第一階段政府無所作為，對(duì)次貸危機(jī)的嚴(yán)重性并沒有充分的估計(jì)。危機(jī)的第一階段政府無所作為，對(duì)次貸危機(jī)的嚴(yán)重性并沒有充分的估175第二階段：開始注入流動(dòng)性2008年8月11日：世界各地央行48小時(shí)內(nèi)注資超3262億美元救市，美聯(lián)儲(chǔ)一天三次向銀行注資380億美元以穩(wěn)定股市。2008年8月17日：美聯(lián)儲(chǔ)降低窗口貼現(xiàn)利率50個(gè)基點(diǎn)至5.75%。2008年8月20-22日：日本央行再向銀行系統(tǒng)注資1萬億日元；美聯(lián)儲(chǔ)再向金融系統(tǒng)注資37.5億美元；歐洲央行追加400億歐元再融資操作。2008年8月23日：英央行向商業(yè)銀行貸出3.14億英鎊以應(yīng)對(duì)危機(jī)；美聯(lián)儲(chǔ)再向金融系統(tǒng)注資70億美元

第二階段：開始注入流動(dòng)性2008年8月11日：世界各地央行41762008年8月31日：伯南克表示美聯(lián)儲(chǔ)將努力避免信貸危機(jī)損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展。9月16日，美聯(lián)儲(chǔ)開始降低聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)值，并在隨后的半年時(shí)間里，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值從原來的5.25%下調(diào)到了2%，再貼現(xiàn)率從6.25%下調(diào)到了2.5%.

2008年8月31日：伯南克表示美聯(lián)儲(chǔ)將努力避免信貸危機(jī)損害177在美聯(lián)儲(chǔ)提供流動(dòng)性的方法公開市場(chǎng)操作降低再貼現(xiàn)率在美聯(lián)儲(chǔ)提供流動(dòng)性的方法公開市場(chǎng)操作178公開市場(chǎng)操作公開市場(chǎng)操作是最傳統(tǒng)、最頻繁的手段之一

公開市場(chǎng)操作公開市場(chǎng)操作是最傳統(tǒng)、最頻繁的手段之一179再貼現(xiàn)政策傳統(tǒng)手段是貼現(xiàn)貸款政策，美聯(lián)儲(chǔ)通過向三種類型的存款性金融機(jī)構(gòu)提供貼現(xiàn)貸款以增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。一類貼現(xiàn)貸款主要針對(duì)基本面較好的存款性金融機(jī)構(gòu)，二類貼現(xiàn)貸款針對(duì)未能達(dá)到一類標(biāo)準(zhǔn)的存款性金融機(jī)構(gòu)，季節(jié)性貼現(xiàn)貸款則主要針對(duì)資金需求波動(dòng)具有規(guī)律性的小型金融機(jī)構(gòu)（比如主要提供農(nóng)業(yè)信貸的某些小型商業(yè)銀行）。

次貸風(fēng)波爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)將之調(diào)降了累計(jì)400個(gè)基點(diǎn)，與基準(zhǔn)利率的差距從100個(gè)基點(diǎn)下調(diào)到25個(gè)基點(diǎn)，并將貸款期限兩次上調(diào)至90天

再貼現(xiàn)政策傳統(tǒng)手段是貼現(xiàn)貸款政策，美聯(lián)儲(chǔ)通過向三種類型的存款180危機(jī)的第三階段繼續(xù)提供流動(dòng)性。1月22日：美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)75基點(diǎn)。

1月24日：美國(guó)公布減稅方案細(xì)節(jié)。2月14日：美國(guó)總統(tǒng)布什簽署了一項(xiàng)為期兩年、總額達(dá)1680億美元的刺激經(jīng)濟(jì)方案。

1月31日：美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，至3.0%，將貼現(xiàn)率下調(diào)0.5%，至3.5%。

危機(jī)的第三階段繼續(xù)提供流動(dòng)性。1813月13日：美聯(lián)儲(chǔ)以短期貸款拍賣方式注入2000億美元資金；英國(guó)央行繼續(xù)提供近100億美元的3個(gè)月貸款；歐洲央行以及瑞士央行和加拿大央行等也都跟進(jìn)，分別注資數(shù)十億乃至逾百億美元。3月16日：在美聯(lián)儲(chǔ)的推動(dòng)下，摩根大通宣布以2.4億美元收購美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登。3月27日：歐洲貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性再度告急，英國(guó)央行和瑞士央行聯(lián)袂注資；美聯(lián)儲(chǔ)通過定期證券借貸便利（(TSLF)）向一級(jí)交易商提供了750億美元公債。3月13日：美聯(lián)儲(chǔ)以短期貸款拍賣方式注入2000億美元資金；182TSLF也是通過拍賣機(jī)制提供流動(dòng)性，只不過這一工具針對(duì)的對(duì)象是范圍更加寬廣的一級(jí)交易商，美聯(lián)儲(chǔ)并不直接提供貸款，而是用自身優(yōu)質(zhì)的高流動(dòng)性債券交換金融機(jī)構(gòu)難以流通的抵押證券，這種交換性質(zhì)的好處是不僅能夠進(jìn)一步激活抵押市場(chǎng)的自發(fā)交易，且沒有對(duì)貨幣供應(yīng)產(chǎn)生影響。自2008年3月11日引入TSLF以來，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)向市場(chǎng)提供了2940億美元的流動(dòng)性。

TSLF也是通過拍賣機(jī)制提供流動(dòng)性，只不過這一工具針對(duì)的對(duì)象183危機(jī)的第四階段7月13日

美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)宣布救助“兩房”，承諾必要情況下購入兩公司股份。7月26日美國(guó)參議院批準(zhǔn)總額3000億美元的住房援助議案。

危機(jī)的第四階段7月13日美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)宣布救助“兩房”1842008年9月8日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森計(jì)劃使用國(guó)會(huì)7月授予他的一項(xiàng)特別權(quán)力，對(duì)房利美和房地美進(jìn)行救援。分為四個(gè)方面：接管、注資、對(duì)抵押貸款支持證券(MBS)市場(chǎng)的直接支持、設(shè)立短期借貸工具接管：房利美和房地美將被其監(jiān)管機(jī)構(gòu)美國(guó)聯(lián)邦住房金融局（FHFA）接管。政府監(jiān)管將讓兩家公司有時(shí)間回復(fù)健全狀態(tài)，提供房市穩(wěn)定與貸款市場(chǎng)流動(dòng)性。注資：美國(guó)財(cái)政部將購買每家房貸機(jī)構(gòu)上限為1000億美元的優(yōu)先股，以保證兩家公司的資產(chǎn)凈值為正。作為交換條件，財(cái)政部將獲得定期收費(fèi)、分紅以及相當(dāng)于每家機(jī)構(gòu)79.9％所有權(quán)的權(quán)益保證。

2008年9月8日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森計(jì)劃使用國(guó)會(huì)7月授予他185