萬(wàn)科債券案例

3/3萬(wàn)科債券案例萬(wàn)科案例

●萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司，簡(jiǎn)稱萬(wàn)科或萬(wàn)科集團(tuán)，證券簡(jiǎn)稱:萬(wàn)科A、證券代碼:000002，

證券曾用簡(jiǎn)稱:深萬(wàn)科A、G萬(wàn)科A。萬(wàn)科成立于1984年5月，總部位于中國(guó)深圳市鹽田區(qū)大梅沙環(huán)梅路33號(hào)萬(wàn)科中心,是目前中國(guó)最大的專業(yè)住宅開發(fā)企業(yè)，現(xiàn)任董事會(huì)主席為王石，總經(jīng)理為郁亮。萬(wàn)科集團(tuán)在地產(chǎn)中國(guó)網(wǎng)舉辦的紅榜評(píng)選活動(dòng)中，連續(xù)三次上榜.

萬(wàn)科發(fā)行公司債券的原因

因?yàn)榉康禺a(chǎn)公司的特性，使其都需要強(qiáng)大的現(xiàn)金為后盾，開發(fā)一個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目，從拿地開始、到工程施工等都需要占用現(xiàn)金，要一直到預(yù)售了才能回籠現(xiàn)金流，所以房地產(chǎn)公司的負(fù)債率都比較高；房地產(chǎn)公司在銷售成品之前就需要向銀行借貸，即間接融資，如果是上市公司，它一般也會(huì)通過(guò)發(fā)行債券來(lái)直接融資，其成本要低于向銀行借貸的間接融資。

萬(wàn)科發(fā)行債券的主要案例（一）

●可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行

●可轉(zhuǎn)換債券于2002年起正式發(fā)行。本次萬(wàn)科可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行采取網(wǎng)上定價(jià)的方

式，發(fā)行總額為15億，發(fā)行價(jià)格為每張100元，為期5年，從2002年6月13日開始計(jì)息，轉(zhuǎn)股期自發(fā)行首日后6個(gè)月至債券到期日為止，即2002年12月13日至2007年6月12日。

本次萬(wàn)科可轉(zhuǎn)債公開發(fā)行申購(gòu)情況如下表

萬(wàn)科此次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行結(jié)果

1、原A股股東優(yōu)先配售結(jié)果。本次原萬(wàn)科A股股東按照每股配售2.94元的比例可優(yōu)先配售的總數(shù)為150000萬(wàn)元。原A股股東有效申購(gòu)數(shù)量為444748000元，占本次發(fā)行總量的29.65％，全部獲得優(yōu)先配售。

2、網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)售數(shù)量。根據(jù)本次可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公告中規(guī)定，原A股股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)后的余額部分，再上網(wǎng)向一般社會(huì)公眾投資者發(fā)售50％，向網(wǎng)下法人投資者發(fā)售50％。本次萬(wàn)科可轉(zhuǎn)換債網(wǎng)上發(fā)行總量為519908手，合計(jì)519908000元，占本次發(fā)行數(shù)量的34.66％。網(wǎng)上有效申購(gòu)數(shù)量為1361283000元，中簽率為38.192499％。網(wǎng)下發(fā)行總量為535344手，合計(jì)535344000元，占本次發(fā)行數(shù)量的35.69％。網(wǎng)下申購(gòu)數(shù)量為140750000元，獲售比例為38.191118％。

萬(wàn)科發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后的情況分析

●對(duì)于萬(wàn)科來(lái)說(shuō)，本次可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行規(guī)模為15億元，充分考慮了公司現(xiàn)有的償債能

力、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，全部轉(zhuǎn)股后股本擴(kuò)張對(duì)公司業(yè)績(jī)攤薄的壓力等綜合因素，兼顧了各方利益，從上表可以看出，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，萬(wàn)科在籌集至巨額資金的同時(shí)，一方面公司保持了足夠的償債能力，另一方面將使公司充分利用財(cái)務(wù)杠桿而提高收益水平。

案例啟示

可轉(zhuǎn)換債券是一種被賦予了股票轉(zhuǎn)換權(quán)的公司債券。從可轉(zhuǎn)換債券自身特性來(lái)看，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是上市公司再融資的較佳選擇：（1）可轉(zhuǎn)換債券并非真正意義上的債權(quán)融資，除非發(fā)生股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格的情況，一般情況下，可轉(zhuǎn)換債券仍然是股權(quán)融資的一種方式，上市公司依然可以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本供給。（2）即使不行使換股權(quán)，可轉(zhuǎn)換債券也是一種低成本的融資工具。根據(jù)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》規(guī)定可轉(zhuǎn)換債券的利率不超過(guò)銀行同期存款的利率水平，依照這個(gè)水平，可轉(zhuǎn)換債券的融資成本應(yīng)該是所有債權(quán)融資方式中最低的。另外，可轉(zhuǎn)換債券屬于債權(quán)融資，按照國(guó)際稅法慣例，債息和股息支出順序有所不同。我國(guó)企業(yè)所得稅率為33％，這就意味著企業(yè)舉債成本中有將近三分之一是由國(guó)家承擔(dān)的，而股息則在要稅后支付，因此可轉(zhuǎn)債融資可以通過(guò)合理避稅使每股收益有所增加。（3）可轉(zhuǎn)換債券賦予投資者未來(lái)可轉(zhuǎn)可不轉(zhuǎn)的權(quán)利，且可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股有一個(gè)過(guò)程，因此發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券不會(huì)像其他股權(quán)融資方式那樣造成股本急劇擴(kuò)張，從而可以緩解對(duì)業(yè)績(jī)的稀釋。（4）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以獲得比直接發(fā)行股票更高的股票發(fā)行價(jià)格。

萬(wàn)科發(fā)行債券的主要案例（二）

●2013年3月7日，萬(wàn)科公司成功完成金額為8億美元的5年期定息美元債券的定價(jià)，

這是萬(wàn)科首次在境外發(fā)行債券。

●3月4日，萬(wàn)科向市場(chǎng)公布了通過(guò)境外子公司發(fā)行美元債券的計(jì)劃。經(jīng)過(guò)3月5日、6

日在香港、新加坡和倫敦的路演，于3月7日開始認(rèn)購(gòu)，最終獲得大量超額認(rèn)購(gòu)，并成功完成美元債券的定價(jià)，年票息率2.625%，每100元債券發(fā)行價(jià)99.397元，折合年收益率2.755%。該筆美元債券將于3月13日完成交割，并于3月14日在香港聯(lián)交所掛牌。萬(wàn)科稱，此次債券發(fā)行所籌集的資金將用于償還現(xiàn)有貸款和一般企業(yè)用途。

萬(wàn)科發(fā)行債券的主要案例（三）

萬(wàn)科計(jì)劃于9月25日發(fā)行2015年第一期50億元公司債券，主承銷商、簿記管理人、債券受托管理人為中信證券，募資擬用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)及(或)補(bǔ)充流動(dòng)資金。公告指出，萬(wàn)科本期債券發(fā)行規(guī)模為50億元，認(rèn)購(gòu)不足50億元的剩余部分由承銷團(tuán)以余額包銷方式購(gòu)入，債券期限為5年期，票面利率為3.50%。萬(wàn)科本期公司債為無(wú)擔(dān)保品種，信用等級(jí)為AAA。5年期公司債券，票面利率僅3.5%。這意味著，萬(wàn)科創(chuàng)下了公司債發(fā)行的利率新低。

而來(lái)自Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，5年期國(guó)開債當(dāng)前市場(chǎng)利率為3.54%左右，同期限國(guó)債市場(chǎng)利率為3.13%左右。萬(wàn)科發(fā)行的這一5年期公司債，其低至3.5%的票面利率，不僅極度逼近同期限國(guó)債利率，甚至已經(jīng)低于同期限的國(guó)開債利率。

萬(wàn)科債券利率低的原因

●信用優(yōu)勢(shì)突出：

●萬(wàn)科除了獲得中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司給予的主體信用和債券信用等級(jí)為AAA

的評(píng)級(jí)之外，萬(wàn)科在海外先后獲得穆迪Baa1、標(biāo)普BBB+、惠譽(yù)BBB+評(píng)級(jí)，是大陸房地產(chǎn)行業(yè)中信用最好的企業(yè)之一。

●萬(wàn)科2015年中報(bào)顯示，公司持有貨幣資金446.1億元，遠(yuǎn)高于短期借款和一年

內(nèi)到期長(zhǎng)期借款的總和237.7億元。剔除并不構(gòu)成實(shí)際償債壓力的預(yù)收賬款后，萬(wàn)科其它負(fù)債占總資產(chǎn)的比例為38.86%，較2014年底減少2.59個(gè)百分點(diǎn)。萬(wàn)科凈負(fù)債率(有息負(fù)債減去貨幣資金，除以凈資產(chǎn))為15.76%，繼續(xù)保持在行業(yè)較低水平。

●房地產(chǎn)企業(yè)掀起公司債發(fā)債熱潮

●來(lái)自世邦魏理仕的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)開發(fā)商債券融資需求強(qiáng)勁，2015年上半年

地產(chǎn)債券發(fā)行總額占亞太區(qū)的63%，僅6家中國(guó)開發(fā)商就已發(fā)行了總價(jià)值超過(guò)10億美元的債券。此外，越來(lái)越多的中國(guó)開發(fā)商獲準(zhǔn)進(jìn)入國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，成為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)做連創(chuàng)利率新低的重要新生力量。

●債券市場(chǎng)環(huán)境向好

●債券市場(chǎng)上供小于求，且交易所公司債發(fā)行利率明顯低于銀行間