10月股指期貨交易策略

01月度觀點(diǎn)02行情回顧03估值與盈利目錄CONTENTS04經(jīng)濟(jì)邊際改善05貨幣政策及流動(dòng)性月度觀點(diǎn)01月度觀點(diǎn)主要觀點(diǎn)：海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)保持激進(jìn)加息節(jié)奏。美國(guó)9月CPI回落幅度不及預(yù)期，尤其是核心通脹。9月CPI同比增長(zhǎng)8.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期8.1%，核心CPI同比增長(zhǎng)6.6%，高于市場(chǎng)預(yù)期6.5%。從分項(xiàng)來(lái)看，雖然能源價(jià)格下降部分緩解了通脹壓力，但是食品價(jià)格和租金價(jià)格同比保持較高增速。租金價(jià)格維持高位，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊張，并且近期OPEC+減產(chǎn)落地再度推升油價(jià)走高，都將導(dǎo)致通脹粘性較大，短期內(nèi)通脹回落速度較慢。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)將保持激進(jìn)加息，11月加息75bp的概率已經(jīng)達(dá)到97.2%，基本板上釘釘，美元指數(shù)和美債利率將保持強(qiáng)勢(shì)，人民幣則會(huì)繼續(xù)承壓。國(guó)內(nèi)方面，9月CPI同比上漲2.8%，低于市場(chǎng)預(yù)期，漲幅比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格的核心CPI同比上漲0.6%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，核心通脹表現(xiàn)較弱。綜合來(lái)看，年內(nèi)通脹壓力不大，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策空間難以造成壓制。9月社融新增3.53萬(wàn)億元，明顯超市場(chǎng)預(yù)期的2.8萬(wàn)億元，存量同比增長(zhǎng)10.6%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

9月信貸大幅改善，總量和結(jié)構(gòu)均出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，企業(yè)端表現(xiàn)好于居民端。主要得益于前期各項(xiàng)政策逐步落地，包括政策性開(kāi)發(fā)性金融工具、2000億元設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款等陸續(xù)投放。四季度基建仍是寬信用的主要抓手，制造業(yè)融資需求也將得到提振。近期央行再度重啟PSL，可以為保交樓提供更多資金支持。因此，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)領(lǐng)域融資需求對(duì)未來(lái)社融將提供支撐，帶動(dòng)寬信用進(jìn)程提速。綜合來(lái)看，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期、地緣沖突升級(jí)，海外不確定性較大，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不強(qiáng)，短期市場(chǎng)或維持震蕩格局，反彈持續(xù)性有待觀察。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)處于相對(duì)底部區(qū)間，下行空間有限，市場(chǎng)信心逐步修復(fù)，配置性價(jià)比凸顯，建議投資者逢回調(diào)進(jìn)行布局。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)收緊超預(yù)期，地緣沖突升級(jí)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果不及預(yù)期行情回顧022.1

指數(shù)表現(xiàn)主要指數(shù)月度漲跌幅 風(fēng)格指數(shù)月度漲跌幅-6-5-4-3-2-1上證50上證指數(shù)滬深300中證500深證成指創(chuàng)業(yè)板指中證1000%金融穩(wěn)定消費(fèi)周期成長(zhǎng)-12-10-8-6-4-20 0%9月上半月市場(chǎng)震蕩走高，下半月開(kāi)始，市場(chǎng)出現(xiàn)明顯調(diào)整。9月主要指數(shù)悉數(shù)下跌：滬指跌5.55%，深證成指跌8.78%，創(chuàng)業(yè)板指跌10.95%，上證50跌5.49%，滬深300跌6.72%，中證500跌7.18%，中證1000跌9.27%。從風(fēng)格來(lái)看，成長(zhǎng)和周期繼續(xù)調(diào)整。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)激進(jìn)加息，美債利率和美元指數(shù)走高，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓，人民幣快速貶值，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒悲觀，臨近長(zhǎng)假，避險(xiǎn)情緒升溫。多重因素共同導(dǎo)致市場(chǎng)大幅調(diào)整。9月日均成交額為7558億元，較上月大幅回落，9月下旬成交額回落至不足7000億元水平，市場(chǎng)情緒低迷。2.2

行業(yè)表現(xiàn)行業(yè)月度漲跌幅420-2-4-6-8-10-12-14-16煤炭房 銀 交食商家地 行 通 品 貿(mào) 用產(chǎn) 運(yùn) 飲 零 電輸 料 售 器國(guó)防軍工綜合石油石化社會(huì)服務(wù)醫(yī)藥生物建筑裝飾公用事業(yè)紡織服飾美容護(hù)理輕工制造通信計(jì)算機(jī)鋼鐵基礎(chǔ)化工有色金屬環(huán)保機(jī)械設(shè)備建筑材料非銀金融農(nóng)林牧漁汽車(chē)電力設(shè)備電子傳媒%行業(yè)方面，多數(shù)行業(yè)下跌，僅煤炭板塊上漲。具體來(lái)看：房地產(chǎn)、銀行跌幅較小，傳媒、電子、電力設(shè)備、汽車(chē)、農(nóng)林牧漁跌幅居前。IF年化基差率 IF空頭年化移倉(cāng)成本IH年化基差率 IH空頭年化移倉(cāng)成本2.2

期指表現(xiàn)1050-5-10-15-20-25%-5%0%5%10%15%滬深300期貨次月 滬深300期貨當(dāng)季 滬深300期貨下季 IF當(dāng)月移倉(cāng)至次月 IF當(dāng)月移倉(cāng)至當(dāng)季 IF當(dāng)月移倉(cāng)至下季6040200-20-40-60-80-100-120上證50期貨當(dāng)月連續(xù)上證50期貨次月連續(xù)上證50期貨當(dāng)季連續(xù)上證50期貨下季連續(xù)20%15%10%5%0%-5%-10%IH當(dāng)月移倉(cāng)至次月IH當(dāng)月移倉(cāng)至當(dāng)季IH當(dāng)月移倉(cāng)至下季IC年化基差率 IC空頭年化移倉(cāng)成本IM年化基差率 IM空頭年化移倉(cāng)成本2.2

期指表現(xiàn)25%20%15%10%5%0%IM當(dāng)月移倉(cāng)至次月IM當(dāng)月移倉(cāng)至當(dāng)季IM當(dāng)月移倉(cāng)至下季-20.0-15.0-10.0-5.00.0%中證1000期貨次月連續(xù)中證1000期貨當(dāng)季連續(xù)中證1000期貨下季連續(xù)1050-5-10-15-20-25%20%15%10%5%0%-5%-10%中證500期貨次月連續(xù) 中證500期貨當(dāng)季連續(xù) 中證500期貨下季連續(xù) IC當(dāng)月移倉(cāng)至次月 IC當(dāng)月移倉(cāng)至當(dāng)季 IC當(dāng)月移倉(cāng)至下季IF持倉(cāng)量及成交量 IH持倉(cāng)量及成交量2.2

期指表現(xiàn)300,000250,000200,000150,000100,00050,0000300000250000200000150000100000500000050,000100,000150,000140000120000100000800006000040000200000IF成交量 IF持倉(cāng)量，右軸 IH成交量 IH持倉(cāng)量，右軸0100,000200,000300,000400,000300000250000200000150000100000500000IC成交量IC持倉(cāng)量，右軸IC持倉(cāng)量及成交量 IM持倉(cāng)量及成交量120,000100,00080,00060,00040,00020,0000100000800006000040000200000IM成交量IM持倉(cāng)量，右軸9月以來(lái)，IF和IH多個(gè)合約出現(xiàn)升水，IC和IM貼水呈收窄趨勢(shì)。8月下旬以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格進(jìn)入階段性再平衡過(guò)程。9月，上證50跌幅較小，中證500和中證1000跌幅較大，IH/IC比值走高。2IH/IC2.2

期指表現(xiàn)1.31.21.11.00.90.80.70.62018-02-232018-04-232018-06-232018-08-232018-10-232018-12-232019-02-232019-04-232019-06-232019-08-232019-10-232019-12-232020-02-232020-04-232020-06-232020-08-232020-10-232020-12-232021-02-232021-04-232021-06-232021-08-232021-10-232021-12-232022-02-232022-04-232022-06-232022-08-23估值與盈利033.1

估值調(diào)整充分在前期市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整后，市場(chǎng)已經(jīng)處于相對(duì)底部區(qū)間，繼續(xù)調(diào)整空間不大。與4/26對(duì)比，當(dāng)前滬深300和上證50的估值已經(jīng)持平或略低于當(dāng)時(shí)位置。與2005/6/6、2008/10/28、2013/6/25、2016/1/27、2019/1/4這5次熊市底部區(qū)域?qū)Ρ龋?dāng)前滬深300的估值已經(jīng)接近中位數(shù)水平。若與距離最近的19年初低點(diǎn)相比，當(dāng)前滬深300調(diào)整空間也已經(jīng)不大。滬深300

PE 上證50

PE中證500

PE 中證1000

PE201816141210862012/10/122014/10/122016/10/122018/10/122020/10/122022/10/12滬深300 均值（10Y） 標(biāo)準(zhǔn)差（+1） 標(biāo)準(zhǔn)差（-1）68101214162012/10/122014/10/122016/10/122018/10/122020/10/122022/10/12上證50 均值（10Y） 標(biāo)準(zhǔn)差（+1） 標(biāo)準(zhǔn)差（-1）0204060802012/10/122022/10/122014/10/12中證5002016/10/12均值（10Y）2018/10/12標(biāo)準(zhǔn)差（+1）2020/10/12標(biāo)準(zhǔn)差（-1）050100150100 2002015/1/92016/1/92017/1/92018/1/92019/1/92020/1/92021/1/92022/1/9中證1000均值(2014/10/17以來(lái))標(biāo)準(zhǔn)差（+1）標(biāo)準(zhǔn)差（-1）3.2

股債收益差處于較高位置滬深300股債收益差與4/26對(duì)比，滬深300和上證50風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)目前回升至1倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，高于當(dāng)時(shí)水平。與2005/6/6、2008/10/28、2013/6/25、2016/1/27、2019/1/4這5次熊市底部區(qū)域?qū)Ρ?，?dāng)前滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)略低于歷次底部水平。-2%0%2%4%6%8%10%均值（3Y）標(biāo)準(zhǔn)差（+1）標(biāo)準(zhǔn)差（-1）標(biāo)準(zhǔn)差（+2）標(biāo)準(zhǔn)差（-2）滬深300萬(wàn)得全A股債收益差7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%萬(wàn)得全A均值（3Y）標(biāo)準(zhǔn)差（+1）標(biāo)準(zhǔn)差（-1）標(biāo)準(zhǔn)差（+2）標(biāo)準(zhǔn)差（-2）3.3三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)喜率高滬深300PE隨著三季報(bào)密集披露期臨近，部分公司率先披露三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告。截至10月15日，共294家A股公司披露了三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)預(yù)喜率（預(yù)增、扭虧、續(xù)盈、略增）達(dá)到89.8%。部分龍頭公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，對(duì)于市場(chǎng)情緒也有所提振。180160140120100806040200預(yù)增略增略減扭虧續(xù)盈續(xù)虧不確定預(yù)減首虧家數(shù)經(jīng)濟(jì)邊際改善049月份，制造業(yè)PMI為50.1%，比上月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，回升至臨界點(diǎn)以上。隨著高溫天氣影響消退，穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，制造業(yè)景氣度有所回暖。20304050602020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09%404550PMI:生產(chǎn)

月PMI:新訂單

月PMI:新出口訂單

月PMI:在手訂單

月PMI:產(chǎn)成品庫(kù)存

月PMI:采購(gòu)量

月PMI:進(jìn)口

月PMI:出廠價(jià)格

月PMI:主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格

月PMI:原材料庫(kù)存

月PMI:從業(yè)人員

月PMI:供貨商配送時(shí)間

月PMI:生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期

月PMI

月 2022-09 2022-08554.1

PMI回升至擴(kuò)張區(qū)間制造業(yè)PMI PMI分項(xiàng)環(huán)比變化（%）生產(chǎn)有所加快，需求仍較為疲軟。生產(chǎn)指數(shù)為51.5%，較上月回升1.7個(gè)百分點(diǎn)，重回臨界點(diǎn)以上。新訂單指數(shù)為49.8%，比上月高0.6個(gè)百分點(diǎn)，雖然略有改善，但仍位于臨界點(diǎn)以下。新出口訂單指數(shù)為47%，比上月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示海外需求繼續(xù)放緩。原材料庫(kù)存指數(shù)為47.6%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)主要原材料庫(kù)存較上月減少。產(chǎn)成品庫(kù)存回升2.1個(gè)百分點(diǎn)至47.3%，說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存降幅收窄。從近幾個(gè)月走勢(shì)來(lái)看，企業(yè)仍處于主動(dòng)去庫(kù)階段。價(jià)格指數(shù)有所回升。主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為51.3%和47.1%，比上月上升7和2.6個(gè)百分點(diǎn)。原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格反彈更快，企業(yè)盈利承壓。出廠價(jià)格連續(xù)位于臨界點(diǎn)以下，說(shuō)明需求端復(fù)蘇較弱。大中小型企業(yè)景氣水平均有所回升，但中小企業(yè)仍位于臨界點(diǎn)以下。大型企業(yè)PMI為51.1%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間。中型企業(yè)PMI為49.7%，比上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。小型企業(yè)PMI為48.3%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。20304050602020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09%PMI:生產(chǎn)PMI:新訂單3035404550552020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09%PMI:大型企業(yè)PMI:中型企業(yè)PMI:小型企業(yè)4.1

生產(chǎn)有所加快制造業(yè)PMI生產(chǎn)和新訂單指數(shù) 大中小型企業(yè)PMI9月，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.6%，比上月下降2.0個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)總體擴(kuò)張有所放緩。9月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.9%，比上月回落3個(gè)百分點(diǎn)。受疫情影響，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張速度明顯放緩。9月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為60.2%，較上月上升3.7個(gè)百分點(diǎn)。盤(pán)活專項(xiàng)債、政策性金融工具等穩(wěn)增長(zhǎng)措施帶動(dòng)基建項(xiàng)目落地。9月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.9%，低于上月0.8個(gè)百分點(diǎn)。4.1

非制造業(yè)擴(kuò)張放緩非制造業(yè)PMI70656055504540353025202020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09%非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動(dòng)非制造業(yè)PMI:建筑業(yè)非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè)9月CPI同比上漲2.8%，低于市場(chǎng)預(yù)期，漲幅比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。食品項(xiàng)和非食品項(xiàng)表現(xiàn)差異較大，食品價(jià)格上漲8.8%，漲幅比上月擴(kuò)大2.7個(gè)百分點(diǎn)，非食品價(jià)格上漲1.5%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。食品中鮮菜和豬肉價(jià)格漲幅明顯，而汽油、柴油價(jià)格和服務(wù)價(jià)格下降拖累非食品項(xiàng)表現(xiàn)?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格的核心CPI同比上漲0.6%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2021年4月以來(lái)新低，核心通脹表現(xiàn)較弱。PPI同比上漲0.9%，漲幅比上月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.1%，降幅有所收窄。由于國(guó)際原油價(jià)格的下降，油氣開(kāi)采等行業(yè)價(jià)格隨之下降。有色金屬、水泥等行業(yè)需求受到基建支撐，價(jià)格降幅收窄。綜合來(lái)看，年內(nèi)通脹壓力不大，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策空間難以造成壓制。國(guó)慶長(zhǎng)假后，DR007快速回落。4.2

年內(nèi)通脹壓力不大CPI同比走勢(shì) PPI同比走勢(shì)-10-505101520252016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07CPI同比食品同比非食品同比-10-5051015202016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07% %PPI同比PPI生產(chǎn)資料同比PPI生活資料同比4.3

基建和制造業(yè)投資表現(xiàn)亮眼固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略有改善，略超市場(chǎng)預(yù)期，說(shuō)明穩(wěn)增長(zhǎng)政策效能有所釋放，但一定程度上也是受到去年基數(shù)較低的影響。基建和制造業(yè)投資表現(xiàn)亮眼，房地產(chǎn)仍是主要拖累。消費(fèi)8月環(huán)比仍小幅下滑，工業(yè)生產(chǎn)有所回暖，出口超預(yù)期下滑。投資方面，基建和制造業(yè)投資是主要亮點(diǎn)，房地產(chǎn)仍處于磨底過(guò)程。1-8月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.8%，增速較1-7月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，8月單月增長(zhǎng)6.5%，較上月回升3個(gè)百分點(diǎn)。（1）基建：基建投資再度加速，8月單月廣義基建投資同比增長(zhǎng)15.4%，較上月回升了3.9個(gè)百分點(diǎn)。一方面是因?yàn)檎咝蚤_(kāi)發(fā)性金融工具和專項(xiàng)債帶動(dòng)作用明顯，另一方面是因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)較低。（2）制造業(yè)：制造業(yè)投資增速也進(jìn)一步回升，8月單月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)10.6%，較上月回升3個(gè)百分點(diǎn)。（3）房地產(chǎn)：房地產(chǎn)投資增速延續(xù)下行趨勢(shì)，8月單月房地產(chǎn)投資增速同比下降13.8%，較上月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。50403020100-10-20-30-402017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06%固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比房地產(chǎn)投資累計(jì)同比制造業(yè)投資累計(jì)同比基建投資累計(jì)同比4.4房地產(chǎn)銷售降幅收窄房地產(chǎn)銷售降幅收窄，8月商品房銷售面積同比下降22.6%，銷售額同比下降19.9%。房屋新開(kāi)工面積同比降幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)至-45.7%，施工面積同比降幅擴(kuò)大3.5個(gè)百分點(diǎn)至-47.8%，但在保交樓政策的刺激下，竣工面積增速大幅改善，較上月提高33.5個(gè)百分點(diǎn)至-2.5%。土地購(gòu)置面積同比降幅擴(kuò)大至-56.6%，房企拿地繼續(xù)大幅下滑。房地產(chǎn)施工、竣工、新開(kāi)工當(dāng)月同比 商品房當(dāng)月銷售同比160140120100806040200-20-40-602017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07商品房銷售額:累計(jì)同比商品房銷售面積:累計(jì)同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08房屋施工面積當(dāng)月同比房屋新開(kāi)工面積當(dāng)月同比房屋竣工面積當(dāng)月同比4.4

地產(chǎn)政策密集出臺(tái)近期地產(chǎn)政策密集出臺(tái)：（1）9月29日，央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，決定在2022年底之前，放寬對(duì)2022年6-8月新建商品住宅價(jià)格環(huán)比、同比連續(xù)下降的城市的利率限制，當(dāng)?shù)卣勺灾鳑Q定維持、下調(diào)或取消首套房貸款利率下限，二套房維持當(dāng)前規(guī)定。（2）9月30日，央行決定，自2022年10月1日起，下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率0.15個(gè)百分點(diǎn)，5年以下(含5年)和5年以上利率分別調(diào)整為2.6%和3.1%。（3）9月30日，財(cái)政部和稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于支持居民換購(gòu)住房有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告》，宣布自2022年10月1日至2023年12月31日，對(duì)出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場(chǎng)重新購(gòu)買(mǎi)住房的納稅人，對(duì)其出售現(xiàn)住房已繳納的個(gè)人所得稅予以退稅優(yōu)惠。3項(xiàng)政策組合拳釋放了穩(wěn)地產(chǎn)的信號(hào)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心、刺激地產(chǎn)銷售邊際回暖，但政策刺激效果仍有待觀察，地產(chǎn)下行趨勢(shì)或難以明顯改善。國(guó)慶期間房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，30大中城市商品房成交面積日均9.7萬(wàn)平方米，同比下降40%，較前一周也出現(xiàn)明顯回落。美元指數(shù)走勢(shì)9080706050403020100萬(wàn)平方米30大中城市:商品房成交面積4.5

消費(fèi)同比好轉(zhuǎn)消費(fèi)方面，8月社零同比增長(zhǎng)5.4%，較上月提高2.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示消費(fèi)有所改善，但主要是受到去年低基數(shù)的影響。從環(huán)比來(lái)看，8月社零季調(diào)環(huán)比下降0.05%，消費(fèi)表現(xiàn)仍然較弱。受到汽車(chē)促消費(fèi)政策的帶動(dòng)，汽車(chē)消費(fèi)保持了較快增長(zhǎng)，8月限額以上單位汽車(chē)類商品零售額同比增長(zhǎng)15.9%。工業(yè)生產(chǎn)方面，8月工業(yè)增加值同比增速回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至4.2%，工業(yè)生產(chǎn)小幅回暖。汽車(chē)制造業(yè)保持高速增長(zhǎng)，8月汽車(chē)制造業(yè)增加值同比增加30.5%，較上月加快8個(gè)百分點(diǎn)。社零同比增速 工業(yè)增加值同比增速-60-40-200204060802017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07100

%社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比商品零售當(dāng)月同比餐飲收入當(dāng)月同比6050403020100-10-20-302017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08%工業(yè)增加值:當(dāng)月同比工業(yè)增加值:環(huán)比:季調(diào)4.6

穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力帶動(dòng)信貸回暖9月社融新增3.53萬(wàn)億元，明顯超市場(chǎng)預(yù)期的2.8萬(wàn)億元，同比多增6274億元，存量同比增長(zhǎng)10.6%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。主要增量由向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款和非標(biāo)貢獻(xiàn)，今年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏和去年錯(cuò)位導(dǎo)致政府債券拖累社融表現(xiàn)社融增速 社融構(gòu)成5104003503002502001501005002018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09社會(huì)融資規(guī)模存量社會(huì)融資規(guī)模存量:同比萬(wàn)億元 %15 30,00025,00020,00015,00010,0005,0000-5,000億元2022-092021-094.6

穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力帶動(dòng)信貸回暖信貸方面，總量和結(jié)構(gòu)均出現(xiàn)明顯改善。9月新增信貸2.47萬(wàn)億元，同比多增8100億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。企業(yè)端表現(xiàn)好于居民端，居民中長(zhǎng)期貸款仍受房地產(chǎn)銷售拖累。企業(yè)短貸同比多增4741億元，中長(zhǎng)期貸款同比多增6540億元，而票據(jù)融資同比繼續(xù)少增，說(shuō)明票據(jù)沖量需求回落。9月信貸大幅改善，主要得益于前期各項(xiàng)政策逐步落地，包括政策性開(kāi)發(fā)性金融工具、2000億元設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款等陸續(xù)投放。四季度基建仍是寬信用的主要抓手，制造業(yè)融資需求也將得到提振。近期央行再度重啟PSL，可以為保交樓提供更多資金支持。因此，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)領(lǐng)域融資需求對(duì)未來(lái)社融將提供支撐，帶動(dòng)寬信用進(jìn)程提速。新增貸款構(gòu)成 MI

M2同比增速5,0000-5,00010,00015,00020,00025,00030,0002022-092021-090-551015202017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09億元 %M1同比M2同比貨幣政策及流動(dòng)性055.1

美國(guó)非農(nóng)表現(xiàn)強(qiáng)勁美國(guó)9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為26.3萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)期的25萬(wàn)人，前值31.5萬(wàn)人。9月失業(yè)率為3.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.7%，前值3.7%。非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，反應(yīng)出勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊張，并

不能緩解美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅加息的節(jié)奏。9月平均時(shí)薪同比5%，前值5.2，增速環(huán)比小幅回落，但仍處較高水平。美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù) 美國(guó)失業(yè)率6463626160595816141210864202016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08美國(guó):失業(yè)率:季調(diào)美國(guó):勞動(dòng)力參與率:季調(diào)-10000100020003000400050002012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07美國(guó):新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):初值1086420美國(guó)平均時(shí)薪同比美國(guó)平均時(shí)薪同比5.2

美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期升溫美國(guó)9月CPI回落幅度不及預(yù)期，尤其是核心通脹。9月CPI同比增長(zhǎng)8.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期8.1%，核心CPI同比增長(zhǎng)6.6%，高于市場(chǎng)預(yù)期6.5%。從分項(xiàng)來(lái)看，雖然能源價(jià)格下降部分緩解了通脹壓力，但是食品價(jià)格和租金價(jià)格同比保持較高增速。9月租金價(jià)格進(jìn)一步上行，主要居所租金和業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比均小幅回升至0.8%。因此，租金價(jià)格維持高位，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊張，并且近期OPEC+減產(chǎn)落地再度推升油價(jià)走高，都將導(dǎo)致通脹粘性較大，短期內(nèi)通脹回落速度較慢。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)將保持激進(jìn)加息，11月加息75bp的概率已經(jīng)達(dá)到97.2%，基本板上釘釘。在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息尚未放緩的情況下，美元指數(shù)和美債利率將保持強(qiáng)勢(shì)，人民幣則會(huì)繼續(xù)承壓，盡管近期在央行的一系列穩(wěn)定措施下，人民幣匯率快速貶值暫時(shí)放緩。美國(guó)通脹當(dāng)月同比 人民幣匯率走勢(shì)6.26.46.66.87.07.27.4即期匯率:美元兌人民幣02468102020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09%美國(guó):CPI:當(dāng)月同比美國(guó):核心CPI:當(dāng)月同比5.3

資金利率節(jié)后回落DR007走勢(shì) 中美利差2.82.62.42.22.01.81.61.41.21.0DR007逆回購(gòu)利率:7天-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02021-10-19%2022-01-19中美利差，右軸2022-04-19國(guó)債到期收益率:10年2022-07-19美國(guó):國(guó)債到期收益率:10年9月銀行間流動(dòng)性邊際收斂。DR007持續(xù)走高，9月30日，DR007上行至政策利率上方。但國(guó)慶長(zhǎng)假后，DR007快速回落，10月10日，DR007報(bào)1.41%，銀行間流動(dòng)性仍然保持合理充裕的態(tài)勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的環(huán)境下，仍然需要流動(dòng)性提供支持，流動(dòng)性預(yù)計(jì)會(huì)維持平穩(wěn)狀態(tài)，不會(huì)出現(xiàn)明顯收緊。5.4

資金流入趨緩9月資金流入放緩，增量資金有限，市場(chǎng)維持存量資金博弈格局。9月新成立偏股型基金份額420億元，較上月基本持平。9月北向資金凈流出112.31億元，從上月凈流入轉(zhuǎn)為凈流出。9月融資余額凈流出671.35億元，凈流出額較上月大幅擴(kuò)大。新成立偏股型公募基金份額 融資余額北向資金每日凈流入統(tǒng)計(jì) 9