新能源電池結(jié)構(gòu)件轉(zhuǎn)債研究

1 祥鑫轉(zhuǎn)債歷史行情復(fù)盤祥鑫1813.S退于200年2月24日上于022年8月29日摘牌。祥轉(zhuǎn)債發(fā)祥鑫科技（0295.S主營沖壓模，后來拓展新能源動力池結(jié)構(gòu)、能、光伏備結(jié)構(gòu)等域，向平化復(fù)合供商邁進。祥鑫技0初布預(yù)告202前季屬母司利預(yù)為000萬元-1700萬，比長188.8—06.2今以來持業(yè)的速長。祥鑫債高時出在今年7到8月份從202年7月1日到202年8月18日祥轉(zhuǎn)價從16元右漲到25右，不到2個時，漲幅高達14.后由觸及回款上公于7月27日告回。祥鑫從200切能源道來過IPO募資發(fā)可債融手段積拓產(chǎn)在源車力池構(gòu)伏儲等域斷根據(jù)022年中顯能汽密沖磨和融構(gòu)業(yè)務(wù)入經(jīng)到體業(yè)收入的5582，能業(yè)比不提。復(fù)盤鑫債史勢以發(fā)在年7月價快速漲前勢直較平穩(wěn)如圖1所在2021年二度三度，債價也在100元震蕩，由于股格低導(dǎo)彼時鑫債轉(zhuǎn)溢率曾達4當(dāng)況看單純從轉(zhuǎn)債值的角來，祥鑫轉(zhuǎn)性價比不高。但是隨正股格斷上漲，轉(zhuǎn)股溢價出現(xiàn)回。此可見轉(zhuǎn)溢價率高不意味著來一定有長潛力，關(guān)鍵心要正業(yè)未來否顯的長。圖表1：祥鑫轉(zhuǎn)債價格走勢（單位：元） 圖表2：祥鑫轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率走勢（單位：）收盤價(元)

00.00.00.00.00.00.00.00.00-0-2010-1010-2010-3010-4010-5010-6010-7010-8010-9010-0010-1010-2010-1010-2010-3010-4010-5010-6010-7010-801(.0)

來源：國證研所 來源：國證研所尋找下一個“祥鑫轉(zhuǎn)債”祥鑫債要于車部件道細賽在壓模和池構(gòu)果要挖掘下一“祥鑫債那么需要電池結(jié)件相關(guān)汽車部件賽尋相關(guān)轉(zhuǎn)債標且些債的業(yè)增比可待根據(jù)分道分我尋到4只轉(zhuǎn)債分斯萊轉(zhuǎn)債科利轉(zhuǎn)債嶸泰轉(zhuǎn)債和唐轉(zhuǎn)債這4只成為祥鑫轉(zhuǎn)之，有大力的債。新能源電池結(jié)構(gòu)件賽道今年來新源車銷量創(chuàng)史高10月13日中汽工協(xié)會（中協(xié)發(fā)最統(tǒng)數(shù)據(jù)2年9，源汽繼保高增，月度產(chǎn)銷創(chuàng)史高市占有到2年9月能汽產(chǎn)分別達到5萬輛和8萬輛環(huán)長和同比長1和年1至9月新源產(chǎn)銷別到7萬和7輛同長2倍和1倍市占率到。2022年1至9月在源汽主品中與年同相，電汽、插電混動汽和料電汽產(chǎn)繼保高速長頭。圖表3：新能源車每月銷量（單位：萬輛）0.00.00.0

銷量新能源汽車當(dāng)月值530939.00

708000.00666191.00592887.00596439.000.0

449858.00383418.00

431436.00

484299.00

447174.000.00.0

225801.00

357474.00320974.00255747.0576.00217386.00

333731.00

298868.000.00.0.0

179176.00109634.00

206206.00來源：國證研所鋰電自世紀90初實產(chǎn)化來由其具能密高工電壓大循壽長充度電率電率記效小色環(huán)等突出代其稀有屬為上的力池在0年以后電在機池域逐占主地時在記電碼機動工具領(lǐng)得了泛用逐向能汽等領(lǐng)拓用新源汽的動力電及密構(gòu)領(lǐng)域展速其總電池業(yè)的場額比快速提升。鋰電結(jié)圖3所由正材、極料、隔膜電液精結(jié)件組成，其結(jié)構(gòu)件要鋁/鋼殼、板、連片安全結(jié)構(gòu)等，直影電池密封、量度。如圖4所在電本極料本比29名體比為16排第殼鋰電結(jié)僅正極料第大本比單。圖表4：鋰電池結(jié)構(gòu)示意圖 圖表5：鋰電池結(jié)構(gòu)件成本占比（單位：）正極負極隔膜電解液殼體其他輔料制造成本人工、折舊等人工、折舊等14%

正極,29%制造成本,9%其他輔料,4%殼體,16%

電解液,

負極,6%隔膜,8%來源震科招說書國券研所 來源真研，裕技股書，聯(lián)券究所全球電產(chǎn)規(guī)快增長根中電信產(chǎn)業(yè)展究編離子電產(chǎn)發(fā)白（1年截至0年球離電市模到535億元5年至2020年合長到19根國市究機構(gòu)Aitth預(yù)測全鋰子池場將在85年預(yù)測內(nèi)以%復(fù)年長增長5年球規(guī)模突破0億美。如圖5示內(nèi)電產(chǎn)業(yè)快增長根工鋰數(shù)1年鋰電池貨量為h2016至2021年增長達到預(yù)計2025年中國鋰電池市場出貨量將達到Wh，1年至5年復(fù)合增長率超過45%圖6所據(jù)EVls計據(jù)全球能汽（含電式混合動和電兩銷從2016年的2萬長到1的5至2021年合均率達，能車世界圍保了高速。圖表6：中國鋰電池出貨量快速增長 圖表7：全球新能源汽車銷量加速增長中國鋰電池出貨量Gw) 同比增速（）右軸

全球新能源汽車銷量（萬輛） 同比增速（）右軸5000500050000

3271431176481102年年年年1431176481102

4.0%2.0%0.0%0.%0.%0.%0.%.0%

000000000

年年年年年

2.0%675324208.2226.479.2126.30675324208.2226.479.2126.30.%0.%0.%0.%.0%來源高鋰，聯(lián)券究所 來源EVs國證研所汽車構(gòu)的場局為分固車的定零件看汽廠般僅有數(shù)家定作供應(yīng)場額為中對汽整來由涉及零件多不種的零件有特的造特及能單汽廠商般會就身同位功形的部選數(shù)不同專供商行作時汽車商品眾，此總看車構(gòu)行仍然對隔分。斯萊轉(zhuǎn)債斯萊債行斯前主產(chǎn)為拉高生產(chǎn)備系改要產(chǎn)品外，司產(chǎn)品包智能檢測備、易罐/高速生產(chǎn)備零備、伏發(fā)和新源車池等。根據(jù)斯萊克披中報顯，20221公營收同比長69歸母凈利比139收端0221司實收6.9元比長69潤端202H1司實歸凈潤.78元，比長15。圖表8：斯萊克營業(yè)收入增速 圖表9：斯萊克歸母凈利潤增速0000

營業(yè)收入（億元） 同比增速右軸10.038.837.397.926.5918 19 10.038.837.397.926.59

.0.0.0.0.0

歸母凈利潤（億元） 同比增速右11.371.070.970.780.6418 19 20 21 2H1

.0.0.0.0-.0來源：,聯(lián)券究所 來源：國證研所公司由易拉罐生產(chǎn)及生產(chǎn)設(shè)備切入新能源汽車電池殼生產(chǎn)將現(xiàn)有制罐技術(shù)應(yīng)用于新源車池的造發(fā)電殼速動化產(chǎn)式其產(chǎn)藝與有國內(nèi)場使的備同產(chǎn)的池一性更產(chǎn)率高使用人員更，對本低。與傳生電結(jié)件企業(yè)有同傳企般都從產(chǎn)形池開始，來隨拉460圓柱電出才型入圓形池的產(chǎn)而斯萊克是從開就從新源車圓柱電殼入手和拉罐形狀似，然同切入方形電殼在能電殼業(yè)方展布。目前三子司產(chǎn)不類的池業(yè)：新鄉(xiāng)盛（圓柱鋼業(yè)務(wù)小徑鋼柱殼的產(chǎn)藝開發(fā)、線設(shè)產(chǎn)驗已于020年成并同年過鄉(xiāng)達步始批量供貨大徑柱鋼產(chǎn)線前近成線正在行批試產(chǎn)。安徽斯翔（圓柱鋁業(yè)務(wù)：報項,鋁圓電殼產(chǎn)線現(xiàn)批量產(chǎn)對供，前其產(chǎn)也生調(diào)中。常州萊（方形鋁業(yè)務(wù)在形鋁池面公聚其藝和關(guān)鍵序工設(shè)開完了驗?zāi)：头种魃O(shè)的計作鍵工藝程研也到實驗證報期進行方電殼產(chǎn)核心設(shè)備的研發(fā)目前即進安裝調(diào)試段；作公自建方形池殼業(yè)的施主體常州勝已始建預(yù)計年底將成要廠建。除此外公還少分光發(fā)產(chǎn)易拉罐業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展根據(jù)家計統(tǒng)2-209中軟料規(guī)模續(xù)升2019年國整體飲市銷收達到,91.00億元間年復(fù)增率.90按2019年復(fù)增率204有達到3,2.00元。啤酒灌裝提升是拉未來較大看點。國為全球啤生產(chǎn)和費國以啤罐率標看中國酒業(yè)化從04年5升前30左右日本化近90，美國罐約70，球平罐率到50，與比國罐化提具較大間啤罐率提高利減運成擴啤酒的售徑罐啤產(chǎn)品價對瓶啤更具格勢有提啤酒業(yè)整體盈能。新能源電池業(yè)務(wù)潛巨：根據(jù)工業(yè)究G布《球力裝機月數(shù)庫統(tǒng)顯示222上年球新源汽銷約08.7萬同長65應(yīng)球動電池機約95.9GW同增長2據(jù)信2022年半鋰子池行運行容示202年半在達碳和目引和游盛求帶動下我鋰子池實現(xiàn)速半國鋰子池量過0GW比長15全業(yè)突破800億。公司與其它產(chǎn)電池件企業(yè)相比優(yōu)勢：018年公司敏銳覺現(xiàn)有易拉罐線自特符未來能電殼業(yè)展趨始手調(diào)技術(shù)人員從論驗生電殼的行于司拉罐的DWI超金成型技術(shù)領(lǐng)有0年深究，經(jīng)現(xiàn)術(shù)商化生，司進步定了進軍新源池領(lǐng)的心池借原技不需當(dāng)易罐備研發(fā)周期，近2-3年續(xù)度投研已本現(xiàn)標。據(jù)司露的022年9月17日-9月20投者系活記表息示公司發(fā)的34列圓殼目前在安斯已兩生線處量階品實現(xiàn)部池業(yè)批供貨且已在用上得裝用，產(chǎn)率在斷升中。目前內(nèi)產(chǎn)池以臺設(shè)分生為產(chǎn)速較批生所需投入設(shè)數(shù)較且不設(shè)的成存一致問批生中存勞動密產(chǎn)本等題司其高易罐生線使的密型和動化技以相專移到電殼動生線得公設(shè)生的池自動化生產(chǎn)線具成型、洗自動檢驗自動包等能，使得品質(zhì)量一性提高生產(chǎn)率升使人大幅少材耗更公的速動新源電殼生產(chǎn)將現(xiàn)的統(tǒng)機生電殼工形沖擊為能電殼帶來一次制技的步升，發(fā)降增的極用。根據(jù)IND一預(yù)：克202年203營入為0.22億/2.2同比長11.4/6186，2022年/023歸利潤為1.96億/311同比增長825358.1可出市對萊明2的營和母利預(yù)增速都較高斯轉(zhuǎn)未走可期?？评D(zhuǎn)債科利債行科利22半營收3.8同+8800母潤3.44億元同+57512Q2季營收18.2元比+1.8+.34；歸母潤1.5元+3359，+347業(yè)績?yōu)樾?。圖表10：科達利營業(yè)收入增速 圖表11：科達利歸母凈利潤增速0000000000

營業(yè)收入（億元） 同比增速右軸44.6833.8820.0022.3019.8518 19 20 21 244.6833.8820.0022.3019.85

0.000.0000-50.00

歸母凈利潤（億元） 同比增速右5.425.423.442.371.790.8218 19 20 21 2H1

0.000.000.000.0000-50.00-10來源：國證研所 來源：國證研所科達經(jīng)二多的展成為內(nèi)先池精結(jié)件汽結(jié)件研發(fā)制商公堅定位高市取點領(lǐng)的客戰(zhàn)續(xù)發(fā)下游汽及能汽、力電、能池業(yè)領(lǐng)先端戶知客。公司客基雄司憑先的術(shù)平高品的產(chǎn)力高的研發(fā)和應(yīng)異品品吸了內(nèi)多高優(yōu)客已與CA中創(chuàng)新緯能欣力浦鈞蜂能等國領(lǐng)廠及L松下、特斯、Nrthol、等國知客建了期穩(wěn)的略作系。圖表12：科達利主要客戶來源科利網(wǎng)國證研所科達最進電結(jié)件領(lǐng)，場有較：至207起公探索進動及能池構(gòu)件域并新源廠商動電廠溝并開展研發(fā)積了富產(chǎn)和技經(jīng)有精度一性生工以先進的壓工拉加注加和具造術(shù)司要品擁自主識產(chǎn)權(quán)掌了括全爆滲長伸斷電護自裝能壓測試強量等項核技司有大的具發(fā)術(shù)持自主發(fā)了眾型產(chǎn)的具。公司車構(gòu)主包汽車窗座椅減器門鎖氣囊雨結(jié)件，其在車的置圖6所示：圖表13：科達利主要結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品用途來源科利轉(zhuǎn)公債集書，聯(lián)券究所公司國外續(xù)張國公通建集資投項以自資金產(chǎn)建項迅擴深州江建四北西等產(chǎn)基地產(chǎn)司歐的德典匈利海外區(qū)立生基公在德國瑞牙三海外區(qū)局產(chǎn)地可以效射邊戶降低輸成本增客粘、近海市。公司在國內(nèi)外的生產(chǎn)基地產(chǎn)能擴張將對公司客戶日益增長的產(chǎn)能需求形成有效配套以快速滿客戶產(chǎn)擴需司在工包德一惠新興產(chǎn)蘇期川廠惠三一期二內(nèi)能較擴張，來3年望到值200億，應(yīng)力池能30GW。根據(jù)WIND一預(yù)期科利2022年2023年營入為9196億/36.90億，同比長15.8/4887，2022年/023歸利潤為10.66億/6.98，同增長6.7/5.34利作鋰池構(gòu)龍企業(yè)明2業(yè)有保持快增。嶸泰轉(zhuǎn)債嶸泰債行嶸股主要事合精壓件的發(fā)生與售要產(chǎn)品括車向統(tǒng)新能汽三系車傳系車身構(gòu)件適應(yīng)汽輕化節(jié)環(huán)需求鋁金密鑄公是內(nèi)用電助力向器殼領(lǐng)的客戶蓋用馳寶利沃田等主流企。公司2022年報披露202H1實收入65元同比1346；母利潤0.51億，-2.0。其，2季收入28億，比.4；凈利潤0.17億，-4.8。圖表14：嶸泰股份營業(yè)收入增速 圖表15：嶸泰股份歸母凈利潤增速0000

營業(yè)收入（億元） 同比增速右軸11.639.919.918.806.3518 19 20 21 211.639.919.918.806.35

.0.0.0.0.0

歸母凈利潤（億元） 同比增速右1.581.581.161.281.010.5118 19 20 21 2H1

.0.0.0-.0-.0來源：國證研所 來源：國證研所嶸泰年半取眾多供能汽主廠的項定計年銷售.2億元獲汽轉(zhuǎn)向統(tǒng)于能車的項，計增售1億，合計均加售.2元司能產(chǎn)逐量產(chǎn)在2比迪DI雙擎前驅(qū)插式動臺E-CT變速前箱及E30純電臺機蓋小純電P7BDU蓋已產(chǎn)基上；3比迪E30電平海配的機體和城檸檬HT動機蓋陸續(xù)產(chǎn)新源務(wù)成為的長。根據(jù)司網(wǎng)息示公司壓設(shè)均日和意利口牌性優(yōu)良穩(wěn)定。每設(shè)備都置模溫控制統(tǒng)，實自給湯，自噴涂，動件等功能時型備備機器裝壓車具備較的動生能力保證了產(chǎn)程品穩(wěn)和較的產(chǎn)率。圖表16：嶸泰股份壓鑄設(shè)備來源嶸股官聯(lián)券所公司戶礎(chǔ)秀業(yè)覆蓋球車場主客戶括球名大跨國汽車零部供應(yīng)商知汽車整車業(yè)，包博（BOSCH、采埃（ZF蒂森克虜（T格BOGWARNR世NEXE上大比城，終端戶括汽一汽奧爾利中國重汽知汽企。嶸泰份9月16發(fā)告審?fù)ā队谫徍恿C制有公司53%股權(quán)的議案。意公司以自資金8億元收購河眾利誠咨詢中心（有限伙以簡眾利誠持河北力準機械制造有限公以下簡稱力準械權(quán)次收完后公將接持力機械權(quán)力準機將為司控子公入司并表范入并表將會厚今年續(xù)個度泰份的母利。根據(jù)WIND一預(yù)：股份2022年/023營收入為5.88億/2.18億元比長6.5/335222年/223歸凈利為.54億/237同比增長3.3/5348股份為內(nèi)制向分著品優(yōu)戶結(jié)構(gòu)調(diào)，海外能張，和全知名新源企合作，司業(yè)績望持增長2.5威唐轉(zhuǎn)債威唐債行威工是一以車業(yè)屬型領(lǐng)為術(shù)心細品品種多客覆較應(yīng)用發(fā)力強綜性汽高裝與車部件上市公司要括車沖模及具汽沖焊件2業(yè)板其汽車沖壓模具在海外眾多品牌主機廠車型有著較高的口碑與覆蓋面。公司重點關(guān)注與“輕化主相的術(shù)研和用為球車客和界先零件供商提供術(shù)量、量異、有本勢產(chǎn)和服。威唐業(yè)0221業(yè)為3.5元同增長1.90歸凈潤.28元，比長3.44。唐工業(yè)9月發(fā)三業(yè)績告2022年1-9歸母利潤計為4,500萬,200元同增長0647～36.7環(huán)比2較明顯升。圖表17：威唐工業(yè)營業(yè)收入增速 圖表18：威唐工業(yè)歸母凈利潤增速

營業(yè)收入（億元） 同比增速右軸7.215.095.554.033.5518 19 20 21 27.215.095.554.033.55

.0.0.0.0-.0-.0

歸母凈利潤（億元） 同比增速右軸0.830.490.370.320.28.0.830.490.370.320.28.0.0-.0-.018 19 20 21 2H1來源：國證研所 來源：國證研所公司戶源富經(jīng)多年市開和戶源積前司品經(jīng)成功進北洲全主要車業(yè)為達集中地借質(zhì)產(chǎn)品量和完的務(wù)系與Stllatis北尼麥納團爾團博澤集團昊團國知車整制商零件應(yīng)商立長穩(wěn)的作關(guān)，如圖8所用司發(fā)計模所造汽車部終套用于球知名車團下眾車型。由于車壓具品高度制標化點般生完后還需要通沖設(shè)進試調(diào)試生終現(xiàn)品的量造一生后對后技術(shù)持需較唐工從期品計段開能分估來使中的各影因在成后供工具的壓件制務(wù)盡將具調(diào)環(huán)節(jié)安在業(yè)部產(chǎn)交付戶用司將提持的后試務(wù)據(jù)客戶饋見快響解決題公產(chǎn)生的全過均項經(jīng)工師全程蹤為戶供整的一化合務(wù)。除了統(tǒng)汽沖模外司力展能車領(lǐng)要汽動電池箱體務(wù)應(yīng)于能汽車汽沖零件務(wù)中力池體已安裝調(diào)試產(chǎn)前在逐爬2022年季度開批生外公司正積開儲業(yè)方的電箱業(yè)的用場，住游場窗期。新能汽沖零件務(wù)著游戶能汽車銷的速漲公司相應(yīng)務(wù)快增前公正極充產(chǎn)以滿下的速長求司將不加新藝未新能電箱開設(shè)制造的用發(fā)根游客戶的業(yè)需及場局逐步大能并據(jù)目進，定進量進程。目前司能用較生較飽建能項均序進年經(jīng)營情將持定展勢司在內(nèi)大沖焊部業(yè)極產(chǎn)能，開拓內(nèi)機及級應(yīng)商戶體以足新能汽客日增的需；同時公將續(xù)動具業(yè)的球布應(yīng)對際易系不定足全球要車車與車零件級應(yīng)等戶的求。威唐業(yè)年2月布告與海奉區(qū)村人民府《錫唐技術(shù)股份有公司與海奉賢區(qū)青鎮(zhèn)人民府投資意向議（以簡“意向協(xié)議司在海賢區(qū)村行區(qū)內(nèi)買合的業(yè)地用或租賃合適產(chǎn)用載的式落并設(shè)公項目新新源車心零部件產(chǎn)項。圖表19：威唐工業(yè)主要客戶來源威工官，聯(lián)券所4只轉(zhuǎn)債橫向?qū)Ρ让畮准境校裣履晖麃矸?。?0中可以看，4只債從201年到022年半為銷售利處平略下降狀，因從021以來體壓和構(gòu)重要材大商鋁價格一上。今下年以，宗品的格出明回。表22,今年3月以鋁價達到點至0份呈現(xiàn)降勢當(dāng)材成本下后4轉(zhuǎn)行人市司利回是大率件由可今年Q3、4毛率平到一改。從權(quán)ROE的度看出嶸轉(zhuǎn)外他3轉(zhuǎn)的ROE水在021年都一幅的彈可見毛率平有高的況，司資和資金利效都一幅的提。圖表20：4家公司銷售毛利率（單位：） 圖表21：4家公司加權(quán)ROE（單位：）嶸泰轉(zhuǎn)債 威唐轉(zhuǎn)債 斯萊轉(zhuǎn)債 科利轉(zhuǎn)債

嶸泰轉(zhuǎn)債 威唐轉(zhuǎn)債 斯萊轉(zhuǎn)債 科利轉(zhuǎn)債0.0 0.00.0 5.00.0 0.00.0 5.00.0 0.00.0 .00.0021年 21年 21年 22年 22年 22年上年

.0021年 21年 21年 22年 22年來源：國證研所 來源：國證研所圖表22：倫敦鋁（LME）鋁價格走勢收盤價元)5000

3766.5500050

22970050000000-202 0-302 0-402 0-502 0-602 0-702 0-802 0-902 0-002來源：國證研所截止022年10月2從轉(zhuǎn)溢率度斯萊債于股幅較好，目前經(jīng)成為股轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)溢價率為位數(shù)，從債估值度講在4只債最泰和威轉(zhuǎn)的股價在42-45左水市場平水估不是考到股成性然可4只債轉(zhuǎn)溢價率最高就是科轉(zhuǎn)，科利轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)股價在90以上，于轉(zhuǎn)債行時轉(zhuǎn)股價格高，隨正股價有所落，目科轉(zhuǎn)債估值平處于位但如果未正回幅較，轉(zhuǎn)溢率然