銀行業(yè)主題研究：銀行股十年復(fù)盤寬貨幣寬信用下的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)

目錄復(fù)盤十年銀行股 3更新銀行股投資時(shí)鐘 3資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)是目前重估銀行股的核心驅(qū)動(dòng)力 6本輪周期有哪些不同？ 9圖表圖表1:目前處于寬貨幣寬信用階段，標(biāo)黃部分為寬貨幣寬信用階段 4圖表2:寬貨幣寬信用階段，A股銀行有3/4的概率錄得絕對收益，4/4的概率錄得相對滬深300的正收益；H股銀行有2/4的概率錄得絕對收益，4/4的概率錄得相對恒生國企指數(shù)的正收益 圖表3:緊貨幣寬信用階段：A股銀行有1/2的概率錄得絕對收益，0/2的概率錄得相對滬深300的正收益；H股銀行有1/2的概率錄得絕對收益，0/2的概率錄得相對恒生國企指數(shù)的正收益 圖表4:不同階段時(shí)GDP、工業(yè)企業(yè)利潤、房地產(chǎn)投資、基建投資表現(xiàn) 6圖表5:不同階段時(shí)上市銀行經(jīng)營指標(biāo)表現(xiàn) 7圖表6:前幾輪寬貨幣寬信用周期，中小銀行規(guī)模擴(kuò)張彈性更大 8圖表7:2015年之后銀行規(guī)模擴(kuò)張受限制，中小銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張彈性較以往周期降低 9圖表8:不良貸款結(jié)構(gòu)：制造業(yè)占比1/3，批零占比接近30% 10圖表9:制造業(yè)以及批零業(yè)貸款持續(xù)壓降中 11圖表10:貴州、北京、天津地方政府債務(wù)/地區(qū)生產(chǎn)總值>120% 11圖表11:天津、江蘇、黑龍江償債保障比率<0.3倍 12圖表12:PBVSROE 12圖表13:估值表 13復(fù)盤十年銀行股更新銀行股投資時(shí)鐘根據(jù)貨幣政策與以社融增速為代表的信用環(huán)境A股銀行有44的概率錄得相對滬深2/4的概率錄得相對恒生國企指數(shù)的正收益。期間，中小銀行由于資產(chǎn)端定價(jià)彈性更容易錄得相對收益。目前貨幣政策處于寬貨幣寬信用周期。A股銀行有22的概率錄得相對滬深1/2的概率錄得相對恒生國企指數(shù)的正收益。A股銀行有55的概率錄得相對滬深4/5的概率錄得相對恒生國企指數(shù)的正收益。A股銀行有44的概率錄得相對滬深2/4的概率錄得相對恒生國企指數(shù)的正收益。圖表1:目前處于寬貨幣寬信用階段，標(biāo)黃部分為寬貨幣寬信用階段35.0 40.030.0 35.025.0 30.020.0 25.015.0 20.010.0 15.05.0 10.012/0804/0908/0912/0804/0908/0912/0904/1008/1012/1004/1108/1112/1104/1208/1212/1204/1308/1312/1304/1408/1412/1404/1508/1512/1504/1608/1612/1604/1708/1712/1704/1808/1812/18M2同比增速 社融同比速(右) 貸款同增速右）7.0 24.06.0 22.05.0 20.04.0 18.03.0 16.02.0 14.01.0 12.012/0804/0908/0912/0804/0908/0912/0904/1008/1012/1004/1108/1112/1104/1208/1212/1204/1308/1312/1304/1408/1412/1404/1508/1512/1504/1608/1612/1604/1708/1712/1704/1808/1812/183個(gè)月SHIBOR 存款準(zhǔn)備率-大型右） 存款準(zhǔn)備率-中?。ㄓ遥┵Y料來源：萬得資訊，圖表2:寬貨幣寬信用階段，A股銀行有3/4的概率錄得絕對收益，4/4的概率錄得相對滬深300的正收益；H股銀行有2/4的概率錄得絕對收益，4/4的概率錄得相對恒生國企指數(shù)的正收益資料來源：萬得資訊，圖表3:緊貨幣寬信用階段：A股銀行有1/2的概率錄得絕對收益，0/2的概率錄得相對滬深300的正收益；H股銀行有1/2的概率錄得絕對收益，0/2的概率錄得相對恒生國企指數(shù)的正收益資料來源：萬得資訊，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)是目前重估銀行股的核心驅(qū)動(dòng)力目前政府通過實(shí)施積極的貨幣和財(cái)政政策以對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，處于寬貨幣寬信用階段，對于銀行經(jīng)營而言：由于信貸需求處于低位，而供給寬松，凈息差依然處于走低通道，但銀行資產(chǎn)負(fù)債表201225%30%201520%30%15%18%，大行未有提升。GDP增速企穩(wěn)預(yù)期，市場開始預(yù)期不良凈生成率后續(xù)可能見頂回落。2008較大下降空間。圖表4:不同階段時(shí)GDP、工業(yè)企業(yè)利潤、房地產(chǎn)投資、基建投資表現(xiàn)25.0 50.020.0

40.0

30.020.010.00.012/0804/0908/0912/0912/0804/0908/0912/0904/1008/1012/1004/1108/1112/1104/1208/1212/1204/1308/1312/1304/1408/1412/1404/1508/1512/1504/1608/1612/1604/1708/1712/1704/1808/1812/18名義同比增速 社融同增速(右) 工業(yè)企利潤季同增速右）40.0 50.0

40.030.020.0 20.05.0

10.00.012/0804/0908/0912/0912/0804/0908/0912/0904/1008/1012/1004/1108/1112/1104/1208/1212/1204/1308/1312/1304/1408/1412/1404/1508/1512/1504/1608/1612/1604/1708/1712/1704/1808/1812/18固定資投資比增速 基建投資同比增速（右） 房地產(chǎn)資同增速右）資料來源：萬得資訊，圖表5:不同階段時(shí)上市銀行經(jīng)營指標(biāo)表現(xiàn)

40.035.030.025.020.015.010.05.00.0(5.0)12/0804/0912/0804/0908/0912/0904/1008/1012/1004/1108/1112/1104/1208/1212/1204/1308/1312/1304/1408/1412/1404/1508/1512/1504/1608/1612/1604/1708/1712/1704/1808/1812/18上市銀行ROE 上市銀凈利單季速（） 上市銀行PPoP單增速右）2.12.0

35.030.025.020.015.010.05.012/0804/0912/0804/0908/0912/0904/1008/1012/1004/1108/1112/1104/1208/1212/1204/1308/1312/1304/1408/1412/1404/1508/1512/1504/1608/1612/1604/1708/1712/1704/1808/1812/18上市銀單季息差 上市銀凈手費(fèi)收占比右） 上市銀總資同比速（）2.5 2.52.01.5

2.01.51.01.0

0.50.00.5(0.5)12/0804/0908/0912/0912/0804/0908/0912/0904/1008/1012/1004/1108/1112/1104/1208/1212/1204/1308/1312/1304/1408/1412/1404/1508/1512/1504/1608/1612/1604/1708/1712/1704/1808/1812/18上市銀不良率 上市銀單季用成（右） 上市銀不良成率右）資料來源：萬得資訊，公司年報(bào)，50.045.040.035.030.025.050.045.040.035.030.025.020.015.010.05.00.012/0804/0908/0912/0904/1008/1012/1004/1108/1112/1104/1208/1212/1204/1308/1312/1304/1408/1412/1404/1508/1512/1504/1608/1612/1604/1708/1712/1712/0804/0908/0912/0904/1008/1012/1004/1108/1112/1104/1208/1212/1204/1308/1312/1304/1408/1412/1404/1508/1512/1504/1608/1612/1604/1708/1712/1704/1808/1812/18資料來源：萬得資訊，本輪周期有哪些不同？中小銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張彈性下降：2015限制，中小銀2019年上市銀行核心一級資本充足率為監(jiān)管紅線+1%8.5%2019年RWA/總資產(chǎn)與2018年相同，則核心一級資本充足率約束下，中信、民生、華夏、平安、北京、南京、杭州銀行的最大規(guī)模增速<15%。問題資產(chǎn)敞口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化：制造、批零等傳統(tǒng)不良高發(fā)行業(yè)貸款占比大幅下降，由201235%10ppts201725%；地方融資平臺債務(wù)成為本輪不良周期新201830萬億人民幣，其中相當(dāng)部黑龍江等地區(qū)融資平臺負(fù)債/GDP100%0.3倍，相關(guān)地區(qū)的城商行存在一定資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。圖表7:2015年之后銀行規(guī)模擴(kuò)張受MPA限制，中小銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張彈性較以往周期降低資料來源：萬得資訊，圖表8:不良貸款結(jié)構(gòu)：制造業(yè)占比1/3，批零占比接近30%資料來源：萬得資訊，注：以上數(shù)據(jù)由銀監(jiān)會年報(bào)數(shù)據(jù)倒算得出，與銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)口徑有區(qū)別圖表9:制造業(yè)以及批零業(yè)貸款持續(xù)壓降中22%13%22%13%14%11%20%15%10%5%0%

28%28%23%3%0%200920102011201220132014201520162017200920102011201220132014201520162017 制造業(yè)貸款余額占比 批零業(yè)款余占比

當(dāng)年新增貸款中制批零業(yè)貸款占比資料來源：萬得資訊，注：以上數(shù)據(jù)由銀監(jiān)會年報(bào)數(shù)據(jù)倒算得出，與銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)口徑有區(qū)別圖表10:貴州、北京、天津地方政府債務(wù)/地區(qū)生產(chǎn)總值>120%(%)180(%)16014012010080604020貴州北京天津甘肅廣西安徽四川浙江遼寧上海內(nèi)蒙古山西海南貴州北京天津甘肅廣西安徽四川浙江遼寧上海內(nèi)蒙古山西海南黑龍江河北山東廣東資料來源：《聚焦中國：中國資產(chǎn)負(fù)債表中的“灰犀?！薄胤饺谫Y平臺的巨額債務(wù)》中金宏觀組報(bào)告，圖表11:天津、江蘇、黑龍江償債保障比率<0.3倍(倍(倍)3.002.502.001.501.000.50天津江蘇黑龍江甘肅湖南山西云南廣西河北青海山東河南吉林新疆天津江蘇黑龍江甘肅湖南山西云南廣西河北青海山東河南吉林新疆海南上海廣東資料來源：《聚焦中國：中國資產(chǎn)負(fù)債表中的“灰犀?！薄胤饺谫Y平臺的巨額債務(wù)》中金宏觀組報(bào)告，圖表12:PBVSROECMB(AsharePB)y=0.0777x-0.1269R2=0.4537BONJCMB(AsharePB)y=0.0777x-0.1269R2=0.4537BONJPABCCBBOGYCIBCITICBOHZBOBJBOCBMSBOJSHXB(ROAE)(HsharePB)y=0.1655x-1.2835R2=0.8427CMBCCBBOCCITICMSB(ROAE)1.601.401.401.20 1.201.001.000.800.80 0.600.400.600.200.40

8 10 12 14 16 18

0.00

8 10 12 14 16 18資料來源：萬得資訊，圖表13:估值表PriceFreefloatsharesROEP/BDividendyieldEarninggrowthlocalcurrencylocalcurrency,bn17A18A/E19E20E17A18A/E19E20E17A18A/E19E20E17A18A/E19E20EA股國有大銀行建設(shè)銀行7.316514.413.512.912.41.070.960.880.804.05.1中國銀行3.867912.111.811.310.90.810.750.700.64.54.5中小股份制銀行招商銀行35.0741115.915.781.751.541.33.713.214.416.016.0中信銀行6.431910.710.360.780.720.66.68.3民生銀行6.5322313.412.311.511.10.650.700.640.55.74.1(1.2)2.64.5興業(yè)銀行19.1827914.914.013.813.51.020.910.810.710.18.5華夏銀行8.504512.411.440.660.590.51.92.2平安銀行13.7310412.111.812.570.960.851.02.67.017.520.5城市商業(yè)銀行北京銀行6.387311.710.910.810.70.860.790.720.67.27.0南京銀行9.064914.915.515.916.21.321.181.030.95.717.014.514.314.3寧波銀行23.145017.416.215.381.591.32.419.519.918.618.2江蘇銀行7.304311.10.760.690.630.53.39.3貴陽銀行13.621719.31.271.