項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)課件

第二章項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)

投資結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目發(fā)起人對項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式和發(fā)起人之間的合作關(guān)系，是一種能夠最大限度地實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。第二章項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)投資結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目發(fā)起人對項(xiàng)目資案例導(dǎo)入：美國霍普威爾電站項(xiàng)目融資（1）基本情況由于政策上的調(diào)整（即推進(jìn)公共設(shè)施的私有化），弗吉利亞電力公司決定自己不再建設(shè)新的電廠，而是通過購買電力支持、鼓勵、引導(dǎo)私人投資者進(jìn)行電力項(xiàng)目的投資。

思考題：私人資本將采取何種方式投資霍普威爾電站？投資額2億美元。案例導(dǎo)入：美國霍普威爾電站項(xiàng)目融資1989年，霍普威爾電站項(xiàng)目采取有限合伙的投資結(jié)構(gòu)；合伙人投入股本為項(xiàng)目總投資的10％；其余1.8億美元資金通過負(fù)債解決，期限17年，為無追索形式的項(xiàng)目貸款。1989年，霍普威爾電站項(xiàng)目采取有限合伙的投資（2）霍普威爾電站項(xiàng)目的股本與債務(wù)融資花旗銀行等貸款銀團(tuán)擔(dān)保能源運(yùn)輸公司的項(xiàng)目子公司（有限合伙人）CRS斯化公司（有限合伙人）霍普威爾電站項(xiàng)目（股本2000萬美元）債務(wù)資金1.8億美元法國巴黎巴銀行信用保證商業(yè)票據(jù)發(fā)行計(jì)劃美國商業(yè)票據(jù)市場（2）霍普威爾電站項(xiàng)目的股本與債務(wù)融資花旗銀行等擔(dān)保能源運(yùn)輸（3）霍普威爾電站項(xiàng)目融資的參與者與信用結(jié)構(gòu)貸款協(xié)議能源運(yùn)輸公司的子公司、CRS斯化公司（發(fā)起人）債權(quán)人（票據(jù)持有人等）霍普威爾電站（有限合伙）供應(yīng)商：能源運(yùn)輸市場公司天然氣供應(yīng)協(xié)議（15年）合伙協(xié)議項(xiàng)目管理協(xié)議“交鑰匙”工程承包協(xié)議項(xiàng)目經(jīng)管者：南卡羅來納電力天然氣公司承包商：ABB工程公司25年電力購買協(xié)議熱蒸汽購買協(xié)議產(chǎn)品買主：阿魁倫公司項(xiàng)目產(chǎn)品買主：弗吉利亞電力公司（3）霍普威爾電站項(xiàng)目融資的參與者與信用結(jié)構(gòu)貸款協(xié)議能源運(yùn)輸投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)考慮的主要因素項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式擁有公司股份或直接擁有部分項(xiàng)目資產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式分配產(chǎn)品或分配利潤項(xiàng)目管理的決策方式與程序不同投資者的決策和管理權(quán)、實(shí)際參與管理的形式及程度、決策機(jī)制債務(wù)責(zé)任項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制稅務(wù)安排會計(jì)處理考慮投資比例、財(cái)務(wù)策略、法律法規(guī)投資的可轉(zhuǎn)讓性轉(zhuǎn)讓程序、轉(zhuǎn)讓成本、借款人違約的處理項(xiàng)目類型資金投入量、產(chǎn)品類型、市場狀況投資者的長期發(fā)展計(jì)劃資本運(yùn)作、資源控制投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)考慮的主要因素項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式稅務(wù)安排第一節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)（股權(quán)式合資結(jié)構(gòu)Incorporatedjointventure）一、概念是一個按照公司法成立的與其投資者分離的獨(dú)立法律實(shí)體。第一節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)二、公司型結(jié)構(gòu)示意圖

投資者A投資者B投資者C合資公司貸款銀行股東合資協(xié)議持股貸款抵押+擔(dān)保二、公司型結(jié)構(gòu)示意圖投資者A投資者B投資者C合資公司貸款銀行三、公司擁有的權(quán)力w1、擁有項(xiàng)目資產(chǎn)和處置資產(chǎn)的權(quán)力。w2、承擔(dān)一切有關(guān)的債權(quán)債務(wù)。w3、對項(xiàng)目的資產(chǎn)有著永久性的繼承權(quán)。w4、投資者通過董事會選舉來管理公司。w四、優(yōu)點(diǎn)w1、有限責(zé)任：隔離風(fēng)險,投資者的責(zé)任被限制在投入的股本資金內(nèi)。在合伙制結(jié)構(gòu),也常會成立一些公司介于投資者和合資項(xiàng)目之間。w2、融資安排比較靈活：一是便于貸款銀行取得項(xiàng)目資產(chǎn)抵押權(quán)和擔(dān)保權(quán)；二是易被資本市場所接受，條件許可時可融資。三、公司擁有的權(quán)力3、投資轉(zhuǎn)讓比轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目資產(chǎn)容易，引入新投資者也較容易如發(fā)行新股。w4、股東之間關(guān)系清楚，股東之間不存在任何連帶責(zé)任，信托擔(dān)保等。w5、可以安排非公司負(fù)債型融資結(jié)構(gòu)，不超過50%可不合并。w五、

缺點(diǎn)w1、對項(xiàng)目現(xiàn)金流量缺乏直接的控制，投資者不能通過利用項(xiàng)目現(xiàn)金流量來自行安排融資。w2、稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差，無法利用項(xiàng)目前期虧損沖抵其他利潤。w3、存在“雙重征稅”現(xiàn)象3、投資轉(zhuǎn)讓比轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目資產(chǎn)容易，引入新投資者也較容易如發(fā)行新收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司結(jié)構(gòu)收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司結(jié)構(gòu)收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司出資比例單位：百萬元收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司出資比例單位：百萬教學(xué)目標(biāo)1.學(xué)生能夠根據(jù)項(xiàng)目融資的實(shí)際情景，選擇和設(shè)計(jì)合理的投資結(jié)構(gòu)形式？2.學(xué)生能夠規(guī)避項(xiàng)目融資過程中遇到的棘手難題和稅收糾紛等。3.對典型案例中項(xiàng)目融資的投資結(jié)構(gòu)做出正確的總結(jié)。教學(xué)目標(biāo)

第三節(jié)契約型合資結(jié)構(gòu)w

（非公司型合資結(jié)構(gòu)，UnincoporatedJointVenture）w一、概念w

項(xiàng)目發(fā)起人為實(shí)現(xiàn)共同的目的根據(jù)合作經(jīng)營協(xié)議所建立的一種契約合作關(guān)系。不是法律實(shí)體，只是投資者之間的契約合作關(guān)系，主要應(yīng)用在采礦、能源開發(fā)、礦產(chǎn)加工等領(lǐng)域。第三節(jié)契約型合資結(jié)構(gòu)2、非公司型合資的基本內(nèi)容項(xiàng)目管理委員會管理公司投資者甲乙丙投資者ABC金融市場材料市場非公司型合資項(xiàng)目分配產(chǎn)品提供資金提供資金派代表委托供給材料日常管理融資全資子公司采購采購分配產(chǎn)品融資2、非公司型合資的基本內(nèi)容項(xiàng)目管理委員w三、主要特征w1、合作關(guān)系而不是合伙關(guān)系。w2、直接擁有并有權(quán)處理項(xiàng)目的最終產(chǎn)品。w3、每一投資者的責(zé)任是獨(dú)立的，對其他投資者不負(fù)有任何共同和連帶責(zé)任。（與合伙制不同）w4、項(xiàng)目管理委員會處理日常事務(wù)。其組成、決策程序及項(xiàng)目經(jīng)理任命需由合資協(xié)議明確。ww三、主要特征五、優(yōu)點(diǎn)w1、投資者承擔(dān)的是有限責(zé)任。w2、稅務(wù)安排靈活，投資經(jīng)營活動直接反映在投資者自身財(cái)務(wù)報表中，比合伙制更進(jìn)一步，可獨(dú)立設(shè)計(jì)項(xiàng)目中的稅務(wù)結(jié)構(gòu)。w3、投資、融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活。投資者直接掌握產(chǎn)品，控制現(xiàn)金流量，可按自身發(fā)展戰(zhàn)略獨(dú)立安排項(xiàng)目融資。六、

缺點(diǎn)w1、易與合伙制結(jié)構(gòu)混淆。w2、投資轉(zhuǎn)讓程序比較復(fù)雜，交易成本高。w3、管理程序復(fù)雜。對契約型法律規(guī)范不完善。w六、案例分析見教材P42五、優(yōu)點(diǎn)（二）案例：

澳大利亞波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資1、基本情況（1）1981年開始建設(shè)，1982年停建；

1984年恢復(fù)建設(shè)，986年試生產(chǎn)，1988年投產(chǎn)。（2）投資者：

①項(xiàng)目發(fā)起人

美國鋁業(yè)澳大利亞公司（45％）維多利亞州政府（25％）

②其他投資者第一國民資源信托基金（10％）中信澳大利亞有限公司（10％）日本丸紅公司（10％）（3）投資結(jié)構(gòu)：非公司型合資（二）案例：

澳大利亞波特蘭鋁廠項(xiàng)目2、投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目管理委員會，合資協(xié)議(4.5:2.5:1:1:1)美鋁澳澳維州政府中信澳澳國民信托日鋁澳金融市場澳大利亞波特蘭鋁廠貸款管理公司商品市場信托租賃基金貸款

2、投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目管理委員會，合資協(xié)議(4.5:2.5:1:13思考：

1.澳大利亞波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資靈活性體現(xiàn)在哪里呢？3思考：例如，歐洲隧道公司的投資結(jié)構(gòu)十四家發(fā)起人法國的銀行法國的承包商英國的承包商英國的銀行法蘭西—曼徹公司（合伙人50％股份）英海峽隧道工程集團(tuán)（合伙人50％股份）歐洲隧道公司例如，歐洲隧道公司的投資結(jié)構(gòu)十法國的銀行法國的承包商英國的

第三節(jié)合伙制結(jié)構(gòu)（Partnership）w一、概念w

是指至少兩個以上合伙人（Partners）之間以獲取利潤為目的的共同從事某項(xiàng)商業(yè)活動而建立起來的一種法律關(guān)系。不是獨(dú)立法人。w二、合伙制結(jié)構(gòu)類型w（一）一般合伙制結(jié)構(gòu)（普通合伙制結(jié)構(gòu)）w1、概念w普通合伙制結(jié)構(gòu)中一個顯著的特點(diǎn)是所有的合伙人對合伙制結(jié)構(gòu)的經(jīng)營、債務(wù)、責(zé)任負(fù)有連帶的無限制的責(zé)任。因此，小型項(xiàng)目才被采用。第三節(jié)合伙制結(jié)構(gòu)（Partnew2、結(jié)構(gòu)示意圖（使用普通合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)）

合伙人合伙人合伙人合伙協(xié)議合伙制項(xiàng)目融資安排銀行及金融機(jī)構(gòu)w2、結(jié)構(gòu)示意圖（使用普通合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)）合伙人合伙人簡單的契約型合資結(jié)構(gòu)簡單的契約型合資結(jié)構(gòu)通過項(xiàng)目子公司建立的普通合伙制結(jié)構(gòu)：投資者投資者投資者項(xiàng)目子公司項(xiàng)目子公司項(xiàng)目子公司合伙協(xié)議合伙制項(xiàng)目通過項(xiàng)目子公司建立的普通合伙制結(jié)構(gòu)：投資者投資者投資者項(xiàng)目子例如：某石油開發(fā)項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)a、項(xiàng)目勘探階段b、項(xiàng)目建設(shè)生產(chǎn)階段普通合伙人有限合伙企業(yè)有限合伙人勘探支出合伙協(xié)議合伙協(xié)議勘探資金稅務(wù)扣減勘探協(xié)議普通合伙人有限合伙企業(yè)有限合伙人建設(shè)生產(chǎn)資金管理協(xié)議經(jīng)營收益例如：某石油開發(fā)項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)a、w3、

特點(diǎn)（與公司型結(jié)構(gòu)相比較）w1）項(xiàng)目資產(chǎn)由合伙人所擁有，每個一般合伙人都有權(quán)參與合伙制經(jīng)營管理。w2）對項(xiàng)目承擔(dān)連帶無限責(zé)任，風(fēng)險大。公司結(jié)構(gòu)債權(quán)人不是股東債權(quán)人。w3）單個投資者具有約束合伙制的能力，單個可以以所有合伙人名義行權(quán)w4）合伙人可以既是項(xiàng)目投資者，又是債權(quán)人，但其貸款只有在所有外部債權(quán)人收回債務(wù)之后才能回收。公司型股東可以是債權(quán)人，并通過債權(quán)信用如資產(chǎn)抵押取得更優(yōu)先償債的權(quán)利。

w3、特點(diǎn)（與公司型結(jié)構(gòu)相比較）5）法律權(quán)益轉(zhuǎn)讓必須要得到其他合伙人同意。公司型可以不需其他股東同意除了有專門規(guī)定外。w6）融資安排相對比較復(fù)雜。如大型設(shè)備的融資需每一合伙人同意抵押屬于自己的資產(chǎn)權(quán)益。w7）最主要的優(yōu)點(diǎn)是稅務(wù)安排靈活。獨(dú)立申報收入和稅務(wù)責(zé)任，收入和虧損都按投資比例轉(zhuǎn)移給合伙人。（二）有限責(zé)任合伙制結(jié)構(gòu)w1、概念：w

普通合伙人——項(xiàng)目的主要發(fā)起人，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的組織、經(jīng)營、管理工作，承擔(dān)無限責(zé)任。w

有限合伙人——提供資金，不參與項(xiàng)目的日常經(jīng)營管理。債務(wù)責(zé)任為投入的資本。5）法律權(quán)益轉(zhuǎn)讓必須要得到其他合伙人同意。公司型可以不需其他2、結(jié)構(gòu)示意圖普通合伙協(xié)議有限合伙制項(xiàng)目有限合伙協(xié)議有限合伙人擔(dān)保融資協(xié)議銀行及金融機(jī)構(gòu)管理協(xié)議項(xiàng)目工作報告普通合伙人2、結(jié)構(gòu)示意圖普通合伙協(xié)議有限合伙制項(xiàng)目有限合伙協(xié)議有限合伙W四、契約型和合伙型結(jié)構(gòu)的主要區(qū)別w1、投資者合作目的不同w2、投資者不是共同從事一項(xiàng)商業(yè)活動，每一投資者都有權(quán)獨(dú)立做出其相應(yīng)投資比例的項(xiàng)目投資、原材料供應(yīng)、產(chǎn)品處置等重大決策。是合作生產(chǎn)產(chǎn)品還是生產(chǎn)“收入”是與其他投資結(jié)構(gòu)主要區(qū)分。w3、責(zé)任不同W四、契約型和合伙型結(jié)構(gòu)的主要區(qū)別案例2：加拿大塞爾加紙漿廠1、資料

1986年，中信公司聯(lián)合加拿大鮑爾公司共同收購塞爾加紙漿廠，希望擁有項(xiàng)目產(chǎn)品的獨(dú)立銷售權(quán)；非公司型合資；按照投資協(xié)議中信公司占有50％的比例，需資金5700萬加元。中信公司使用銀行貸款安排項(xiàng)目融資。中信公司為項(xiàng)目融資提供的擔(dān)保包括：提貨與付款協(xié)議、資金缺額擔(dān)保和準(zhǔn)股本貸款擔(dān)保。案例2：加拿大塞爾加紙漿廠1、資料2、投資結(jié)構(gòu)合資協(xié)議50％50％管理公司管理協(xié)議塞爾加紙漿廠50％50％鮑爾公司等組成投資財(cái)團(tuán)中信（B、C）公司中信公司100％中信加拿大公司100％2、投資結(jié)構(gòu)合資協(xié)議50％50％管理管理協(xié)議塞爾加紙漿廠503、討論題：1.請問塞爾加紙漿廠投資結(jié)構(gòu)是哪種類型？2.塞爾加紙漿廠融資的特點(diǎn)與疑難點(diǎn)3、討論題：

第四節(jié)信托基金結(jié)構(gòu)（Trust）w一、概念w

根據(jù)信托協(xié)議，由基金發(fā)起人代表信托單位持有人與基金受托管理人和信托基金經(jīng)理簽訂契約而組建的投資基金。w屬于間接投資方式，首先將信托基金劃分為信托單位，再發(fā)行來籌資。第四節(jié)信托基金結(jié)構(gòu)（Trust）二、主要內(nèi)容w1、信托契約：規(guī)范當(dāng)事人之間法律關(guān)系。w2、信托單位持有人(unitholders)，擁有信托基金資產(chǎn)，但一般不參加管理。w3、信托基金受托管理人(trustee)，代表持有人持有信托資產(chǎn)及權(quán)益，簽署法律合同。w作用w1）保護(hù)信托基金中的資產(chǎn)和基金持有人權(quán)益不受損失。w2）負(fù)責(zé)控制和管理信托基金的發(fā)行和注冊。w3）監(jiān)督基金經(jīng)理的工作。w4、信托基金經(jīng)理：負(fù)責(zé)信托基金及投資項(xiàng)目的日常經(jīng)營管理，由受托人任命。二、主要內(nèi)容三、與公司型結(jié)構(gòu)區(qū)別1、是通過信托契約組建，必須有信托資產(chǎn)。2、與公司法人不同，不能作為獨(dú)立法人被起訴和起訴。受托人承擔(dān)責(zé)任。3、公司債務(wù)責(zé)任可能與股東和董事分離，但信托基金受托人其所代表責(zé)任不能與個人責(zé)任分割。4、公司型中資產(chǎn)由公司而不是股東擁有，信托基金中信托單位持有人按比例持有資產(chǎn)。三、與公司型結(jié)構(gòu)區(qū)別W三、優(yōu)點(diǎn)w1、有限責(zé)任。w2、融資安排容易。可以提供完全項(xiàng)目資產(chǎn)來融資。w3、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制相對比較容易。項(xiàng)目現(xiàn)金流扣除生產(chǎn)還債準(zhǔn)備金須分配給持有人。W四、缺點(diǎn)w1、稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差。信托基金經(jīng)營虧損很多情況局限在基金內(nèi)部。w2、投資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜。W三、優(yōu)點(diǎn)案例3：澳大利亞恰那鐵礦項(xiàng)目1、資料：

1988年，中國冶金進(jìn)出口公司與澳大利亞哈默斯鐵礦公司采用非公司型合資，進(jìn)行鐵礦項(xiàng)目開發(fā)；中國冶金進(jìn)出口公司占有40％的權(quán)益。項(xiàng)目采用“有限追索杠桿租賃融資模式”，聯(lián)合安排，分別承擔(dān)責(zé)任。項(xiàng)目的建設(shè)、生產(chǎn)運(yùn)行以及項(xiàng)目產(chǎn)品的生產(chǎn)、運(yùn)輸由哈默斯鐵礦公司承擔(dān)；中國冶金進(jìn)出口公司與合資雙方簽署了長期購買協(xié)議。案例3：澳大利亞恰那鐵礦項(xiàng)目1、資料：2、投資結(jié)構(gòu)哈默斯鐵礦公司100％恰那礦業(yè)公司100％恰那管理服務(wù)公司管理協(xié)議服務(wù)協(xié)議60％項(xiàng)目產(chǎn)品項(xiàng)目產(chǎn)品生產(chǎn)、運(yùn)輸項(xiàng)目建設(shè)、生產(chǎn)運(yùn)行恰那鐵礦合資公司40％中國冶金進(jìn)出口（恰那）公司100％中國冶金進(jìn)出口（澳洲）公司100％中國冶金進(jìn)出口公司產(chǎn)品銷售協(xié)議合資政策委員會2、投資結(jié)構(gòu)哈默斯100％恰那礦業(yè)公司100％恰那管理管理協(xié)3、討論題：恰那鐵礦項(xiàng)目融資過程中有哪些棘手的難題呢？3、討論題：

案例分析：歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目融資

（1）背景資料

1987年3月，美國迪斯尼公司與法國政府簽署了一項(xiàng)原則協(xié)議，在法國巴黎的郊區(qū)興建歐洲迪斯尼樂園。項(xiàng)目的第一期工程總投資149億法郎，項(xiàng)目融資的財(cái)務(wù)顧問為法國東方匯理銀行。美國迪斯尼公司對項(xiàng)目結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的要求是：融資結(jié)構(gòu)必須保證籌集到項(xiàng)目所需資金；項(xiàng)目的資金成本必須低于“市場平均成本”；項(xiàng)目發(fā)起人必須獲得高于“市場平均水平”的經(jīng)營自主權(quán)。根據(jù)測算，項(xiàng)目在前10年將產(chǎn)生高額的稅務(wù)虧損。協(xié)議規(guī)定，歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目的多數(shù)股權(quán)必須掌握在歐洲共同體居民的手中。項(xiàng)目融資中的兩個矛盾：要求籌集所需資金、融資成本低于市場平均水平與高額虧損無法吸引投資者的矛盾，多數(shù)股權(quán)掌握在歐洲共同體居民手中與項(xiàng)目發(fā)起人要獲得高于市場平均水平的經(jīng)營自主權(quán)的矛盾。案例分析：歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目融資（1）背景（2）解決矛盾的方法：

第一，設(shè)立一家普通合伙企業(yè)—“歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司”，讓其投資者直接分享項(xiàng)目的稅務(wù)虧損；擁有歐洲迪斯尼樂園美國迪斯尼公司歐洲迪斯尼控股公司100％100％項(xiàng)目投資公司17％歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司（普通合伙企業(yè)）83％法國投資財(cái)團(tuán)（2）解決矛盾的方法：第一，設(shè)立一家普通合伙

第二，設(shè)立一家有限合伙企業(yè)—“歐洲迪斯尼經(jīng)營公司”，迪斯尼公司為唯一的普通合伙人，其他投資者為有限合伙人；歐共體投資者（有限合伙人）51％歐洲迪斯尼經(jīng)營公司（有限合伙企業(yè)）項(xiàng)目投資公司（普通合伙人）100％歐洲迪斯尼控股公司100％美國迪斯尼公司49％經(jīng)營歐洲迪斯尼樂園第二，設(shè)立一家有限合伙企業(yè)—“歐洲迪斯尼經(jīng)營公

第三，將普通合伙企業(yè)設(shè)計(jì)成項(xiàng)目資產(chǎn)的所有者、出租人，將有限合伙企業(yè)設(shè)計(jì)成項(xiàng)目資產(chǎn)的承租人；設(shè)立租賃關(guān)系，租賃期20年，有限合伙企業(yè)最終擁有項(xiàng)目資產(chǎn)歐洲迪斯尼經(jīng)營公司（承租人）（有限合伙）歐洲迪斯尼樂園經(jīng)營權(quán)所有權(quán)租賃合同支付租金歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司（出租人）（普通合伙）第三，將普通合伙企業(yè)設(shè)計(jì)成項(xiàng)目資產(chǎn)的所有者、出（3）歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)歐共體投資者（有限合伙人）歐洲迪斯尼樂園歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司（普通合伙企業(yè)）（出租人）歐洲迪斯尼經(jīng)營公司（有限合伙企業(yè)）（承租人）項(xiàng)目投資公司（普通合伙人）歐洲迪斯尼控股公司美國迪斯尼公司法國投資財(cái)團(tuán)（普通合伙人）租賃協(xié)議，租期20年持股51％持股83％持股17％持股49％持股100％持股100％出租、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，公司解散租用、獲得控制權(quán)（3）歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)歐共體投資者歐洲迪斯尼樂園歐

（4）歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)列表如下

（美國迪斯尼公司出資2104百萬法朗，占總投資14.12%；占總股本的37.57％）資金構(gòu)成百分比財(cái)務(wù)公司資金結(jié)構(gòu)經(jīng)營公司資金結(jié)構(gòu)總資金1、股本資金38％

財(cái)務(wù)公司股本資金2000百萬法郎2000百萬法郎

其中：迪斯尼公司出資340百萬法郎340百萬法郎

經(jīng)營公司股本資金3600百萬法郎3600百萬法郎

其中：迪斯尼公司出資1764百萬法郎1764百萬法郎

經(jīng)營公司對財(cái)務(wù)公司的貸款1000百萬法郎－1000百萬法郎2、從屬性債務(wù)19％

法國公眾部門儲蓄銀行1800百萬法郎1080百萬法郎2880百萬法郎3、高級債務(wù)43％A、辛迪加銀團(tuán)貸款4219百萬法郎281百萬法郎4500百萬法郎B、法國公眾部門儲蓄銀行1200百萬法郎720百萬法郎1920百萬法郎總計(jì)100％10219百萬法郎4681百萬法郎14900百萬法郎69％31％100％（4）歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)列表如下（5）歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖示歐共體投資者貸款銀團(tuán)歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司（普通合伙、出租人）法國公眾部門儲蓄銀行歐洲迪斯尼經(jīng)營公司（有限合伙、承租人）美國迪斯尼公司法國投資財(cái)團(tuán)股本經(jīng)營許可證股本股本擔(dān)保5億法郎股本20年期經(jīng)營租賃出售迪斯尼樂園貸款協(xié)議從屬性債務(wù)項(xiàng)目貸款（高級債務(wù)）項(xiàng)目貸款（高級債務(wù)）（5）歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖示歐共體投資者貸款銀團(tuán)歐洲思考1.請大家對歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)做個總結(jié)。2.如何規(guī)避跨國項(xiàng)目融資的稅收糾紛問題呢？思考1.請大家對歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)做個總結(jié)。小結(jié)：

歐洲迪斯尼樂園投資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)

第一，設(shè)立普通合伙企業(yè)，利用稅務(wù)虧損吸引投資者；第二，設(shè)立有限合伙企業(yè)，美國迪斯尼公司為唯一的普通合伙人，其他投資者為有限合伙人；使美國迪斯尼公司獲得對歐洲迪斯尼樂園的經(jīng)營自主權(quán)；第三，普通合伙企業(yè)與有限合伙企業(yè)簽訂租賃協(xié)議，普通合伙企業(yè)作為出租人將歐洲迪斯尼公司的經(jīng)營權(quán)出租給有限合伙企業(yè)；第四，通過對租金的特殊安排，使普通合伙企業(yè)是一個虧損企業(yè)，有限合伙企業(yè)是一個盈利企業(yè)；前者利用稅務(wù)虧是吸引投資者，后者利用盈利吸引投資者。小結(jié)：

歐洲迪斯尼樂園投資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)第一，設(shè)立3、避免跨國項(xiàng)目的納稅糾紛

例如，某項(xiàng)目建成后，其所產(chǎn)生的應(yīng)稅收入涉及到兩個國家。如何解決這一問題？為了避免納稅糾紛，項(xiàng)目采取了合伙的投資結(jié)構(gòu)。3、避免跨國項(xiàng)目的納稅糾紛例如，某項(xiàng)目建成后

第五節(jié)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)一、應(yīng)考慮的主要因素w1、項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式，是直接擁有還是通過項(xiàng)目公司擁有，因此也會影響融資安排。對貸款銀行，如投資者是擁有股份，一般認(rèn)為不能完全控制項(xiàng)目公司經(jīng)營及資金。更傾向直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)。w2、項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式，是直接獲得產(chǎn)品還是獲得分配的凈利潤。資源項(xiàng)目與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。

3、項(xiàng)目管理的決策方式與程序，決策有效性及保護(hù)少數(shù)投資者權(quán)益。非公司型基本不存在集中統(tǒng)一決策，公司型項(xiàng)目公司的決策程序很重要。w4、項(xiàng)目風(fēng)險和債務(wù)責(zé)任第五節(jié)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)w5、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制，直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)可直接控制項(xiàng)目現(xiàn)金流量。若項(xiàng)目公司型則很難控制，尤其小股東。w6、稅務(wù)結(jié)構(gòu)，公司型項(xiàng)目公司為納稅主體，不同公司稅收合并須100%持股或2/3。合伙制具體虧損按投資比例分配給合伙人。非公司型自行納稅。信托基金以基金本身整體核算，但虧損不能分配。w7、會計(jì)處理，公司型（》50%，20~50%，《50%），合伙制與信托基金類似；非公司型無論投資比例，均須反映資產(chǎn)損益情況。w8、資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)讓性：銀行期望投資者資產(chǎn)權(quán)益可以方便的轉(zhuǎn)讓。w5、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制，直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)可直接控制項(xiàng)目現(xiàn)金二、四種投資結(jié)構(gòu)的比較

項(xiàng)目

公司型合資結(jié)構(gòu)

合伙制結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)

信托基金結(jié)構(gòu)1、產(chǎn)品擁有形式2、產(chǎn)品分配靈活性3、債務(wù)責(zé)任4、對項(xiàng)目現(xiàn)金流控制的靈活性5、稅務(wù)結(jié)構(gòu)6、會計(jì)處理7、投資轉(zhuǎn)讓復(fù)雜性8、投資結(jié)構(gòu)復(fù)雜性間接不靈活有限不靈活限制在結(jié)構(gòu)內(nèi)部靈活相對簡單相對簡單直接不一定不一定有限制可與投資者其他收入合并靈活比較復(fù)雜比較復(fù)雜直接靈活有限靈活可與投資者其他收入合并不靈活比較復(fù)雜相對復(fù)雜直接不靈活不一定有限制限制在結(jié)構(gòu)內(nèi)部靈活相對簡單相對簡單二、四種投資結(jié)構(gòu)的比較公司型合資結(jié)構(gòu)

第六節(jié)合資協(xié)議的主要條款w一、主要條款w1．合資項(xiàng)目的經(jīng)營范圍：包括明確投資者在項(xiàng)目中的責(zé)任權(quán)益。w2．初始資本注入形式：價值認(rèn)定w3．不確定性的資本補(bǔ)充條款：股本分階段投入，可用信用強(qiáng)化手段以確保股東足夠資金注入。w4．優(yōu)先認(rèn)股權(quán)：三種選擇辦法，1.賣方尋求市場購買者2.合資協(xié)議約定3.聘用獨(dú)立的項(xiàng)目價值評估人w5．項(xiàng)目的管理與控制：重大問題決策及日常生產(chǎn)管理，重大問題分類w6．違約行為的處理：1.權(quán)益稀釋2.權(quán)益沒收3.非違約方強(qiáng)制收購4.若未能按時支付項(xiàng)目費(fèi)用，懲罰性利息。第六節(jié)合資協(xié)議的主要條款二、投資協(xié)議處理問題w1、各股東應(yīng)承擔(dān)的職責(zé)w2、項(xiàng)目顧問的確定w3、股本投入的比例和方式4、紅利分配政策的確定二、投資協(xié)議處理問題w復(fù)習(xí)思考題w一、基本概念w

投資結(jié)構(gòu)、公司型結(jié)構(gòu)、契約型結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)w二、簡答題w1、畫出公司型投資結(jié)構(gòu)簡圖并分析其特點(diǎn)。w2、畫出契約型與合伙制投資結(jié)構(gòu)簡圖并分析其異同點(diǎn)。w3、針對股權(quán)式合資結(jié)構(gòu)的“雙重納稅”問題該如何解決？w4、項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的主要因素有哪些？w5、合資協(xié)議主要條款內(nèi)容有哪些？

w復(fù)習(xí)思考題第二章項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)

投資結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目發(fā)起人對項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式和發(fā)起人之間的合作關(guān)系，是一種能夠最大限度地實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。第二章項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)投資結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目發(fā)起人對項(xiàng)目資案例導(dǎo)入：美國霍普威爾電站項(xiàng)目融資（1）基本情況由于政策上的調(diào)整（即推進(jìn)公共設(shè)施的私有化），弗吉利亞電力公司決定自己不再建設(shè)新的電廠，而是通過購買電力支持、鼓勵、引導(dǎo)私人投資者進(jìn)行電力項(xiàng)目的投資。

思考題：私人資本將采取何種方式投資霍普威爾電站？投資額2億美元。案例導(dǎo)入：美國霍普威爾電站項(xiàng)目融資1989年，霍普威爾電站項(xiàng)目采取有限合伙的投資結(jié)構(gòu)；合伙人投入股本為項(xiàng)目總投資的10％；其余1.8億美元資金通過負(fù)債解決，期限17年，為無追索形式的項(xiàng)目貸款。1989年，霍普威爾電站項(xiàng)目采取有限合伙的投資（2）霍普威爾電站項(xiàng)目的股本與債務(wù)融資花旗銀行等貸款銀團(tuán)擔(dān)保能源運(yùn)輸公司的項(xiàng)目子公司（有限合伙人）CRS斯化公司（有限合伙人）霍普威爾電站項(xiàng)目（股本2000萬美元）債務(wù)資金1.8億美元法國巴黎巴銀行信用保證商業(yè)票據(jù)發(fā)行計(jì)劃美國商業(yè)票據(jù)市場（2）霍普威爾電站項(xiàng)目的股本與債務(wù)融資花旗銀行等擔(dān)保能源運(yùn)輸（3）霍普威爾電站項(xiàng)目融資的參與者與信用結(jié)構(gòu)貸款協(xié)議能源運(yùn)輸公司的子公司、CRS斯化公司（發(fā)起人）債權(quán)人（票據(jù)持有人等）霍普威爾電站（有限合伙）供應(yīng)商：能源運(yùn)輸市場公司天然氣供應(yīng)協(xié)議（15年）合伙協(xié)議項(xiàng)目管理協(xié)議“交鑰匙”工程承包協(xié)議項(xiàng)目經(jīng)管者：南卡羅來納電力天然氣公司承包商：ABB工程公司25年電力購買協(xié)議熱蒸汽購買協(xié)議產(chǎn)品買主：阿魁倫公司項(xiàng)目產(chǎn)品買主：弗吉利亞電力公司（3）霍普威爾電站項(xiàng)目融資的參與者與信用結(jié)構(gòu)貸款協(xié)議能源運(yùn)輸投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)考慮的主要因素項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式擁有公司股份或直接擁有部分項(xiàng)目資產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式分配產(chǎn)品或分配利潤項(xiàng)目管理的決策方式與程序不同投資者的決策和管理權(quán)、實(shí)際參與管理的形式及程度、決策機(jī)制債務(wù)責(zé)任項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制稅務(wù)安排會計(jì)處理考慮投資比例、財(cái)務(wù)策略、法律法規(guī)投資的可轉(zhuǎn)讓性轉(zhuǎn)讓程序、轉(zhuǎn)讓成本、借款人違約的處理項(xiàng)目類型資金投入量、產(chǎn)品類型、市場狀況投資者的長期發(fā)展計(jì)劃資本運(yùn)作、資源控制投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)考慮的主要因素項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式稅務(wù)安排第一節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)（股權(quán)式合資結(jié)構(gòu)Incorporatedjointventure）一、概念是一個按照公司法成立的與其投資者分離的獨(dú)立法律實(shí)體。第一節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)二、公司型結(jié)構(gòu)示意圖

投資者A投資者B投資者C合資公司貸款銀行股東合資協(xié)議持股貸款抵押+擔(dān)保二、公司型結(jié)構(gòu)示意圖投資者A投資者B投資者C合資公司貸款銀行三、公司擁有的權(quán)力w1、擁有項(xiàng)目資產(chǎn)和處置資產(chǎn)的權(quán)力。w2、承擔(dān)一切有關(guān)的債權(quán)債務(wù)。w3、對項(xiàng)目的資產(chǎn)有著永久性的繼承權(quán)。w4、投資者通過董事會選舉來管理公司。w四、優(yōu)點(diǎn)w1、有限責(zé)任：隔離風(fēng)險,投資者的責(zé)任被限制在投入的股本資金內(nèi)。在合伙制結(jié)構(gòu),也常會成立一些公司介于投資者和合資項(xiàng)目之間。w2、融資安排比較靈活：一是便于貸款銀行取得項(xiàng)目資產(chǎn)抵押權(quán)和擔(dān)保權(quán)；二是易被資本市場所接受，條件許可時可融資。三、公司擁有的權(quán)力3、投資轉(zhuǎn)讓比轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目資產(chǎn)容易，引入新投資者也較容易如發(fā)行新股。w4、股東之間關(guān)系清楚，股東之間不存在任何連帶責(zé)任，信托擔(dān)保等。w5、可以安排非公司負(fù)債型融資結(jié)構(gòu)，不超過50%可不合并。w五、

缺點(diǎn)w1、對項(xiàng)目現(xiàn)金流量缺乏直接的控制，投資者不能通過利用項(xiàng)目現(xiàn)金流量來自行安排融資。w2、稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差，無法利用項(xiàng)目前期虧損沖抵其他利潤。w3、存在“雙重征稅”現(xiàn)象3、投資轉(zhuǎn)讓比轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目資產(chǎn)容易，引入新投資者也較容易如發(fā)行新收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司結(jié)構(gòu)收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司結(jié)構(gòu)收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司出資比例單位：百萬元收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司出資比例單位：百萬教學(xué)目標(biāo)1.學(xué)生能夠根據(jù)項(xiàng)目融資的實(shí)際情景，選擇和設(shè)計(jì)合理的投資結(jié)構(gòu)形式？2.學(xué)生能夠規(guī)避項(xiàng)目融資過程中遇到的棘手難題和稅收糾紛等。3.對典型案例中項(xiàng)目融資的投資結(jié)構(gòu)做出正確的總結(jié)。教學(xué)目標(biāo)

第三節(jié)契約型合資結(jié)構(gòu)w

（非公司型合資結(jié)構(gòu)，UnincoporatedJointVenture）w一、概念w

項(xiàng)目發(fā)起人為實(shí)現(xiàn)共同的目的根據(jù)合作經(jīng)營協(xié)議所建立的一種契約合作關(guān)系。不是法律實(shí)體，只是投資者之間的契約合作關(guān)系，主要應(yīng)用在采礦、能源開發(fā)、礦產(chǎn)加工等領(lǐng)域。第三節(jié)契約型合資結(jié)構(gòu)2、非公司型合資的基本內(nèi)容項(xiàng)目管理委員會管理公司投資者甲乙丙投資者ABC金融市場材料市場非公司型合資項(xiàng)目分配產(chǎn)品提供資金提供資金派代表委托供給材料日常管理融資全資子公司采購采購分配產(chǎn)品融資2、非公司型合資的基本內(nèi)容項(xiàng)目管理委員w三、主要特征w1、合作關(guān)系而不是合伙關(guān)系。w2、直接擁有并有權(quán)處理項(xiàng)目的最終產(chǎn)品。w3、每一投資者的責(zé)任是獨(dú)立的，對其他投資者不負(fù)有任何共同和連帶責(zé)任。（與合伙制不同）w4、項(xiàng)目管理委員會處理日常事務(wù)。其組成、決策程序及項(xiàng)目經(jīng)理任命需由合資協(xié)議明確。ww三、主要特征五、優(yōu)點(diǎn)w1、投資者承擔(dān)的是有限責(zé)任。w2、稅務(wù)安排靈活，投資經(jīng)營活動直接反映在投資者自身財(cái)務(wù)報表中，比合伙制更進(jìn)一步，可獨(dú)立設(shè)計(jì)項(xiàng)目中的稅務(wù)結(jié)構(gòu)。w3、投資、融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活。投資者直接掌握產(chǎn)品，控制現(xiàn)金流量，可按自身發(fā)展戰(zhàn)略獨(dú)立安排項(xiàng)目融資。六、

缺點(diǎn)w1、易與合伙制結(jié)構(gòu)混淆。w2、投資轉(zhuǎn)讓程序比較復(fù)雜，交易成本高。w3、管理程序復(fù)雜。對契約型法律規(guī)范不完善。w六、案例分析見教材P42五、優(yōu)點(diǎn)（二）案例：

澳大利亞波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資1、基本情況（1）1981年開始建設(shè)，1982年停建；

1984年恢復(fù)建設(shè)，986年試生產(chǎn)，1988年投產(chǎn)。（2）投資者：

①項(xiàng)目發(fā)起人

美國鋁業(yè)澳大利亞公司（45％）維多利亞州政府（25％）

②其他投資者第一國民資源信托基金（10％）中信澳大利亞有限公司（10％）日本丸紅公司（10％）（3）投資結(jié)構(gòu)：非公司型合資（二）案例：

澳大利亞波特蘭鋁廠項(xiàng)目2、投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目管理委員會，合資協(xié)議(4.5:2.5:1:1:1)美鋁澳澳維州政府中信澳澳國民信托日鋁澳金融市場澳大利亞波特蘭鋁廠貸款管理公司商品市場信托租賃基金貸款

2、投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目管理委員會，合資協(xié)議(4.5:2.5:1:13思考：

1.澳大利亞波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資靈活性體現(xiàn)在哪里呢？3思考：例如，歐洲隧道公司的投資結(jié)構(gòu)十四家發(fā)起人法國的銀行法國的承包商英國的承包商英國的銀行法蘭西—曼徹公司（合伙人50％股份）英海峽隧道工程集團(tuán)（合伙人50％股份）歐洲隧道公司例如，歐洲隧道公司的投資結(jié)構(gòu)十法國的銀行法國的承包商英國的

第三節(jié)合伙制結(jié)構(gòu)（Partnership）w一、概念w

是指至少兩個以上合伙人（Partners）之間以獲取利潤為目的的共同從事某項(xiàng)商業(yè)活動而建立起來的一種法律關(guān)系。不是獨(dú)立法人。w二、合伙制結(jié)構(gòu)類型w（一）一般合伙制結(jié)構(gòu)（普通合伙制結(jié)構(gòu)）w1、概念w普通合伙制結(jié)構(gòu)中一個顯著的特點(diǎn)是所有的合伙人對合伙制結(jié)構(gòu)的經(jīng)營、債務(wù)、責(zé)任負(fù)有連帶的無限制的責(zé)任。因此，小型項(xiàng)目才被采用。第三節(jié)合伙制結(jié)構(gòu)（Partnew2、結(jié)構(gòu)示意圖（使用普通合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)）

合伙人合伙人合伙人合伙協(xié)議合伙制項(xiàng)目融資安排銀行及金融機(jī)構(gòu)w2、結(jié)構(gòu)示意圖（使用普通合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)）合伙人合伙人簡單的契約型合資結(jié)構(gòu)簡單的契約型合資結(jié)構(gòu)通過項(xiàng)目子公司建立的普通合伙制結(jié)構(gòu)：投資者投資者投資者項(xiàng)目子公司項(xiàng)目子公司項(xiàng)目子公司合伙協(xié)議合伙制項(xiàng)目通過項(xiàng)目子公司建立的普通合伙制結(jié)構(gòu)：投資者投資者投資者項(xiàng)目子例如：某石油開發(fā)項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)a、項(xiàng)目勘探階段b、項(xiàng)目建設(shè)生產(chǎn)階段普通合伙人有限合伙企業(yè)有限合伙人勘探支出合伙協(xié)議合伙協(xié)議勘探資金稅務(wù)扣減勘探協(xié)議普通合伙人有限合伙企業(yè)有限合伙人建設(shè)生產(chǎn)資金管理協(xié)議經(jīng)營收益例如：某石油開發(fā)項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)a、w3、

特點(diǎn)（與公司型結(jié)構(gòu)相比較）w1）項(xiàng)目資產(chǎn)由合伙人所擁有，每個一般合伙人都有權(quán)參與合伙制經(jīng)營管理。w2）對項(xiàng)目承擔(dān)連帶無限責(zé)任，風(fēng)險大。公司結(jié)構(gòu)債權(quán)人不是股東債權(quán)人。w3）單個投資者具有約束合伙制的能力，單個可以以所有合伙人名義行權(quán)w4）合伙人可以既是項(xiàng)目投資者，又是債權(quán)人，但其貸款只有在所有外部債權(quán)人收回債務(wù)之后才能回收。公司型股東可以是債權(quán)人，并通過債權(quán)信用如資產(chǎn)抵押取得更優(yōu)先償債的權(quán)利。

w3、特點(diǎn)（與公司型結(jié)構(gòu)相比較）5）法律權(quán)益轉(zhuǎn)讓必須要得到其他合伙人同意。公司型可以不需其他股東同意除了有專門規(guī)定外。w6）融資安排相對比較復(fù)雜。如大型設(shè)備的融資需每一合伙人同意抵押屬于自己的資產(chǎn)權(quán)益。w7）最主要的優(yōu)點(diǎn)是稅務(wù)安排靈活。獨(dú)立申報收入和稅務(wù)責(zé)任，收入和虧損都按投資比例轉(zhuǎn)移給合伙人。（二）有限責(zé)任合伙制結(jié)構(gòu)w1、概念：w

普通合伙人——項(xiàng)目的主要發(fā)起人，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的組織、經(jīng)營、管理工作，承擔(dān)無限責(zé)任。w

有限合伙人——提供資金，不參與項(xiàng)目的日常經(jīng)營管理。債務(wù)責(zé)任為投入的資本。5）法律權(quán)益轉(zhuǎn)讓必須要得到其他合伙人同意。公司型可以不需其他2、結(jié)構(gòu)示意圖普通合伙協(xié)議有限合伙制項(xiàng)目有限合伙協(xié)議有限合伙人擔(dān)保融資協(xié)議銀行及金融機(jī)構(gòu)管理協(xié)議項(xiàng)目工作報告普通合伙人2、結(jié)構(gòu)示意圖普通合伙協(xié)議有限合伙制項(xiàng)目有限合伙協(xié)議有限合伙W四、契約型和合伙型結(jié)構(gòu)的主要區(qū)別w1、投資者合作目的不同w2、投資者不是共同從事一項(xiàng)商業(yè)活動，每一投資者都有權(quán)獨(dú)立做出其相應(yīng)投資比例的項(xiàng)目投資、原材料供應(yīng)、產(chǎn)品處置等重大決策。是合作生產(chǎn)產(chǎn)品還是生產(chǎn)“收入”是與其他投資結(jié)構(gòu)主要區(qū)分。w3、責(zé)任不同W四、契約型和合伙型結(jié)構(gòu)的主要區(qū)別案例2：加拿大塞爾加紙漿廠1、資料

1986年，中信公司聯(lián)合加拿大鮑爾公司共同收購塞爾加紙漿廠，希望擁有項(xiàng)目產(chǎn)品的獨(dú)立銷售權(quán)；非公司型合資；按照投資協(xié)議中信公司占有50％的比例，需資金5700萬加元。中信公司使用銀行貸款安排項(xiàng)目融資。中信公司為項(xiàng)目融資提供的擔(dān)保包括：提貨與付款協(xié)議、資金缺額擔(dān)保和準(zhǔn)股本貸款擔(dān)保。案例2：加拿大塞爾加紙漿廠1、資料2、投資結(jié)構(gòu)合資協(xié)議50％50％管理公司管理協(xié)議塞爾加紙漿廠50％50％鮑爾公司等組成投資財(cái)團(tuán)中信（B、C）公司中信公司100％中信加拿大公司100％2、投資結(jié)構(gòu)合資協(xié)議50％50％管理管理協(xié)議塞爾加紙漿廠503、討論題：1.請問塞爾加紙漿廠投資結(jié)構(gòu)是哪種類型？2.塞爾加紙漿廠融資的特點(diǎn)與疑難點(diǎn)3、討論題：

第四節(jié)信托基金結(jié)構(gòu)（Trust）w一、概念w

根據(jù)信托協(xié)議，由基金發(fā)起人代表信托單位持有人與基金受托管理人和信托基金經(jīng)理簽訂契約而組建的投資基金。w屬于間接投資方式，首先將信托基金劃分為信托單位，再發(fā)行來籌資。第四節(jié)信托基金結(jié)構(gòu)（Trust）二、主要內(nèi)容w1、信托契約：規(guī)范當(dāng)事人之間法律關(guān)系。w2、信托單位持有人(unitholders)，擁有信托基金資產(chǎn)，但一般不參加管理。w3、信托基金受托管理人(trustee)，代表持有人持有信托資產(chǎn)及權(quán)益，簽署法律合同。w作用w1）保護(hù)信托基金中的資產(chǎn)和基金持有人權(quán)益不受損失。w2）負(fù)責(zé)控制和管理信托基金的發(fā)行和注冊。w3）監(jiān)督基金經(jīng)理的工作。w4、信托基金經(jīng)理：負(fù)責(zé)信托基金及投資項(xiàng)目的日常經(jīng)營管理，由受托人任命。二、主要內(nèi)容三、與公司型結(jié)構(gòu)區(qū)別1、是通過信托契約組建，必須有信托資產(chǎn)。2、與公司法人不同，不能作為獨(dú)立法人被起訴和起訴。受托人承擔(dān)責(zé)任。3、公司債務(wù)責(zé)任可能與股東和董事分離，但信托基金受托人其所代表責(zé)任不能與個人責(zé)任分割。4、公司型中資產(chǎn)由公司而不是股東擁有，信托基金中信托單位持有人按比例持有資產(chǎn)。三、與公司型結(jié)構(gòu)區(qū)別W三、優(yōu)點(diǎn)w1、有限責(zé)任。w2、融資安排容易?？梢蕴峁┩耆?xiàng)目資產(chǎn)來融資。w3、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制相對比較容易。項(xiàng)目現(xiàn)金流扣除生產(chǎn)還債準(zhǔn)備金須分配給持有人。W四、缺點(diǎn)w1、稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差。信托基金經(jīng)營虧損很多情況局限在基金內(nèi)部。w2、投資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜。W三、優(yōu)點(diǎn)案例3：澳大利亞恰那鐵礦項(xiàng)目1、資料：

1988年，中國冶金進(jìn)出口公司與澳大利亞哈默斯鐵礦公司采用非公司型合資，進(jìn)行鐵礦項(xiàng)目開發(fā)；中國冶金進(jìn)出口公司占有40％的權(quán)益。項(xiàng)目采用“有限追索杠桿租賃融資模式”，聯(lián)合安排，分別承擔(dān)責(zé)任。項(xiàng)目的建設(shè)、生產(chǎn)運(yùn)行以及項(xiàng)目產(chǎn)品的生產(chǎn)、運(yùn)輸由哈默斯鐵礦公司承擔(dān)；中國冶金進(jìn)出口公司與合資雙方簽署了長期購買協(xié)議。案例3：澳大利亞恰那鐵礦項(xiàng)目1、資料：2、投資結(jié)構(gòu)哈默斯鐵礦公司100％恰那礦業(yè)公司100％恰那管理服務(wù)公司管理協(xié)議服務(wù)協(xié)議60％項(xiàng)目產(chǎn)品項(xiàng)目產(chǎn)品生產(chǎn)、運(yùn)輸項(xiàng)目建設(shè)、生產(chǎn)運(yùn)行恰那鐵礦合資公司40％中國冶金進(jìn)出口（恰那）公司100％中國冶金進(jìn)出口（澳洲）公司100％中國冶金進(jìn)出口公司產(chǎn)品銷售協(xié)議合資政策委員會2、投資結(jié)構(gòu)哈默斯100％恰那礦業(yè)公司100％恰那管理管理協(xié)3、討論題：恰那鐵礦項(xiàng)目融資過程中有哪些棘手的難題呢？3、討論題：

案例分析：歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目融資

（1）背景資料

1987年3月，美國迪斯尼公司與法國政府簽署了一項(xiàng)原則協(xié)議，在法國巴黎的郊區(qū)興建歐洲迪斯尼樂園。項(xiàng)目的第一期工程總投資149億法郎，項(xiàng)目融資的財(cái)務(wù)顧問為法國東方匯理銀行。美國迪斯尼公司對項(xiàng)目結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的要求是：融資結(jié)構(gòu)必須保證籌集到項(xiàng)目所需資金；項(xiàng)目的資金成本必須低于“市場平均成本”；項(xiàng)目發(fā)起人必須獲得高于“市場平均水平”的經(jīng)營自主權(quán)。根據(jù)測算，項(xiàng)目在前10年將產(chǎn)生高額的稅務(wù)虧損。協(xié)議規(guī)定，歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目的多數(shù)股權(quán)必須掌握在歐洲共同體居民的手中。項(xiàng)目融資中的兩個矛盾：要求籌集所需資金、融資成本低于市場平均水平與高額虧損無法吸引投資者的矛盾，多數(shù)股權(quán)掌握在歐洲共同體居民手中與項(xiàng)目發(fā)起人要獲得高于市場平均水平的經(jīng)營自主權(quán)的矛盾。案例分析：歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目融資（1）背景（2）解決矛盾的方法：

第一，設(shè)立一家普通合伙企業(yè)—“歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司”，讓其投資者直接分享項(xiàng)目的稅務(wù)虧損；擁有歐洲迪斯尼樂園美國迪斯尼公司歐洲迪斯尼控股公司100％100％項(xiàng)目投資公司17％歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司（普通合伙企業(yè)）83％法國投資財(cái)團(tuán)（2）解決矛盾的方法：第一，設(shè)立一家普通合伙

第二，設(shè)立一家有限合伙企業(yè)—“歐洲迪斯尼經(jīng)營公司”，迪斯尼公司為唯一的普通合伙人，其他投資者為有限合伙人；歐共體投資者（有限合伙人）51％歐洲迪斯尼經(jīng)營公司（有限合伙企業(yè)）項(xiàng)目投資公司（普通合伙人）100％歐洲迪斯尼控股公司100％美國迪斯尼公司49％經(jīng)營歐洲迪斯尼樂園第二，設(shè)立一家有限合伙企業(yè)—“歐洲迪斯尼經(jīng)營公

第三，將普通合伙企業(yè)設(shè)計(jì)成項(xiàng)目資產(chǎn)的所有者、出租人，將有限合伙企業(yè)設(shè)計(jì)成項(xiàng)目資產(chǎn)的承租人；設(shè)立租賃關(guān)系，租賃期20年，有限合伙企業(yè)最終擁有項(xiàng)目資產(chǎn)歐洲迪斯尼經(jīng)營公司（承租人）（有限合伙）歐洲迪斯尼樂園經(jīng)營權(quán)所有權(quán)租賃合同支付租金歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司（出租人）（普通合伙）第三，將普通合伙企業(yè)設(shè)計(jì)成項(xiàng)目資產(chǎn)的所有者、出（3）歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)歐共體投資者（有限合伙人）歐洲迪斯尼樂園歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司（普通合伙企業(yè)）（出租人）歐洲迪斯尼經(jīng)營公司（有限合伙企業(yè)）（承租人）項(xiàng)目投資公司（普通合伙人）歐洲迪斯尼控股公司美國迪斯尼公司法國投資財(cái)團(tuán)（普通合伙人）租賃協(xié)議，租期20年持股51％持股83％持股17％持股49％持股100％持股100％出租、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，公司解散租用、獲得控制權(quán)（3）歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)歐共體投資者歐洲迪斯尼樂園歐

（4）歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)列表如下

（美國迪斯尼公司出資2104百萬法朗，占總投資14.12%；占總股本的37.57％）資金構(gòu)成百分比財(cái)務(wù)公司資金結(jié)構(gòu)經(jīng)營公司資金結(jié)構(gòu)總資金1、股本資金38％

財(cái)務(wù)公司股本資金2000百萬法郎2000百萬法郎

其中：迪斯尼公司出資340百萬法郎340百萬法郎

經(jīng)營公司股本資金3600百萬法郎3600百萬法郎

其中：迪斯尼公司出資1764百萬法郎1764百萬法郎

經(jīng)營公司對財(cái)務(wù)公司的貸款1000百萬法郎－1000百萬法郎2、從屬性債務(wù)19％

法國公眾部門儲蓄銀行1800百萬法郎1080百萬法郎2880百萬法郎3、高級債務(wù)43％A、辛迪加銀團(tuán)貸款4219百萬法郎281百萬法郎4500百萬法郎B、法國公眾部門儲蓄銀行1200百萬法郎720百萬法郎1920百萬法郎總計(jì)100％10219百萬法郎4681百萬法郎14900百萬法郎69％31％100％（4）歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)列表如下（5）歐洲迪斯尼樂園項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖示歐共體投資者貸款銀團(tuán)歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司（普通合伙、出租人）法國公眾部門儲蓄銀行歐洲迪斯尼經(jīng)營公司（有限合伙、承租人）美國迪斯尼公司法國投資財(cái)團(tuán)股本