CPA注冊會計師財務管理總結計劃

CPA注冊會計師財務學習管理總結計劃完滿版本CPA注冊會計師財務學習管理總結計劃完滿版本CPA注冊會計師財務學習管理總結計劃完滿版本劃分經(jīng)營財富和金融財富1.錢幣資本（1）錢幣資本自己是金融性財富，但是有一部分錢幣資本是經(jīng)營活動所必要的。2.短期應收票據(jù)

（2）在編制管理用財富負債表時，有三種做法：①將全部錢幣資本列為經(jīng)營性財富。②依照行業(yè)或企業(yè)歷史平均的“錢幣資本/銷售收入”百分比以及本期銷售額，計算經(jīng)營活動需要的錢幣資本額，節(jié)余部擺列為金融財富。③將其全部列為金融財富。【提示】考試時會明確采用哪一種辦理方法。兩種狀況：1）以市場利率計息——金融財富2）無息應收票據(jù)——經(jīng)營財富短期權益性投金融財富資【提示】它是臨時自用節(jié)余現(xiàn)金的一種手段，所以是金融財富4.長久權益投資經(jīng)營性財富【提示】購置長久股權就是間接購置另一個企業(yè)的財富。自然，被投資企業(yè)也可能包含了部分金融財富，但平時很難劃分且比率不大，所以無論控股比率如何均辦理為經(jīng)營財富。5.債權性投資對于非金融企業(yè)，短期和長久的債權性投資都是金融性財富6.應收項目（1）大多數(shù)應收項目是經(jīng)營活動形成的，屬于經(jīng)營財富。2）“應收利息”是金融財富。3）“應收股利”分為兩種：長久權益投資的應收股利屬于經(jīng)營財富；短期權益投資形成的應收股利，屬于金融財富。遞延所得稅資經(jīng)營性財富形成的遞延所得稅財富，應列為經(jīng)營財富；產(chǎn)8.其他財富

金融性財富形成的遞延所得稅財富，應列為金融財富。平時列為經(jīng)營財富1.短期應分兩種狀況：（1）以市場利率計息——金融負債付票據(jù)（2）無息應付票據(jù)——經(jīng)營負債2.優(yōu)先股從一般股股東角度看，優(yōu)先股應屬于金融負債1）大多數(shù)應付項目是經(jīng)營活動中應計花銷，包括應付職工薪酬、應付稅款、應付賬款等，均屬于經(jīng)營負債。應付項目（2）“應付利息”和“應付股利”（包括優(yōu)先股的應付股利和一般股的應付股利），均為籌資活動的應計花銷，所以屬于金融負債。4.遞延所得稅負債經(jīng)營財富形成的遞延所得稅負債，應列為經(jīng)營負債；金融財富形成的遞延所得稅負債，應列為金融負債。5.長久應付款融資租借引起的屬于金融負債；其他屬于經(jīng)營負債6.其他負債平時列作經(jīng)營負債名稱上不能夠直接恩賜提示的金融負債：1）一年內到期的非流動負債2）應付股利3）應付利息4）融資租借引起的長久應付款5）優(yōu)先股（五）管理用現(xiàn)金流量表劃分經(jīng)營現(xiàn)金流量和金融現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量是指企業(yè)因銷售商品或供給勞務等運營活動以及與此有關的生產(chǎn)性財富投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量；經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量，代表了企業(yè)經(jīng)營活動的全部成就，是“企業(yè)生產(chǎn)的現(xiàn)金”，所以又稱為“實體經(jīng)營現(xiàn)金流量”簡稱實表現(xiàn)金流量。1）債務現(xiàn)金流量——是與債權人之間的交易形成的現(xiàn)金流，包括支付利息、償還或借入債務，以及金融財富購入或銷售。融資現(xiàn)金流量2）股權現(xiàn)金流量——是與股東之間的交易形成的現(xiàn)金流，包括股利分配、股份刊行和回購等。實表現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本花銷和必要的投資后的節(jié)余部分，它是企業(yè)一如時期能夠供給給全部投資人（包括股權投資人和債權投資人）的稅后現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量的確定1）節(jié)余流量法（從實表現(xiàn)金流量的本源解析）2）融資現(xiàn)金流量法（從實表現(xiàn)金流量的去向解析）實表現(xiàn)金流量=股權現(xiàn)金流量+債務現(xiàn)金流量其中：①股權現(xiàn)金流量=股利-股權資本凈增加（外面）=股利-股票刊行（或+股票回購）②債務現(xiàn)金流量=稅后利息-新借債務本金（或+償還債務本金）=稅后利息-凈債務增加【提示】（1）若是實表現(xiàn)金流量是負數(shù)，企業(yè)需要籌集現(xiàn)金，其本源有：①銷售金融財富；②借入新的債務；③刊行新的股份。（2）若是實表現(xiàn)金流量是正數(shù)，它有5種使用路子：①向債權人支付利息（注意，對企業(yè)而言，利息凈現(xiàn)金流出是稅后利息花銷）；②向債權人償還債務本金，清賬部分債務；③向股東支付股利；④從股東處回購股票；⑤購置金融財富。3）股權現(xiàn)金流量、債務現(xiàn)金流量是站在投資人的角度考慮現(xiàn)金是流入還是流出。【擴展】簡化公式（第9章）管理用收益表2.管理用收益表的基本公式稅后經(jīng)營凈收益-稅后利息花銷=凈收益3.稅后經(jīng)營凈收益確定的兩種方法（1）直接法稅后經(jīng)營凈收益=稅前經(jīng)營收益×（1-所得稅稅率）（2）間接法稅后經(jīng)營凈收益=凈收益+稅后利息花銷=凈收益+利息花銷×（1-所得稅稅率）平均稅率法：所得稅稅率=所得稅花銷/收益總數(shù)管理用財富負債表凈經(jīng)營財富=凈金融負債+股東權益?zhèn)鹘y(tǒng)杜邦系統(tǒng)權益凈利率=總財富凈利率×權益乘數(shù)總財富凈利率=銷售凈利率×總財富周轉率權益凈利率=銷售凈利率×總財富周轉率×權益乘數(shù)管理用財務解析系統(tǒng)改進解析系統(tǒng)的核心公式改進解析系統(tǒng)的解析框架融資總需求=凈經(jīng)營財富的增加=預計凈經(jīng)營財富-基期凈經(jīng)營財富預計需要外面融資額=融資總需求-可動用的金融財富-保留收益增加預計需要外面融資額＝增加的銷售收入×經(jīng)營財富銷售百分比－增加的銷售收入×經(jīng)營負債銷售百分比－可動用金融財富-預計銷售額×預計銷售凈利率×(1-預計股利支付率)一、內含增加率的測算含義:沒有可動用的金融財富，且外面融資為零時的銷售增加率。計算方法一：依照外面融資銷售增加比的公式，令外面融資額占銷售增加百分比為0，可動用金融財富為0=經(jīng)營財富銷售百分比-經(jīng)營負債銷售百分比-[（1+銷售增加率）/銷售增加率]×預計銷售凈利率×（1-預計股利支付率）

0，求銷售增加率。方法二：公式法公式中使用的指標理論為展望期數(shù)據(jù)，若題中給出指標不變或沿用基期，則能夠使用基期指標。方法三：擴展公式法三、外面資本需求的測算（一）外面融資銷售增加比的運用外面融資額=外面融資額占銷售增加百分比×銷售增加額

注意的問題：公式中的增加率指銷售收入增加率。銷售增加率=（1+通貨膨脹率）×（1+銷量增加率）

-1若存在通貨膨脹：基期銷售收入=單價×銷量=P0×Q0預計銷售收入=P0×（1+通貨膨脹率）×Q0×（1+銷量增加率）銷售增加率=（預計銷售收入-基期銷售收入）/基期銷售收入=[P0×（1+通貨膨脹率）×Q0×（1+銷量增加率）

-P

0×

Q0]/

（P0

×Q0）（二）外面融資需求的敏感解析計算依照：依照增加額的計算公式。外面融資需求=增加的銷售收入×經(jīng)營財富銷售百分比-增加的銷售收入×經(jīng)營負債銷售百分比-可動用的金融財富-預計銷售額×預計銷售凈利率×（1-預計股利支付率）外面融資需求的影響因素：（1）經(jīng)營財富占銷售收入的比（同向）（6）可動用金融財富（反向）2）經(jīng)營負債占銷售收入的比（反向）3）銷售增加（取決于與內含增加率的關系）（4）銷售凈利率（在股利支付率小于1的狀況下，反向）（5）股利支付率（在銷售凈利率大于0的狀況下，同向）基于管理用財務報表的可連續(xù)增加率（1）依照期初股東權益計算的可連續(xù)增加率：可連續(xù)增加率=銷售凈利率×期末凈經(jīng)營財富周轉次數(shù)×期末凈經(jīng)營財富期初權益乘數(shù)×本期收益保留率（2）依照期末股東權益計算：可連續(xù)增加率=銷售凈利率×期末凈經(jīng)營財富周轉次數(shù)×期末凈經(jīng)營財富權益乘數(shù)×本期收益保留率1-銷售凈利率×期末凈經(jīng)營財富周轉次數(shù)×期末凈經(jīng)營財富權益乘數(shù)×本期收益保留率二、可連續(xù)增加率的測算（一）含義：可連續(xù)增加率是指不刊行新股，不改變經(jīng)營效率（不改變銷售凈利率和財富周轉率）和財務政策（不改變資本結構和收益保留率）時，其銷售所能達到的最大增加率。依照期初股東權益計算可連續(xù)增加率可連續(xù)增加率=銷售凈利率×期末總財富周轉率×期末總財富期初權益乘數(shù)×本期收益保留率依照期末股東權益計算的可連續(xù)增加率可連續(xù)增加率=本期增加保留收益/期初股東權益=本期增加保留收益/（期末股東權益-本期增加保留收益）=本期增加保留收益/期末股東權益1-本期增加保留收益/期末股東權益本期增加保留收益/期末股東權益=（銷售收入期末財富×銷售凈利率×本期收益保留率）/（期末財富×期末股東權益）=期末總財富周轉率×期末權益乘數(shù)×銷售凈利率×本期收益保留率=期末權益凈利率×收益保留率可連續(xù)增加率=銷售凈利率×期末總財富周轉率×期末權益乘數(shù)×本期收益保留率1-銷售凈利率×期末總財富周轉率×期末權益乘數(shù)×本期收益保留率=期末權益凈利率×本期收益保留率1-期末權益凈利率×本期收益保留率3.若滿足5個假設：(1)預計銷售增加率=基期可連續(xù)增加率=預計今年可連續(xù)增加率=預計財富增加率=預計負債增加率=預計全部者權益增加率=預計凈收益增加率=預計股利增加率2）若是某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個比率提升，在不增發(fā)新股的狀況下，則實質增加率就會高出上年的可連續(xù)增加率，今年的可連續(xù)增加率也會高出上年的可連續(xù)增加率。3）若是某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個比率下降，在不增發(fā)新股的狀況下，則實質增加率就會低于上年的可連續(xù)增加率，今年的可連續(xù)增加率也會低于上年的可連續(xù)增加率。4）若是公式中的4個財務比率已經(jīng)達到企業(yè)的極限，只有經(jīng)過刊行新股增加資本，才能提升銷售增加率。可連續(xù)增加的思想，不是說企業(yè)的增加不能夠夠高于或低于可連續(xù)增加率。問題在于管理人員必定早先預計而且加以解決在企業(yè)高出可連續(xù)增加率之上的增加所以致的財務問題?！咎崾尽看_定高增加時注意的問題若同時滿足三個假設（財富周轉率不變、資本結構不變、不發(fā)股票）預計銷售增加率=預計可連續(xù)增加率=本期收益保留率×銷售凈利率×權益乘數(shù)×總財富周轉率1-本期收益保留率×銷售凈利率×權益乘數(shù)×總財富周轉率【提示】只有銷售凈利率和收益保留率的展望能夠用簡化公式推，其他都不能夠夠。有效集理解：有效財富組合曲線是一個由特定投資組合組成的會集。會集內的投資組合在既定的風險水平上，希望酬金率是最高的，也許說在既定的希望酬金率下，風險是最低的。投資者絕不應該把全部資本投資于有效財富組合曲線以下的投資組合。圖4-8機遇集

投資于兩種證券組合的機遇集

需注意的結論

圖

4-10

機遇集舉例含義：有效集或有效界線，它位于機遇集的頂部，從最小方差組合點起有效集到最高希望酬金率點止。三種狀況：相同的標準差和較低的希望酬金率；無效集相同的希望酬金率和較高的標準差；較低希望酬金率和較高的標準差。（四）有關系數(shù)與機遇集的關系圖4-9有關系數(shù)機遇集曲線結論關系證券酬金率的有關系數(shù)①r=1，機遇集是一條直線，不擁有風險分別化效應；越小，機遇集曲線就越②r<1，時機遇合波折，有風險分別化效應；波折，風險分別化效應③r足夠小，曲線向左凸出，風險分別化效應較強；會產(chǎn)生比最低風險證也就越強。券標準差還低的最小方差組合，會出現(xiàn)無效集。（1）資本市場線揭穿出擁有不一樣比率的無風險財富和市場組合狀況下風險和希望酬金率的權衡關系。在M點的左側，你將同時擁有無風險財富細風險財富組合。在M點的右側，你將結論僅擁有市場組合M，而且會借入資本以進一步投資于組合M。（2）資本市場線與機遇集相切的切點M是市場平衡點，它代表唯一最有效的風險財富組合。（3）個人的功能偏好與最正確風險財富組合相獨立（或稱相分別）。有關系數(shù)r組合的標準差σ（以兩種證券為例）12pr=1σ=Aσ+Aσ212112p（完滿正有關）組合標準差=加權平均標準差r=-1=|Aσ-Aσ|12σp（完滿負有關）r＜10<σ＜加權平均標準差12p（六）風險的分類

風險分別狀況σ達到最大。p組合不能夠抵銷任何風險。σ達到最小，甚至可能是零。p組合能夠最大程度地抵銷風險。財富組合能夠分別風險，但不能夠完滿除掉風險?！咎崾?】能夠經(jīng)過增加組合中財富的數(shù)量而最后除掉的風險被稱為非系統(tǒng)風險，而那些反響財富之間互有關系，共同變動，無法最后除掉的風險被稱為系統(tǒng)風險?！咎崾?】在風險分別過程中，不應該過分夸張財富多樣性和財富個數(shù)作用。一般來講，隨著財富組合中財富個數(shù)的增加，財富組合的風險會逐漸降低，當財富的個數(shù)增加到必然程度時，財富組合風險的降低將特別緩慢直到不再降低。要點掌握的結論證券組合的風險不但與組合中每個證券酬金率的標準差有關，而且與各證券酬金率之間的協(xié)方差有關。對于一個含有兩種證券的組合，投資機遇集曲線描述了不一樣投資比率組合的風險和酬金之間的權衡關系。風險分別化效應有時使得機遇集曲線向左凸出，并產(chǎn)生比最低風險證券標準差還低的最小方差組合。有效界線就是機遇集曲線上從最小方差組合點到最高希望酬金率的那段曲線。擁有多種相互不完滿正有關的證券能夠降低風險。若是存在無風險證券，新的有效界線是從無風險財富的酬金率開始并和機遇集相切的直線，該直線稱為資本市場線，該切點被稱為市場組合，其他各點為市場組合與無風險投資的有效搭配。資本市場線橫坐標是標準差，縱坐標是希望酬金率。該直線反響兩者的關系即風險價格。四、資本財富訂價模型（CAPM模型）資本財富訂價模型的研究對象，是充分組合狀況下風險與要求的收益率之間的平衡關系。（一）系統(tǒng)風險的權衡指標單項財富的β系數(shù)含義某個財富的收益率與市場組合之間的有關性。市場組合有對于它自己的貝塔系數(shù)是1。（1）β=1，說明該財富的系統(tǒng)風險程度與市場組合的風險一致；（2）β＞1，說明該財富的系統(tǒng)風險程度大于整個市場組合的風險；結論（3）β＜1，說明該財富的系統(tǒng)風險程度小于整個市場組合的風險；（4）β=0，說明該財富的系統(tǒng)風險程度等于0?！咎崾尽浚?）β系數(shù)反響了有對于市場組合的平均風險而言單項財富系統(tǒng)風險的大小。（2）絕大多數(shù)財富的β系數(shù)是大于零的。若是β系數(shù)是負數(shù)，表示這類財富收益與市場平均收益的變化方向相反。（1）回歸直線法：利用該股票收益率與整個資本市場的平均收益率的線性關系，利用直線回歸直線方程求斜率的公式。即可獲取股票的β值。計算（2）定義法方法（1）該股票與整個股票市場的有關性（同向）；影響（2）股票自己的標準差（同向）；因素（3）整個市場的標準差（反向）?！咎崾尽控敻唤M合不能夠抵消系統(tǒng)風險，所以，財富組合的β系數(shù)是單項財富β系數(shù)的加權平均數(shù)。（二）資本財富訂價模型（CAPM）和證券市場線（SML）依照風險與收益的一般關系：資本財富訂價模型的基本表達式必要收益率=無風險收益率+風險附加率資本財富訂價模型的表達形式：Ri=Rf+β×（Rm-Rf）證券市場線就是關系式：Ri=Rf+β×（Rm-Rf）所代表的直線。①橫軸（自變量）：β系數(shù)；證券市場線②縱軸（因變量）：R必要酬金率；i③斜率：（Rm-Rf）市場風險溢價率（市場風險補償率）；④截距：Rf無風險酬金率。市場風險溢價率（R-R）反響市場整體對風險的偏好，若是風險厭惡程度高，則證券市場線的斜率（R-R）的值就大。mfmf證券市場線資本市場線描述的是市場平衡條件下單項財富或財富組描述的是由風險財富和無描述的風險財富組成的投資組合合（無論可否已經(jīng)有效地分別風險）的希望收內容的的希望收益與風險之間益與風險之間的關系。的關系。測度風險單項財富或財富組合對于整個市場組合方差整個財富組合的標準差。的工具的貢獻程度即β系數(shù)。適用范圍單項財富或財富組合（無論可否有效分別風有效組合險）斜率與投市場整體對風險的厭討厭越強，證券市場線的【提示】投資者個人對風險資人對待斜率越大，對風險財富所要求的風險補償越的態(tài)度可是影響借入或貸風險態(tài)度大，對風險財富的要求收益率越高。出的資本量，不影響最正確風的關系（R-R）險財富組合。（R-R）/σmmfmf（三）資本成本的影響因素一、債務資本成本的因素預計債務成本就是確定債權人要求的收益率。特點【提示】債務籌資的成本低于權益籌資的成本。1）劃分歷史成本和未來成本作為投資決講和企業(yè)價值評估依照的資本成本，只能是未來借入新債務的成本。2）劃分債務的許諾收益與希望收益對于籌資人來說，債權人的希望收益是其債務的真實成本。應注意由于存在違約風險，債務投資組合的希望收益低于合同規(guī)定的收益。的問題3）劃分長久債務和短期債務由于加權平均資本成本主要用于資本估計，涉及的債務是長久債務，所以平時的做法是只考慮長久債務，而忽略各種短期債務。值得注意的是，有時企業(yè)無法刊行長久債券或獲取長久銀行借款，被迫采用短期債務籌資并將其不斷續(xù)約。這類債務，實質上是一種長久債務，是不能夠忽略的。二、稅前債務成本的方法預計（一）稅前債務成本到期收益率法可比企業(yè)法適用范圍企業(yè)沒有上市的債券，能夠找到一個擁有可交易債券的可比企業(yè)作為參照物?；咀龇ㄓ嬎憧杀绕髽I(yè)長久債券的到期收益率，作為本企業(yè)的長久債務成本。注意的問題可比企業(yè)應該與目標企業(yè)處于同一行業(yè)，擁有近似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負債比率和財務狀況也比較近似。風險調整法適用范圍沒有上市的債券，也找不到合適的可比企業(yè)基本公式稅前債務成本=政府債券的市場回報率+企業(yè)的信譽風險補償率【提示】政府債券的市場回報率滿足條件：（1）與企業(yè)債券預限期時相同（到期日湊近）（2）到期收益率信譽風險信譽風險的大小能夠用信譽級別來預計。詳細做法以下：補償率的（1）選擇若干信譽級別與本企業(yè)相同的上市的企業(yè)債券；確定（2）計算這些上市企業(yè)債券的到期收益率；（3）計算與這些上市企業(yè)債券同期的長久政府債券到期收益率（4）計算上述兩個到期收益率的差額，即信譽風險補償率；

（無風險酬金率）；（5）計算信譽風險補償率的平均值，并作為本企業(yè)的信譽風險補償率。（二）稅后債務成本稅后債務成本=稅前債務成本×（1-所得稅稅率）【提示】由于所得稅的作用，企業(yè)的債務成本小于債權人要求的收益率。一、一般股資本成本的預計1）一般股資本成本是指籌集一般股所需的成本這里的籌資成本，是面向未來的，而不是過去的成本。2）未來一般股有兩種方式：一種是增發(fā)新的一般股，另一種是保留收益轉增一般股。（一）資本財富訂價模型權益資本成本=無風險利率+風險溢價Ks=R+β×（R-R)fmf1.無風險酬金率的預計一般來說：選擇長久政府債券的名義到期收益率（1）政府債券限時的選擇平時選擇法選擇原由（1）一般股是長久的有價證券；選擇長久政府債券的利率比較合適。（2）資本估計涉及的時間長；（3）長久政府債券的利率顛簸較小。（2）選擇票面利率或到期收益率平時選擇法應當選擇上市交易的政府長久債券的到期收益率為無風險利率的代表。

作

選擇原由不一樣時間刊行的長久政府債券，其票面利率不一樣，有時相差較大。長久政府債券的付息期不一樣，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的。所以，票面利率是不合適的。3）選擇名義利率或實質利率①通貨膨脹的影響對利率的名義利率是指包括了通貨膨脹因素的利率，實質利率是指消除了通貨膨脹因素的利率。影響兩者的關系可表述以下式：1+r名義=（1+r實質）（1+通貨膨脹率）對現(xiàn)金流量的影響

若是企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的展望是基于估計年度的價格水平，并除掉了通貨膨脹的影響，那么這類現(xiàn)金流量稱為實質現(xiàn)金流量。包括了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量。兩者的關系為：名義現(xiàn)金流量

=實質現(xiàn)金流量×（

1+通貨膨脹率）

n

式中：

n——有對于基期的期數(shù)②決策解析的基本源則原則名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實質現(xiàn)金流量要使用實質折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。③實務中的辦理方式一般狀況下使用含通脹的名義錢幣編制預計財務報表并確定現(xiàn)金流量，平時做法與此同時，使用含通脹的無風險利率計算資本成本。（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達到兩位數(shù)）時，最好使使用實質利率的用消除通貨膨脹的實質現(xiàn)金流量和實質利率；狀況（2）展望周期特別長。貝塔值的預計1）計算方法：利用第四章的回歸解析或定義公式2）要點變量的選擇要點變量選擇注意①企業(yè)風險特點無重要變化時，能夠采有關展望時期用5年或更長的展望期長度；不一準時間越長預計得值就越可靠。的長度②若是企業(yè)風險特點發(fā)生重要變化，應當使用變化后的年份作為展望期長度。使用每天內的收益率會由于有些日子沒有成交也許停牌，由此引起的偏差會降收益計量的時使用每周或每個月的收益率。低股票收益率與市場收益率之間的有關間間隔性，也會降低該股票的β值。使用每周或每個月的收益率能明顯地降低這類偏差。年度收益率較少采用。（3）使用歷史β值預計權益資本的前提①β值的要點驅動因素：經(jīng)營杠桿、財務杠桿、收益的周期性②使用歷史β值的前提若是企業(yè)在經(jīng)營杠桿、財務杠桿和收益的周期性這三方面沒有明顯改變，則能夠用歷史的β值預計權益成本。3.市場風險溢價的預計Rm-Rf1）含義：平時被定義為在一個相當長的歷史時期里，市場平均收益率與無風險財富平均收益率之間的差別。（2）權益市場收益率的預計要點變量選擇選擇原由由于股票收益率特別復雜多變，影響因素好多，所以，較短的時期選擇時間跨度所供給的風險溢價比較極端，無法反響平均水平，所以應選擇較長的時間跨度。既要包括經(jīng)濟繁榮時期，也包括經(jīng)濟衰落時期。選擇算術平均數(shù)還多數(shù)人傾向于采用幾何平均法。是幾何平均數(shù)【提示】①幾何平均數(shù)方法下的權益市場收益率＝②算術平均數(shù)方法下的權益市場收益率＝其中：Kt＝式中：Pn—第n年的價格指數(shù)；Kt—第t年的權益市場收益率。③幾何平均法得出的預期風險溢價，一般狀況下比算術平均法要低一些。（二）股利增加模型基本公式增加率的預計（1）歷史增加率（2）可連續(xù)增加率假設未來保持當前的經(jīng)營效率和財務政策（包括不增發(fā)股票和股票回購）不變，則可依照可連續(xù)增加率來確定股利的增加率。股利的增加率=可連續(xù)增加率=保留收益比率×期初權益預期凈利率（3）采用證券解析師的展望證券解析師宣布的各企業(yè)增加率展望值，平時是分年度或季度的，而不是一個唯一的長久增加率。對此，有兩種解決方法：①將不牢固的增加率平均化：計算未來足夠長久間（比方30年或50年）的年度增加率的幾何平均數(shù)。②依照不平均的增加率直接計算股權成本3.刊行成本的影響新刊行一般股的成本:籌資凈額：P0（1-f）（三）債券酬金率風險調整模型Ks=K

dt

+RPc式中：Kdt——稅后債務成本；RPc——股東比債權人肩負更暴風險所要求的風險溢價?！咎崾尽匡L險溢價是依賴經(jīng)驗預計的。一般以為，某企業(yè)一般股風險溢價對其自己刊行的債券來講，

大體在

3%～5%之間。對風險較高的股票用5%，風險較低的股票用3%。二、保留收益資本成本的預計保留收益資本成本的預計與一般股相似，但無需考慮籌資花銷。三、有刊行花銷時資本成本的計算刊行債券和股票需要刊行花銷，計算資本成本應該考慮刊行花銷，需要將其從籌資額中扣除。四、優(yōu)先股資本成本的預計Kp=DPPPF【提示】優(yōu)先股成本的預計方法與債務成本近似，不一樣的可是其股利在稅后支付，其資本成本會高于債務。五、資本成本變動的影響因素影響因素說明利率市場利率上漲，企業(yè)的債務成本會上漲，也會引起一般股和優(yōu)先股的成本上漲。市場風險①市場風險溢價由資本市場上的供求雙方?jīng)Q定，個別企業(yè)無法控制。外面因素溢價②市場風險溢價會影響股權成本。稅率①稅率是政府政策，個別企業(yè)無法控制。②稅率變化直接影響稅后債務成本以及企業(yè)加權平均資本成本。①適當負債的資本結構下，資本成本最小。資本結構②增加債務的比重，會使平均資本成本趨于降低，同時會加大企業(yè)的財務風險，財務風險的提升，又會引起債務成本和權益成本上漲。內部因素股利政策改變股利政策，就會引起股權成本的變化。①企業(yè)的資本成本反響現(xiàn)有財富的平均風險。投資政策②若是企業(yè)向高于現(xiàn)有財富風險的新項目大量投資，企業(yè)財富的平均風險就會提升，并使得資本成本上漲。第六章資本估計五、互斥項目的優(yōu)選問題（一）項目壽命相同，但是投資額不一樣，利用凈現(xiàn)值和內含酬金率進行優(yōu)選結論有矛盾時:【提示】此時應該以凈現(xiàn)值法結論優(yōu)先。（二）項目壽命不一樣樣時共同年限法（重置價值鏈法）【提示】經(jīng)過重復凈現(xiàn)值計算共同年限法下的調整后凈現(xiàn)值速度能夠更快。等額年金法第三節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的預計二、投資項目現(xiàn)金流量的預計方法固定財富的平均年成本1）含義：固定財富的平均年成本是指該財富引起的現(xiàn)金流出的年平均值。2）計算公式：3）平均年成本法是把連續(xù)使用舊設備和購置新設備看作是兩個互斥的方案，而不是一個更換設備的特定方案。所以，不能夠將舊設備的變現(xiàn)價值作為購置新設備的一項現(xiàn)金流入。對于更新決策來說，除非未來使用年限相同，否則，不能夠依照實質現(xiàn)金流動解析的凈現(xiàn)值或內含酬金率法解決問題。【提示】更新決策的兩種辦理方法：方法一：互斥方案選擇方法二：差量解析法（售舊購新）前提：新舊設備尚可使用年限一致。③固定財富的經(jīng)濟壽命含義：最經(jīng)濟的使用年限，即是固定財富的平均年成本最小的那一使用年限。新建項目現(xiàn)金流量的預計（不考慮所得稅）墊支運營資本，指增加的經(jīng)營性流動財富與增加的經(jīng)營性流動負債之間的差額，即增加的經(jīng)營運營資本。在確定投資方案有關的現(xiàn)金流量時，應依照的基本源則是：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項目有關的現(xiàn)金流量。三、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響稅后成本=支出金額×（1-稅率）稅后收入=收入金額×（1-稅率）

折舊與攤銷抵稅

=折舊與攤銷×稅率（二）考慮所得稅后的現(xiàn)金流量項目終結的回收殘值現(xiàn)金流量解析回收殘值現(xiàn)金流量=最后變現(xiàn)殘值+殘值變現(xiàn)凈損失抵稅（或-殘值變現(xiàn)凈收入納稅）殘值凈損失（或凈收入）是指最后變現(xiàn)殘值與稅法規(guī)定的賬面凈殘值比較【總結】初始NCF：利用原有舊財富，考慮喪失的變現(xiàn)價值及變現(xiàn)損益對所得稅的影響。變現(xiàn)損益：將變現(xiàn)價值與賬面凈值比較。營業(yè)流量：1）固定成本——付現(xiàn)？2）折舊計算方法：向來按稅法的規(guī)定來確定。依照稅法規(guī)定計提折舊。即依照稅法規(guī)定的折舊年限、折舊方法、凈殘值等數(shù)據(jù)計算各年的折舊額。【提示】雙倍余額遞減法年折舊率=2/預計使用年限×100%年折舊額=固定財富賬面凈值×年折舊率最后兩年平均派銷=（固定財富賬面凈值-預計凈殘值）/2年數(shù)總和法年折舊率=尚可使用年限÷預計使用壽命的年數(shù)總和×100%（年限合計法）年折舊額=（固定財富原價-預計凈殘值）×年折舊率（3）折舊抵稅的年限——孰短法①稅法規(guī)定尚可使用年限5年，企業(yè)預計尚可使用年限4年。（提前報廢狀況）所以折舊抵稅年限為②稅法規(guī)定尚可使用年限5年，企業(yè)預計尚可使用年限6年。（超齡使用問題）所以折舊抵稅年限為

4年。5年。4）支出辦理—資本支出還是花銷支出終結流量：當最后殘值與稅法規(guī)定的賬面凈殘值不一致時，要考慮對所得稅的影響。【注意】若是碰到提前報廢（自己計算稅法規(guī)定的賬面凈殘值），賬面凈殘值=原值-已提折舊第四節(jié)投資項目的風險權衡與敏感性解析一、投資項目的風險權衡（一）加權平均成本與權益資本成本計算項目凈現(xiàn)值的兩種方法方法現(xiàn)金流量的特點折現(xiàn)率以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)實表現(xiàn)金流量的影響。以企業(yè)的加權平均資實表現(xiàn)金流量法確定現(xiàn)金流出量時不考慮利息和償還本金。本成本作為折現(xiàn)率。以股東為背景，確定項目對股權現(xiàn)金流量的影響。以股權資本成本作為股權現(xiàn)金流量方法利息和償還本金為有關的現(xiàn)金流出量。折現(xiàn)率。結論1）兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實質差別。不能夠用股東要求的酬金率去折現(xiàn)企業(yè)實體的現(xiàn)金流量，也不能夠用企業(yè)加權平均的資本成本折現(xiàn)股權現(xiàn)金流量；（2）折現(xiàn)率應該反響現(xiàn)金流量的風險。股權現(xiàn)金流量的風險比實表現(xiàn)金流量大，它包括了企業(yè)的財務風險。實體現(xiàn)金流量不包括財務風險，比股東的現(xiàn)金流量風險??；3）增加債務不用然會降低加權平均成本；4）實表現(xiàn)金流量法比股權現(xiàn)金流量法簡潔。（二）使用加權平均資本成本的條件使用企業(yè)當前的資本成本作為項目的資本成本，應同時具備兩個條件：一是項目的經(jīng)營風險與企業(yè)當前財富的平均風險相同；二是企業(yè)連續(xù)采用相同的資本結構為新項目籌資。（三）投資項目風險的權衡方法可比企業(yè)法適用范圍調整方法

若目標企業(yè)待議論項目經(jīng)營風險與企業(yè)原有經(jīng)營風險不一致（不滿足等風險假設）。搜尋一個經(jīng)營業(yè)務與待議論項目近似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β值作為待議論項目的①卸載可比企業(yè)財務杠桿：

β值。β財富

=類比上市企業(yè)的β

權益

/[1+（1-類比上市企業(yè)適用所得稅稅率）

×類比上市企業(yè)的負債

/權益]②加載目標企業(yè)財務杠桿目標企業(yè)的β

=β

×[1+（1-目標企業(yè)適用所得稅稅率）×目標企業(yè)的負債

/權益]權益

財富計算步驟③依照目標企業(yè)的β計算股東要求的酬金率權益股東要求的酬金率=無風險利率+β×市場風險溢價權益④計算目標企業(yè)的加權平均資本成本加權平均資本成本=負債稅前成本×（1-所得稅稅率）×負債比重+股東權益成本×權益比重【提示】β財富不含財務風險，β權益既包括了項目的經(jīng)營風險，也包括了目標企業(yè)的財務風險。二、投資項目的敏感性解析（二）敏感性解析的方法投資項目的敏感性解析，平時是在假設其他變量不變的狀況下，測定某一變量發(fā)生特定變化時對凈現(xiàn)值（或內含酬金率）的影響。最大最小法方法1主要步驟（1)給定計算凈現(xiàn)值的每個變量的預期值。最（2)依照變量的預期值計算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準凈現(xiàn)值。大（3)選擇一個變量并假設其他變量不變，令凈現(xiàn)值等于零，計算選定變量的臨界值。最3)過程。（4)選擇第二個變量，并重復（小)的各變量最大（或經(jīng)過上述步驟，能夠得出使基準凈現(xiàn)值由正當變?yōu)樨撝担ɑ蛳喾捶ㄗ钚?值，能夠幫助決策者認識項目的特有風險。敏感程度法【提示】敏感系數(shù)的正負號可是表示方向，判斷敏感程度大小應依照絕對值的大小判斷特點優(yōu)點：計算過程簡單，也易于理解。弊端：1）在進行敏感性解析時，只贊同一個變量發(fā)生變動，而假設其他變量保持不變。2）沒有給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性?？偨Y方法議論風險的角度敏感最大最小法依照凈現(xiàn)值為零時選定變量的臨界值議論項目的特有風險解析敏感程度法依照選定變量的敏感系數(shù)議論項目的特有風險（二）債券價值的影響因素1.面值：面值越大，債券價值越大（同向）。2.票面利率：票面利率越大，債券價值越大（同向）。3.折現(xiàn)率：折現(xiàn)率越大，債券價值越?。ǚ聪颍唭r的基本源則是：折現(xiàn)率等于票面利率時，債券價值就是其面值；若是折現(xiàn)率高于票面利率，債券的價值就低于面值；若是折現(xiàn)率低于票面利率，債券的價值就高于面值。到期時間對于暫停債券，當折現(xiàn)率素來保持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸湊近其票面價值。若是付息期無量小則債券價值表現(xiàn)為一條直線?？偨Y：隨著到期日湊近，暫停債券價值的變化種類新發(fā)債券流通債券不考慮付息期之間的變化考慮付息期之間的變化當票面利率高于必要酬金率直線下降顛簸下降（溢價)（先上漲，割息后下降，但向來高于面值)當票面利率低于必要酬金率直線上漲顛簸上漲（折價)（先上漲，割息后下降，有可能高于、等于或小于面值當票面利率等于必要酬金率水平線，不變顛簸（平價)（先上漲，割息后下降，有可能高于或等于面值)

)1）暫停債券（最后都向面值湊近）①付息期無量?。ú豢紤]付息時期變化）溢價：隨著到期時間縮短，債券價值逐漸下降（直線下降）平價：隨著到期時間縮短，債券價值不變（水平直線）折價：隨著到期時間縮短，債券價值逐漸上漲（直線上漲）【擴展】其他條件相同狀況下，對新發(fā)債券來說：溢價刊行的債券，限時越長，價值越高；折價刊行的債券，限時越長，價值越低；平價刊行的債券，限時長短不影響價值。2）流通債券：流通債券的價值在兩個付息日之間呈周期性顛簸。3）零息債券：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上漲，向面值湊近。4）到期一次還本付息債券：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上漲。利息支付頻率債券付息期越短價值越低的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價銷售的狀態(tài)。若是債券溢價銷售，則狀況正好相反。結論:對于折價刊行的債券，加速付息頻率，價值下降；對于溢價刊行的債券，加速付息頻率，價值上漲；對于平價刊行的債券，加速付息頻率，價值不變。折現(xiàn)率與到期時間的綜合影響隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)率變動對債券價值的影響越來越小。三、債券的到期收益率平價刊行的債券，其到期收益率等于票面利率；溢價刊行的債券，其到期收益率低于票面利率；折價刊行的債券，其到期收益率高于票面利率。當?shù)狡谑找媛矢哂谕顿Y人要求的必要收益率，該債券值得投資。一般股價值的評估方法有限時擁有—近似于債券價值計算無量期擁有現(xiàn)金流入只有股利收入1）零增加股票2）固定增加股票【注意】①公式的通用性：必定同時滿足兩條:1）現(xiàn)金流是逐年牢固增加；2）無量限時。②劃分D1和D0：D1在估值時點的下一個時點，D0和估值時點在同一點。③RS的確定：資本財富訂價模型④g的確定1）固定股利支付率政策，g=凈收益增加率。2）不發(fā)股票、經(jīng)營效率、財務政策不變，g=可連續(xù)增加率。（3）非固定增加股票：計算方法-分段計算。二、一般股的希望酬金率（一）計算方法：找到使未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的那一點折現(xiàn)率。零增加股票：R=D/P0固定增加股票：R=D1/P0+g非固定增加股票計算方法：逐漸測試結合內插法優(yōu)先股價值的評估方法（二）期權的到期日價值（執(zhí)行凈收入）和凈損益看漲期權項目

計算公式到期日價值（執(zhí)行凈收入）凈損益

多頭看漲期權到期日價值=Max（股票市價-執(zhí)行價格，0）空頭看漲期權到期日價值=-Max（股票市價-執(zhí)行價格，0）多頭看漲期權凈損益=多頭看漲期權到期日價值-期權價格空頭看漲期權凈損益=空頭看漲期權到期日價值+期權價格①若市價大于執(zhí)行價格，多頭與空頭價值：②若市價小于執(zhí)行價格，多頭與空頭價值：

金額的絕對值相等，符號相反均為0。

；多頭：凈損失有限（最大值為期權價格），而凈收益卻潛力巨大?？疹^：凈收益有限（最大值為期權價格），而凈損失不確定2.看跌期權項目

計算公式到期日價值多頭看跌期權到期日價值=Max（執(zhí)行價格-股票市價，0）（執(zhí)行凈收入）空頭看跌期權到期日價值=-Max（執(zhí)行價格-股票市價，0）凈損益多頭看跌期權凈損益=多頭看跌期權到期日價值-期權價格空頭看跌期權凈損益=空頭看跌期權到期日價值+期權價格①若市價小于執(zhí)行價格，多頭與空頭價值：金額的絕對值相等，符號相反；②若市價大于執(zhí)行價格，多頭與空頭價值:均為0。多頭：凈損失有限（最大值為期權價格），凈收益不確定;最大值為執(zhí)行價格-期權價格?？疹^：凈收益有限（最大值為期權價格），凈損失不確定;最大值為執(zhí)行價格-期權價格?？礉q、看跌期權總結（1）多頭和空頭相互是零和博弈：即“空頭期權到期日價值=-多頭期權到期日價值”；“空頭期權凈損益=-多頭期權凈損益”2）多頭是期權的購置者，其凈損失有限（最大值為期權價格）；空頭是期權的銷售者，收取期權費，成為或有負債的擁有人，負債的金額不確定。三、期權的投資策略（一）保護性看跌期權1.含義：股票加多頭看跌期權組合，是指購置

1股股票，同時購入該股票的

1股看跌期權。組合凈損益=到期日的組合凈收入-初始投資1）股價<執(zhí)行價格：執(zhí)行價格-（股票初始投資買價+期權購置價格）2）股價>執(zhí)行價格：股票售價-（股票初始投資買價+期權購置價格）特點：鎖定了最低凈收入和最低凈損益。但是，同時凈損益的預期也所以降低了。（二）拋補性看漲期權1.含義：股票加空頭看漲期權組合，是指購置

1股股票，同時銷售該股票

1股看漲期權。組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資1）股價<執(zhí)行價格：股票售價+期權（銷售）價格-股票初始投資買價2）股價>執(zhí)行價格：執(zhí)行價格+期權（銷售）價格-股票初始投資買價結論：拋補看漲期權組合鎖定了最高凈收入，最多是執(zhí)行價格。（三）對敲（1）.多頭對敲：指同時買進一只股票的看漲期權和看跌期權，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。3）適用范圍：多頭對敲策略對于預計市場價格將發(fā)生激烈變動，但是不知道高升還是降低的投資者特別適用。4）組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資①股價<執(zhí)行價格：（執(zhí)行價格-股票售價）-兩種期權（購置）價格②股價>執(zhí)行價格：（股票售價-執(zhí)行價格）-兩種期權（購置）價格（5）結論：多頭對敲的最壞結果是到期股價與執(zhí)行價格一致，白白損失了看漲期權和看跌期權的購置成本。股價偏離執(zhí)行價格的差額必定高出期權購置成本，才能給投資者帶來凈收益?！咎崾尽慷囝^對敲鎖定最低凈收入（0）和最低凈損益[-（P+C）]空頭對敲：同時銷售一只股票的看漲期權和看跌期權，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。3）適用范圍空頭對敲策略對于預計市場價格相比較較牢固，股價與執(zhí)行價格對照沒有變化時。4）組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資①股價<執(zhí)行價格：-（執(zhí)行價格-股票售價）+兩種期權（購置）價格②股價>執(zhí)行價格：-（股票售價-執(zhí)行價格）+兩種期權（購置）價格5）結論：空頭對敲的壞的結果是到期股價與執(zhí)行價格不一致，無論股價上漲或下跌投資者都會受到較大的損失；最好的結果是到期股價與執(zhí)行價格一致，投資者白白賺取銷售看漲期權和看跌期權的收入?！咎崾尽抗蓛r偏離執(zhí)行價格的差額只要不高出期權價格，就能給投資者帶來凈收益。特點期多頭期權鎖定最低到期凈收入（0）和最低凈損益（-期權價格）權空頭期權鎖定最高到期凈收入（0）和最高凈收益（期權價格）保護性看跌期權鎖定最低到期凈收入（X）和最低凈損益（X-S0-P跌）投拋補看漲期權鎖定最高到期凈收入（X）和最高凈收益（X-S0+C漲）資策多頭對敲鎖定最低到期凈收入（0）和最低凈損益（-C漲-P跌）略空頭對敲鎖定最高到期凈收入（0）和最高凈收益（C漲+P跌）【提示】多頭由于主動，所以被鎖定的是最低的收入和損益；空頭由于被動，所以被鎖定的是最高的收入和損益。一、金融期權價值的影響因素（一）期權的內在價值和時間溢價期權價值=內在價值+時間溢價期權的內在價值期權的內在價值，是指期權馬上執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟價值。內在價值的大小，取決于期權標的財富的現(xiàn)行市價與期權執(zhí)行價格的高低。期權的時間溢價含義期權的時間溢價是指期權價值高出內在價值的部分。

時間溢價

計算公式=期權價值

-內在價值

影響因素時間溢價是時間帶來的‘顛簸的價值’，是未來存在不確定性而產(chǎn)生的價值，不確定性越強，期權時間價值越大3、期權的價值狀態(tài)價值狀態(tài)看漲期權看跌期權執(zhí)行狀況“實值期權”（溢價期權）標的財富現(xiàn)行市價高標的財富現(xiàn)行市價有可能被執(zhí)行，于執(zhí)行價格時低于執(zhí)行價格時但也不用然被執(zhí)行“虛值期權”（折價期權）標的財富現(xiàn)行市價低標的財富現(xiàn)行市價不會被執(zhí)行于執(zhí)行價格時高于執(zhí)行價格時“平價期權”標的財富現(xiàn)行市價等標的財富現(xiàn)行市價不會被執(zhí)行于執(zhí)行價格時等于執(zhí)行價格時（二）影響期權價值的因素影響因素影響方向股票市價與看漲期權價值同向變動，看跌期權價值反向變動。無風險酬金率[理解]無風險酬金率越高，執(zhí)行價格的現(xiàn)值越低。執(zhí)行價格與看漲期權價值反向變動，看跌期權價值同向變動。預期盈利[理解]期權有效期內預期盈利發(fā)放，會降低股價。到限期時對于美式期權來說，到限期時越長，其價值越大；對于歐式期權來說，較長的時間不用然能增加期權價值。股價的顛簸率增加會使期權價值增加。股價顛簸率【提示】在期權估值過程中，價格的變動性是最重要的因素。若是一種股票的價格變動性很小，其期權也值不了多少錢。（三）期權價值的范圍結論：股票價格為0，期權價值為0；期權價值下限為內在價值。在執(zhí)行日從前，期權價值永遠不會低于最低價值線；看漲期權的價值上限是股價，看跌期權的價值上限是執(zhí)行價格。二、金融期權價值的評估方法（一）期權估值原理復制原理風險中性原理（二）二叉樹期權訂價模型單期二叉樹訂價模型兩期二叉樹模型多期二叉樹模型公式式中：C0-看漲期權的當前價值；S0-標的股票的當前價格；N（d）-標準正態(tài)分布中離差小于d的概率；X-期權的執(zhí)行價格；e-自然對數(shù)的底數(shù)，約等于2.7183；rc-連續(xù)復利的年度的無風險酬金率；t-期權到期日前的時間（年）；ln（S0÷X）-S0÷X的自然對數(shù)；σ2–連續(xù)復利的以年計的股票回報率的方差。參數(shù)預計1）無風險酬金率的預計①限時要求：無風險酬金率應選擇與期權到期日相同的國庫券利率。若是沒有相同時間的，應選擇時間最湊近的國庫券利率。②這里所說的國庫券利率是指其市場利率（依照市場價格計算的到期收益率），而不是票面利率。③模型中的無風險酬金率是按連續(xù)復利計算的利率，而不是常有的年復利。若是用F表示終值，P表示現(xiàn)值，rc表示連續(xù)復利率，t表示時間（年）；則：F=P×即：rc=[ln（F/P）]/t【提示】嚴格來說，期權估值中使用的利率都應該是連續(xù)復利，包括二叉樹模型和即使在資本估計中，使用的折現(xiàn)率也應該是連續(xù)復利率。為了簡略，手工計算時經(jīng)常使用年復利作為近似值。使用年復利時，也有兩種選擇：

BS模型。①按有效年利率折算：比方：假設年復利率為

4%，則半年復利率為

-1=1.98%。②按報價利率折算：比方，報價年利率為

4%，則半年期有效復利率為

4%看漲期權-看跌期權平價定理對于歐式期權，假設看漲期權和看跌期權有相同的執(zhí)行價格和到期日，則下述等式建立：看漲期權價格-看跌期權價格=標的財富的價格-執(zhí)行價格的現(xiàn)值派發(fā)股利的期權訂價0012）C=SN（d）-XN（d式中：d1={+[-+（/2）]t}/()d＝d－在期權估值時要從股價中扣除期權到期日前所派發(fā)的全部股利的現(xiàn)值。21：標的股票的年股利酬金率美式期權估值美式期權在到期前的隨意時間都能夠執(zhí)行，除享有歐式期權的全部權益之外，還有提前執(zhí)行的優(yōu)勢。所以，美式期權的價值應該最少等于相應歐式期權的價值，在某種狀況下比歐式期權的價值更大。（三）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的種類實體價值與股權價值連續(xù)經(jīng)營價值與清理價值少量股權價值與控股權價值實體價值與股權價值股權價值在這里不是全部者權益的會計價值（賬面價值），而是股權的公正市場價值。凈債務價值也不是它們的會計價值（賬面價值），而是債務的公正市場價值。連續(xù)經(jīng)營價值與清理價值連續(xù)經(jīng)營價值（簡稱續(xù)營價值）：由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。清理價值：停止經(jīng)營，銷售財富產(chǎn)生的現(xiàn)金流?！咎崾尽?）一個企業(yè)的公正市場價值，應該是連續(xù)經(jīng)營價值與清理價值中較高的一個。2）一個企業(yè)的連續(xù)經(jīng)營價值已經(jīng)低于其清理價值，本應該進行清理。但是若控制企業(yè)的人拒絕清理，企業(yè)就能得以連續(xù)經(jīng)營。這類連續(xù)經(jīng)營，摧毀了股東本來能夠經(jīng)過清理獲取的價值。少量股權價值與控股權價值1）全部權和控制權關系（2）少量股權價值與控股權價值關系少量股權價值[V（當前）]：是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值。控股權價值[V（新的）]：是企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后能夠為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?？毓蓹嘁鐑r=V（新的）-V（當前）企業(yè)價值評估方法（現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型）（相對價值評估方法）（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價值評估使用最寬泛、理論上最健全的模型。1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)：現(xiàn)金流量、資本成本和時間序列（n）現(xiàn)金流量模型的基本公式：都能夠給投資主體帶來現(xiàn)金流量；聯(lián)系2.現(xiàn)金流都擁有不確定性，其價值計量都要使用風險見解；現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價值計量都要使用現(xiàn)值見解。壽命期現(xiàn)金流分布現(xiàn)金流歸屬區(qū)項目價值評估投資項目的壽命是有限的牢固的或下降的現(xiàn)金流項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資人別企業(yè)價值評估企業(yè)的壽命是無量的增加的現(xiàn)金流企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在決策層決定分配時才流向全部者現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類種類計算公式股利現(xiàn)金流量模型股權現(xiàn)金流量模型實體價值=實表現(xiàn)金股權價值=實體價值-凈債務價值流量模型凈債務價值=

現(xiàn)金流量股利現(xiàn)金流量：是企業(yè)分配給股權投資人的現(xiàn)金流量。股權現(xiàn)金流量：是一如時期企業(yè)能夠供給給股權投資人的現(xiàn)金流量。實表現(xiàn)金流量：是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本花銷和必要的投資后的節(jié)余部分，它是企業(yè)一如時期能夠供給給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量?！咎崾尽咳羰前压蓹喱F(xiàn)金流量全部作為股利分配，股利現(xiàn)金流量模型和股權現(xiàn)金流量模型相同。為防范對股利政策進行預計的麻煩，大多數(shù)的企業(yè)估值使用股權現(xiàn)金流量模型或實表現(xiàn)金流量模型。各種現(xiàn)金流量和價值之間的互有關系：（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的預計[現(xiàn)金流量、資本成本和時間序列（n）]資本成本的預計：第五章已經(jīng)解決股權現(xiàn)金流量：股權資本成本實表現(xiàn)金流量：加權平均資本成本展望時期1）展望時期的劃分①展望的基期（考試平時為已知數(shù)）②詳細展望期和后續(xù)期的劃分“詳細展望期”，或稱“展望期”：在此時期，需要對每年的現(xiàn)金流量進行詳細展望，并依照現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計算其展望期價值；“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”：在此時期，假設企業(yè)進入牢固狀態(tài)，有一個牢固的增加率，能夠用簡略的方法直接預計后續(xù)期價值。（2）判斷企業(yè)進入牢固狀態(tài)的標志①有牢固的銷售增加率，它大體等于宏觀經(jīng)濟的名義增加率；②擁有牢固的凈投資資本回報率，它與資本成本湊近?！疽勒铡俊案偁幤胶饫碚摗薄咎崾尽俊皟敉顿Y資本回報率”，與第二章的“凈經(jīng)營財富凈利率”近似，只但是這里的凈投資資本用的是期初凈經(jīng)營財富的數(shù)值。現(xiàn)金流量的確定1）展望方法：單項展望、全面展望。單項展望的主要弊端是簡單忽略財務數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)展望假設的不合理之處。全面展望是指編制成套的預計財務報表，經(jīng)過預計財務報表獲取需要的展望數(shù)據(jù)。由于計算機的寬泛應用，人們越來越多的使用全面展望。2）展望步驟①確定基期數(shù)據(jù)（實質或修正）②確定展望時期（5～7年，不高出10年）③展望銷售收入：以歷史為基礎，結合未來變化（宏觀經(jīng)濟、行業(yè)狀況、企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略）進行修正?！咎崾尽靠荚嚂r“預計增加率”平時為已知條件（主觀題）④預計財務報表的編制（1）預計收益表（與第二章結構一致）稅后經(jīng)營凈收益稅后利息花銷凈收益2）預計財富負債表（與第二章結構一致）管理用財富負債表（3）預計現(xiàn)金流量表1）企業(yè)實表現(xiàn)金流量方法1：節(jié)余現(xiàn)金流量法（從實表現(xiàn)金流量本源來確定）方法2：融資流量法債務現(xiàn)金流量=稅后利息花銷-新借債務（或+歸還債務）股權現(xiàn)金流量=股利分配-股權資本刊行（或+股票回購）融資現(xiàn)金流量=股權現(xiàn)金流量+債務現(xiàn)金流量【提示】①“實表現(xiàn)金流量”是從企業(yè)角度觀察的，企業(yè)產(chǎn)生節(jié)余現(xiàn)金用正數(shù)表示，企業(yè)吸取投資人的現(xiàn)金則用負數(shù)表示。②“融資現(xiàn)金流量”是從投資人角度觀察的實表現(xiàn)金流量，投資人獲取現(xiàn)金用正數(shù)表示，投資人供給現(xiàn)金則用負數(shù)表示。③實表現(xiàn)金流量應該等于融資現(xiàn)金流量。實表現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量=債務現(xiàn)金流量+股權現(xiàn)金流量方法3：簡略算法：凈投資扣除法基本見解：凈經(jīng)營財富總投資=經(jīng)營運營資本增加+資本支出凈經(jīng)營財富凈投資=經(jīng)營運營資本增加+資本支出-折舊與攤銷2）股權現(xiàn)金流量的確定（擴展）方法1：節(jié)余現(xiàn)金流量法（從實表現(xiàn)金流量本源來確定）股權現(xiàn)金流量=實表現(xiàn)金流量-債務現(xiàn)金流量方法2：融資現(xiàn)金流量法股權現(xiàn)金流量=股利分配-股權資本刊行（或+股票回購）方法3：簡略算法：凈投資扣除法稅后收益減去股東負擔的凈投資，節(jié)余的部分成為股權現(xiàn)金流量。股權現(xiàn)金流量=稅后凈收益-股權凈投資方法3：簡略算法：凈投資扣除法稅后收益減去股東負擔的凈投資，節(jié)余的部分成為股權現(xiàn)金流量。股權現(xiàn)金流量=稅后凈收益-股權凈投資總結：凈投資扣除法【理解】后續(xù)期現(xiàn)金流量增加率的預計在牢固狀態(tài)下，實表現(xiàn)金流量、股權現(xiàn)金流量的增加率和銷售收入的增加率相同，所以能夠依照銷售增加率預計現(xiàn)金流量增加率?！咎崾尽夸N售增加率的預計（競爭平衡理論以為，后續(xù)期的銷售增加率大體上等于宏觀經(jīng)濟的名義增加率）（三）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應用1.種類種類一般表達式企業(yè)價值=下期現(xiàn)永續(xù)增加模型金流量/（資本成本-永續(xù)增加率）企業(yè)價值=展望期兩階段增加模型現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值

模型使用的條件企業(yè)處于永續(xù)狀態(tài)，即企業(yè)的各種財務比率都是不變的。企業(yè)有永續(xù)的增加率和凈投資資本回報率。適用于增加表現(xiàn)兩個階段的企業(yè)。第一階段是超常增加階段，增加率明顯快于永續(xù)增加階段；第二階段擁有永續(xù)增加的特點，增加率比較低，是正常的增加率。【提示1】公式不需要特地記憶，主若是注意實體價值等于實表現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為加權平均資本成本；股權價值等于股權現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為股權資本成本?！咎崾?】利用實表現(xiàn)金流量模型時，若是提問要求計算股權價值，則分兩步完成，第一步計算實表現(xiàn)金流量并以加權平均資本成本為折現(xiàn)率計算實體價值；第二步計算股權價值，其公式為：股權價值=實體價值-凈債務價值二、相對價值評估方法分類（1）以股權市價為基礎的模型：括每股市價/每股收益、每股市價/每股凈財富、每股市價/每股銷售收入等模型。（2）以企業(yè)實體價值為基礎的模型：包括實體價值/息稅折舊攤銷前收益、實體價值/稅后經(jīng)營凈收益、實體價值/實表現(xiàn)金流量、實體價值/投資資本、實體價值/銷售收入等模型。含義相對價值法是利用近似企業(yè)的市場訂價來預計目標企業(yè)價值的一種方法。估計的結果是相對價值而不是內在價值原理它的假設前提是存在一個支配企業(yè)市場價值的主要變量（如凈利等）。市場價值與該變量（如凈利等）的比值，各企業(yè)是近似的、能夠比較的?！咎崾尽磕Ｐ头謨深悾海?）以股票市價為基礎的模型；2）以企業(yè)實體價值為基礎的模型，包括“實體價值/息、稅、折舊攤銷前收益”、“實體價值/息前稅后經(jīng)營收益”等。模型（1）市盈率模型:目標企業(yè)股權價值＝可比企業(yè)平均市盈率×目標企業(yè)凈收益2）市凈率模型:目標企業(yè)股權價值＝可比企業(yè)平均市凈率×目標企業(yè)凈財富3）市銷率模型:目標企業(yè)股權價值＝可比企業(yè)平均市銷率×目標企業(yè)銷售收入搜尋可比企業(yè)的驅動因素1）市盈率模型的驅動因素（2）市凈率模型的驅動因素（3）市銷率模型的驅動因素模型的適用性（1）市盈率模型的適用性（2）市凈率模型的適用性（3）市銷率模型的適用性①它不會出現(xiàn)負值，對于損失企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也能夠計算出一個有意義的價值乘數(shù)；優(yōu)點②它比較牢固、可靠，不簡單被控制；市銷率模型③市銷率對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，能夠反響這類變化的結果。限制性不能夠反響成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。適用范圍主要適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)，也許銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。模型的修正1）市盈率模型的修正計算技巧：先平均后修正（1）可比企業(yè)平均市盈率=修正平均（2）可比企業(yè)平均增加率=市盈率法（3）可比企業(yè)修正平均市盈率（4）目標企業(yè)每股股權價值

==可比企業(yè)修正平均市盈率×目標企業(yè)預期增加率×

100×目標企業(yè)每股收益計算技巧：先修正后平均股價平均（1）可比企業(yè)i的修正市盈率=其中：i=1～n法（2）目標企業(yè)每股股權價值i=可比企業(yè)i的修正市盈率×目標企業(yè)的增加率×100×目標企業(yè)每股收益其中：i=1～n3）目標企業(yè)每股股權價值=2）市凈率模型的修正修正平均計算技巧：先平均后修正市凈率法（1）可比企業(yè)平均市凈率=（2)可比企業(yè)平均股東權益收益率=（3）可比企業(yè)修正平均市凈率

=（4）目標企業(yè)每股股權價值

=可比企業(yè)修正平均市凈率×目標企業(yè)股東權益收益率×

100×目標企業(yè)每股凈財富計算技巧：先修正后平均股價平均法

（1）可比企業(yè)i的平均修正市凈率=其中：i=1～n（2）目標企業(yè)的每股股權價值i=可比企業(yè)財富其中：i=1～n

i的修正市凈率×目標企業(yè)的股東權益收益率×

100×目標企業(yè)每股凈3）目標企業(yè)每股股權價值=3）市銷率模型的修正計算技巧：先平均后修正（1）可比企業(yè)平均市銷率

=修正平均

（2)可比企業(yè)平均銷售凈利率

=市銷率法（3）可比企業(yè)修正平均市銷率

=（4）目標企業(yè)每股股權價值

=可比企業(yè)修正平均市銷率×目標企業(yè)銷售凈利率×

100×目標企業(yè)每股銷售收入計算技巧：先修正后平均（1）可比企業(yè)i的修正市銷率=股價平均其中：i=1～n法（2）目標企業(yè)的每股股權價值i=可比企業(yè)i的修正市銷率×目標企業(yè)的銷售凈利率×100×目標企業(yè)每股銷售收入其中：i=1～n（3）目標企業(yè)每股股權價值=所謂“有效資本市場”是指市場上的價格能夠同步地、完滿地反響全部的可用信息。任何投資者都不能夠獲取超額收益。市場有效的外面標志一是證券的有關信息能夠充分地顯露和平均地分布，使每個投資者在同一時間內獲取等量等質的信息；二是價格能迅速地依據(jù)有關信息而變動，而不是沒有反響或反響遲純。（三）市場有效的主要條件（三個條件只要有一個存在，市場就將是有效的）二、有效市場效率的劃分

（三）市場的判斷標志和考據(jù)方法1.弱式有效市場的判斷標志和考據(jù)方法半強式有效市場的判斷標志和考據(jù)方法對于投資人來說，在半強式有效的市場中不能夠經(jīng)過對公開信息的解析獲取超額收益。判斷標志公開信息已反響于股票價格，所以基本解析是無用的?！咎崾尽吭诎霃娛接行袌鱿录夹g解析與基本解析均無用。1）事件研究：若是超常收益只與當天顯露的事件有關，則市場屬于半強式有效?？紦?jù)方法（2）共同基金表現(xiàn)研究：若是市場半強式有效，技術解析、基本解析和各種估價模型都是無效的，各種共同基金就不能夠獲取超額收益。強式有效市場的判斷標志和考據(jù)方法無論可用信息可否公開，價格都能夠完滿地、同步地反響全部信息。判斷標志【提示】對于投資人來說，不能夠從公開的和非公開的信息解析中獲取超額收益，所之內幕信息無用。考據(jù)方法對強式有效資本市場的檢驗，主要觀察“內幕者”參加交易時可否獲取超常盈利。第二節(jié)杠桿系數(shù)的權衡財務管理中杠桿的含義收益指標公式邊緣貢獻M邊緣貢獻（M）=銷售收入-變動成本息稅前收益EBIT息稅前收益（EBIT）=銷售收入-變動成本-固定性經(jīng)營成本關系公式：EBIT=M-F稅前收益稅前收益=EBIT-I凈收益凈收益=（EBIT-I）×（1-T）歸屬于一般股的收益歸屬于一般股的收益=凈收益-優(yōu)先股股利一、經(jīng)營杠桿系數(shù)的權衡（一）經(jīng)營風險含義影響因素指企業(yè)未使用債務時經(jīng)營的內在風險產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調整價格的能力、固定成本的比重（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)的權衡方法經(jīng)營杠桿效應的含義理解:由于存在固定性經(jīng)營成本，銷售量的較小變動會引起息稅前收益較大的變動的現(xiàn)象。EBIT=（P-V）×Q-F經(jīng)營杠桿作用的權衡--經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL基期：EBIT=（P-V）×Q-F預計：EBIT1=（P-V）×Q1-FEBIT=（P-V）×△Q種類公式用途定義公式用于展望計算公式：簡化公式用于計算【鏈接17章】DOL=銷量的敏感系數(shù)=1/安全邊緣率（三）有關結論只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營成本，就存在營業(yè)收入較小變動引起息前稅前利存在前提潤較大變動的經(jīng)營杠桿的放大效應。與經(jīng)營風險的經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對收益顛簸的影響。關系經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表示經(jīng)營風險也就越大。固定成本（同向變動）、變動成本（同向變動）、影響因素產(chǎn)品銷售數(shù)量（反向變動）、銷售價格水平（反向變動）?！咎崾尽磕軌蛞勒沼嬎愎絹砼袛唷Ｆ髽I(yè)一般能夠經(jīng)過增加營業(yè)收入、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本控制方法比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風險。二、財務杠桿系數(shù)的權衡（一）財務風險：指企業(yè)運用債務籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風險，而這類風險最后由一般股股東肩負。（二）在某一固定的債務與權益融資結構下由于息稅前收益的變動引起每股收益產(chǎn)生更大變動程度的現(xiàn)象被稱為財務杠桿效應。理解：每股收益（EarningsPerShare）：（三）財務杠桿作用的權衡--財務杠桿系數(shù)DFL種類公式用途定義公式用于DFL=展望計算公式：DFL=用于簡化公式計算或：DFL=（四）有關結論存在只要在企業(yè)的籌資方式中有固定性融資花銷的債務或優(yōu)先股，就會存在息稅前收益的較小前提變動引起每股收益較大變動的財務杠桿效應。與財務風險財務杠桿放大了息稅前收益變化對一般股每股收益的影響，財務杠桿系數(shù)越高，表示一般的關系股每股收益的顛簸程度越大，財務風險也就越大。影響企業(yè)資本結構中債務資本比重；息稅前收益水平；所得稅稅率水平。債務成本比重越高、固定性融資花銷額越高、息稅前收益水平越低，財務杠桿效應越大，反之亦然。因素【提示】能夠依照計算公式來判斷?？刂曝搨嚷适悄軌蚩刂频?。企業(yè)能夠經(jīng)過合理安排資本結構，適當負債，使財務杠桿利益抵方法消風險增大所帶來的不利影響。三、結合杠桿系數(shù)的權衡（一）結合杠桿效應是由于固定經(jīng)營成本和固定融資花銷的存在，以致一般股每股收益變動率大于銷售變動率的現(xiàn)象。（二）結合杠桿作用的權衡—結合杠桿系數(shù)定義公式DTL=每股收益變化的百分比/營業(yè)收入變化的百分比=(△EPS/EPS)/(△S/S)關系公式DTL=DOL×DFL簡化公式DTL=或:DTL=存在前提只要企業(yè)同時存在固定性經(jīng)營成本和固定性融資花銷的債務或優(yōu)先相股，就存在營業(yè)收入較小變動引起每股收益較大變動的結合杠桿效應。關與總風險結合杠桿放大了銷售收入變動對一般股收益的影響，結合杠桿系數(shù)越結的關系高，表示一般股收益的顛簸程度越大，整體風險也就越大。論影響因素影響經(jīng)營杠桿和影響財務杠桿的因素都會影響結合杠桿。（2）簡化計算公式——用于計算（3）與本量利（17章）的鏈接公式DOL=息稅前收益對銷售的敏感系數(shù)=安全邊緣率的倒數(shù)DFL=每股收益對息稅前收益的敏感系數(shù)DTL=每股收益對銷售的敏感系數(shù)第三節(jié)資本結構理論資本結構是指企業(yè)各種長久資本本源的組成和比率關系。一、資本結構的MM理論（一）MM理論的假設前提經(jīng)營風險能夠用息前稅前收益的方差來權衡，擁有相同經(jīng)營風險的企業(yè)稱為風險同類投資者等市場參加者對企業(yè)未來的收益與風險的預期是相同的完滿的資本市場，即在股票與債券進行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機構投資者的借款利率與企業(yè)相同。借債無風險，即企業(yè)或個人投資者的全部債務利率均為無風險利率，與債務數(shù)量沒關。全部現(xiàn)金流是永續(xù)的，即企業(yè)息前稅前收益擁有永續(xù)的零增加特點，債券也是永續(xù)的。（二）無企業(yè)所得稅條件下的MM理論基本見解企業(yè)的資本結構與企業(yè)價值沒關，企業(yè)加權平均資本成本與其資本結構沒關。表達式EBITVUEBITVLKeUKWACC0命題Ⅰ1.有負債企業(yè)的價值VL=無負債企業(yè)的價值VU。有關結論2.有負債企業(yè)的加權平均資本成本=經(jīng)營風險等級相同的無負債企業(yè)的權益資本成本,即：K0WACCKeU基本見解有負債企業(yè)的權益資本成本隨著財務杠桿的提升而增加。表達式KeLKeU風險溢價KeUDKeUKd命題ⅡE有關結論(1)有負債企業(yè)的權益資本成本＝無負債企業(yè)的權益資本成本＋風險溢價(2)風險溢價與以市值計算的財務杠桿(債務/權益)成正比率?！咎崾尽坎淮嬖谧顑?yōu)資本結構，籌資決策沒關緊迫。（三）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論隨著企業(yè)負債比率提升，企業(yè)價值也隨之提升，在理論上全部融資本源于負債時，基本見解企業(yè)價值達到最大。命題Ⅰ表達式VLVUTD有關結論有負債企業(yè)的價值VL＝擁有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值VU＋債務利息抵稅收益的現(xiàn)值。基本見解有負債企業(yè)的權益資本成本隨著財務杠桿的提升而增加。表達式KeLKeU風險酬勞KeUKeUKd1TD命題ⅡE(1)有債務企業(yè)的權益資本成本＝相同風險等級的無負債企業(yè)的權益資本成本＋有關結論以市值計算的債務與權益比率成比率的風險酬金風險酬金取決于企業(yè)的債務比率以及所得稅稅率。二、資本結構的其他理論（一）權衡理論重申在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最正確資本結構。見解此時所確定的債務比率是債務抵稅收益的邊緣價值等于增加的財務困境成本的現(xiàn)值。表達式VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務困境成本）【提示】財務困境成本包括直接成本和間接成本。直接成本：企業(yè)因破產(chǎn)、進行清理或重組所發(fā)生的法律花銷和管理花銷等。間接成本：企業(yè)資信狀況惡化以及連續(xù)經(jīng)營能力下降而以致的企業(yè)價值損失。（二）代理理論見解債務代理成本與收益的權衡。VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務困境成本）-PV（債務的代理成本）+PV（債表達式務的代理收益）代理成本債務的代理成本既能夠表現(xiàn)為因過分投資使經(jīng)理和股東受益而發(fā)生債權人價值向股東轉移，也能夠表現(xiàn)為因投資不足問題而發(fā)生股東為防范價值損失而放棄給債權人帶來的價值增值。過分投資問題投資不足問題是指因企業(yè)采用不盈利項目或高風險項目而產(chǎn)生的是指因企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目而使含義債權人利益受損并進而降低企業(yè)價值的現(xiàn)象。損害股東以及債權人的利益并降低企業(yè)價值的現(xiàn)象。（1）當企業(yè)經(jīng)理與股東之間存在利益矛盾時，經(jīng)理發(fā)生在企業(yè)墜入財務困境且有比率較高的債的自利行為產(chǎn)生的過分投資問題；務時（即企業(yè)擁有風險債務），股東若是預示（2）在企業(yè)遭到財務困境時，即使投資了凈現(xiàn)值為采用新投資項目會以犧牲自己利益為代價補發(fā)生狀況負的投資項目，股東仍可能從企業(yè)的高風險投資中獲償了債權人，因股東與債權人之間存在利益沖利。說明股東有動機投資于凈現(xiàn)值為負的高風險項突，股東就缺乏積極性選擇該項目進行投資。目，并陪同著風險從股東向債權人的轉移。代理收益?zhèn)鶆盏拇硎找鎸⒂欣跍p少企業(yè)的價值損失或增加企業(yè)價值，詳細表現(xiàn)為債權人保護條款引入、對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵措施以及對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費企業(yè)資源的拘束等。（三）優(yōu)序融資理論基本見解：是當企業(yè)存在融資需求時，第一選擇內源融資，其次會選擇債務融資，最后選擇股權融資?！咎崾尽恳勒障葍仍慈谫Y后外源融資的基本序次。在需要外源融資時，依照風險程度的差別，優(yōu)先考慮債權融資（先一般債券后可變換債券），不足時再考慮權益融資。第四節(jié)資本結構決策解析企業(yè)的最正確資本結構，應該是可使企業(yè)的總價值最高的資本結構，同時，在企業(yè)總價值最高的資本結構下，企業(yè)的資本成本是最低的。二、資本結構決策的解析方法（資本成本比較法）（每股收益無差別點法）（企業(yè)價值比較法）（一）資本成本比較法資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比率上的拘束以及財務風險差別時，經(jīng)過計算各種基于市場價值的長久融資組合方案的加權平均資本成本，并依照計算結果選擇加權平均資本成本最小的融資方案，確定為相對最優(yōu)的資本結構。選擇加權平均資本成本最小的融資方案，確定為相對最優(yōu)的資本結構。（二）每股收益無差別點法要點內容基本見解能提升每股收益的資本結構是合理的，反之則不夠合理。每股收益無差別點:是指每股收益不受融資方式影響的EBIT水平。要點指標【有關鏈接】有時考試中會特指用銷售收入來表示，則此時每股收益無差別點，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。要點內容每股收益的無差別點[（EBIT-I1）×（1-T）-PD1]/N1=[（EBIT-I2）×（1-T）-PD2]/N2的計算公式?jīng)Q策原則當預計企業(yè)總的息前稅前收益大于每股收益無差別點的息前稅前收益時，運用負債籌資可獲取較高的每股收益；反之運用權益籌資可獲取較高的每股收益。方法的弊端沒有考慮風險峻素。每股收益無差別點法，是在計算不一樣融資方案下企業(yè)的每股收益相等時所對應的盈利水平（EBIT）的基礎上，經(jīng)過比較在企業(yè)預期盈利水平下的不一樣融資方案的每股收益，進而選擇每股收益較大的融資方案。【選擇原則】選擇每股收益最大的融資方案。債務融資與權益融資方案的優(yōu)選每股收益無差別點法，就是兩種籌資方式每股收益相等時的息稅前收益。求解方法：寫出兩種籌資方式每股收益的計算公式，令其相等，解出息稅前收益。這個息稅前收益就是每股收益無差別點。決策原則：若是預期的息稅前收益大于每股收益無差別點的息稅前收益，則運用負債籌資方式；反之，若是預期的息稅前收益小于每股收益無差別點的息稅前收益，則運用權益籌資方式。多方案融資的優(yōu)選【特別問題】存在多個無差別點，需要畫圖確定在不一樣的區(qū)間范圍，應該采用哪個融資方案。①無差別點EPS=0（三）企業(yè)價值比較法判斷最優(yōu)資本結構的標準最正確資本結構應該是可使企業(yè)的總價值最高，而不用然是每股收益最高的資本結構。同時，在企業(yè)總價值最大的資本結構下，企業(yè)的資本成本也是最低的。確定方法1）企業(yè)市場總價值=股票的市場價值+長久債務資本的市場價值企業(yè)價值的計算企業(yè)的市場價值V等于股票的市場價值S加上長久債務的價值B，即：V＝S＋B為了計算方便，設長久債務（長久借款和長久債券）的現(xiàn)值等于其面值；股票的現(xiàn)值則等于其未來的凈收益依照股東要求的酬金率貼現(xiàn)。假設企業(yè)的經(jīng)營收益永續(xù)，股東要求的回報率（權益資本成本）不變，則股票的市場價值為：其中：Ke＝RF＋β（Rm－RF）加權平均資本成本的計算加權平均資本成本＝稅前債務資本成本×（1－所得稅稅率）×債務資本比重＋權益資本成本×權益資本比重第十二章一般股與長久債務籌資三、股權再融資（一）配股含義及特點是指向原一般股股東按其持股比率、以低于市價的某一特訂價格配售一含義定數(shù)量新刊行股票的融資行為。1）不改變老股東對企業(yè)的控制權和享有的各種權益；2）因刊行新股將以致短期內每股收益稀釋，經(jīng)過折價配售的方式可目的以給老股東必然的補償；3）激勵老股東認購新股，以增加刊行量。配股權的特點是一般股股東的優(yōu)惠權，實際上是一種短期的看漲期權。配股一般采用網(wǎng)上訂價的方式。配股價格確定配股價格由主承銷商和刊行人協(xié)商確定。配股條件上市企業(yè)向原股東配股的，除了要吻合公開刊行股票一般規(guī)定外，還應該吻合以下規(guī)定：（1）擬配售股份數(shù)量不高出本次配售股份前股本總數(shù)的30%；2）控股股東應該在股東大會召開前公開許諾認配股份的數(shù)量；3）采用證券法規(guī)定的代銷方式刊行。除權價格除權價格

平時配股股權登記今后要對股票進行除權辦理。除權后股票的理論除權基準價格為：配股除權價格=配股前股票市值+配股價格×配股數(shù)量配股前數(shù)量+配股數(shù)量=配股前每股價格+配股價格×股份變動比率1+股份變動比率【提示】若是除權后股票交易市價高于該除權基準價格，這類狀況使得參加配股的股東財富較配股前有所增加，一般稱之為“填權”；反之股價低于除權基準價格則會減少參加配股股東的財富，一般稱之為“貼權”。4.配股權價值一般來說，老股東能夠以低于配股前股票市價的價格購置所配發(fā)的股票，此時配股權是實值期權，所以配股權擁有價值。配股權價值=配股后股票價格-配股價格

即配股權的執(zhí)行價格低于當前股票價格，購置一股新股所需的認股權數(shù)（二）增發(fā)新股增發(fā)方式的選擇差別公開增發(fā)非公開增發(fā)（1）機構投資者：大體能夠劃分為財務投資者和戰(zhàn)略投資者沒有特定的刊行①財務投資者：平時以盈利為目的，通很短期擁有上市企業(yè)股票合時套現(xiàn)，實現(xiàn)盈利的法人，他們一般不參加企業(yè)的重要的戰(zhàn)略決策。增發(fā)對象，股票市場②戰(zhàn)略投資者：他們與刊行企業(yè)業(yè)務聯(lián)系親近且欲長久擁有刊行企業(yè)股對象上的投資者均可票。上市企業(yè)經(jīng)過非公開增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者不但獲取戰(zhàn)略投資者的資以認購金，還有助于引入其管理理念與經(jīng)驗，改進企