價值投資的“進(jìn)化”及案例分析

什么這門課競爭這么激烈，后來我通過這門課選到一個股票，讓我賺回了自己的學(xué)費(fèi)，同時教授也給我推薦了現(xiàn)在這份工作，那個時候我才理解到為什么當(dāng)時競爭這Valueinvesting就是一門教人怎么賺錢的課，在哥倫比亞商學(xué)院也開這門課，因?yàn)楦鐐惐葋喩虒W(xué)院是價值投資的發(fā)源地。這門課上，教授開場會給大家講一段話，我，并不是說你不能用我教給你的東西賺錢，而是因?yàn)槭澜缟嫌泻芏嗥渌幸饬x的事情值得你去做。在我認(rèn)為投資者的社會價值和賭馬的人是差不多的，雖然在這個學(xué)期里我教你的是如何賺錢，但是它的社會價值很有限，所以如果你們跟隨我的建議賺到了錢，我希望你們能夠以某種形式回饋社會。如果今天大家因?yàn)槁犃宋业臇|西賺值投資這個概念提出來大概有90年了，當(dāng)一個策略被大多數(shù)人都知道它就可能失效，但是從很多學(xué)術(shù)的研究來看，它到目前為止一直有效?；旧厦恳粋€十年，不管你用哪一個價值指標(biāo)，都是低估值的股票長期可以戰(zhàn)勝市沫，很多所謂的成長股和高科技的股票飛漲，價值股一直不動，但是從2000年到價看來價值投資的本質(zhì)是反人性的，因?yàn)槟憬?jīng)常會有孤獨(dú)、遠(yuǎn)離人群，因?yàn)樗鼤竽阍诖蠹叶钾澙返臅r候，你要恐懼，而在大家都恐懼的時候，你要貪婪，經(jīng)常會有周圍人都在賺快錢的時候，而你卻因?yàn)閳?jiān)守你的原則、價值投資理念而無法跟大家同價值投資者從長期來看是一個知易行難的過程。剛才提到在高科技泡沫的時候，可回報只有0.5%，當(dāng)時巴倫周刊專門有一篇封面的報告，他的題目就叫巴菲特你怎么了？同時當(dāng)時最有名的老長期來看是一個知易行難的過程。接下來就講一講大家對于價值投資幾個典型的誤解，首先我想講一講我理解的價值是你買入了股票就買入了生意的一部分，不管它在哪里上市，它是不是上市公司都沒有關(guān)系，因?yàn)槟阗I入的只是一個生意。我認(rèn)為價值投資就是做生意，因?yàn)楫?dāng)你真正做生意的時候，你絕對不會碰你不懂的東西，你一定會去考察你的上下游、競爭對手，考察這個行業(yè)，而不會道聽途說知道消息而馬上做生意。我覺得價值投資就是大幅的低于內(nèi)在價值的價格買入，并在股價接近內(nèi)在價值的時候賣出。意思就是買入100塊錢的東西。你買入的時候你的盈利空間或者你安全也可能是120塊錢，但是當(dāng)你付出的價格和價值相差度非常大的時候，哪怕你會犯錯，你也不會虧到本金。我記得我們第一次去見巴菲特的時候，他當(dāng)時有一個很有意思的比喻，當(dāng)這個屋子里面突然走過來一個大胖子，你不知道他是300斤，還是400斤，但是你卻很肯定，那你就可以買入。如果當(dāng)時你看到一個胖子，你不知道他是300斤，那你勝的概率是非常大的。下面可能是大家對價值投資的誤解之一，就是認(rèn)為價值投資必須長期持有。實(shí)際上長期持有不一定是價值投資，而短期持有并不一定不是價值投資。國內(nèi)一個比較高調(diào)的私募基金，叫東方港灣，他的經(jīng)紀(jì)人叫但斌。管理了一個組合，他的組合在07要穿越牛熊，他自己寫了一本書叫《時間的玫瑰》，他說價值投資就是長期持有，年的時候很快的賺到了一倍，相信真正的價值投資者應(yīng)該都會在那個時候做。當(dāng)時的股價。實(shí)際上巴菲特自己也曾在私下的場合提到過后悔當(dāng)時沒有賣出。不過反而越賣越便宜，所以巴菲特一直認(rèn)為可口可樂是可以提價的，所以他當(dāng)時就沒有賣，但是現(xiàn)在可以看出來這么多年來他的回報也是比較平庸的，所以長期投資不一LBS費(fèi)的股票。我是在13年近了或者超過了你所估計(jì)的價值的時候就可以選擇賣出了。還有很多人的看法是買入好的公司就是價值投資，或者買入便宜的公司也是價值投資。實(shí)際上如果是買入好的價值投資，像剛才巴菲特的可口可樂的案例就已經(jīng)反駁了這一條，買入便宜的公司就是價值投資，我會在之后會具體講到為什么它是一個還有高成長的股票才有投資價值，低增長或者沒有增長的股票就沒有投資價值。這是一個比較典型的投資者的誤解，在A股的時候大家特別看中所謂的成長，其實(shí)大家可以看到下面這兩個線段，第一個線段我們假設(shè)是一個十倍市盈率的股票，當(dāng)這家公司能夠以保持現(xiàn)在的盈利水平，并且把所有的盈利以分紅的形式還給投資者，在十年就可以收回成本。就算沒有成長，也可以比較確定在十年收回你的成本。當(dāng)一個100倍市盈率的股票，你要達(dá)到十年收回成本的效果的話，實(shí)際上你每年的復(fù)合成長率要達(dá)到48%，這里面會有非常多不確定性，而價值投資者永遠(yuǎn)是相信未來是不確定的。更可怕的是當(dāng)這樣股票一旦有一個季度，甚至是一個月他的盈利水平可能低于市場預(yù)期，就會造成盈利下降和估值下降，因?yàn)榇蠹覍λA(yù)期下調(diào)，是所點(diǎn)的成長，其實(shí)它都有可能有雙升的過程，先是盈利的增加，然后是估值的增加。我們用開車比喻這兩種情況，其實(shí)價值投資者是喜歡式勻速開短途，所謂的成長股投資者是喜歡加速開長途，大家可以想一想哪種情況的安全系數(shù)會高一點(diǎn)。我們也的，比如說現(xiàn)在的A股、像創(chuàng)業(yè)板的股票是比較典型的高估值和高預(yù)期的，有可能他以后會有一些公司成長為大的公司，但是我覺得很多公司到最后可能都會破產(chǎn)。下面講一講經(jīng)典的價值投資理論及其進(jìn)化，這是(17：13英文名)被譽(yù)為價值投資之父，因?yàn)槭撬谝粋€系統(tǒng)性的提出了價值投資的理論，大家可以看到他是生于國1929年的股市大崩盤，所以他曾經(jīng)虧損嚴(yán)重，甚至面臨破產(chǎn)，每個人都有自己的歷史局限性，當(dāng)他的歷史背景決定了他的投資方法。他主要的投資策略就是投資于價格低于清算價值的股票，就是所謂的(？18：00)投資法，我稍微給大家看一個案例大家就明白了。當(dāng)時有一個股票叫做(？英文名)，是從洛克菲洛控制的石油分拆出來的，當(dāng)時這個公司持有的現(xiàn)金以及可變現(xiàn)的債券加起來，去除所有的負(fù)債，每股價值是95美金，而當(dāng)時的股價只有65美金。他的的方法是聯(lián)合其他的股東進(jìn)入董事會干涉這家公司的經(jīng)營，逼迫公司分紅，所以他就光靠分紅每股分到7美金，而這家公同樣他當(dāng)時在哥倫比亞商學(xué)院也是教授價值投資的課程，極大的影響了包括巴菲特在內(nèi)的一大批早期價值投資者，他提出了兩個非常著名的概念，第一個就是安全邊際，第二個是市場先生，你把股票市場作為你的合伙人，這個市場先生在很多時候是理性的，他給你的價格既不高估，也不低估，但是有時候這個人會非?？裨?，會給你一個很高的價格讓你賣出，有時候會非常沮喪，會給你一個很低落的價格讓你，也是大家可以長期的在股市里面賺錢的原因。這個是所謂的巴菲特的進(jìn)化，查理芒格是巴菲特的合伙人，當(dāng)時他說了一句話，他說確實(shí)在格雷厄姆手下工作的經(jīng)歷以及巨額的經(jīng)歷讓巴菲特的大腦一度陷入堵塞，很難擺脫如此成功的思維方式。巴菲特當(dāng)時在很長的一段時間內(nèi)受格雷厄姆的巨大影響，因?yàn)樗紫仍诟鐐惐葋喩虒W(xué)院上了格雷厄姆的課，他后來又為格雷厄姆工作了兩年，所以他長期以來是用格雷厄姆的雪茄煙蒂的投資