光華案例大賽金融分析組

............................................................... 1引 2行業(yè)現(xiàn)狀綜 世界行業(yè)分 中國市場分 國藥并購三益制藥案例分 并購方背 被并方背 并購.....................................................新國藥三益整合情 新國藥三益后續(xù)發(fā) 中國行業(yè)政策制定及現(xiàn)存問 中國行業(yè)政策制定狀 中國行業(yè)發(fā)展現(xiàn)存問題分 總結(jié)和建 結(jié) 參考文 圖圖2.1全球開 圖2.2中國市場營業(yè) 圖 國家行業(yè)發(fā)展預(yù) 66788899三益制藥并購前情況201012311和。2012年6月11日，在蕪湖市的支持下，國藥控股（國藥控股01099.HK）與蕪湖三益信成制藥和蕪湖三益制藥簽署股權(quán)合作協(xié)議，控股蕪湖三益信成制藥，吸收合并蕪湖三益制藥資產(chǎn)，并于2012年12月成立國藥三益藥業(yè)（蕪湖）[1]。三益制藥在被并購前營業(yè)額外用藥行業(yè)領(lǐng)域中第五，僅次于廣州白云山、云南滇虹、魯抗和順峰，因而可以看作外用藥行業(yè)領(lǐng)域的一次很重要的資源整合，故選擇本次國藥并購蕪湖三益的相關(guān)情況進(jìn)行分析。2行業(yè)現(xiàn)狀綜世界行業(yè)現(xiàn)狀分根據(jù)IMSHealth公司發(fā)布的[2]，2014年全球藥品增速將達(dá)到1.1萬億美依然是全球最大的藥品市場，2014年市場規(guī)模將達(dá)到3600億左右，五年來復(fù)合增長率大約為4%，而以國家為首的新興市場將維持每年13%-16%高速增長，市場繼續(xù)向新興市場遷移未來五年內(nèi)，全球范圍內(nèi)上市的新專利藥個數(shù)仍將保持在30-35個左右，但現(xiàn)今藥物上市在臨床使用時將會經(jīng)歷更為嚴(yán)格和復(fù)雜的安全性評估，這種情況，西班牙和尤其明顯。雖然現(xiàn)今階段由于經(jīng)濟(jì)余波以及歐洲的影響，為了防止公共開醫(yī)療財政上的負(fù)擔(dān)擔(dān)轉(zhuǎn)患者。并且在2012至2014，若干暢銷藥將失去各個市場繼續(xù)提升，預(yù)計將增加至1400億2010年，F(xiàn)DA和EDA分別批準(zhǔn)4只和7種單抗藥物，創(chuàng)下新的。2010年又有兩例圖2.1全球開中國行業(yè)的市場分中國醫(yī)療行業(yè)在過去的20全球行業(yè)發(fā)展十分迅速，而發(fā)達(dá)國家藥品市從2006年的73%降至50%，并在過去的八持續(xù)萎縮?？梢灶A(yù)見的是國家（BRICS）未來將成為全球市場的主要增長點。中國市場隨著中國經(jīng)濟(jì)的騰15%以上的高增速水平，現(xiàn)已位居全球醫(yī)中國市場增長的主因在于醫(yī)療用品的銷量穩(wěn)定快速增長，但醫(yī)療圖2.2中國市場營業(yè)圖 國 行業(yè)發(fā)展預(yù)以下將從三個方面分析推動行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力中國正處在人口化初期，未來20年將迎來人口化加速階段據(jù)IMS[3]，到2030年中國60歲以上化人口規(guī)模將會達(dá)到4.22億，達(dá)人口總數(shù)量的三成，與化對應(yīng)的養(yǎng)老健康保障體系仍然有巨大的缺口。在日本上世紀(jì)九十年代，人口整體進(jìn)入快速化發(fā)展階段的同時醫(yī)療體系的建立過程基本結(jié)束，醫(yī)療體系基本完善，而中國市場現(xiàn)在的發(fā)展規(guī)模對比當(dāng)年的還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，化人群對醫(yī)療保障和基礎(chǔ)醫(yī)療條件的要求不斷提高，可以預(yù)見，未來20年中國行業(yè)的發(fā)展將繼續(xù)保持甚至高于現(xiàn)有的增速。農(nóng)村市場的擴(kuò)容將會行業(yè)快速發(fā)展的新的增長點近年來中國農(nóng)村人群收入實現(xiàn)持續(xù)性增鄉(xiāng)收入差距繼續(xù)縮小，使得農(nóng)村人然生老病死的狀態(tài)，開始逐漸尋求的醫(yī)療以及健康方面的保障?？紤]到近年來政府對于基礎(chǔ)醫(yī)療設(shè)施的大力建設(shè)已提上日程并逐步付諸實施，中國行業(yè)得到大基礎(chǔ)建設(shè)的支持已經(jīng)是不爭的事實，在衛(wèi)生事業(yè)上的投入也在逐年增2014年中國醫(yī)療的重點便在于大力發(fā)展縣級醫(yī)院。由此一來，農(nóng)村市場對于基礎(chǔ)醫(yī)療的需求不論是從層面還是民生層面都是十分巨大的，預(yù)計未來十年隨著醫(yī)療試點的全面鋪開，中國農(nóng)村的市場將進(jìn)入快速發(fā)展階段，行業(yè)的問題。大城市里的醫(yī)療條件大量需要入住的量的需求，同時也無法滿國醫(yī)療資源尤其是大城市高端醫(yī)療資源缺乏的事實在近幾年很難得到根本改善。最幾年隨著城市人群收入的快速增長，人們開始關(guān)注于自身的健康狀況，并且的并購企業(yè)背，01099.HK，企業(yè)，成立于2003年1月。2009年9月23日在上市。成立十年來，公司的經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)運行質(zhì)量不斷提高，能力持續(xù)增長，已發(fā)展為中國最大的藥品、醫(yī)療產(chǎn)品分銷商及領(lǐng)先的供應(yīng)鏈服務(wù)提供商，擁有并經(jīng)營中國最大的藥品分器械、醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)等相關(guān)業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展的。公司市值名列全球分銷企業(yè)第四位。2005年以來，連續(xù)蟬聯(lián)中國商業(yè)企業(yè)銷售額。2011年，榮膺“國內(nèi)首家流通業(yè)務(wù)超千億元”的企業(yè)，強勢保持中國最大的藥品及醫(yī)療產(chǎn)品分銷商及領(lǐng)先的供應(yīng)鏈服務(wù)商的市場地位。截至2012年底，公司資本24億余4截至2012年12月，公司已擁有306家全資及控股子公司（含國藥、一致業(yè)兩家境內(nèi)上市公司，經(jīng)營配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋30個省、市、的164個地級上城市，在19個省市醫(yī)院直銷市場競爭第一，服務(wù)逾14萬家行業(yè)客戶作為國家儲備定點單位，國藥控股還承擔(dān)著重大災(zāi)情、、事故的急被并購企業(yè)背蕪湖三益信成制藥2101.5億只，其中關(guān)鍵設(shè)備于2009年投入使用，屬于型技術(shù)。三益信成2009年被省高新技術(shù)企業(yè)，商標(biāo)“三益”為省著名商標(biāo)，產(chǎn)品行銷29個省、市、，年銷售近億支。公司力爭五年內(nèi)打造兩個億元級產(chǎn)品，使年銷售收入達(dá)到5億元，并把公司建成一流的外用藥生產(chǎn)。3.1三益制藥（蕪湖三益制藥）始建于上世紀(jì)五六十年代。并購前三益制藥職員工217人，各劑型生產(chǎn)線共九條，最大年產(chǎn)量2.25億支。產(chǎn)品行銷29個省市，覆蓋面廣。三益制藥延續(xù)了未拆分前的三益制藥的主體部主要由14個部門組成。通過管理結(jié)構(gòu)的對比，可以看到三益制藥的規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于三益信成，生產(chǎn)線和生3.2標(biāo)，歷史上也存在著聯(lián)系和。兩家企業(yè)都于同一家藥廠，即原蕪湖市第三制藥廠，該廠始建于1960年，曾經(jīng)最大的外用藥生產(chǎn)之一，1999年進(jìn)行集體企業(yè)改制，改制后成立蕪湖三益制藥，2002年銷售收入達(dá)到1.2億元。后因管理層出現(xiàn)，于2005年在蕪湖市的主持下進(jìn)行分拆，分拆后成立了蕪湖三益信成制藥，三益信成攜帶部分技術(shù)和生產(chǎn)線離開三益制藥。此次并購，將曾經(jīng)分開的兩家企業(yè)再次合到了一起，如何解決企業(yè)文化的，2010三年內(nèi)增長了8倍，三年復(fù)合增長率為208%，充分顯示出該生產(chǎn)廠家強大的發(fā)展?jié)摿?。生產(chǎn)藥物的毛利潤均保持在32%以上，在基礎(chǔ)銷售行業(yè)處于相當(dāng)高的水平，分析其主要原因在于三益信成在多個藥劑生產(chǎn)方面擁有性地位，導(dǎo)致其擁有較高的議價能力。三益信成的在并購前也一直以20%左右的增速。盡管企業(yè)利潤72%，40%-60%。而中國37%3.33.43.53.6通過對三益制藥并購前的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，在并購前的前幾年總銷售量保持穩(wěn)9%，0%。盡管賬面上負(fù)債令人瞠目結(jié)舌的下降，但實際情況于此不符。的管理層和決策機(jī)制使三益制藥的負(fù)債水平處于和三益信成相同的規(guī)模。同時由于三益制藥0年月因藥品質(zhì)量問題被省藥監(jiān)局要求停業(yè)整頓后，公司利潤下滑嚴(yán)重，長期停產(chǎn)整頓甚至于的局面。3.73.8圖3.9三益制藥并購前情三益信成和三益制藥停產(chǎn)前均有較好的能力，但是負(fù)債率都達(dá)到級別[5]。20101231日前兩家企業(yè)的財務(wù)狀況簡表，雖然三益信成的總資產(chǎn)和凈資600201011月，三益制藥因生產(chǎn)的藥品醋酸可的松滴眼液的質(zhì)量問題被省食品藥品監(jiān)督管理局責(zé)令停產(chǎn)[6]，這對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和企業(yè)形象造成了很嚴(yán)重的不良影響。在并購前的很長一段時間內(nèi)，三益制藥都處于停業(yè)階段，企業(yè)損失很大。同時三益制藥存在帳外和債權(quán)問題。并購國藥控股此舉的主要意義在于擴(kuò)大產(chǎn)品線，在維持銷售能力有事的同時提升國藥在鞏固擴(kuò)大藥品分銷及物流的同時，已將工業(yè)作為未來優(yōu)先支持的重點并確立工業(yè)銷售額達(dá)到500億元的目標(biāo)。華東經(jīng)濟(jì)最具的地區(qū)，同時是國藥控股的總部所在。但是公司在華東的工業(yè)生產(chǎn)實力與其并不匹配，需要在華東地區(qū)布置一個強大大型藥物生產(chǎn)。地處華東腹地，通過進(jìn)一步加強在的投資，既可彌補國藥控股自身產(chǎn)品不足，完善藥品供應(yīng)鏈，同時避免了在中心城市建立工業(yè)的高昂成本。較近的的方便了企業(yè)的管控和國藥文化的輸入。醫(yī)工院強大的研發(fā)資源和國瑞藥業(yè)的成功，為國藥在的進(jìn)一步投資奠定了基礎(chǔ)。如果在蕪湖進(jìn)行投資，除帶來豐厚蕪湖三益兩家公司是以生產(chǎn)外用藥的專業(yè)廠家，是國藥當(dāng)時產(chǎn)品線上所沒有的空白部分。通過并購蕪湖三益，可以使國藥進(jìn)入外用藥領(lǐng)域，在外用藥品這個相對競爭性較弱的細(xì)分市場上，取得很好的回報。蕪湖三益在劑型、產(chǎn)品、、場上，都和國瑞藥業(yè)形成互補，產(chǎn)生疊加效應(yīng),可以較方便進(jìn)行細(xì)分市場布率。同時可以阻擋競爭對手的進(jìn)入，繼續(xù)在各自領(lǐng)域維持性地位。三益信成：股權(quán)，存在一定的問題。三益信成希望通過國藥的并購三益制藥：曾因藥品生產(chǎn)質(zhì)量問題而被食品藥品監(jiān)督管理局勒令停產(chǎn)，在省聲譽大損。極力想通過國藥的并購改善企業(yè)形象，恢復(fù)企業(yè)正常生產(chǎn)狀態(tài)，同時與國藥下屬的其他子公司進(jìn)行充分合作，獲得物流和銷售的支持，以及國藥業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的生產(chǎn)技術(shù)和工藝流程，實現(xiàn)三益制藥與國藥的雙贏。3.1020101231※因違法，該企業(yè)被羈押，自2010年11月該廠已處于停產(chǎn)狀新國藥三益整合情國藥控股董事會決議將蕪湖三益信成制藥和蕪湖三益制藥合并重組，更名為國藥三益藥業(yè)(蕪湖)，將公司生產(chǎn)、銷售、市場、財務(wù)、人事等納入發(fā)展，并派遣專業(yè)團(tuán)隊進(jìn)行管理。在三益信成的基礎(chǔ)上與三益制藥進(jìn)行整合，將三益打造成一個強大基藥等產(chǎn)品生產(chǎn)。并購后 內(nèi)審部立刻進(jìn)行清產(chǎn)核資的工作，按照財務(wù)報表逐一審核。在摸增加投資，增加內(nèi)最先進(jìn)的產(chǎn)品生產(chǎn)線，并提高原有生產(chǎn)線利用率加強信貸，實施財務(wù)重整同時國藥對三益原有的生產(chǎn)銷售流程進(jìn)行了整理，移植成套的管理制度，通過全面加強公司信息化建設(shè)，建立健全公司控制流程，并提升公司的管理效率，改善公司的經(jīng)營狀況和能力，提高公司的競爭力。新國藥三益后續(xù)發(fā)2012年12月國藥三益藥業(yè)（蕪湖）成立，現(xiàn)有生物藥業(yè)園和長江路兩大生產(chǎn)，生物藥業(yè)園占地65畝，建有11條生產(chǎn)線。2013年國藥三益藥業(yè)（蕪湖）各項財務(wù)指標(biāo)、財務(wù)比率良好，公司292天，2336工時，較上年增加77%90%242312萬，并購前預(yù)期的四年收回并購成本目標(biāo)很可能提前達(dá)成。在全體員工的努力下，國藥三益成為省高新技術(shù)企業(yè)，“三益牌”榮獲健康2013年中國最佳外三益被國藥并購后,它的市場銷售立即納入銷售及物流體系，帶來的品繼續(xù)維持性市場地位。主知識的國家3個新藥、國家級重點3個新產(chǎn)品，省級12個新產(chǎn)品之外，三益積3.113.12我國隨著人口化加速、醫(yī)療城鎮(zhèn)化的趨勢愈加明顯，行業(yè)將迎來高速增長階段。而三益在經(jīng)過國藥的并購重組后，革除了以前的管理弊病，通過專業(yè)的管理團(tuán)隊實現(xiàn)并購后僅一年利潤便創(chuàng)下新高。隨著三益項目并購的實施，國藥擁有了強大的外用藥生產(chǎn)，擴(kuò)充了產(chǎn)品線的同時，提高了自身工業(yè)的實力，有利于新一輪的企業(yè)擴(kuò)張。中國行業(yè)政策制定及現(xiàn)存問中國行業(yè)政策制定狀中國自2009開始試行醫(yī)療，2010年開始則逐步深化醫(yī)改。2014年已經(jīng)是新醫(yī)改的第六個年頭，醫(yī)療步入深水區(qū)?？傮w來說，對于改善國內(nèi)醫(yī)療環(huán)境是大力支持的。一方面加快基礎(chǔ)醫(yī)療體系建立是民生的基本所需，另一方面，衛(wèi)生事業(yè)在我國國民經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展中的作用將會進(jìn)一步凸顯。隨著醫(yī)改進(jìn)程的快速推進(jìn)，目前已步入深水區(qū)。制約衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展的體制機(jī)制問題日益凸顯，醫(yī)改進(jìn)入攻堅階段。十二五計劃中醫(yī)療部分仍然以加強醫(yī)療體系服務(wù)建設(shè)和加快衛(wèi)生體系建設(shè)為，包括以下重點[7]：(8)強化醫(yī)療服務(wù)從國家發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，在醫(yī)療體系建設(shè)上的巨大投入并沒有落到空處。2012年行業(yè)新增固定資產(chǎn)達(dá)到2137.68億元[8]，在醫(yī)改開始后連續(xù)五年國醫(yī)療正在飛速發(fā)展，作為醫(yī)改重要環(huán)節(jié)之一的體系也在過去五六發(fā)展由此可見中國不僅將醫(yī)療視為社會民生的一部分，而且是作為促進(jìn)社會整體增長，拉動內(nèi)需的一個重要途徑。這意味著政策的修改會同時在對生產(chǎn)的扶療服務(wù)的商業(yè)化也會為企業(yè)提供的研發(fā)動力，而在專利保護(hù)期內(nèi)的暢銷藥物往往具有巨大的市場能力。中國行業(yè)發(fā)展現(xiàn)存問題分同等市場主導(dǎo)醫(yī)療系統(tǒng)的國家不同，中國的醫(yī)療系統(tǒng)基本上由主導(dǎo)。從世界范圍內(nèi)來看，市場主導(dǎo)的醫(yī)療體系大多醫(yī)療效率高于主導(dǎo)。許多世界級的大型企業(yè)也多來自于市場主導(dǎo)醫(yī)療體系的國家，如來自于的羅氏和輝瑞。中國府的嚴(yán)格也是行業(yè)迅速發(fā)展的一大阻礙，同時中國市場低下的管理效率人民的共同福祉，這是有違于社會道德的。每個國家都在這主導(dǎo)和市場調(diào)節(jié)見尋找著平衡，以征求效率于公平的與最大化。其次，中國在方面存在嚴(yán)重的多頭。各個部門政策和流程的不協(xié)調(diào)可能會拖累企業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)和上市進(jìn)度，由此嚴(yán)重影響企業(yè)的利潤水平。每款新藥的面世都需要經(jīng)過直屬的藥監(jiān)局，藥品進(jìn)入醫(yī)院銷售需要參加省級主導(dǎo)的藥品招標(biāo)采購，經(jīng)過發(fā)改委并制定藥品最高零售價等等相關(guān)環(huán)節(jié)。而醫(yī)?；颊呷粝雸箐N費用則需要參加人保部主導(dǎo)的城鎮(zhèn)居民或職工醫(yī)?；蛘邊⒓又鲗?dǎo)的新農(nóng)合。最后，負(fù)責(zé)醫(yī)院的管轄并影響藥品生產(chǎn)企業(yè)的銷售。此外，商業(yè)部，財政部，知識局等部門也會直接或者間接地影響的上市以及銷售。如此復(fù)雜的上市以及銷售流程大大增加的中國企業(yè)的運營成本以及研發(fā)速度。國內(nèi)終端于藥品實際出廠價時常差出一個數(shù)量級也和如此復(fù)雜的采購流程不無關(guān)系。再進(jìn)一步，大方向在于控制醫(yī)院的藥品采購價格，但是質(zhì)量檢測和的缺失使得政策把握十分，只能后知后覺的通過已發(fā)生的事件再次，目前中國醫(yī)療體系中不分家。該體制最明顯的缺點就是常提到醫(yī)生從藥商處獲得分成。當(dāng)前階段國內(nèi)醫(yī)患關(guān)系緊張的原因之一便在于沒有醫(yī)的法案從而導(dǎo)致醫(yī)生權(quán)力過大。在巨大的經(jīng)濟(jì)利益面前如果沒有法律的而僅靠德維持難免保證所有醫(yī)生都不動心。然而中國的體系仍處在起步階段，而家需要積累非常多的配套政策，所以實行起來頗為不易。何況分家的最大自于醫(yī)生和醫(yī)院的利益。和韓國在時都曾遭遇大規(guī)模醫(yī)生，如今不會輕易下決策。總結(jié)和建經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的大環(huán)境下，部