金融市場與金融機(jī)構(gòu)復(fù)習(xí)資料

、創(chuàng)業(yè)板是否應(yīng)實(shí)行做市商制度？我國的創(chuàng)業(yè)板是否采用做市商制度，一直是爭論的焦點(diǎn)。目前，我國的上海和深圳兩個(gè)證券交易所采用的交易制度均是以指令驅(qū)動為特征的電子自動對盤系統(tǒng)。而且，由于場外柜臺交易在我國尚未出臺，采取做市商制度的客觀條件還沒成熟。因此，在目前已經(jīng)公布的創(chuàng)業(yè)板交易規(guī)則征求意見稿中明確規(guī)定：“創(chuàng)業(yè)板市場采用無紙化的電腦集中競價(jià)交易方式”。但規(guī)則起草小組經(jīng)過反復(fù)論證，認(rèn)為做市商制具有活躍交易等優(yōu)點(diǎn)，擬在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板引入做市商制?！龃送猓袊C監(jiān)會首席顧問梁定邦強(qiáng)調(diào)做市商與莊家有根本的區(qū)別：做市商的交易行為是透明的，而莊家的行為則是不透明的。他的表態(tài)消除了部分人對做市商制度抱有的懷疑態(tài)度。這些情況表明，我國推出的創(chuàng)業(yè)板可能會采用做市商制度。具體的方式可能會選擇在創(chuàng)業(yè)板市場上市的部分上市公司和部分實(shí)力較強(qiáng)、沒有違紀(jì)記錄的綜合類證券公司參與做市商制度的試點(diǎn)工作，通過試點(diǎn)積累經(jīng)驗(yàn)，之后再進(jìn)一步推廣。3、股票市場的市場效率。市場的有效性：有效的資本市場包括兩方面的含義：1、運(yùn)行效率—主要影響因素：（1）交易成本：傭金、手續(xù)費(fèi)、執(zhí)行成本等（2）服務(wù)質(zhì)量（3）硬件設(shè)施2、定價(jià)效率（1）弱有效率市場在弱有效率市場上，證券價(jià)格已完全反映了所有的歷史信息（主要是指價(jià)格變化的歷史信息），證券價(jià)格的未來走向與其歷史變化之間是相互獨(dú)立的，服從隨機(jī)游走理論、在弱有效率市場上，投資者無法依靠對證券價(jià)格變化的歷史趨勢的分析（這種分析主要表現(xiàn)為對證券價(jià)格變化的技術(shù)分析）所發(fā)現(xiàn)的所謂證券價(jià)格變化規(guī)律來始終如一地獲取超額利潤。對弱有效率市場假說的大量實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)表明，扣除交易成本后，市場基本上是弱有效率的。（2）次強(qiáng)有效率市場，次強(qiáng)有效率市場的效率程度要高于弱有效率市場，在次強(qiáng)有效率市場上，證券價(jià)格不但完全反映了所有歷史信息，而且完全反映了所有公開發(fā)表的信息。在次強(qiáng)有效率市場上，各種信息一經(jīng)公布，證券價(jià)格將迅速調(diào)整到其應(yīng)有的水平上，使得任何利用這些公開信息對證券價(jià)格的未來走勢所做的預(yù)測對投資者失去指導(dǎo)意義，從而使投資者無法利用對所有公開發(fā)表的信息的分析（主要是指對證券價(jià)格變化的基礎(chǔ)分析）來始終如一地獲取超額利潤。（3）強(qiáng)有效率市場，強(qiáng)有效率市場是指證券價(jià)格完全反映了所有與價(jià)格變化有關(guān)的信息，而不管這些信息是否已公開發(fā)布。強(qiáng)有效率市場是對市場效率的最嚴(yán)格假設(shè)，它要求投資者不僅不能利用所有公開發(fā)表的信息（歷史的或現(xiàn)實(shí)的），而且不能利用內(nèi)幕信息來始終如一地在證券市場上牟取超額利潤。4、我國利率市場化的作用。利率市場化的主要意義在于促進(jìn)金融創(chuàng)新，金融市場主體充分而賦有競爭意識，所有的經(jīng)濟(jì)主體都會得到創(chuàng)新帶來的好處。從微觀講，利率市場化后，可以提高資金需求的利率彈性，使資金流動合理化、效益化，從總體上消除利率的所有制、部門、行業(yè)歧視，使利率充分反應(yīng)資金的供求，使利率的水平與結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險(xiǎn)緊密聯(lián)系。宏觀方面，市場化的利率在動員儲蓄和儲蓄轉(zhuǎn)化投資方面都有不可替代的作用。集合競價(jià)：是指在每個(gè)交易日上午9：15—9：25，由投資者按照自己所能接受的心理價(jià)格自由地進(jìn)行買賣申報(bào)，電腦交易主機(jī)系統(tǒng)對全部有效委托進(jìn)行一次集中撮合處理過程。在集合競價(jià)時(shí)間內(nèi)的有效委托報(bào)單未成交，則自動有效進(jìn)入9：30開始的連續(xù)競價(jià)。連續(xù)競價(jià)：即是指對申報(bào)的每一筆買賣委托，由電腦交易系統(tǒng)按照以下兩種情況產(chǎn)生成交價(jià)：最高買進(jìn)申報(bào)與最低賣出申報(bào)相同，則該價(jià)格即為成交價(jià)格；買入申報(bào)高于賣出申報(bào)時(shí)，或賣出申報(bào)低于買入申報(bào)時(shí)，申報(bào)在先的價(jià)格即為成交價(jià)格。股票指數(shù)的功能：股價(jià)指數(shù)在證券交易活動中應(yīng)運(yùn)而生,它不僅是反映股票市場行情變動的重要指標(biāo),而且是觀測經(jīng)濟(jì)形勢和周期狀況的參考指標(biāo),被視為股市行情的"指示器"和經(jīng)濟(jì)景氣變化的"晴雨表"。股價(jià)指數(shù)主要有以下基本功能:????（一）綜合反映一定時(shí)期內(nèi)某一證券市場上股票價(jià)格的變動方向和變動程度。????（二）為投資者和分析家研究、判斷股市動態(tài)提供信息,便于對股票市場大勢走向做出分析。????（三）作為投資業(yè)績評價(jià)的標(biāo)尺,提供一個(gè)股市投資的"基準(zhǔn)回報(bào)"。????（四）作為指數(shù)衍生產(chǎn)品和其他金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)。利率市場化與商業(yè)銀行：資本市場的發(fā)展擠壓銀行傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)的市場空間，影響著客戶結(jié)構(gòu)、貸款質(zhì)量和收益水平，而利率市場化趨勢更導(dǎo)致銀行凈息差收窄，創(chuàng)利能力下降，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增加。利率市場化對商業(yè)銀行的影響（一）流動性問題。長期以來，我國商業(yè)銀行處于嚴(yán)格的利率管制下，雖然資產(chǎn)質(zhì)量較差，但存款相對穩(wěn)定，支付能力二般不會出現(xiàn)問題。而利率市場化后，利率波動性上升，必然導(dǎo)致銀行間競爭加劇，資金流動更加頻繁，存款穩(wěn)定性大幅度下降，在我國尚未建立起完備的存款保險(xiǎn)制度的情況下，對商業(yè)銀行的流動性提出了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。（二）潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)增加。利率市場化后，在日益激烈的競爭中，銀行采取的最直接的手段是提高利率，吸引客戶存款。如果缺少相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，銀行為追求短期收益，在存款利率大幅度上升即銀行成本大幅度提高的同時(shí)，勢必想方設(shè)法提高貸款利率，刺激冒險(xiǎn)者的貸款需求，擠出正常利率水平的合格貸款需求者，導(dǎo)致信貸市場的逆向選擇，從而加大貸款人的道德風(fēng)險(xiǎn)，使信貸市場貸款項(xiàng)目質(zhì)量的整體水平下降，并進(jìn)而增加未來違約的信用風(fēng)險(xiǎn)。（三）利率風(fēng)險(xiǎn)管理。一般的說，銀行的負(fù)債是客戶的存款，而資產(chǎn)多半由商業(yè)貸款形成，銀行普遍存在用短期負(fù)債支持長期資產(chǎn)的情況，資產(chǎn)和負(fù)債之間存在嚴(yán)重的不匹配情況。目前，我國金融市場尚不發(fā)達(dá)，資金來源和運(yùn)用渠道單一，銀行短時(shí)間內(nèi)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的能力有限，同時(shí)又缺乏對利率風(fēng)險(xiǎn)的保值工具和手段。因此，在利率波動加大后，商業(yè)銀行將面臨巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)。（四）目前商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理體制亟待改善。利率市場化后，利率波動日益頻繁，要求商業(yè)銀行集中全行每日的資金余缺信息，對資產(chǎn)和負(fù)債兩方面的現(xiàn)金流進(jìn)行及時(shí)的分析，并根據(jù)市場供需等情況自上而下地設(shè)定不同的利率。目前，我國大部分銀行還沒有形成“垂直管理”的模式，資產(chǎn)負(fù)債的匹配至少處于總分行“兩級管理”的狀態(tài)。大多數(shù)銀行當(dāng)前使用賬務(wù)系統(tǒng)提供資金信息，既分散又滯后，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)負(fù)債管理的需要。各分支行之間、分行同總行之間無法實(shí)現(xiàn)資金信息的實(shí)時(shí)溝通，總行無法獲知各分支機(jī)構(gòu)每日的存貸款變動情況，亦無法根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債情況制定全行的利率政策。（五）業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的矛盾更加突出。利率放開后，利率手段可能成為銀行競爭的直接手段。這就涉及到是擴(kuò)大市場份額即擴(kuò)大規(guī)模，還是增加盈利的發(fā)展戰(zhàn)略問題。在實(shí)際工作中，要想找到規(guī)模與盈利之間的平衡點(diǎn)，并不是一件容易的事情。因此，銀行之間特別是一些中小銀行，為了爭奪市場份額而出現(xiàn)一定的價(jià)格競爭行為，甚至惡性競爭恐怕是難以避免的。因此，商業(yè)銀行想要在短時(shí)期內(nèi)增強(qiáng)流動性，提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平，處理好盈利與規(guī)模之間的關(guān)系，適應(yīng)利率市場化的要求，必須在利率風(fēng)險(xiǎn)管理方面做出更大的努力。利率市場化后我國商業(yè)銀行將面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)巴塞爾銀行管理委員會于2001年5月31日發(fā)表的關(guān)于利率風(fēng)險(xiǎn)管理的指導(dǎo)意見中，明確指出了利率風(fēng)險(xiǎn)來源的四個(gè)方面，由于我國還沒有長期國債收益線，目前商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：（一）重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：主要來源于資產(chǎn)負(fù)債在總量及期限結(jié)構(gòu)上的不匹配。我國商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡的問題十分突出，一是在總量結(jié)構(gòu)上資產(chǎn)與負(fù)債總量之間沒有保持合理的比例關(guān)系，截至2003年一季度，僅工商銀行一家的人民幣資金存差就達(dá)1001億元，由于有效信貸需求不足，資金運(yùn)作渠道有限，造成大量資金積壓，承受著持續(xù)利率調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。二是在期限結(jié)構(gòu)上，普遍存在著以短期存款支持長期貸款的情況。三是在利率結(jié)構(gòu)上，同期限的存貸款之間沒有保持合理利差，利率市場化的直接后果就是存款成本的上升和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)利率的下降造成存貸利差的下降。（二）基差風(fēng)險(xiǎn)：即使當(dāng)商業(yè)銀行資產(chǎn)和負(fù)債的差額為零時(shí)，由于實(shí)際利率調(diào)整中存貸利率調(diào)整幅度往往不一致，同樣使商業(yè)銀行面臨利息收入下降的風(fēng)險(xiǎn)。建國以來，我國存貸款利率多次調(diào)整，1996年以來中國人民銀行連續(xù)八次降息，金融機(jī)構(gòu)存款平均利率累計(jì)下調(diào)個(gè)百分點(diǎn)，貸款平均利率累計(jì)下調(diào)個(gè)百分點(diǎn)，每次調(diào)整中存款平均利率的降幅與貸款平均利率的降幅幾乎都不相等。利率市場化后，各行均有權(quán)制定存貸款利率，激烈的市場競爭將導(dǎo)致利率波動加劇，利率基差風(fēng)險(xiǎn)加大。（三）選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：根據(jù)我國有關(guān)政策，客戶可以根據(jù)意愿決定是否提前提取定期存款，而商業(yè)銀行只能被動應(yīng)對，在利率下調(diào)時(shí)，客戶可以保持定期存款獲取高利率；而利率上升時(shí)，則可以提前支取再存，以獲取高利率。對于貸款，一些優(yōu)勢客戶往往在利率下調(diào)時(shí)，要求提前還款再以較低的利率貸款。商業(yè)銀行防范利率風(fēng)險(xiǎn)的對策鑒于利率波動性上升對我國商業(yè)銀行的諸多影響，在目前我國金融市場發(fā)展尚不完善、金融監(jiān)管并未充分有效的情況下，利率管制的全面放開可能會產(chǎn)生較大范圍的震動，因此，需要一個(gè)較長的過程，為利率的最終市場化創(chuàng)造充分的條件，其中，中央銀行增強(qiáng)間接調(diào)控能力和監(jiān)管水平以及資本市場進(jìn)一步健全和完善是非常必要的。而在這個(gè)過程中，商業(yè)銀行應(yīng)積極進(jìn)行自身的內(nèi)部體制改革，強(qiáng)化管理手段，加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)控制。（一）建立利率預(yù)測模型。有效的利率風(fēng)險(xiǎn)控制必須建立在對利率走勢的正確判斷上，影響利率變動的因素很多，主要有：一是中央銀行的貨幣政策和貨幣供應(yīng)量；二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境；三是國際經(jīng)濟(jì)形勢和利率水平；四是物價(jià)水平；五是證券市場情況。當(dāng)然，要準(zhǔn)確預(yù)測這些因素的變動及相互作用和對利率的影響是一個(gè)非常復(fù)雜的工程。預(yù)測模型必須是動態(tài)的，同時(shí)還要借助現(xiàn)代信息科技技術(shù)，這些也只能力求對利率走勢有個(gè)大致準(zhǔn)確的判斷。提高我國資本市場的效率：（一）降低一級市場融資成本1、發(fā)行制度向注冊制過渡。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，交易費(fèi)用是一種制度安排。也就是說，交易費(fèi)用除其顯性表現(xiàn)外，還包括在不同制度下的尋租費(fèi)用。不可否認(rèn)，由審批制向核準(zhǔn)制的轉(zhuǎn)變曾經(jīng)是我國證券發(fā)行制度的突破性進(jìn)步，而2004年正式實(shí)施的股票上市保薦制度又將政府推薦改為證券公司舉薦，從而初步建立了中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任機(jī)制，有利于透明市場環(huán)境和規(guī)范市場秩序的形成。但是，更應(yīng)該看到的是，現(xiàn)行發(fā)行制度仍過多強(qiáng)調(diào)人為因素而非市場標(biāo)準(zhǔn)，從而使得一級市場發(fā)行的尋租費(fèi)用依然存在。同時(shí)，公開發(fā)行證券的公司必須滿足一定的高于一般公司的發(fā)行條件，這就誘使公司對其公開披露信息進(jìn)行窗飾，由此產(chǎn)生高昂的包裝費(fèi)用。根據(jù)資本市場的發(fā)展規(guī)律，發(fā)行制度創(chuàng)新的方向必然是向注冊制演進(jìn)。注冊制的突出特點(diǎn)是強(qiáng)化了中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任機(jī)制，強(qiáng)化了信息披露的公開性和真實(shí)性，從而也就可望極大的降低一級市場發(fā)行的尋租費(fèi)用。同時(shí)，注冊制強(qiáng)調(diào)事后監(jiān)督而非事前核準(zhǔn)，因而也可以一定程度上遏止IPO公司的窗飾行為從而降低融資過程中的包裝費(fèi)用。2、引入競爭以降低中介費(fèi)用。與上市公司的發(fā)展速度相比，我國整個(gè)中介服務(wù)行業(yè)的發(fā)展速度明顯滯后。當(dāng)前的證券行業(yè)特許制度存在諸多不足，使得我國的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)長期處于一種亞競爭狀態(tài)，政府不當(dāng)管制的結(jié)果是中介機(jī)構(gòu)管理運(yùn)營的非科學(xué)化和中介服務(wù)收費(fèi)畸高。因此，筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)廢止當(dāng)前特許資格審批中以注冊會計(jì)師或特許律師人數(shù)為單一核定標(biāo)準(zhǔn)的做法，改而建立一整套以當(dāng)年經(jīng)濟(jì)鑒證職能履行情況為核定標(biāo)準(zhǔn)的評估體系。此外，改事前核準(zhǔn)為事后監(jiān)管，全面放開證券行業(yè)服務(wù)資格，有能力完成經(jīng)濟(jì)鑒證職能的服務(wù)機(jī)構(gòu)均可成為市場準(zhǔn)入主體，以從監(jiān)管政策及市場競爭兩方面促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)降低成本并提高服務(wù)質(zhì)量，從而降低一級市場發(fā)行的中介費(fèi)用。（二）降低二級市場交易成本如前所述，交易成本主要包括交易傭金和印花稅。于傭金制度而言，自由化、靈活化是未來發(fā)展的必然趨勢。我國目前的交易傭金已由原來的“單一固定傭金制度”調(diào)整為“最高上限向下浮動制度”，進(jìn)一步的改革方向是漸進(jìn)的推行自由議定制度。因此，就現(xiàn)階段而言，降低二級市場交易成本的焦點(diǎn)在于對我國資本市場證券交易稅制的調(diào)整。從發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，對稅制于市場主體行為扭曲效應(yīng)的普遍認(rèn)同，使印花稅呈下降趨勢，大部分國家已逐步取消了印花稅而代之以證券投資所得稅為主的稅收體系來調(diào)控市場。如果對印花稅做出適當(dāng)調(diào)整，可以有效降低二級市場交易成本，促進(jìn)資金的有效流動，具體調(diào)整對策應(yīng)包括以下三個(gè)方面：（1）減免稅率。主要有以下幾種方式可供選擇：降低稅率、采用單筆定額稅、分別不同交易方式或?qū)ο笳鞫?。?）單向征稅。出于刺激買方的目的，可以僅向賣方單向征收從而鼓勵投資者購買證券。（3）時(shí)機(jī)成熟時(shí)以資本利得稅全面取代印花稅。資本利得稅是僅對證券交易獲益征收的一種稅，其對于投資者市場交易的影響范圍及影響程度均小于印花稅，可以在保證一定程度的財(cái)政收入的基礎(chǔ)上提高資本市場的交易效率。三、提高資本市場定價(jià)效率的對策定價(jià)效率是資本市場的核心效率，資本的優(yōu)化配置是有效資本市場運(yùn)營的最高目標(biāo)。資本配置的簡單流程可以描述如下：（1）信息提供者為籌集資金或報(bào)告受托責(zé)任履行狀況而向資本市場公開披露以財(cái)務(wù)信息為核心的反映公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果及未來發(fā)展趨勢的信息；（2）信息需求者為選擇投資方向接受并分析他們認(rèn)為與自身決策相關(guān)的市場公開信息；（3）對于信息的不同理解導(dǎo)致信息需求者對資本資產(chǎn)未來預(yù)期產(chǎn)生不同的變化，并進(jìn)一步引起資本市場上各種資產(chǎn)供求關(guān)系的變化，從而引起資本資產(chǎn)價(jià)格變化；（4）以價(jià)格為坐標(biāo)和導(dǎo)向，資本流向不同的證券資產(chǎn)，資本配置發(fā)生變化；（5）資本配置的變化又會與信息提供者產(chǎn)生互動的關(guān)系，信息提供者為使資本流向符合自身利益會改變提供信息的內(nèi)容或形式，以期影響資本配置。可見，在以價(jià)格機(jī)制為核心的市場配置機(jī)制中，資本能否實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的配置，其關(guān)鍵在于以下