超級(jí)網(wǎng)銀上線U盾需求大增

k2010年9月2日

超級(jí)網(wǎng)銀上線，U盾需求大增

——央行超級(jí)網(wǎng)銀系統(tǒng)上線點(diǎn)評(píng)

銀國宏

執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：

S1480109050668

王玉泉

,

wangyq@

事件:

8月19日我們?cè)?jīng)發(fā)布過報(bào)告《超級(jí)網(wǎng)銀的上線將加速U盾的普及》，詳細(xì)介紹過超級(jí)網(wǎng)銀系統(tǒng)；8月30

日，超級(jí)網(wǎng)銀如期上線，不過試點(diǎn)銀行數(shù)有所增加。

觀點(diǎn):

1.超級(jí)網(wǎng)銀系統(tǒng)目前正在緊張的試運(yùn)行過程中

自30號(hào)上線以后，試點(diǎn)銀行范圍較之最初的15家銀行有所擴(kuò)大，目前已經(jīng)增加到30家，包括工行、農(nóng)行、

建行、交行、中信銀行、光大銀行、華夏銀行、民生銀行、廣發(fā)銀行、深發(fā)展、招行、興業(yè)銀行、北京銀行、

天津銀行、廣東銀行、平安銀行、廣州農(nóng)商行、廣東順德農(nóng)商行、天津農(nóng)合、北京農(nóng)商行、深圳農(nóng)商行、廣

東東莞農(nóng)商行、渤海銀行、郵儲(chǔ)銀行、外換銀行、新韓銀行、韓亞銀行等，都進(jìn)入了試點(diǎn)名單。

但由于沒有央行的強(qiáng)制統(tǒng)一，所以各家銀行的發(fā)起標(biāo)準(zhǔn)并不一樣，如工行和民生銀行，目前既可以從本行發(fā)

起簽他行，也可以從他行發(fā)起簽本行；但是中國銀行等，只能從本行發(fā)起簽他行，而招商銀行等，只能從他

行發(fā)起簽本行。各家銀行的使用方法將來是否會(huì)趨于統(tǒng)一，目前還不得而知，但各家銀行的網(wǎng)銀系統(tǒng)界面和

風(fēng)格都有很大的差別，因此我們認(rèn)為各家銀行會(huì)在自己試運(yùn)行過程中找到自己的解決方式，而不會(huì)由央行最

后統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

2.超級(jí)網(wǎng)銀對(duì)U盾提出了很高的需求

在8月19日我們的《超級(jí)網(wǎng)銀的上線將加速U盾的普及》報(bào)告中，曾經(jīng)明確提出過“超級(jí)網(wǎng)銀系統(tǒng)會(huì)大大

增加U盾的需求”這樣的觀點(diǎn)，在超級(jí)網(wǎng)銀上線后，我們第一時(shí)間進(jìn)行了測(cè)試，以下是一些測(cè)試結(jié)果（以工商銀行網(wǎng)銀系統(tǒng)簽約其它銀行為例）：

1、工行網(wǎng)銀自助簽約建設(shè)銀行時(shí)，需要建行的U盾，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)建行帳戶的查詢功能；

2、用工行網(wǎng)銀自助簽約光大銀行時(shí)，可以選擇使用光大銀行的U盾，也可以選擇使用手機(jī)動(dòng)態(tài)口令，可以

實(shí)現(xiàn)對(duì)光大銀行賬戶的查詢和轉(zhuǎn)賬功能；

3、用工行網(wǎng)銀自助簽約中信銀行時(shí)，需要中信銀行的U盾，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)中信銀行帳戶的查詢和轉(zhuǎn)賬功能；

4、用工行網(wǎng)銀自助簽約招商銀行賬戶和興業(yè)銀行賬戶時(shí)，暫時(shí)不成功。

由于我們沒有其它更多銀行的賬戶和U盾，所以只做了以上的測(cè)試，可以看到，除了光大銀行同時(shí)可以使

用手機(jī)動(dòng)態(tài)口令外，工行簽約其它銀行賬戶幾乎都必須使用其它銀行的U盾，這既是身份認(rèn)證的需要，更

是個(gè)人賬戶安全的保證，所以我們認(rèn)為隨著超級(jí)網(wǎng)銀系統(tǒng)的使用率增加，U盾的需求會(huì)越來越大，而U盾的普及也會(huì)越來越快。

.超級(jí)網(wǎng)銀本身并不增加銀行的成本

目前超級(jí)網(wǎng)銀系統(tǒng)僅針對(duì)網(wǎng)上銀行開設(shè)，暫時(shí)不支持ATM等終端。如果不考慮銀行對(duì)于U盾成本的主動(dòng)承

擔(dān)（下一節(jié)我們會(huì)重點(diǎn)講述這個(gè)問題），那么超級(jí)網(wǎng)銀系統(tǒng)的上線并不會(huì)增加銀行的成本，對(duì)于銀行來說，超級(jí)網(wǎng)銀的上線并不是利空，反而是利好，原因有以下兩點(diǎn)：

1、隨著超級(jí)網(wǎng)銀系統(tǒng)的普及，跨行轉(zhuǎn)賬變得越來越方便，這不但分擔(dān)了銀行柜臺(tái)人力的成本，也分擔(dān)了部分ATM的成本（不需要再鋪設(shè)更多的ATM）,同時(shí)促進(jìn)了跨行轉(zhuǎn)賬的交易行為，2009年，我國網(wǎng)上支付共

計(jì)49.83億筆、351.06萬億元，同比2008年增長了91.2%和33.2%,超級(jí)網(wǎng)銀上線后，網(wǎng)上支付的便利性大大增加，我們認(rèn)為將直接促進(jìn)網(wǎng)銀支付筆數(shù)和金額數(shù)的進(jìn)一步快速增長；

2、在超級(jí)網(wǎng)銀系統(tǒng)上線前，我國核心金融支付系統(tǒng)是目前仍在運(yùn)行的大、小額支付系統(tǒng)，2009年，大、小

額支付系統(tǒng)共處理業(yè)務(wù)4.74億筆，金額815.41萬億元，同比2008年增長33.5%和26.4%。其中，大額支

付系統(tǒng)2009年成交2.48億筆，金額為803.95萬億元，央行對(duì)于商業(yè)銀行的大額支付每筆收取5元的手續(xù)

費(fèi)，商業(yè)銀行共計(jì)向央行繳納了12.4億元的手續(xù)費(fèi)；小額支付系統(tǒng)共發(fā)生2.26億筆，共計(jì)11.46萬億元，

央行對(duì)于商業(yè)銀行的小額支付每包（每個(gè)包中有若干筆）收取一定的手續(xù)費(fèi)（2元左右），如果平均每包有

5筆的話，商業(yè)銀行共計(jì)向央行繳納了0.9億元左右的手續(xù)費(fèi)。兩者合計(jì)，大小額系統(tǒng)商業(yè)銀行共計(jì)向央行

繳納了13.3億元左右的手續(xù)費(fèi)，而目前，超級(jí)網(wǎng)銀對(duì)于商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)賬收取0元的手續(xù)費(fèi)（雖然有計(jì)費(fèi)模

塊，但是費(fèi)率設(shè)置為0）,可以說商業(yè)銀行使用央行超級(jí)網(wǎng)銀系統(tǒng)是0成本的。

綜上兩點(diǎn)，我們認(rèn)為超級(jí)網(wǎng)銀對(duì)于商業(yè)銀行來說是一個(gè)利好事件，而非利空。

.銀行主動(dòng)承擔(dān)U盾的成本是未來的趨勢(shì)。

截止2009年底，我國累計(jì)發(fā)行銀行卡20.66億張，其中借記卡18.8億張，信用卡1.86億張，而截至2010

年6月末，我國銀行卡發(fā)卡總量已達(dá)到22.7億張，半年時(shí)間共增長了2億張，粗略估計(jì)未來5年保持這樣

的增速的話，到2015年，我國發(fā)卡總量將達(dá)到40億張以上（人均2.5-3張卡一一據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國目前城鎮(zhèn)人

口人均持卡3張，上海目前人均持卡4張），如果40億張卡中，四分之一的銀行卡辦理網(wǎng)銀系統(tǒng)，二分之

一的網(wǎng)銀系統(tǒng)辦理U盾的話，未來5年共需要U盾5億個(gè)左右，平均每年新增U盾的需求為1億個(gè)左右。

按照銀行采購成本計(jì)算的話，目前通常市場(chǎng)上所見的8位式芯片U盾的成本在15元-20元左右，32位式芯

片目前的成本在40元-50元左右，未來可能會(huì)降低到25元-30元左右，我們認(rèn)為銀行來承擔(dān)部分乃至全部

的U盾成本是未來的趨勢(shì)，這既是銀行出于提高自身網(wǎng)銀安全性的考慮，也是出于要增加用戶的黏性的考慮。

事實(shí)上，雖然目前各銀行的U盾都有定價(jià)，但是用戶已經(jīng)可以用各種活動(dòng)的形式免費(fèi)獲得，例如，在北京，

目前，工行、建行、招行、光大銀行等都有開通網(wǎng)銀即送U盾或者用網(wǎng)銀處理3筆業(yè)務(wù)即送U盾的活動(dòng)，

我們認(rèn)為，以上這些銀行的活動(dòng)明確表明了目前銀行業(yè)對(duì)于U盾的一種態(tài)度一一大力扶持并且愿意承擔(dān)一定

的成本。

結(jié)論：

我們認(rèn)為，以目前U盾的發(fā)展速度，將超過本世紀(jì)初信用卡的發(fā)展速度，在過去的10年里，信用卡的年均

增速為29.7%,我們認(rèn)為這兩種產(chǎn)品在某種程度上來說，具有比較大的相似性。而目前U盾（USBKey）的發(fā)展環(huán)境比當(dāng)初信用卡最初發(fā)展時(shí)所面臨的環(huán)境更樂觀一點(diǎn)，因?yàn)楝F(xiàn)在大家對(duì)于網(wǎng)銀的認(rèn)知度很高，對(duì)于安

全性的關(guān)注度也很高，因此我們預(yù)料U盾的總市場(chǎng)規(guī)模（全部按照8位式U盾計(jì)算大約在80-100億左右，

全部按照32位式U盾計(jì)算大約在130億-150億左右）最快將在5-6年的時(shí)間就能完成，特別地，隨著超級(jí)

網(wǎng)銀的上線和不斷普及，用戶對(duì)于U盾的需求還會(huì)進(jìn)一步增加，那么U盾的年均增速將超過60%。

目前國民技術(shù)在我國U盾市場(chǎng)領(lǐng)域占有率已經(jīng)超過了80%了，行業(yè)的增長基本就意味著公司的增長，所以我

們認(rèn)為未來5年U盾的普及速度將會(huì)超過60%。同時(shí)，從銀行的角度來看，銀行寧愿多支付一部分費(fèi)用，

也不愿意在轉(zhuǎn)賬的安全性方面犯下錯(cuò)誤，因此銀行有很大的動(dòng)力去推動(dòng)8位加密芯片向32位芯片的遷移過

程，隨著32位芯片的逐漸遷移，國民收入的增長可能還會(huì)大于芯片銷售數(shù)量的增長，因此，我們看好未來5

年國民技術(shù)在U盾市場(chǎng)上的發(fā)展機(jī)會(huì)。

即使拋開未來RF-SIM的不確定性，公司未來3到5年也將迎來高速成長期，我們認(rèn)為即使不考慮RF-SIM

的話，2011-2013年公司也有望達(dá)到60%的復(fù)合增長率，因此我們預(yù)測(cè)國民技術(shù)2010至2012年的eps分別為2.10元、3.10元和4.90元，對(duì)應(yīng)的PE分別為66倍、45倍和29倍，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

分析師簡介

王玉泉

清華大學(xué)博士，2008年加盟東興證券研究所，從事計(jì)算機(jī)行業(yè)研究。

分析師承諾

負(fù)責(zé)本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的每一位證券分析師，在此申明，本報(bào)告依據(jù)公開的信息來源，力求清晰、

準(zhǔn)確地反映分析師人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。

免責(zé)聲明

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行業(yè)評(píng)級(jí)體系

公司投資評(píng)級(jí)：

以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，公司股價(jià)相對(duì)于同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)定義:

強(qiáng)烈推薦：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率15%以上；

推薦：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)收益率5%?15%之間；