超級網(wǎng)銀上線U盾需求大增

k2010年9月2日

超級網(wǎng)銀上線，U盾需求大增

——央行超級網(wǎng)銀系統(tǒng)上線點評

銀國宏

執(zhí)業(yè)證書編號：

S1480109050668

王玉泉

,

wangyq@

事件:

8月19日我們曾經(jīng)發(fā)布過報告《超級網(wǎng)銀的上線將加速U盾的普及》，詳細介紹過超級網(wǎng)銀系統(tǒng)；8月30

日，超級網(wǎng)銀如期上線，不過試點銀行數(shù)有所增加。

觀點:

1.超級網(wǎng)銀系統(tǒng)目前正在緊張的試運行過程中

自30號上線以后，試點銀行范圍較之最初的15家銀行有所擴大，目前已經(jīng)增加到30家，包括工行、農(nóng)行、

建行、交行、中信銀行、光大銀行、華夏銀行、民生銀行、廣發(fā)銀行、深發(fā)展、招行、興業(yè)銀行、北京銀行、

天津銀行、廣東銀行、平安銀行、廣州農(nóng)商行、廣東順德農(nóng)商行、天津農(nóng)合、北京農(nóng)商行、深圳農(nóng)商行、廣

東東莞農(nóng)商行、渤海銀行、郵儲銀行、外換銀行、新韓銀行、韓亞銀行等，都進入了試點名單。

但由于沒有央行的強制統(tǒng)一，所以各家銀行的發(fā)起標準并不一樣，如工行和民生銀行，目前既可以從本行發(fā)

起簽他行，也可以從他行發(fā)起簽本行；但是中國銀行等，只能從本行發(fā)起簽他行，而招商銀行等，只能從他

行發(fā)起簽本行。各家銀行的使用方法將來是否會趨于統(tǒng)一，目前還不得而知，但各家銀行的網(wǎng)銀系統(tǒng)界面和

風格都有很大的差別，因此我們認為各家銀行會在自己試運行過程中找到自己的解決方式，而不會由央行最

后統(tǒng)一標準。

2.超級網(wǎng)銀對U盾提出了很高的需求

在8月19日我們的《超級網(wǎng)銀的上線將加速U盾的普及》報告中，曾經(jīng)明確提出過“超級網(wǎng)銀系統(tǒng)會大大

增加U盾的需求”這樣的觀點，在超級網(wǎng)銀上線后，我們第一時間進行了測試，以下是一些測試結(jié)果（以工商銀行網(wǎng)銀系統(tǒng)簽約其它銀行為例）：

1、工行網(wǎng)銀自助簽約建設(shè)銀行時，需要建行的U盾，可以實現(xiàn)對建行帳戶的查詢功能；

2、用工行網(wǎng)銀自助簽約光大銀行時，可以選擇使用光大銀行的U盾，也可以選擇使用手機動態(tài)口令，可以

實現(xiàn)對光大銀行賬戶的查詢和轉(zhuǎn)賬功能；

3、用工行網(wǎng)銀自助簽約中信銀行時，需要中信銀行的U盾，可以實現(xiàn)對中信銀行帳戶的查詢和轉(zhuǎn)賬功能；

4、用工行網(wǎng)銀自助簽約招商銀行賬戶和興業(yè)銀行賬戶時，暫時不成功。

由于我們沒有其它更多銀行的賬戶和U盾，所以只做了以上的測試，可以看到，除了光大銀行同時可以使

用手機動態(tài)口令外，工行簽約其它銀行賬戶幾乎都必須使用其它銀行的U盾，這既是身份認證的需要，更

是個人賬戶安全的保證，所以我們認為隨著超級網(wǎng)銀系統(tǒng)的使用率增加，U盾的需求會越來越大，而U盾的普及也會越來越快。

.超級網(wǎng)銀本身并不增加銀行的成本

目前超級網(wǎng)銀系統(tǒng)僅針對網(wǎng)上銀行開設(shè)，暫時不支持ATM等終端。如果不考慮銀行對于U盾成本的主動承

擔（下一節(jié)我們會重點講述這個問題），那么超級網(wǎng)銀系統(tǒng)的上線并不會增加銀行的成本，對于銀行來說，超級網(wǎng)銀的上線并不是利空，反而是利好，原因有以下兩點：

1、隨著超級網(wǎng)銀系統(tǒng)的普及，跨行轉(zhuǎn)賬變得越來越方便，這不但分擔了銀行柜臺人力的成本，也分擔了部分ATM的成本（不需要再鋪設(shè)更多的ATM）,同時促進了跨行轉(zhuǎn)賬的交易行為，2009年，我國網(wǎng)上支付共

計49.83億筆、351.06萬億元，同比2008年增長了91.2%和33.2%,超級網(wǎng)銀上線后，網(wǎng)上支付的便利性大大增加，我們認為將直接促進網(wǎng)銀支付筆數(shù)和金額數(shù)的進一步快速增長；

2、在超級網(wǎng)銀系統(tǒng)上線前，我國核心金融支付系統(tǒng)是目前仍在運行的大、小額支付系統(tǒng)，2009年，大、小

額支付系統(tǒng)共處理業(yè)務(wù)4.74億筆，金額815.41萬億元，同比2008年增長33.5%和26.4%。其中，大額支

付系統(tǒng)2009年成交2.48億筆，金額為803.95萬億元，央行對于商業(yè)銀行的大額支付每筆收取5元的手續(xù)

費，商業(yè)銀行共計向央行繳納了12.4億元的手續(xù)費；小額支付系統(tǒng)共發(fā)生2.26億筆，共計11.46萬億元，

央行對于商業(yè)銀行的小額支付每包（每個包中有若干筆）收取一定的手續(xù)費（2元左右），如果平均每包有

5筆的話，商業(yè)銀行共計向央行繳納了0.9億元左右的手續(xù)費。兩者合計，大小額系統(tǒng)商業(yè)銀行共計向央行

繳納了13.3億元左右的手續(xù)費，而目前，超級網(wǎng)銀對于商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)賬收取0元的手續(xù)費（雖然有計費模

塊，但是費率設(shè)置為0）,可以說商業(yè)銀行使用央行超級網(wǎng)銀系統(tǒng)是0成本的。

綜上兩點，我們認為超級網(wǎng)銀對于商業(yè)銀行來說是一個利好事件，而非利空。

.銀行主動承擔U盾的成本是未來的趨勢。

截止2009年底，我國累計發(fā)行銀行卡20.66億張，其中借記卡18.8億張，信用卡1.86億張，而截至2010

年6月末，我國銀行卡發(fā)卡總量已達到22.7億張，半年時間共增長了2億張，粗略估計未來5年保持這樣

的增速的話，到2015年，我國發(fā)卡總量將達到40億張以上（人均2.5-3張卡一一據(jù)統(tǒng)計，我國目前城鎮(zhèn)人

口人均持卡3張，上海目前人均持卡4張），如果40億張卡中，四分之一的銀行卡辦理網(wǎng)銀系統(tǒng)，二分之

一的網(wǎng)銀系統(tǒng)辦理U盾的話，未來5年共需要U盾5億個左右，平均每年新增U盾的需求為1億個左右。

按照銀行采購成本計算的話，目前通常市場上所見的8位式芯片U盾的成本在15元-20元左右，32位式芯

片目前的成本在40元-50元左右，未來可能會降低到25元-30元左右，我們認為銀行來承擔部分乃至全部

的U盾成本是未來的趨勢，這既是銀行出于提高自身網(wǎng)銀安全性的考慮，也是出于要增加用戶的黏性的考慮。

事實上，雖然目前各銀行的U盾都有定價，但是用戶已經(jīng)可以用各種活動的形式免費獲得，例如，在北京，

目前，工行、建行、招行、光大銀行等都有開通網(wǎng)銀即送U盾或者用網(wǎng)銀處理3筆業(yè)務(wù)即送U盾的活動，

我們認為，以上這些銀行的活動明確表明了目前銀行業(yè)對于U盾的一種態(tài)度一一大力扶持并且愿意承擔一定

的成本。

結(jié)論：

我們認為，以目前U盾的發(fā)展速度，將超過本世紀初信用卡的發(fā)展速度，在過去的10年里，信用卡的年均

增速為29.7%,我們認為這兩種產(chǎn)品在某種程度上來說，具有比較大的相似性。而目前U盾（USBKey）的發(fā)展環(huán)境比當初信用卡最初發(fā)展時所面臨的環(huán)境更樂觀一點，因為現(xiàn)在大家對于網(wǎng)銀的認知度很高，對于安

全性的關(guān)注度也很高，因此我們預(yù)料U盾的總市場規(guī)模（全部按照8位式U盾計算大約在80-100億左右，

全部按照32位式U盾計算大約在130億-150億左右）最快將在5-6年的時間就能完成，特別地，隨著超級

網(wǎng)銀的上線和不斷普及，用戶對于U盾的需求還會進一步增加，那么U盾的年均增速將超過60%。

目前國民技術(shù)在我國U盾市場領(lǐng)域占有率已經(jīng)超過了80%了，行業(yè)的增長基本就意味著公司的增長，所以我

們認為未來5年U盾的普及速度將會超過60%。同時，從銀行的角度來看，銀行寧愿多支付一部分費用，

也不愿意在轉(zhuǎn)賬的安全性方面犯下錯誤，因此銀行有很大的動力去推動8位加密芯片向32位芯片的遷移過

程，隨著32位芯片的逐漸遷移，國民收入的增長可能還會大于芯片銷售數(shù)量的增長，因此，我們看好未來5

年國民技術(shù)在U盾市場上的發(fā)展機會。

即使拋開未來RF-SIM的不確定性，公司未來3到5年也將迎來高速成長期，我們認為即使不考慮RF-SIM

的話，2011-2013年公司也有望達到60%的復合增長率，因此我們預(yù)測國民技術(shù)2010至2012年的eps分別為2.10元、3.10元和4.90元，對應(yīng)的PE分別為66倍、45倍和29倍，維持“推薦”的投資評級。

分析師簡介

王玉泉

清華大學博士，2008年加盟東興證券研究所，從事計算機行業(yè)研究。

分析師承諾

負責本研究報告全部或部分內(nèi)容的每一位證券分析師，在此申明，本報告依據(jù)公開的信息來源，力求清晰、

準確地反映分析師人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關(guān)。

免責聲明

本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，研究報告中所引用信息均來自公開資料，但并不保證報告所述信息的準確性和完整性。

本研究報告內(nèi)容及觀點僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。對于本報告所提供信息所導致的任何直接的或者間接的投資盈虧后果不承擔任何責任。

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行業(yè)評級體系

公司投資評級：

以報告日后的6個月內(nèi)，公司股價相對于同期市場基準指數(shù)的表現(xiàn)為標準定義:

強烈推薦：相對強于市場基準指數(shù)收益率15%以上；

推薦：相對強于市場基準指數(shù)收益率5%?15%之間；