財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃課件

財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃第一節(jié)財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)第二節(jié)財(cái)務(wù)分析方法第三節(jié)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與規(guī)劃財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃第一節(jié)財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)1第一節(jié)財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)一、財(cái)務(wù)報(bào)表二、財(cái)務(wù)比率第一節(jié)財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)一、財(cái)務(wù)報(bào)表2一、財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表

管理資產(chǎn)負(fù)債表?yè)p益表現(xiàn)金流量表一、財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表31、資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)——按流動(dòng)性大小排列能在將來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流入或減少現(xiàn)金流出的資源負(fù)債與權(quán)益——按到期日長(zhǎng)短排列反映企業(yè)資金來(lái)源與構(gòu)成1、資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)——按流動(dòng)性大小排列4HL公司資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)1210負(fù)債與權(quán)益1210現(xiàn)金110短期借款220應(yīng)收帳款165應(yīng)付帳款110存貨275預(yù)付費(fèi)用

長(zhǎng)期資本：流動(dòng)資產(chǎn)550長(zhǎng)期負(fù)債330固定資產(chǎn)凈值660股東權(quán)益550HL公司資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)1210負(fù)債與權(quán)益1210現(xiàn)金1105資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)（CurrentAssets）現(xiàn)金及等價(jià)物（有價(jià)證券）流動(dòng)性資產(chǎn)（LiquidAssets)應(yīng)收帳款、存貨、預(yù)付帳款固定資產(chǎn)有形資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)（CurrentAssets）6負(fù)債流動(dòng)負(fù)債（CurrentLiabilities）短期債務(wù)流動(dòng)性負(fù)債（LiquidLiabilities）應(yīng)付帳款、應(yīng)計(jì)費(fèi)用、預(yù)提費(fèi)用長(zhǎng)期負(fù)債負(fù)債流動(dòng)負(fù)債（CurrentLiabilities）7

2、損益表（利潤(rùn)表）反映某一時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果——銷售規(guī)模、成本與費(fèi)用、盈利能力重要變量折舊D：非付現(xiàn)成本；產(chǎn)生稅盾利息I：稅前列支，產(chǎn)生稅盾2、損益表（利潤(rùn)表）反映某一時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果——銷售規(guī)8HL公司損益表（單位：百萬(wàn)元）銷售額1000減經(jīng)營(yíng)費(fèi)用（含折舊）(760)息稅前收益（EBIT）240減財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息，500*8%）(40)稅前利潤(rùn)200減所得稅（200*50%）(100)稅后利潤(rùn)100HL公司損益表（單位：百萬(wàn)元）銷售額1000減經(jīng)營(yíng)費(fèi)用（含折9稅盾（TaxShield)某公司EBIT=100萬(wàn)，t=40%若公司不負(fù)債，EBT=100，EAT=60，所得稅為40若公司負(fù)債200萬(wàn)(10%)，I=20，EBT=(100-20)=80，EAT=48，所得稅32公司少交所得稅8萬(wàn)（t*I）稅盾（TaxShield)某公司EBIT=100萬(wàn)，t=410重要關(guān)系息稅前收益EBIT=S-C–D稅前利潤(rùn)EBT=EBIT-I稅后利潤(rùn)EAT=EBT（1-t）息前稅后收益EBIAT=EBIT(1-t)=EAT+I(1-t)C為付現(xiàn)成本重要關(guān)系息稅前收益EBIT=S-C–D11

3、現(xiàn)金流量表

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流CFFOCFFO=EAT+D-營(yíng)運(yùn)資本增量投資活動(dòng)現(xiàn)金流CFFI籌資活動(dòng)現(xiàn)金流CFFF本期現(xiàn)金余額=上期余額+CFFO+CFFI+CFFF

3、現(xiàn)金流量表經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流CFFO12管理資產(chǎn)負(fù)債表源于資產(chǎn)負(fù)債表引入新的概念和術(shù)語(yǔ)營(yíng)運(yùn)資本需求投入資本和占用資本長(zhǎng)期融資凈值和短期融資凈值易變現(xiàn)率管理資產(chǎn)負(fù)債表源于資產(chǎn)負(fù)債表13管理資產(chǎn)負(fù)債表與資產(chǎn)負(fù)債表投入資本運(yùn)用資本總資產(chǎn)負(fù)債與權(quán)益現(xiàn)金短期借款現(xiàn)金短期借款WCR流動(dòng)性資產(chǎn)：流動(dòng)性負(fù)債：長(zhǎng)期資本：應(yīng)收帳款應(yīng)付帳款固定資產(chǎn)凈值長(zhǎng)期負(fù)債存貨預(yù)提費(fèi)用股東權(quán)益預(yù)付費(fèi)用長(zhǎng)期資本：固定資產(chǎn)凈值長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益管理資產(chǎn)負(fù)債表與資產(chǎn)負(fù)債表投入資本運(yùn)用資本總資產(chǎn)負(fù)債與權(quán)益現(xiàn)14HL公司管理資產(chǎn)負(fù)債表投入資本1100運(yùn)用資本1100現(xiàn)金110短期借款220WCR330長(zhǎng)期資本：

固定資產(chǎn)凈值660長(zhǎng)期負(fù)債330股東權(quán)益550

HL公司管理資產(chǎn)負(fù)債表投入資本1100運(yùn)用資本1100現(xiàn)金115WCR營(yíng)運(yùn)資本需求（WCR，WorkingCapitalRequirement）：支持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈投資WCR=流動(dòng)性資產(chǎn)–流動(dòng)性負(fù)債WCR不包括現(xiàn)金和短期債務(wù)WCR可以小于零WCR營(yíng)運(yùn)資本需求（WCR，WorkingCapital16WCR的影響因素管理效率存貨管理應(yīng)收帳款管理應(yīng)付款管理銷售增長(zhǎng)可持續(xù)增長(zhǎng)目標(biāo)：WCR在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中占用的資金越少越好零WCRWCR的影響因素管理效率17管理資產(chǎn)負(fù)債表的意義投入資本=資產(chǎn)凈值=現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)占用資本=短期借款+長(zhǎng)期負(fù)債+權(quán)益資本應(yīng)付帳款等屬于經(jīng)營(yíng)決策，不屬于融資決策管理資產(chǎn)負(fù)債表的意義投入資本=資產(chǎn)凈值=現(xiàn)金+WCR+固定資18匹配戰(zhàn)略如果資產(chǎn)壽命與資金來(lái)源期限不匹配，可能產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)償債風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期融資有長(zhǎng)期資金支持短期融資有短期資金支持營(yíng)運(yùn)資本本質(zhì)上是長(zhǎng)期融資，需要長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本融資支持匹配戰(zhàn)略如果資產(chǎn)壽命與資金來(lái)源期限不匹配，可能產(chǎn)生19投資融資WCR投資融資WCR20三、財(cái)務(wù)比率1、流動(dòng)性比率（LiquidityRatios）2、資產(chǎn)效率比率(ActivityRatios)3、獲利能力比率4、杠桿比率(LeverageRatios)三、財(cái)務(wù)比率1、流動(dòng)性比率（LiquidityRatio21傳統(tǒng)流動(dòng)性比率

流動(dòng)比率=CA/CL速動(dòng)比率=（CA-I）/CL現(xiàn)金比率：CASH/CL傳統(tǒng)流動(dòng)性比率流動(dòng)比率=CA/CL22問題清償?shù)挠^點(diǎn)，還是繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)？如果要提高流動(dòng)比率鼓勵(lì)顧客盡可能晚付款盡可能多地持有存貨盡可能早付款給供應(yīng)商上述策略可以提高流動(dòng)比率，但不提高流動(dòng)性問題清償?shù)挠^點(diǎn)，還是繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)？231、流動(dòng)性比率反映短期償債能力易變（liquidity)現(xiàn)率=[長(zhǎng)期融資-固定資產(chǎn)凈值]/WCR=NLF/WCR長(zhǎng)期融資凈值NLF=長(zhǎng)期融資-固定資產(chǎn)凈值短期融資凈值NSF=短期融資-現(xiàn)金WCR=NLF+NSF1、流動(dòng)性比率反映短期償債能力24影響流動(dòng)性的因素NLF增加；FA減少；WCR減少影響WCR的因素（WCR/S）：行業(yè)特征：服務(wù)業(yè)可能為負(fù)資產(chǎn)管理效率銷售增長(zhǎng)率影響流動(dòng)性的因素NLF增加；FA減少；WCR減少252、資產(chǎn)效率比率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=S/A應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=S/AR存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/存貨固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=S/FA凈值2、資產(chǎn)效率比率26現(xiàn)金流量比率

現(xiàn)金比率=CFFO/CL每股現(xiàn)金含量：CFFO/N價(jià)現(xiàn)比=P/每股現(xiàn)金含量主營(yíng)現(xiàn)金含量=銷售現(xiàn)金/主營(yíng)收入凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量：CFFO/EAT現(xiàn)金流量比率現(xiàn)金比率=CFFO/CL273、獲利能力比率銷售回報(bào)率=EAT/S資產(chǎn)回報(bào)率ROA=EAT/A股東權(quán)益報(bào)酬率ROE=EAT/E投入資本回報(bào)率ROIC=EBIT/IC3、獲利能力比率銷售回報(bào)率=EAT/S28獲利能力比率（續(xù)）投入資本回報(bào)率ROIC=EBIT/IC投入資本回報(bào)率（ROIC）=資產(chǎn)凈值回報(bào)率（RONA）=占用資本收益率（ROCE）投入資本IC=資產(chǎn)凈值=現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)凈值稅前ROIC=EBIT/IC稅后ROIC=EBIAT/IC獲利能力比率（續(xù)）投入資本回報(bào)率ROIC=EBIT/IC29獲利能力的其他計(jì)算方法每股收益EPS=EAT/N市盈率P/E=P/EPS股利支付率=D/EAT問題：EPS能很好反映盈利能力嗎？獲利能力的其他計(jì)算方法每股收益EPS=EAT/N30藍(lán)田之迷藍(lán)田之迷314、杠桿比率反映長(zhǎng)期償債能力和違約風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債比率=TL/TA市值負(fù)債率=TL/(TL+權(quán)益市值)利息保障倍數(shù)=EBIT/I4、杠桿比率反映長(zhǎng)期償債能力和違約風(fēng)險(xiǎn)32“秦池”為何曇花一現(xiàn)?1995年廠長(zhǎng)赴京參加第一屆“標(biāo)王”競(jìng)標(biāo)，以6666萬(wàn)元的價(jià)格奪得中央電視臺(tái)黃金時(shí)段廣告“標(biāo)王”后，引起大大出乎人們意料的轟動(dòng)效應(yīng)，秦池酒廠一夜成名，秦池白酒也身價(jià)倍增。

1996年11月8日下午，中央電視臺(tái)傳來(lái)一個(gè)令全國(guó)震驚的新聞：名不見經(jīng)傳的秦池酒廠以3.2億元人民幣的“天價(jià)”，買下了中央電視臺(tái)黃金時(shí)間段廣告，從而成為令人眩目的連任二屆“標(biāo)王”。新華社1998年6月25日?qǐng)?bào)道：“秦池目前生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)陷入困境，今年虧損已成定局……”新華社1998年6月25日?qǐng)?bào)道：“秦池目前生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)陷入困境，今年虧損已成定局……

“秦池”為何曇花一現(xiàn)?1995年廠長(zhǎng)赴京參加第一屆“標(biāo)王”33續(xù)

秦池為什么在這么短的期間就風(fēng)光不再而陷入困境?巨額廣告支出使經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度加大，給企業(yè)帶來(lái)更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的失衡，導(dǎo)致盈利能力與流動(dòng)能力矛盾惡化

財(cái)務(wù)資源有限性制約企業(yè)持續(xù)發(fā)展

續(xù)秦池為什么在這么短的期間就風(fēng)光不再而陷入困境?34第二節(jié)財(cái)務(wù)分析方法一、比率分析二、系統(tǒng)分析第二節(jié)財(cái)務(wù)分析方法一、比率分析35一、比率分析一、比率分析361、單指標(biāo)分析評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)驗(yàn)歷史同行水平預(yù)定目標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)——比較財(cái)務(wù)報(bào)表1、單指標(biāo)分析評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)372、獲利能力驅(qū)動(dòng)因素分析投入資本回報(bào)率（ROIC）=（EBIT/S）（S/IC）其中EBIT/S——營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率S/IC——資本周轉(zhuǎn)率2、獲利能力驅(qū)動(dòng)因素分析投入資本回報(bào)率（ROIC）38啟示：如何提高營(yíng)運(yùn)獲利能力？提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率競(jìng)爭(zhēng)地位產(chǎn)品質(zhì)量資產(chǎn)與成本結(jié)構(gòu)提高資本周轉(zhuǎn)率存貨、應(yīng)收帳款、固定資產(chǎn)啟示：如何提高營(yíng)運(yùn)獲利能力？提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率39財(cái)務(wù)杠桿對(duì)ROE的影響ROE=ROIC(1-t)+(D/E)(1-t)(ROIC–r)影響因素:財(cái)務(wù)杠桿：負(fù)債權(quán)益比投入資本回報(bào)率：ROA回報(bào)率與債務(wù)成本之差：ROIC-r財(cái)務(wù)杠桿對(duì)ROE的影響ROE=ROIC(1-t)+(D/E)40股東權(quán)益報(bào)酬率分析三要素分解ROE=(EAT/S)*(S/A)*(A/E)銷售凈利率EAT/S：盈利能力資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率S/A：資產(chǎn)運(yùn)用效率財(cái)務(wù)杠桿A/E：杠桿率

股東權(quán)益報(bào)酬率分析三要素分解41杜邦圖ROE盈利能力EAT/S資產(chǎn)運(yùn)用效率S/A財(cái)務(wù)杠桿A/E杜邦圖ROE盈利能力資產(chǎn)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿42長(zhǎng)虹公司財(cái)務(wù)資料（萬(wàn)元）9798稅后利潤(rùn)（EAT）261203200395主營(yíng)收入（S）15672961160267總資產(chǎn)（A）16784901885245股東權(quán)益（E）8973621096531凈資產(chǎn)收益率（ROE）29.11%18.28%長(zhǎng)虹公司財(cái)務(wù)資料（萬(wàn)元）9798稅后利潤(rùn)（EAT）2612043三要素分析結(jié)果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%16.67%0.931.879818.28%17.27%0.621.72三要素分析結(jié)果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%144五要素分析ROE=(EAT/EBT)*(EBT/EBIT)*(EBIT/S)*(S/A)*(A/E）EAT/EBT：稅收負(fù)擔(dān)EBT/EBIT：利息負(fù)擔(dān)EBIT/S：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率五要素分析ROE=(EAT/EBT)*(EBT/EBIT45ROE資本周轉(zhuǎn)率S/A財(cái)務(wù)成本EBT/EBIT財(cái)務(wù)杠桿A/E營(yíng)運(yùn)獲利能力EBIT/S稅收效應(yīng)EAT/EBT銷售成本投入資本：現(xiàn)金、WCR、固定資產(chǎn)股東權(quán)益借款成本稅率ROE資本周轉(zhuǎn)財(cái)務(wù)成本財(cái)務(wù)杠桿營(yíng)運(yùn)獲利稅收效應(yīng)銷售投入資本：46杜邦分析在企業(yè)中的實(shí)際應(yīng)用杜邦分析在企業(yè)中的實(shí)際應(yīng)用47二、系統(tǒng)分析二、系統(tǒng)分析48評(píng)價(jià)一個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況的關(guān)鍵問題在于該公司的目標(biāo)體系，產(chǎn)品市場(chǎng)策略，投資需要和籌資能力是否平衡。評(píng)價(jià)一個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況的關(guān)鍵問題在于該公司的目標(biāo)49企業(yè)特征主業(yè)是否突出（核心競(jìng)爭(zhēng)力）市場(chǎng)前景是否廣闊：市場(chǎng)份額、成長(zhǎng)性、廣泛性壟斷性：政策性壟斷；技術(shù)壟斷；規(guī)模壟斷資金支持；政策支持；銷售支持企業(yè)特征主業(yè)是否突出（核心競(jìng)爭(zhēng)力）50企業(yè)特征（續(xù)）

融姿結(jié)構(gòu)是否合理是否擁有資源（不可再生或稀缺）產(chǎn)品多元化程度R&D投入企業(yè)特征（續(xù)）融姿結(jié)構(gòu)是否合理51未來(lái)可能的變化行業(yè)有無(wú)復(fù)蘇跡象能否籌到所需外部資金巨大在建工程即將完工影響經(jīng)營(yíng)重大因素變化，如：產(chǎn)品價(jià)格、原料成本、

利率、區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策未來(lái)可能的變化行業(yè)有無(wú)復(fù)蘇跡象52財(cái)務(wù)分析中所需其他信息

產(chǎn)業(yè)環(huán)境——行業(yè)的前景五力分析新廠商進(jìn)入、現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、替代品、客戶、供應(yīng)商產(chǎn)業(yè)生命周期：成熟期還是成長(zhǎng)期國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策：鼓勵(lì)還是限制財(cái)務(wù)分析中所需其他信息產(chǎn)業(yè)環(huán)境——行業(yè)的前景532、分析步驟經(jīng)營(yíng)策略分析確定利潤(rùn)來(lái)源及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)決定企業(yè)的行業(yè)選擇和競(jìng)爭(zhēng)定位研究創(chuàng)造持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的策略財(cái)務(wù)分析會(huì)計(jì)分析：評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)反映實(shí)際程度前景分析：預(yù)測(cè)未來(lái)2、分析步驟經(jīng)營(yíng)策略分析54第三節(jié)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與規(guī)劃一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)二、財(cái)務(wù)規(guī)劃三、增長(zhǎng)管理第三節(jié)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與規(guī)劃一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)55巨人集團(tuán)的失敗8400元廣告，讓史玉柱于1991年4月在珠海注冊(cè)成立巨人新技術(shù)公司，注冊(cè)資金200萬(wàn)元1993年1月，巨人實(shí)現(xiàn)利稅4600萬(wàn)元，成為中國(guó)極具實(shí)力的計(jì)算機(jī)企業(yè)。

電腦業(yè)于1993年步入低谷，巨人集團(tuán)也受到重創(chuàng)。巨人集團(tuán)開始邁向多元化經(jīng)營(yíng)之路一計(jì)算機(jī)、生物工程和房地產(chǎn)。巨人集團(tuán)擬建的巨人科技大廈，設(shè)計(jì)一變?cè)僮?，樓層?jié)節(jié)拔高，從最初的18層一直漲到70層，投資也從2億元漲到12億元

巨人集團(tuán)的失敗8400元廣告，讓史玉柱于1991年4月在56續(xù)巨人集團(tuán)僅有1億資產(chǎn)，史玉柱想：1/3靠賣樓花，1/3靠貸款，1/3靠自有資金，大廈從1994年2月破土動(dòng)工到1996年7用巨人集團(tuán)未申請(qǐng)過一分錢的銀行貸款，全憑自有資金和賣樓花的錢支撐。1995年底，巨人集團(tuán)面臨著前所未有的嚴(yán)峻形勢(shì)，財(cái)務(wù)狀況惡化。集團(tuán)決定將生物工程的流動(dòng)資金抽出投入大廈的建設(shè)。續(xù)巨人集團(tuán)僅有1億資產(chǎn)，史玉柱想：1/3靠賣樓花，1/3靠貸57續(xù)全國(guó)保健品市場(chǎng)普遍下滑，巨人保健品的銷量也急劇下滑，維持生物工程正常運(yùn)作的基本費(fèi)用和廣告費(fèi)用不足，生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到了極大的影響。全國(guó)保健品市場(chǎng)普遍下滑，維持生物工程正常運(yùn)作的基本費(fèi)用和廣告費(fèi)用不足，生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到了極大的影響

當(dāng)1996年底大樓一期工程未能完成時(shí)，建大廈時(shí)賣給國(guó)內(nèi)的4000萬(wàn)樓花就成了導(dǎo)致巨人集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。是什么導(dǎo)致了巨人的失?。坷m(xù)全國(guó)保健品市場(chǎng)普遍下滑，巨人保健品的銷量也急劇下滑，維持生58一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)定義：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是財(cái)務(wù)規(guī)劃的起點(diǎn)，是對(duì)各種財(cái)務(wù)變量未來(lái)值的估計(jì)，其最終結(jié)果表現(xiàn)為預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，包括預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表、預(yù)計(jì)損益表和預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表。

一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)592、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的思路財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的重點(diǎn)是對(duì)銷售收入的預(yù)測(cè)。由于當(dāng)前銷售水平是已知的，銷售收入的預(yù)測(cè)實(shí)質(zhì)上就是對(duì)銷售收入未來(lái)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)。對(duì)企業(yè)銷售收入未來(lái)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)有兩種截然不同的思路。

2、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的思路財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的重點(diǎn)是對(duì)銷售收入的預(yù)測(cè)。60基于企業(yè)內(nèi)部能力的思路

根據(jù)企業(yè)現(xiàn)在掌握的資源和能力來(lái)確定未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)。把增長(zhǎng)看成是內(nèi)生變量，它受到企業(yè)內(nèi)部各生產(chǎn)要素的影響和制約。對(duì)于銷售收入增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)，應(yīng)當(dāng)以企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況以及未來(lái)可能獲得的財(cái)務(wù)資源為基礎(chǔ)?；谄髽I(yè)內(nèi)部能力的思路根據(jù)企業(yè)現(xiàn)在掌握的資源和能力來(lái)確定未61基于企業(yè)外部環(huán)境的思路

著重從市場(chǎng)分析、行業(yè)分析和競(jìng)爭(zhēng)分析的角度來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)。以市場(chǎng)需求為基礎(chǔ)，把增長(zhǎng)看成是外生變量，在確定了企業(yè)未來(lái)可能的增長(zhǎng)以后，再考慮如何獲得支持這一增長(zhǎng)所需的資源和條件。

基于企業(yè)外部環(huán)境的思路著重從市場(chǎng)分析、行業(yè)分析和競(jìng)爭(zhēng)分析的62增長(zhǎng)與投資需求和資金需求

用管理資產(chǎn)負(fù)債表的基本平衡式表示，即有

資產(chǎn)增量=資金需求資產(chǎn)增量包括現(xiàn)金、營(yíng)運(yùn)資本需求（WCR）和固定資產(chǎn)凈值的增量，資金需求則分為內(nèi)部融資和外部融資需求兩部分，即：資金需求=內(nèi)部融資+外部融資需求增長(zhǎng)與投資需求和資金需求用管理資產(chǎn)負(fù)債表的基本平衡式表示，63外部融資需求

AFN（addedfinancingneed）是資金需求減去內(nèi)部融資的不足部分，即外部融資需求=資金需求-內(nèi)部融資外部融資需求

AFN（addedfinancingne64AFN預(yù)測(cè)假設(shè)對(duì)下列3個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)變量做出如下基本假設(shè)：（1）資金需要率（A/S）不變（2）銷售凈利潤(rùn)率（M）不變（3）股利支付率d不變AFN預(yù)測(cè)假設(shè)對(duì)下列3個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)變量做出如下基本假設(shè)：65預(yù)測(cè)記當(dāng)前銷售水平為S，銷售的增長(zhǎng)率為g，則對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)增量為

資產(chǎn)增量=(A/S)g*S下年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)為M(1+g)S，扣除股利支付部分，預(yù)計(jì)的內(nèi)部融資額為保留盈余增量=M(1+g)S(1–d)AFN=(A/S)g*S-M(1+g)S(1–d)

預(yù)測(cè)記當(dāng)前銷售水平為S，銷售的增長(zhǎng)率為g，則對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)增量為66二、財(cái)務(wù)規(guī)劃財(cái)務(wù)規(guī)劃是公司未來(lái)財(cái)務(wù)工作的計(jì)劃增長(zhǎng)的管理是財(cái)務(wù)規(guī)劃工作的重點(diǎn)。增長(zhǎng)伴隨著財(cái)務(wù)資源的消耗，可能出現(xiàn)所謂的“成長(zhǎng)性破產(chǎn)”。

二、財(cái)務(wù)規(guī)劃財(cái)務(wù)規(guī)劃是公司未來(lái)財(cái)務(wù)工作的計(jì)劃671、財(cái)務(wù)規(guī)劃的任務(wù)明確財(cái)務(wù)目標(biāo)分析現(xiàn)狀與目標(biāo)的差距指出實(shí)現(xiàn)目標(biāo)應(yīng)采取的行動(dòng)公司必須充分估計(jì)到變化的條件和突發(fā)事件1、財(cái)務(wù)規(guī)劃的任務(wù)明確財(cái)務(wù)目標(biāo)682、財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用明確投資計(jì)劃和融資選擇的相關(guān)關(guān)系提出備選方案分析可行性避免意外變動(dòng)2、財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用明確投資計(jì)劃和融資選擇的相關(guān)關(guān)系693、財(cái)務(wù)規(guī)劃的主要組成部分銷售額預(yù)測(cè)——銷售量與銷售收入成本與費(fèi)用預(yù)測(cè)——直接、間接投資預(yù)算——固定資產(chǎn)投資、營(yíng)運(yùn)資本融資需求——鼓勵(lì)政策、債務(wù)政策追加變量——協(xié)調(diào)銷售收入與資產(chǎn)和負(fù)債增長(zhǎng)率不同的矛盾3、財(cái)務(wù)規(guī)劃的主要組成部分銷售額預(yù)測(cè)——銷售量與銷售收入70可持續(xù)增長(zhǎng)問題如果企業(yè)無(wú)法籌措到增長(zhǎng)所需要的資金，預(yù)期的增長(zhǎng)會(huì)受到限制。企業(yè)不可能無(wú)限制地籌措到發(fā)展所需要的資金增長(zhǎng)就不是越快越好，因?yàn)闆]有資金保障的增長(zhǎng)是不可持續(xù)的。一個(gè)基本問題：企業(yè)依靠自己，能以什么樣的速度持續(xù)增長(zhǎng)？可持續(xù)增長(zhǎng)問題如果企業(yè)無(wú)法籌措到增長(zhǎng)所需要的資金，預(yù)期的增長(zhǎng)71銷售增長(zhǎng)率的確定假設(shè)外部融資需求AFN是已知的相應(yīng)的銷售增長(zhǎng)率：g*=[AFN/S+M(1-d)]/[(A/S)–M(1-d)]g*是在企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)用效率（A/S）、盈利能力（M）、股利政策（d）等主要財(cái)務(wù)參數(shù)不變的假設(shè)下，一定的外部融資需求AFN所對(duì)應(yīng)的銷售增長(zhǎng)率的理論上限。

銷售增長(zhǎng)率的確定假設(shè)外部融資需求AFN是已知的相應(yīng)的銷售增長(zhǎng)72內(nèi)部增長(zhǎng)率Internalgrowthrate，IGR假設(shè)AFN為零

它是企業(yè)僅依靠?jī)?nèi)部融資、不增加外部融資時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售增長(zhǎng)率的理論上限。

IGR=M(1-d)/[(A/S)–M(1-d)]

內(nèi)部增長(zhǎng)率Internalgrowthrate，IGR73可維持增長(zhǎng)率(Sustainablegrowthrate)，SGR指企業(yè)在保持資本結(jié)構(gòu)不變和不發(fā)新股的前提下，能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售收入增長(zhǎng)率的理論上限。SGR=留存收益/所有者權(quán)益（期初）=（1-d）ROE可維持增長(zhǎng)率(Sustainablegrowthrate74可維持增長(zhǎng)率的意義在給定資產(chǎn)需要率A/S、銷售凈利潤(rùn)率M、股利支付率d、負(fù)債權(quán)益比率D/E和不增發(fā)新股時(shí)企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)的銷售增長(zhǎng)率決定SGR的因素可以分成兩類，一類是經(jīng)營(yíng)績(jī)效因素：獲利能力和資產(chǎn)運(yùn)用效率；另一類是財(cái)務(wù)政策因素：負(fù)債政策和股利政策。

可維持增長(zhǎng)率的意義在給定資產(chǎn)需要率A/S、銷售凈利潤(rùn)率M、股75提高可維持增長(zhǎng)率的途徑增發(fā)新股；提高銷售凈利率；提高負(fù)債比率；降低股利支付率；降低資產(chǎn)需要率提高可維持增長(zhǎng)率的途徑增發(fā)新股；提高銷售凈利率；提高負(fù)76要素分解SGR=（1-d）ROE=（1-d）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率*資本周轉(zhuǎn)率*財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)*（1-t）要素分解SGR=（1-d）ROE77例OS公司97年的可維持增長(zhǎng)率為10%，如果公司想提高到15%，有哪些方法？假設(shè)公司的留存率為80%，則要求ROE=可維持增長(zhǎng)率/留存率=18.7%ROIC=ROE/財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)*(1-t)=22%S/IC=ROIC/(EBIT/S)=4例OS公司97年的可維持增長(zhǎng)率為10%，如果公司想提高到1578三、增長(zhǎng)的管理企業(yè)實(shí)際的銷售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間的差異反映了企業(yè)資金運(yùn)用的平衡程度，實(shí)際增長(zhǎng)率大于SGR，說明增長(zhǎng)過快，企業(yè)將處于現(xiàn)金短缺狀態(tài)

實(shí)際增長(zhǎng)率小于SGR，說明增長(zhǎng)不足，企業(yè)將處于現(xiàn)金過剩狀態(tài)。長(zhǎng)期增長(zhǎng)過快或增長(zhǎng)不足都可能導(dǎo)致危機(jī)的出現(xiàn)。因此，增長(zhǎng)的管理具有重要的意義。三、增長(zhǎng)的管理企業(yè)實(shí)際的銷售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間的差異反791、增長(zhǎng)管理的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)均衡增長(zhǎng)（balancegrowth）所謂均衡增長(zhǎng)，即要使企業(yè)實(shí)際的銷售增長(zhǎng)率與理論上計(jì)算出的可持續(xù)增長(zhǎng)率相匹配：如果前者大于后者，意味著增長(zhǎng)過快；如果前者低于后者，則意味著增長(zhǎng)不足。1、增長(zhǎng)管理的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)均衡增長(zhǎng)（balancegrowth80SGR分解ROE可以分解為三個(gè)因素（邊際利潤(rùn)M、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率T和財(cái)務(wù)杠桿L）的乘積，即ROE=M*T*L記留存比率R=1-d，則SGR可以表示為下列4個(gè)因素的乘積SGR=M*T*L*R資產(chǎn)回報(bào)率ROA為：ROA=EAT/A=M*TSGR可以表示為：SGR=R*L*ROASGR分解ROE可以分解為三個(gè)因素（邊際利潤(rùn)M、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率81財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃課件82“均衡增長(zhǎng)線”

在公司既定的財(cái)務(wù)政策（R和L不變）下，可持續(xù)增長(zhǎng)率是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)ROA的線性函數(shù)。以ROA作為橫軸，銷售增長(zhǎng)率g作為縱軸，則SGR公式表現(xiàn)為ROA-g平面上的一條斜率為正的直線。均衡增長(zhǎng)線為增長(zhǎng)管理提供了直觀的手段，只有落在均衡增長(zhǎng)線上的組合才是均衡的增長(zhǎng)

“均衡增長(zhǎng)線”在公司既定的財(cái)務(wù)政策（R和L不變）下，可持續(xù)83圖形圖形84實(shí)現(xiàn)均衡增長(zhǎng)的基本途徑

修正財(cái)務(wù)政策改變資產(chǎn)回報(bào)率調(diào)整實(shí)際增長(zhǎng)率例：假設(shè)企業(yè)目前處于增長(zhǎng)過快的狀態(tài)，即增長(zhǎng)-收益組合落于均衡增長(zhǎng)線的上方可以采取以下措施：第一，調(diào)整股利政策，提高留存比率；第二，提高財(cái)務(wù)杠桿比率實(shí)現(xiàn)均衡增長(zhǎng)的基本途徑修正財(cái)務(wù)政策851、增長(zhǎng)過快時(shí)的處理所謂增長(zhǎng)過快，是指企業(yè)銷售的實(shí)際增長(zhǎng)率高于可持續(xù)增長(zhǎng)率，長(zhǎng)期以往，將使企業(yè)陷入“成長(zhǎng)性破產(chǎn)”的危機(jī)。增發(fā)新股

降低股利支付率或提高財(cái)務(wù)杠桿

調(diào)整經(jīng)營(yíng)決策

兼并“現(xiàn)金?！逼髽I(yè)

1、增長(zhǎng)過快時(shí)的處理所謂增長(zhǎng)過快，是指企業(yè)銷售的實(shí)際增長(zhǎng)率高862、增長(zhǎng)過慢時(shí)的處理增長(zhǎng)過慢，是指企業(yè)銷售的實(shí)際增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率，其后果是企業(yè)擁有的財(cái)務(wù)資源沒有得到充分的應(yīng)用，具體表現(xiàn)為現(xiàn)金的剩余。

長(zhǎng)期增長(zhǎng)過慢意味著企業(yè)無(wú)法通過自己的努力創(chuàng)造充分的增長(zhǎng)，意味著財(cái)務(wù)資源的閑置和無(wú)效使用，從而不能為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富。2、增長(zhǎng)過慢時(shí)的處理增長(zhǎng)過慢，是指企業(yè)銷售的實(shí)際增長(zhǎng)率低于可87把錢還給股東，存在著一定的消極因素，可能無(wú)法給股東創(chuàng)造價(jià)值

增加股利，或在資本市場(chǎng)上進(jìn)行股票回購(gòu)

購(gòu)入增長(zhǎng)

是一種解決問題的積極辦法，即通過在具有較高成長(zhǎng)性的行業(yè)中尋找合適的成長(zhǎng)性目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)，從而獲得增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。把錢還給股東，88

增長(zhǎng)管理的實(shí)質(zhì)是通過將企業(yè)實(shí)際的銷售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的比較，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策、財(cái)務(wù)政策和增長(zhǎng)目標(biāo)的平衡。

增長(zhǎng)管理的實(shí)質(zhì)是通過將企業(yè)實(shí)際的銷售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的89樹立質(zhì)量法制觀念、提高全員質(zhì)量意識(shí)。11月-2211月-22Sunday,November6,2022人生得意須盡歡，莫使金樽空對(duì)月。00:43:3200:43:3200:4311/6/202212:43:32AM安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦繃。11月-2200:43:3200:43Nov-2206-Nov-22加強(qiáng)交通建設(shè)管理，確保工程建設(shè)質(zhì)量。00:43:3200:43:3200:43Sunday,November6,2022安全在于心細(xì)，事故出在麻痹。11月-2211月-2200:43:3200:43:32November6,2022整頓-提高工作效率。2022年11月6日12:43上午11月-2211月-22追求至善憑技術(shù)開拓市場(chǎng)，憑管理增創(chuàng)效益，憑服務(wù)樹立形象。06十一月202212:43:32上午00:43:3211月-22按章操作莫亂改，合理建議提出來(lái)。十一月2212:43上午11月-2200:43November6,2022作業(yè)標(biāo)準(zhǔn)記得牢，駕輕就熟除煩惱。2022/11/60:43:3200:43:3206November2022好的事情馬上就會(huì)到來(lái)，一切都是最好的安排。12:43:32上午12:43上午00:43:3211月-22一馬當(dāng)先，全員舉績(jī)，梅開二度，業(yè)績(jī)保底。11月-2211月-2200:4300:43:3200:43:32Nov-22牢記安全之責(zé)，善謀安全之策，力務(wù)安全之實(shí)。2022/11/60:43:32Sunday,November6,2022創(chuàng)新突破穩(wěn)定品質(zhì)，落實(shí)管理提高效率。11月-222022/11/60:43:3211月-22謝謝大家！樹立質(zhì)量法制觀念、提高全員質(zhì)量意識(shí)。11月-2211月-2290財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃第一節(jié)財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)第二節(jié)財(cái)務(wù)分析方法第三節(jié)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與規(guī)劃財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃第一節(jié)財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)91第一節(jié)財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)一、財(cái)務(wù)報(bào)表二、財(cái)務(wù)比率第一節(jié)財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)一、財(cái)務(wù)報(bào)表92一、財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表

管理資產(chǎn)負(fù)債表?yè)p益表現(xiàn)金流量表一、財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表931、資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)——按流動(dòng)性大小排列能在將來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流入或減少現(xiàn)金流出的資源負(fù)債與權(quán)益——按到期日長(zhǎng)短排列反映企業(yè)資金來(lái)源與構(gòu)成1、資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)——按流動(dòng)性大小排列94HL公司資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)1210負(fù)債與權(quán)益1210現(xiàn)金110短期借款220應(yīng)收帳款165應(yīng)付帳款110存貨275預(yù)付費(fèi)用

長(zhǎng)期資本：流動(dòng)資產(chǎn)550長(zhǎng)期負(fù)債330固定資產(chǎn)凈值660股東權(quán)益550HL公司資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)1210負(fù)債與權(quán)益1210現(xiàn)金11095資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)（CurrentAssets）現(xiàn)金及等價(jià)物（有價(jià)證券）流動(dòng)性資產(chǎn)（LiquidAssets)應(yīng)收帳款、存貨、預(yù)付帳款固定資產(chǎn)有形資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)（CurrentAssets）96負(fù)債流動(dòng)負(fù)債（CurrentLiabilities）短期債務(wù)流動(dòng)性負(fù)債（LiquidLiabilities）應(yīng)付帳款、應(yīng)計(jì)費(fèi)用、預(yù)提費(fèi)用長(zhǎng)期負(fù)債負(fù)債流動(dòng)負(fù)債（CurrentLiabilities）97

2、損益表（利潤(rùn)表）反映某一時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果——銷售規(guī)模、成本與費(fèi)用、盈利能力重要變量折舊D：非付現(xiàn)成本；產(chǎn)生稅盾利息I：稅前列支，產(chǎn)生稅盾2、損益表（利潤(rùn)表）反映某一時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果——銷售規(guī)98HL公司損益表（單位：百萬(wàn)元）銷售額1000減經(jīng)營(yíng)費(fèi)用（含折舊）(760)息稅前收益（EBIT）240減財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息，500*8%）(40)稅前利潤(rùn)200減所得稅（200*50%）(100)稅后利潤(rùn)100HL公司損益表（單位：百萬(wàn)元）銷售額1000減經(jīng)營(yíng)費(fèi)用（含折99稅盾（TaxShield)某公司EBIT=100萬(wàn)，t=40%若公司不負(fù)債，EBT=100，EAT=60，所得稅為40若公司負(fù)債200萬(wàn)(10%)，I=20，EBT=(100-20)=80，EAT=48，所得稅32公司少交所得稅8萬(wàn)（t*I）稅盾（TaxShield)某公司EBIT=100萬(wàn)，t=4100重要關(guān)系息稅前收益EBIT=S-C–D稅前利潤(rùn)EBT=EBIT-I稅后利潤(rùn)EAT=EBT（1-t）息前稅后收益EBIAT=EBIT(1-t)=EAT+I(1-t)C為付現(xiàn)成本重要關(guān)系息稅前收益EBIT=S-C–D101

3、現(xiàn)金流量表

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流CFFOCFFO=EAT+D-營(yíng)運(yùn)資本增量投資活動(dòng)現(xiàn)金流CFFI籌資活動(dòng)現(xiàn)金流CFFF本期現(xiàn)金余額=上期余額+CFFO+CFFI+CFFF

3、現(xiàn)金流量表經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流CFFO102管理資產(chǎn)負(fù)債表源于資產(chǎn)負(fù)債表引入新的概念和術(shù)語(yǔ)營(yíng)運(yùn)資本需求投入資本和占用資本長(zhǎng)期融資凈值和短期融資凈值易變現(xiàn)率管理資產(chǎn)負(fù)債表源于資產(chǎn)負(fù)債表103管理資產(chǎn)負(fù)債表與資產(chǎn)負(fù)債表投入資本運(yùn)用資本總資產(chǎn)負(fù)債與權(quán)益現(xiàn)金短期借款現(xiàn)金短期借款WCR流動(dòng)性資產(chǎn)：流動(dòng)性負(fù)債：長(zhǎng)期資本：應(yīng)收帳款應(yīng)付帳款固定資產(chǎn)凈值長(zhǎng)期負(fù)債存貨預(yù)提費(fèi)用股東權(quán)益預(yù)付費(fèi)用長(zhǎng)期資本：固定資產(chǎn)凈值長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益管理資產(chǎn)負(fù)債表與資產(chǎn)負(fù)債表投入資本運(yùn)用資本總資產(chǎn)負(fù)債與權(quán)益現(xiàn)104HL公司管理資產(chǎn)負(fù)債表投入資本1100運(yùn)用資本1100現(xiàn)金110短期借款220WCR330長(zhǎng)期資本：

固定資產(chǎn)凈值660長(zhǎng)期負(fù)債330股東權(quán)益550

HL公司管理資產(chǎn)負(fù)債表投入資本1100運(yùn)用資本1100現(xiàn)金1105WCR營(yíng)運(yùn)資本需求（WCR，WorkingCapitalRequirement）：支持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈投資WCR=流動(dòng)性資產(chǎn)–流動(dòng)性負(fù)債WCR不包括現(xiàn)金和短期債務(wù)WCR可以小于零WCR營(yíng)運(yùn)資本需求（WCR，WorkingCapital106WCR的影響因素管理效率存貨管理應(yīng)收帳款管理應(yīng)付款管理銷售增長(zhǎng)可持續(xù)增長(zhǎng)目標(biāo)：WCR在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中占用的資金越少越好零WCRWCR的影響因素管理效率107管理資產(chǎn)負(fù)債表的意義投入資本=資產(chǎn)凈值=現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)占用資本=短期借款+長(zhǎng)期負(fù)債+權(quán)益資本應(yīng)付帳款等屬于經(jīng)營(yíng)決策，不屬于融資決策管理資產(chǎn)負(fù)債表的意義投入資本=資產(chǎn)凈值=現(xiàn)金+WCR+固定資108匹配戰(zhàn)略如果資產(chǎn)壽命與資金來(lái)源期限不匹配，可能產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)償債風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期融資有長(zhǎng)期資金支持短期融資有短期資金支持營(yíng)運(yùn)資本本質(zhì)上是長(zhǎng)期融資，需要長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本融資支持匹配戰(zhàn)略如果資產(chǎn)壽命與資金來(lái)源期限不匹配，可能產(chǎn)生109投資融資WCR投資融資WCR110三、財(cái)務(wù)比率1、流動(dòng)性比率（LiquidityRatios）2、資產(chǎn)效率比率(ActivityRatios)3、獲利能力比率4、杠桿比率(LeverageRatios)三、財(cái)務(wù)比率1、流動(dòng)性比率（LiquidityRatio111傳統(tǒng)流動(dòng)性比率

流動(dòng)比率=CA/CL速動(dòng)比率=（CA-I）/CL現(xiàn)金比率：CASH/CL傳統(tǒng)流動(dòng)性比率流動(dòng)比率=CA/CL112問題清償?shù)挠^點(diǎn)，還是繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)？如果要提高流動(dòng)比率鼓勵(lì)顧客盡可能晚付款盡可能多地持有存貨盡可能早付款給供應(yīng)商上述策略可以提高流動(dòng)比率，但不提高流動(dòng)性問題清償?shù)挠^點(diǎn)，還是繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)？1131、流動(dòng)性比率反映短期償債能力易變（liquidity)現(xiàn)率=[長(zhǎng)期融資-固定資產(chǎn)凈值]/WCR=NLF/WCR長(zhǎng)期融資凈值NLF=長(zhǎng)期融資-固定資產(chǎn)凈值短期融資凈值NSF=短期融資-現(xiàn)金WCR=NLF+NSF1、流動(dòng)性比率反映短期償債能力114影響流動(dòng)性的因素NLF增加；FA減少；WCR減少影響WCR的因素（WCR/S）：行業(yè)特征：服務(wù)業(yè)可能為負(fù)資產(chǎn)管理效率銷售增長(zhǎng)率影響流動(dòng)性的因素NLF增加；FA減少；WCR減少1152、資產(chǎn)效率比率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=S/A應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=S/AR存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/存貨固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=S/FA凈值2、資產(chǎn)效率比率116現(xiàn)金流量比率

現(xiàn)金比率=CFFO/CL每股現(xiàn)金含量：CFFO/N價(jià)現(xiàn)比=P/每股現(xiàn)金含量主營(yíng)現(xiàn)金含量=銷售現(xiàn)金/主營(yíng)收入凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量：CFFO/EAT現(xiàn)金流量比率現(xiàn)金比率=CFFO/CL1173、獲利能力比率銷售回報(bào)率=EAT/S資產(chǎn)回報(bào)率ROA=EAT/A股東權(quán)益報(bào)酬率ROE=EAT/E投入資本回報(bào)率ROIC=EBIT/IC3、獲利能力比率銷售回報(bào)率=EAT/S118獲利能力比率（續(xù)）投入資本回報(bào)率ROIC=EBIT/IC投入資本回報(bào)率（ROIC）=資產(chǎn)凈值回報(bào)率（RONA）=占用資本收益率（ROCE）投入資本IC=資產(chǎn)凈值=現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)凈值稅前ROIC=EBIT/IC稅后ROIC=EBIAT/IC獲利能力比率（續(xù)）投入資本回報(bào)率ROIC=EBIT/IC119獲利能力的其他計(jì)算方法每股收益EPS=EAT/N市盈率P/E=P/EPS股利支付率=D/EAT問題：EPS能很好反映盈利能力嗎？獲利能力的其他計(jì)算方法每股收益EPS=EAT/N120藍(lán)田之迷藍(lán)田之迷1214、杠桿比率反映長(zhǎng)期償債能力和違約風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債比率=TL/TA市值負(fù)債率=TL/(TL+權(quán)益市值)利息保障倍數(shù)=EBIT/I4、杠桿比率反映長(zhǎng)期償債能力和違約風(fēng)險(xiǎn)122“秦池”為何曇花一現(xiàn)?1995年廠長(zhǎng)赴京參加第一屆“標(biāo)王”競(jìng)標(biāo)，以6666萬(wàn)元的價(jià)格奪得中央電視臺(tái)黃金時(shí)段廣告“標(biāo)王”后，引起大大出乎人們意料的轟動(dòng)效應(yīng)，秦池酒廠一夜成名，秦池白酒也身價(jià)倍增。

1996年11月8日下午，中央電視臺(tái)傳來(lái)一個(gè)令全國(guó)震驚的新聞：名不見經(jīng)傳的秦池酒廠以3.2億元人民幣的“天價(jià)”，買下了中央電視臺(tái)黃金時(shí)間段廣告，從而成為令人眩目的連任二屆“標(biāo)王”。新華社1998年6月25日?qǐng)?bào)道：“秦池目前生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)陷入困境，今年虧損已成定局……”新華社1998年6月25日?qǐng)?bào)道：“秦池目前生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)陷入困境，今年虧損已成定局……

“秦池”為何曇花一現(xiàn)?1995年廠長(zhǎng)赴京參加第一屆“標(biāo)王”123續(xù)

秦池為什么在這么短的期間就風(fēng)光不再而陷入困境?巨額廣告支出使經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度加大，給企業(yè)帶來(lái)更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的失衡，導(dǎo)致盈利能力與流動(dòng)能力矛盾惡化

財(cái)務(wù)資源有限性制約企業(yè)持續(xù)發(fā)展

續(xù)秦池為什么在這么短的期間就風(fēng)光不再而陷入困境?124第二節(jié)財(cái)務(wù)分析方法一、比率分析二、系統(tǒng)分析第二節(jié)財(cái)務(wù)分析方法一、比率分析125一、比率分析一、比率分析1261、單指標(biāo)分析評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)驗(yàn)歷史同行水平預(yù)定目標(biāo)變動(dòng)趨勢(shì)——比較財(cái)務(wù)報(bào)表1、單指標(biāo)分析評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)1272、獲利能力驅(qū)動(dòng)因素分析投入資本回報(bào)率（ROIC）=（EBIT/S）（S/IC）其中EBIT/S——營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率S/IC——資本周轉(zhuǎn)率2、獲利能力驅(qū)動(dòng)因素分析投入資本回報(bào)率（ROIC）128啟示：如何提高營(yíng)運(yùn)獲利能力？提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率競(jìng)爭(zhēng)地位產(chǎn)品質(zhì)量資產(chǎn)與成本結(jié)構(gòu)提高資本周轉(zhuǎn)率存貨、應(yīng)收帳款、固定資產(chǎn)啟示：如何提高營(yíng)運(yùn)獲利能力？提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率129財(cái)務(wù)杠桿對(duì)ROE的影響ROE=ROIC(1-t)+(D/E)(1-t)(ROIC–r)影響因素:財(cái)務(wù)杠桿：負(fù)債權(quán)益比投入資本回報(bào)率：ROA回報(bào)率與債務(wù)成本之差：ROIC-r財(cái)務(wù)杠桿對(duì)ROE的影響ROE=ROIC(1-t)+(D/E)130股東權(quán)益報(bào)酬率分析三要素分解ROE=(EAT/S)*(S/A)*(A/E)銷售凈利率EAT/S：盈利能力資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率S/A：資產(chǎn)運(yùn)用效率財(cái)務(wù)杠桿A/E：杠桿率

股東權(quán)益報(bào)酬率分析三要素分解131杜邦圖ROE盈利能力EAT/S資產(chǎn)運(yùn)用效率S/A財(cái)務(wù)杠桿A/E杜邦圖ROE盈利能力資產(chǎn)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿132長(zhǎng)虹公司財(cái)務(wù)資料（萬(wàn)元）9798稅后利潤(rùn)（EAT）261203200395主營(yíng)收入（S）15672961160267總資產(chǎn)（A）16784901885245股東權(quán)益（E）8973621096531凈資產(chǎn)收益率（ROE）29.11%18.28%長(zhǎng)虹公司財(cái)務(wù)資料（萬(wàn)元）9798稅后利潤(rùn)（EAT）26120133三要素分析結(jié)果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%16.67%0.931.879818.28%17.27%0.621.72三要素分析結(jié)果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%1134五要素分析ROE=(EAT/EBT)*(EBT/EBIT)*(EBIT/S)*(S/A)*(A/E）EAT/EBT：稅收負(fù)擔(dān)EBT/EBIT：利息負(fù)擔(dān)EBIT/S：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率五要素分析ROE=(EAT/EBT)*(EBT/EBIT135ROE資本周轉(zhuǎn)率S/A財(cái)務(wù)成本EBT/EBIT財(cái)務(wù)杠桿A/E營(yíng)運(yùn)獲利能力EBIT/S稅收效應(yīng)EAT/EBT銷售成本投入資本：現(xiàn)金、WCR、固定資產(chǎn)股東權(quán)益借款成本稅率ROE資本周轉(zhuǎn)財(cái)務(wù)成本財(cái)務(wù)杠桿營(yíng)運(yùn)獲利稅收效應(yīng)銷售投入資本：136杜邦分析在企業(yè)中的實(shí)際應(yīng)用杜邦分析在企業(yè)中的實(shí)際應(yīng)用137二、系統(tǒng)分析二、系統(tǒng)分析138評(píng)價(jià)一個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況的關(guān)鍵問題在于該公司的目標(biāo)體系，產(chǎn)品市場(chǎng)策略，投資需要和籌資能力是否平衡。評(píng)價(jià)一個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況的關(guān)鍵問題在于該公司的目標(biāo)139企業(yè)特征主業(yè)是否突出（核心競(jìng)爭(zhēng)力）市場(chǎng)前景是否廣闊：市場(chǎng)份額、成長(zhǎng)性、廣泛性壟斷性：政策性壟斷；技術(shù)壟斷；規(guī)模壟斷資金支持；政策支持；銷售支持企業(yè)特征主業(yè)是否突出（核心競(jìng)爭(zhēng)力）140企業(yè)特征（續(xù)）

融姿結(jié)構(gòu)是否合理是否擁有資源（不可再生或稀缺）產(chǎn)品多元化程度R&D投入企業(yè)特征（續(xù)）融姿結(jié)構(gòu)是否合理141未來(lái)可能的變化行業(yè)有無(wú)復(fù)蘇跡象能否籌到所需外部資金巨大在建工程即將完工影響經(jīng)營(yíng)重大因素變化，如：產(chǎn)品價(jià)格、原料成本、

利率、區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策未來(lái)可能的變化行業(yè)有無(wú)復(fù)蘇跡象142財(cái)務(wù)分析中所需其他信息

產(chǎn)業(yè)環(huán)境——行業(yè)的前景五力分析新廠商進(jìn)入、現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、替代品、客戶、供應(yīng)商產(chǎn)業(yè)生命周期：成熟期還是成長(zhǎng)期國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策：鼓勵(lì)還是限制財(cái)務(wù)分析中所需其他信息產(chǎn)業(yè)環(huán)境——行業(yè)的前景1432、分析步驟經(jīng)營(yíng)策略分析確定利潤(rùn)來(lái)源及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)決定企業(yè)的行業(yè)選擇和競(jìng)爭(zhēng)定位研究創(chuàng)造持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的策略財(cái)務(wù)分析會(huì)計(jì)分析：評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)反映實(shí)際程度前景分析：預(yù)測(cè)未來(lái)2、分析步驟經(jīng)營(yíng)策略分析144第三節(jié)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與規(guī)劃一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)二、財(cái)務(wù)規(guī)劃三、增長(zhǎng)管理第三節(jié)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與規(guī)劃一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)145巨人集團(tuán)的失敗8400元廣告，讓史玉柱于1991年4月在珠海注冊(cè)成立巨人新技術(shù)公司，注冊(cè)資金200萬(wàn)元1993年1月，巨人實(shí)現(xiàn)利稅4600萬(wàn)元，成為中國(guó)極具實(shí)力的計(jì)算機(jī)企業(yè)。

電腦業(yè)于1993年步入低谷，巨人集團(tuán)也受到重創(chuàng)。巨人集團(tuán)開始邁向多元化經(jīng)營(yíng)之路一計(jì)算機(jī)、生物工程和房地產(chǎn)。巨人集團(tuán)擬建的巨人科技大廈，設(shè)計(jì)一變?cè)僮儯瑯菍庸?jié)節(jié)拔高，從最初的18層一直漲到70層，投資也從2億元漲到12億元

巨人集團(tuán)的失敗8400元廣告，讓史玉柱于1991年4月在146續(xù)巨人集團(tuán)僅有1億資產(chǎn)，史玉柱想：1/3靠賣樓花，1/3靠貸款，1/3靠自有資金，大廈從1994年2月破土動(dòng)工到1996年7用巨人集團(tuán)未申請(qǐng)過一分錢的銀行貸款，全憑自有資金和賣樓花的錢支撐。1995年底，巨人集團(tuán)面臨著前所未有的嚴(yán)峻形勢(shì)，財(cái)務(wù)狀況惡化。集團(tuán)決定將生物工程的流動(dòng)資金抽出投入大廈的建設(shè)。續(xù)巨人集團(tuán)僅有1億資產(chǎn)，史玉柱想：1/3靠賣樓花，1/3靠貸147續(xù)全國(guó)保健品市場(chǎng)普遍下滑，巨人保健品的銷量也急劇下滑，維持生物工程正常運(yùn)作的基本費(fèi)用和廣告費(fèi)用不足，生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到了極大的影響。全國(guó)保健品市場(chǎng)普遍下滑，維持生物工程正常運(yùn)作的基本費(fèi)用和廣告費(fèi)用不足，生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到了極大的影響

當(dāng)1996年底大樓一期工程未能完成時(shí)，建大廈時(shí)賣給國(guó)內(nèi)的4000萬(wàn)樓花就成了導(dǎo)致巨人集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。是什么導(dǎo)致了巨人的失??？續(xù)全國(guó)保健品市場(chǎng)普遍下滑，巨人保健品的銷量也急劇下滑，維持生148一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)定義：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是財(cái)務(wù)規(guī)劃的起點(diǎn)，是對(duì)各種財(cái)務(wù)變量未來(lái)值的估計(jì)，其最終結(jié)果表現(xiàn)為預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，包括預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表、預(yù)計(jì)損益表和預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表。

一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)1492、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的思路財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的重點(diǎn)是對(duì)銷售收入的預(yù)測(cè)。由于當(dāng)前銷售水平是已知的，銷售收入的預(yù)測(cè)實(shí)質(zhì)上就是對(duì)銷售收入未來(lái)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)。對(duì)企業(yè)銷售收入未來(lái)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)有兩種截然不同的思路。

2、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的思路財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的重點(diǎn)是對(duì)銷售收入的預(yù)測(cè)。150基于企業(yè)內(nèi)部能力的思路

根據(jù)企業(yè)現(xiàn)在掌握的資源和能力來(lái)確定未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)。把增長(zhǎng)看成是內(nèi)生變量，它受到企業(yè)內(nèi)部各生產(chǎn)要素的影響和制約。對(duì)于銷售收入增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)，應(yīng)當(dāng)以企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況以及未來(lái)可能獲得的財(cái)務(wù)資源為基礎(chǔ)。基于企業(yè)內(nèi)部能力的思路根據(jù)企業(yè)現(xiàn)在掌握的資源和能力來(lái)確定未151基于企業(yè)外部環(huán)境的思路

著重從市場(chǎng)分析、行業(yè)分析和競(jìng)爭(zhēng)分析的角度來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)。以市場(chǎng)需求為基礎(chǔ)，把增長(zhǎng)看成是外生變量，在確定了企業(yè)未來(lái)可能的增長(zhǎng)以后，再考慮如何獲得支持這一增長(zhǎng)所需的資源和條件。

基于企業(yè)外部環(huán)境的思路著重從市場(chǎng)分析、行業(yè)分析和競(jìng)爭(zhēng)分析的152增長(zhǎng)與投資需求和資金需求

用管理資產(chǎn)負(fù)債表的基本平衡式表示，即有

資產(chǎn)增量=資金需求資產(chǎn)增量包括現(xiàn)金、營(yíng)運(yùn)資本需求（WCR）和固定資產(chǎn)凈值的增量，資金需求則分為內(nèi)部融資和外部融資需求兩部分，即：資金需求=內(nèi)部融資+外部融資需求增長(zhǎng)與投資需求和資金需求用管理資產(chǎn)負(fù)債表的基本平衡式表示，153外部融資需求

AFN（addedfinancingneed）是資金需求減去內(nèi)部融資的不足部分，即外部融資需求=資金需求-內(nèi)部融資外部融資需求

AFN（addedfinancingne154AFN預(yù)測(cè)假設(shè)對(duì)下列3個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)變量做出如下基本假設(shè)：（1）資金需要率（A/S）不變（2）銷售凈利潤(rùn)率（M）不變（3）股利支付率d不變AFN預(yù)測(cè)假設(shè)對(duì)下列3個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)變量做出如下基本假設(shè)：155預(yù)測(cè)記當(dāng)前銷售水平為S，銷售的增長(zhǎng)率為g，則對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)增量為

資產(chǎn)增量=(A/S)g*S下年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)為M(1+g)S，扣除股利支付部分，預(yù)計(jì)的內(nèi)部融資額為保留盈余增量=M(1+g)S(1–d)AFN=(A/S)g*S-M(1+g)S(1–d)

預(yù)測(cè)記當(dāng)前銷售水平為S，銷售的增長(zhǎng)率為g，則對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)增量為156二、財(cái)務(wù)規(guī)劃財(cái)務(wù)規(guī)劃是公司未來(lái)財(cái)務(wù)工作的計(jì)劃增長(zhǎng)的管理是財(cái)務(wù)規(guī)劃工作的重點(diǎn)。增長(zhǎng)伴隨著財(cái)務(wù)資源的消耗，可能出現(xiàn)所謂的“成長(zhǎng)性破產(chǎn)”。

二、財(cái)務(wù)規(guī)劃財(cái)務(wù)規(guī)劃是公司未來(lái)財(cái)務(wù)工作的計(jì)劃1571、財(cái)務(wù)規(guī)劃的任務(wù)明確財(cái)務(wù)目標(biāo)分析現(xiàn)狀與目標(biāo)的差距指出實(shí)現(xiàn)目標(biāo)應(yīng)采取的行動(dòng)公司必須充分估計(jì)到變化的條件和突發(fā)事件1、財(cái)務(wù)規(guī)劃的任務(wù)明確財(cái)務(wù)目標(biāo)1582、財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用明確投資計(jì)劃和融資選擇的相關(guān)關(guān)系提出備選方案分析可行性避免意外變動(dòng)2、財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用明確投資計(jì)劃和融資選擇的相關(guān)關(guān)系1593、財(cái)務(wù)規(guī)劃的主要組成部分銷售額預(yù)測(cè)——銷售量與銷售收入成本與費(fèi)用預(yù)測(cè)——直接、間接投資預(yù)算——固定資產(chǎn)投資、營(yíng)運(yùn)資本融資需求——鼓勵(lì)政策、債務(wù)政策追加變量——協(xié)調(diào)銷售收入與資產(chǎn)和負(fù)債增長(zhǎng)率不同的矛盾3、財(cái)務(wù)規(guī)劃的主要組成部分銷售額預(yù)測(cè)——銷售量與銷售收入160可持續(xù)增長(zhǎng)問題如果企業(yè)無(wú)法籌措到增長(zhǎng)所需要的資金，預(yù)期的增長(zhǎng)會(huì)受到限制。企業(yè)不可能無(wú)限制地籌措到發(fā)展所需要的資金增長(zhǎng)就不是越快越好，因?yàn)闆]有資金保障的增長(zhǎng)是不可持續(xù)的。一個(gè)基本問題：企業(yè)依靠自己，能以什么樣的速度持續(xù)增長(zhǎng)？可持續(xù)增長(zhǎng)問題如果企業(yè)無(wú)法籌措到增長(zhǎng)所需要的資金，預(yù)期的增長(zhǎng)161銷售增長(zhǎng)率的確定假設(shè)外部融資需求AFN是已知的相應(yīng)的銷售增長(zhǎng)率：g*=[AFN/S+M(1-d)]/[(A/S)–M(1-d)]g*是在企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)用效率（A/S）、盈利能力（M）、股利政策（d）等主要財(cái)務(wù)參數(shù)不變的假設(shè)下，一定的外部融資需求AFN所對(duì)應(yīng)的銷售增長(zhǎng)率的理論上限。

銷售增長(zhǎng)率的確定假設(shè)外部融資需求AFN是已知的相應(yīng)的銷售增長(zhǎng)162內(nèi)部增長(zhǎng)率Internalgrowthrate，IGR假設(shè)AFN為零

它是企業(yè)僅依靠?jī)?nèi)部融資、不增加外部融資時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售增長(zhǎng)率的理論上限。

IGR=M(1-d)/[(A/S)–M(1-d)]

內(nèi)部增長(zhǎng)率Internalgrowthrate，IGR163可維持增長(zhǎng)率(Sustainablegrowthrate)，SGR指企業(yè)在保持資本結(jié)構(gòu)不變和不發(fā)新股的前提下，能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售收入增長(zhǎng)率的理論上限。SGR=留存收益/所有者權(quán)益（期初）=（1-d）ROE可維持增長(zhǎng)率(Sustainablegrowthrate164可維持增長(zhǎng)率的意義在給定資產(chǎn)需要率A/S、銷售凈利潤(rùn)率M、股利支付率d、負(fù)債權(quán)益比率D/E和不增發(fā)新股時(shí)企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)的銷售增長(zhǎng)率決定SGR的因素可以分成兩類，一類是經(jīng)營(yíng)績(jī)效因素：獲利能力和資產(chǎn)運(yùn)用效率；另一類是財(cái)務(wù)政策因素：負(fù)債政策和股利政策。

可維持增長(zhǎng)率的意義在給定資產(chǎn)需要率A/S、銷售凈利潤(rùn)率M、股165提高可維持增長(zhǎng)率的途徑增發(fā)新股；提高銷售凈利率；提高負(fù)債比率；降低股利支付率；降低資產(chǎn)需要率提高可維持增長(zhǎng)率的途徑增發(fā)新股；提高銷售凈利率；提高負(fù)166要素分解SGR=（1-d）ROE=（1-d）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率*資本周轉(zhuǎn)率*財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)*（1-t）要素分解SGR=（1-d）ROE167例OS公司97年的可維持增長(zhǎng)率為10%，如果公司想提高到15%，有哪些方法？假設(shè)公司的留存率為80%，則要求ROE=可維持增長(zhǎng)率/留存率=18.7%ROIC=ROE/財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)*(1-t)=22%