歐洲能源危機(jī)的現(xiàn)狀及影響

核心觀點(diǎn)短期影響：可能是新一輪全球經(jīng)濟(jì)衰退的導(dǎo)火索?？赡軙?huì)引發(fā)美元的階段性沖高和人民幣貶值。中期影響：全球通脹中樞正在抬升。極寬松的貨幣政策不再會(huì)是常態(tài)。長(zhǎng)期影響：歐洲的影響力會(huì)趨于減弱。中國(guó)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯。中俄關(guān)系趨于向好，中歐關(guān)系穩(wěn)定發(fā)展，中美關(guān)系難以改善。歐洲能源危機(jī)的現(xiàn)狀歐洲能源危機(jī)主要由俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致?；茉粗饕腥N，煤、石油、天然氣。天然氣首當(dāng)其沖。因?yàn)闅W洲來自俄羅斯的天然氣主要通過管道運(yùn)輸，一旦中斷，沒有通往其它地區(qū)的管道可以代替。煤受到的影響其次。因?yàn)槊菏翘烊粴獍l(fā)電的替代品，所以價(jià)格跟隨天然氣價(jià)格上漲。石油受到的影響相對(duì)輕。因?yàn)槭团c天然氣的替代性較低，而且可以通過其它渠道補(bǔ)充供給。543210672022-08-162022-05-162022-02-162021-11-162021-08-162021-05-162021-02-162020-11-162020-08-162020-05-162020-02-162019-11-162019-08-162019-05-162019-02-162018-11-162018-08-162018-05-162018-02-162017-11-162017-08-162017-05-162017-02-162016-11-162016-08-162016-05-162016-02-162015-11-162015-08-162015-05-162015-02-162014-11-162014-08-162014-05-162014-02-162013-11-162013-08-162013-05-162013-02-162012-11-162012-08-162012-05-162012-02-162011-11-162011-08-162011-05-162011-02-162010-11-162010-08-162010-05-162010-02-162009-11-162009-08-162009-05-162009-02-162008-11-162008-08-162008-05-16原油歐洲能源價(jià)格(指數(shù)化)煤天然氣歐洲能源危機(jī)的現(xiàn)狀歐盟國(guó)家對(duì)天然氣進(jìn)口的依賴度極高。2020年數(shù)據(jù)顯示，歐盟整體對(duì)天然氣進(jìn)口的依賴度（凈進(jìn)口量/總用量）達(dá)到83.6%。主要國(guó)家如德國(guó)（89.1%）、法國(guó)（94.7%）、意大利（92.8%）對(duì)天然氣進(jìn)口依賴度更高。歐盟的天然氣進(jìn)口來源中，俄羅斯所占比重最大。2020年歐盟進(jìn)口的天然氣中俄氣接近40%。俄羅斯的天然氣供給對(duì)歐盟至關(guān)重要。Eurostat俄羅斯,

38.2%挪威,

18.5%阿爾及利亞,

7.5%美國(guó),

4.0%卡塔爾,

4.2%利比亞,

1.1%尼日利亞,

3.0%英國(guó),

3.4%其它,

20.1%歐盟天然氣進(jìn)口來源(2020)歐盟天然氣進(jìn)口依賴度(2020)歐洲能源危機(jī)的現(xiàn)狀今年俄烏沖突爆發(fā)之后，歐盟從俄羅斯進(jìn)口的天然氣總量快速下滑，近期歐盟進(jìn)口自俄羅斯的天然氣總量已經(jīng)同比下降80%。今年1-9月歐盟天然氣總需求較前三年同期均值下降了7%。歐盟內(nèi)部一致決議為今年8月至明年3月將總需求壓縮15%。Bruegel350040003000250020001500100050001 3 5 7 9

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53從俄羅斯進(jìn)口的天然氣總量(百萬立方米)2020 2021 2022歐盟今年1-9月天然氣需求較2019-2021年同期變化歐洲能源危機(jī)的現(xiàn)狀天然氣的主要用途是發(fā)電和取暖。歐洲電力能源結(jié)構(gòu)中，天然氣占比為20%，超過其它化石燃料。歐盟取暖能源結(jié)構(gòu)中，天然氣占比為38%，超過其它所有類別能源。Eurostat歐盟能源需求流向固態(tài)化石燃料15%

石油制品2%天然氣20%核能

25%新能源及生物能源37%其它1%歐盟發(fā)電能源結(jié)構(gòu)(2021)天然氣38%新能源及生物能源32%固態(tài)化石燃料20%不可再生廢品 1%6%石油制品3%其它0%歐盟取暖能源結(jié)構(gòu)(2021)泥煤制品歐洲能源危機(jī)的現(xiàn)狀為了應(yīng)對(duì)天然氣供給的短缺，歐盟采取了多種措施，比如增加液化天然氣進(jìn)口、補(bǔ)充庫存等。Bruegel4000450035003000250020001500100050001 3 5 7 9 11

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53液化天然氣進(jìn)口量(百萬立方米)2020 20212022歐盟天然氣庫存歐洲能源危機(jī)的現(xiàn)狀I(lǐng)MF能源供給增加新增液化氣進(jìn)口新增非俄管道進(jìn)口電力部門其它能源替代能源需求削減家庭工業(yè)總和906020101417413107但是相對(duì)于俄羅斯天然氣供給量的減少，歐盟可替代和儲(chǔ)存的天然氣量仍然不足。根據(jù)IMF測(cè)算，俄氣斷供導(dǎo)致的歐盟天然氣短缺會(huì)持續(xù)到2025年。歐盟的各種措施無法完全彌補(bǔ)天然氣供給的缺口，所以在今年冬天到來之際，歐盟必然會(huì)受到兩方面沖擊：必須減少天然氣的需求，尤其是工業(yè)需求。不得不面臨持續(xù)高價(jià)的天然氣。歐盟天然氣替代方案（2022.6-2023.6）單位：十億立方米歐洲能源危機(jī)的短期影響能源危機(jī)在削弱生產(chǎn)的同時(shí)太高通脹，是一個(gè)典型的“滯脹”型沖擊。測(cè)算結(jié)果普遍顯示經(jīng)濟(jì)受沖擊最大的年份為2023年。數(shù)據(jù)來源：太平洋證券研究院整理海外主要機(jī)構(gòu)及學(xué)者對(duì)能源危機(jī)影響的估算研究機(jī)構(gòu)/人員ECB(2022)OECD

(2022)IMF(2022)Schnittkeretal.

(2022)GermanCouncilofEconomicExperts(March2022)JointEconomicForecast

(2022)Bundesbank(June2022)DiBellaetal.

(2022)對(duì)GDP損失的測(cè)算(%)0.70.91.5(2022)，2.7(2023)，0.4(2024)1.5-3.420.8(2022)，5.3(2023)1.5(2022)，6.75(2023)，4.5(2024)3歐洲能源危機(jī)的短期影響歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)較大的下行壓力。居民與企業(yè)的預(yù)期迅速惡化，消費(fèi)者信心指數(shù)已經(jīng)下滑至歷史最低位。歐元區(qū)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也開始走弱，尤其是具有前瞻性的訂單指數(shù)。，Bruegel歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始走弱歐元區(qū)居民與企業(yè)預(yù)期全面惡化-40-30-20-10010202022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-022020-01消費(fèi)者信心指數(shù)工業(yè)信心指數(shù)零售信心指數(shù)歐洲能源危機(jī)的短期影響而與此同時(shí)，歐洲各國(guó)通脹高企，較美國(guó)更為嚴(yán)重。歐元區(qū)10月CPI同比已經(jīng)叨叨10.7%，為有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來的最高點(diǎn)。為了遏制居高不下的通脹，歐洲央行不得不在經(jīng)濟(jì)基本面很差的情況下，結(jié)束了維持6年的零利率，并以前所未有的速度大幅加息，未來加息進(jìn)程將持續(xù)。歐元區(qū)被迫大幅加息歐元區(qū)通脹為有記錄以來最高-20246810122022-012021-012020-012019-012018-012017-012016-012015-012014-012013-012012-012011-012010-012009-012008-012007-012006-012005-012004-012003-012002-012001-012000-011999-011998-011997-01歐元區(qū)CPI同比00.511.522.533.544.552022-01-012021-01-012020-01-012019-01-012018-01-012017-01-012016-01-012015-01-012014-01-012013-01-012012-01-012011-01-012010-01-012009-01-012008-01-012007-01-012006-01-012005-01-012004-01-012003-01-012002-01-012001-01-012000-01-011999-01-01歐元區(qū)基準(zhǔn)利率歐洲能源危機(jī)的短期影響能源短缺給工業(yè)生產(chǎn)和居民消費(fèi)帶來的沖擊，疊加貨幣政策收緊，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)很大。歐洲央行、歐盟委員會(huì)、IMF等主要機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)對(duì)歐元區(qū)明年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，同時(shí)上調(diào)對(duì)明年的通脹預(yù)期。根據(jù)彭博社的調(diào)查，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的概率預(yù)期已經(jīng)達(dá)到80%。Bruegel，Bloomberg歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的概率不斷上升主要機(jī)構(gòu)對(duì)歐洲明年經(jīng)濟(jì)及通脹的預(yù)期15%20%30%35%30%30%45%60%80%0.10.00.20.30.40.50.60.80.70.92022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退概率歐洲能源危機(jī)的短期影響歐洲經(jīng)濟(jì)如果陷入較為嚴(yán)重的衰退，可能會(huì)引發(fā)美元新一輪沖高。通常全球性的大衰退爆發(fā)時(shí)，會(huì)引發(fā)階段性的流動(dòng)性危機(jī)，作為儲(chǔ)備貨幣的美元會(huì)受到追捧，而非美貨幣則有較大的貶值壓力。人民幣兌美元貶值的趨勢(shì)可能尚未結(jié)束。2020年全球衰退時(shí)美元大幅上漲70727476788082848688902008-08-012008-08-082008-08-152008-08-222008-08-292008-09-052008-09-122008-09-192008-09-262008-10-032008-10-102008-10-172008-10-242008-10-312008-11-072008-11-142008-11-212008-11-282008-12-052008-12-122008-12-192008-12-26美元指數(shù)90929496981001021042020-02-032020-02-102020-02-172020-02-242020-03-022020-03-092020-03-162020-03-232020-03-302020-04-062020-04-132020-04-202020-04-272020-05-042020-05-112020-05-182020-05-252020-06-012020-06-082020-06-152020-06-222020-06-29美元指數(shù)2008年全球衰退時(shí)美元大幅上漲歐洲能源危機(jī)的中期影響歐洲是全球制造業(yè)的重要生產(chǎn)地，在全球供應(yīng)鏈中占據(jù)舉足輕重的地位。歐洲能源供應(yīng)格局的重塑會(huì)系統(tǒng)性提高制造業(yè)成本，并通過出口向外傳遞通脹。歐元區(qū)出口價(jià)格大漲歐元區(qū)在全球貿(mào)易中非常重要0.05.010.015.020.025.030.0歐美中日英韓印俄元國(guó)國(guó)本國(guó)國(guó)度羅區(qū)大斯陸各區(qū)域/國(guó)家出口占世界比重-10-5051015202001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01歐元區(qū)出口價(jià)格指數(shù)同比歐洲能源危機(jī)的中期影響歐美在過去十多年之中采取極度寬松的貨幣政策，其前提條件在于低通脹。而如今這一條件不再存在，隨著歐美長(zhǎng)期通脹中樞的抬升，零利率和QE可能不再是常態(tài)，對(duì)于歐洲及美國(guó)的股市估值也會(huì)產(chǎn)生較為長(zhǎng)期的壓制。低通脹是零利率和QE的前提1086420-2122022-08-312022-05-312022-02-282021-11-302021-08-312021-05-312021-02-282020-11-302020-08-312020-05-312020-02-292019-11-302019-08-312019-05-312019-02-282018-11-302018-08-312018-05-312018-02-282017-11-302017-08-312017-05-312017-02-282016-11-302016-08-312016-05-312016-02-292015-11-302015-08-312015-05-312015-02-282014-11-302014-08-312014-05-312014-02-282013-11-302013-08-312013-05-312013-02-282012-11-302012-08-312012-05-312012-02-292011-11-302011-08-312011-05-312011-02-282010-11-302010-08-312010-05-312010-02-282009-11-302009-08-312009-05-312009-02-282008-11-302008-08-312008-05-312008-02-292007-11-302007-08-312007-05-312007-02-282006-11-302006-08-312006-05-312006-02-282005-11-302005-08-312005-05-312005-02-282004-11-302004-08-31歐元區(qū)10年期公債收益率歐元區(qū)CPI同比歐洲能源危機(jī)的長(zhǎng)期影響歐洲的影響力會(huì)趨于減弱長(zhǎng)期以來，歐洲國(guó)家在能源價(jià)格上有較為明顯的優(yōu)勢(shì)，而未來的能源供應(yīng)體系重構(gòu)將大大削弱這一優(yōu)勢(shì)，削弱歐洲制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)期以來，借助北約的體系，歐洲國(guó)家軍費(fèi)支出非常低。而俄烏沖突之后，歐洲國(guó)家的軍費(fèi)支出將會(huì)有所增加，加重經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。，OurWorldin

Data各國(guó)軍費(fèi)支出占GDP比重：1990VS

202012108642014161820212020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999199819971996199519941993199219911990198919881987198619851984德國(guó)天然氣價(jià)格日本天然氣價(jià)格歐洲能源危機(jī)的長(zhǎng)期影響，Pipeline&Gas

Journal0.05.010.015.020.025.0-3000000-2500000-2000000-1500000-1000000-5000000500000100000015000002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07德日等傳統(tǒng)制造業(yè)大國(guó)已經(jīng)變?yōu)槟娌钪袊?guó)貿(mào)易順差則大幅增加

日本貿(mào)易差額(百萬日元)德國(guó)貿(mào)易差額(十億歐元)1200.01000.0800.0600.0400.0200.00.0-200.0-400.0-600.0-800.02022-082022-072022-06