2021年中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)研究報(bào)告

12/122021年中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)研究報(bào)告２０２０年中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)研究報(bào)告

目錄

1方法論(4)

1.1方法論(4)

1.2名詞解釋(5)

2中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)市場綜述(7)

2.1中國創(chuàng)業(yè)投資基金定義及分類(7)

2.2中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)發(fā)展歷程(8)

2.3中國資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈(10)

2.4中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)市場規(guī)模(12)

3中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀(13)

3.1創(chuàng)投基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀(13)

4中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)驅(qū)動因素(14)

4.1新設(shè)企業(yè)持續(xù)增長，外部環(huán)境不斷改善(14)

4.2科創(chuàng)板開通，資本退出渠道豐富(15)

5中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)制約因素(16)

5.1創(chuàng)投基金與其他類私募基金界限模糊(16)

5.2行業(yè)自律較差，監(jiān)管體系尚未形成(16)

6中國資產(chǎn)管理行業(yè)相關(guān)政策法規(guī)(17)

7中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)發(fā)展趨勢(19)

7.1關(guān)注創(chuàng)新，計(jì)算機(jī)應(yīng)用領(lǐng)域成為投資熱點(diǎn)(19)

7.2特色化投后增值服務(wù)(21)

8中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)競爭格局概述(22)

8.1中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)投資企業(yè)推薦(24)

8.1.1天弘基金管理有限公司(24)

8.1.2IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金(25)

8.1.3經(jīng)緯創(chuàng)投(北京)投資管理顧問有限公司(27)

圖表目錄

圖2-1創(chuàng)業(yè)投資基金分類(7)

圖2-2創(chuàng)投基金生命周期(8)

圖2-3創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展歷程(9)

圖2-4中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈(10)

圖2-5創(chuàng)投基金投資者數(shù)量分布(11)

圖2-6創(chuàng)投基金規(guī)模分布(11)

圖2-7創(chuàng)投基金投資方向前三，2017年(12)

圖2-8創(chuàng)業(yè)投資基金市場規(guī)模(13)

圖3-1創(chuàng)投基金規(guī)模分布情況(14)

圖4-1中國新增企業(yè)數(shù)量，2016-2018年(15)

圖6-1中國創(chuàng)投基金相關(guān)政策(17)

圖7-1創(chuàng)投基金管理人傾向投資行業(yè)錯誤!未定義書簽。圖7-2創(chuàng)投基金管理人對項(xiàng)目關(guān)注重要性分布（分?jǐn)?shù)低者優(yōu)先）..錯誤!未定義書簽。圖7-3創(chuàng)投基金管理人為被投企業(yè)提供增值服務(wù).(21)

圖8-1天弘基金業(yè)務(wù)(24)

圖8-2IDG資本業(yè)務(wù)介紹(25)

圖8-3IDG資本投資團(tuán)隊(duì)(26)

圖8-4IDG資本歷史悠久(26)

圖8-5經(jīng)緯創(chuàng)投培育的上市企業(yè)(27)

1方法論

1.1方法論

頭豹研究院布局中國市場，深入研究10大行業(yè)，54個垂直行業(yè)的市場變化，已經(jīng)積累了近50萬行業(yè)研究樣本，完成近10,000多個獨(dú)立的研究咨詢項(xiàng)目。

?研究院依托中國活躍的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，從金融、投資、資本市場等領(lǐng)域著手，研究內(nèi)容覆蓋整個行業(yè)的發(fā)展周期，伴隨著行業(yè)中企業(yè)的創(chuàng)立，發(fā)展，擴(kuò)張，到企業(yè)走向上

市及上市后的成熟期，研究院的各行業(yè)研究員探索和評估行業(yè)中多變的產(chǎn)業(yè)模式，

企業(yè)的商業(yè)模式和運(yùn)營模式，以專業(yè)的視野解讀行業(yè)的沿革。

?研究院融合傳統(tǒng)與新型的研究方法，采用自主研發(fā)的算法，結(jié)合行業(yè)交叉的大數(shù)據(jù)，以多元化的調(diào)研方法，挖掘定量數(shù)據(jù)背后的邏輯，分析定性內(nèi)容背后的觀點(diǎn)，客觀

和真實(shí)地闡述行業(yè)的現(xiàn)狀，前瞻性地預(yù)測行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，在研究院的每一份

研究報(bào)告中，完整地呈現(xiàn)行業(yè)的過去，現(xiàn)在和未來。

?研究院密切關(guān)注行業(yè)發(fā)展最新動向，報(bào)告內(nèi)容及數(shù)據(jù)會隨著行業(yè)發(fā)展、技術(shù)革新、競爭格局變化、政策法規(guī)頒布、市場調(diào)研深入，保持不斷更新與優(yōu)化。

?研究院秉承匠心研究，砥礪前行的宗旨，從戰(zhàn)略的角度分析行業(yè)，從執(zhí)行的層面閱讀行業(yè)，為每一個行業(yè)的報(bào)告閱讀者提供值得品鑒的研究報(bào)告。

?頭豹研究院本次研究于2019年11月完成。

1.2名詞解釋

投資退出：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對成熟，或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下，將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)，以實(shí)現(xiàn)資本增值或避免和降低財(cái)產(chǎn)損失的機(jī)制及相關(guān)配套制度安排。

股權(quán)融資：企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過企業(yè)增資的方式引進(jìn)新股東，同時(shí)使總股本增加的融資方式。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無須還本付息，但新股東將與老股東共同分享企業(yè)的贏利與增長。

權(quán)益性投資：為獲取其他企業(yè)的權(quán)益或凈資產(chǎn)所進(jìn)行的投資。

基金管理人：基金產(chǎn)品的募集者和管理者，主要職責(zé)是按照基金合同約定，負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的投資運(yùn)作，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上為投資人爭取最大的投資收益。

影子銀行：處于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系（包括各類相關(guān)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)活動）。

資產(chǎn)配置：根據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行分配，通常是將資產(chǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)、低收益證券與高風(fēng)險(xiǎn)、高收益證券之間進(jìn)行分配。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：金融機(jī)構(gòu)從事金融活動或交易所在的整個系統(tǒng)（機(jī)構(gòu)系統(tǒng)或市場系統(tǒng)），因外部因素的沖擊或內(nèi)部因素的牽連而發(fā)生劇烈波動、危機(jī)或癱瘓，使單個金融機(jī)構(gòu)不能幸免，從而遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

工具套利：利用同一標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨及各種衍生證券的價(jià)格差異，通過低買高賣來賺取無風(fēng)險(xiǎn)利潤的行為。

毛利率：毛利與銷售收入（或營業(yè)收入）的百分比，其中毛利為收入和與收入相對應(yīng)的營業(yè)成本之間的差額。

投資回報(bào)倍數(shù)：投資業(yè)績評價(jià)指標(biāo)，計(jì)算公式為投資回報(bào)倍數(shù)=退出投資收回的資金/當(dāng)

初投入的資金。

認(rèn)購：申請購買基金單位的行為，在基金成立前的發(fā)行募集期內(nèi)申請購買基金單位可以認(rèn)購，購買價(jià)格為基金單位價(jià)格。

M&A：MergerandAcuiqisiton，企業(yè)并購，包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。IPO：InitialPublicOffering，首次公開募股，一家企業(yè)或公司（股份有限公司）第一次將它的股份向公眾出售。

科創(chuàng)板：2018年11月5日在首屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式上宣布設(shè)立，是獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場的新設(shè)板塊，并在該板塊內(nèi)進(jìn)行注冊制試點(diǎn)。

自由流通市值：在流通市值中剔除掉持有股份數(shù)超過5%的大股東及其一致行動人持有的市值。

資產(chǎn)負(fù)債率：用以衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進(jìn)行經(jīng)營活動的能力，及反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度的指標(biāo)，通過將企業(yè)的負(fù)債總額與資產(chǎn)總額相比較得出，反映在企業(yè)全部資產(chǎn)中屬于負(fù)債比率。

流動比率：流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的比率，用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。比率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償債能力亦越強(qiáng)，反之則越弱。

年化波動率：金融資產(chǎn)價(jià)格的波動程度，是對資產(chǎn)收益率不確定性的衡量指標(biāo)，用于反映金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平。波動率越高，金融資產(chǎn)價(jià)格的波動越劇烈，資產(chǎn)收益率的不確定性就越強(qiáng)。波動率越低，金融資產(chǎn)價(jià)格的波動越平緩，資產(chǎn)收益率的確定性就越強(qiáng)。資本品：企業(yè)用于生產(chǎn)的機(jī)器設(shè)備，即固定資本。

2中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)市場綜述

2.1中國創(chuàng)業(yè)投資基金定義及分類

根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第三十四條的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資基金是指主要投資于未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)投資基金，投資權(quán)益包括普通股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等，由一群具有科技或財(cái)務(wù)專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)的人員操作，并且專門投資在具有發(fā)展?jié)摿σ约翱焖俪砷L公司的基金。

創(chuàng)業(yè)投資基金（以下簡稱“創(chuàng)投基金”）依據(jù)投資理念的不同，分為廣義創(chuàng)投基金和狹義創(chuàng)投基金（見圖2-1）。

圖2-1創(chuàng)業(yè)投資基金分類

來源：頭豹研究院編輯整理（1）狹義創(chuàng)投基金：投資企業(yè)生命周期中盈虧平衡點(diǎn)之前的基金，具有“投資小”、“投資早”的特點(diǎn)（見圖2-2）。

圖2-2創(chuàng)投基金生命周期

來源：頭豹研究院編輯整理（2）廣義創(chuàng)投基金：向處于創(chuàng)建或重建過程中的未上市成長性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資基金。

2.2中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)發(fā)展歷程

中國創(chuàng)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)起步較晚，從其發(fā)展歷程來看，經(jīng)歷了以下三個階段：（1）萌芽期：1999-2004年。1999年中國科技部、中國國家經(jīng)貿(mào)委、中國財(cái)政部等部門聯(lián)合頒布《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見》，拉開了中國創(chuàng)投基金的序幕；（2）發(fā)展期：2005-2012年。2005年中國國家發(fā)改委頒布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，首次對創(chuàng)投基金公司的設(shè)立和運(yùn)行做出明確規(guī)定，推動了創(chuàng)投基金的快速發(fā)展；（3）調(diào)整期：2013至今。2013年，中央機(jī)構(gòu)編制委員會辦公室印發(fā)《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》，提出按照保護(hù)投資者權(quán)益的監(jiān)管原則，實(shí)行適度監(jiān)管，創(chuàng)投基金進(jìn)入調(diào)整周期（見圖2-3）。

圖2-3創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)發(fā)展歷程

來源：頭豹研究院編輯整理第一階段：萌芽期（1999-2004年）

1999年，為貫徹《中共中央、國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》中“要培育有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場，逐步建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制”的精神，指導(dǎo)、規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資活動，推動風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的健康發(fā)展，中國科技部、中國國家經(jīng)貿(mào)委、中國財(cái)政部等多個部門聯(lián)合頒布《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見》，標(biāo)志著中國創(chuàng)投基金行業(yè)拉開了序幕。在中國創(chuàng)投基金發(fā)展初期，以騰訊、阿里巴巴、新浪等為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司成為創(chuàng)投基金的投資熱點(diǎn)。

第二階段：發(fā)展期（2005-2012年）

2005年，中國國家發(fā)改委出臺《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，該法案對創(chuàng)投基金的創(chuàng)立和經(jīng)營提出管理辦法，為創(chuàng)投基金行業(yè)營造了良好的市場環(huán)境，促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)快速發(fā)展。2009年，中國創(chuàng)業(yè)板正式開通，豐富了創(chuàng)投基金資本退出的渠道。2010年中國國務(wù)院發(fā)布《外國企業(yè)或者個人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》，該法令鼓勵境外資本

進(jìn)入中國市場，為創(chuàng)投基金行業(yè)發(fā)展提供動力。

第三階段：規(guī)范期（2013年至今）

2013年，中央機(jī)構(gòu)編制委員會辦公室印發(fā)《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》明確由證監(jiān)會負(fù)責(zé)私募投資基金的監(jiān)督管理工作，按照保護(hù)投資者權(quán)益的監(jiān)管原則，實(shí)行適度監(jiān)管。2016年，中國證券基金業(yè)協(xié)會AMBERS系統(tǒng)上線，私募基金管理人登記的標(biāo)準(zhǔn)、流程逐漸明確，創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)逐步進(jìn)入規(guī)范發(fā)展期。

2.3中國資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈由上至下可分為上游資金端，中游創(chuàng)投基金，下游各類融資企業(yè)（見圖2-4）。

圖2-4中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

來源：頭豹研究院編輯整理

2.3.1.1產(chǎn)業(yè)鏈上游

創(chuàng)投基金上游為資金端，創(chuàng)投基金的資金端分為機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者。其中，個人投資者包括自然人（非員工跟投）和自然人（員工跟投），機(jī)構(gòu)投資者包括境內(nèi)法人機(jī)構(gòu)(公

司等)、境內(nèi)非法人機(jī)構(gòu)(一般合伙企業(yè))、財(cái)政直接出資、本基金管理人跟投和境外機(jī)構(gòu)。

從投資者數(shù)量上看，2017年中國機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量占比35.9%，個人投資者占比64.1%（圖2-5）。

圖2-5創(chuàng)投基金投資者數(shù)量分布

來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，頭豹研究院編輯整理從基金管理規(guī)模上來看，機(jī)構(gòu)投資者管理規(guī)模占比82.1%，個人投資者管理規(guī)模占比17.9%（見圖2-6）。

圖2-6創(chuàng)投基金規(guī)模分布

來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，頭豹研究院編輯整理

2.3.1.2產(chǎn)業(yè)鏈下游

創(chuàng)投基金下游為各類融資企業(yè)。按照投資行業(yè)不同，截至2017年底，計(jì)算機(jī)應(yīng)用行業(yè)、資本品和醫(yī)療器械及服務(wù)成為創(chuàng)投基金三大投資方向。計(jì)算機(jī)應(yīng)用行業(yè)成為投資最熱的行

業(yè)，投資數(shù)量占創(chuàng)投基金總投資數(shù)量的37.8%，投資規(guī)模占總體的23.3%；資本品投資數(shù)量占比11.4%，投資規(guī)模占總體12.5%；醫(yī)療器械與服務(wù)投資數(shù)量占比6.2%,投資規(guī)模占總體6.9%（見圖2-7）。資本退出方面，截至2017年底，創(chuàng)投基金共計(jì)完成退出項(xiàng)目3,057個，退出金額共計(jì)885.7億元。

圖2-7創(chuàng)投基金投資方向前三，2017年

來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，頭豹研究院編輯整理2.4中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)市場規(guī)模

近五年，中國創(chuàng)投基金行業(yè)市場規(guī)模以70.4%的年復(fù)合增長率保持增長趨勢。2016年中國證券投資基金業(yè)協(xié)會上線AMBERS系統(tǒng)，私募基金管理人等級的標(biāo)準(zhǔn)化、流程化逐漸完善，基金管理人數(shù)量不斷增加，市場規(guī)模也在逐漸擴(kuò)大。因此，中國創(chuàng)投基金市場規(guī)模（按管理規(guī)模計(jì)）由2016年的3,612.3億元增長至2018年8,900.0億元（見圖2-8）。根據(jù)預(yù)測，中國創(chuàng)投基金行業(yè)市場規(guī)模將以20.0%的年復(fù)合增長率平穩(wěn)增長，預(yù)計(jì)2023年有望達(dá)到22,146.0億元。

圖2-8創(chuàng)業(yè)投資基金市場規(guī)模（按管理規(guī)模計(jì)），2014-2023年預(yù)測

來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，頭豹研究院編輯整理3中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

3.1創(chuàng)投基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

中國創(chuàng)投基金起步較晚，目前中國創(chuàng)投基金管理人多處于小額募集狀態(tài)，基金管理人之間兩極分化現(xiàn)象明顯，呈現(xiàn)出資金不斷向少數(shù)頭部基金聚集的特點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人12,953家，其中，管理規(guī)模為0的機(jī)構(gòu)2,329家，占比18.0%，此類基金管理人并未實(shí)際開展基金管理或投資活動。管理規(guī)模1億元以下（不含管理規(guī)模為0的機(jī)構(gòu)）基金管理人數(shù)量共計(jì)5,967家，占比46.0%，管理規(guī)模50億元以上的僅有282余家，占比2.2%（見圖3-1）。

圖3-1創(chuàng)投基金規(guī)模分布情況

來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，頭豹研究院編輯整理4中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)驅(qū)動因素

4.1新設(shè)企業(yè)持續(xù)增長，外部環(huán)境不斷改善

2014年9月，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的概念首次出現(xiàn)在夏季達(dá)沃斯論壇上，論壇進(jìn)行過程中提出要在中國掀起“大眾創(chuàng)業(yè)”、“草根創(chuàng)業(yè)”的新浪潮，形成“萬眾創(chuàng)新”、“人人創(chuàng)新”的新勢態(tài)。此后，中國企業(yè)登記數(shù)量持續(xù)增長，中國國家市場監(jiān)督管理總局綜合規(guī)劃司數(shù)據(jù)顯示，2016年中國新登記企業(yè)552.8萬戶，2017年新登記企業(yè)607.4萬戶，2018年新登記企業(yè)670.4萬戶（見圖4-1）。持續(xù)增長的企業(yè)數(shù)量，為創(chuàng)投基金提供了更多潛在優(yōu)質(zhì)可投標(biāo)的，推動創(chuàng)投基金行業(yè)發(fā)展。

圖4-1中國新增企業(yè)數(shù)量，2016-2018年

來源：中國國家市場管理監(jiān)督局，頭豹研究院編輯整理同時(shí)，2018年中國國務(wù)院出臺《國務(wù)院關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》（以下簡稱“《意見》”），《意見》提出要“擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資，支持創(chuàng)業(yè)起步成長”，要求：（1）建立和完善創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)機(jī)制；（2）拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金供給渠道；（3）發(fā)展國有資本創(chuàng)業(yè)投資；（4）推動創(chuàng)業(yè)投資“引進(jìn)來”與“走出去”?！兑庖姟返某雠_改善了創(chuàng)投基金的外部投資環(huán)境，為創(chuàng)投基金的發(fā)展?fàn)I造了良好氛圍。

4.2科創(chuàng)板開通，資本退出渠道豐富

2019年1月，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》。2019年6月，科創(chuàng)板正式開板，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制是提升服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)能力、增強(qiáng)市場包容性、強(qiáng)化市場功能的一項(xiàng)資本市場重大改革舉措。

此前，資本退出選擇IPO方式周期較長、難度較大，且多面臨上市企業(yè)由于財(cái)務(wù)、法務(wù)等問題無法過會的情況?？苿?chuàng)板由于具有注冊性，審批流程較主板相對寬松，并且門檻較低，成為眾多科技型企業(yè)上市的最佳選擇，同時(shí)也為創(chuàng)投基金的資本退出提供了一條更加便捷的通道。截至2019年11月，中國科創(chuàng)板已成功注冊67家企業(yè)，眾多創(chuàng)投公司入股科創(chuàng)板，如華軟資本管理集團(tuán)（以下簡稱“華軟創(chuàng)投”）入股江蘇卓易信息科技股份有限公司，目前

江蘇卓易信息科技股份有限公司已成功登陸科創(chuàng)板，華軟創(chuàng)投持股4,800,000股，持股比例8.0%，資本成功退出。因此，科創(chuàng)板的開板，給創(chuàng)投基金和待上市企業(yè)增添了信心，營造了良好的投融資環(huán)境，有利于推動創(chuàng)投基金的發(fā)展。

5中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)制約因素

5.1創(chuàng)投基金與其他類私募基金界限模糊

目前中國創(chuàng)投基金行業(yè)在實(shí)際操作中面臨著創(chuàng)投基金與其他私募股權(quán)投資基金界限模糊的問題，由于二者均可投資于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目和中后期項(xiàng)目，導(dǎo)致行業(yè)管理中識別真正意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金有相當(dāng)難度。

目前中國創(chuàng)投基金鼓勵“投資早、投資小、投資新、投資長”的投資理念，并給予此類創(chuàng)投基金政策支持，但界定創(chuàng)投基金的條件、指標(biāo)尚未完善，導(dǎo)致眾多私募股權(quán)投資基金將自身定義為創(chuàng)投基金，進(jìn)而享受政策或稅收的優(yōu)惠，不利于支持創(chuàng)投基金行業(yè)發(fā)展，亦加大了相關(guān)政策執(zhí)行和落地的難度。

5.2行業(yè)自律較差，監(jiān)管體系尚未形成

在中國創(chuàng)投基金實(shí)務(wù)運(yùn)作過程中，存在著眾多與創(chuàng)投基金本質(zhì)業(yè)務(wù)相偏離的行為。一些創(chuàng)投基金管理人同時(shí)管理多只基金產(chǎn)品，彼此之間難以做到完全隔離，存在著利益沖突的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)霈F(xiàn)某一只基金產(chǎn)品產(chǎn)生虧損或盈利較低時(shí)，使用另一種基金的利潤進(jìn)行補(bǔ)償，無法做到單只基金的獨(dú)立性。

同時(shí)，由于創(chuàng)投基金在選擇投資標(biāo)的和進(jìn)行投資時(shí)需承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，一些投資標(biāo)的經(jīng)營不善或成長較慢，將導(dǎo)致創(chuàng)投基金資金難以周轉(zhuǎn)，無法獲得穩(wěn)定收益，造成一些創(chuàng)投基金利用創(chuàng)投基金的名義發(fā)起單一項(xiàng)目融資、明股實(shí)債、明基實(shí)貸，不進(jìn)行主動管理，而依靠利息獲得收益，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)、追求穩(wěn)定收益。這類行為嚴(yán)重違反創(chuàng)投基金設(shè)立初衷，實(shí)質(zhì)上將其

變成企業(yè)融資工具或融資市場上的影子銀行。

上述現(xiàn)象的出現(xiàn)主要由于行業(yè)自律性較差，且相關(guān)監(jiān)管單位監(jiān)管體制尚未建立健全。中國于2017年才開始逐步制定和完善規(guī)范創(chuàng)投基金行業(yè)的政策，2017年11月中國人民銀行聯(lián)合中國銀保監(jiān)會、中國外匯局發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，開始對創(chuàng)投基金進(jìn)行監(jiān)管與規(guī)范。

6中國資產(chǎn)管理行業(yè)相關(guān)政策法規(guī)

中國創(chuàng)投基金行業(yè)起步較晚，相關(guān)政策法規(guī)仍處于逐漸完善狀態(tài)。中國相關(guān)監(jiān)管單位于2016年開始建立健全創(chuàng)投基金監(jiān)管體系，出臺多項(xiàng)政策，為創(chuàng)投基金營造良好的發(fā)展環(huán)境（見圖6-1）。

圖6-1中國創(chuàng)投基金相關(guān)政策

來源：頭豹研究院編輯整理2016年9月，中國國務(wù)院出臺《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》（以下簡稱“《發(fā)展意見》”），《發(fā)展意見》提出創(chuàng)業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)技術(shù)、資本、人才、管理等創(chuàng)新要素與創(chuàng)業(yè)企業(yè)有效結(jié)合的投融資方式，是推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的重要資本力量，

是促進(jìn)科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的助推器，是落實(shí)新發(fā)展理念、實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、培育發(fā)展新動能和穩(wěn)增長、擴(kuò)就業(yè)的重要舉措?！栋l(fā)展意見》共提出了十個要求：（1）總體要求，明確了創(chuàng)投基金的指導(dǎo)思想和基本原則；（2）培育多元創(chuàng)業(yè)投資主體；（3）多渠道拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來源；（4）加強(qiáng)政府引導(dǎo)和政策扶持；（5）完善創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)法律法規(guī)；（6）進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制；（7）優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資市場環(huán)境；（8）推動創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)雙向開放；（9）完善創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)自律和服務(wù)體系；（10）加強(qiáng)各方統(tǒng)籌協(xié)調(diào)?！栋l(fā)展意見》明確表示中國創(chuàng)業(yè)投資快速發(fā)展，不僅拓寬了創(chuàng)業(yè)企業(yè)投融資渠道、促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動能，也提高了直接融資比重、拉動了民間投資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，激發(fā)了創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、促進(jìn)了就業(yè)增長，應(yīng)為創(chuàng)投基金行業(yè)營造良好的氛圍，促進(jìn)創(chuàng)投基金行業(yè)的發(fā)展。

2017年4月，為進(jìn)一步落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展，中國國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個人有關(guān)稅收試點(diǎn)政策的通知》（以下簡稱“《通知》”），《通知》共提出了四方面內(nèi)容：（1）稅收試點(diǎn)政策；（2）相關(guān)政策條件；（3）管理事項(xiàng)及管理要求；（4）執(zhí)行時(shí)間及試點(diǎn)地區(qū)。《通知》總體思想在于幫助創(chuàng)投企業(yè)減少稅收，給予政策優(yōu)惠，促進(jìn)中國創(chuàng)業(yè)投資基金的快速發(fā)展。

2017年6月，中國國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于建設(shè)第二批大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新示范基地的實(shí)施意見》（以下簡稱“《實(shí)施意見》”），《實(shí)施意見》的總體目標(biāo)是：堅(jiān)持以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，縱深推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新，在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)較好、特色明顯、具備示范帶動能力的區(qū)域、高校和科研院所、企業(yè)等，再支持建設(shè)一批雙創(chuàng)示范基地，進(jìn)一步強(qiáng)化支撐能力，放大標(biāo)桿效應(yīng)，提升社會影響，形成新的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)并在全社會復(fù)制推廣，推動大中小企業(yè)融通發(fā)展，拓展就業(yè)空間，為培育壯大發(fā)展新動能、促進(jìn)新舊動能接續(xù)轉(zhuǎn)換提供重要支撐。《實(shí)施意見》提出要進(jìn)一步減少創(chuàng)投行業(yè)行政

審批事項(xiàng)，簡化優(yōu)化辦事流程，規(guī)范改進(jìn)審批行為，為創(chuàng)投發(fā)展創(chuàng)造良好的發(fā)展空間。

2018年1月，中國國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》（以下簡稱“《創(chuàng)業(yè)意見》”），《創(chuàng)業(yè)意見》提出：推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，是發(fā)展的動力之源，也是富民之道、公平之計(jì)、強(qiáng)國之策，對于推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、打造發(fā)展新引擎、增強(qiáng)發(fā)展新動力、走創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展道路具有重要意義，是穩(wěn)增長、擴(kuò)就業(yè)、激發(fā)億萬群眾智慧和創(chuàng)造力，促進(jìn)社會縱向流動、公平正義的重大舉措。根據(jù)2015年《政府工作報(bào)告》部署，為改革完善相關(guān)體制機(jī)制，構(gòu)建普惠性政策扶持體系，推動資金鏈引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新鏈、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新鏈支持產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈帶動就業(yè)鏈?！秳?chuàng)業(yè)意見》共提出了十一個方面的內(nèi)容：（1）充分認(rèn)識推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的重要意義；（2）總體思路；（3）創(chuàng)新體制機(jī)制，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)便利化；（4）優(yōu)化財(cái)稅政策，強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)扶持；（5）搞活金融市場，實(shí)現(xiàn)便捷融資；（6）擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資，支持創(chuàng)業(yè)起步成長；（7）發(fā)展創(chuàng)業(yè)服務(wù)，構(gòu)建創(chuàng)業(yè)生態(tài)；（8）建設(shè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新平臺，增強(qiáng)支撐作用；（9）激發(fā)創(chuàng)造活力，發(fā)展創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)；（10）拓展城鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)渠道，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)；（11）加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，完善協(xié)同機(jī)制?！秳?chuàng)業(yè)意見》的出臺極大地規(guī)范了創(chuàng)投行業(yè)市場秩序，支持創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展。

7中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)發(fā)展趨勢

創(chuàng)業(yè)投資基金有兩方面的發(fā)展趨勢：（1）關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新，計(jì)算機(jī)應(yīng)用領(lǐng)域成為創(chuàng)投基金投資熱點(diǎn)；（2）特色化投后增值服務(wù)。

7.1關(guān)注創(chuàng)新，計(jì)算機(jī)應(yīng)用領(lǐng)域成為投資熱點(diǎn)

2016年3月，中國《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)：深入推進(jìn)“中國制造+互聯(lián)網(wǎng)”，建設(shè)若干國家級創(chuàng)新平臺，啟動一批智能制造示范項(xiàng)目，組織實(shí)施重大技術(shù)改造升級工程，實(shí)現(xiàn)科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，推進(jìn)計(jì)算機(jī)應(yīng)用的發(fā)展。中國創(chuàng)業(yè)投資基金也高度重視技術(shù)創(chuàng)新的重要性，

尤其是以計(jì)算機(jī)應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榇淼母鞣N創(chuàng)新型行業(yè)。

從創(chuàng)業(yè)投資基金投資方向來看，以創(chuàng)新為主要驅(qū)動因素的計(jì)算機(jī)應(yīng)用領(lǐng)域成為投資熱點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，創(chuàng)業(yè)投資基金投資計(jì)算機(jī)運(yùn)用領(lǐng)域案例共計(jì)7,863起，占總投資案例37.7%（見圖7-1），投資計(jì)算機(jī)運(yùn)用領(lǐng)域金額共計(jì)769.5億元人民幣，占據(jù)創(chuàng)投基金總投資額23.3%（見圖7-2）。計(jì)算機(jī)應(yīng)用行業(yè)依靠技術(shù)創(chuàng)新，不斷對傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行賦能和升級，未來互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、智能硬件、智能軟件等領(lǐng)域仍將成為投資人關(guān)注的熱點(diǎn)。

圖7-1創(chuàng)業(yè)投資基金投資案例行業(yè)數(shù)量分布，2017年

來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，頭豹研究院編輯整理

圖7-2創(chuàng)業(yè)投資基金投資案例行業(yè)金額分布，2017年

來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，頭豹研究院編輯整理7.2特色化投后增值服務(wù)

在創(chuàng)投基金尋找優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的時(shí)，不僅需要為投資標(biāo)的提供資金支持，還需要提供多種投后增值服務(wù)，由于優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目資金充足，在提供資金時(shí)，項(xiàng)目方更看重投資方可提供投后增值服務(wù)內(nèi)容。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會問卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)投基金管理人為被投企業(yè)提供增值服務(wù)最重要的三項(xiàng)為：（1）開拓融資渠道；（2）上下游客戶推介；（3）企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃。

圖7-3創(chuàng)投基金管理人為被投企業(yè)提供增值服務(wù)，2017年

來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，頭豹研究院編輯整理目前中國創(chuàng)投基金行業(yè)競爭激烈，資本市場投資活躍，僅可為標(biāo)的公司提供資金是不具備競爭性的，創(chuàng)投基金需要有能力提供整套融資規(guī)劃，根據(jù)企業(yè)特點(diǎn)對其資本運(yùn)作路徑給出合理建議，幫助所投企業(yè)籌集后續(xù)資金、接洽重要客戶和供應(yīng)商，協(xié)助解決企業(yè)非決策性事務(wù)，如資本運(yùn)作、市值管理等，通過提供戰(zhàn)略、市場、供應(yīng)、財(cái)務(wù)等方面的意見和建議，降低所投企業(yè)的試錯成本，提升企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，幫助公司獲得所需的資金支持以及業(yè)務(wù)資源，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定健康的發(fā)展。如北京中冀投資股份有限公司（以下簡稱“中冀投資”），中冀投資在為企業(yè)提供資金的同時(shí)，還為企業(yè)提供其他各項(xiàng)增值服務(wù)，2017年7月中冀投資入股北京達(dá)影科技有限公司，中冀投資采用直投的形式，投后持有北京達(dá)影科技有限公司10.0%的股權(quán)，成為公司第二大股東，在提供資金的同時(shí)，中冀投資還通過旗下的中冀永康醫(yī)療板塊為北京達(dá)影科技有限公司提供相關(guān)資源，不僅如此，中冀投資旗下的石家莊中冀康復(fù)醫(yī)院也將全方位支持和配合北京達(dá)影科技有限公司，雙方將緊密合作，幫助企業(yè)做大做強(qiáng)。創(chuàng)投基金行業(yè)的各項(xiàng)特色化增值服務(wù)在未來將變得更加重要，能夠幫助創(chuàng)投基金公司在激烈的行業(yè)競爭中保持競爭力。

8中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)競爭格局概述

中國創(chuàng)投基金行業(yè)市場集中度提高，頭部企業(yè)發(fā)展更具優(yōu)勢，聚集更多優(yōu)質(zhì)資源?；鸸芾砣酥g兩極分化現(xiàn)象明顯，且同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，僅提供資本支持的創(chuàng)投基金不具備競爭力，能夠提供投后增值服務(wù)的創(chuàng)投基金將在未來的競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位，眾多小型創(chuàng)投基金處于小額募集狀態(tài)，資源薄弱，不具備競爭力。

目前中國創(chuàng)投基金行業(yè)集中度較高，頭部企業(yè)有：紅杉資本中國基金、IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金、深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)、啟明維創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資管理(上海)有限公司、貝塔斯曼亞洲投資

基金、經(jīng)緯創(chuàng)投(北京)投資管理顧問有限公司等。創(chuàng)投基金行業(yè)頭部企業(yè)在五方面表現(xiàn)出眾：（1）對外募資能力。中國創(chuàng)投基金頭部企業(yè)吸納了市場上超90%的資金，頭部基金在市場上成功的投資案例眾多，基金收益良好，募集資金能力強(qiáng)。

（2）行業(yè)方向判斷。中國創(chuàng)投基金頭部企業(yè)對于行業(yè)判斷準(zhǔn)確，如IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金（以下簡稱“IDG資本”），IDG資本專注于TMT（科技、媒體和通信）、醫(yī)療、娛樂消費(fèi)、先進(jìn)制造領(lǐng)域，投資團(tuán)隊(duì)的人員具有多元化的行業(yè)背景以及全球化的投資視角和資源，教育及工作背景覆蓋技術(shù)、市場、財(cái)務(wù)、法律、管理咨詢、投資銀行等多個行業(yè)，能夠整合各方面資源和信息，準(zhǔn)確判斷行業(yè)方向。

（3）投資項(xiàng)目業(yè)績。中國創(chuàng)投基金頭部企業(yè)資金充足，有實(shí)力投資眾多企業(yè)，如深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司已有156家被投公司上市，89家被投公司掛牌新三板。

（4）回報(bào)浮盈情況。中國創(chuàng)投基金頭部企業(yè)投資回報(bào)率高，如紅杉資本在2011年B輪融資中，紅杉資本投了585萬美元，三年后紅杉持股市值達(dá)到7.24億美元，凈賺7.09億美元，創(chuàng)投基金頭部企業(yè)能夠找到行業(yè)中具有潛力的企業(yè)，在早期以較低的資本入股，等企業(yè)發(fā)展起來之后退出，獲得較高的收益。

（5）內(nèi)部團(tuán)隊(duì)建設(shè)。中國創(chuàng)投基金頭部企業(yè)均擁有優(yōu)秀的投資團(tuán)隊(duì)，如IDG資本投資團(tuán)隊(duì)有90名成員，均畢業(yè)于世界各大名校，有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，IDG資本合伙人AlexandreQuirici1994年開始在瑞士信貸第一波士頓銀行投資銀行部門任職，而后數(shù)年在歐洲傳媒巨頭貝塔斯曼(Bertelsmann)擔(dān)任多個高管職位，并在財(cái)富管理集團(tuán)Quilvest任過職，擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，在Alexandre的帶領(lǐng)下，不斷聚集行業(yè)精英人才，促進(jìn)IDG資本迅速發(fā)展。

創(chuàng)投基金行業(yè)頭部企業(yè)資金雄厚，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供長期充足的資金支持，并已建立起良好的行業(yè)聲譽(yù)，對于各領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的精密覆蓋，保證了頭部企業(yè)強(qiáng)大的競爭力。

8.1中國創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)投資企業(yè)推薦

8.1.1天弘基金管理有限公司

8.1.1.1企業(yè)簡介

天弘基金管理有限公司（以下簡稱“天弘基金”）成立于2004年11月8日，是經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立的全國性公募基金管理公司之一，目前注冊資本5.1億元。截至2019年6月30日，天弘基金公募基金管理規(guī)模12,039.4億元，規(guī)模位居行業(yè)前列。

8.1.1.2業(yè)務(wù)介紹

天弘基金業(yè)務(wù)范圍涵蓋二級市場股票投資、債券投資、現(xiàn)金管理、衍生品投資，以及股權(quán)、債權(quán)、其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利投資等。業(yè)務(wù)分為個人業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)。其中，個人業(yè)務(wù)包括專戶專項(xiàng)、海外資產(chǎn)配置、余額寶，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)包括機(jī)構(gòu)直銷、機(jī)構(gòu)專戶以及銀行業(yè)務(wù)。范圍涵蓋二級市場股票投資、債券投資、現(xiàn)金管理、衍生品投資，以及股權(quán)、債權(quán)、其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利投資等。截至2018年第四季度末，共管理運(yùn)作45只公募基金。

圖8-1天弘基金業(yè)務(wù)

來源：公司官網(wǎng)，頭豹研究院編輯整理8.1.1.3投資亮點(diǎn)

穩(wěn)步提升的權(quán)益類投資管理能力，培養(yǎng)精英人才：在權(quán)益投資方面，天弘基金建立了涵蓋投資研究、投資決策、投資執(zhí)行、風(fēng)險(xiǎn)管理、業(yè)績評估的投資管理流程。2015年以來，天弘基金通過“精英人才計(jì)劃”引進(jìn)業(yè)大量基