人民幣升值透析(林青版)課件

人民幣升值之我見人民幣升值背景人民幣升值原因人民幣升值影響人民幣適度升值政治建議人民幣匯率升值背景匯改歷史2005年7月21日一籃子貨幣政策2008年下半年盯住美元貨幣政策2010年政策預測：一籃子貨幣政策1.匯改以來人民幣升值過程緩慢升值期（2005年8月至2006年6月）8.10高速升值期（2006年7月至2008年6月）升值速度：1.23%7.996.898.00升值速度：13.77%基本持平期（2008年7月至2010年3月）6.8376.862基本不變累積升值15.29%2006年6月2日至2010年5月12日人民幣匯率升值情況2.各專家對人民幣升值觀點

人民幣該不該升值？支持人民幣升值中立（保持穩(wěn)定）反對人民幣升值保羅?克魯格曼索羅斯周其仁胡祖六張五常

厲以寧保羅?克魯格曼美國經(jīng)濟學家諾貝爾經(jīng)濟學獎得主在全球經(jīng)濟復蘇的大背景之下，中國力圖保持人民幣幣值的穩(wěn)定，而人民幣幣值低估已經(jīng)成為全球經(jīng)濟發(fā)展的制約性因素。中國正在以賣出人民幣并買入外幣的方式操作人民幣，從而導致人民幣疲軟以及中國的出口從2003年開始就極具競爭力。中國的匯率政策已經(jīng)影響到世界上許多經(jīng)濟體，也榨干了本已深陷危機的全球經(jīng)濟。索羅斯對沖基金界教父級人物中國允許人民幣升值將是明智之舉，而避免熱錢流入的解決辦法之一就是讓人民幣一次性升值，然后再以漸進式的浮動匯率制度進行調整。在他看來，允許人民幣升值，除了可以把中國的通脹輸出給美國之外，也是中國保持經(jīng)濟健康發(fā)展的一種舉措。周其仁央行貨幣政策委員會委員北京大學國家發(fā)展研究院教授我堅持人民幣幣值穩(wěn)定的基點

其實人民幣兌美元，特別是2004年以后就應該早早的升，早升了，今天好多困難就不會有了。

胡祖六高盛原大中華區(qū)主席董事總經(jīng)理關鍵在于三點！根據(jù)國內外宏觀經(jīng)濟需要，人民幣匯率政策需要保持一定彈性

面對貿易保護主義特別是針對中國的貿易保護主義，國內應對政策也需要一定彈性不要孤立、片面地從外貿單一角度看人民幣匯率問題，而要與中國經(jīng)濟結構調整、經(jīng)濟增長方式調整等更諸多戰(zhàn)略問題相結合。

張五常著名經(jīng)濟學家我非?？春弥袊?jīng)濟，并反對人民幣升值，我建議人民幣與一籃子物品掛鉤。厲以寧經(jīng)濟學家

現(xiàn)在，中國的經(jīng)濟回升還不鞏固，人民幣升值對中國經(jīng)濟的回升是沒有好處的。很多企業(yè)適應不了這個變化。其次，美國越給壓力越不應升值，因為人民幣升值不升值是以中國為主的。影響因素國內因素國際因素國內經(jīng)濟發(fā)展增勢強勁

貿易順差的持續(xù)擴大和外匯儲備持續(xù)攀升

國內通貨膨脹的影響本外幣利差的擴大宏觀經(jīng)濟政策的影響

深層原因的探討世界經(jīng)濟需求不足與結構不平衡

人民幣的升值預期

本外幣利差的擴大

國際熱錢

國際政治因素

影響人民幣升值的國內因素經(jīng)濟增長貿易順差和外匯儲備通貨膨脹本外幣利差宏觀經(jīng)濟政策深層原因的探討1.經(jīng)濟發(fā)展增勢強勁經(jīng)濟增長率高出口增加產(chǎn)品競爭力增強國際收支順差外匯供給大于需求外幣貶值人民幣升值影響途徑一：1.經(jīng)濟發(fā)展增勢強勁經(jīng)濟高速穩(wěn)定增長外資流入國內投資前景看好外匯供給增加央行被動購入外匯外匯儲備增加外匯占款增加影響途徑二：流動性過剩2.貿易順差的持續(xù)擴大和外匯儲備持續(xù)攀升國際收支順差外匯收入大于支出出口多進口少外幣貶值人民幣升值貿易順差的影響途徑：外匯供給大于需求2.貿易順差的持續(xù)擴大和外匯儲備持續(xù)攀升外匯儲備增加外匯占款增多人民幣供給增多通貨膨脹外匯儲備的影響途徑：流動性過剩從緊的貨幣政策人民幣供給小于需求人民幣升值3.國內通貨膨脹的影響通貨膨脹率高出口減少進口增加物價上漲國際收支逆差外匯供給小于需求人民幣趨于貶值理論影響途徑：3.國內通貨膨脹的影響通貨膨脹率高從緊的貨幣政策物價上漲減少人民幣供給量人民幣供給小于需求人民幣趨于升值實際影響途徑：4.本外幣利差的擴大本國利率高吸引外資流入外匯供給增加本幣趨于升值利率的影響途徑：4.本外幣利差的擴大理論背景：金融危機影響之下，全球主要央行紛紛降低利率。從理論上講，這些低利率貨幣都可以成為套利交易貨幣。從資產(chǎn)組合的角度觀察，如果兩種貨幣存在利差，就會引發(fā)貨幣從低利率國家流入高利率國家，并通過換取高利率國家貨幣進行套利獲益。4.本外幣利差的擴大中國面臨的實際：我國央行自2007年上半年起連續(xù)六次加息美國聯(lián)邦儲備委員會連續(xù)兩次降息以中國一年期央票利率與LIBOR（倫敦銀行同業(yè)拆借利率）的美元一年期利率之差衡量，中美利差已從2006年的－3.3%反轉并擴大至2010年4月的0.99%。

我國的利率高于美國的利率，人民幣有升值的壓力。5.宏觀經(jīng)濟政策的影響貨幣政策對匯率的影響：主要形式是改變經(jīng)濟體系中的貨幣供給量。在對貨幣的需求不變的情況下，增加貨幣供給會引起利率下降，從而本幣相對外幣貶值。反之，如果貨幣供給減少，本幣便會升值。我國（從緊的）貨幣政策的實施主要通過三條途徑，提高利息率（再貼現(xiàn)率）、提高存款準備金率以及公開市場業(yè)務。rmOr0LEE1m1r2r1L(m)在貨幣需求不變的情況下，貨幣供給量的改變對利率的影響E2m25.宏觀經(jīng)濟政策的影響財政政策對匯率的影響：財政政策的主要形式是改變政府支出和稅收的水平。政府支出增加，對貨幣的需求也相應地增加。如果貨幣供給不變，貨幣需求增加，會引起利率上升，從而引起匯率的升值。反之，如果貨幣需求減少，本幣便會貶值。rmOr0LEL2E2r2L(m)在貨幣供給不變的情況下，貨幣需求的改變對利率的影響E1r1L15.宏觀經(jīng)濟政策的影響中國的宏觀調控：為了達到“穩(wěn)定物價，抑制房地產(chǎn)價格過快上漲”的目的，2008年我國實行的是穩(wěn)健的財政政策，從緊的貨幣政策。通過對中央經(jīng)濟政策的分析，“穩(wěn)健”的財政政策，實質上是偏松的。這樣的宏觀政策造成的結果就是：穩(wěn)中偏松的財政政策，也就是政府支出增加了，這樣給人民幣造成升值的壓力；而從緊的貨幣政策是貨幣供給量減少，結果也是加劇人民幣的升值。6.深層次原因深層次原因經(jīng)濟的結構性特征表現(xiàn)國內有效需求不足國內儲蓄與投資關系嚴重失衡人民幣匯率制度的缺陷國內有效需求不足，

中國經(jīng)濟對外需的依賴過高中國經(jīng)濟對外需的依賴可以從中國經(jīng)濟的對外開放指標（貿易總額占GDP的比例）窺見一斑，目前中國的這一指標已經(jīng)超過70%。最重要的原因是中國經(jīng)濟國內有效需求不足，出口貿易成為拉動經(jīng)濟增長的引擎，而凈出口的增加必然導致經(jīng)常賬戶盈余的大量增加，從而加大人民幣升值的壓力。過度依賴出口帶動經(jīng)濟增長的負面影響是顯然的，貿易收支順差的累積不僅造成國際經(jīng)貿摩擦有增無減，而且導致國民福利的惡化。國內儲蓄與投資關系嚴重失衡經(jīng)濟增長不僅未能實現(xiàn)對外部資源的凈利用，反而是國內資源持續(xù)、大規(guī)模地被外部凈利用。中國作為一個發(fā)展中國家，在其經(jīng)濟發(fā)展過程中應該盡可能地利用外部資源，典型的表征應該是投資高于儲蓄、進口大于出口，由此，一國對于外部資源的凈利用一般可以通過其貿易逆差來予以反映。但是，在過去十多年的時間里，中國基本保持了貿易順差和經(jīng)常項目順差，因此，盡管中國目前已經(jīng)是世界第一大直接投資引資國，而實際上卻是一個不折不扣的資本輸出國。人民幣匯率形成機制的缺陷2007年7月25日以來，我國實行以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度。從理論上來看，我國匯率是由市場供求決定的，但是從實際運行情況來看，人民幣強制性結售匯制度限制了出口企業(yè)和居民個人外匯留存，抑制了外匯需求，造成虛假的“供”大于“求”，使人民幣匯率難以反映市場實際供求狀況，進而這種制度會導致外匯儲備的被動增加，強化升值的壓力。人民幣匯率形成機制的缺陷人民幣匯率形成機制的缺陷，從而使人民幣匯率基本上體現(xiàn)的是政府意志，而非市場供求關系。從貨幣政策操作角度，在強制結售匯制度下，央行需要不斷買入商業(yè)銀行賣出的外匯，這帶來外匯儲備的不斷增長，同時意味著基礎貨幣的釋放。為防止基礎貨幣不斷釋放給國內經(jīng)濟帶來流動性過剩問題和通貨膨脹的壓力，央行又需要不斷地通過公開市場操作回收資金，這樣就使央行貨幣政策的獨立性受到很大的牽制（“三元悖論”）?？傊?，這種不對稱、扭曲的外匯管理體制，進一步加劇了人民幣匯率的上升。世界經(jīng)濟需求不足與結構不平衡問題人民幣的升值預期本外幣利差的擴大國際熱錢國際政治因素影響人民幣升值的國際因素1.世界經(jīng)濟需求不足與結構不平衡人民幣升值生產(chǎn)能力的相對過剩與不平衡的結構縮小了世界經(jīng)濟的政策空間，貿易摩擦不斷，保護主義抬頭。2.人民幣的升值預期

全球經(jīng)濟不景氣+美元匯價大幅下跌產(chǎn)生人民幣升值預期一般而言,如果一國貨幣存在升值預期,國際流動資本將大量涌入該國,以推動該國貨幣的升值；等到該國貨幣升值后,國際流動資本就會撤出,從中獲取大量的外匯差價收益。3.本外幣利差的擴大

利率是金融市場上資金的價格,國際間利率的差距,將引起短期資本在國際間的流動。一國利率高于他國,將引起國際資本流入,提高該國貨幣匯率；反之,若一國利率水平低于他國,將導致資本流出,引起外匯市場上對外匯的需求增加,使該國貨幣匯率下降。美國降息增加人民幣升值的壓力所以受本外幣利差影響4.國際熱錢

2003年以來,我國經(jīng)濟快速發(fā)展,人民幣升值預期強烈,加之隨后國內房地產(chǎn)市場、股票市場價格高漲,使得大量熱錢(短期國際游資)通過各種渠道流入我國進行套利。（內）同時美元不斷貶值,美國雙赤字、次貸危機、美聯(lián)儲降息,美元匯率指數(shù)急挫,使得發(fā)達國家的大量資本到處尋找出路,以各種面目進入中國投資。（外）大量美元追逐人民人為的加大了人民幣升值的壓力5.國際政治因素西方國家逼迫人民幣升值的多種原因：嫉妒轉移國內對當局的指責為了爭取部分選民選票基于國內經(jīng)濟發(fā)展的需要中國威脅論——認為中國經(jīng)濟的發(fā)展壯大和出口的迅速增長對其構成了威脅日本日本叫囂（最早）。日本政府認為中國向全球特別是亞洲國家輸出了通貨緊縮,這是日本要求人民幣升值的主要原因。誰來主導“亞元”。通過逼迫人民幣升值，打垮人民幣對日元的挑戰(zhàn)，確保日元的未來主導地位。

美國

之一金融霸權金融霸權作為軍事霸權和經(jīng)濟霸權的延伸，美國憑借其在國際貨幣體系中的主導地位，隨意按照自己的意志強制性地推行其政策，不斷獲取霸權利潤，維護其“金融霸權國”地位。美國為了調節(jié)其國內經(jīng)濟矛盾,轉移國內民眾視線,為了維護其金融、經(jīng)濟霸權地位,逼迫人民幣升值。之二美元貶值2001年發(fā)生“9·11”襲擊以來,美國為了本國利益實行“弱勢美元”政策,政府一直都在有意采取此戰(zhàn)略,通過美元貶值讓其他國家持有的美元資產(chǎn)縮水。次貸危機更讓美元貶值“雪上加霜”。為了防范次貸危機,美聯(lián)儲不斷下調利率,并向市場注入大量的流動性,結果導致美元貶值加劇,這些都構成了人民幣升值的外部壓力。歐盟出于貿易保護主義，歐盟向中國政府施加壓力，希望人民幣加快升值，以減少歐盟對中國的貿易逆差，這又促進了人民幣升值預期的形成。其他人民幣升值壓力造成了人民幣事實上的盯住美元的匯率制度2002年以來,美國推行弱勢美元政策,美元對國際主要貨幣大幅貶值。由于人民幣實行事實上釘住美元的固定匯率制度,隨著美元貶值,人民幣相對歐元、日元等國際貨幣貶值,因而引起有關國家的不滿,升值壓力驟升。綜上

上面列舉的是在現(xiàn)代紙幣流通條件下促使人民幣升值的一些主要因素，包括國內因素、國際因素。這些因素之間或與其他一些次要因素往往交織在一起構成促使人民幣升值的壓力。

人民幣升值的積極影響減少貿易摩擦，改善貿易環(huán)境減輕我國償還外債的壓力抑制通貨膨脹能夠降低我國的進口成本不會全面打擊我國的出口，并有利于調整出口結構在一定程度上拉動就業(yè)促進我國產(chǎn)業(yè)結構調整和經(jīng)濟增長方式的轉變，實現(xiàn)資源的合理配置提升人民幣的國際地位促使出口企業(yè)轉變經(jīng)營機制，提升國際競爭力和抗風險能力￥￥￥￥￥￥￥￥￥1.減少貿易摩擦，改善貿易條件

國際貿易競爭激烈貿易保護主義抬頭人民幣升值減少貿易糾紛改善貿易條件貿易糾紛我國巨額貿易順差2.減輕我國償還外債的壓力外債總額4286億美元短期外債2593億美元國家企業(yè)大量持有以外幣計價的負債的中國企業(yè)

3.抑制通貨膨脹人民幣升值進口商品的外幣價格下降部分出口商品的外幣價格上升商品多，人民幣少物價下降4.能夠降低我國的進口成本增強我國對原材料物資的購買力；從事進口貿易的企業(yè)可以獲得更多的利潤。百姓企業(yè)增強我國百姓的國際購買力，提高其生活水平。5.不會全面打擊我國的出口，

并有利于調整出口結構產(chǎn)品的需求不會因為價格提升而明顯降低

不會全面打擊我國的出口進口商品的本幣價格降低加工貿易生產(chǎn)成本降低出口商品的外幣價格降低我國勞動成本上升出口商品的外幣價格上升人民幣適度升值出口商品需求價格彈性較低初級產(chǎn)品出口增長減緩

調整出口的產(chǎn)品結構

價格不會上漲長期6.在一定程度上拉動就業(yè)外資進入中國資本市場人民幣適度升值帶動國內投資需求出國學習費用降低人們科學文化素質提升增加就業(yè)機會拉動就業(yè)7.促進我國產(chǎn)業(yè)結構調整和經(jīng)濟增長方式的轉變，實現(xiàn)資源的合理配置勞動密集型產(chǎn)品出口受阻人民幣適度升值資本流向高附加值高科技產(chǎn)業(yè)部分商品出口受阻資本流向服務業(yè)部分商品出口受阻外商直接投資受阻開拓國內市場提升對外開放水平經(jīng)濟增長方式轉變資源合理配置產(chǎn)業(yè)結構調整8.提升人民幣的國際地位人民幣升值增強亞洲各國對中國經(jīng)濟和貨幣的信心

提升人民幣國際地位益處在制定區(qū)域乃至國際經(jīng)濟規(guī)則中爭得發(fā)言權在利益有關的問題上贏得主動權有利于我國推進亞洲金融合作9.促使出口企業(yè)轉變經(jīng)營機制，

提升國際競爭力和抗風險能力轉變經(jīng)營機制人民幣適度升值出口企業(yè)利潤降低注重運用金融手段規(guī)避風險抗風險能力提高國際競爭力提高改進管理方法提高生產(chǎn)率提高自主創(chuàng)新能力增加產(chǎn)品附加值1.抑制出口2.削弱國內相關產(chǎn)品競爭力3.影響直接投資4.債權人損失5.就業(yè)壓力6.金融風險7.資金使用效率下降消極影響1.人民幣升值過快和過猛,容易導致出口增長速度大幅回落，影響國民經(jīng)濟平穩(wěn)增長人民幣升值等量外匯換取人民幣數(shù)量減少，出口需求減少外幣表示價格不變（本幣表示價格下降），利潤受損出口增長回落典型企業(yè)出口貿易依存過大出口價格彈性較低科技含量較低紡織、服裝、家電、化工、電子機械制造業(yè)

2.對國外商品進口增加,國內相關產(chǎn)品的市場競爭加劇人民幣升值進口商品價格降低國內相關產(chǎn)品競爭加劇例如：生產(chǎn)通信硬件設施的中國通信企業(yè)（華為、中興）3.影響外資對中國市場直接投資,挫傷外商投資積極性購置設備雇傭勞動力投資建廠成本增加轉投其他發(fā)展中國家4.增加了債權人的損失大量外債巨額外匯儲備人民幣升值本幣表示的外匯資產(chǎn)縮水企業(yè)國家5.增加就業(yè)壓力大量廉價商品進口人民幣升值部分國內相關產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)無力競爭倒閉出口受限勞動密集型的出口型企業(yè)原因：低成本、低利潤、缺乏自主品牌與技術含量6.使套匯投機的行為成為可能，加大金融風險預期效應、資金流入效應、財富效應證券市場房地產(chǎn)市場升值貶值“熱錢”財富無限放大短期利好金融監(jiān)管體系薄弱金融危機爆發(fā)商業(yè)銀行7.人民幣升值將導致資金使用效率的下降升值壓力央行干預（買外匯拋本幣）基礎貨幣增加銀行及其他非生產(chǎn)性投資有項目或投資意向的民間投資者缺乏資金支持資金結構的差異資金使用效率下降保持匯率小幅漸進升值的政策建議

1.堅持人民幣匯率小幅漸進升值方向2.主動采取措施限制貿易順差過快增長3.擴大我國企業(yè)對外直接投資1.堅持人民幣匯率小幅漸進升值方向美國等西方國家關注的重點，并不在人民幣匯率形成機制，而在于人民幣對美元的匯率水平目前人民幣對美元的升值水平與他們的期望相距甚遠進一步壓迫人民幣升值或調整籃子貨幣權重等我國一方面堅決頂住外界要求人民幣加快升值的壓力，堅持人民幣匯率形成機制改革的目標，堅持人民幣匯率小幅漸進升值方向；另一方面要積極采取建立人民幣浮動區(qū)間調節(jié)機制等應對措施，增強各項措施的透明度，穩(wěn)定市場對人民幣升值的預期，加強對國際資本流入流出的監(jiān)管。2.主動采取措施限制貿易順差過快增長適當提高勞動力成本適時調整進出口關稅政策積極推進資源要素價格改革適時調整進出口關稅政策限制技術水平低、工藝落后、污染嚴重的企業(yè)的出口針對不同類別出口產(chǎn)品，采取降低出口退稅稅率、取消出口退稅、征收出口稅等措施

鼓勵能源、資源類產(chǎn)品、關鍵零部件產(chǎn)品的進口促進貿易平衡、緩和貿易摩擦、減輕人民幣升值壓力的同時，促使我國出口企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，有助于改善我國貿易結構

適當提高勞動力成本提高產(chǎn)業(yè)工人工資水平加強勞動力技能培訓加大職工勞動保障投入

加強安全生產(chǎn)投入直接提高我國勞動密集型產(chǎn)品出口成本，達