中國電建經(jīng)營分析報告二

中國電建經(jīng)營分析報告二2022年6月

1中國電建：建世界一流企業(yè)，創(chuàng)全球卓越品牌1.1公司簡介公司是經(jīng)國務(wù)院批中國南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司所屬的14裝備制造和投融資等全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力，能夠為業(yè)主提供一站式綜合性服務(wù)。大中型水電站80%65%50%以與規(guī)程規(guī)范的主要編制修訂單位，是中國及全球水利水電行業(yè)的領(lǐng)先者。公司在國內(nèi)抽水蓄能規(guī)劃設(shè)計方面的份額占比約90%，承擔(dān)建設(shè)項目份額占比約80%。圖：公司成立以來業(yè)務(wù)發(fā)展歷程2021年2020年公司籌劃將所持房地產(chǎn)板塊資產(chǎn)與電建集團持有的優(yōu)質(zhì)電網(wǎng)輔業(yè)相關(guān)資產(chǎn)進行置換。2015年公司創(chuàng)新發(fā)展綠色建材業(yè)務(wù)，由單一承包模式向“承包+投融資”模式升級，砂石年產(chǎn)能突破12014年公司控股股東電建集團將水電、風(fēng)電勘測設(shè)計資產(chǎn)注入上市公司，形成電力工程完整產(chǎn)業(yè)鏈。2013年公司名稱變更為2011年公司并購南國置業(yè)，擴大房地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模。“中國電力建設(shè)股份有限公司”，簡稱變更為“中國電建”。2009年中國水利水電建設(shè)股份有限公司于上交所上市中國水利水電建設(shè)股份有限公司成立億噸。資料來源：公司公告，2020司及所屬各子企業(yè)共擁有水利水電特級資質(zhì)1833個、建筑特級資質(zhì)4個、公路特級資質(zhì)1個、設(shè)計綜甲資質(zhì)8個、勘察綜173中國電建位居2021500強企業(yè)第107位、202150033位、2021年ENR全球工程設(shè)計公司1501位、2021年ENR全球工程承包商2505位；擁有9個國家級研發(fā)機構(gòu)，11個院士工作站，9112319218393圖：公司部分經(jīng)典工程一覽三峽水電站華能萊蕪電廠天荒坪抽水蓄能電站華能共和縣光伏發(fā)電項目東海大橋海上風(fēng)電工程長嶺風(fēng)電場溫江污水處理廠廣東大亞灣核電站川藏聯(lián)網(wǎng)工程資料來源：公司官網(wǎng)，1.2股權(quán)架構(gòu)公司實控人為國資委。2022Q158.34%股權(quán)，陸股通持股比例2.82%，同比上升1.01pct。圖：公司實控人為國資委，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中（22Q1）資料來源：公司官網(wǎng)，41.3財務(wù)分析公司營收穩(wěn)健增長，整體業(yè)績增速低于營收。2021年公司實現(xiàn)營收4490億元，同比增長11.7%2016-2021年達14%2021年公司歸母凈利868.1%2016達4.97%占比常年超過80%2021為83.6%業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得良好效果。圖：2016年以來公司營收表現(xiàn)圖：2016年以來公司盈利情況營業(yè)收入（左軸，億元）yoy（右軸）20%歸母凈利潤（左軸，億元）yoy（右軸）10080604020040%5,0004,0003,0002,0001,000015%10%5%20%0%0%-20%201620172018201920202021201620172018201920202021資料來源：wind，資料來源：wind，圖：工程承包與勘察設(shè)計對營收貢獻最大圖：公司各業(yè)務(wù)毛利率水平工程承包與勘察設(shè)計電力投資與運營其他房地產(chǎn)開發(fā)建筑工程承包電力投資與運營其他房地產(chǎn)開發(fā)設(shè)備制造與租賃設(shè)備制造與租賃50%100%80%60%40%20%0%40%30%20%10%0%2017201820192020202120172018201920202021資料來源：wind，資料來源：wind，毛利率角度，2021年工程承包與勘察設(shè)計毛利率為10.92%、電力投資與運40.82%11.75%19.33%資與運營板塊同比減少7.03pct513.11%1.13pct。費用率保持穩(wěn)定，2021年財務(wù)費用同比-18.15%PPP項目隨時間進度確認的融資收益增加，以及匯兌凈損失下降；銷售費用同比+27.23%，主因公司+15.74%致。2021年銷售費用率8.61%8-10%之間，2022Q16.7%?，F(xiàn)金流角度看，2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為156.24-53.64%；投資活動現(xiàn)金流為-464.27+20.13%197.31-35.02%2022年5月，公司公告擬向不超過35名特定對象發(fā)行股票募集資金不超過150圖：公司近年來期間費用率變化圖：公司近年來毛利率、凈利率變化銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率毛利率凈利率研發(fā)費用率7%16%14%12%10%8%6%4%2%0%6%5%4%3%2%1%0%201620172018201920202021201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：wind、數(shù)據(jù)來源：wind、圖：2021年各業(yè)務(wù)板塊毛利率比較圖：公司現(xiàn)金流情況45%經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）1,00050030%15%0%0201620172018201920202021-500-1,000建筑工程承包房地產(chǎn)開發(fā)電力投資與運營設(shè)備制造與租賃其他數(shù)據(jù)來源：wind、數(shù)據(jù)來源：wind、62+儲能，好風(fēng)憑借力2.1“3060”目標堅定，綠電建設(shè)正當時自2020年9質(zhì)等清潔能源的發(fā)展進入加速期。表發(fā)布時間事件/相關(guān)內(nèi)容習(xí)近平總書記在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上表示中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳的碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取到2060年前實現(xiàn)“碳中和。2020.9.22大力發(fā)展可再生能源是推動綠色低碳發(fā)展、加快生態(tài)文明建設(shè)的重要支撐，是應(yīng)對氣候變化、履行我國國際承諾的重要舉措，我國實現(xiàn)2030年前碳排放達峰和努力爭取2060年前碳中和的目標任務(wù)艱巨，需要進一步加快發(fā)展風(fēng)電、光伏發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電等可再生能源。采取措施緩解可再生能源企業(yè)困難，促進可再生能源良性發(fā)展，是實現(xiàn)應(yīng)對氣候變化目標，更好履行我國對外莊重承諾的必要舉措。各地政府主管部門、有關(guān)金融機構(gòu)要充分認識發(fā)展可再生能源的重要意義，合力幫助企業(yè)渡過難關(guān)，支持風(fēng)電、光伏發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電等行業(yè)健康有序發(fā)展。國家發(fā)改委關(guān)于引導(dǎo)加大金融支持力度促進風(fēng)電和光伏發(fā)電等行業(yè)健康有序發(fā)展的通知（發(fā)改運行〔2021〕266號）2021.3.12“十四五”是碳達峰的關(guān)鍵期、窗口期，要重點做好以下幾項工作。要構(gòu)建清潔低碳安全高效的能源體系，控制化石能源總量，著力提高利用效能，實施可再生能源替代行動，深化電力體制改革，構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)。要實施重點行業(yè)領(lǐng)域減污降碳行動，工業(yè)領(lǐng)域要推進綠色制造，建筑領(lǐng)域要提升節(jié)能標準，交通領(lǐng)域要加快形成綠色低碳運輸方式。要推動綠色低碳技術(shù)實現(xiàn)重大突破，抓緊部署低碳前沿技術(shù)研究，加快推廣應(yīng)用減污降碳技術(shù)，建立完善綠色低碳技術(shù)評估、交易體系和科技創(chuàng)新服務(wù)平臺。加快構(gòu)建清潔低碳安全高效能源體系，積極發(fā)展非化石能源。實施可再生能源替代行動，大力發(fā)展風(fēng)能、太陽能、生物質(zhì)能、海洋能、地?zé)崮艿?，不斷提高非化石能源消費比重。堅持集中式與分布式并舉，優(yōu)先推動風(fēng)能、太陽能就地就近開發(fā)利用。因地制宜開發(fā)水能。積極安全有序發(fā)展核電。合理利用生物質(zhì)能。加快推進抽水蓄能和新型儲能規(guī)模化應(yīng)用。統(tǒng)籌推進氫能“制儲輸用”全鏈條發(fā)展。構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，提高電網(wǎng)對高比例可再生能源的消納和調(diào)控能力。習(xí)近平總書記主持召開中央財經(jīng)委員會第九次會議2021.3.152021.10.242021.12.22《中共中央國務(wù)院關(guān)于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》2022年經(jīng)濟工作將從四個層面發(fā)力穩(wěn)預(yù)期。其中，在能源安全方面，充分發(fā)揮煤電油氣運保障工作部際協(xié)調(diào)機制作用，加強煤炭、電力、天然氣等供應(yīng)保障。推動全社會加強節(jié)約用電用能。先立后破有序推進能源結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，積極推進大型風(fēng)電、光伏基地建設(shè)，繼續(xù)發(fā)揮煤炭、煤電的調(diào)峰和兜底保供作用。在產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定方面，著力打通產(chǎn)業(yè)鏈突出瓶頸制約，集中力量解決汽車等領(lǐng)域芯片短缺問題。加快構(gòu)建以企業(yè)為主體的技術(shù)創(chuàng)新體系，持續(xù)實施國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展工程。國家發(fā)改委副主任兼國家統(tǒng)計局局長寧吉喆采訪表示資料來源：中國政府網(wǎng)，新華社，例如海螺水泥于2021年82022年32022年1產(chǎn)業(yè)的降本增效；2022年2360億元建設(shè)陜煤玉門新能源、可降解材料項目；2021年12A股證券簡稱為兗礦能源，公司將致力打造全球一流清潔能源綜合服務(wù)商。7表：傳統(tǒng)企業(yè)加碼新能布局（部分）公司時間事件/內(nèi)容及意義（1）海螺新能源主營光伏發(fā)電等業(yè)務(wù)，為公司水泥生產(chǎn)提供電力支持，對水泥主業(yè)的發(fā)展起到輔助支撐作）清潔能源可以有效減少水泥生產(chǎn)過程中的二氧化碳排放，契合當前國家碳達峰、碳中和有關(guān)政策要求，有利于推動公司、行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。計劃202250億元用于發(fā)展光伏電站、儲能項目等新能源業(yè)務(wù)，實現(xiàn)下屬工廠光伏發(fā)電全覆蓋，預(yù)計到2022年底，光伏發(fā)電裝機容量可達1GW，年發(fā)電能力億度。2021年8月收購海螺新能源海螺水泥2022年3月制定新能源業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃上峰水泥陜煤集團兗礦能源2022年1月與陽光新能源、合肥憑新組建合資公司建設(shè)陜煤玉門新能源、可降解材料項目A股證券簡稱從兗礦煤業(yè)改為兗礦能源加快推動落實公司“一主兩翼”總體戰(zhàn)略部署，助力公司升級轉(zhuǎn)型，落實公司碳減排計劃，實現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)綠色、節(jié)能及可持續(xù)發(fā)展的同時，進一步降低成本，提高經(jīng)濟效益，提升公司核心競爭力。項目總投資359.81億元，建設(shè)內(nèi)容包含可降解材料、光伏、風(fēng)電及配套儲能等，陜煤集團將大力發(fā)展新能源可降解材料碳中和產(chǎn)業(yè)園示范項目，全面深化新能源、新材料、風(fēng)光發(fā)電基地建設(shè)等領(lǐng)域合作。公司已由從事單一煤炭開采與銷售的地方區(qū)域性企業(yè)，發(fā)展成為了多產(chǎn)業(yè)并舉及全球布局的國際化能源集團，將致力打造全球一流清潔能源綜合服務(wù)商。2022年2月2021年12月資料來源：各公司公告，2.2儲能需求呼之欲出，抽水蓄能新規(guī)落地電網(wǎng)面臨消納壓力和穩(wěn)定性挑戰(zhàn)，儲能需求呼之欲出。增加電力系統(tǒng)對調(diào)峰調(diào)頻的需求，對電力系統(tǒng)穩(wěn)定性造成沖擊?！吨袊姎饣甓劝l(fā)展報告2021》2018年我國終端能源電氣化率為25.5%2025年我國終端能源電氣化率將超過30%203540%20104.2萬億千瓦時增長至20218.1萬億千瓦時，期間為6.15%。圖：預(yù)計我國2035年終端能源電氣化率將達40%圖：2015-2021年全社會用電量及發(fā)電量統(tǒng)計發(fā)電量（億千瓦時）全社會用電量（億千瓦時）全社會用電量YOY10%終端能源電氣化率發(fā)電量YOY50%80,00040%30%20%10%0%8%6%4%2%0%60,00040,000202035E2015201620172018201920202021資料來源：南方電網(wǎng)能源發(fā)展研究院，資料來源：中國電力企業(yè)聯(lián)合會，82021年我國發(fā)電總裝機量為23.8億千瓦，同增7.9%10年間CAGR為8.46%。以及不匹配的矛盾加劇，棄風(fēng)棄光問題日益突出，反調(diào)峰影響不斷擴大。???風(fēng)電新增裝機容量從2011年1528萬2021年47572011年的196萬千瓦提升到2021年5493風(fēng)力發(fā)電從2011年占比1%到2021年8%201102021年4%根據(jù)國家電網(wǎng)預(yù)計，2025年我國清潔能源裝機占電源總裝機的57.5%，清潔能源發(fā)電量占總發(fā)電量的41.9%，煤電容量達到峰值。2025-2030年新增電力需求全部由清潔能源滿足，2030年清潔能源裝機占電源總裝機67.5%，發(fā)電量占52.5%。圖：2011-2021年全國光伏風(fēng)電新增裝機情況圖：2011-2021年全國發(fā)電量結(jié)構(gòu)風(fēng)電（萬千瓦）風(fēng)電占比太陽能發(fā)電（萬千瓦）太陽能占比火電水電核電風(fēng)電太陽能發(fā)電100%80%60%40%20%0%8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000050%40%30%20%10%0%資料來源：國家能源局，資料來源：國家能源局，9圖：我國各地區(qū)2021年累計棄風(fēng)電量（億千瓦時）圖：我國各地區(qū)2021年累計棄光電量（億千瓦時）資料來源：全國新能源消納監(jiān)測預(yù)警中心，資料來源：全國新能源消納監(jiān)測預(yù)警中心，圖：2020-2060E我國電源裝機總量及結(jié)構(gòu)風(fēng)電容量（億千瓦）煤電容量（億千瓦）風(fēng)電占比太陽能發(fā)電容量（億千瓦）其他電源容量（億千瓦）太陽能發(fā)電占比其他電源占比煤電占比40302010060%40%20%0%20202025E2030E2050E2060E資料來源：國家電網(wǎng)，，第三，用儲能技術(shù)解決——發(fā)電持續(xù)性和用能間斷性之間的矛盾，保障電力發(fā)自用和余電上網(wǎng)需求在持續(xù)提升。儲能建設(shè)在電網(wǎng)側(cè)/用戶側(cè)均可以為提升電力系統(tǒng)穩(wěn)定性、實現(xiàn)能源消納提供重要輔助手段。10圖：儲能系統(tǒng)調(diào)峰圖示圖：抽水蓄能原理圖示資料來源：能源，資料來源：北極星電力網(wǎng)，5類：各類儲能技術(shù)應(yīng)用場景不同，主要選擇依據(jù)：1）能量密度；2）功率密度；3）響應(yīng)時間；4）5/678）安全和環(huán)境影響。表：各儲能技術(shù)原理及適用場景儲能分類儲能技術(shù)基本原理適用場景電網(wǎng)低谷時利用過剩電力將作為液態(tài)能量媒體的水從低標高的水庫抽到高標高的水庫，電網(wǎng)峰荷時高標高水庫中的水回流到下水庫推動水輪機發(fā)電機發(fā)電。屬于大規(guī)模、集中式能量儲存，技術(shù)相當成熟，可用于電網(wǎng)的能量管理和調(diào)峰抽水蓄能在一個飛輪儲能系統(tǒng)中，電能用于將一個放在真空外殼內(nèi)的轉(zhuǎn)子即一個大質(zhì)量的由固體材料制成的圓柱體加速（達幾萬轉(zhuǎn)/多用于工業(yè)和中，適用于配電系統(tǒng)運行，以進行頻率調(diào)節(jié)，可維持小系統(tǒng)的短時間頻率穩(wěn)定，保證電能質(zhì)量供電中斷、電壓波動等。機械類儲能飛輪儲能空氣作為能量的載體，大型的壓縮空氣儲能利用過剩電力將空將壓縮空氣與天然氣混合，燃燒膨脹以推動燃氣輪機發(fā)電。根據(jù)電化學(xué)雙電層理論研制而成的，又稱雙電層電容器，兩電荷層的距離非常?。ㄒ话?.5mm構(gòu)，使電極表面積成萬倍的增加，從而產(chǎn)生極大的電容量。超導(dǎo)儲能系統(tǒng)是由一個用超導(dǎo)材料制成的、放在一個低溫容器中的線圈、功率調(diào)節(jié)系統(tǒng)（PCS）和低溫制冷系統(tǒng)等組成。能量以超導(dǎo)線圈中循環(huán)流動的直流電流方式儲存在磁場中。是一個鋰離子濃差電池，正負電極由兩種不同的鋰離子嵌入化合物構(gòu)成。充電時，Li+從正極脫嵌經(jīng)過電解質(zhì)嵌入負極，放電時則相反。有調(diào)峰功能，因為風(fēng)能產(chǎn)生的機械功可以直接驅(qū)動壓縮機旋轉(zhuǎn)，減少了轉(zhuǎn)換成電的環(huán)節(jié)，適合用于大規(guī)模風(fēng)場。壓縮空氣儲能將電能直接儲存在電場中，無能量形式轉(zhuǎn)換，充放電時間快，適合用于改善電能質(zhì)量。由于能量密度較低，適合與其他儲能手段聯(lián)合使用。超級電容器儲能電氣類儲能適合用于提高電能質(zhì)量，增加系統(tǒng)阻尼，改善系統(tǒng)穩(wěn)定性能。但是價格昂貴、維護復(fù)雜，在電網(wǎng)中應(yīng)用很少，大多是試驗性的。超導(dǎo)儲能能量密度和功率密度都較高，近年來大規(guī)模生產(chǎn)和多場合應(yīng)用使其價格急速下降，因而在電力系統(tǒng)中的應(yīng)用也越來越多。鋰離子電池電化學(xué)類儲能是世界上應(yīng)用最廣泛的電池之一，陽極(PbO2)及陰極浸到電解液(稀硫酸中，兩極間會產(chǎn)生2V的電勢。常用于電力系統(tǒng)的事故電源或備用電源，以往大多數(shù)獨立型光伏發(fā)電系統(tǒng)配備此類電池。目前有逐漸被其鉛酸電池他電池（如鋰離子電池）替代的趨勢。陽極由液態(tài)的硫組成，陰極由液態(tài)的鈉組成，中間隔有陶瓷材料的貝塔鋁管，電池的運行溫度需保持在300℃以上，以使電極處于熔融狀態(tài)。在日//美等國已建有約200多處此類儲能電站，主要用于負荷調(diào)平/移峰/改善電能質(zhì)量和可再生能源發(fā)電，但電池價格較高。鈉硫電池能量儲存在溶解于液態(tài)電解質(zhì)的電活性物種中，而液態(tài)電解質(zhì)儲存在電池外部的罐中，用泵將儲存在罐中的電解質(zhì)打入電池堆棧，通過電極和薄膜進行能量轉(zhuǎn)換。電池的功率和能量不相關(guān)，儲存的能量取決于儲存罐的大小，可以儲存長達數(shù)小時至數(shù)天的能量，適合于應(yīng)用在電力系統(tǒng)中。全釩液流電池顯熱/熱能被儲存在隔熱容器的媒質(zhì)中，可以被轉(zhuǎn)化回電能或直接利用。儲存的熱量可以很大，所以在可再生能源發(fā)電的利用上會有一定的作用。熱儲能儲存利用待棄掉的風(fēng)電通過電解水獲得氫，可直接用氫作為能量的載體，或?qū)渑c二氧化碳反應(yīng)成為合成天然氣作為另一種二次能量載體。以天然氣為燃料的熱電聯(lián)產(chǎn)或冷熱/電聯(lián)產(chǎn)系統(tǒng)已成為分布式發(fā)電和微電網(wǎng)的重要組成部分，氫和合成天然氣為分布式發(fā)電提供了充足燃料?；瘜W(xué)類儲能氫儲能資料來源：鉅大鋰電，CNESA2021年底，全球抽水蓄能裝機規(guī)模為1.8186.2%中國已投運儲能項目累計裝機規(guī)模46.1GW，占全球市場總規(guī)模的22%；其中，抽水蓄能累計裝機規(guī)模為39.8GW，在中國儲能市場中占比約87.3%；新型儲能累計裝機規(guī)5729.7MW，市場占比約12.4%。?到滿載發(fā)電僅需約5分鐘，并且適用于大規(guī)模集中儲能場景，在新能源因其特性能夠作為供電電源和調(diào)峰電源，對于平抑電網(wǎng)波動能夠起到較??緊張的時候放水發(fā)電，是目前占比最大的儲能工具。的發(fā)展時間。表：抽水蓄能與電化學(xué)儲能特性對比分類指標抽水蓄能電化學(xué)儲能配置靈活，單體規(guī)模從幾兆瓦到幾萬千瓦不等，聚集規(guī)模可達十萬到百萬千瓦規(guī)模集中式儲能，單體規(guī)模在百萬千萬以上受地理條件限制，建設(shè)周期達年響應(yīng)時間短于燃氣和煤電機組，一般在秒級至分鐘級技術(shù)成熟，安全性能較高技術(shù)特性建設(shè)基本不受地理條件限制，單個項目建設(shè)周期半年以內(nèi)動態(tài)響應(yīng)能力超過傳統(tǒng)水、火電機組，可以毫秒級時間提供有功、無功支撐響應(yīng)安全性技術(shù)進步較快，但仍存在風(fēng)險12應(yīng)用場景電站投資主要作為供電電源以及調(diào)峰電源，應(yīng)用場景固定可廣泛應(yīng)用于發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)多個環(huán)節(jié)電站主要由電池及連接線、電池架、電纜、配電柜變流器、空調(diào)系統(tǒng)、消防系統(tǒng)等組成，工程造價與電池類型相關(guān)度高，隨著技術(shù)進步，電池儲能成本快速下降。電站主要由上下水庫、水泵和發(fā)電機等組成，工程造價受自然條件影響較大經(jīng)濟特性靠近負荷中心，從低電壓等級分散接入，既節(jié)約配套線路投資也減輕各電壓等級設(shè)備供電壓力，緩解電網(wǎng)增容投資需求單位功率投資成本已低于抽水蓄能，利用效率優(yōu)于抽水蓄能，磷酸鐵鋰電池約10年壽命，鉛炭電池約年根據(jù)IEA預(yù)測，2030年儲能電池成本將降低50~70%配套投資地處偏遠，需要架設(shè)長距離輸電線路，配套電網(wǎng)投資較高使用壽命遠超儲能電池，電站壩體使用壽命大于50年，機組大于25年，現(xiàn)階段全壽命周期經(jīng)濟性仍占有一定優(yōu)勢技術(shù)相對成熟，相關(guān)裝備成本下降空間有限使用壽命降本前景從儲能成本角度看，本、電站殘值。抽水蓄能、鉛蓄電池、磷酸鐵鋰電池三種技術(shù)商業(yè)化進程領(lǐng)先。2019年9285/(MW·h)、116/(MW·h)228萬元/(MW·h)，抽水蓄能電站的投入較高。表：抽水蓄能、鉛蓄電池、磷酸鐵鋰電池全生命周期成本對比成本構(gòu)成成本細分抽水蓄能鉛蓄電池磷酸鐵鋰電池（容量型）磷酸鐵鋰電池（功率型）儲能系統(tǒng)成本功率轉(zhuǎn)換成本土建成本120~170萬元/(MW·h)-95~125萬元/(MW·h)50~80萬元/MW150~230萬元/(MW·h)10萬元/(MW·h)5萬元/(MW·h)180~300萬元/MW50萬元/MW20萬元/MW35萬元/MW37萬元/MW18萬元/MW326萬元/MW安裝成本包含在系統(tǒng)成本中120萬元/(MW·h)-儲能系統(tǒng)成本儲能系統(tǒng)成本約20~40%運維成本15萬元/(MW·h)12萬元/(MW·h)15萬元/(MW·h)228萬元/(MW·h)運行成本電站殘值其他成本20萬元/(MW·h)285萬元/(MW·h)儲能系統(tǒng)成本10~20%116萬元/(MW·h)全生命周期成本儲能電站全生命周期的總成本/（除以）總處理電量，即為各方案度電成本。?電站總成本由系統(tǒng)能量成本Csys-e、容量型功率轉(zhuǎn)換成本Cpcs-e、容量型Cbop-e、容量型運維成本Com-e、容量型其他成本Coth-e型系統(tǒng)殘值C計算得到。?電站的總處理電量，由放電深度DOD、循環(huán)次數(shù)、系統(tǒng)能量效率η和學(xué)儲能方案的循環(huán)次數(shù)，高達16,000次，實際可使用約5013容量保持率1%也大幅低于電化學(xué)儲能70%的報廢標準。抽水蓄能屬于物理儲能系統(tǒng)，隨時間產(chǎn)生的容量損耗較低。0.21~0.25·0.61~0.82·h0.62~0.82·h。圖：度電成本計算公式C==ECsys?e+Cpcs?e+Cbop?e+Com?e+Coth?e?Crec?e=ηζ表：度電成本系數(shù)及結(jié)果參數(shù)DOD（%）η（%）ε（%）n/次度電成本抽水蓄能鉛蓄電池100707680881160000.21~0.25元/(kW·h)0.61~0.82元/(kW·h)0.62~0.82元/(kW·h)70702500~35003500~5000磷酸鐵鋰電池（容量型）90型電力系統(tǒng)的重要支撐。儲能規(guī)模應(yīng)用的目標成本范圍是0.3-0.4元/kW·如上所述，鉛蓄電池和磷酸鐵鋰電池已經(jīng)是商業(yè)化后經(jīng)濟性較好的容量型電化學(xué)儲能技術(shù)，度電成本約為0.6-0.8元/(kW·h)，但仍不及抽水蓄能0.21~0.25元/(kW·h)14圖：2020年抽水蓄能占中國儲能市場比例約為89.3%資料來源：CNESA，歐美建設(shè)大量以抽水蓄能和燃大利等國家，抽水蓄能和燃氣電站在電力系統(tǒng)中的比例均超10%，而我國抽水蓄能和燃氣電站占比僅6%左右，抽水蓄能占比1.4%。截止2020年底，全球有超過100個抽水蓄能項目在建，2億千瓦以上的抽水蓄能項目在開展前期工作。2021年5行成本，從而保障合理收益。2021年9局出臺《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃（2021-20352025年抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模將達到6,2002030年投產(chǎn)總規(guī)模1.22035規(guī)劃布局重點實施項目340個，總裝機容量約4.21億千瓦，儲備項目247個，總裝機規(guī)模約3.05億千瓦。約9,0006,0003,00018,0002億千瓦下調(diào)至1.22035年的投產(chǎn)總規(guī)模目標值。15表：原規(guī)劃2025-2035年抽水蓄能新增規(guī)模及投資額《規(guī)劃》征求意見稿開工規(guī)模萬千瓦)“十四五”18,0006,200“十五五”8,000“十六五”4,00030,0003,000投產(chǎn)規(guī)模（萬千瓦）20,0006,000投資額（億元）9,000資料來源：國家能源局，多省快速跟進國家抽蓄建設(shè)規(guī)劃。12022年5《安徽省抽水蓄能中長期2021-20359裝機容量1080萬千瓦，到202520302035年，全省累計建成抽蓄電站裝機容量分別達468萬千萬、1000萬千瓦以上和160022022年542022年3能源局發(fā)120海120萬千瓦、包頭120萬千瓦抽水蓄能電站。2.3有望受益基建大年年基建既不缺項目、也不缺資金，有望對沖宏觀經(jīng)濟下行壓力。2022年基建投資增長明顯。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年1-4+6.5%。12.0%7.1%0.4%，鐵路運輸業(yè)投資下降7.0%。圖：2022年全國固定資產(chǎn)投資增速同比增長圖：2022年房地產(chǎn)投資額、新開工面積持續(xù)走低固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增速%房地產(chǎn)開發(fā)投資額同比增速%第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速%房地產(chǎn)新開工施工面積同比增速%40%80%60%40%20%0%-20%-40%20%0%資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：國家統(tǒng)計局，164月26全面加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)123）4城際鐵路網(wǎng)，發(fā)展市域（郊）鐵路和城市軌道交通；5）完善農(nóng)村交通運輸體系，加快城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施建設(shè)，實施規(guī)?；┧こ?。5月102022年重大水利工程開工建設(shè)專項調(diào)度會上，提出加快推進重大水利工程開工建設(shè)，確保202230項以上。府和社會資本合作模式規(guī)范發(fā)展、陽光運行，引導(dǎo)社會資本參與市政設(shè)施投資運專項債發(fā)行方面，2021年底財政部提前下達了2022年新增專項債務(wù)限額1.46萬億元，提前下達時間比202131-4月累計新增專項1.4萬億，預(yù)計5月底前能夠完成去年提前下達的專項債券的發(fā)行。專項債明確重點用于9大方向：交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會事障性安居工程。圖：基建投資&基建投資不含電力同比增速圖：2020-202204單月新增專項債表現(xiàn)（億元）基建投資:同比(%)基建投資不含電力):同比(%)12,00010,0008,0006,0004,0002,0000403020100-10-20-30-40資料來源：wind，資料來源：wind，173中國電建：向綠電運營商轉(zhuǎn)型3.1依托央企資源+項目經(jīng)驗，先發(fā)優(yōu)勢明顯公司擁有家水利水電工程施工總承包特級資質(zhì)子企業(yè)。截至2021全國擁有水利水電工程施工總承包特級資質(zhì)的企業(yè)有3018家，水電技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先地位明顯。表：2021年擁有水利水電工程總承包特級資質(zhì)企業(yè)擁有水利水電工程施工總公司擁有資質(zhì)子公司名稱承包特級資質(zhì)企業(yè)數(shù)量中電建建筑集團有限公司、中國電力建設(shè)股份有限公司、中國水利水電第十六工程局有限公司、中國水利水電第九工程局有限公司、中國水利水電第十一工程局有限公司、中國水利水電第八工程局有限公司、中國水利水電第一工程局有限公司、中國水利水電第六工程局有限公司、中國水利水電第四工程局有限公司、中國水利水電第三工程局有限公司、中國水電建設(shè)集團十五工程局有限公司、中國水利水電第七工程局有限公司、中國水利水電第十二工程局有限公司、中國水利水電第十工程局有限公司、中國水利水電第五工程局有限公司、中國水電基礎(chǔ)局有限公司、中國電建市政建設(shè)集團有限公司、中國水利水電第十四工程局有限公司中國電建18中國葛洲壩第一工程有限公司、中國葛洲壩第二工程有限公司、中國葛洲壩第三工程有限公司、中國葛洲壩集團股份有限公司、中國葛洲壩集團三峽建設(shè)工程有限公司、中國葛洲壩集團路橋工程有限公司中國能建安徽水安61安徽水安建設(shè)股份有限公司中國安能中國鐵建云南建投廣東水電1111中國安能建設(shè)集團有限公司中鐵十八局集團有限公司云南建投第一水利水電建設(shè)有限公司廣東水電二局股份有限公司資料來源：全國建筑市場監(jiān)督公共服務(wù)平臺，2021年全國37子公司數(shù)量141538%8該項資質(zhì)的企業(yè)中，有4家為國有企業(yè)，分別是中水東北勘測設(shè)計研究有限責(zé)任計院有限公司。在2021年中國電建在全球工程承包商25052150強中位列第1項排名電力領(lǐng)域中，均位列第1。18表：2021年擁有工程設(shè)計電力行業(yè)甲級資質(zhì)企業(yè)總計家公司擁有工程設(shè)計電力行業(yè)甲級資質(zhì)企業(yè)數(shù)量擁有資質(zhì)子公司名稱中國電建集團貴州電力設(shè)計研究院有限公司、中國水電工程顧問集團有限公司、中國電建集團吉林省電力勘測設(shè)計院有限公司、中國電建集團山東電力建設(shè)第一工程有限公司、內(nèi)蒙古電力建設(shè)（集團）有限公司、山東電力建設(shè)第三工程有限公司、中國電建集團核電工程有限公司、湖北省電力勘測設(shè)計院有限公司、中國電建集團福建省電力勘測設(shè)計院有限公司、中國電建集團河北省電力勘測設(shè)計研究院有限公司、上海電力設(shè)計院有限公司、四川電力設(shè)計咨詢有限責(zé)任公司、中國電建集團江西省電力設(shè)計院有限公司、中國電建集團湖北工程有限公司中國電建13中國能源建設(shè)集團新疆電力設(shè)計院有限公司、中國能源建設(shè)集團江蘇省電力設(shè)計院有限公司、中國葛洲壩集團電力有限責(zé)任公司、中國能源建設(shè)集團廣東火電工程有限公司、中國能源建設(shè)集團云南省電力設(shè)計院有限公司、中國能源建設(shè)集團廣西電力設(shè)計研究院有限公司、中國能源建設(shè)集團山西省電力勘測設(shè)計院有限公司、中國能源建設(shè)集團遼寧電力勘測設(shè)計院有限公司、中國能源建設(shè)集團黑龍江省電力設(shè)計院有限公司、中國能源建設(shè)集團安徽省電力設(shè)計院有限公司、中國電力工程顧問集團新能源有限公司、電力規(guī)劃總院有限公司、中國電力建設(shè)工程咨詢有限公司、中國能源建設(shè)集團陜西省電力設(shè)計院有限公司、中國能源建設(shè)集團湖南省電力設(shè)計院有限公司中國能建其余企業(yè)15山東省環(huán)能設(shè)計院股份有限公司、特變電工股份有限公司、內(nèi)蒙古電力勘測設(shè)計院有限責(zé)任公司、中水東北勘測設(shè)計研究有限責(zé)任公司、福建永福電力設(shè)計股份有限公司、上?？睖y設(shè)計研究院有限公司、中機國能電力工程有限公司、四川省電力設(shè)計院有限公司8資料來源：全國建筑市場監(jiān)督公共服務(wù)平臺，24226個，項目經(jīng)驗豐富。表：中國電建共獲項魯班獎項目、6項中國中國土木工程詹天佑大獎序號魯班獎獲獎項目中國土木工程詹天佑大獎獲獎項目12廣州抽水蓄能電站一期工程青海公伯峽水電站工程浙江寧波北侖港工程臨淮崗洪水控制工程云南魯布革水電站工程云南開遠火電廠寧波北侖港二十萬噸級礦石中轉(zhuǎn)碼頭工程新疆克孜爾水庫工程3淮河入海水道近期工程4青海黃河公伯峽水電站工程5貴州洪家渡水電站6四川二灘水電站7黑龍江蓮花水電站工程貴州洪家渡水電站-----89云南昆玉公路工程1011漢中市漢江城市橋閘工程福建棉花灘水電站工程19121314151617181920212223山東泰安抽水蓄能水電站安徽港口灣水庫工程-------------西安市黑河金盆水利樞紐工程云南大朝山水電站工程海南大隆水利樞紐工程東深供水改造工程伊朗塔里干水利樞紐工程新疆克孜爾水利樞紐工程烏魯瓦提水利樞紐工程青海李家峽水電站江蘇宜興抽水蓄能電站淮河入海水道近期工程黃河小浪底水利樞紐工程24資料來源：公司公告，中國電建在國內(nèi)外承建多項世界級水電站項目，德水電站、楊房溝水電站、兩河口水電站等。2021年6月2880%以上施工任務(wù)的白鶴灘水電站，首批機組正式發(fā)電，創(chuàng)造6項世界第一：單機容量100萬千瓦機300熱水泥混凝土。預(yù)計白鶴灘水電站年均發(fā)電量624億千瓦時，每年可節(jié)約標準煤19685160表：中國電建承辦部分重點水電站項目重點項目項目亮點圖片單機容量100萬千瓦機組世界第一，水電站地下洞室群規(guī)模世界第一，圓筒式尾水調(diào)壓室規(guī)模世界第一，300米級高拱壩抗震參數(shù)世界第一，無壓泄洪洞群規(guī)模世界第一，首次全壩使用低熱水泥混凝土白鶴灘水電站烏東德水電站總裝機容量1020萬千瓦，國內(nèi)第四、世界第七大水電站20楊房溝水電站國內(nèi)首個百萬千瓦級水電項目兩河口水電站在建設(shè)過程中開創(chuàng)9項世界之最，多項關(guān)鍵工程特性指標位居國內(nèi)外同類型項目前列，是我國水電開發(fā)向高海拔寒冷地區(qū)發(fā)展的標志性工程，在世界水電建設(shè)史上具有里程碑意義雅礱江兩河口水電站資料來源：公司公告，公司訂單增速穩(wěn)定，2021年合計新簽訂單7802.83億元，同比+15.9%。201510%2021年單月新簽訂單中，31121.16+111.31%121584.5+107.86%進入20224新簽合同金額862.52億元，同比大幅+121.07%。圖：2015-2021年總體新簽訂單情況（億元）圖：2020-202204單月新簽訂單情況累計新簽合同額YoY單月新簽總金額（億元）YOY10,0008,0006,0004,0002,000040%30%20%10%0%1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000800%600%400%200%-200%2015201620172018201920202021資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，從訂單境內(nèi)外分布來看，2021年國內(nèi)新簽訂單累計6160.49億元，同比+30.61%78.95%1642.34-18.54%21.05%2022年海外表現(xiàn)仍然受抑，1-4月境外新簽合同金額同比-5.23%。2021訂單總額超過76010%40%6.5%（注：基于中標金額在5億元以上的訂單，根據(jù)項目名稱進行分21圖：2015-2021年國外累計新簽訂單情況（億元）圖：2019-2021年公司新能源訂單表現(xiàn)（億元）國外累計新簽合同額YoY風(fēng)電光伏綠氫2,5002,0001,5001,00050040%20%0%6004002000-20%-40%02019年2020年2021年2015201620172018201920202021資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，3.2水資源、能源、基建簽單靚麗熟電”的優(yōu)勢。201720212021年水利水電業(yè)務(wù)新簽訂單3103.8146.59%從單月新簽訂單來看，6857.74+199.84%12616.48+1252.23%。2022態(tài)修復(fù)等，2021年水利水電是合計披露口徑）圖2015-2021圖：2021年單月新簽水利水電訂單情況水利水電新簽合同額YoYYOY3,5003,0002,5002,0001,5001,000500150%100%50%0%100080060040020001500%1000%500%0%-200-400-600-500%-1000%0-50%2015201620172018201920202021資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，22公司擁有處于世界領(lǐng)先地位的水電技術(shù)服務(wù)體系、技術(shù)標準體系和科技創(chuàng)新表：公司在2021年中標和新簽的部分代表性水利工程項目部分中標項目項目金額億元)山東省海陽市鄉(xiāng)村污水治理政府和社會資本合作（PPP）項目陜西省咸陽市東莊水利樞紐大壩土建與安裝工程10.7517.68四川省金沙江上游拉哇水電站大壩工程施工四川省雅礱江卡拉水電站設(shè)計施工總承包項目尼泊爾杜科西6水電站項目24.6430.2818.7342.94廣東省羅田水庫鐵崗水庫輸水隧洞工程施工總承包項目資料來源：公司公告，表：公司在2022年以來中標和新簽的部分水利水電工程項目部分中標項目項目金額億元)19.07香洲區(qū)鳳凰排洪渠范圍水環(huán)境綜合治理項目設(shè)計施工采購總承包斐濟納莫斯水電站項目9.45金沙江上游拉哇水電站輸水發(fā)電系統(tǒng)工程施工濱海縣鎮(zhèn)村水環(huán)境綜合整治工程13.5171.5813.326.48衢州市柯城區(qū)寺橋水庫工程工程總承包珠江三角洲水資源配置工程土建施工b4標合同資料來源：公司公告，3.3業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷完善，多領(lǐng)域培育新增長點2021年通過大力開展新能源373012.12%83%電力投資與運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收203.47.9%4.5%房地產(chǎn)開發(fā)收入295.4億元，同比增長47.7%6.6%。此前地產(chǎn)業(yè)務(wù)制約公司再融資，2022年4月28日，原房地產(chǎn)資產(chǎn)與控股公司電建集團持有的優(yōu)質(zhì)電網(wǎng)輔業(yè)相關(guān)資產(chǎn)置換，差額部分（6,534.26萬元）由電2022-2024現(xiàn)的凈利潤不低于45595.24232022年5月公司公告擬募集資金不超過15035定對象發(fā)行股票不超過23.29億股，占發(fā)行前總股本的15.2%。表：公司地產(chǎn)板塊與母公司部分資產(chǎn)置換置入資產(chǎn)置出資產(chǎn)中國電建地產(chǎn)集團有限公司股權(quán)中國電建集團華中電力設(shè)計研究院有限公司100%中國電建集團河北省電力勘測設(shè)計研究院有限公司100%四川電力設(shè)計咨詢有限責(zé)任公司100%股權(quán)北京飛悅臨空科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司100%天津海賦房地產(chǎn)開發(fā)有限公司100%股權(quán)中國電建集團江西省電力設(shè)計院有限公司90%股權(quán)中國電建集團福建省電力勘測設(shè)計院有限公司100%股權(quán)中國電建集團貴州電力設(shè)計研究院有限公司100%中國電建集團吉林省電力勘測設(shè)計院有限公司100%股權(quán)中國電建集團青海省電力設(shè)計院有限公司100%股權(quán)上海電力設(shè)計院有限公司50%股權(quán)中國電建集團河北工程有限公司100%股權(quán)中國電建集團江西省水電工程局有限公司100%股權(quán)中國電建集團山東電力建設(shè)第一工程有限公司100%股權(quán)中國電建集團貴州工程有限公司100%股權(quán)中國電建集團重慶工程有限公司100%股權(quán)中國電建集團江西省電力建設(shè)有限公司100%股權(quán)中國電建集團湖北工程有限公司100%股權(quán)中國電建集團河南工程有限公司100%股權(quán)中國電建集團核電工程有限公司100%股權(quán)資料來源：公司公告，圖：公司電力投資與運營收入及增速圖：2021年工程承包與勘測設(shè)計營收占比84%電力投資與設(shè)備制造與租賃電力投資與運營（億元）YoY其他運營1%2502001501005060%40%20%0%4%4%房地產(chǎn)開發(fā)7%工程承包與勘察設(shè)計84%020172018201920202021資料來源：wind，資料來源：wind，電力投資與運營業(yè)務(wù)連續(xù)5年利潤增速在20%45%20212440.82%，7.03pct及電煤價格回歸正常區(qū)間，公司整體盈利水平有望得到修復(fù)、提升。圖：公司綜合毛利率及同比變化圖：2021年各業(yè)務(wù)板塊毛利率比較毛利率毛利率同比變化（右軸，pct）50%40%30%20%10%0%15.0%14.0%13.0%12.0%1.51.00.50.0-0.5-1.0201620172018201920202021資料來源：wind，資料來源：wind，圖：公司電力投資與運營業(yè)務(wù)盈利能力較強圖：電力投資與運營利潤總額及同比增速電力投資與運營毛利率綜合毛利率電力投資與運營利潤總額（億元）YoY60%60%50%40%30%20%10%0%1008060402040%20%0%0-20%20152016201720182019202020212015201620172018201920202021資料來源：wind，資料來源：wind，2021年公司新增電力裝機124100.1116萬千瓦、7.882021年無新增火電裝機。截至2021年末，公司累計裝機容量17.38GW，其中清潔能源裝機14.21GW（光伏發(fā)電裝機1.45GW6.28GW6.48GW占總裝機比例81.82%公司規(guī)劃，預(yù)計2022年將開工新能源裝機容量超過1,000萬千瓦；計劃核準抽水蓄能項目4個，總裝機容量約為500萬千瓦。2021年風(fēng)電相關(guān)訂單在2020年高基數(shù)基礎(chǔ)上仍然實現(xiàn)不錯增幅，新簽訂單505.8億元，同比增長8.01%；光伏和儲能領(lǐng)域高速增長，光伏新25157.8億元，同比增長97.82%；儲能新簽訂單125.231878.36%202197.44計2022年新能源建設(shè)將保持高景氣。圖：公司2021年清潔能源在總裝機占比81.82%圖：電建并網(wǎng)裝機容量逐年提升清潔能源火電公司并網(wǎng)裝機容量（萬千瓦）YoY100%80%60%40%20%0%2,0001,5001,00050020%15%10%5%00%201620172018201920202021201620172018201920202021資料來源：wind，資料來源：wind，圖：2021年中國電建控股并網(wǎng)裝機容量分發(fā)電類型占比太陽能光伏裝機9%火電裝機18%水電裝機37%風(fēng)電裝機36%資料來源：公司公告，圖2019-2021圖：2019-2021年新能源各領(lǐng)域新增訂單（億元）新能源新增訂單YoY風(fēng)電光伏儲能綠氫1,0008006004002000250%200%150%100%50%60040020000%2019年2020年2021年201920202021資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，26表：截至2021年底公司部分新簽新能源項目訂單項目分類部分中標項目項目金額億元)江蘇省協(xié)鑫如東H13H15#總承包合同烏克蘭尼克爾斯克和曼古斯區(qū)800MW風(fēng)電項目越南金甌1A、1B、、1D海上風(fēng)電項目孟加拉國吉大港安瓦拉100MW風(fēng)電項目38.6567.1642.6711.3414.7214.4111.2風(fēng)電山西旺達新能源有限公司屋頂