2023年有色金屬行業(yè)研究報告

2023-2023保及技術投入及資金本錢等。軟等多重因素影響，除金屬鎳外，2023長期來看有助于產業(yè)構造優(yōu)化。受益于產量增長，2023產負債率微幅下降?！常?1,622.5329.00%。已發(fā)債企業(yè)主體信用等級絕大多數(shù)為AA級及以上。利差方面，發(fā)債主體發(fā)行利響。2023年以來，行業(yè)內3家發(fā)債主體信用等級向上遷移、5家展望2023年，全球經濟下行壓力加大，貿易爭端影響持續(xù)，有色質量呈弱穩(wěn)定。一、行業(yè)根本面有色金屬行業(yè)下游主要為房地產、電力、家電、汽車等行業(yè)，其進展與宏觀經濟進展及固定資產投資親熱相關，是典型的周期性行業(yè)。2023年以來，我國銅鋁鉛鋅四種根本金屬產量和消費量全部位居全球第一，為全球最大的有色金屬有色金屬行業(yè)下游主要為房地產、電力、家電、汽車等行業(yè)，其進展與宏觀經濟進展及固定資產投資親熱相關，是典型的周期性行業(yè)。2023年以來，我國銅鋁鉛鋅四種根本金屬產量和消費量全部位居全球第一，為全球最大的有色金屬生產和消費國。但我國有色金屬礦產資源較為稀缺，每年需嚴峻。2023化。電力方面，隨著骨干網大規(guī)模投資的完畢，近年來電網根本建設投資呈疲軟下滑趨勢，2023-2023年投資額分別為月，電網根本建設投資為2,953.00億元，同比削減12.50%2023-2023年全國房地產開發(fā)投資分別為10.26萬億元、10.9812.036.9%、7.0%9.5%，全國房屋開工面積分別為16.69月，全國房地產開發(fā)投資額為億元，較上年同期增長10.5%16.57億平方米，較上年同期增長8.6%。汽車方面，汽車產20231-9量分別為2,796.80萬輛和1,808.703.8%年我國空調產量20,486.00萬臺，月空調產量為17,005.40萬臺，同比增長6.4%?？傮w來看，電網投資、汽車產量均開頭下滑，隨著我國房地產市場調控增長承壓。2023~2023年及2023年1-9月，全國十種有色金屬產量分別為5,283.205,377.805,687.90萬噸和4,346.60萬噸，分別同比增長2.5%、3.0%、6.0%4.50%同比增速有所上升，但仍低于宏觀經濟增長水平。分品種看，精煉銅產量在銅冶煉產能擴張的帶動下保持年及年1-9月，精煉銅產量分別為843.63萬噸、888.90萬噸、902.90698.60別同比增長8.00%6.40%體仍呈現(xiàn)供給略過剩格局。2023-202320231-9鋁產量分別為3,187.32萬噸、3,227.00萬噸、3580.00和2,637.00萬噸，分別同比增長1.28%1.60%7.40%1.10%2023年增速相對較快主要是受置換產能投產影響。近年來在再生鉛補充下，鉛產量保持增長，2023-202320231-9月，鉛產量分別為466.54萬噸、471.605.70%9.70%9.80%17.40%2023-2023年及2023年1-9月，鋅產量分568.10458.30同比分別增長-3.20%9.50%20232023年1-9月產量增長主要受加工費的上漲的鼓舞。國內外鎳鐵產能對電解鎳形成替代，近年來我國精鎳產量呈下降趨勢，2023-202320231-921.99萬噸、20.26噸、18.0014.17煉錫產量呈下滑趨勢，20231-918.27萬噸、18.22萬噸、17.7714.11作為大宗商品，有色金屬的價格主要受全球經濟增速及礦山資源開發(fā)供給狀況影響。2023整頓、中美貿易摩擦和國內需求不旺等多重因素影響，除鎳價外，主要工業(yè)金屬價格高位震蕩回落，全年銅、鉛現(xiàn)貨均50,594/噸、19,060/噸，同比分別上漲3.1%、4.2%，漲幅同比回落262214,201元/噸、23,399元/噸，同比下降1.5%、2.0%；20231-9月，銅、鋁、鉛、鋅現(xiàn)貨均價分別為47,735/噸、13,866/噸、16,831元/噸、20,778元/噸，同比下跌6.3%、3.2%、12.3%12.8%2023年鎳價漲幅超過50%，主要受印尼提前制止鎳礦出口政策的影響。2023環(huán)保及安全生產監(jiān)管趨嚴，局部礦山因安全隱患、生產本錢上升等緣由停產，有色金屬行業(yè)構造實現(xiàn)進一步整合，尤其是上游資源端企業(yè)集中度提升。從行業(yè)企業(yè)數(shù)量來看，截至位數(shù)分別為1,2617,091個，較上年末分別削減195和增加1492023年有色金屬行業(yè)實現(xiàn)利潤1,8550.2%；有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤1,397.109.0%。2023年1-10月，有色金屬采選業(yè)實現(xiàn)實現(xiàn)利潤總額億元，同比削減現(xiàn)利潤總額915.60億元，同比增長8.1%。財務杠桿方面，受行業(yè)景氣度回落影響，2023色金屬行業(yè)資產負債率有所提升，20239采選業(yè)和壓延加工業(yè)的資產負債率分別為52.84%64.48%(一〕銅銅具有良好的導電性及其他一些優(yōu)良性質，國內銅需求主要集中在電力、家電、汽車、房地產等領域，應用占比達802023力、房地產企業(yè)資金面趨于緊急、家電汽車消費疲軟，短期內改善概率不大，銅需求缺乏有力支撐。性支出呈下滑態(tài)勢，加之最大銅礦供給地智利罷工潮影響，2023-2023年銅精礦產量分別為2,010廢物環(huán)境保護治理規(guī)定》實施的影響，國內再生銅陷入負增長，近三年廢銅進口量分別為334.81萬噸、355.72萬噸和241.29萬噸。另一方面，我國銅冶煉行業(yè)不斷進展壯大，2023-2023年及2023年前三季度我國精煉銅產量同比增速6.0%、7.7%8.0%6.4%，銅冶煉加工供給較為充分。受礦端罷工大事頻發(fā)與銅冶煉產能擴張所累，2023TC54.5美元/2023受礦端供給收緊疊加需求萎靡影響，2023價格照舊承壓，上海期貨交易所期銅價格在 4.60萬元/噸至5.47/噸區(qū)間震蕩?！捕充X用品、機械裝備和包裝材料等，隨著房地產增長趨緩，將來能源汽車用鋁有望是鋁需求增長點。于相對擴張中，加之下游需求不振，國內鋁產能仍呈供過于求態(tài)勢。產量方面，近年來局部電解鋁生產企業(yè)正在進展產能置換，將高本錢地區(qū)產能置換至低本錢地區(qū)，鋁產品低價競爭淘汰局部實力較弱的企業(yè)，供給側有所改善，2023來電解鋁產量保持小幅增長。庫存方面，2023年供給側改革預期促使電解鋁生產商加速生產，而需求端未明顯增長，促使20233增產能投產低于預期，國內庫存持續(xù)下降。受國外美鋁、俄鋁、海德魯?shù)群谔禊Z大事及中美貿易摩擦影響，2023來電解鋁價格呈震蕩下行趨勢?！踩炽U鉛的下游消費最主要為鉛蓄電池，隨著電動自行車、汽車等鉛的終端消費品產量下滑，以及鉛蓄電池在局部領域面臨被鋰離子電池替代的壓力，鉛產業(yè)中長期消費動力缺乏。從供給來看，自2023年下半年開頭，全球鉛精礦產量同比增速由負轉正，增量主要來自鉛鋅礦山復產、增產。受環(huán)保政策邊際效用遞減及增產復產影響，2023速明顯加快，前三季度鉛〔含原生鉛和再生鉛〕產量同比增17.40%庫存方面，國外鉛庫存已處于下行周期，國內2023來鉛庫存因產量增長未準時消化消滅累庫，相應上期所鉛價LME?？傮w來看，國內外鉛供給呈現(xiàn)過剩，下游鉛蓄電池長期需求照舊疲軟，鉛價下行壓力仍較大?！菜摹充\等，終端消費主要為房地產、汽車和家電等，受下游行業(yè)增速下滑及消費低迷影響，鋅行業(yè)增長受限。供給方面，受環(huán)保趨嚴、中小礦山復產本錢及難度較大2023設期，鋅礦產量增長有限；而恢復性增長，2023年海外鋅礦投產與復產進入提速階段，鋅礦端供給整體偏寬松。受益于此，2023費不斷上漲，目前處于高位。庫存方面，國內外鋅庫存均處于下行周期中，其中 鋅庫存處于歷史極低位置，2023年末國內幾近沒有鋅庫存；鋅價格在礦端供給寬松及下游疲軟影響下呈弱勢下滑態(tài)勢。接下來估量鋅礦拐點將傳導至冶煉拐點，相關跡象包括 2023業(yè)利潤照舊承壓?！参濉虫嚒矂恿﹄姵刂械暮诵牟牧稀秤面囆枨笤黾佑型蔀樾袠I(yè)增量。律賓和印尼，其中菲律賓環(huán)保政策趨嚴關閉局部鎳礦，印尼政府確定在年底停頓礦石含量低于1.7%鎳礦供給趨緊。與此同時，印尼禁礦令有效推動當?shù)劓囪F增產能建設。2023國內外鎳鐵增產能投放對電解鎳形成替代，電解鎳表觀庫存維持低位。價格方面，受印尼禁礦令、政局動亂及自然災2023年鎳價漲幅超過50%。長期來看，鎳需求主要受不銹鋼消費升級、三元鎳電池爆發(fā)式增長的影響?！擦冲a錫的下游主要是錫焊料行業(yè)，終端產品是半導體行業(yè)，2023響明顯，集成電路出口受阻；國際市場上，“日韓電子產業(yè)鏈戰(zhàn)火”大事也讓錫業(yè)需求承壓，估量業(yè)銷售額增速將從202313.7%供給方面，受錫礦主產區(qū)環(huán)保整治、錫價長期低迷導致2023年見頂后，產量在10萬噸/2023度錫精礦產量4.26%增長；主要進口國緬甸錫礦產量頂峰期已過，我國錫礦進口量亦有所下降。20236.01%主要受江西精煉錫產量明顯增加的影響。2023年9外錫冶煉企業(yè)達成共識，打算聯(lián)合減產3.02〔其中國內打算減產萬噸，合計減產量占全球產量的10%右〕。2023庫存相應快速下降。但受需求疲軟影響，國內錫價呈現(xiàn)弱勢。、下游需求、宏觀經濟、環(huán)保及產業(yè)政策等。我國的礦山資源匱乏，企業(yè)主要通過進口精礦或通過收購海外礦山方式拓展資源貯存，因此行業(yè)供給主要由全球資/礦石出口政策的影響。需求方面，除稀土等局部品種以外，我國有色金屬產品出口量相對較小，因此行業(yè)需求主要受國內下游房地產、家電、汽車、電網建設等行業(yè)需求打算。作為大宗商品，有色金屬價格除受供需面影響外，還與全球投資者對于宏觀經濟的預期、美元走勢乃至全球政治局勢等因素有關?！惨哉叟f與攤銷表達〕、安全裝備支出、環(huán)金本錢變動對于行業(yè)財務狀況產生確定影響。產能、提高資源利用效率、降低能耗及污染為主要方向，短期內行業(yè)內企業(yè)運營本錢上升，但中長期看有助于行業(yè)過剩產能出清、優(yōu)化產業(yè)構造。落后產能、提高資源利用效率、降低有色金屬生產的能源消耗、治理環(huán)境污染為主要方向，指導性的行業(yè)規(guī)劃、強制性的準入門檻、供給側改革措施相繼推出。20231方式實施產能置換有關事項的通知》指出，2023-2023并列入淘汰公告的電解鋁產能指標須在2023置換。2023年5月，工信部公布《銅鋁等有色行業(yè)標準及準入條件》，2023年全面修訂銅、鋁、鉛鋅、鎢、鉬、錫、鎂8個品種的行業(yè)標準及準入條件，鼓舞和引導行業(yè)轉型升級，提高技術、環(huán)保等門檻。年，生態(tài)環(huán)境部等四部委2公布《關于調整《進口廢物治理名目》的公告》，將回收銅為主的廢電機等固體廢物于2023年年底調整入制止進口的固體廢物名目；將廢鋼鐵、銅廢碎料、鋁廢碎料等 8個品種固體廢物從《非限制進口類可用作原料的固體廢物名目》調入《限制進口類可用作原料的固體廢物名目》，自2023年71202311〔2023〕》，《名目》由鼓舞、限制和淘汰三類組成，修訂重點為推動制造業(yè)高質量進展、適度提高限制和淘汰標準。各項行業(yè)政策的趨嚴，短期內將增加企業(yè)運營本錢，但中長期看將有利于行業(yè)過剩產能快速出清，促進展業(yè)構造進一步優(yōu)化。轉移、環(huán)保安全技改及高端材料、技術等研發(fā)。20231.2%，其中，礦山采選投資同比下降8%，冶煉及加工領域投資同比增3.2%，由規(guī)模擴張轉向產能轉移、環(huán)保安全等技改以及高端材料、技術等研發(fā)。、下游需求、宏觀經濟、環(huán)保及產業(yè)政策等。受下游需求放緩、礦端供給偏緊及國內產能構造性過剩影響，2023來行業(yè)景氣度有所回落，除金屬鎳外，主要有色金屬產品價格震蕩下行，子行業(yè)有色金屬礦采選業(yè)和冶煉及壓延加工業(yè)利潤呈現(xiàn)分化，行業(yè)資產負債率有所提升。有色金屬行業(yè)環(huán)利潤呈現(xiàn)分化，行業(yè)資產負債率有所提升。有色金屬行業(yè)環(huán)保及產業(yè)政策趨嚴短期內推動業(yè)內企業(yè)運營本錢上升，但中長期來看有助于產業(yè)構造優(yōu)化。二、樣本數(shù)據分析〔一〕樣本篩選以下分析中樣本選取自有色金屬行業(yè) 2023/2023年具有連續(xù)評級記錄的67家發(fā)債企業(yè)，依據主業(yè)狀況剔除與有色金屬采選冶聯(lián)系程度較弱的10家，此外為避開因合并口徑問題導致重復計算而剔除集團下屬子公司樣本9司有色行業(yè)特征更明顯而剔除集團樣本32023年無半年報、季報公布的公司3家，共篩選出42家樣本企業(yè)。其中，上市公司20家，占比超過四成；按企業(yè)性質劃分，包含中心國企7家、地方性國企14家、民營企業(yè)14家、其他企業(yè)〔集體企業(yè)、外資企業(yè)等〕7家。分析中引述的樣本收入、期間費用、現(xiàn)金流等期間數(shù)據20232023Q3-2023Q362023H1-2023H1〔二〕經營狀況2023率提升，收入恢復增長，20232.36萬億元，較上年增長1.78%，增速較上年下降8.47個百分點。2023年以來樣本企業(yè)當年估量營業(yè)收入較上年增加9.49%8.59%2023-2023年樣本企業(yè)期間費用率趨于下降；受融資本錢上升影響，2023企業(yè)財務費用同比增長14.26%所攤薄。有色金屬行業(yè)利潤主要來自于毛利，從整體上看，隨著行業(yè)景氣度上升，企業(yè)盈利狀況大幅改善，2023凈利潤由上年的48.87378.32年估量實現(xiàn)凈利潤樣本企業(yè)非經營性損益規(guī)模較大，對凈利潤影響較大，其中2023年計提資產減值損失279.95明顯改善、出于平滑利潤考慮，局部企業(yè)計提的資產減值損2023減值損失；2023年以來在全球主動去庫存周期中，工業(yè)金屬價格仍處于下行通道，前三季度樣本企業(yè)資產減值預備211.12受下游客戶回款周轉周轉速度仍處于較快水平，一方面應收賬款規(guī)模相對可控，另一方面由于收入規(guī)模的擴大，預年應收賬款周轉天數(shù)可由202315.0712.59天樣本企業(yè)期末庫存賬面價值變動與價格走勢更為相關，實際周轉效率近年來整體變化不明顯，在 60~66天范圍2023年〔預期〕為60.96天，較上年削減3.14天?！踩迟Y本構造度好轉及國家去杠桿因素影響，樣本企業(yè)資產負債率呈下降月末樣本企業(yè)資產負債率為年末高點下降6.16個百分點。從債務構造來看，行業(yè)帶息債務占比較大，同期末樣本企業(yè)的帶息債務為1.3652.56%202369.52%16.96點。的速度攀升帶息負債的規(guī)模復合增長率4.88%，但利息本錢并沒有同步提升。2023年行業(yè)內企業(yè)融資本錢較快降低，雖然之后 2年略有提估量全年平均融資本錢到達5.22%實收資本54.40%20232023資本公積增長較快較上年末分別增長30.76%12.47%系上市公司定增募資及局部國企改制增資，為企業(yè)后續(xù)進展供給了強動力。樣本企業(yè)流淌性指標波動性不大，整體處于尚可水平，93.43%62.97%28.57%，受有色行業(yè)景氣度回落影響，2023年以來流淌性有所弱化?！菜摹超F(xiàn)金流量有色金屬行業(yè)整體業(yè)務收現(xiàn)力氣較強，受益于產品價格年樣本企業(yè)實現(xiàn)經營活動現(xiàn)金凈流入分別為 1,211.4億元、1,407.70億元及1,609.17億元。20231,665.74億元，營業(yè)收入現(xiàn)金率為105.50%活動現(xiàn)金流對帶息負債的掩蓋率為0.59個百分點。2023-20232023〔預期〕樣本企業(yè)購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金分別995.55億元、937.31億元、820.80億元、1,027.711,162.53企業(yè)非籌資性現(xiàn)金呈凈流出，2023非籌資性現(xiàn)金由凈流出轉為凈流入，2023-20232023〔預期〕樣本企業(yè)非籌資性凈現(xiàn)金流分別為 -233.89億元、-130.91-130.91億元、339.52263.8823.36資性凈現(xiàn)金流與非籌資性凈現(xiàn)金流根本呈反向變化。三、行業(yè)信用等級分布及級別遷移分析〔一〕主體信用等級分布與遷移受益于債券市場回暖，2023行債券的主體合計〕較上年同期增加31,622.53較上年同期1,257.8029.00%AAAAA15AA+級主體8AA10AA1〔為可轉債〕。截至2023958〔132023[2]〕，其中AAA19AA+級主體16AA15AA-級主體434國有企業(yè)，區(qū)域地位穩(wěn)固。2023202379華友鈷業(yè)股份、俄鋁。天津市浩通物產實質違約被東方金誠于2023726AA/穩(wěn)定下BB/負面。202335627AA/AA-/BBB期等緣由被中誠信接連兩次下調為AA-/A-/-。廣東東方鋯業(yè)科技股份被中誠信于 2023年9月30A+/穩(wěn)定調整展望為負面。因122023108日未按時兌付本息，中誠信將其主體評級下調為 C/穩(wěn)定。郴州市金貴銀業(yè)股份自202312A-/穩(wěn)定開頭，至202311310C/-。主要因控股股東非經營性占用資金，被深圳交易所實施風險警示，14112的公告，說明不能兌付全體債券持有人本息。其中，山東黃金礦業(yè)股份年更換中誠信證評，評定為AAA/有色金屬工業(yè)(集團)有限責任公司2023XXAA+/2023AA+/司計為2團、山東魏橋鋁電、山東招金集團有限公4家主體列為4個有效樣本。〔二〕行業(yè)主要債券品種利差分析2023間行業(yè)合計發(fā)行19763322司債〔含4支可轉債、4支私募債〕，發(fā)債主體對超短期融資券的發(fā)行選擇傾向仍較明顯。短期融資券、中期票據以及公以短期融資券利差縮減最為明顯。1、短期融資券20231-9月，有色金屬行業(yè)內231976發(fā)行利差隨著主體信用等級下降而增大，主體等級A