石化行業(yè)已行至底部區(qū)間看好宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇下的盈利修復(fù)

、原油、天然氣價(jià)格均處歷史高位，未來不確定性尚存、俄烏沖突加速原油價(jià)格上漲，目前仍處于歷史高分位值俄烏沖突推動(dòng)原油幅上漲，現(xiàn)仍處歷高。以特首的EC國、俄斯代的非EC油、美代表新原產(chǎn)國國際原油市的要應(yīng)2002014年頁油術(shù)推動(dòng)國巖產(chǎn)高增長，據(jù)中科報(bào)道2014年美的巖產(chǎn)達(dá)2億204全原市正值需低而EC員國圖用成優(yōu)擠兌國巖的場額拒絕采減措過驅(qū)油進(jìn)下通據(jù)W統(tǒng)倫油期貨結(jié)算自2014年6的15元延下跌至2016年2份的30美元桶。隨后，大油達(dá)石產(chǎn)量結(jié)議油觸并步上期2020年，冠疫情致求220年2份價(jià)于0桶PC俄斯新一輪減產(chǎn)判2020年3月6日，羅與C破裂沙增與羅競爭市場份，由3的50元跌月的5元桶跌超50自20年4月C與羅合減價(jià)入行通202年2月份俄烏沖突使得原油市場供受，帶動(dòng)油價(jià)大幅上202年3月8日布特油主力合約高至39.3元桶當(dāng)結(jié)價(jià)達(dá)127.8美元破008年危機(jī)以來最油。自022年6月起美儲幅息引海經(jīng)悲預(yù)增強(qiáng)，油價(jià)蕩行202年0，+織維納召部級席議決定自2022年1月，石產(chǎn)量較8月下調(diào)200桶日減為球油供應(yīng)總的2C產(chǎn)油維位。圖2022年3月份，布倫油期貨結(jié)算價(jià)迫近30美元桶，創(chuàng)2008年金融以來新高1401401201、OPE會議不減產(chǎn)2、希臘“脫歐”公投3、伊朗核談判達(dá)成全面協(xié)議1、美國石油鉆機(jī)數(shù)增長放緩，颶風(fēng)影響原油產(chǎn)量2、217Q2全球石油需求增速超預(yù)期3、中國9月加大原油進(jìn)口1、全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行，1、油價(jià)創(chuàng)205年底以來新高石油求穩(wěn)增2、伊朗民政對抗，緣危機(jī)提供上行動(dòng)力2、沙特、美國、俄羅斯大幅增產(chǎn)，美國成為全球第一大產(chǎn)油國3、頁巖油活躍鉆機(jī)數(shù)達(dá)130座202年3月油美聯(lián)儲持續(xù)加息，悲預(yù)期增強(qiáng)100美國歷史原油庫存達(dá)高點(diǎn)價(jià)突破301、3月6日，OPC與非元桶，創(chuàng)208OPC產(chǎn)油國減產(chǎn)磋商因年以來新高俄方態(tài)度堅(jiān)決而宣告破裂2、沙特隨即發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)801、頁巖油產(chǎn)PEC拒絕產(chǎn)2、中國需放緩3、美元走強(qiáng)、利比亞復(fù)產(chǎn)1、OPE產(chǎn)量再創(chuàng)新高2、美國石油鉆機(jī)數(shù)回升3、美國石油需求未達(dá)預(yù)期OPEC減產(chǎn)前景向好OPE決定縮減減規(guī)模60202年月2日俄烏武裝沖突供給受限401、美聯(lián)儲推遲加美國鉆井一周減2、沙特大規(guī)?？誒PEC非正式會議意外達(dá)成限產(chǎn)協(xié)議油價(jià)超跌反彈，OPEC減產(chǎn)預(yù)期汽柴油消耗進(jìn)入傳統(tǒng)旺季下游需求帶利好支撐少9座（約7）1、全球疫情緩解2、美聯(lián)儲寬松貨幣政刺激濟(jì)3、OPEC等放松限產(chǎn)計(jì)劃201、四大產(chǎn)油國達(dá)成“石油產(chǎn)量凍結(jié)協(xié)”也門胡塞武裝組織 2、我國發(fā)改委推出成品油地板價(jià) 全球貿(mào)易摩擦降低3、加拿大等產(chǎn)油國供應(yīng)中斷 求預(yù)期，美國原油4、美國鉆機(jī)數(shù)持續(xù)下降，汽油需求復(fù)蘇 存持續(xù)超預(yù)期提升4月10日，OPC+聲明自020年5月1日起開始兩個(gè)月的首輪減產(chǎn)0布倫特原油（美元/桶）資料來源：、中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)、研究所、俄烏沖突推動(dòng)歐盟加速補(bǔ)庫，天然氣價(jià)格高位運(yùn)行受俄烏沖突影響，盟速補(bǔ)充庫存，目前然價(jià)格高位運(yùn)行。2022年2月5（上行022年2月烏突發(fā)“溪2號氣管道暫停審批程序，美國及西方國家不斷加碼對俄制裁力度，俄羅斯天然氣向洲的出口量大幅下滑。供給受限驅(qū)動(dòng)歐洲地區(qū)天然氣價(jià)格大幅上漲，并帶動(dòng)全球價(jià)同抬據(jù)W統(tǒng)NX然期盤自202年3初的460美元百英持上至6月的9.4元百英，漲達(dá)10304。2022年6月（下行：入6月全天市場漸入求季歐洲地天氣供格得到定解全天氣價(jià)也入段下調(diào)整：據(jù)nd計(jì)YX然氣貨盤自022年6的9.4元百英熱持續(xù)下至7月的555元百英。2022年7月8（上行2022年6月盟會提在202年1月1日前歐成國天氣庫填率升至80，以對季取需，推動(dòng)全球然價(jià)再上：據(jù)W計(jì)NYX然期收價(jià)自22年7月的5.5元百英持續(xù)至9的9.7美元萬。2022年9月至今（下行：022年9月歐提完成然補(bǔ)目，填充率預(yù)，后球氣開持下根據(jù)A統(tǒng)計(jì)，截至202年10月7日，歐盟整體的天氣儲氣率已達(dá)9.6。我們認(rèn)為，受俄烏沖突及歐盟補(bǔ)庫影響，全球天然氣價(jià)格已被推至高位。雖然目前歐盟天然氣已接近滿庫，但“北溪”管道受損、歐洲冬季是否會出現(xiàn)極端氣等問題，使得未來然價(jià)格能否延續(xù)下行在定不確定性。圖俄烏沖突及歐盟補(bǔ)驅(qū)天然氣價(jià)格高位運(yùn)行11119月歐盟提前完成補(bǔ)庫目標(biāo)10981、201年冬氣候溫和，天然氣需求較少、PE減產(chǎn)，能源供給過剩761、201年冬季較暖，天氣需求較少2、OPE再次宣布不減產(chǎn)，6月步入需求淡季，歐洲供需結(jié)構(gòu)得到緩解中國、日韓買在非需求高峰份大幅補(bǔ)庫，導(dǎo)致10月份價(jià)格至高點(diǎn)，買家存填充率較高歐受季冷天天然氣延續(xù)供1、中國限制煤產(chǎn)能，OPEC減產(chǎn)氣響天氣發(fā)5大于求1、OPC與非OPC產(chǎn)油國減產(chǎn)磋商破裂需增較明顯 2、沙特隨即發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)4西歐發(fā)電業(yè)以氣替煤前景向好現(xiàn)象普遍，帶動(dòng)天氣消費(fèi)量上行2、西歐冬季較冷34月10日，OPEC聲明自5月1日開始首輪減產(chǎn)211、歐洲年初遭受寒流襲擊；2、中國然氣需求快速增長7月歐盟加速補(bǔ)庫存2022年2月26以應(yīng)對過日，俄烏發(fā)生冬需求沖突，天然氣供給受限NE天然氣（美元/百萬英熱）資料來源：《06年全球天然氣市場發(fā)展綜述《01年全球液化天然氣市場特點(diǎn)及發(fā)展趨勢、第一財(cái)經(jīng)、研究所、石化板塊價(jià)差受損，業(yè)績低點(diǎn)已現(xiàn)，靜待需求復(fù)蘇2.1、油氣價(jià)格上漲疊加需求萎靡2022年石化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差普遍受損好未來盈利修復(fù)受原油價(jià)格上漲及游求萎靡影響目前國內(nèi)裂解價(jià)差處歷史低位022年2份烏生，國原價(jià)開加速漲202年3下旬之后，上海及周邊地區(qū)的疫情擾動(dòng)又給我國宏觀經(jīng)濟(jì)帶來較大的下行壓力。油價(jià)上漲疊加游求靡動(dòng)內(nèi)原裂價(jià)在022半續(xù)窄至022年6月份國油開震下后，國油解得以大總體來講，02年前三季度國內(nèi)的原油解差承受上下游的雙壓，目前仍處于歷史低。圖目前國內(nèi)原油裂解差歷史低位 圖進(jìn)入2022下半年新加坡油裂解價(jià)差震蕩下行1,001,00800600400200

250價(jià)差:（0.3*柴油+價(jià)差:（0.3*柴油+0.2*汽油+0.2*石腦油+0.1航煤）-布倫特原油*100

20101010101080604020

5000.4+0.2*+0.+0.33020100-00國內(nèi)原油裂解價(jià)差（右軸，元噸） 汽油（9#）（元噸）柴油（0）（元噸） 航空煤油（元噸）布倫特原油（元噸） 石腦油（元噸）

-,00

0 -0數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所2022年烯烴產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差遍受損。CC3C4業(yè)鏈?zhǔn)吞鞖鉃橹饕?，油價(jià)高企終需不的重?cái)D，222烯產(chǎn)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)差普遍受損，多在歷史底部運(yùn)行。烯烴產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)腔ぎa(chǎn)業(yè)的支柱之一，也承接游氣下終需求關(guān)環(huán)我們認(rèn)為未來隨著宏觀經(jīng)濟(jì)步蘇，需求提振有望帶動(dòng)差復(fù)，向上空間充足。圖2022年乙烯石腦油價(jià)差窄至歷史底部 圖目前乙烷制乙烯價(jià)位底部，盈利能力弱1501301109070503010

100美元/噸乙烯美元/噸乙烯石腦油價(jià)格與價(jià)差美元/噸80706050403020100

180160140120100806040200

1401201008060402002017/112018/52018/112019/52019/112020/52020/112021/52021/112022/52022/11

價(jià)差：乙烯-.3乙烷（右軸，美元/噸） 乙烯：CFR東北亞（美元/噸）乙烯-石腦油（右軸） 石腦油價(jià)格 乙烯價(jià)格 美國乙烷價(jià)格（美元/噸）、百川盈孚、研究所 數(shù)據(jù)來源：、oob、研究所圖目前LE價(jià)差處于低位 圖目前PE價(jià)差同樣處低位1,001,008006004002000

7,006,005,004,003,002,001,000

1,001,001,008006004002000

7,006,005,004,003,002,001,00021/1/4 21/1/4 21/1/4 21/1/4 22/1/4 22/1/4 22/1/4DPE價(jià)差（元/噸） DP價(jià)格（元/噸） 布倫特原油（元/噸）-右軸

21/1/4 21/1/4 21/1/4 21/1/4 22/11/4 22/1/4 22/11/4HPE價(jià)差（元/噸） HPE價(jià)格（元/噸） 布倫特原油（元/噸）-右軸數(shù)據(jù)來源：、中塑在線、中國貨幣網(wǎng)、研究所 數(shù)據(jù)來源：、中塑在線、中國貨幣網(wǎng)、研究所圖2022年我國丙石腦油價(jià)差震蕩下行趨勢 圖：丙烷制丙烯價(jià)差已行底部，DH裝置承壓15013011090705030

60丙烯石腦油價(jià)格與價(jià)差5丙烯石腦油價(jià)格與價(jià)差40302010

1301109070503010

70美元/噸丙烯美元/噸丙烯丙烷價(jià)格與價(jià)差美元/噸50403020100-0010 0 0/10/50/10/50/10/50/10/50/10/50/10/10/50/10/50/10/50/10/50/10/50/1丙烯-石腦油美元/噸右軸） 石腦油價(jià)(美元/噸） 丙烯價(jià)格(美元/噸）

丙烯-丙烷×.2（右軸） 丙烯價(jià)格 丙烷價(jià)格數(shù)據(jù)來源：、百川盈孚、研究所 數(shù)據(jù)來源：、百川盈孚、研究所圖：目前聚丙烯價(jià)差收，于底部區(qū)間 圖：PDH法制聚丙烯價(jià)低，盈利能力承壓1,001,008006004002000

7,006,005,004,003,002,001,000

1,001,008006004002000

700600500400300200100021/1/7 21/1/7 21/1/7 21/1/7 22/1/7 22/1/7 22/1/7

價(jià)差：聚丙烯-.2丙烷（右軸，元/噸） 丙烷（冷凍貨）：CFR華東（元/噸）價(jià)差：聚丙烯-原油（右軸，元/噸） 聚丙烯（元/噸） 布倫特原油（元/噸） 聚丙烯P（S30S，元噸）數(shù)據(jù)來源：、百川盈孚、研究所 數(shù)據(jù)來源：、百川盈孚、研究所圖：2022年我國丙烯丙烯價(jià)差平穩(wěn)運(yùn)行 圖：2022年我國丙烯酸甲酯差大幅收窄2,0002,0001,0001,0009,004,00

丙烯酸格與差

元噸元噸元噸元噸1,0001,0001,0001,0001,0008,006,004,002,0000

2,0002,0001,0001,0006,001,00

元噸 丙酸酯價(jià)差

元噸

8,006,004,002,000(,00)(,00)(,00)(,00)丙烯酸0.74×丙烯（右軸） 丙烯 丙烯酸 丙烯酸甲酯0.8×丙烯酸0.3×甲醇（右軸） 甲醇 丙烯酸數(shù)據(jù)來源：、百川盈孚、研究所 數(shù)據(jù)來源：、百川盈孚、研究所圖：2022年我國丙烯酸丁酯差持續(xù)收窄 圖：2022年下半年丁二烯石腦油價(jià)差快速縮窄2,0002,0001,0001,0009,004,00

元噸 丙酸酯價(jià)差

元噸

8,006,004,002,000(,00)(,00)(,00)

250200150100500

140120100806040200-00丙烯酸丁酯0.5×丙烯酸0.6×正丁醇（右軸） 正丁醇 丙烯酸

價(jià)差：丁二烯石腦油（右軸，美元/噸） 石腦油：CFR日本（美/噸丁二烯：FOB韓國（美/噸）數(shù)據(jù)來源：、百川盈孚、研究所 數(shù)據(jù)來源：、百川盈孚、研究所高油價(jià)背景下，X市場運(yùn)行堅(jiān)挺，PA及滌綸絲盈利承壓。222年位運(yùn)為PX價(jià)中提較支據(jù)盈孚據(jù)202QQ3我國PX場價(jià)別為8,02、9,70、,042元，同分+9.54、5047、+2684受PX價(jià)高影響202Q3國PA均分為516,64、6,219元?jiǎng)e+617+4.8822320223我國APX平均價(jià)差分別為6226元噸價(jià)差分別同比0.737.3225。此外內(nèi)地情得終紡需疲據(jù)W數(shù)至022年1月3日，江浙織機(jī)負(fù)荷率為.52，下游需求清淡；PY、DY、DY的庫存天數(shù)為32.640.334天處史高百盈數(shù)計(jì)算202QQ2Q3滌長絲PY平價(jià)分為1,2659571,12元同比9.643.2.7%；DY的均差別為56514311,70元同比79223.010.7%；DY的均差別為212,12,40元同比3.7%28.113.1。目前PA及綸絲潤承較壓我們認(rèn)為2022年滌綸長絲行或已觸底，未來需求回暖有望帶動(dòng)盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，向上彈性充足，我們看好長絲產(chǎn)鏈底部復(fù)蘇。圖：2022年我國P石腦油價(jià)差高企 圖：2022年我國PAPX價(jià)底部運(yùn)行美元/噸X美元/噸X石腦油價(jià)格與價(jià)差美元/噸1401201008060402002017/102018/42018/102019/42019/102020/42020/102021/42021/102022/4PX-石腦油(右軸） 石腦油價(jià)格 PX價(jià)格

80706050403020100

1,00元/噸A元/噸AX價(jià)格與價(jià)差元/噸1,009008007006005004003002002017/102018/42018/102019/42019/102020/42020/102021/42021/102022/42022/10P-PX×0.5（右軸） P價(jià)格 PX價(jià)格

200200100100500數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、百川盈孚、研究所圖：2022年我國滌綸長絲Y價(jià)差承壓 圖：2022年滌綸長絲開工率于偏低狀態(tài)1,001,001,00800600400200

30025020015010050

10109080706050221-1-321-2-321-5-321-8-321-1-321-2-321-5-321-8-321-1-321-2-321-5-321-8-321-1-321-2-321-5-321-8-321-1-322-2-322-5-322-8-322-1-322-2-322-5-322-8-322-1-322-2-322-5-322-8-322-1-30 0PO-0.34ME-0.8P（元/噸）-右軸 P（元/噸） ME（元/噸） PO（元/噸）

開工率:滌綸長絲:江浙地區(qū)數(shù)據(jù)來源：、百川盈孚、研究所 數(shù)據(jù)來源：、百川盈孚、研究所圖：2022年江浙織機(jī)開工率于歷史同期 圖：2022年我國滌綸長絲庫高于歷史同期10 5090 80 70 60 50 40 30 20 10 0/140//40//40//40/0/140//40//40//40/140//40//40//40/140//40//40//40/140//40//40//40/140//40//40//40/14P產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率:江浙織

數(shù):PO:機(jī) 數(shù):T:機(jī) ::江浙織機(jī)數(shù)據(jù)來源：ind、百川盈孚、研究所 數(shù)據(jù)來源：、百川盈孚、研究所2.2、2022Q3我國石化板塊業(yè)績環(huán)比下滑明顯，利潤率進(jìn)一步走低2022年19月，我國石企業(yè)營收及歸母凈潤比大幅增長。據(jù)W數(shù)據(jù)，們算國內(nèi)47家石石上公在222年19月累實(shí)業(yè)收入62,60527億比長8.51實(shí)歸凈潤398.5億比長5.4。剔除國油中石后，們過W數(shù)計(jì)算出202前度國內(nèi)45石石上公累計(jì)現(xiàn)業(yè)入1,51804億，比長3682；實(shí)現(xiàn)歸凈潤142929元，比長1.42。圖：2022年19月我國石化業(yè)整體營收同比9% 圖：2022年19月我國石化業(yè)營收同比3%8,007,006,005,004,003,002,001,0000

208 209 200 201 20229營業(yè)總?cè)耄ㄔ?o（右軸）

4%33.26%28.51%433.26%28.51%423.01%.94%2%1%0%-0%-0%-0%

1,001,001,001,008006004002000

208 209 200 201 20229營業(yè)總?cè)耄ㄔ?o（右軸）

4%66.98%3%2%2%1%1%5%0%-%-0%數(shù)據(jù)來源研究（未剔除中國石油中國石化） 數(shù)據(jù)來源：、研究所（剔除中國石油、中國石化）圖：2022年19月石化企業(yè)母凈利潤同比5% 圖：2022年19月石化企業(yè)母凈利潤同比1%350300250200150100500

208 209 200 201 20229歸母凈潤（元） o（右軸）

20%165.02%35.49%3165.02%35.49%344.33%10131991918.16%1978291910%5%0%-0%-0%

160140120100806040200

208 209 200 201 202219歸母凈潤（元） Yo（右軸）

10%24.26%94524.26%94538.44%5821429761128510%8%6%4%2%0%-0%-0%-0%數(shù)據(jù)來源研究（未剔除中國石油中國石化） 數(shù)據(jù)來源：、研究所（剔除中國石油、中國石化）分季度來看022我石化企業(yè)營收環(huán)比滑據(jù)nd據(jù)算202Q、Q23國7石石類上公的業(yè)入計(jì)分為19,54.421,7.2、21,36957億環(huán)比分別4.471.71.9除國油中石后，202Q、2Q3國45家石石類市司營業(yè)入計(jì)為4,5.9、4,91314,59.81億環(huán)比分別1.3、21.0、7.3。02Q3國石化企業(yè)收滑顯。圖：20223我國石化企業(yè)整營收環(huán)比1.3% 圖：20223我國石化企業(yè)營環(huán)比.3%2,002,001,001,00500

2%17.03%10.77%6.35%5.47%17.03%10.77%6.35%5.47%4.47%1.39%14266 16695 17756 18727 19564 21671 213701%5%0%

600500400300200100

2%21.06%14.32%14.58%2.89%21.06%14.32%14.58%2.89%1.13%2976 3403 3501 4012 4057 491 1%1%5%0%-%02011201220132014202120222023

-%

02011201220132014202120222023

-0%營收（） o） 營業(yè)收（億） o（右軸）數(shù)據(jù)來源研究（未剔除中國石油中國石化） 數(shù)據(jù)來源：、研究所（剔除中國石油、中國石化）2022年前三季度，我國化企業(yè)的利潤率持走。據(jù)W數(shù)，出20Q1Q2Q3我國47家石石上公的售毛率別為20.59.69、16.98Q2及Q3別0.902.71銷凈率分為6285854.7，2及3分別環(huán)比043138剔中國油國化們據(jù)W數(shù)據(jù)出22Q1Q、3國5石石類上公的售利分為24.31、212218.1，2及3別3.09、2.71；售利分別為12.99、.32、8.4，2及3分別環(huán)比1.6、2.4。圖：20223我國石化企業(yè)整凈利率環(huán)比1.3s 圖：20223我國石化企業(yè)凈率環(huán)比2.4s2%2%1%1%5%

3%21.66%21.22%18.28%21.66%21.22%18.28%19.36%17.45%18.51%12.99%7.57%8.82%10.12%11.32%8.84%6.36%2%1%1%5%20.28%20.28% 19.69%18.30%16.98%6.28%5.05%5.85%3.67%3.58%4.47%2.77%208 209 200 201 202120222023銷售毛率 銷售凈率

0%208 209 200 201 202120222023銷售毛率 銷售凈率數(shù)據(jù)來源研究（未剔除中國石油中國石化） 數(shù)據(jù)來源：、研究所（剔除中國石油、中國石化）受營收環(huán)比下降及平進(jìn)一步走低的影響023我國石化企業(yè)業(yè)績。據(jù)W數(shù)，們：22Q、Q3國47石石上公分別實(shí)現(xiàn)歸凈潤,3.11,77.08908.8元環(huán)比別99.557422.4；剔除國油中石后，們據(jù)W計(jì)算出202QQ2Q3我國45家石石上公分實(shí)現(xiàn)母利潤96.、34.5、39820元環(huán)分別+81.0、765、25.5；203我國石化企利潤明顯承壓。14012010080604020

10%99.54%8.18%5.74%99.54%8.18%5.74%5.39%28.31% 22.84%2 8 8 13 177 9088%6%4%2%0%-0%

605040302010

10%7.65%7.65%2.00%21.59%7 0 25.51%5 6%4%2%0%-0%02011201220132014202120222023

-0%

02011201220132014202120222023

-0%歸母凈潤（元） o（右軸） 歸母凈潤（元） o（右軸）數(shù)據(jù)來源研究（未剔除中國石油中國石化） 數(shù)據(jù)來源：、研究所（剔除中國石油、中國石化）2.3、2022Q3我國石化企業(yè)或已步入低谷，靜待“黎明曙光”2022年前三季度我點(diǎn)跟蹤的8家石化企業(yè)除東方盛虹外其余7家的歸母凈利潤均出同下滑據(jù)W據(jù)202年19月恒石榮石、恒逸昆新東盛星利營收分為103.9、2,251.81,33.14718379.43467027.742.14億元同分+1.8、+7403+27.4、6.2、+3.6、86.6、38.72+1.54，昆股份因銷下導(dǎo)營同下降據(jù)W數(shù)石化榮石逸化桐昆股、鳳、方虹、星學(xué)海得歸母利分為6.854.51、13.11932.815730.12.1元同52.1246.1557.7、68.59、85.32+102、29.12、36.97除東方盛虹外的7家業(yè)022年前三季度的歸母利均同比大幅下滑方虹于021年12月購爾邦石化100股，爾石自2021年12月31方才入方虹合財(cái)務(wù)報(bào)表范，此方虹22年19月歸凈潤+0.24。在溯東方盛虹2021年母利合并爾石利，則2022前季東盛的歸母凈潤比59.99圖：2022年19月榮盛石化收同比74.3% 圖：2022年19月東方盛虹收同比86.6%250200150100500

218 219 220 221 202219恒力石化 榮盛石化恒逸石化 桐昆股份恒力石化YoY（右軸） 榮盛石化YoY（右軸恒逸石化YoY（右軸） 桐昆股份YoY（右軸

8%（億元）7%（億元）6%5%4%3%2%1%0%-0%-0%

6050403020100

218 219 220 221 202219新鳳鳴 東方盛虹衛(wèi)星化學(xué) 海利得新鳳鳴YoY（右軸） 東方盛虹YoY（右軸衛(wèi)星化學(xué)YoY（右軸） 海利得YoY（右軸）

10%（億元）10%（億元）10%10%10%8%6%4%2%0%-0%-0%數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖：2022年19月榮盛石化母凈利潤同比4615% 圖：2022年19月東方盛虹母凈利潤同比0.2%1010101010806040200

218 219 220 221 202219

20%（億元）20%（億元）10%10%5%0%-0%-0%

70（億元）60（億元）50403020100218 219 220 221 202219

10%10%10%10%80%60%40%20%0%-0%恒力石化 榮盛石化恒逸石化 桐昆股份恒力石化YoY（右軸） 榮盛石化YoY（右軸恒逸石化YoY（右軸） 桐昆股份YoY（右軸

新鳳鳴 東方盛虹衛(wèi)星化學(xué) 海利得新鳳鳴YoY（右軸） 東方盛虹YoY（右軸衛(wèi)星化學(xué)YoY（右軸） 海利得YoY（右軸）數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所分季度來看2223業(yè)績環(huán)比下滑最為嚴(yán)重盛石化衛(wèi)星化學(xué)得三家企業(yè)在3未出現(xiàn)損據(jù)W數(shù)據(jù)20221恒石化榮石化恒逸石化桐股新鳴東盛星利歸母利分環(huán)+9.9、+1533%、+251%、2.37%、10.9%、77.89%、13.12%、5.33%；222，恒力石化、榮盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴、東方盛虹、衛(wèi)星化學(xué)、海得的母利分環(huán)比9.9327.77+476646.8961.79+379、17.1726.7920223恒石化榮石化恒逸化桐股份鳳鳴、東方虹衛(wèi)化學(xué)海得的季歸凈潤實(shí)現(xiàn)19.30.4.963.66、1.100.592.0.69元分環(huán)比150.9996.27145.88145.8、200.67106.2081.3523.45我們發(fā)現(xiàn)8家企業(yè)的歸母凈利在2223環(huán)比下滑最為嚴(yán)重，其中榮盛石化、衛(wèi)星化學(xué)、海利得的環(huán)比下滑幅度相對較小除榮盛石化衛(wèi)星化學(xué)利得外的5家企業(yè)在203均出現(xiàn)了不同程的損。圖：20223榮盛石化歸母凈潤環(huán)比96.2% 圖：20223海利得歸母凈利環(huán)比3.4%50403020100-10-20

10% 35（億元）2011（億元）2011201220132014202120222023255%200%15-0%10-0% 5-5% 0

10%（億元）201（億元）201120122013201420212022202360%40%20%0%-0%-30

恒力石化 榮盛石化恒逸石化 桐昆股份恒力石化QoQ（右軸） 榮盛石化QoQ（右軸）恒逸石化QoQ（） 桐昆股份QoQ（

-0%

新鳳鳴 東方盛虹衛(wèi)星學(xué) 海利得新鳳鳴QoQ（右軸） 東方盛虹QoQ（右軸衛(wèi)星化學(xué)QoQ（右軸） 海利得QoQ（右軸）

-0%數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所2022年前三季度，8家業(yè)的利潤率環(huán)比均續(xù)滑。據(jù)W數(shù)2022前三季，8家業(yè)銷毛利、售利均續(xù)環(huán)下，至202Q恒力石化、榮盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴、東方盛虹、衛(wèi)星化學(xué)、海利得的售毛率分至1.18.970.9.942.222.847.65.8；銷售凈利率已分別跌至3.8、0.45、1.02、2.09、0.77、0.36、2.71、4.878家業(yè)，盛石、衛(wèi)化學(xué)海得三的銷凈利在223的逆中保正，其Q3季的資收分別為017、1.10、200。此222前三度石化新鳴存周率分為837839領(lǐng)跑國內(nèi)同我們認(rèn)為2023石化企業(yè)的盈利水已至歷史低點(diǎn)且利普遍損，未來隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐復(fù)蘇，頭部企業(yè)的績利潤率具備充足的行性。圖：20223海利得榮盛石毛利率約為1% 圖：20223海利得、衛(wèi)星化凈利率約為、3%208 209 20208 209 200 201 2021202220233%

2%2%2%

1%1%1%5%1%5%0%

208 209 200 201 202120222023恒力石化 榮盛石化 恒逸石化 桐昆股新鳳鳴 東方盛虹 衛(wèi)星化學(xué) 海利得

0%-%-0%

恒力石化 榮盛石化 恒逸石化 桐昆股新鳳鳴 東方盛虹 衛(wèi)星化學(xué) 海利得數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖：2022年19月新鳳鳴的貨周轉(zhuǎn)率達(dá)8.9% 圖：20223海利得衛(wèi)星的RE約為%3%3%2%2%1%1%

4%208 208 209 200 201 2021202220233%2%2%1%1%5%5% 0%0%218 219 220 221 222Q1 222H1202219月恒力石化 榮盛石化 恒逸石化 桐昆股新鳳鳴 東方盛虹 衛(wèi)星化學(xué) 海利得

-%-10%

恒力石化 榮盛石化 恒逸石化 桐昆股新鳳鳴 東方盛虹 衛(wèi)星化學(xué) 海利得數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所、石化龍頭集體進(jìn)軍新材料領(lǐng)域，未來成長空間廣闊3.1、OE：光伏膠膜的重要原材料，石化龍頭有望打破國外壟斷POE主要用于生產(chǎn)光膜未來滲透率有望提升聚烴性）是一由烯α烯烴規(guī)共組的烯材，具優(yōu)的械能低溫性能、耐熱氧老化和耐紫外光老化性能，兼具塑料和橡膠的雙重特性，廣泛應(yīng)用于光伏汽纜發(fā)家電領(lǐng)目前光封裝膠膜已成為E最的應(yīng)用領(lǐng)域。據(jù)經(jīng)業(yè)究數(shù)據(jù)2021年我光領(lǐng)域?qū)的求提升至40為PE大游消市晶EC雙面池背容生P電勢誘衰）象而玻組中的PD衰更明顯與流的A相比，使用PE成光封膠膜有高水阻率更秀耐候能更的抗PD能可提件的期靠據(jù)CPA編寫的《中國光伏產(chǎn)發(fā)展路線（021年版雙組件通常使用PE膠膜及E（共擠型PO膠膜進(jìn)行封裝，2021年我國PE膠膜和EE膠膜的市場占比已提升至23.。，N型電池薄片化后需要更好的保護(hù)支撐，這就對封裝材料提出更高要求，比如組件結(jié)構(gòu)上采塑邊、膜要更的光阻性。由雙組和N型太陽能池件來發(fā)趨勢未來PE在伏裝膠中滲率望續(xù)提。圖：2021年我國光伏領(lǐng)域?qū)的需求占比達(dá)4% 圖：未來PEEE膠膜封組件的占比將持續(xù)升包裝,4% 其他,家電,4%線纜,發(fā)泡,8%汽車,26%

光伏,40%光伏 汽車 發(fā)泡 線纜 家電 包裝 其他數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院研究所 資料來源：PI《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（01年版》POE進(jìn)口單價(jià)呈上漲預(yù)計(jì)2022年中國PE市場規(guī)模將突破百元目前國企尚備POE的量能國PE費(fèi)全依于口近來隨著我光組產(chǎn)的續(xù)上及POE在伏膜中不滲我國PE量穩(wěn)增。據(jù)國關(guān)統(tǒng)數(shù)，們算我國PE的口從20722.79萬持增至21年的63.9噸022年19月我國已進(jìn)口PE的量為50.72萬噸同比增長5.由國需快長且球能近3年我國PE口價(jià)速長據(jù)中海統(tǒng)數(shù)計(jì)200年我國PE的口均價(jià)為.12萬元噸而202年19月份的進(jìn)口均價(jià)增長至1.93萬元噸上趨勢明顯價(jià)漲加求盛國POE市規(guī)速擴(kuò)張據(jù)國關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算，221我國POE場規(guī)約9154元02年19月我國已進(jìn)口PE的價(jià)值量已達(dá)9785億元，我們預(yù)計(jì)202年全年，國內(nèi)PE市場規(guī)模將突億元。圖：2022年19月中國PE進(jìn)口量已達(dá)5072萬噸 圖：自020年起，PE進(jìn)口單價(jià)呈上漲趨勢63.9959.4050.7244.9432.1822.79763.9959.4050.7244.9432.1822.794%603%503%40 2%30 2%1%201%105%

101080604020

2501.431.181.221.431.181.221.1226.96 39.39 52.60 66.47 91.54 97.851501000500207

208

209

200

201

0%20229月

0207 208 209 200 201 202

000OE進(jìn)口量（萬噸） o（右軸）

OE進(jìn)口金額（億元） OE進(jìn)口單價(jià)（右軸，萬元/噸）數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)研究所 數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)、研究所目前國內(nèi)PE消費(fèi)全部賴進(jìn)口萬華化學(xué)榮石化東方盛虹衛(wèi)星學(xué)等企業(yè)有望打破國壟實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)于PE產(chǎn)要壁的屬催化劑高α烯烴以相配合聚工目前PE應(yīng)場海企斷國內(nèi)企尚具量能。根華產(chǎn)研院據(jù)，22H1我消費(fèi)PE49.6口陶化及克森孚38進(jìn)自國企自217年，國內(nèi)企業(yè)始發(fā)局E品據(jù)萬華化學(xué)公，021年司的E試裝置成功產(chǎn)合產(chǎn)，22年8月烯期目東發(fā)委準(zhǔn)復(fù)，新的建方將E劃能提至220萬噸年據(jù)榮盛石化公告222年8月公司宣布對控子公江石化000萬噸年煉一體化目的關(guān)裝行挖潛增效其包建35萬噸年烯烴及220萬噸年OE置據(jù)東盛虹公告，202年9月27日公司資公斯邦化投建的00噸年試置成功了OE催劑全套產(chǎn)術(shù)全主目一性車功這志著斯邦為時(shí)備伏級A和E兩主光膜料主產(chǎn)術(shù)企業(yè)司體劃的E年產(chǎn)為0（期據(jù)衛(wèi)星化學(xué)公告司于202H1實(shí)年產(chǎn)1,000噸烯（包括700噸1辛烯及00噸1己烯試驗(yàn)裝置的工設(shè)預(yù)在22年完建并行試和生為司在推進(jìn)的OE項(xiàng)提原司OE研工正加推進(jìn)未來萬華化學(xué)東方盛虹榮盛石化星化等民營大化工企業(yè)望現(xiàn)PE的國產(chǎn)百級大市場靜待突破。受益的萬華化學(xué)、榮盛石、方盛虹、衛(wèi)星化學(xué)。表萬華化、斯?fàn)柊畹腅中試裝置已成功投產(chǎn)企業(yè)小試時(shí)間首篇專利中試進(jìn)展工業(yè)化裝置規(guī)劃規(guī)劃投產(chǎn)時(shí)間萬華化學(xué)207201年中試裝置投產(chǎn)2*0萬噸年203年以后浙江石化//2*0萬噸年/斯?fàn)柊?01202年9月00噸年中試裝置投產(chǎn)50萬噸年/衛(wèi)星化學(xué)208100噸年，2222環(huán)評10萬噸年α烯烴與配套POE/茂名石化/千噸級，已建成5萬噸年/京博石化20060噸年，已建成2萬噸年/惠生新材2003噸年，022開建10萬噸年203年天津石化//10萬噸年204年資料來源：各公司公告、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、研究所、E：預(yù)計(jì)2023年我國光伏級EA有望維持緊平衡，東方盛虹榮盛石化或?qū)⒊掷m(xù)受益EA是目前光伏膠膜的主流原材料。乙烯醋酸乙烯酯共聚物（EthennlAceaeCopoer簡稱A是種乙（Ethen醋乙nlAceae）經(jīng)共反制的合料。于分鏈引了醋乙單，A結(jié)度較低在50℃溫環(huán)下仍保較的撓此A與料混性也很好，易于著色和成型加工，且具備良好的柔韌性、抗沖擊強(qiáng)度、耐環(huán)境應(yīng)力、熱密封性、抗老化性及抗臭氧強(qiáng)度，因此被廣泛應(yīng)用于光伏膠膜、發(fā)泡鞋材、電線電纜熱膠涂膜等中發(fā)材熱膠農(nóng)膜是A統(tǒng)應(yīng)領(lǐng)著能產(chǎn)業(yè)我的速展光伏膜為201國A消費(fèi)最的用域根據(jù)國化團(tuán)濟(jì)術(shù)研院據(jù)2021年我國伏膠膜發(fā)泡鞋材電線電領(lǐng)域?qū)A需求占比分為9.76.31.1；預(yù)計(jì)2025年我國光伏膠領(lǐng)域?qū)A的需求占比高可達(dá)45.5。圖：2021年我國光伏膠膜領(lǐng)對EA的需求占比高達(dá)9.72%乙烯電線電纜熱熔膠醋酸乙烯涂覆料農(nóng)用膜26.39%16.12%6.87%6.32%0.82%資料來源：中石化集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院《基于工藝和市場分析的EA產(chǎn)業(yè)鏈研究、究所（注：圖中數(shù)據(jù)為221年中國A消費(fèi)結(jié)構(gòu)）預(yù)計(jì)2022023年我國伏級EA市場結(jié)構(gòu)有望持供需緊平衡東盛及榮盛石化或?qū)⒊掷m(xù)益下游伏業(yè)高氣催生對A大需時(shí)A產(chǎn)釋節(jié)緩特點(diǎn)導(dǎo)在225之我國A光產(chǎn)量釋放有。我此發(fā)的行深研報(bào)伏行高氣A供結(jié)有望維緊衡我們測算出20222024年我光伏級EA的市場缺供給量需求量分別為9.0萬噸248萬噸2.45萬預(yù)計(jì)20222023年我光伏級EA的供需結(jié)構(gòu)有望維緊平衡的狀態(tài)東方盛201司蘇斯?fàn)柊钍癄柈?dāng)擁有A能30萬噸外規(guī)建約5噸年A產(chǎn)能（括60噸年級A和15萬噸年級A投后的A年產(chǎn)能突百噸榮石化：公控子司江石目有A能0萬噸年定生產(chǎn)A伏料公計(jì)產(chǎn)70萬噸光級A東方盛虹、榮盛石化，作為向石化產(chǎn)業(yè)鏈下游做精細(xì)化延伸的代表性民營煉化企業(yè)，將在EA的高景氣度中續(xù)受益未來成長間受益標(biāo)的東盛榮盛石化。表2022223年我國光伏級A的供需結(jié)構(gòu)有望維持平衡201202E203E204E中國新增光伏裝機(jī)量（）5488925875925中國光伏組件產(chǎn)量（)18228.632.730.3中國光伏組件用膠膜需求量（萬平米）2093332437273546中國光伏組件用EA需求量（萬噸）882513.615.614.4中國光伏級A產(chǎn)能（萬噸年）52998412.514.5中國光伏級A產(chǎn)量（萬噸）476188561.913.9中國光伏級A進(jìn)口量（萬噸）45404040中國光伏級EA供需缺（萬噸供給需求）4.6-9.0-2.82245PI、海優(yōu)新材招股書、上海天洋公告、研究所、鋰電隔膜：需求空間廣闊，恒力石化強(qiáng)勢切入為成長賦能鋰電隔膜是鋰離子電池重要的內(nèi)層組件。鋰電池膜主要有兩個(gè)功能（1）絕電池正負(fù)極防止短路（2）在充放電時(shí)為鋰離子遷移提供通道。鋰電池隔膜對池的電阻、容量和壽命有著重要影響，并在一定程度上決定著電池的安全性能。前，市場上主流的鋰電池隔膜是聚烯烴隔膜，基材包括聚丙烯、聚乙烯、聚丙烯聚乙烯的復(fù)合材料等。鋰電隔膜的制備工藝根據(jù)微孔結(jié)構(gòu)形成的機(jī)理的不同，可分為干法和濕法兩大類，其中干法工藝可細(xì)分為干法單拉工藝和干法雙拉工藝。用濕法雙拉工藝生產(chǎn)的隔膜成孔分散均勻，橫向拉伸強(qiáng)度高，穿刺強(qiáng)度大，正常工藝流程不會造成穿孔、不易撕裂，產(chǎn)品可以做得更薄，電池能量密度也更高。與采干生工生的鋰池膜比濕隔膜熱定