基金從業(yè)資格易忘內(nèi)容

我國的基金自律組織是由管理人、托管人及服務(wù)機構(gòu)于2012年6月7日成立的中國證券投資基金業(yè)協(xié)會。1.1868年，世界上第一只公認的證券投資基金—“海外及殖民地政府信托誕生在英國。2.投資基金真正的大發(fā)展卻是在美國。1924年成立的“馬薩諸塞投資信托基金”被公認為美國開放式公司型共同基金的鼻祖。3.1933年美國《證券法》要求基金募集時必須發(fā)布招募說明書，對基金進行描述。4.1934年美國《證券交易法》要求共同基金的銷售商要受證券交易委員會（SEC）的監(jiān)管，5.1940年《投資公司法》和1940年《投資顧問法》是美國關(guān)于共同基金的兩部最重要的法律。二、證券投資基金在美國及全球的普及型發(fā)展1.在1970年以前，大多數(shù)共同基金是股票基金，只有一些平衡型基金在其組合中包括一部分債券。2.1971年，第一只貨幣市場基金建立，比銀行儲蓄賬戶更高的市場利率，并且具有簽發(fā)支票的類貨幣支付功能。3.1997年11月當時的國務(wù)院證券委員會頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，為我國證券投資基金業(yè)的規(guī)范發(fā)展奠定了法律基礎(chǔ)4.1998年3月27日設(shè)立“基金開元”和“基金金泰”，5.2000年10月8日，中國證監(jiān)會發(fā)布并實施了《開放式證券投資基金試點辦法》6.2001年9月，我國第一只開放式基金——華安創(chuàng)新誕生7.2002年12月，首家批準籌建的中外合資基金公司國聯(lián)安基金管理有限公司成立8.2003年年底，我國開放式基金在數(shù)量上已超過封閉式基金成為證券投資基金的主要形式9.2004年6月1日《證券投資基金法》施行，10.2007年首批QDII基金，華安國際配置11.2007年9月12日，股票型QDII南方全球精選配置基金12.1990年加拿大推出世界第一只ETF：ETF指數(shù)參與份額（TIPs)13.1993年美國推出第一只ETF：標準普爾存托憑證（TSE）14.2004年我國首只ETF：上證50ETF。15.2013年6月1日修訂后的《證券投資基金法》正式實施16.2013年，天弘余額寶3.我國期貨市場發(fā)展（1）我國期貨市場始于20世紀90年代（2）2006年9月，中國金融期貨交易所正式成立（3）2010年4月，中國金融期貨交易所推出滬深300指數(shù)期貨（4）2013年9月6曰，首批3個5年期國債期貨合約正式在中國金融期貨交易所推出。保本基金：鎖定期，在中國一般是3年，在國外甚至達到了7年至12年。恒定比例投資組合保險技術(shù)（CPPI）實現(xiàn)保本，小部分資金約15%-20%（安全墊）乘以一個放大倍數(shù)博取股票市場的高收益。市值小于5億元人民幣的歸為小盤股；超過20億元人民幣的歸為大盤股市值較小、累計市值占市場總市值20%以下的為小盤股；市值排名靠前，累計市值占市場總市值50%以上的為大盤股。二、基金行業(yè)自律組織：基金業(yè)協(xié)會1.2001年8月，中國證券業(yè)協(xié)會基金公會成立。2.2004年12月，中國證券業(yè)協(xié)會證券投資基金業(yè)委員會成立。3.2007年，中國證券業(yè)協(xié)會設(shè)立了基金公司會員部4.2012年6月，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會正式成立設(shè)立管理公開募集基金的基金公司，應當具備下列條件：注冊資本不低于1億元人民幣，且必須為實繳貨幣資本；最近3年沒有違法記錄。主要股東是指持有基金公司股權(quán)比例最高且不低于25％的股東。主要股東為法人或者其他組織的，凈資產(chǎn)不低于2億元人民幣；主要股東為自然人的，個人金融資產(chǎn)不低于3000萬元人民幣，在境內(nèi)外資產(chǎn)管理行業(yè)從業(yè)10年以上。對基金公司持有5％以上股權(quán)的非主要股東，非主要股東為法人或者其他組織的，凈資產(chǎn)不低于5000萬元人民幣，資產(chǎn)質(zhì)量良好，內(nèi)部監(jiān)控制度完善；非主要股東為自然人的，個人金融資產(chǎn)不低于1000萬元人民幣，在境內(nèi)外資產(chǎn)管理行業(yè)從業(yè)5年以上。取得基金從業(yè)資格的人員達到法定人數(shù)。設(shè)立基金公司擬任高級管理人員、業(yè)務(wù)人員不少于15人，并應當取得基金從業(yè)資格。基金經(jīng)理任職應當具備以下條件：

①取得基金從業(yè)資格；

②通過證監(jiān)會或者其授權(quán)機構(gòu)組織的高級管理人員證券投資法律知識考試；

③具有3年以上證券投資管理經(jīng)歷；

⑤最近3年沒有受到證券、銀行、工商和稅務(wù)等行政管理部門的行政處罰。1.私募基金發(fā)生重大事項的，應當在10個工作日內(nèi)向基金業(yè)協(xié)會報告。2.私募基金管理人應當于每個會計年度結(jié)束后的4個月內(nèi)，向基金業(yè)協(xié)會報送經(jīng)會計師事務(wù)所審計的年度財務(wù)報告和所管理私募基金年度投資運作基本情況。3.私募基金運作記錄及其他相關(guān)資料，保存期限自基金清算終止之日起不得少于10年。發(fā)起式基金是指基金管理人在募集基金時，使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級管理人員或者基金經(jīng)理等人員資金認購基金的金額不少于1000萬元人民幣，且持有期限不少于3年。發(fā)起式基金的基金合同生效3年后，若基金資產(chǎn)凈值低于2億元的，基金合同自動終止。.開基的認購費率和收費模式（1）我國股票型基金的認購費率一般按照認購金額設(shè)置不同的費率標準，最高一般不超過1.5%，債券型基金的認購費率通常在1%以下，貨幣型基金一般認購費為0。4.開基認購費用與認購份額的計算，計算公式為：凈認購金額=認購金額÷（1+認購費率）認購份額=（凈認購金額+認購利息）÷基金份額面值認購費用=認購金額－凈認購金額（對于適用固定金額認購費的認購，認購費用＝固定認購費金額）一、封基上市交易條件（1）基金的募集符合《基金法》規(guī)定；（2）基金合同期限為5年以上；（3）基金募集金額不低于2億元人民幣；（4）基金份額持有人不少于1000人；（5）基金份額上市交易規(guī)則規(guī)定的其他條件。封基的報價單位為每份基金價格，申報價格最小變動單位為0.001元人民幣，申報數(shù)量應當為100份或其整數(shù)倍?；饐喂P最大數(shù)量應當?shù)陀?00萬份，漲跌幅比例為10%（上市首日除外），二級市場交易份額和股份的交割是在T+0日，資金交割是在T+1日完成?；鸾灰讉蚪鸩坏酶哂诔山唤痤~的0.3%（深交所傭金水平不低于代收的證券交易監(jiān)管費和證券交易經(jīng)手費，上交所無此規(guī)定），起點5元，不足5元的按5元收取，由證券公司向投資者收取。贖回費在扣除手續(xù)費后，余額不得低于贖回費總額的25%，并應當歸入基金財產(chǎn)。股票型和混合型基金贖回費規(guī)定：①不收取銷售服務(wù)費的，對持續(xù)持有期少于7日的投資人收取不低于1.5%的贖回費，②對持續(xù)持有期少于30日的投資人收取不低于0.75%的贖回費，并將上述贖回費全額計入基金財產(chǎn)；③對持續(xù)持有期少于3個月的投資人收取不低于0.5%的贖回費，并將不低于贖回費總額的75%計入基金財產(chǎn)；④對持續(xù)持有期長于3個月但少于6個月的投資人收取不低于0.5%的贖回費，并將不低于贖回費總額的50%計入基金財產(chǎn)；⑤對持續(xù)持有期長于6個月的投資人，應當將不低于贖回費總額的25%計入基金財產(chǎn)。1.一般而言，投資者申購基金成功后，登記機構(gòu)會在T+1日為投資者辦理增加權(quán)益的登記手續(xù)，投資者自T+2日起有權(quán)贖回該部分基金份額。2.一般基金，基金管理人應當自受理基金投資者有效贖回申請之日起7個工作日內(nèi)支付贖回款項。一般情況下，投資者于T日轉(zhuǎn)托管基金份額成功后，轉(zhuǎn)托管份額于T+1日到達轉(zhuǎn)入方網(wǎng)點，投資者可于T+2日起贖回該部分基金份額。3.ETF基金份額折算的方法折算比例=基金資產(chǎn)凈值÷基金份額總額÷指數(shù)收盤值X1000（3）折算后的份額=原持有份額×折算比例合并募集的分級基金，單筆認購/申購金額不得低于5萬元；分開募集的B類份額單筆認購/申購金額不得低于5萬元。（二）我國的基金信息披露制度體系：國家：《證券法》；部門：《披露管理辦法》；規(guī)范性文件：《準則、規(guī)則、模板》；自律性規(guī)則：《證交所規(guī)則、細則、指引》1.XBRL（可擴展商業(yè)報告語言）是國際上將會計準則與計算機語言相結(jié)合，用于非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，尤其是財務(wù)信息交換的最新公認標準和技術(shù)。2.通過對數(shù)據(jù)統(tǒng)一進行特定的識別和分類，可直接為使用者或其他軟件所讀取及進一步處理，實現(xiàn)一次錄入、多次使用。（二）信息披露中應用XBRL的概況1.美國500家大型上市公司從2009年中期開始利用XBRL報送財務(wù)報告，要求共同基金從2011年1月1日開始利用XBRL報送基金招募說明書中的風險和收益信息。2.我國上市公司自2003年年底就開始嘗試應用XBRL報送定期報告，基金公司自2008年也啟動了信息披露的XBRL應用工作，至今已實現(xiàn)了凈值公告、部分臨時公告和季度報告、半年度報告、年度報告等定期報告的XBRL報送。投資組合報告中披露偏離度信息。在季度報告中的投資組合報告中，貨幣市場基金將披露報告期內(nèi)偏離度絕對值在0.25％～0.5％間的次數(shù)，偏離度的最高值和最低值，偏離度絕對值的簡單平均值等信息?；鸸善蓖顿Y組合重大變動的披露內(nèi)容包括：報告期內(nèi)累計買入、累計賣出價值超出期初基金資產(chǎn)凈值2％的股票明細；對累計買入、累計賣出價值前20名的股票價值低于2％的，應披露至少前20名的股票明細。9．基金持有人信息的披露（1）上市基金前10名持有人的名稱、持有份額及占總份額的比例。（2）持有人結(jié)構(gòu)，包括機構(gòu)投資者、個人投資者持有的基金份額及占總份額的比例。（3）持有人戶數(shù)，戶均持有基金份額?；痄N售機構(gòu):客戶身份資料自業(yè)務(wù)關(guān)系結(jié)束當年起至少保存15年，與銷售業(yè)務(wù)有關(guān)的其他資料自業(yè)務(wù)發(fā)生當年起至少保存15年。（二）銷售費率水平（1）收取銷售服務(wù)費的，對持續(xù)持有期少于30日的投資人收取不低于0.5％的贖回費，并將上述贖回費全額計入基金財產(chǎn)。（2）不收取銷售服務(wù)費的，對持續(xù)持有期少于7日的投資人收取不低于1.5％的贖回費，對持續(xù)持有期少于30日的投資人收取不低于0.75％的贖回費，并將上述贖回費全額計入基金財產(chǎn)；對持續(xù)持有期少于3個月的投資人收取不低于0.5％的贖回費，并將不低于贖回費總額的75％計入基金財產(chǎn)；對持續(xù)持有期長于3個月但少于6個月的投資人收取不低于0.5％的贖回費，并將不低于贖回費總額的50％計入基金財產(chǎn)；對持續(xù)持有期長于6個月的投資人，應當將不低于贖回費總額的25％計入基金財產(chǎn)。（三）基金經(jīng)營機構(gòu)客戶信息保存期限有關(guān)規(guī)定1.對于不同類型的客戶信息的保管期限，基金管理部門有著不同的規(guī)定：①客戶身份資料自業(yè)務(wù)關(guān)系結(jié)束當年或者一次性交易記賬當年計起至少保存5年。②客戶交易記錄自交易記賬當年計起至少保存5年。2.基金公司應當按照技術(shù)規(guī)范在18個月內(nèi)對新增賬戶實施開戶資料電子化，存量的正常交易類賬戶應在36個月內(nèi)完成開戶資料電子化。3.基金經(jīng)營機構(gòu)應妥善保存客戶交易終端信息和開戶資料電子化信息，保存期限不得少于20年?；鸾?jīng)營機構(gòu)應妥善保存交易時段客戶交易區(qū)的監(jiān)控錄像資料，保存期限不得少于6個月。一、前、中、后臺內(nèi)部控制1.基金管理人的前臺主要是與客戶直接接觸的行政前臺、投資、研究、銷售等部門，主要是為客戶提供綜合服務(wù)的部門，目標是客戶滿意度最大化。2.中臺部門包括市場營銷、風險控制、財務(wù)部、監(jiān)察稽核和產(chǎn)品研發(fā)部門，主要是為公司前臺部門提供支持，目標是保障公司為客戶提供服務(wù)的持續(xù)性。3.后臺部門包括行政管理、人事部、清算、信息技術(shù)等部門，主要為前中臺部門提供支持，目標是保證基金管理人戰(zhàn)略的實施與效果。監(jiān)事會決議至少須經(jīng)半數(shù)以上監(jiān)事投票通過。1.合規(guī)風險是指因公司及員工違反法律法規(guī)、基金合同和公司內(nèi)部規(guī)章制度等而導致公司可能遭受法律制裁、監(jiān)管處罰、重大財務(wù)損失和聲譽損失的風險。基金從業(yè)資格（1）資產(chǎn)負債表也稱為企業(yè)的“第一會計報表”。資產(chǎn)負債表報告了企業(yè)在某一時點的資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益的狀況，報告時點通常為會計季末、半年末或會計年末。（2）資產(chǎn)負債表反映了企業(yè)在特定時點的財務(wù)狀況，是企業(yè)經(jīng)營管理活動結(jié)果的集中體現(xiàn)。2.會計恒等式：資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益（1）資產(chǎn)部分表示企業(yè)所擁有的或掌握的，以及被其他企業(yè)所欠的各種資源或財產(chǎn)。（2）負債表示企業(yè)所應支付的所有債務(wù)。所有者權(quán)益又稱股東權(quán)益或凈資產(chǎn)，是指企業(yè)總資產(chǎn)中扣除負債所余下的部分，表示企業(yè)的資產(chǎn)凈值，即在清償各種債務(wù)以后，企業(yè)股東所擁有的資產(chǎn)價值。（3）所有者權(quán)益包括以下四部分：一是股本，即按照面值計算的股本金。二是資本公積，包括股票發(fā)行溢價、法定財產(chǎn)重估增值、接受捐贈資產(chǎn)、政府專項撥款轉(zhuǎn)入等。三是盈余公積，又分為法定盈余公積和任意盈余公積。四是未分配利潤，指企業(yè)留待以后年度分配的利潤或待分配利潤。3.資產(chǎn)負債表通常有以下四方面的基本作用：（1）資產(chǎn)負債表列出了企業(yè)占有資源的數(shù)量和性質(zhì)。（2）資產(chǎn)負債表上的資源為分析收入來源性質(zhì)及其穩(wěn)定性提供了基礎(chǔ)。（3）資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)項可以揭示企業(yè)資金的占用情況，負債項則說明企業(yè)的資金來源和財務(wù)狀況。有利于分析長短期債務(wù)的償還能力，是否存在財務(wù)困難和違約風險等。（4）資產(chǎn)負債表可以為收益把關(guān)。比利潤表更規(guī)范準確。二、利潤表1.利潤表含義（1）利潤表（incomestatement），亦稱損益表，反映一定時期（如一個會計季度或會計年度）的總體經(jīng)營成果，揭示企業(yè)財務(wù)狀況發(fā)生變動的直接原因。利潤表是一個動態(tài)報告（2）利潤表由三個主要部分構(gòu)成。第一部分是營業(yè)收入；第二部分是與營業(yè)收入相關(guān)的生產(chǎn)性費用、銷售費用和其他費用；第三部分是利潤。（3）在評價企業(yè)的整體業(yè)績時，重點在于企業(yè)的凈利潤，即息稅前利潤（EBIT）減去利息費用和稅費。三、現(xiàn)金流量表（1）現(xiàn)金流量表（cashflowstatement）也叫賬務(wù)狀況變動表，所表達的是在特定會計期間內(nèi)，企業(yè)的現(xiàn)金（包含現(xiàn)金等價物）的增減變動等情形。根據(jù)收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)編制的。（2）現(xiàn)金流量表的作用包括反映企業(yè)的現(xiàn)金流量，評價企業(yè)未來產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量的能力；評價企業(yè)償還債務(wù)、支付投資利潤的能力，謹慎判斷企業(yè)財務(wù)狀況；（3）現(xiàn)金流量表的基本結(jié)構(gòu)分為三部分，即經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（CFO）、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（CFI）和籌資（也稱融資）活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（CFF）（4）三部分現(xiàn)金流加總則得到凈現(xiàn)金流（NCF），NCF=CFO+CFI+CFF資產(chǎn)的流動性、財務(wù)風險、資產(chǎn)使用效率、盈利能力四個方面二、財務(wù)比率分析（一）流動性比率1.流動性比率是用來衡量企業(yè)的短期（一年或一個營業(yè)周期）償債能力的比率，旨在分析短期內(nèi)企業(yè)在不致使財務(wù)狀況惡化的前提下，利用手中持有的流動資產(chǎn)償還短期負債的能力大小，重點關(guān)注的是企業(yè)的流動資產(chǎn)和流動負債。2.企業(yè)的流動資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、應收票據(jù)、應收賬款和存貨等幾項資產(chǎn)，它們能夠在短期內(nèi)快速變現(xiàn)，因而流動性很強。5.常用的流動性比率主要有流動比率和速動比率兩種。（1）流動比率=流動資產(chǎn)／流動負債流動比率大于1，意味著企業(yè)可以運用流動資產(chǎn)的變現(xiàn)來足額償付其短期債務(wù)。對于短期債權(quán)人來說，流動比率越高越好，因為越高意味著他們收回債款的風險越低；但太高對于企業(yè)來說并不是這樣。（2）速動比率=（流動資產(chǎn)－存貨）／流動負債存貨的流動性較差，變現(xiàn)需要通過銷售來實現(xiàn)，速動比率總是不會大于流動比率的，相對于流動比率來說，速動比率對于短期償債能力的衡量更加直觀可信。一般來說，速動比率大于2時，企業(yè)才能維持較好的短期償債能力和財務(wù)穩(wěn)定狀況。用現(xiàn)金購買存貨，流動比率不會變，但速動比率會下降。（二）財務(wù)杠桿比率同樣是分析企業(yè)償債能力的風險指標。不同的是，財務(wù)杠桿比率衡量的是企業(yè)長期償債能力。由于企業(yè)的長期負債與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)即使用的財務(wù)杠桿有關(guān)，所以稱為財務(wù)杠桿比率。常用的財務(wù)杠桿比率有下面幾種。1．資產(chǎn)負債率=負債／資產(chǎn)使用頻率最高的債務(wù)比率（1）資產(chǎn)負債率是負債總額（包括短期負債和長期負債）占總資產(chǎn)的比例（2）資產(chǎn)負債率是使用頻率最高的債務(wù)比率。但資產(chǎn)負債率多大最為合適，是難以精確計算決定的。資產(chǎn)負債率在同行業(yè)企業(yè)的比較中有較大的參考價值。負債的利息具有稅盾效應。2．權(quán)益乘數(shù)和負債權(quán)益比（1）權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)／所有者權(quán)益=1／（1-資產(chǎn)負債率），權(quán)益乘數(shù)又稱為杠桿比率。（2）負債權(quán)益比=負債／所有者權(quán)益=資產(chǎn)負債率／（1-資產(chǎn)負債率）（3）資產(chǎn)負債率、權(quán)益乘數(shù)和負債權(quán)益比三個比率其實是同一意思，都是數(shù)值越大代表財務(wù)杠桿比率越高，負債越重。3．利息倍數(shù)（1）資產(chǎn)負債率、權(quán)益乘數(shù)和負債權(quán)益比衡量的是對于長期債務(wù)的本金保障程度，衡量企業(yè)對于長期債務(wù)利息保障程度的是利息倍數(shù)。（2）利息倍數(shù)=EBIT（息稅前利潤）／利息（3）對于債權(quán)人來說，利息倍數(shù)越高越安全。對于舉債經(jīng)營的企業(yè)來說，為了維持正常的償債能力，利息倍數(shù)至少應該為1，并且越高越好。若利息倍數(shù)過低，企業(yè)將面臨虧損、償債的穩(wěn)定性與安全性下降的風險。（三）營運效率比率營運效率比率可以分成兩類：一類是短期比率，這類比率主要考察存貨和應收賬款兩部分的使用效率；另一類是長期比率，主要指的是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。1．存貨周轉(zhuǎn)率=年銷售成本／年均存貨（1）存貨周轉(zhuǎn)率顯示了企業(yè)在一年或者一個經(jīng)營周期內(nèi)存貨的周轉(zhuǎn)次數(shù)。（2）存貨周轉(zhuǎn)率越大，說明存貨銷售、變現(xiàn)所用的時間越短，存貨管理效率越高（3）年均存貨通常是指年內(nèi)期初存貨和期末存貨的算術(shù)平均數(shù)。（4）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365天／存貨周轉(zhuǎn)率2．應收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入／年均應收賬款（1）應收賬款周轉(zhuǎn)率則告訴我們能夠以多快的速度收回銷售收入，企業(yè)在一年或一個經(jīng)營周期內(nèi)，應收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)，應收賬款周轉(zhuǎn)率越大，說明應收賬款變現(xiàn)、銷售收入收回的速度所需的時間越短。（2）應收帳款周鉆天數(shù)=365天／應收賬款周轉(zhuǎn)率3．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=年銷售收入／年均總資產(chǎn)（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量的是一家企業(yè)所有資產(chǎn)的使用效率（2）年均總資產(chǎn)也是企業(yè)年內(nèi)期初資產(chǎn)和期末資產(chǎn)的算術(shù)平均數(shù)。（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，說明企業(yè)的銷售能力越強，資產(chǎn)利用效率越高。（四）盈利能力比率1．銷售利潤率=凈利潤／銷售收入（1）銷售利潤率是指每單位銷售收入所產(chǎn)生的利潤（2）一般來說，其他條件不變時，銷售利潤率越高越好；但當其他條件可變時，如果總體銷售收入規(guī)模很大，還是能夠取得不錯的凈利潤總額，薄利多銷就是這個道理。2．資產(chǎn)收益率=凈利潤／總資產(chǎn)（1）資產(chǎn)收益率計算的是每單位資產(chǎn)能帶來的利潤（2）資產(chǎn)收益率是應用最為廣泛的衡量企業(yè)盈利能力的指標之一。（3）資產(chǎn)收益率的特點是它所考慮的凈利潤僅僅是股東可以獲得的利潤，而資產(chǎn)卻是包括股東資產(chǎn)和債權(quán)人資產(chǎn)在內(nèi)的總資產(chǎn)。3．凈資產(chǎn)收益率=凈資產(chǎn)／所有者權(quán)益（1）凈資產(chǎn)收益率也稱權(quán)益報酬率，強調(diào)每單位的所有者權(quán)益能夠帶來的利潤（2）凈資產(chǎn)收益率高，說明企業(yè)利用其自由資本獲利的能力強，投資帶來的收益高；凈資產(chǎn)收益率低則相反。三、杜邦分析法1.杜邦分析法是一種用來評價企業(yè)盈利能力和股東權(quán)益回報水平的方法，它利用主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合評價企業(yè)的財務(wù)狀況。2.杜邦分析法的基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐繳分解為多項財務(wù)比率乘積，從而有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。3.杜邦恒等式（1）凈資產(chǎn)收益率=凈利潤／所有者權(quán)益=（凈利潤／總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)／所有者權(quán)益）=資產(chǎn)收益率*權(quán)益乘數(shù)（2）資產(chǎn)收益率=凈利潤／總資產(chǎn)=（凈利潤／銷售收入）*（銷售收入／總資產(chǎn)）=銷售利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（3）凈資產(chǎn)收益率=銷售利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)（4）通過杜邦恒等式，我們可以看到一家企業(yè)的盈利能力綜合取決于企業(yè)的銷售利潤率、使用資產(chǎn)的效率和企業(yè)的財務(wù)杠桿。4.通過杜邦分析，公司的管理層既能夠方便地找出公司的優(yōu)點，進而保持競爭優(yōu)勢，也能夠找出公司的弱點與制約公司盈利能力增長的問題。如果x是一個連續(xù)型隨機變量，由于無法列出x取每個特定值的概率，我們改用概率密度函數(shù)來刻畫x的分布性質(zhì)。1.1958年，莫迪利亞尼和米勒提出關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間關(guān)系的莫迪利亞尼一米勒定理，簡稱MM定理。2.該定理認為，在不考慮稅、破產(chǎn)成本、信息不對稱并且假設(shè)在有效市場里面，企業(yè)價值不會因為企業(yè)融資方式改變而改變。也就是說，不論公司選擇發(fā)行股票還是債券，或是采用不同的紅利政策，都不會影響企業(yè)價值。因此MM定理也被稱為資本結(jié)構(gòu)無關(guān)原理。3.MM定理的前提是無摩擦環(huán)境的資本市場條件，即資本自由進出、平等地獲得信息、不存在交易成本和稅收等，這些假設(shè)顯然與經(jīng)濟現(xiàn)實不符。放松了沒有企業(yè)所得稅的假設(shè)后認為企業(yè)發(fā)行債券或獲取貸款越多，企業(yè)市場價值越大。4.20世紀70年代，學術(shù)界提出對負債帶來的收益與風險進行適當平衡來確定企業(yè)價值的權(quán)衡理論，認為隨著企業(yè)債務(wù)增加而提高的經(jīng)營風險和可能產(chǎn)生的破產(chǎn)成本，會增加企業(yè)的額外成本，而最佳的資本結(jié)構(gòu)應當是負債和所有者權(quán)益之間的一個均衡點，這一均衡點就是最佳負債比率1．股票的價值（1）股票的票面價值。又稱面值，即在股票票面上標明的金額。該種股票被稱為有面額股票。股票的票面價值在初次發(fā)行時有一定參考意義。（2）股票的賬面價值。又稱股票凈值或每股凈資產(chǎn)，是每股股票所代表的實際資產(chǎn)的價值。在沒有優(yōu)先股的條件下，每股賬面價值以公司凈資產(chǎn)除以發(fā)行在外的普通股票的股數(shù)求得。（3）股票的清算價值。股票的清算價值是公司清算時每一股份所代表的實際價值。理論上，股票的清算價值應與賬面價值一致，但實際上并非如此。（4）股票的內(nèi)在價值。即理論價值，是指股票未來收益的現(xiàn)值。股票的內(nèi)在價值決定股票的市場價格，股票的市場價格總是圍繞其內(nèi)在價值波動。存托憑證起源于20世紀20年代的美國證券市場，由J．P．摩根首創(chuàng)。包括美國存托憑證、全球存托憑證、歐洲存托憑證、香港存托憑證和臺灣存托憑證。3.全球存托憑證（GDRs）的發(fā)行地既不在美國，也不在發(fā)行公司所在國家。大多數(shù)全球存托憑證在倫敦證交所和盧森堡證交所進行交易，通常以美元計價。4.美國存托憑證（2）ADR是最主要的存托憑證，其流通量最大。一級公募ADRs二級公募ADRs三級公募ADRs144A私募ADRs美國證券交易委員會登記的要求有有有有美國會計準則無須符合部分符合完全符合無須符合交易地點場外交易市場紐交所、納交所和美交所紐交所、納交所和美交所私下在美募資的能力沒有沒有有有公司上市的費用低高高低可轉(zhuǎn)換債券的期限最短為1年，最長為6年，自發(fā)行結(jié)束之日起6個月后才能轉(zhuǎn)換為公司股票。1．道氏理論（1）道氏理論堪稱是市場技術(shù)派研究的鼻祖，股票的變化表現(xiàn)為三種趨勢：長期趨勢、中期趨勢及短期趨勢。2．過濾法則與止損指令（1）過濾法則是美國學者亞歷山大于1961年在《工業(yè)管理評論》雜志發(fā)表《投機市場的價格變動：趨勢與隨機游走》提出的一種檢驗證券市場是否達到弱式有效的方法。（4）與過濾法則密切相關(guān)的投資技術(shù)是“止損指令”。（5）運用過濾法則和“止損指令”所基于的假設(shè)是：股票價格是序列正相關(guān)的，也就是說，過去價格攀升的股票，價格繼續(xù)上揚而不是下跌的可能性高。3．“相對強度”理論體系相對強度理論是指投資者應購買并持有近期走勢明顯強于大盤指數(shù)的股票，也就是說要購買強勢股。4．“量價”理論體系（1）量價理論最早見于美國股市分析家葛蘭碧所著的《股票市場指標》，該理論認為成交量是股市的元氣與動力。（2）按照“量價”理論體系，當一只股票（或大盤）放量上漲或者呈現(xiàn)價升量增的態(tài)勢時，則表明買方意愿強烈，股票有望再續(xù)升勢。相反，如果一只股票放量下跌，則表明賣壓較為沉重，發(fā)出空頭信號。第四節(jié)股票估值方法內(nèi)在價值法1.內(nèi)在價值法又稱絕對價值法或收益貼現(xiàn)模型，是按照未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)對公司的內(nèi)在價值進行評估。2.具體又分為股利貼現(xiàn)模型（DDM）、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型（DCF）、超額收益貼現(xiàn)模型等。（一）內(nèi)在價值法的現(xiàn)金流貼現(xiàn)原理1.股票內(nèi)在價值法是直接從公司股權(quán)價值的內(nèi)在驅(qū)動因素出發(fā)對股票進行價值評估，它是按照現(xiàn)金流貼現(xiàn)對公司內(nèi)在價值進行評估。2.按照公司金融理論，企業(yè)現(xiàn)金流進行分配的第一個環(huán)節(jié)是進行投資，第二個環(huán)節(jié)是為所有資本提供者提供報酬3.不同的現(xiàn)金流決定了不同的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。(1)股利貼現(xiàn)模型(DDM）采用的是現(xiàn)金股利，(2)權(quán)益現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(FCFE）采用的是權(quán)益自由現(xiàn)金流，(3)企業(yè)貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（FCFF）采用的是企業(yè)自由現(xiàn)金流。（二）股利貼現(xiàn)模型（DDM）1.假定股利是投資者在正常條件下投資股票所直接獲得的唯一現(xiàn)金流，則就可以建立估價模型對普通股進行估值，這就是著名的股利貼現(xiàn)模型。2.股利貼現(xiàn)模型公式：D=D1/（1+r）+D2/（1+r）2+….+Dt/（1+r）t3.股利貼現(xiàn)模型可以分為零增長模型、不變增長模型、三階段增長模型和多元增長模型。（三）自由現(xiàn)金流（FCFF）貼現(xiàn)模型1.自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是指公司價值等于公司預期現(xiàn)金流量按公司資本成本進行折現(xiàn)，將預期的未來自由現(xiàn)金流用加權(quán)平均資本成本（WACC）折現(xiàn)到當前價值來計算公司價值，然后減去債券的價值進而得到股票的價值。2.自由現(xiàn)金流（FCFF）貼現(xiàn)模型公式：FCFFt表示公司t期的自由現(xiàn)金流；WACC表示加權(quán)平均資本成本，即債務(wù)資本價值與股本價值之和。3.指標體現(xiàn)了公司所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流總和，其計算公式為：FCFF=EBIT*（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營運資本（四）股權(quán)資本自由現(xiàn)金流（FCFE）貼現(xiàn)模型1.股權(quán)自由現(xiàn)金流量是在公司用于投資、營運資金和債務(wù)融資成本之后可以被股東利用的現(xiàn)金流，它是公司支付所有營運費用、再投資支出、所得稅和凈債務(wù)（即利息、本金支付減發(fā)行新債務(wù)的凈額）后可分配給公司股東的剩余現(xiàn)金流量。2.FCFE的計算公式為：FCFE=凈收益+折舊-資本性支出-營運資本追加額-債務(wù)本金償還+新發(fā)行債務(wù)（五）超額收益貼現(xiàn)模型：經(jīng)濟附加值（EVA）模型1.經(jīng)濟附加值（EVA）指標源于企業(yè)經(jīng)營績效考核的目的，是傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標體系的重要補充。2.經(jīng)濟附加值等于公司稅后凈營業(yè)利潤減去全部資本成本（股本成本與債務(wù)成本）后的凈值。計算公式為：EVA=NOPAT-資本成本3.EVA表示經(jīng)濟附加值；NOPAT表示稅后經(jīng)營利潤，或稱息前稅后利潤，是指息稅前利潤EBIT扣除經(jīng)營所得稅；資本成本等于WACC乘以實際投入資本總額；WACC表示加權(quán)平均資本成本。4.如果計算出的EVA為正，說明企業(yè)在經(jīng)營過程中創(chuàng)造了財富；否則就是在毀滅財富。5.經(jīng)濟附加值模型之所以被稱為當今投資銀行進行股票估值的重要工具，市盈率指標定價估值太簡單，容易產(chǎn)生誤解，缺乏現(xiàn)金流概念，對虧損企業(yè)很難運用。經(jīng)濟附加值指標克服了傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標的缺陷（股東價值與市場價值不一致問題），比較準確地反映上市公司在一定時期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價值。三、相對價值法相對價值法是使用一家上市公司的市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等指標與其競爭者進行對比，以決定該公司價值的方法。（五）企業(yè)價值倍數(shù)1.企業(yè)價值倍數(shù)（EV／EBITDA）是一種被廣泛使用的公司估值指標。2.企業(yè)價值（EV）=公司市值+凈負債扣除利息、稅款、折舊及攤銷前的收益（EBITDA）=凈利潤+所得稅+利息+折舊+攤銷4.EV／EBITDA和市盈率等相對估值指標的用法一樣5.EV／EBITDA較P／E有明顯優(yōu)勢（1）由于不受所得稅率不同的影響，使得不同國家和市場的上市公司估值更具可比性；（2）不受資本結(jié)構(gòu)不同的影響，公司對資本結(jié)構(gòu)的改變不會影響估值，同樣有利于比較不同公司的估值水平；（3）排除了折舊、攤銷這些非現(xiàn)金成本的影響（現(xiàn)金比賬面利潤重要），可以更準確地反映公司價值6.但EV／EBITDA更適用于單一業(yè)務(wù)或子公司較少的公司估值，如果業(yè)務(wù)或合并子公司數(shù)量眾多，需要做復雜調(diào)整，有可能會降低其準確性。四、投資債券的風險（3）最高的信用等級（如標準·普爾和惠譽的AAA級，穆迪的Aaa級）表明債券幾乎沒有違約風險（4）最低的信用等級（如標準·普爾和惠譽的D級，穆迪的c級）表明債券違約的可能性很大，或債務(wù)人已經(jīng)產(chǎn)生違約。1990年12月，上海證券交易所成立，國債逐步進入了交易所交易。1997年6月16日全國銀行間市場正式運行。此階段是場內(nèi)交易所市場和場外銀行間市場并存的格局，并且以交易所市場為主。（三）以銀行間市場為主（2001年至今）1.到期收益率又稱內(nèi)部收益率，是可以使投資購買債券獲得的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于債券當前市價的貼現(xiàn)率。2.到期收益率隱含兩個重要假設(shè)：一是投資者持有至到期，二是利息再投資收益率不變。3.到期收益率的影響因素主要有以下四個：（1）票面利率：在其他因素相同的情況下，票面利率與債券到期收益率呈同方向增減。（2）債券市場價格：在其他因素相同的情況下，債券市場價格與到期收益率呈反方向增減。（3）計息方式：在其他因素相同的情況下，固定利率債券比零息債券的到期收益率要高。（4）再投資收益率：在市場利率波動的情況下，再投資收益率變動會影響投資者實際的到期收益率。（三）債券當期收益率與到期收益率之間的關(guān)系（1）債券市場價格越接近債券面值，期限越長，則其當期收益率就越接近到期收益率。（2）債券市場價格越偏離債券面值，期限越短，則當期收益率就越偏離到期收益率。不論當期收益率與到期收益率近似程度如何，當期收益率的變動總是預示到期收益率的同向變動。修正久期衡量的是市場利率變動時，債券價格變動的百分比（二）凸性1.久期來估計債券價格的波動性是近似值。在收益率變動較小時適用。若利率變化較大需要使用凸性來估算。2.凸性是債券價格與到期收益率之間的關(guān)系用彎曲程度的表達方式。3.凸性導致債券收益率下降所引起的債券價格上升的幅度不等于收益率同比上升所引起的債券價格下降的幅度4.圖形判斷（1）凸性導致價格收益率曲線凸向原點的（2）曲線上任意一點（切線）的斜率表示久期，收益率越低，斜率越大，即久期越大。（3）斜率變化的速率就是凸度（凸性）。（4）價格收益率曲線越彎曲，凸度越大。（5）價格收益率曲線越彎曲，久期來衡量債券價格變動的偏差就越大。（三）久期和凸性的應用1.債券基金經(jīng)理通過運用久期和凸度實現(xiàn)資產(chǎn)組合現(xiàn)金流匹配和資產(chǎn)負債有效管理。2.免疫策略：債券基金經(jīng)理能夠確定持有期，那就能找到所有的久期等于持有期的債券，并選擇凸性最高的那種債券投資3.常用的免疫策略主要包括：所得免疫和價格免疫（1）所得免疫保證投資者有充足的資金可以滿足預期現(xiàn)金支付的需要。這對于養(yǎng)老基金、社保基金、保險基金等機構(gòu)投資者具有重要的意義；所得免疫包括現(xiàn)金配比策略、久期配比策略和水平配比策略（2）現(xiàn)金配比策略限制性強，彈性很?。痪闷谂浔炔呗砸泊嬖谝欢ú蛔阒?；水平配比策略中的流動性強且彈性較大。（3）價格免疫由那些保證特定數(shù)量資產(chǎn)的市場價值高于特定數(shù)量負債的市場價值的策略組成。價格免疫使用凸性作為衡量標準，實現(xiàn)資產(chǎn)凸性與負債凸性相匹配。我國存在兩個分離的國債回購市場——場內(nèi)交易市場與場外交易市場。（1）按回購期限劃分，我國在交易所掛牌的國債回購可以分為1天（隔夜回購）、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天以及182天。（2）2002年9月真正的央行票據(jù)出現(xiàn)。2003年4月起央行票據(jù)正式有規(guī)律地滾動發(fā)行。（3）央行票據(jù)的期限有3個月、6個月、1年、3年和遠期票據(jù)，1年期以下的央票為主。1．中期票據(jù)的定義（1）中期票據(jù)由具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計劃分期發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的有價證券。（2）中期票據(jù)的期限一般為1年以上、10年以下，我國的中期票據(jù)的期限通常為3年或者5年。2．中期票據(jù)的發(fā)行（1）中期票據(jù)采用注冊發(fā)行，最大注冊額度不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40％。額度一經(jīng)注冊，兩年內(nèi)有效（2）中期票據(jù)的發(fā)行市場是銀行間市場，采用信用發(fā)行3．商業(yè)票據(jù)（1）商業(yè)票據(jù)指發(fā)行主體為滿足流動資金的需求所發(fā)行的期限為2天至270天的、可流通轉(zhuǎn)讓的債務(wù)工具。3）商業(yè)票據(jù)的特點主要有三點：①面額較大；②利率較低，通常比銀行優(yōu)惠利率低，比同期國債利率高；③只有一級市場，沒有明確的二級市場㈣。第九章衍生工具第一節(jié)衍生工具概述一（二）衍生工具五個要素1.合約標的資產(chǎn)2.到期日：衍生工具都規(guī)定一個合約到期日。3.交易單位4.交割價格5.結(jié)算二、衍生工具的特點（一）跨期性（二）杠桿性（三）聯(lián)動性（四）不確定性或高風險性：較大杠桿導致的高風險性，衍生工具的其他風險：（1）信用風險； （2）市場風險；（3）流動性風險； （4）結(jié)算風險；（5）運作風險； （6）法律風險。1．保證金制度（1）保證金制度是指在期貨交易中，任何交易者必須按其所買入或者賣出期貨合約價值的一定比例交納資金，這個比例通常在5％～10％，2．盯市制度（1）盯市是期貨交易最大的特征，又稱為“逐日結(jié)算”將所有清算事務(wù)都交由清算機構(gòu)辦理。3．對沖平倉制度4．交割制度（1）交割分為實物交割和現(xiàn)金結(jié)算兩種形式。（2）有些金融期貨合約的標的資產(chǎn)不方便或不可能進行有形交割，只能以現(xiàn)金結(jié)算。如股票指數(shù)期貨（四）期貨市場的基本功能1．風險管理2．價格發(fā)現(xiàn)3．投機1.上證50ETF期權(quán)于2015年2月9日上市，我國的期權(quán)交易還處在起步階段。2.期權(quán)合約又稱作選擇權(quán)合約，是指賦予期權(quán)買方在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格買入或賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合同。2.內(nèi)在價值是指多頭行使期權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)值，即資產(chǎn)的市場價格與執(zhí)行價格之間的差額。3.時間價值是指在期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。（一）看漲期權(quán)的盈虧分布1.期權(quán)買賣雙方是零和博弈，買方的盈虧和賣方的盈虧正好相反。2.看漲期權(quán)買方的虧損是有限的，其最大虧損額為期權(quán)價格，而盈利可能是無限大的。3.看漲期權(quán)賣方的盈利是有限的，其最大盈利為期權(quán)價格，而虧損可能是無限大的。（二）看跌期權(quán)的盈虧分布：看跌期權(quán)的賣方的盈利和買方的虧損是有限的。1.無風險利率升高時，賣方資金的機會成本會變高，從而看跌期權(quán)的價值隨之降低。2.無風險利率下降時，無風險利率對看漲期權(quán)價格和看跌期權(quán)價格的作用則相反。（四）標的資產(chǎn)價格的波動率1.標的資產(chǎn)價格的波動率越大，對期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價格也應越高。2.常用的波動率有歷史波動率及隱含波動率兩種。影響因素影響方向看漲期權(quán)看跌期權(quán)合約標的資產(chǎn)的市場價格↑↑↓期權(quán)的執(zhí)行價格↑↓↑期權(quán)的有效期↑↑↑標的資產(chǎn)價格的波動率↑↑↑無風險利率水平↑↑↓合約標的資產(chǎn)的分紅↑↓↑2.利率互換有兩種形式：①息票互換；固定利率對浮動利率②基礎(chǔ)互換：不同參照利率互換利息支付（二）貨幣互換1.貨幣互換是指互換合約雙方同意在約定期限內(nèi)按相同或不同的利息計算方式分期向?qū)Ψ街Ц队刹煌瑤欧N的等值本金額確定的利息，并在期初和期末交換本金。2.貨幣互換可分為三種形式：①固定對固定；②固定對浮動；③浮動對浮動。三、遠期合約、期貨合約、期權(quán)合約和互換合約的區(qū)別（2）另類投資產(chǎn)品流動性較差，獲取回報的時間較長，通常僅需以月或季度為單位給投資者報告資產(chǎn)凈值的變動，所以個人投資者相比于機構(gòu)投資者更難獲取有關(guān)另類投資產(chǎn)品市場變動的重要信息，這也能說明為什么機構(gòu)投資者相比于個人投資者更加偏好于另類投資產(chǎn)品。1.私募股權(quán)投資是指對未上市公司的投資。私募股權(quán)投資起源和盛行于美國，已經(jīng)有100多年的歷史。2.國內(nèi)外的私募股權(quán)投資機構(gòu)類型包括：（1）專業(yè)化的私募投資基金，如黑石集團等；（2）大型多元化金融機構(gòu)下設(shè)的直接投資部門，如摩根士丹利、JP摩根等；（3）中方機構(gòu)發(fā)起、外資進行入股，如聯(lián)想控股的成員企業(yè)弘毅投資，（4）大型企業(yè)的投資基金部門，為母公司制定并執(zhí)行與其發(fā)展戰(zhàn)略相匹配的投資組合戰(zhàn)略；（5）具有政府背景的投資基金等。危機投資者可能僅用現(xiàn)有貸款人所持有債券面值的20％～30％的資金來換取債券。3.私募股權(quán)合伙制度的生命周期最典型的需要10年左右，包含3～4年的投資和5～7年的收回投資的過程。第二節(jié)資產(chǎn)配置二、均值方差法（一）均值方差法概況1.馬可維茨于1952年開創(chuàng)了以均值方差法為基礎(chǔ)的投資組合理論。2.基本假設(shè)是投資者是厭惡風險的3.投資組合分析的模型的要點（1）投資組合的兩個相關(guān)的特征是：①具有一個特定的預期收益率，②可能的收益率圍繞其預期值的偏離程度，其中方差是這種偏離程度的一個最容易處理的度量方式。（2）投資者將選擇并持有有效的投資組合，即那些在給定的風險水平下使得期望收益最大化的投資組合，或那些在給定的期望收益率上使得風險最小化的投資組合。（3）通過對每種證券的期望收益率、收益率的方差和每一種證券與其他證券之間的相互關(guān)系(用協(xié)方差來度量)這三類信息的適當分析，可以在理論上識別出有效投資組合。（4）對上述三類信息進行計算，得出有效投資組合的集合。并根據(jù)投資者的偏好，從有效投資組合中選擇出最適合的投資組合。（二）均值方差法的應用。1.兩個風險資產(chǎn)的投資組合（1）給定兩個風險資產(chǎn)各自的預期收益率、收益率方差以及它們之間的協(xié)方差，再給定兩個風險資產(chǎn)的投資比例，很容易算出投資組合的預期收益率以及方差。（2）如果讓投資比例在允許的范圍內(nèi)變化，則可以得到一系列可行的投資組合，所有這些可行的投資組合構(gòu)成的集合即為可行投資組合集。2.加入無風險資產(chǎn)的投資組合（1）由于無風險資產(chǎn)的引入，風險最小的可行投資組合風險為零；（2）在標準差一預期收益率平面中，可行投資組合集的上沿及下沿為射線，而不是雙曲線。三、最小方差法與有效前沿（一）最小方差法1.對于不同的投資需求而言，求解最優(yōu)投資組合的方法不盡相同，最小方差法是求解最優(yōu)投資組合的方法之一。2.最小方差法適應于投資者對預期收益率有一個最低要求的情形。（二）有效前沿1.有效前沿是由全部有效投資組合構(gòu)成的集合。2.如果一個投資組合在所有風險相同的投資組合中具有最高的預期收益率，或者在所有預期收益率相同的投資組合中具有最小的風險，那么這個投資組合就是有效的。3.如果一個投資組合是有效的，那么投資者就無法找到另一個預期收益率更高且風險更低的投資組合。4.隨著投資者指定的預期收益率的改變，最優(yōu)投資組合在有效前沿上移動。四、資本資產(chǎn)定價模型1.資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)以馬可維茨證券組合理論為基礎(chǔ)，研究如果投資者都按照分散化的理念去投資，最終證券市場達到均衡時，價格和收益率如何決定的問題。2.CAPM匯集了威廉?夏普、約翰?林特納和費雪?布菜克三位學者的研究成果，夏普教授也因此獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟學獎。（一）資本資產(chǎn)定價模型的主要思想1.資本資產(chǎn)定價模型認為只有證券或證券組合的系統(tǒng)性風險才能獲得收益補償，其非系統(tǒng)性風險將得不到收益補償。2.按照該邏輯，投資者要想獲得更高的報酬，必須承擔更高的系統(tǒng)性風險；承擔額外的非系統(tǒng)性風險將不會給投資者帶來收益。3.現(xiàn)實中并不是所有的投資者都能夠持有充分分散化的投資組合，這也是造成CAPM不能夠完全預測股票收益的一個重要原因。（二）資本資產(chǎn)定價模型的基本假定(1)市場上存在大量投資者，每個投資者的財富相對于所有投資者的財富總量而言是微不足道的。(2)所有投資者的投資期限都是相同的，并且不在投資期限內(nèi)對投資組合做動態(tài)的調(diào)整。(3)投資者的投資范圍僅限于公開市場上可以交易的資產(chǎn)，如股票、債券、無風險借貸安排等。(4)不存在交易費用及稅金。(5)所有投資者都是理性的。(6)所有投資者都具有同樣的信息，對資產(chǎn)的預期收益率、風險及資產(chǎn)間的相關(guān)性都具有同樣的判斷，即對所有資產(chǎn)的收益率所服從的概率分布具有一致的看法。被稱為同質(zhì)期望假定或同質(zhì)信念假定。（三）資本市場線1.引入無風險資產(chǎn)后，有效前沿變成了射線。這條射線即是資本市場線(CML)。新的有效前沿與原有效前沿相切。2.切點投資組合具有三個重要的特征：（1）是有效前沿上唯一一個不含無風險資產(chǎn)的投資組合；（2）有效前沿上的任何投資組合都可看做是切點投資組合M與無風險資產(chǎn)的再組合；（3）切點投資組合完全由市場決定，與投資者的偏好無關(guān)。3.切點投資組合M正是市場投資組合。4.所謂市場投資組合是指由風險資產(chǎn)構(gòu)成，并且其成員資產(chǎn)的投資比例與整個市場上風險資產(chǎn)的相對市值比例一致的投資組合。（四）證券市場線1.證券市場線(SML)是以資本市場線為基礎(chǔ)發(fā)展起來的。2.資本市場線給出了所有有效投資組合風險與預期收益率之問的關(guān)系，但沒有指出每一個風險資產(chǎn)的風險與收益之間的關(guān)系。3.證券市場線則給出每一個風險資產(chǎn)風險與預期收益率之間的關(guān)系。也就是說證券市場線為每一個風險資產(chǎn)進行定價，它是CAPM的核心。4.每一個風險資產(chǎn)對于市場投資組合的系統(tǒng)風險和預期收益率應當具有正的線性關(guān)系。這是證券市場線的核心內(nèi)容。5.CAPM利用希臘字母貝塔(β)來描述資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險大小。6.貝塔(β)可以理解為某資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對市場收益變動的敏感性，貝塔值越大的股票，在市場波動的時候，其收益的波動也就越大。7.若某資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的預期收益率高于與其貝塔值對應的預期收益率，也就是說位于證券市場線的上方，則理性投資者將更偏好于該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，市場對該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的需求超過其供給，最終抬升其價格，導致其預期收益率降低，使其向證券市場線回歸。8.若某資產(chǎn)或資產(chǎn)組合位于證券市場線的下方，則理性投資者將不愿意投資該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，導致市場對它供過于求，價格下降，預期收益率上升，最終該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合也會向證券市場線回歸。（五）CAPM的實際應用1.CAPM可應用于資本預算決策2.CAPM為投資業(yè)績評價提供了一個基準3.20世紀70年代，美國芝加哥大學的教授尤金?法瑪決定為市場有效性建立一套標準。4.法瑪把信息劃分為歷史信息、公開可得信息以及內(nèi)部信息。3.主動投資的目標是擴大主動收益，縮小主動風險，提高信息比率；被動投資的目標是同時減少跟蹤偏離度和跟蹤誤差。4.主動收益=證券組合真實收益-基準組合收益四、量化投資1.量化投資具有快速高效、客觀理性、收益與風險平衡、個股與組合平衡四大特點2.量化投資策略種類：資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、風格配置和數(shù)量化選股①投資決策委員會是基金公司管理基金投資的最高決策機構(gòu)，由各個基金公司自行設(shè)立，是非常設(shè)的議事機構(gòu)（一）報價驅(qū)動市場也被稱為做市商制度。2.與股票不同的是，幾乎所有的債券和外匯都是通過做市商交易的。（二）指令驅(qū)動市場指令是交易的核心。4.上海證券交易所的融資融券交易規(guī)則：（1）上海證券交易所規(guī)定的融資融券保證金比例不得低于50％；（2）上海證券交易所規(guī)定的維持擔保比例下限為130％，維持擔保比例=（現(xiàn)金+信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和）/（融資買入金額+融券賣出證券數(shù)量X當前市價+利息及費用總和）；（3）上海證券交易所規(guī)定融資融券業(yè)務(wù)最長時限為6個月；（4）該證券公司的融資融券年利率為8.6％。3.上海證券交易所融資融券的標的證券為股票的，須符合以下個條件：（1）在上海證券交易所上市交易超過3個月。（2）融資買入標的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣出標的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元。（3）股東人數(shù)不少于4000人。（4）在過去3個月內(nèi)沒有出現(xiàn)下列情形之一：①日均換手率低于基準指數(shù)日均換手率的15％，且日均成交金額小于5000萬元；②日均漲跌幅平均值與基準指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值超過4％；③波動幅度達到基準指數(shù)波動幅度的5倍以上。二、4.常見的算法交易策略簡介如下：（1）成交量加權(quán)平均價格算法（VWAP），是最基本的交易算法之一，旨在下單時以盡可能接近市場按成交量加權(quán)的均價進行，以盡量降低該交易對市場的沖擊。（2）時間加權(quán)平均價格算法（TwAP），是根據(jù)特定的時間間隔，在每個時間點上平均下單的算法。（3）跟量算法（TVOL），旨在幫助投資者跟上市場交易量。若交易量放大則同樣放大這段時間內(nèi)的下單成交量，反之則相應降低這段時間內(nèi)的下單成交量。交易時間主要依賴交易期間市場的活躍程度。（4）執(zhí)行偏差算法（Is），是在盡量不造成大的市場沖擊的情況下，盡快以接近客戶委托時的市場成交價格來完成交易的最優(yōu)化算法。二、風險敞口1.風險敞口是對風險因子的暴露程度。1.風險價值（VaR）又稱在險價值、風險收益、風險報酬，是指在一定的持有期和給定的置信水平下，利率、匯率等市場風險要素發(fā)生變化時可能對某項資金頭寸、資產(chǎn)組合或投資機構(gòu)造成的潛在最大損失。是銀行采用內(nèi)部模型計算市場風險資本要求的主要依據(jù)。2.常用的風險價值模型技術(shù)主要有三種：參數(shù)法、歷史模擬法和蒙特卡洛法。（1）參數(shù)法。參數(shù)法又稱為方差一協(xié)方差法（2）歷史模擬法。歷史模擬法假設(shè)市場未來的變化方向與市場的歷史發(fā)展狀況大致相同（3）蒙特卡洛模擬法。蒙特卡洛模擬法在估算之前，需要有風險因子的概率分布模型，繼而重復模擬風險因子變動的過程。第三節(jié)不同類型基金的風險管理一、股票基金的風險管理1.常用來反映股票基金風險的指標有標準差、貝塔系數(shù)、持股集中度、行業(yè)投資集中度、持股數(shù)量等指標。2.基金凈值增長率的波動程度可以用標準差來計量，并通常按月計算。在凈值增長率服從正態(tài)分布時，可以期望2/3（約67%）的情況下，凈值增長率會落入平均值正負1個標準差的范圍內(nèi)，95%的情況下基金凈值增長率會落在正負2個標準差的范圍內(nèi)。3.一只基金的月平均凈值增長率為3%，標準差為4%。在標準正態(tài)分布下，該基金月度凈值增長率處于+7%—-1%的可能性是67%？在95%的概率下，月度凈值增長率會落在+11%—-5%的區(qū)間?4.通常可以用貝塔系數(shù)（β）的大小衡量一只股票基金面臨的市場風險的大小。（1）如果股票指數(shù)上漲或下跌1%，某基金的凈值增長率上漲或下跌1%，貝塔系數(shù)為1（2）融資比例：除非發(fā)生巨額贖回，貨幣市場基金債券正回購的資金余額不得超過20%。

系統(tǒng)的基金業(yè)績評估需要從四個方面入手：計算絕對收益，計算風險調(diào)整后收益，計算相對收益，進行業(yè)績歸因。第二節(jié)絕對收益與相對收益一、絕對收益基金的絕對收益的計算是基金業(yè)績評價的第一步。（一）持有區(qū)間收益率1.持有區(qū)間所獲得的收益通常來源于兩部分：資產(chǎn)回報和收入回報。資產(chǎn)回報率=（期末資產(chǎn)價格-期初資產(chǎn)價格）/期初資產(chǎn)價格*100%3.收入回報包括分紅、利息、租金等。收入回報率=期間收入/期初資產(chǎn)價格*100%4.持有期收益率=資產(chǎn)回報率+收入回報率（二）現(xiàn)金流和時間加權(quán)收益率1.時間加權(quán)收益率是將收益率計算區(qū)間分為子區(qū)間，每個子區(qū)間以現(xiàn)金流發(fā)生時間劃分，將每個區(qū)間的收益率以幾何平均的方式相連接。4.時間加權(quán)收益率說明的是1元投資在n期內(nèi)所獲得的總收益率，而幾何平均收益率是計算1元投資在n期內(nèi)的平均收益率。5.一般來說，算術(shù)平均收益率要大于幾何平均收益率，兩者之差隨收益率波動加劇而增大。幾何平均收益率克服了算術(shù)平均收益率會出現(xiàn)的上偏傾向。二、相對收益1.基金的相對收益，就是基金相對于一定的業(yè)績比較基準的收益。2.業(yè)績比較基準有兩方面作用：（1）事后業(yè)績評估時可以比較基金的收益與比較基準之間的差異；（2）事先確定的業(yè)績比較基準可以為基金經(jīng)理投資管理提供指引三、風險調(diào)整后收益（一）夏普比率1.夏普比率（Sp）是諾貝爾經(jīng)濟學獎得主威廉·夏普于1966年根據(jù)CAPM提出的經(jīng)風險調(diào)整的業(yè)績測度指標。2.夏普比率公式3.夏普比率數(shù)值越大，代表單位風險超額回報率越高，基金業(yè)績越好。4.夏普比率計算過程中并未涉及業(yè)績比較基準，而是選用市場的無風險收益率，因此是對絕對收益率的風險調(diào)整分析指標。（二）特雷諾比率1.特雷諾比率（Tp）來源于CAPM理論，表示的是單位系統(tǒng)風險下的超額收益率。用公式表示為：

2.特雷納比率與夏普比率的區(qū)別在于特雷納比率使用的是系統(tǒng)風險，而夏普比率則對全部風險進行了衡量。（三）詹森α1.詹森α同樣也是在CAPM上發(fā)展出的一個風險調(diào)整差異衡量指標，衡量的是基金組合收益中超過CAPM模型預測值的那一部分超額收益。用公式表示：2.αp=0則說明基金組合的收益率與處于相同風險水平的被動組合的收益率不存在顯著差異。當αp>0時，說明基金表現(xiàn)要優(yōu)于市場指數(shù)表現(xiàn)；當αp<0時，說明基金表現(xiàn)要弱于市場指數(shù)的表現(xiàn)。（四）信息比率與跟蹤誤差1.信息比率（IR）計算公式與夏普比率類似，但引入了業(yè)績比較基準的因素，因此是對相對收益率進行風險調(diào)整的分析指標。2.信息比率是單位跟蹤誤差所對應的超額收益。信息比率越大，說明該基金在同樣的跟蹤誤差水平上能獲得更大的超額收益，或者在同樣的超額收益水平下跟蹤誤差更小。把基金收益與基準組合收益的差異歸因于四個因素：資產(chǎn)配置、行業(yè)選擇、證券選擇以及交叉效應。自2006年1月1日起，公司必須至少每季度一次計算組合群的收益，并使用個別投資組合的收益以資產(chǎn)加權(quán)計算。自2010年1月1日起，必須至少每月一次計算組合群收益，并使用個別投資組合的收益以資產(chǎn)加權(quán)計算。3.證券公司向客戶收取的傭金（包括代收的證券交易監(jiān)管費和證券交易所手續(xù)費等）不得高于證券交易金額的3‰，也不得低于代收的證券交易監(jiān)管費和證券交易所手續(xù)費等。4.A股、證券投資基金每筆交易傭金不足5元的，按5元收??；5.B股每股交易傭金不足1美元或5港元的，按1美元或5港元收取。（二）過戶費1.過戶費是委托買賣的股票、基金成交后，買賣雙方為變更證券登記所支付的費用。2.上交所A股交易過戶費的收費標準為按成交面額的0.75‰向買賣雙方投資者分別收取，其中中國結(jié)算公司上海分公司收取0.375‰，結(jié)算參與人留存0.375‰（目前托管人不收?。?。3.深交所的過戶費包含在交易經(jīng)手費中，不向投資者單獨收取。深交所A股交易經(jīng)手費現(xiàn)行收費標準為按交易額的0.1125‰。4.對于B股，雖然沒有過戶費。在上交所，結(jié)算費是成交金額的0.5‰；在深交所，稱為“結(jié)算登記費”，是成交金額的0.5‰，但最高不超過500港元。5.基金交易目前不收過戶費。（三）印花稅1.印花稅是根據(jù)《中華人民共和國印花稅暫行條例》規(guī)定，在A股和B股成交后對買賣雙方投資者按照規(guī)定的稅率分別征收的稅金。2.2008年9月19日，證券交易印花稅只對出讓方按1‰征收，對受讓方不再征收。場內(nèi)證券交易特別規(guī)定及事項銀行間債券市場的中介服務(wù)機構(gòu)主要是全國銀行間同業(yè)拆借中心、中央國債登記結(jié)算有限責任公司（簡稱中央結(jié)算公司）和銀行間市場清算所股份有限公司（簡稱上海清算所）。（二）銀行間債券市場的交易制度1.公開市場一級交易商制度2.做市商制度3.結(jié)算代理制度二、銀行間債券市場的交易品種與交易方式（一）銀行間債券市場的交易品種銀行間債券市場交易結(jié)算的重要日期，即交易流通起始日、結(jié)算日、交易流通終止日和截止過戶日。（四）債券結(jié)算方式目前銀行間債券市場債券結(jié)算主要采用券款對付的方式。（2）任何一家市場參與者在進行買斷式回購交易時單只券種的待返售債券余額應小于該只債券流通量的20％，任何一家市場參與者待返售債券總余額應小于其在債券登記托管結(jié)算機構(gòu)托管的自營債券總量的200％。（2）債券借貸的監(jiān)控指標為：單個機構(gòu)自債券借貸的融入余額超過其自有債券托管總量的30％（含30％）或單只債券融入余額超過該只債券發(fā)行量15％（含15％）起，每增加5個百分點，該機構(gòu)應同時向全國銀行間同業(yè)拆借中心和中央結(jié)算公司書面報告并說明第三節(jié)海外證券市場投資的交易與結(jié)算一、海外證券市場投資的交易與清算規(guī)則（一）歐洲主要證券交易所1.倫敦證券交易所倫敦證券交易所（LSE）是世界四大證券交易所之一，歐洲最大的證券交易所，歷史可追溯至1801年。作為世界上最國際化的金融中心，倫敦不僅是歐洲債券及外匯交易領(lǐng)域的全球領(lǐng)先者，還受理超過2／3的國際股票承銷業(yè)務(wù)。2.法蘭克福證券交易所法蘭克福證券交易所（FWB）是世界四大證券交易所之一，是僅次于倫敦證券交易所的歐洲第二大證券交易所，也是德國最大的證券交易所。.布魯塞爾證券交易所一泛歐證券交易所歐洲已經(jīng)形成了泛歐證券交易所、倫敦證券交易所和法蘭克福證券交易所三足鼎立的局面。（二）美洲主要證券交易所1.紐約證券交易所紐約證券交易所（NNYSE）2005年4月末，NYSE收購全電子證券交易所（Archipe1ago），成為一個營利性機構(gòu)。紐約證券交易所的總部位于美國紐約州紐約市百老匯大街18號，在華爾街的拐角南側(cè)。2.納斯達克證券交易所納斯達克證券交易所（NASDAQ），由全美證券交易商協(xié)會（NASD）創(chuàng)立并負責管理，是全球第一個電子交易市場。是全美也是世界最大的股票電子交易市場，是世界上主要的股票市場中成長速度最快的市場，而且它是首家電子化的股票市場。（三）亞洲主要證券交易所1.香港交易所香港交易及結(jié)算所有限公司（HKEx），通稱香港交易所，簡稱港交所，是全球主要交易所之一，也是一家在香港上市的控股公司。采用“T+2”日交收制度。2.東京證券交易所東京證券交易所是日本的證券交易所之一，是僅次于紐約證券交易所的世界第二大證券市場。東京證券交易所與大阪證券交易所、名古屋證券交易所并列為日本三大證券交易所3.新加坡證券交易所新加坡證券交易所（SEX），簡稱新交所，有兩個主要的交易板，即第一股市及自動報價股市。（四）主要證券交易所交易及清算規(guī)則二、基金公司進行境外證券投資的交易與結(jié)算1.合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）開展境外證券投資業(yè)務(wù)，應當由境內(nèi)資產(chǎn)托管機構(gòu)負責資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)，可以委托境外證券服務(wù)機構(gòu)代理買賣證券。2.境內(nèi)機構(gòu)投資者可以委托符合下列條件的投資顧問進行境外證券投資：（3）經(jīng)營投資管理業(yè)務(wù)達5年以上，最近一個會計年度管理的證券資產(chǎn)不少于100億美元或等值貨幣；（4）有健全的治理結(jié)構(gòu)和完善的內(nèi)控制度，經(jīng)營行為規(guī)范，最近5年沒有受到所在國家或地區(qū)監(jiān)管機構(gòu)的重大處罰，沒有重大事項正在接受司法部門、監(jiān)管機構(gòu)的立案調(diào)查。境內(nèi)基金管理公司、證券公司在境外設(shè)立的分支機構(gòu)擔任投資顧問的，可以不受第（5）項規(guī)定的限制。3.托管人可以委托符合下列條件的境外資產(chǎn)托管人負責境外資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)：（1）在中國大陸以外的國家或地區(qū)設(shè)立，受當?shù)卣?、金融或證券監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管；（2）最近一個會計年度實收資本不少于10億美元或等值貨幣，或托管資產(chǎn)規(guī)模不少于1000億美元或等值貨幣；（3）有足夠的熟悉境外托管業(yè)務(wù)的專職人員；（4）具備安全保管資產(chǎn)的條件；（5）具備安全、高效的清算、交割能力；（6）最近3年沒有受到監(jiān)管機構(gòu)的重大處罰，沒有重大事項正在接受司法部門、監(jiān)管機構(gòu)的立案調(diào)查。第18章基金的估值、費用與會計核算第一節(jié)基金資產(chǎn)估值一、基金資產(chǎn)估值的概念1.基金資產(chǎn)估值是指通過對基金所擁有的全部資產(chǎn)及全部負債按一定的原則和方法進行估算，進而確定基金資產(chǎn)公允價值的過程。（1）基金管理公司應制定估值及份額凈值計價錯誤的識別及應急方案。當錯誤率達到或超過基金資產(chǎn)凈值的0.25％時，基金管理公司應及時向監(jiān)管機構(gòu)報告。當計價錯誤率達到0.5％時，基金管理公司應當公告并報監(jiān)管機構(gòu)備案。（一）基金管理費、基金托管費和基金銷售服務(wù)費1．計提標準管理費計提標準（1）在西方成熟基金市場中，基金管理費率通常與基金規(guī)模成反比，與風險成正比。（2）我國香港基金的管理年費率為：債券基金年費率為0.5％～1.5％，股票基金年費率為1％～2％。（3）在美國等基金業(yè)發(fā)達的國家和地區(qū)，基金的管理年費率通常為1％左右。（4）我國股票基金大部分按照1.5％的比例計提基金管理費，債券基金的管理費率一般低于1％，貨幣市場基金的管理費率不高于0.33％。托管費計提標準（1）基金托管費收取的比例與基金規(guī)模、基金類型有一定關(guān)系。在西方成熟基金市場中，通?；鹨?guī)模越大，基金托管費率越低。（2）新興市場國家和地區(qū)的托管費收取比例相對要高。（3）基金托管年費率國際上通常為0.2％左右。（4）我國股票型封閉式基金的托管費為0.25％；開放式基金根據(jù)基金合同的規(guī)定比例計提，通常低于0.25％；股票基金的托管費率要于債券基金及貨幣市場基金的托管費率?；痄N售服務(wù)費目前只有貨幣市場基金和一些債券型基金收取，費率一般為0.25％。收取銷售服務(wù)費的基金通常不收取申購和贖回費。第19章基金的利潤分配與稅收第一節(jié)基金利潤及利潤分配一、基金利潤（一）基金利潤來源1．利息收入（1）債券利息收入（2）資產(chǎn)支持證券利息收入（3）存款利息收入（4）買入返售金融資產(chǎn)收入2．投資收益（1）股票投資收益（2）債券投資收益（3）資產(chǎn)支持證券投資收益（4）基金投資收益（5）衍生工具收益（6）股利收益3．其他收入（1）贖回費扣除基本手續(xù)費后的余額（2）手續(xù)費返還（3）ETF替代損益（4）以及基金管理人等機構(gòu)為彌補基金財產(chǎn)損失而付給基金的賠償款項等4．公允價值變動損益公允價值變動損益指基金持有的采用公允價值模式計量的交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負債等公允價值變動形成的應計入當期損益的利得或損失3．期末可供分配利潤（1）期末可供分配利潤為期末資產(chǎn)負債表中未分配利潤與未分配利潤中已實現(xiàn)部分的孰低數(shù)。（2）如果期末未分配利潤的未實現(xiàn)部分為正數(shù)，則期末可供分配利潤的金額為期末未分配利潤的已實現(xiàn)部分；如果期末未分配利潤的未實現(xiàn)部分為負數(shù)，則期末可供分配利潤的金額為期末未分配利潤（已實現(xiàn)部分扣減未實現(xiàn)部分）。第二節(jié)基金稅收一、基金自身投資活動產(chǎn)生的稅收（一）營業(yè)稅1.對證券投資基金管理人運用基金買賣股票、債券的差價收入，免征營業(yè)稅。2.證券投資基金管理人以發(fā)行基金方式募集資金不屬于營業(yè)稅的征稅范圍，不征收營業(yè)稅。（二）印花稅從2008年9月19日起，基金賣出股票時按照1‰的稅率征收證券（股票）交易印花稅，而對買入交易不再征收印花稅，即對印花稅實行單向征收。（三）所得稅1.對證券投資基金從證券市場中取得的收入，包括買賣股票、債券的差價收入，股權(quán)的股息、紅利收入，債券的利息收入及其他收入，暫不征收企業(yè)所得稅。2.對基金取得的股利收入、債券的利息收入、儲蓄存款利息收入，由上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行在向基金支付上述收入時代扣代繳20％的個人所得稅。（1）投資者上市公司股票，持股期限在1個月以內(nèi)（含1個月）的，其股息紅利所得全額計入應納稅所得額；（2）持股期限在1個月以上至1年（含1年）的，暫減按50％計入應納稅所得額；（3）持股期限超過1年的，暫減按25％計入應納稅所得額。（4）個人的實際稅負分別相當于20％、10％和5％。二、投資者買賣基金產(chǎn)生的稅收（一）機構(gòu)投資者買賣基金的稅收1．營業(yè)稅（1）金融機構(gòu)（包括銀行和非銀行金融機構(gòu)）買賣基金份額的差價收入征收營業(yè)稅（2）非金融機構(gòu)買賣基金份額的差價收入不征收營業(yè)稅。2．印花稅機構(gòu)投資者買賣基金份額暫免征收印花稅。3．所得稅（1）機構(gòu)投資者買賣基金份額獲得的差價收入，應并入企業(yè)的應納稅所得額，征收企業(yè)所得稅；（2）機構(gòu)投資者從基金分配中獲得的收入，暫不征收企業(yè)所得稅。（二）個人投資者投資基金的稅收1．印花稅個人投資者買賣基金份額暫免征收印花稅。2．所得稅（1）個人投資者買賣基金份額獲得的差價收入，在對個人買賣股票的差價收入未恢復征收個人所得稅以前，暫不征收個人所得稅。（2）個人投資者從基金分配中獲得的股票的股利收入、企業(yè)債券的利息收入，由上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行在向基金支付上述收入時，代扣代繳20％的個人所得稅。并實行上市公司股息紅利差別化個人所得稅政策，個人投資者從基金分配中取得的收入，暫不征收個人所得稅。（3）個人投資者從基金分配中獲得的國債利息、買賣股票差價收入，在國債利息收入、個人買賣股票差價收入未恢復征收所得稅以前，暫不征收所得稅。（4）個人投資者從封閉式基金分配中獲得的企業(yè)債券差價收入，按現(xiàn)行稅法規(guī)定，應對個人投資者征收個人所得稅。（5）個人投資者申購和贖回基金份額取得的差價收入，在對個人買賣股票的差價收入未恢復征收個人所得稅以前，暫不征收個人所得稅。二、投資基金監(jiān)管的國際化發(fā)展概況(一)國際證監(jiān)會組織(IOSCO)投資基金監(jiān)管的基本制度1.國際證監(jiān)會組織成立1983年，現(xiàn)有近200個成員，總部設(shè)在西班牙馬德里，是目前證券投資基金監(jiān)管領(lǐng)域最重要的國際組織，中國證監(jiān)會已加入該組織的全部委員會。(二)歐盟(EU)投資基金監(jiān)管的基本制度1.歐盟金融市場的投資基金大體上可以分為兩類：第一類是從事可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計劃業(yè)務(wù)的投資基金，即證券投資基金；第二類是所謂的另類投資基金，2.歐盟的證券投資基金監(jiān)管體系以《可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計劃指令》(UCITS指令)為核心。(三)經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)投資基金監(jiān)管規(guī)定1.經(jīng)濟合作與發(fā)展組織簡稱經(jīng)合組織，是由30多個市場經(jīng)濟國家組成的政府間國際經(jīng)濟組織2.經(jīng)合組織在2005年發(fā)表的《集合投資計劃治理白皮書》提出了該組織對新時期投資基金治理及監(jiān)管的原則性建議?！栋灼饭灿辛鶄€部分：三、歐盟的基金法規(guī)與監(jiān)管一體化進程1.歐盟各國進行了多種形式的證券監(jiān)管國際合作，其證券監(jiān)管法律制度也趨于一體化。2.可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計劃，是歐盟跨境投資基金的主要模式。3.根據(jù)UCITS指令成立的基金在很多市場都可以進行銷售和投資，UCITS基金已經(jīng)發(fā)展成為具有廣泛國際影響的基金品牌。(一)UCITS指令1．UCITS系列指令的發(fā)展歷程（1）UCITS一號指令規(guī)范了UCITS的批準、投資政策、信息披露、跨市場銷售、單位信托、投資公司、托管機構(gòu)的組織架構(gòu)等內(nèi)容。（2）2001年底修訂UCITS指令（即UCITS三號指令）（3）2002年發(fā)布UCITS三號指令。（4）2009年1月，UCITS四號指令在歐洲議會獲得通過2．UCITS一號指令1985年12月，歐盟的前身歐共體發(fā)布UCITS一號指令。指令的管轄原則以母國為主，東道國為輔(2)UCITS基金的核準，基金管理人和托管人的資格：UCITS基金必須獲取其所在國監(jiān)管機關(guān)的核準方可開展業(yè)務(wù)。(3)關(guān)于投資政策的規(guī)定。投資政策是指令的重點內(nèi)容，包括可投資的品種、投資比例限制與投資禁止等。4．UCITS四號指令修改體現(xiàn)在以下五方面：(1)引進基金管理公司通行證(2)跨境分銷程序?qū)崿F(xiàn)簡化，注冊流程更簡便，并支持UCITS部門更快速地啟動跨境營銷。(3)為UCITS基金的國內(nèi)和跨境合并創(chuàng)建法律框架，允許UCITS整合，設(shè)立便利跨境基金并購的程序，加快現(xiàn)有的大型基金并購小型基金的趨勢。(4)引進主從結(jié)構(gòu)基金以促進資產(chǎn)池的組建，允許某一UCITS基金(從基金)被另一UCITS基金(主基金)完全投資，幫助UCITS基金實現(xiàn)更大的規(guī)模經(jīng)濟和更低的經(jīng)營成本，使得法律框架對于有意創(chuàng)立基金的機構(gòu)投資者更具吸引力。(5)以最新標準化的“投資人關(guān)鍵信息”文件替換原有的簡化募股書。后者通常被認為太過復雜而不利于投資者的理解，而新的標準化關(guān)鍵投資者信息文件則能向投資者提供公平、清晰和易懂的信息。5．UCITS指令的發(fā)展展望（1）UCITS五號指令的改革計劃包括加強托管人的責任、完善收益回報政策及信息披露等內(nèi)容。（2）UCITS六號指令的研究重點包括：①擴大可以投資的資產(chǎn)范圍；②完善關(guān)于貨幣市場基金的規(guī)則；③研發(fā)高效的組合管理技術(shù)和流動性管理工具；④提供托管人的護照等內(nèi)容。(二)《另類投資基金