2022年食品飲料行業(yè)大眾品Q3業(yè)績總結(jié) 調(diào)味品、乳制品、鹵制品板塊需求仍疲軟

2022年食品飲料行業(yè)大眾品Q3業(yè)績總結(jié)調(diào)味品、乳制品、鹵制品板塊需求仍疲軟

1.大眾品22Q3業(yè)績總結(jié)22Q1-3食品飲料板塊實現(xiàn)收入7173.58億元，歸母凈利潤1398.93億元，分別同比增長6.43%和12.35%，環(huán)比-2.25%和-3.26%。收入增速居31個申萬一級子行業(yè)第15，利潤增速居31個申萬一級子行業(yè)第11。22Q3食品飲料板塊實現(xiàn)收入2270.24億元，歸母凈利潤400.69億元，分別同比增長1.88%和4.98%，環(huán)比-4.27%和-4.10%，收入增速居31個申萬一級子行業(yè)第17，利潤增速居31個申萬一級子行業(yè)第12。疫情擾動下，調(diào)味品、乳制品、鹵制品板塊需求仍疲軟，環(huán)比未見明顯改善，休閑食品板塊頭部企業(yè)延續(xù)高成長，速凍食品板塊受益于餐飲渠道弱復(fù)蘇收入環(huán)比改善。利潤端來看，成本總體仍承壓，部分原材料價格如油脂油料環(huán)比下滑，預(yù)計休閑零食、速凍食品板塊成本壓力有望緩解。2.調(diào)味品：成本壓力持續(xù)，靜待復(fù)蘇彈性22Q3整體行業(yè)需求仍疲軟，原材料成本仍承壓但有邊際收窄趨勢。22Q3調(diào)味品板塊在低基數(shù)下實現(xiàn)營收和凈利潤較快增長，板塊收入206.22億元，同比+15.00%，歸母凈利潤29.57億元，同比+30.24%，凈利潤率14.34%，同比+1.68pct。分板塊看，1）醬醋板塊：營收、凈利潤分別82.33、14.58億元，同比+4.14%、-2.65%，凈利潤率17.71%，同比-1.24pct，盈利能力下滑主要系大豆、PET等原材料成本仍處于高位，雖有邊際下降趨勢，但成本壓力同比依然較大，且部分企業(yè)在消費疲軟的背景下加大促銷力度，或部分高端品牌的低端產(chǎn)品動銷較快，導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)下移。2）復(fù)合調(diào)味品板塊：營收/凈利潤分別17.51、2.00億元，同比+38.73%、62.74%，凈利潤率11.44%，同比+1.69pct，主要系天味凈利率大幅提升，帶動板塊凈利率上行。2.1.原材料成本壓力持續(xù)成本壓力持續(xù)。22Q3調(diào)味品板塊毛利率為28.33%，同比+0.37pct，環(huán)比-2.75pct，主要原材料如大豆、豆粕、PET、油脂等仍高位震蕩，2021年末的行業(yè)性提價難以對沖成本壓力，毛利率持續(xù)承壓。我們預(yù)計年內(nèi)原材料價格出現(xiàn)趨勢性下行可能性或較小，成本壓力或仍將持續(xù)。分品類看，醬醋類成本仍處于高位，復(fù)調(diào)類成本相對可控，榨菜來年成本尚未確定：醬醋類：22Q3醬醋板塊毛利率分別為33.77%，同比-2.51pct，自2021年初至今持續(xù)下行。除會計準則調(diào)整外，主要系原材料價格持續(xù)上升，2022年10月31日非轉(zhuǎn)基因大豆主要標的黃大豆1號價為5687元/噸，同比-8.9%，環(huán)比-5.8%，雖有下行趨勢，但從歷史價格來看仍處于高位，同時考慮到釀造周期一般約180天左右，原材料價格反映到成本滯后約1-2個季度，因此我們預(yù)計今年內(nèi)成本壓力或持續(xù)。常州華潤聚酯PET瓶片出廠價為7250元/噸，同比-10.5%，環(huán)比-6.5%，自高位開始回落，一定程度緩解企業(yè)成本壓力。2）復(fù)合調(diào)味品：22Q3復(fù)調(diào)板塊毛利率分別為32.69%，同比+1.17pct，各家公司除寶立外毛利均有不同幅度下降。天味、頤海主要原材料油脂、辣椒、花椒中，棕櫚油已自高點回落，將隨著生產(chǎn)周期逐步反饋在后續(xù)成本中，牛油、菜籽油成本壓力仍然較大，同時辣椒價格仍在上行區(qū)間，公司通過調(diào)整不同品種、地域辣椒的配比實現(xiàn)成本平滑，預(yù)計影響可控。寶立由于采用訂單式生產(chǎn)，成本轉(zhuǎn)嫁存在滯后，目前已有部分提價訂單釋放，我們預(yù)計后期毛利率仍有提升動能。3）榨菜：涪陵榨菜今年青菜頭采購價約800元/噸，同比下降近40%，成本確定性下降，22Q2起利潤彈性逐季加大。展望明年，根據(jù)公司交流，青菜頭仍處于種植階段，若不出現(xiàn)異常天氣等不可控因素，2023年青菜頭采購價有望位于800-1000元區(qū)間，基本可控。2.2.行業(yè)性需求疲軟+成本承壓下，龍頭韌性突出從費用端來看，22Q3各企業(yè)在成本承壓、需求疲軟的大環(huán)境下均著力提升費效比，整體費用率呈收縮趨勢。其中銷售費用率基本同比下行，但考慮到去年社區(qū)團購沖擊+部分企業(yè)高舉高打進行空中投放，整體基數(shù)較高。對比2020年，不同企業(yè)費用投放態(tài)度存在差異。海天憑借雄厚的品牌力長期收縮費用，千禾逐步減少高舉高打費用投放，而榨菜、恒順等處于變革或發(fā)展關(guān)鍵期的企業(yè)仍著力進行費用投放。今年以來，調(diào)味品行業(yè)面臨著需求疲軟+原材料成本上升雙重壓力，復(fù)盤來看相比疫情前仍有較大受損，但我們?nèi)匀挥^察到龍頭企業(yè)收入或凈利潤下滑幅度較小，通過提升生產(chǎn)工藝、調(diào)節(jié)成本結(jié)構(gòu)，著力提升費效比，向內(nèi)挖潛節(jié)約成本費用，韌性突出。2.3.展望：餐飲復(fù)蘇緩慢，22Q4基數(shù)提升，短期壓力仍存餐飲復(fù)蘇壓力仍存，C端整體向好。從B端來看，三季度社零餐飲收入同比+1.5%，有所復(fù)蘇，但9月社零餐飲收入同比-1.7%，在新一輪疫情封控影響下再次下滑，且餐飲復(fù)蘇傳導(dǎo)到調(diào)味品板塊需要時間，我們認為短期來看餐飲端仍有較大壓力，恢復(fù)時點仍有不確定性。從C端來看，整體需求優(yōu)于B端，例如主要面對C端的千禾味業(yè)2020-2022Q3收入復(fù)合增速處于行業(yè)前列。展望Q4，去年同期基數(shù)回升，短期增長仍存壓力，長期彈性可期。由于去年10月行業(yè)開啟提價潮后，21Q4經(jīng)銷商進貨積極性高，且有春節(jié)備貨推進，因此收入、凈利潤基數(shù)均抬高，疊加需求、成本擾動，22Q4壓力仍存。長期來看，若餐飲復(fù)蘇加速，成本趨勢性下行，行業(yè)收入利潤端、盈利端均有較大修復(fù)彈性。3.速凍食品：餐飲渠道弱復(fù)蘇，營收環(huán)比改善2022Q1-Q3速凍食品板塊收入171.8億元，同比+17.7%，其中22Q3收入57.53億元，同比+17.5%。利潤方面，2022Q1-Q3速凍食品板塊歸母凈利潤14.96億元，同比+21.0%，其中22Q3歸母凈利潤4.25億元，同比+13.1%。3.1.零售渠道增速放緩，餐飲渠道邊際改善，毛銷差小幅提升零售渠道增速放緩，餐飲渠道邊際改善。三季度速凍食品公司表現(xiàn)差異明顯，其中餐飲渠道占比高的企業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年Q1-Q3餐飲業(yè)收入3.12萬億元，同比-4.6%，其中Q3收入1.12萬元，同比+1.5%。三季度餐飲業(yè)邊際改善，相比于調(diào)味品，餐飲復(fù)蘇對速凍食品傳導(dǎo)更為及時，帶動板塊餐飲渠道的需求邊際回暖。對于零售渠道，由于疫情常態(tài)化后囤貨需求減少，疊加高基數(shù)影響，增速有所放緩。在此背景下，安井主業(yè)恢復(fù)20%以上增長（餐飲渠道占比較高的速凍火鍋料Q3明顯提速），預(yù)制菜持續(xù)放量，推動營收高增。千味央廚餐飲直營大客戶恢復(fù)正增長，經(jīng)銷渠道保持高增，整體收入重回雙位數(shù)增長。立高餐飲及新零售渠道Q3同比增長超50%，但商超渠道受到客流下滑、大單品熱度下降等影響，拖累公司整體增長。三全也受到零售渠道需求減弱的影響，增速環(huán)比放緩。結(jié)構(gòu)優(yōu)化+控費促進毛銷差提升。22Q3板塊毛利率/銷售費用率/凈利率分別為23.1%/9.3%/7.4%，同比+0.2/-1.7/-0.3pct.，毛銷差13.8%，同比+1.9pct.，若剔除股權(quán)支付費用等一次性影響，板塊利潤率有小幅提升。成本端壓力仍較大，但行業(yè)內(nèi)公司紛紛通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提價，向上游產(chǎn)業(yè)鏈布局等方式實現(xiàn)降本增效，毛利率小幅提升。同時，得益于各公司費用投放更謹慎與更精準，板塊費效比持續(xù)提升。3.2.展望：企業(yè)多措并舉應(yīng)對疫情，低基數(shù)下利潤彈性大短期看，疫情仍存不確定性，企業(yè)通過新品和渠道拓張?zhí)嵘蓊~。近期多地散發(fā)疫情增加了需求復(fù)蘇的不確定性，頭部企業(yè)通過持續(xù)推陳出新和渠道拓張?zhí)嵘蓊~，以期實現(xiàn)穩(wěn)健增長。如安井BC兼顧均衡發(fā)展，鎖鮮裝等大單品持續(xù)放量，主業(yè)份額進一步提升，預(yù)制菜也延續(xù)高成長；千味經(jīng)銷渠道大商扶持效果優(yōu)異，直營渠道方面，加速推進新品上市，在大客戶百勝的份額持續(xù)提升。進入到四季度春節(jié)備貨旺季，若疫情影響相對可控，板塊需求有望加速提升。利潤方面，原材料成本延續(xù)環(huán)比回落，較低基數(shù)下利潤彈性有望釋放。進入2022年三季度，部分原材料如油脂油料、包材價格開始環(huán)比回落，預(yù)計Q4延續(xù)震蕩向下的趨勢，板塊成本壓力邊際放緩。在較低基數(shù)疊加結(jié)構(gòu)升級、控費、提價效應(yīng)的作用下，板塊盈利能力有望持續(xù)改善，其中油脂油料占比較高的立高食品利潤彈性較大。4.休閑食品：龍頭企業(yè)保持較高確定性，展望Q4景氣向上4.1.產(chǎn)品渠道推動收入延續(xù)增長，成本壓力逐步緩解疫情影響逐步修復(fù)，龍頭企業(yè)通過產(chǎn)品渠道擴充延續(xù)高速增長。2022年前三季度休閑食品上市公司合計實現(xiàn)營收310.31億元，同比+1.84%，單Q3實現(xiàn)營收100.32億元，同比+0.45%。三季度全國疫情散發(fā)，對消費場景產(chǎn)生一定影響，但全國物流配送逐步恢復(fù)，整體影響可控。部分企業(yè)通過渠道擴充及新品放量仍實現(xiàn)快速增長，鹽津及勁仔均通過大包裝產(chǎn)品進駐零食店、流通等渠道，甘源拓展膨化產(chǎn)品，布局零食店等渠道，均取得優(yōu)質(zhì)效果。Q3中秋國慶也帶動禮贈需求釋放，洽洽堅果繼續(xù)下沉三四線城市，中秋國慶動銷良好。成本壓力逐步緩解，聚焦規(guī)模優(yōu)勢及供應(yīng)鏈效率帶動盈利能力提升。2022年前三季度休閑食品上市公司合計實現(xiàn)歸母凈利潤20.92億元，同比-13.05%，單Q3實現(xiàn)利潤6.60億元，同比-7.24%。前三季度行業(yè)普遍面臨成本上漲壓力，進入Q3棕櫚油等部分原料價格下降，逐步釋放企業(yè)利潤空間。同時，鹽津、勁仔、甘源等企業(yè)聚焦大單品，以規(guī)模效應(yīng)及供應(yīng)鏈效率帶動盈利能力提升。毛利率環(huán)比上漲，成本下降釋放利潤空間。22Q3休閑食品行業(yè)達成毛利率29.90%，同比-0.11pct。Q3豬肉/大豆/進口食糖分別同比+19.12%/+12.03%/+22.61%，成本上行仍對毛利率形成一定壓制。但環(huán)比Q2毛利率+0.72pct，進入三季度后，棕櫚油、瓦楞紙等價格均明顯回落，有力釋放利潤空間。同時洽洽通過瓜子提價、堅果調(diào)整克重，勁仔拓展大包裝制定較高毛利率均帶動毛利率上行。注重費效比，整體費用投放力度有所收縮。22Q3休閑食品行業(yè)銷售費用率為15.43%，同比-0.79pct，環(huán)比Q2-0.29pct，整體費用投放力度逐步收縮。一方面疫情背景下部分線下推廣活動受限，另一方面部分企業(yè)更加注重費效比，轉(zhuǎn)變活動投放策略，更加精簡聚焦。4.2.展望：春節(jié)備貨帶動Q4需求增長，成本下降釋放利潤空間需求層面，疫情影響減弱及春節(jié)備貨帶動市場需求逐步好轉(zhuǎn)。雖然全國疫情仍散點爆發(fā)，但防控措施更加精準高效，整體生產(chǎn)生活正逐步恢復(fù)。2023年春節(jié)較2022年提前10天，春節(jié)備貨更加集中于22Q4，利好行業(yè)整體需求釋放，尤其是松鼠、良品、洽洽等發(fā)力年節(jié)禮盒的企業(yè)。目前休閑食品渠道業(yè)態(tài)更加多元化，看好拓展大包裝進駐KA、流通、CVS的鹽津及勁仔；把握行業(yè)風向拓展零食店等渠道的鹽津、甘源等企業(yè)。成本層面，原料價格回落有效釋放利潤空間。目前部分原輔材料及包材已進入下行通道，棕櫚油期貨價格由6月初12000元/噸以上價格回落至11月初8500元/噸以內(nèi)，充分利好甘源、鹽津等高耗油量企業(yè)，預(yù)計Q4將打開利潤空間，看好成本端緩解，利潤彈性較大的企業(yè)。5.乳制品：需求較疲軟，龍頭業(yè)績承壓2022Q1-Q3乳制品上市公司合計實現(xiàn)收入1385.36億元，同比增長8.6%，歸母凈利潤92.74億元，同比下滑0.4%，其中2022Q3收入/歸母凈利潤分別同比+4.7%/-27.8%。三季度收入增速放緩，利潤仍承壓。品類需求分化，酸奶壓力較大。從子板塊來看，常溫白奶剛需屬性較強，需求保持平穩(wěn)增長，低溫白奶延續(xù)雙位數(shù)增長；酸奶消費場景受到疫情抑制，尤其是低溫酸奶行業(yè)，收入和盈利能力均下滑。奶酪方面低溫奶酪棒增速放緩，但常溫奶酪、餐飲奶酪等尚處于鋪貨期的產(chǎn)品增速較快。奶粉受到生育率和去庫存影響，需求較疲軟。板塊整體承壓，天潤乳業(yè)、新乳業(yè)表現(xiàn)較為亮眼，實現(xiàn)逆市增長。得益于疆內(nèi)開拓南疆增長極，疆外市場改革快速拓展，以及新品放量推動收入增長，天潤乳業(yè)收入利潤均實現(xiàn)逆市高增。新乳業(yè)Q3也有較好表現(xiàn)，主要系鮮奶景氣度仍較高，疊加公司積極開拓市場和推陳出新，24小時、唯品、今日鮮奶鋪等放量。高毛利產(chǎn)品增速放緩，凈利率下滑。22Q3板塊毛利率27.6%，同比-4pct.，板塊銷售費用率17.4%，同比-1.2pct.，板塊毛銷差10.2%，同比-2.7pct.，板塊凈利率4.9%，同比-2.2pct.。板塊盈利能力明顯下滑，主要原因包括：1）疫情影響消費場景和居民消費意愿，導(dǎo)致部分高毛利產(chǎn)品增速放緩。2）原奶價格22Q3延續(xù)小幅回落趨勢，但其他原輔料材料的價格上漲導(dǎo)致成本仍在高位震蕩。3）行業(yè)競爭情況趨于理性，促銷費用合理，但部分企業(yè)如伊利受到廣宣費用會計計提時點及澳優(yōu)并表等短期影響導(dǎo)致費用率提升。四季度業(yè)績有望緩慢復(fù)蘇。隨著春節(jié)旺季到來，送禮場景增加，預(yù)計白奶增速邊際提升，奶粉庫存回落后有望改善，若疫情影響減弱，奶酪、低溫酸奶等板塊需求有望回暖。利潤方面，預(yù)計板塊利潤率降有所改善：從成本來看，2020年上游牧場積極擴產(chǎn)，考慮到2年左右的奶牛補欄周期，預(yù)計新增產(chǎn)量在2023年陸續(xù)釋放，但整體供給仍偏緊，預(yù)計短期原奶價格延續(xù)穩(wěn)中略降趨勢。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，春節(jié)送禮需求增加，高毛利產(chǎn)品占比或提升。從費用來看，行業(yè)競爭趨緩，價盤較穩(wěn)定，預(yù)計銷售費用率能恢復(fù)穩(wěn)中有降。6.鹵制品：疫情擾動業(yè)績不佳，成本壓力仍大22Q3鹵制品行業(yè)營收壓力仍大，盈利同比負增長。由于疫情反復(fù)，鹵制品行業(yè)門店營收端仍未出現(xiàn)明顯改觀且盈利能力都有較大幅下滑。絕味/煌上煌/紫燕食品收入分別同比+4.77%/-17.23%/+14.05%，歸母凈利潤分別同比-73.85%/-86.40%/-16.73%。成本方面，原材料依然處于高位，根據(jù)水禽行情網(wǎng)，相較于年初，鴨頭/鴨舌/鴨脖/鴨掌/鴨翅中價格分別同比提升39%/46%/33%/76%/48%。絕味/煌上煌/紫燕食品營業(yè)成本分別同比+17.05%/-9.75%/23.26%，毛利率分別同比-8.02/-6.02/-6.12pct。展望未來，短期看，鹵制品行業(yè)壓力不減。中長期看，疫情沖擊加速小份額出清，行業(yè)集中度提升。在疫情過后，具有一定規(guī)模和品牌效應(yīng)的品牌更好的抗風險能力。疫情加速了