2022年建材行業(yè)三季報總結(jié) 前三季度收入和業(yè)績增速降至歷史低谷

2022年建材行業(yè)三季報總結(jié)前三季度收入和業(yè)績增速降至歷史低谷

一、消費(fèi)建材篇：毛利率迎拐點(diǎn)，短期地產(chǎn)政策影響景氣變化，中期龍頭成長邏輯不變本篇分析的公司包括防水（東方雨虹、科順股份、凱倫股份）、五金（堅朗五金）、石膏板（北新建材）、涂料（三棵樹、亞士創(chuàng)能）、管材（中國聯(lián)塑、偉星新材、公元股份、雄塑科技）、瓷磚（蒙娜麗莎、東鵬控股、帝歐家居、悅心健康）、板材和家居（兔寶寶、大亞圣象）、吊頂（友邦吊頂、法獅龍、奧普家居）、鋁模板（志特新材）、安全門和鎖（王力安防）、石材（萬里石）、門窗幕墻（嘉寓股份），下文消費(fèi)建材行業(yè)均由上述公司構(gòu)成。（一）前三季度收入和業(yè)績增速降至歷史低谷行業(yè)需求大幅下行，消費(fèi)建材上市公司收入增速環(huán)比繼續(xù)惡化，降至歷史低谷。2022年地產(chǎn)景氣度持續(xù)下滑疊加二季度多地疫情擴(kuò)散導(dǎo)致停產(chǎn)停工，據(jù)國家統(tǒng)計局，1-9月房地產(chǎn)新開工面積同比下滑38%、銷售面積同比下滑22.2%，竣工面積同比下滑19.9%，2022年前三季度消費(fèi)建材行業(yè)收入同比-5.5%，其中Q1-Q3分別同比+7%/-8%/-10%，增速降至歷史低谷，消費(fèi)建材龍頭公司收入降幅顯著小幅行業(yè)，在需求下行、資金緊張、成本高企的背景下，中小企業(yè)加速出清，行業(yè)集中度繼續(xù)提升。利潤降幅仍然較大，主要系原燃料大漲使得毛利率下降、公司需承擔(dān)較大的固定成本和剛性支出。2022年前三季度消費(fèi)建材行業(yè)歸母凈利潤同比-45%，Q1-Q3分別同比-47%/-52%/-35%；前三季度扣非凈利潤同比-48%，Q1-Q3分別同比-56%/-57%/-32%。利潤降幅仍遠(yuǎn)大于收入降幅，主要系原燃料大漲和競爭更激烈使得部分公司毛利率大幅下降、收入增速放緩但公司需承擔(dān)較大的固定成本和剛性支出。盡管利潤下降幅度仍較大，但環(huán)比來看，降幅有所收窄，主要系上游成本端剪刀差有所收斂，行業(yè)毛利率環(huán)比改善，盈利增速拐點(diǎn)顯現(xiàn)。（二）行業(yè)壓力測試下，龍頭企業(yè)占優(yōu)，中長期成長邏輯不變從行業(yè)需求環(huán)境來看，21Q3以來行業(yè)需求已經(jīng)連續(xù)五個季度雙位數(shù)下行，但在此期間部分消費(fèi)建材優(yōu)質(zhì)龍頭收入表現(xiàn)和經(jīng)營質(zhì)量明顯好于同行，中小企業(yè)加速出清，行業(yè)集中度繼續(xù)提升，頭部企業(yè)依托主業(yè)競爭優(yōu)勢實現(xiàn)份額持續(xù)上升；另一方面不同上市公司應(yīng)對危機(jī)能力有差異，其品牌、渠道、管理優(yōu)勢和實現(xiàn)新品類協(xié)同放量能力有差異，使得上市頭部企業(yè)內(nèi)部也出現(xiàn)分化，龍頭抗壓能力更強(qiáng)，需求下行期表現(xiàn)更優(yōu)，消費(fèi)建材行業(yè)格局向著單龍頭或雙龍頭集中演化的趨勢。龍頭占優(yōu)體現(xiàn)在幾個方面：一是收入增速：2022年行業(yè)需求大幅下行，龍頭公司收入增速仍能保持正增長，而且增速要快于非龍頭企業(yè)。二是盈利能力：我們統(tǒng)計了各消費(fèi)建材公司21Q3-22Q3五個季度毛利率，看上游漲價情況下，不同公司盈利能力的波動率和領(lǐng)先同行的能力，可以看到同一細(xì)分行業(yè)內(nèi)部分化明顯，龍頭好于其他。三是經(jīng)營質(zhì)量：由于消費(fèi)建材供應(yīng)鏈管理是核心競爭力之一，上下游議價能力影響公司現(xiàn)金流和壞賬風(fēng)險，我們比較了存貨周轉(zhuǎn)和凈營業(yè)周期（應(yīng)收+存貨-應(yīng)付）和經(jīng)營現(xiàn)金流，同一細(xì)分行業(yè)內(nèi)部分化明顯，龍頭好于其他。（三）毛利率底部改善，地產(chǎn)政策決定行業(yè)大β除了防水行業(yè)其他原材料同比都已負(fù)增長，22Q3開始毛利率同比環(huán)比企穩(wěn)改善。一是從上游原材料來看，21H2-22H1是原材料同比漲幅最大的階段，大多數(shù)原材料價格在Q2開始下滑，截至2022年10月28日，除了建筑瀝青同比仍上漲，其他都已同比下滑；二是消費(fèi)建材提價效果開始顯現(xiàn)，能傳導(dǎo)一部分成本壓力。從毛利率絕對值來看，消費(fèi)建材行業(yè)整體毛利率Q3已經(jīng)企穩(wěn)，從原材料漲幅最大的防水行業(yè)公司來看，東方雨虹Q3毛利率處于歷史底部區(qū)域。單三季度毛利率來看，眾多公司毛利率已同比環(huán)比改善，兩家建筑涂料公司、偉星新材、北新建材、東鵬控股、兔寶寶、大亞圣象、法獅龍毛利率已同比提升，蒙娜麗莎、帝歐家居、堅朗五金、志特新材、王力安防毛利率雖低于去年同期、但環(huán)比也有所提升，三家防水公司、公元股份、雄塑科技、友邦吊頂毛利率同比環(huán)比均下滑。從需求端來看，22年1-9月房地產(chǎn)新開工面積已處于中長期底部區(qū)域。21Q2以來房地產(chǎn)需求持續(xù)下行，據(jù)國家統(tǒng)計局，從增速來看，2022年1-9月房地產(chǎn)新開工面積和銷售面積增速分別為-38%、-22%，處于歷史底部。從絕對值來看，以新開工面積為例，我們根據(jù)季節(jié)性對2022年1-9月新開工面積數(shù)據(jù)進(jìn)行年化處理，其擬合數(shù)值處于2010年以來最低水平；其中住宅新開工面積根據(jù)季節(jié)性算出22年擬合值只有9.4億平米，已處于中期底部。地產(chǎn)政策和地產(chǎn)銷售是行業(yè)需求領(lǐng)先指標(biāo)，決定下半年行業(yè)β。根據(jù)國家統(tǒng)計局，2022年9月單月全國商品房銷售面積同比-16.2%，降幅環(huán)比8月收窄6.4pct；從周度高頻數(shù)據(jù)來看，根據(jù)Wind收集的各主要城市房管局公布的成交面積數(shù)據(jù)，10月全國30大中城市商品房成交面積同比-18%，其中一線、二線、三線城市商品房成交面積分別同比-27%、-16%、-12%。地產(chǎn)政策處于新一輪加碼放松期。二、水泥篇：Q3或是行業(yè)盈利周期底部，關(guān)注需求恢復(fù)彈性本篇分析的水泥行業(yè)包括海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、萬年青、塔牌集團(tuán)、祁連山、寧夏建材、天山股份、青松建化、上峰水泥、福建水泥、西藏天路、中國建材、華潤水泥控股、亞洲水泥(中國)15家重點(diǎn)水泥公司。（一）Q3或是行業(yè)盈利周期底部水泥行業(yè)面臨需求下行和煤炭成本高企雙重壓力，前三季度行業(yè)盈利下滑超過50%。2022年以來行業(yè)面臨需求持續(xù)下行、能源成本持續(xù)上漲雙重壓力，水泥行業(yè)量價齊跌，使得前三季度水泥行業(yè)收入和利潤端均出現(xiàn)較大幅度下滑，2022年前三季度水泥行業(yè)收入同比下滑20.7%、歸母凈利潤同比下滑50.6%，其中Q1-Q3收入分別同比下滑11.1%/24.4%/23.5%，歸母凈利潤分別同比下滑26.7%/51.3%/65.5%。Q3或是行業(yè)盈利周期底部。Q3水泥行業(yè)處在周期底部區(qū)域，一是需求端持續(xù)很差，水泥行業(yè)量價齊跌，2022年Q1-Q3水泥產(chǎn)量單季度同比增速分別為-11.9%/-16.7%/-7.1%，增速處于歷史底部，環(huán)比略有改善主要系去年同期有限電影響；上半年水泥價格單邊下跌，8月以來緩慢修復(fù)，同比仍有較大幅度下跌，一方面地產(chǎn)（開工端）需求自去年以來持續(xù)大幅下行，另一方面短期沖擊，今年上海疫情和行業(yè)上半年旺季（3月下旬-5月份）完全重合，7-8月份持續(xù)異常高溫天氣對施工的抑制。二是動力煤炭價格持續(xù)在高位（21Q3-22Q3動力煤均價漲幅102%、97%、62%、38%、8%，上漲585、634、456、335、98元/噸，煤炭漲100元對應(yīng)水泥噸成本漲10元），由于去年同期高基數(shù)，截至2022年10月28日，動力煤價格同比下跌6%）。以行業(yè)龍頭海螺為例，海螺水泥Q3全口徑噸凈利33元，同比-60元，Q3水泥噸盈利大幅下滑，低于2016年供給側(cè)改革以前的平均盈利，考慮到水泥行業(yè)目前供給格局更好，2022年Q3或是行業(yè)盈利周期底部。（二）供給端邏輯不變，但需求大幅下行沖擊行業(yè)供給格局，關(guān)注需求恢復(fù)彈性供給端邏輯沒有改變，但需求大幅下行沖擊行業(yè)供給格局。2022上半年水泥價格單邊下跌，長三角和兩廣在年中淡季價格下跌較多，部分地區(qū)跌至小企業(yè)成本線，使得水泥行業(yè)盈利大幅下行，歸因分析來看：行業(yè)供給端邏輯沒有改變——行業(yè)新增供給被有效控制、錯峰生產(chǎn)政策帶來行業(yè)協(xié)同進(jìn)一步提升，并且雙碳政策使得水泥行業(yè)供給端邏輯強(qiáng)化，核心在于需求持續(xù)很差，需求大幅下行沖擊行業(yè)供給格局，市場競爭加劇。進(jìn)入8月，隨著高溫和降雨天氣消退，但受疫情局部點(diǎn)狀散發(fā)影響，以及下游資金短缺尚未緩解制約，水泥需求恢復(fù)較為緩慢，旺季特征不明顯，價格延續(xù)緩慢上行走勢，仍然是依靠供給端發(fā)力，錯峰生產(chǎn)力度增強(qiáng)。關(guān)注需求恢復(fù)彈性。一是前9個月狹義/廣義基建投資分別同比8.6%/11.2%，不過受疫情防控和高溫天氣影響，實物開工量感受不明顯，隨著短期不利因素消除，前期壓制基建需求將釋放。二是“保交樓”、“增信支持”帶來地產(chǎn)施工端需求恢復(fù)，住建部、財政部、人民銀行等有關(guān)部門近日出臺措施，完善政策工具箱，通過政策性銀行專項借款方式支持已售逾期難交付住宅項目建設(shè)交付。（三）部分公司第二成長曲線漸長成，對沖水泥主業(yè)經(jīng)營壓力水泥行業(yè)需求中期下一個臺階、同時水泥企業(yè)新建產(chǎn)能被嚴(yán)格限制，水泥主業(yè)面臨下行壓力，為對沖水泥主業(yè)經(jīng)營壓力、尋求其他增長點(diǎn)，國內(nèi)水泥公司紛紛開啟第二成長曲線，包括骨料、混凝土、海外水泥、新材料、新能源等其他業(yè)務(wù)，2021年以來部分公司第二成長曲線漸長成——“非水泥”業(yè)務(wù)占比顯著提升、增速持續(xù)放量。具體來看，華新水泥、上峰水泥的“非水泥”收入毛利增速快、占比高，對業(yè)績的增量貢獻(xiàn)顯著。以華新水泥為例，公司大力拓展“水泥+”業(yè)務(wù)，骨料高速擴(kuò)張，混凝土一體化業(yè)務(wù)快速布局，2022前三季度非水泥業(yè)務(wù)收入和毛利占比提升至31%/37%，同比提升10.5/12.0pct。（四）估值在底部，產(chǎn)業(yè)資本頻增持水泥估值處于底部區(qū)域，股息率有吸引力。截至2022年11月2日，SW水泥制造行業(yè)PB（MRQ，整體法）估值0.81x，PE（TTM，整體法）估值7.73x，處于歷史底部區(qū)域。華新水泥按照最新收盤市值，我們預(yù)計2022-2023年公司PB估值為1.07x、1.02x，2022年分紅對應(yīng)股息率4.4%（按照40%的分紅率測算）；海螺水泥按照最新收盤市值，我們預(yù)計2022-2023年公司PB估值為0.72x、0.71x，2022年分紅對應(yīng)股息率4.5%（按照38%的分紅率測算）。2021年下半年至今產(chǎn)業(yè)資本頻頻出手。（1）2021年以來海螺水泥參加天山股份定增（13.5元/股，股權(quán)0.89%）、二級市場買入亞泰集團(tuán)（交易均價2.90-3.16元/股，股權(quán)5%）、二級市場持續(xù)增持西部水泥（持股比例從2020年底的21.11%升至2022年6月底的29.14%）、作為現(xiàn)金選擇權(quán)提供方以1.945美元/股購入華新水泥、2021年下半年增持上峰水泥（2021年底持股1.77%，2022年9月底降至1.21%），歷史上海螺水泥經(jīng)常會在行業(yè)和同行股價相對底部區(qū)域進(jìn)行二級市場增持，波段操作或長期持有，獲得豐厚的收益，表現(xiàn)出專業(yè)的戰(zhàn)略眼光；（2）萬年青、上峰、塔牌、祁連山、寧夏建材、冀東水泥等水泥公司2021年下半年以來頻頻出手增持、回購或激勵，2022年3月上峰水泥上公告擬使用資金2-3億元回購，回購價不超過20.2元/股，目前已回購1333萬股（占總股本1.37%），回購金額2億元，回購?fù)戤叄?022年3月塔牌集團(tuán)公告擬使用資金2-4億元回購，回購價不超過11.88元/股，擬用于公司實施員工持股計劃，目前已回購1192萬股（占總股本1%），回購金額1.03億元；2022年5月冀東水泥公告擬使用資金2.66-3.72億元回購，回購價不超過14元/股，擬用于未來實施股權(quán)激勵計劃，截至目前，公司已回購2658萬股（占總股本1%），回購金額2.79億元，回購?fù)戤?。三、玻璃篇：景氣筑底，盈利分化本篇玻璃公司包括旗濱集團(tuán)、南玻A、耀皮玻璃、金晶科技、秀強(qiáng)股份、福萊特、洛陽玻璃、安彩高科、亞瑪頓、山東藥玻、力諾特玻、正川股份、石英股份、菲利華。（一）9M22玻璃行業(yè)景氣繼續(xù)回落，不同細(xì)分領(lǐng)域分化明顯玻璃行業(yè)9M22收入增速為16.49%（9M21增速為45.20%），歸母凈利潤增速為-30.55%（9M21增速為140.84%）。分季度來看，22Q1、22Q2、22Q3玻璃行業(yè)收入增速為16.19%、19.61%、13.90%，歸母凈利潤增速為-36.94%、-20.30%、-35.05%；結(jié)合ROE和凈利率（單季度）來看，21Q3是景氣高點(diǎn)，此后持續(xù)回落。不過不同細(xì)分領(lǐng)域景氣度差異很大。（1）浮法玻璃公司9M22業(yè)績大幅回落至歷史底部，從高頻的玻璃-成本價差來看，浮法玻璃景氣度從2021年9月初的高點(diǎn)開始持續(xù)回落，2022年需求和成本同時雙向惡化使得6月份以來行業(yè)陷入持續(xù)虧損狀態(tài)（行業(yè)價格跌破成本線）。（2）光伏玻璃公司9M22收入擴(kuò)張，但利潤下滑，景氣度繼續(xù)底部震蕩，收入端擴(kuò)張來自光伏玻璃產(chǎn)能持續(xù)釋放，利潤端下滑主要來自行業(yè)景氣度回落，光伏玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能陸續(xù)大幅釋放，光伏玻璃價格21Q2開始持續(xù)回落；同期原燃料價格上行。（3）藥用玻璃公司業(yè)績韌性好于周期板塊，但在原燃料漲價等外部壓力下，9M22板塊歸母凈利潤小幅下滑1.44%。（4）石英玻璃景氣繼續(xù)向上，石英股份受益于高純石英砂供需緊缺帶來的景氣度上行疊加自身產(chǎn)能釋放，9M22營收12.34億元，同比+82%，歸母凈利潤5.70億元，同比+225%，加權(quán)ROE23.14%，同比+14.5pct；菲利華受益于軍工+半導(dǎo)體下游景氣度驅(qū)動，9M22營收12.74億元，同比+43%，歸母凈利潤3.74億元，同比+29%，加權(quán)ROE14.04%，同比+1pct。（二）玻璃行業(yè)龍頭與二三線企業(yè)盈利能力繼續(xù)分化從22Q3報表及中報分業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，浮法玻璃和光伏玻璃行業(yè)內(nèi)各企業(yè)盈利能力繼續(xù)呈現(xiàn)分層格局，平板玻璃的信義玻璃+旗濱集團(tuán)、光伏玻璃領(lǐng)域的信義光能+福萊特毛利率長期領(lǐng)先同行。浮法玻璃以旗濱為例，我們測算公司我們測算公司22Q3單箱毛利約18元/重箱，而行業(yè)22Q3的箱毛利約-10元/重箱（以管道氣為燃料）；光伏玻璃以福萊特為例，在行業(yè)整體不賺錢的情況下，公司公司前三季度仍然實現(xiàn)13.41%的凈利率以及近15%的年化ROE。結(jié)合玻璃行業(yè)競爭力做歸因分析，龍頭公司成本曲線能與行業(yè)持續(xù)拉開距離背后主要是龍頭企業(yè)良好的布局與物流優(yōu)勢、砂礦自給（尤其超白石英砂）、原材料規(guī)模化采購、持續(xù)的技術(shù)優(yōu)化（產(chǎn)品良率和穩(wěn)定性）、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、優(yōu)秀的運(yùn)營管理能力等綜合帶來的低成本優(yōu)勢。（三）行業(yè)大舉加碼光伏玻璃，關(guān)注TCO玻璃和光熱玻璃產(chǎn)業(yè)進(jìn)度由于浮法玻璃新增產(chǎn)能受限和“雙碳”帶來光伏玻璃較好增長前景，大量傳統(tǒng)玻璃公司選擇進(jìn)軍光伏玻璃賽道、光伏玻璃企業(yè)更是加快擴(kuò)張。不過光伏玻璃建設(shè)具備一定的資金門檻，按照目前的1200噸/日壓延產(chǎn)線總投資額約10億元，企業(yè)之間擴(kuò)張能力差異和其競爭力、資金實力相關(guān)，我們可以從三個維度來評估對比：一是有息負(fù)債率，決定公司加杠桿空間；二是企業(yè)盈利能力和經(jīng)營現(xiàn)金流，決定公司內(nèi)生擴(kuò)張速度；三是公司外部融資能力。綜合這三個方面來看，信義系、旗濱、福萊特、南玻這四家公司在光伏玻璃領(lǐng)域擴(kuò)張能力最強(qiáng)。另外，除了傳統(tǒng)的壓延玻璃以外，企業(yè)也開始進(jìn)軍非晶硅電池用的TCO玻璃和儲能用的光熱玻璃。（1）金晶科技已在海外基地布局TCO玻璃（供firstsolar），馬來西亞薄膜光伏1期背板500t/d浮法線已經(jīng)投產(chǎn)，國內(nèi)淄博布局有2條線，每條線年產(chǎn)1500萬平米，預(yù)計22年底23年初計劃投產(chǎn)在滕州投產(chǎn)年產(chǎn)1500萬平米的TCO玻璃產(chǎn)線。（2）安彩高科子公司安彩光熱運(yùn)營一條日熔量600t/d的超白浮法產(chǎn)線，可根據(jù)訂單情況柔性生產(chǎn)光熱玻璃或高端建筑玻璃。公司2017年自主研發(fā)出光熱玻璃，打破日本旭硝子壟斷，成為國內(nèi)唯二能夠批量生產(chǎn)光熱玻璃的企業(yè)（另一家是旭硝子大連）。（四）Q3浮法玻璃景氣度已見底，中期已開始出現(xiàn)積極變化（冷修加速）浮法玻璃6月份已經(jīng)步入全行業(yè)虧損狀態(tài)，預(yù)計Q3是行業(yè)景氣低點(diǎn)，導(dǎo)致景氣度差的原因一是需求（地產(chǎn)資金緊張導(dǎo)致竣工交付少、旺季疫情對需求帶來較大抑制），二是成本（純堿和天然氣價格漲至歷史高位）。浮法玻璃的新增產(chǎn)能被政策嚴(yán)格控制，行業(yè)進(jìn)入存量產(chǎn)能穩(wěn)定的階段，冷修（供給減少）將成為判斷中期景氣度最重要的變量；今年上半年行業(yè)景氣持續(xù)大幅下行但冷修比例較少，隨著行業(yè)低迷的持續(xù)，下半年冷修的比例持續(xù)大幅增加，這將為未來的好轉(zhuǎn)帶來轉(zhuǎn)機(jī)，據(jù)卓創(chuàng)資訊，上半年冷修6條生產(chǎn)線，7-9月冷修18條生產(chǎn)線，10月份冷修5條生產(chǎn)線。（五）光伏玻璃景氣度邊際改善，等待新增產(chǎn)能放緩10月以來庫存持續(xù)去化，光伏玻璃景氣度邊際改善。2022年前三季度光伏玻璃價格和利潤率均保持底部震蕩態(tài)勢，背后主要原因在于供給端新增產(chǎn)能較多，在3月初景氣度反彈后大量產(chǎn)線點(diǎn)火，2022年1-9月光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能同比+60%）；從高頻指標(biāo)來看，2022年初至5月上旬玻璃庫存持續(xù)去化（3-5月份3.2mm鍍膜玻璃累計漲價3.5元/平米），而5月中旬至三季度末光伏玻璃呈現(xiàn)累庫趨勢（7-9月3.2mm鍍膜玻璃累計下調(diào)2元/平米），主要源于今年3-5月份點(diǎn)火的產(chǎn)線陸續(xù)出產(chǎn)品（點(diǎn)火到出產(chǎn)品存在2-3個月爬坡周期）。10月以來，光伏玻璃供需邊際修復(fù)，截止10月27日，光伏玻璃廠家?guī)齑嫣鞌?shù)約19.44天，周環(huán)比下降1.1天，9月底至今庫存累計去化3.5天（降幅15%），11月初光伏玻璃景氣度邊際改善，部分企業(yè)3.2mm鍍膜玻璃價格環(huán)比+2元/平米。聽證會項目陸續(xù)公示，關(guān)注后續(xù)產(chǎn)能批復(fù)節(jié)奏。光伏玻璃聽證會流程源自21年7月份的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》正式稿，對于光伏玻璃，一方面，在當(dāng)前碳達(dá)峰、碳中和大背景下，考慮光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要、保障光伏新能源發(fā)展，新上光伏壓延玻璃項目不再要求產(chǎn)能置換；另一方面，對于新上光伏壓延玻璃，要建立產(chǎn)能風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，新建項目由省級工業(yè)和信息化主管部門委托全國性的行業(yè)組織或中介機(jī)構(gòu)召開聽證會，程序相較于之前更加繁瑣，過程要求更高，間接設(shè)置了一定新增門檻，且項目建成投產(chǎn)后企業(yè)履行承諾不生產(chǎn)建筑玻璃。近期聽證會項目陸續(xù)公示，可以觀察到部分產(chǎn)線并未獲得批復(fù)，且獲批產(chǎn)線計劃投產(chǎn)時間均較原計劃有所延后，關(guān)注后續(xù)產(chǎn)能批復(fù)節(jié)奏。（六）中硼硅玻璃產(chǎn)業(yè)趨勢已成，持續(xù)放量可期一方面，國內(nèi)中硼硅瓶已持續(xù)在血液制品、造影劑、疫苗、其他高端生物制劑等包裝上開始廣泛使用；國家“十四五”規(guī)劃中明確指出要加快發(fā)展生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)，完善創(chuàng)新藥物、疫苗等快速審評審批機(jī)制，在國家藥物創(chuàng)新鼓勵政策和人口老齡化趨勢的推動下，高端生物制劑市場規(guī)模將不斷擴(kuò)大；隨著醫(yī)療條件的逐漸改善和居民診斷需求的不斷提高，造影劑設(shè)備和造影劑的使用量也會不斷攀升；歐美日等發(fā)達(dá)國家強(qiáng)制要求疫苗玻璃瓶使用中硼硅藥用玻璃瓶；這些高端制劑持續(xù)擴(kuò)容給中硼硅藥瓶需求帶來了持續(xù)增長空間。另一方面，2012年提出仿制藥一致性評價，要求全面提高仿制藥質(zhì)量，使仿制藥和原研藥達(dá)到相同的治療效果；隨后在2016年開啟了口服固體制劑一致性評價，并于2017年年底頒布注射劑一致性評價意見征求稿；2020年5月國家藥監(jiān)局發(fā)布《化學(xué)藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價技術(shù)要求》，要求注射劑使用的包裝材料和容器的質(zhì)量和性能不得低于參比制劑，以保證藥品質(zhì)量與參比制劑一致；而注射劑玻璃瓶占藥用玻璃包材總量55%以上，其將拉動中硼硅瓶需求放量。四、無機(jī)纖維篇：粗紗景氣度回落筑底，電子紗有望逐漸走出底部，陶瓷纖維景氣階段回落本篇分析的無機(jī)纖維公司包括中國巨石、中材科技、長海股份、山東玻纖、宏和科技、正威新材、再升科技、中復(fù)神鷹、魯陽節(jié)能。（一）粗紗需求回落，周期筑底無機(jī)纖維行業(yè)22Q2是景氣度拐點(diǎn)，主要受玻纖粗紗景氣度回落拖累。無機(jī)纖維行業(yè)9M22收入增速為9.62%（9M21增速為36.55%），扣非歸母凈利潤增速為-7.02%（9M21增速為124.97%）。分季度來看，22Q1、22Q2、22Q3無機(jī)纖維行業(yè)收入增速為22.38%、19.26%、-9.60%，扣非歸母凈利潤增速為30.68%、-9.22%、-34.09%；結(jié)合ROE和凈利率（單季度，扣非）來看，無機(jī)纖維行業(yè)22Q2是景氣度拐點(diǎn)，主要受粗紗景氣度回落拖累。盈利能力巨石繼續(xù)領(lǐng)跑玻纖，周期下行期長海一體化優(yōu)勢凸顯。對比中報分業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)及22Q3報表數(shù)據(jù)，中國巨石22H1玻纖業(yè)務(wù)毛利率繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，達(dá)到45.48%，相比2021年下滑4.39pct，主要受電子紗景氣度回落影響，22Q3綜合毛利率33.92%，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)；長海股份22H1玻纖業(yè)務(wù)毛利率為43.57%，相比2021年提升2.73pct（新線投產(chǎn)成本下降；制品業(yè)務(wù)占比高，周期波動較粗紗更?。俏ㄒ灰患颐释壬仙牟＠w企業(yè)，22Q3綜合毛利率30.48%，僅次于巨石；中材科技玻纖業(yè)務(wù)毛利率37.89%，相比2021年下滑4.84pct（電子紗拖累），22Q3綜合毛利率24.94%（葉片業(yè)務(wù)拖累）。（二）粗紗供給增速放緩，電子紗景氣度有望逐漸走出底部粗紗：供給端，據(jù)卓創(chuàng)資訊，我們預(yù)計22-23年國內(nèi)企業(yè)全球新增供給年均81萬噸左右（考慮到冷修技改的增量及半年冷修周期的減量），新增供給相比2021年的88萬噸邊際放緩；動態(tài)來看，景氣度回落后企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)進(jìn)度或?qū)⒀雍?，進(jìn)一步驅(qū)動供給增速邊際放緩。需求端，展望2022年，國內(nèi)需求階段性受疫情影響，出口方面，上半年人民幣貶值以及俄烏局勢對歐洲天然氣價格與供應(yīng)的擾動均利好玻纖出口景氣度，不過海外需求在持續(xù)走弱，需求壓力在顯現(xiàn)。電子紗：關(guān)注景氣度觸底后的供需自我修復(fù)。由于2021年電子紗產(chǎn)能快速擴(kuò)張（同比增長19萬噸，+24%），2022年初以來電子紗價格急速下跌，當(dāng)前景氣度已處于過去兩輪底部區(qū)間，行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)處于盈虧平衡線附近。展望2022-2023年，我們預(yù)計國內(nèi)企業(yè)全球新增電子紗供給年均11萬噸左右（考慮到冷修技改的增量、停產(chǎn)以及半年冷修周期的減量），新增供給相比2021年的19萬噸放緩。景氣度底部區(qū)間下需要關(guān)注產(chǎn)線冷修帶來的行業(yè)供需自我修正，即玻璃玻纖窯爐通常8年窯齡期，企業(yè)通常會選擇在景氣度底部對壽命到期窯爐順勢冷修；據(jù)公司公告和卓創(chuàng)資訊，4月巨石公告停產(chǎn)1.5萬噸電子紗產(chǎn)線及對年產(chǎn)3萬噸電子紗產(chǎn)線進(jìn)行冷修技改，必成玻纖4月底啟動3.8萬噸產(chǎn)線冷修。（三）陶瓷纖維中高端需求向好，中低端集中度提升，景氣階段性回落陶瓷纖維節(jié)能效果顯著，受益于節(jié)能降碳大趨勢，應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，需求有望持續(xù)增長。陶瓷纖維是一種輕質(zhì)的新型纖維狀絕熱節(jié)能材料，屬于耐火材料的一種