創(chuàng)業(yè)投資培訓(xùn)課件

創(chuàng)業(yè)投資（VentureCapital）尹曉冰云南大學(xué)

工商管理與旅游管理學(xué)院創(chuàng)業(yè)投資（VentureCapital）尹曉冰1第一章

創(chuàng)業(yè)投資概述本門課程的價值何在？第一章創(chuàng)業(yè)投資概述本門課程的價值何在？2開篇案例喬布斯和蘋果電腦開篇案例3Apple過去30年的股價

(1984-2013)Apple過去30年的股價

(1984-2013)4Apple的產(chǎn)品線Apple的產(chǎn)品線5Apple的產(chǎn)品線Apple的產(chǎn)品線6Apple的產(chǎn)品線Apple的產(chǎn)品線7APPLE的財務(wù)狀況APPLE的財務(wù)狀況8APPLe歷任CEOAPPLe歷任CEO9Apple和VC邁克·馬克庫拉（MikeMarkkula），蘋果公司第二任CEO。邁克·馬克庫拉1977年對蘋果進行了25萬美元的投資并成為公司第三名員工，這筆投資換取了該公司30%股權(quán)。他同時還參與了公司管理，制定商業(yè)計劃，為該公司聘請了第一位CEO。他還說服史蒂夫-沃茲尼亞克留在蘋果，后者當(dāng)時在惠普工作。他還是一名英特爾早期員工，當(dāng)這家公司上市時，30歲的馬克庫拉成為百萬富翁。他當(dāng)時投資蘋果的錢不足自身總資產(chǎn)1/10。他直到1997年才離開蘋果，喬布斯回歸時，他已經(jīng)離開。他后來還投資了數(shù)個創(chuàng)業(yè)公司，還為大學(xué)捐款。Apple和VC邁克·馬克庫拉（MikeMarkkula）10第一節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資的概念二、創(chuàng)業(yè)投資的性質(zhì)向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。創(chuàng)業(yè)企業(yè)，系指在中華人民共和國境內(nèi)注冊設(shè)立的處于創(chuàng)建或重建過程中的成長性企業(yè)，但不含已經(jīng)在公開市場上市的企業(yè)。

第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的概念二、創(chuàng)業(yè)投資的性質(zhì)11第一節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資的概念二、創(chuàng)業(yè)投資的性質(zhì)（一）創(chuàng)業(yè)投資的基本特征股權(quán)投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟前介入私募投資回收方式是股權(quán)轉(zhuǎn)讓目的是獲得資本增值收益期限長、風(fēng)險大、回報高附帶大量的增值服務(wù)第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的概念二、創(chuàng)業(yè)投資的性質(zhì)12第一節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資的概念一、創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資的定義（二）創(chuàng)業(yè)投資的組織形式創(chuàng)業(yè)投資基金（VCF）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（CVC）第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的概念一、創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資的定義13著名的創(chuàng)業(yè)投資基金IDGVCPartnersDTCapitalPartnersSequoiaCapitalChina著名的創(chuàng)業(yè)投資基金IDGVCPartners14著名的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)軟銀亞洲、TPG旗下的新橋投資、黑石資本、凱雷資本、KKR、3i集團等國內(nèi)著名的是弘毅投資（聯(lián)想控股旗下）、賽富（SAIF）、北極光創(chuàng)投、青云創(chuàng)投、新天域資本（NewHorizonCapital）

著名的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)軟銀亞洲、TPG旗下的新橋投資、黑石資本、15第一節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資的概念二、創(chuàng)業(yè)投資的性質(zhì)（三）創(chuàng)業(yè)投資的類型天使投資（BA）夾層資本（MC）過橋資本（BC）私募股權(quán)投資（PE）重振資本（TC）擴張期孵化期種子期成長期成熟期第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的概念二、創(chuàng)業(yè)投資的性質(zhì)擴張期孵化期種子期成16天使投資PE投資普通創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資種子階段

孵化階段籌備上市階段Pre-IPO

成長階段

擴張階段夾層資本過橋資本天使投資PE投資普通創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資種子階段孵化階段籌17第一節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資的概念二、創(chuàng)業(yè)投資的性質(zhì)（四）創(chuàng)業(yè)資本的來源募集回轉(zhuǎn)第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的概念二、創(chuàng)業(yè)投資的性質(zhì)18第一節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資的概念三、創(chuàng)業(yè)投資的

意義（一）中小企業(yè)的融資渠道（二）社會閑置資本的投資渠道第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的概念三、創(chuàng)業(yè)投資的意義19第二節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展沿革一、創(chuàng)業(yè)投資在國外的起源和發(fā)展源于美國20世紀20-30年代杜邦公司對通用汽車投了第一筆VC第一家真正意義的VC-ARD1946年由哈佛商學(xué)院的前院長，VC之父GeorgesDoroit等在麻州創(chuàng)立VC的四次浪潮二戰(zhàn)后的電子工業(yè)60年代的制藥產(chǎn)業(yè)70-80年代的計算機90年代末期的互聯(lián)網(wǎng)第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展沿革一、創(chuàng)業(yè)投資在國外的起源和發(fā)展20第二節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資在中國二、創(chuàng)業(yè)投資在中國80年代探索90年代起步1983年美國人即創(chuàng)立了“中國創(chuàng)業(yè)投資公司”1992年IDG在波士頓成立太平洋中國基金1995年人行頒布“設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法”DFJ（德豐杰）、SAIF（SoftbankAsiaInfrastructureFunds）本世紀快速發(fā)展2005年FDJ的張帆和沈南鵬與紅杉資本創(chuàng)辦紅杉資本中國基金2005年Carlyle入股太平洋保險和收購徐州工程機械（601601SH）海外VC國內(nèi)VC第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資在中國二、創(chuàng)業(yè)投資在中國21第三節(jié)

發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的條件快速發(fā)展的經(jīng)濟環(huán)境能夠產(chǎn)生創(chuàng)業(yè)熱情有助于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展有足夠的社會資本基本成型的資本市場體系資本市場能夠確保創(chuàng)業(yè)投資的盈利模式創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠接受創(chuàng)業(yè)投資的運作模式制度供給能夠滿足最低需求投資者保護規(guī)范運行的要求股權(quán)投資的文化能夠形成第三節(jié)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的條件快速發(fā)展的經(jīng)濟環(huán)境22沈南鵬：從創(chuàng)業(yè)者到創(chuàng)業(yè)投資者數(shù)學(xué)天才，上海交大89年畢業(yè)，耶魯大學(xué)MBA碩士，后任花旗、雷曼和德意志銀行1999年創(chuàng)辦“攜程網(wǎng)”，先后得到IDG、軟銀和凱雷等的創(chuàng)業(yè)投資，2003年在納斯達克成功IPO，2004年套現(xiàn)離開攜程；2003年創(chuàng)辦“如家”快捷酒店，2006年在納斯達克成功IPO；7年里的兩次成功的IPO，使得沈南鵬不僅為創(chuàng)業(yè)投資者提供了巨大的投資回報，也為自己贏得了創(chuàng)業(yè)精神的獎勵；開創(chuàng)了“創(chuàng)辦企業(yè)如養(yǎng)豬”的理論；沈南鵬用自己創(chuàng)業(yè)所得，與紅杉資本合資成立了紅杉資本中國基金，成為目前最著名的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，本人也是著名的天使投資人。沈南鵬：從創(chuàng)業(yè)者到創(chuàng)業(yè)投資者數(shù)學(xué)天才，上海交大89年畢業(yè)，耶23馬云：創(chuàng)業(yè)投資淘到的寶！馬云，1988年畢業(yè)于杭州師范學(xué)院（大學(xué)）英語專業(yè)，1995年赴美首次接觸Internet，回國后創(chuàng)辦“中國的黃頁”，后加盟外經(jīng)貿(mào)部國際電子商務(wù)中心；1999年辭職創(chuàng)辦B2B:阿里巴巴，2003年創(chuàng)辦C2C：淘寶和“支付寶”，2005購并雅虎中國；2007年11月6日阿里巴巴在香港主板上市馬云：創(chuàng)業(yè)投資淘到的寶！馬云，1988年畢業(yè)于杭州師范學(xué)院（24創(chuàng)業(yè)投資始終伴隨第一輪：1999年自籌50萬元起步，蔡崇信協(xié)助其從高盛等創(chuàng)投公司獲得500萬美元的“天使基金”；第二輪：1999年底獲得孫正義的軟銀投資2000萬美元，隨后從容度過互聯(lián)網(wǎng)公司的寒冬；第三輪：2004年，從軟銀（6000萬美元）、富達創(chuàng)投、寰慧投資和TDF募資8200萬美元；第四輪：從軟銀和雅虎融資數(shù)億美元。創(chuàng)業(yè)投資始終伴隨第一輪：1999年自籌50萬元起步，蔡崇信協(xié)25第四節(jié)

學(xué)習(xí)創(chuàng)業(yè)投資的意義廣闊的行業(yè)空間創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)相關(guān)中介一條實現(xiàn)夢想的道路第四節(jié)學(xué)習(xí)創(chuàng)業(yè)投資的意義廣闊的行業(yè)空間26我的觀點：人生在世，有權(quán)利追求更好的生活品質(zhì)，更高的精神境界，更廣闊的發(fā)展空間，更豐富的人生閱歷，更受尊重的社會地位；只要有道，名利無罪！成功就是在不違背法律和道德的前提下實現(xiàn)自己的追求和愿望：如果還能得到理解，那就叫完美！我的觀點：人生在世，有權(quán)利追求更好的生活品質(zhì)，更高的精神境界27第二章

盡職調(diào)查了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)第二章盡職調(diào)查了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)28DueDiligenceInvestigation在企業(yè)的配合下，對企業(yè)的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)和報告、管理人員的背景、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和資金風(fēng)險做全面深入的調(diào)查、審核和評價，多發(fā)生在即將進行股權(quán)投資或并購、重組之前。DueDiligenceInvestigation在企29第一節(jié)

優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的基本特征有一個優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者及其創(chuàng)業(yè)團隊產(chǎn)品或服務(wù)有足夠的市場空間創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商業(yè)計劃是合理和可操作的創(chuàng)業(yè)企業(yè)所缺的主要是資本第一節(jié)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的基本特征有一個優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者及其創(chuàng)業(yè)團隊30一、有一個優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)團隊1.優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者充滿激情和理智精力充沛且很執(zhí)著執(zhí)行力強較強的溝通能力有人格魅力有領(lǐng)導(dǎo)能力和領(lǐng)導(dǎo)藝術(shù)熟悉社會、習(xí)俗和觀念2.優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團隊團結(jié)一致目標(biāo)和愿景相同專業(yè)和背景符合要求技術(shù)人才財務(wù)人才營銷人才綜合管理人才人力資源管理人才一、有一個優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)團隊1.優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者充滿激情和31二、產(chǎn)品或服務(wù)有足夠的市場空間產(chǎn)品和服務(wù)的效能是什么？目標(biāo)客戶群體是存在嗎？競爭對手和類似產(chǎn)品是什么？目標(biāo)市場渠道能夠建立嗎？創(chuàng)新和創(chuàng)新價值存在嗎？二、產(chǎn)品或服務(wù)有足夠的市場空間產(chǎn)品和服務(wù)的效能是什么？32三、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商業(yè)計劃是合理和可操作的如何啟動項目？如何發(fā)展項目？技術(shù)問題如何解決？管理問題如何解決？市場推廣問題如何解決？三、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商業(yè)計劃是合理和可操作的如何啟動項目？33四、創(chuàng)業(yè)成功所缺的主要是資本整個項目需要多少資本投入？初步的融資安排是怎樣的？除了資本外，創(chuàng)業(yè)成功的條件是否都已經(jīng)具備？四、創(chuàng)業(yè)成功所缺的主要是資本整個項目需要多少資本投入？34第二節(jié)

調(diào)查公司的基本情況查閱基本證照了解公司治理獲取技術(shù)和準入文件收集財務(wù)資料基本的人力資源信息第二節(jié)調(diào)查公司的基本情況查閱基本證照35一、查閱基本證照營業(yè)執(zhí)照稅務(wù)登記證（國稅、地稅）開戶許可證和貸款卡組織機構(gòu)代碼本相關(guān)資質(zhì)證書以上資料之復(fù)印件均需加蓋印鑒一、查閱基本證照營業(yè)執(zhí)照36二、了解公司治理投資協(xié)議和公司章程實收資本股權(quán)結(jié)構(gòu)主要股東及實際控制人實際控制人股東會、董事會、監(jiān)事會運行狀況會議記錄、會議紀要、會議決議董事會組成和董事會工作高管工作情況職責(zé)分工工作報告關(guān)聯(lián)方關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)方主要有哪些？關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模、比重關(guān)聯(lián)交易定價的公允性？關(guān)聯(lián)方資金往來內(nèi)部控制運行內(nèi)控制度體系獨立董事審計委員會內(nèi)審部門風(fēng)險管理重視還是漠視投資者保護二、了解公司治理投資協(xié)議和公司章程關(guān)聯(lián)方關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易37三、技術(shù)和準入文件技術(shù)和工藝流程說明專利及知識產(chǎn)權(quán)證明可行性研究報告立項批復(fù)或備案許可（發(fā)改委）環(huán)境評價報告和環(huán)保核查意見（環(huán)保部門）技術(shù)監(jiān)督和質(zhì)量管理的相關(guān)證照項目用地和土地使用權(quán)屬規(guī)劃和建設(shè)許可三、技術(shù)和準入文件技術(shù)和工藝流程說明38四、基本的財務(wù)資料全套的財務(wù)制度成立以來的財務(wù)報告和審計報告今年以來的財務(wù)報表銀行基本賬戶及其他賬戶信息銀企關(guān)系稅務(wù)關(guān)系勞動關(guān)系民間融資四、基本的財務(wù)資料全套的財務(wù)制度39四、基本的財務(wù)資料主要收入明細賬主要成本費用明細賬稅金繳納情況工資薪酬發(fā)放情況社保繳納情況主要的債權(quán)債務(wù)關(guān)系銀行借款本金和利息支付情況是否存在或有負債四、基本的財務(wù)資料主要收入明細賬40四、基本的財務(wù)資料長期股權(quán)投資明細無形資產(chǎn)明細長期待攤費用明細銀行債務(wù)明細預(yù)收賬款明細應(yīng)付賬款明細其他應(yīng)付款明細應(yīng)交稅費明細貨幣資金應(yīng)收賬款明細預(yù)付款項明細其他應(yīng)收款的明細存貨明細固定資產(chǎn)明細在建工程明細四、基本的財務(wù)資料長期股權(quán)投資明細貨幣資金41第三節(jié)

評估創(chuàng)業(yè)成功的概率創(chuàng)新之處？可行性？第三節(jié)評估創(chuàng)業(yè)成功的概率創(chuàng)新之處？可行性？42第三節(jié)

評估創(chuàng)業(yè)成功的概率創(chuàng)新之處何在？技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)創(chuàng)新商業(yè)模式創(chuàng)新市場機會創(chuàng)新組織創(chuàng)新第三節(jié)評估創(chuàng)業(yè)成功的概率創(chuàng)新之處何在？43第三章

投資估值第三章投資估值44第一節(jié)

投資估值的基本原理一、企業(yè)價值的分類經(jīng)營價值：持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下的企業(yè)價值，是企業(yè)價值創(chuàng)造的實質(zhì)來源清算價值：破產(chǎn)清算假設(shè)下的企業(yè)價值，是企業(yè)各項資產(chǎn)的現(xiàn)值之和并購價值：被收購假設(shè)下的企業(yè)價值，由于收購者的協(xié)同效應(yīng)，一般會較被收購企業(yè)內(nèi)在價值有一定溢價市場價值：企業(yè)在資本市場可能的價值或未上市情況下的產(chǎn)權(quán)市場轉(zhuǎn)讓價值。45第一節(jié)投資估值的基本原理一、企業(yè)價值的分類45第一節(jié)

投資估值的基本原理二、企業(yè)價值的方法收入法市場法46第一節(jié)投資估值的基本原理二、企業(yè)價值的方法46第二節(jié)

企業(yè)估值基本方法

收入法（絕對估值法）計算企業(yè)價值（Enterprisevalue）的模型自由現(xiàn)金流（FCFF）模型經(jīng)濟利潤法（EVA）計算股權(quán)價值（Equityvalue）的模型股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）模型股利現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DDM）47第二節(jié)企業(yè)估值基本方法收入法（絕對估值法）47第二節(jié)

企業(yè)估值基本方法市場法是利用可比公司的市場倍數(shù)對目標(biāo)公司進行估值的方法

可比公司選取幾乎不存在一模一樣的公司，但可比公司的選取要綜合考慮如下因素：業(yè)務(wù)類型業(yè)務(wù)規(guī)模成長階段地域范圍客戶群體可比否？48第二節(jié)企業(yè)估值基本方法市場法是利用可比公司的市場倍數(shù)對目企業(yè)估值基本方法——市場法

市場倍數(shù)選取推薦使用的市場倍數(shù)：EV/EBITDAEV=EBITDA目標(biāo)公司*(EV/EBITDA)可比公司EV/EBIT

EV=EBIT目標(biāo)公司*(EV/EBIT)可比公司P/E

EV=EPS目標(biāo)公司*(P/E)可比公司P/BEV=BVPS目標(biāo)公司*(P/B)可比公司49企業(yè)估值基本方法——市場法市場倍數(shù)選取49市場法

市場倍數(shù)計算

根據(jù)目標(biāo)公司的歷史數(shù)據(jù)算出的乘數(shù)稱為滯后乘數(shù)（靜態(tài)倍數(shù)）根據(jù)目標(biāo)公司的預(yù)測數(shù)據(jù)算出的乘數(shù)稱為牽引乘數(shù)（動態(tài)倍數(shù)）

建議采用動態(tài)倍數(shù)，因為價值體現(xiàn)在未來績效而非歷史績效50市場法市場倍數(shù)計算50——收入法與市場法的比較優(yōu)點局限收入法（FCFF）較為詳細，角度更全面,考慮公司發(fā)展的長期性自由現(xiàn)金流不容易被操縱國內(nèi)上市公司很少進行現(xiàn)金分紅，更適合于應(yīng)用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法去除了稅收和財務(wù)杠桿的影響需要耗費較長的時間，須對公司的營運情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了解數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性與不確定性較為復(fù)雜市場法簡便結(jié)果貼近當(dāng)前市場水平可比公司不一定真的可比

不一定能反映企業(yè)的真實內(nèi)在價值51——收入法與市場法的比較優(yōu)點局限收入法（FCFF）較為詳——收入法與市場法的應(yīng)用估值方法適用行業(yè)不適用行業(yè)FCFF大部分競爭性行業(yè)新成立且在未來若干年內(nèi)現(xiàn)金流為負的企業(yè)FCFE銀行、保險等財務(wù)杠桿較高，資本結(jié)構(gòu)變化較快的行業(yè)周期性較強的行業(yè)DDM公用事業(yè)等成熟、分紅穩(wěn)定的行業(yè)成長型或很少分紅的公司EV/EBITDA資本密集、準壟斷或者具有巨額商譽的收購型公司（大量折舊攤銷壓低了賬面利潤）固定資產(chǎn)更新較快的公司EV/EBIT凈利潤虧損，但毛利、營業(yè)利益并不虧損的公司新成立且在未來若干年內(nèi)現(xiàn)金流為負的企業(yè)P/E周期性較弱，盈利相對穩(wěn)定的行業(yè)，如一般制造業(yè)和服務(wù)業(yè)每股收益為負的公司，周期性公司P/B周期性較強，固定資產(chǎn)較多的行業(yè)，如房地產(chǎn)固定資產(chǎn)較少的行業(yè)52——收入法與市場法的應(yīng)用估值方法適用行業(yè)不適用行業(yè)FCFF大第三節(jié)估值理論與現(xiàn)實估值中的理論與現(xiàn)實估值只是一項工具，重要的還是對行業(yè)和公司的分析，以及找出與市場預(yù)期的差異注意時刻檢測估值的假設(shè)，假設(shè)可能天天在變化，因此估值結(jié)果也應(yīng)保持更新前提假設(shè)受到別人挑戰(zhàn)和質(zhì)疑后怎么辦？看質(zhì)疑點是大是小估值是一門藝術(shù)，更甚于是一門技術(shù)：把邏輯理順，把故事說圓估值對于投資的意義在于通過將企業(yè)內(nèi)在價值與其當(dāng)前股價相比較，確定投資的“安全邊際”是不是估值低于當(dāng)前股價就能立刻買入，或者估值高于當(dāng)前股價就能立刻賣出？價格與價值的偏離到底會持續(xù)多久？53第三節(jié)估值理論與現(xiàn)實估值中的理論與現(xiàn)實53創(chuàng)業(yè)投資中的股權(quán)估值理論基本原理：投資后所得現(xiàn)金流的現(xiàn)值決定當(dāng)前值得投資價值！投資后的現(xiàn)金流=持有期現(xiàn)金流+出售可得現(xiàn)金流（創(chuàng)業(yè)投資只看重后者）內(nèi)在邏輯：基本面決定價值，價值決定價格！創(chuàng)業(yè)投資中的股權(quán)估值理論基本原理：投資后所得現(xiàn)金流的現(xiàn)值決定54創(chuàng)業(yè)投資中的股權(quán)估值理論決定因素：利潤、現(xiàn)金流、增長率？（未上市公司）市場估值水平？（已上市公司）主要方法：股利貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型市盈率法估值市凈率法估值PEG法估值可控資源估值創(chuàng)業(yè)投資中的股權(quán)估值理論決定因素：55一、市盈率估值法的應(yīng)用基本原理：測算公司預(yù)計的修正EPS（剔除非經(jīng)常性損益的干擾）觀測市場的行業(yè)市盈率水平P/E兩者相乘得到基本估值水平：V=修正EPSX行業(yè)P/E根據(jù)股本大小、增長率、行業(yè)地位、管理水平加以修正估值結(jié)果得到最終估值結(jié)果一、市盈率估值法的應(yīng)用基本原理：56云南煤業(yè)能源股份有限公司估值（600792.SH）預(yù)計剔除非經(jīng)常性損益后的每股收益：0.45元行業(yè)平均市盈率為：30倍（現(xiàn)階段市場水平）預(yù)計估值水平：0.45X30=13.5（元）考慮到即將裝入三個煤礦，以及大股東的扶持，股本4億左右，增長率受制于盈利模式（關(guān)聯(lián)交易占60%以上），得到綜合結(jié)論：水平適中；最后估值：13-14元云南煤業(yè)能源股份有限公司估值（600792.SH）預(yù)計剔除非57一、市盈率估值法的應(yīng)用考慮到創(chuàng)業(yè)投資介入較早，能否上市風(fēng)險較大，故此一般都要打折后投資通常打折率為50%-60%（三年期的貨幣時間價值和風(fēng)險溢價）；所以，值得進行創(chuàng)業(yè)投資的價值僅為：6.5-7.5（元）一、市盈率估值法的應(yīng)用考慮到創(chuàng)業(yè)投資介入較早，能否上市風(fēng)險較58二、市凈率估值法的應(yīng)用剔除不良資產(chǎn)后的每股凈資產(chǎn)BVPS行業(yè)市凈率水平P/B預(yù)期估值：V=BVPSXP/B綜合各方面因素進行修正確定最終估值二、市凈率估值法的應(yīng)用剔除不良資產(chǎn)后的每股凈資產(chǎn)BVPS59例如創(chuàng)業(yè)板特色植物種植行業(yè)上市公司的行業(yè)市凈率為8倍；預(yù)計云南萬綠生物股份有限公司的每股凈資產(chǎn)為3元；預(yù)計估值水平：8X3=24（元）考慮該公司行業(yè)地位第一，且訂單飽滿，管理規(guī)范，可以適度上調(diào)25%綜合后最后估值：24X（1+25%）=30（元）創(chuàng)業(yè)投資介入價格為：30X（50%-60%）=15-18元例如創(chuàng)業(yè)板特色植物種植行業(yè)上市公司的行業(yè)市凈率為8倍；60第四章

退出機制

和增值服務(wù)第四章退出機制

和增值服務(wù)61第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資退出機制概述上市后退出一定期限后由創(chuàng)業(yè)企業(yè)回購股權(quán)轉(zhuǎn)讓破產(chǎn)清算后退出第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資退出機制概述上市后退出62第二節(jié)上市后退出國內(nèi)需要在上市后自愿鎖定12個月每次公開市場減持超過5%，需要公告也可以通過大宗交易平臺定向減持給特定投資者（某些投資公司）程序需要很規(guī)范境外上市時即可通過存量發(fā)行減持，上市后減持很自由，沒有鎖定期；缺點是境外市場估值水平低（市場比較理性）第二節(jié)上市后退出國內(nèi)需要在上市后自愿鎖定12個月63第三節(jié)約定回購?fù)顿Y時，與被投資企業(yè)約定，一定期限后不能夠上市，由被投資企業(yè)回購回購價格=投資價格X（1+約定補償率）N約定補償率通常=貸款利率水平+風(fēng)險溢價N為投資年限約定回購只能夠是私下協(xié)議，因為證監(jiān)會不受理存在此類協(xié)議的擬上市公司的上市申請；因此回購存在著法律風(fēng)險第三節(jié)約定回購?fù)顿Y時，與被投資企業(yè)約定，一定期限后不能夠上64例如目前貸款利率為8%，風(fēng)險溢價雙方認可為2%則約定補償率為10%云南萬綠三年后不能夠上市，則公司按照：（15-18）X（1+10%）3

=

20-24（元）回購例如目前貸款利率為8%，風(fēng)險溢價雙方認可為2%65第四節(jié)

增值服務(wù)規(guī)范公司治理提高管理水平培訓(xùn)考察人才推薦幫助開拓市場介紹客戶關(guān)聯(lián)方采購協(xié)助推進上市專業(yè)指導(dǎo)財經(jīng)公關(guān)幫助解決危機資金和技術(shù)公共關(guān)系第四節(jié)增值服務(wù)規(guī)范公司治理協(xié)助推進上市66第五章

創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市能夠如愿退出是進入的最佳理由！第五章創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市能夠如愿退出是進入的最佳理由！67第一節(jié)

國內(nèi)上市第一節(jié)國內(nèi)上市68一、主板

目前實際上指的是上交所首發(fā)發(fā)行股份在8000萬股以上依照《首次公開發(fā)行上市管理辦法》及證監(jiān)會窗口指導(dǎo)須具備股份公司成立滿三年（有限責(zé)任公司整體變更可以連續(xù)計算）之主體資格，近3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更資產(chǎn)完整、人員、財務(wù)、機構(gòu)獨立于控股股東，控股股東不得與擬上市公司形成同業(yè)競爭；一、主板

目前實際上指的是上交所首發(fā)發(fā)行股份在8000萬股以69主板上市標(biāo)準財務(wù)業(yè)績達標(biāo)（3年3000萬元凈利潤，3年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量5000萬元或3億元營業(yè)收入，發(fā)行前總股本不低于3000萬股等）土地、環(huán)保、稅務(wù)、安全、質(zhì)監(jiān)等方面不存在合規(guī)性瑕疵（如省級稅務(wù)部門之無稅收違法違規(guī)記錄、環(huán)保核查報告等）行業(yè)排名居前依此經(jīng)歷改制、重組、引資、上市輔導(dǎo)、保薦、證監(jiān)局驗收、發(fā)行審核司預(yù)審及反饋意見、發(fā)審會（45分鐘，7票獲5票過會）審計、評估和券商、律師之中介服務(wù)主板上市標(biāo)準財務(wù)業(yè)績達標(biāo)（3年3000萬元凈利潤，3年經(jīng)營現(xiàn)70中小企業(yè)板：

目前實際上是深交所除首發(fā)數(shù)量低于8000萬股只要求外，其余完全與主板無異，但是上市后交易所的一線監(jiān)管較為嚴厲中小企業(yè)板：

目前實際上是深交所除首發(fā)數(shù)量低于8000萬股只71創(chuàng)業(yè)板：設(shè)在深交所主體資格：須具備股份公司成立滿三年（有限責(zé)任公司整體變更可以連續(xù)計算）之主體資格，近2年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更盈利標(biāo)準：發(fā)行人最近2年連續(xù)盈利，最近2年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近1年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30％。凈資產(chǎn)規(guī)模：發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于2000萬元，發(fā)行后股本不少于3000萬元。突出主業(yè)：發(fā)行人應(yīng)主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)，符合國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)境保護政策。同時，募集資金只能用于發(fā)展主營業(yè)務(wù)。獨立性要求：與主板相同。創(chuàng)業(yè)板：設(shè)在深交所主體資格：72新三板：中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司代辦股份系統(tǒng)進行轉(zhuǎn)讓試點上市標(biāo)準:(1）依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，存續(xù)時間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計算；(2）業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營能力；(3）公司治理機制健全，合法規(guī)范經(jīng)營；(4）股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)；(5）主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)；(6）全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司要求的其他條件新三板：中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司代辦股份系統(tǒng)進行轉(zhuǎn)讓73新三板：“新三板”掛牌對象面向國家級高科技園區(qū)企業(yè)，2012年8月3號經(jīng)國務(wù)院批準決定擴大非上市股份公司，按照總體規(guī)劃分步推進、穩(wěn)步推進的原則，首批擴大試點除中關(guān)村科技園區(qū)，新增上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津濱海高新區(qū)?！靶氯濉眻髢r券商主要有：申銀萬國、中銀國際證券、國信證券、廣發(fā)證券和國泰君安。新三板：“新三板”掛牌對象面向國家級高科技園區(qū)企業(yè)，20174國內(nèi)上市優(yōu)缺點對比優(yōu)點：估值水平高，融資多，還可以再融資，影響力巨大上市成本低容易吸引創(chuàng)投缺點：標(biāo)準高，程序復(fù)雜；審核繁多，不確定性強違規(guī)成本也在不斷提升國內(nèi)上市優(yōu)缺點對比優(yōu)點：75第二節(jié)

境外上市香港市場主板創(chuàng)業(yè)板美國納斯達克體系全國資本市場小型資本市場美國紐約股票交易所新加坡日本倫敦第二節(jié)境外上市香港市場76第二節(jié)

境外上市優(yōu)點：標(biāo)準較低，程序簡單很大程度上避開了國內(nèi)繁瑣的審核程序估值低，融資少，再融資不太容易缺點：上市前的中介成本高，上市后維護成本更高法律風(fēng)險不容忽視（投資者保護機制強）影響力較小適合國內(nèi)上市無門的創(chuàng)新型企業(yè)第二節(jié)境外上市優(yōu)點：77

1、用愛心來做事，用感恩的心做人。

2、人永遠在追求快樂，永遠在逃避痛苦。

3、有多大的思想，才有多大的能量。

4、人的能量=思想+行動速度的平方。

5、勵志是給人快樂，激勵是給人痛苦。

6、成功者絕不給自己軟弱的借口。

7、你只有一定要，才一定會得到。

8、決心是成功的開始。

9、當(dāng)你沒有借口的那一刻，就是你成功的開始。

10、命運是可以改變的。

11、成功者絕不放棄。

12、成功永遠屬于馬上行動的人。

13、下定決心一定要，才是成功的關(guān)鍵。

14、成功等于目標(biāo)，其他都是這句話的注解。

15、成功是一個過程，并不是一個結(jié)果。

16、成功者學(xué)習(xí)別人的經(jīng)驗，一般人學(xué)習(xí)自己的經(jīng)驗。

17、只有第一名可以教你如何成為第一名。

18、學(xué)習(xí)需要有計劃。

19、完全照成功者的方法來執(zhí)行。

20、九十九次的理論不如一次的行動來得實際。

21、一個勝利者不會放棄，而一個放棄者永遠不會勝利。

22、信心、毅力、勇氣三者具備，則天下沒有做不成的事。23、如果你想得到，你就會得到，你所需要付出的只是行動。

24、一個缺口的杯子，如果換一個角度看它，它仍然是圓的。

25、對于每一個不利條件，都會存在與之相對應(yīng)的有利條件。

26、一個人的快樂，不是因為他擁有的多，而是他計較的少。

27、世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限美好。

28記?。耗闶悄闵拇L；走自己的路，何必在乎其它。

29、你要做多大的事情，就該承受多大的壓力。

30、如果你相信自己，你可以做任何事。

31、天空黑暗到一定程度，星辰就會熠熠生輝。

32、時間順流而下，生活逆水行舟。

33、生活充滿了選擇，而生活的態(tài)度就是一切。

34、人各有志，自己的路自己走。

35、別人的話只能作為一種參考，是不能左右自己的。

36、成功來自使我們成功的信念。

37、相互了解是朋友，相互理解是知己。

38、沒有所謂失敗，除非你不再嘗試。

39、有時可能別人不在乎你，但你不能不在乎自己。

40、你必須成功，因為你不能失敗。

41、羨慕別人得到的，不如珍惜自己擁有的。

42、喜歡一個人，就該讓他（她）快樂。

43、別把生活當(dāng)作游戲，誰游戲人生，生活就懲罰誰，這不是勸誡，而是--規(guī)則！

44、你要求的次數(shù)愈多，你就越容易得到你要的東西，而且連帶地也會得到更多樂趣。

45、把氣憤的心境轉(zhuǎn)化為柔和，把柔和的心境轉(zhuǎn)化為愛，如此，這個世間將更加完美。

46、一份耕耘，一份收獲，付出就有回報永不遭遇過失敗，因我所碰到的都是暫時的挫折。

47、心如鏡，雖外景不斷變化，鏡面卻不會轉(zhuǎn)動，這就是一顆平常心，能夠景轉(zhuǎn)而心不轉(zhuǎn)。

48、每件事情都必須有一個期限，否則，大多數(shù)人都會有多少時間就花掉多少時間。

49、人，其實不需要太多的東西，只要健康地活著，真誠地愛著，也不失為一種富有。

50、生命之長短殊不重要，只要你活得快樂，在有生之年做些有意義的事，便已足夠。

51、活在忙與閑的兩種境界里，才能俯仰自得，享受生活的樂趣，成就人生的意義。

52、一個從來沒有失敗過的人，必然是一個從未嘗試過什么的人。

53、待人退一步，愛人寬一寸，人生自然活得很快樂。

54、經(jīng)驗不是發(fā)生在一個人身上的事件，而是一個人如何看待發(fā)生在他身上的事。

55、加倍努力，證明你想要的不是空中樓閣。勝利是在多次失敗之后才姍姍而來。1、用愛心來做事，用感恩的心做人。78創(chuàng)業(yè)投資（VentureCapital）尹曉冰云南大學(xué)

工商管理與旅游管理學(xué)院創(chuàng)業(yè)投資（VentureCapital）尹曉冰79第一章

創(chuàng)業(yè)投資概述本門課程的價值何在？第一章創(chuàng)業(yè)投資概述本門課程的價值何在？80開篇案例喬布斯和蘋果電腦開篇案例81Apple過去30年的股價

(1984-2013)Apple過去30年的股價

(1984-2013)82Apple的產(chǎn)品線Apple的產(chǎn)品線83Apple的產(chǎn)品線Apple的產(chǎn)品線84Apple的產(chǎn)品線Apple的產(chǎn)品線85APPLE的財務(wù)狀況APPLE的財務(wù)狀況86APPLe歷任CEOAPPLe歷任CEO87Apple和VC邁克·馬克庫拉（MikeMarkkula），蘋果公司第二任CEO。邁克·馬克庫拉1977年對蘋果進行了25萬美元的投資并成為公司第三名員工，這筆投資換取了該公司30%股權(quán)。他同時還參與了公司管理，制定商業(yè)計劃，為該公司聘請了第一位CEO。他還說服史蒂夫-沃茲尼亞克留在蘋果，后者當(dāng)時在惠普工作。他還是一名英特爾早期員工，當(dāng)這家公司上市時，30歲的馬克庫拉成為百萬富翁。他當(dāng)時投資蘋果的錢不足自身總資產(chǎn)1/10。他直到1997年才離開蘋果，喬布斯回歸時，他已經(jīng)離開。他后來還投資了數(shù)個創(chuàng)業(yè)公司，還為大學(xué)捐款。Apple和VC邁克·馬克庫拉（MikeMarkkula）88第一節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資的概念二、創(chuàng)業(yè)投資的性質(zhì)向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。創(chuàng)業(yè)企業(yè)，系指在中華人民共和國境內(nèi)注冊設(shè)立的處于創(chuàng)建或重建過程中的成長性企業(yè)，但不含已經(jīng)在公開市場上市的企業(yè)。

第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的概念二、創(chuàng)業(yè)投資的性質(zhì)89第一節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資的概念二、創(chuàng)業(yè)投資的性質(zhì)（一）創(chuàng)業(yè)投資的基本特征股權(quán)投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟前介入私募投資回收方式是股權(quán)轉(zhuǎn)讓目的是獲得資本增值收益期限長、風(fēng)險大、回報高附帶大量的增值服務(wù)第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的概念二、創(chuàng)業(yè)投資的性質(zhì)90第一節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資的概念一、創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資的定義（二）創(chuàng)業(yè)投資的組織形式創(chuàng)業(yè)投資基金（VCF）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（CVC）第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的概念一、創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資的定義91著名的創(chuàng)業(yè)投資基金IDGVCPartnersDTCapitalPartnersSequoiaCapitalChina著名的創(chuàng)業(yè)投資基金IDGVCPartners92著名的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)軟銀亞洲、TPG旗下的新橋投資、黑石資本、凱雷資本、KKR、3i集團等國內(nèi)著名的是弘毅投資（聯(lián)想控股旗下）、賽富（SAIF）、北極光創(chuàng)投、青云創(chuàng)投、新天域資本（NewHorizonCapital）

著名的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)軟銀亞洲、TPG旗下的新橋投資、黑石資本、93第一節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資的概念二、創(chuàng)業(yè)投資的性質(zhì)（三）創(chuàng)業(yè)投資的類型天使投資（BA）夾層資本（MC）過橋資本（BC）私募股權(quán)投資（PE）重振資本（TC）擴張期孵化期種子期成長期成熟期第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的概念二、創(chuàng)業(yè)投資的性質(zhì)擴張期孵化期種子期成94天使投資PE投資普通創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資種子階段

孵化階段籌備上市階段Pre-IPO

成長階段

擴張階段夾層資本過橋資本天使投資PE投資普通創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資種子階段孵化階段籌95第一節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資的概念二、創(chuàng)業(yè)投資的性質(zhì)（四）創(chuàng)業(yè)資本的來源募集回轉(zhuǎn)第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的概念二、創(chuàng)業(yè)投資的性質(zhì)96第一節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資的概念三、創(chuàng)業(yè)投資的

意義（一）中小企業(yè)的融資渠道（二）社會閑置資本的投資渠道第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的概念三、創(chuàng)業(yè)投資的意義97第二節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展沿革一、創(chuàng)業(yè)投資在國外的起源和發(fā)展源于美國20世紀20-30年代杜邦公司對通用汽車投了第一筆VC第一家真正意義的VC-ARD1946年由哈佛商學(xué)院的前院長，VC之父GeorgesDoroit等在麻州創(chuàng)立VC的四次浪潮二戰(zhàn)后的電子工業(yè)60年代的制藥產(chǎn)業(yè)70-80年代的計算機90年代末期的互聯(lián)網(wǎng)第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展沿革一、創(chuàng)業(yè)投資在國外的起源和發(fā)展98第二節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資在中國二、創(chuàng)業(yè)投資在中國80年代探索90年代起步1983年美國人即創(chuàng)立了“中國創(chuàng)業(yè)投資公司”1992年IDG在波士頓成立太平洋中國基金1995年人行頒布“設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法”DFJ（德豐杰）、SAIF（SoftbankAsiaInfrastructureFunds）本世紀快速發(fā)展2005年FDJ的張帆和沈南鵬與紅杉資本創(chuàng)辦紅杉資本中國基金2005年Carlyle入股太平洋保險和收購徐州工程機械（601601SH）海外VC國內(nèi)VC第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資在中國二、創(chuàng)業(yè)投資在中國99第三節(jié)

發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的條件快速發(fā)展的經(jīng)濟環(huán)境能夠產(chǎn)生創(chuàng)業(yè)熱情有助于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展有足夠的社會資本基本成型的資本市場體系資本市場能夠確保創(chuàng)業(yè)投資的盈利模式創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠接受創(chuàng)業(yè)投資的運作模式制度供給能夠滿足最低需求投資者保護規(guī)范運行的要求股權(quán)投資的文化能夠形成第三節(jié)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的條件快速發(fā)展的經(jīng)濟環(huán)境100沈南鵬：從創(chuàng)業(yè)者到創(chuàng)業(yè)投資者數(shù)學(xué)天才，上海交大89年畢業(yè)，耶魯大學(xué)MBA碩士，后任花旗、雷曼和德意志銀行1999年創(chuàng)辦“攜程網(wǎng)”，先后得到IDG、軟銀和凱雷等的創(chuàng)業(yè)投資，2003年在納斯達克成功IPO，2004年套現(xiàn)離開攜程；2003年創(chuàng)辦“如家”快捷酒店，2006年在納斯達克成功IPO；7年里的兩次成功的IPO，使得沈南鵬不僅為創(chuàng)業(yè)投資者提供了巨大的投資回報，也為自己贏得了創(chuàng)業(yè)精神的獎勵；開創(chuàng)了“創(chuàng)辦企業(yè)如養(yǎng)豬”的理論；沈南鵬用自己創(chuàng)業(yè)所得，與紅杉資本合資成立了紅杉資本中國基金，成為目前最著名的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，本人也是著名的天使投資人。沈南鵬：從創(chuàng)業(yè)者到創(chuàng)業(yè)投資者數(shù)學(xué)天才，上海交大89年畢業(yè)，耶101馬云：創(chuàng)業(yè)投資淘到的寶！馬云，1988年畢業(yè)于杭州師范學(xué)院（大學(xué)）英語專業(yè)，1995年赴美首次接觸Internet，回國后創(chuàng)辦“中國的黃頁”，后加盟外經(jīng)貿(mào)部國際電子商務(wù)中心；1999年辭職創(chuàng)辦B2B:阿里巴巴，2003年創(chuàng)辦C2C：淘寶和“支付寶”，2005購并雅虎中國；2007年11月6日阿里巴巴在香港主板上市馬云：創(chuàng)業(yè)投資淘到的寶！馬云，1988年畢業(yè)于杭州師范學(xué)院（102創(chuàng)業(yè)投資始終伴隨第一輪：1999年自籌50萬元起步，蔡崇信協(xié)助其從高盛等創(chuàng)投公司獲得500萬美元的“天使基金”；第二輪：1999年底獲得孫正義的軟銀投資2000萬美元，隨后從容度過互聯(lián)網(wǎng)公司的寒冬；第三輪：2004年，從軟銀（6000萬美元）、富達創(chuàng)投、寰慧投資和TDF募資8200萬美元；第四輪：從軟銀和雅虎融資數(shù)億美元。創(chuàng)業(yè)投資始終伴隨第一輪：1999年自籌50萬元起步，蔡崇信協(xié)103第四節(jié)

學(xué)習(xí)創(chuàng)業(yè)投資的意義廣闊的行業(yè)空間創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)相關(guān)中介一條實現(xiàn)夢想的道路第四節(jié)學(xué)習(xí)創(chuàng)業(yè)投資的意義廣闊的行業(yè)空間104我的觀點：人生在世，有權(quán)利追求更好的生活品質(zhì)，更高的精神境界，更廣闊的發(fā)展空間，更豐富的人生閱歷，更受尊重的社會地位；只要有道，名利無罪！成功就是在不違背法律和道德的前提下實現(xiàn)自己的追求和愿望：如果還能得到理解，那就叫完美！我的觀點：人生在世，有權(quán)利追求更好的生活品質(zhì)，更高的精神境界105第二章

盡職調(diào)查了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)第二章盡職調(diào)查了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)106DueDiligenceInvestigation在企業(yè)的配合下，對企業(yè)的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)和報告、管理人員的背景、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和資金風(fēng)險做全面深入的調(diào)查、審核和評價，多發(fā)生在即將進行股權(quán)投資或并購、重組之前。DueDiligenceInvestigation在企107第一節(jié)

優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的基本特征有一個優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者及其創(chuàng)業(yè)團隊產(chǎn)品或服務(wù)有足夠的市場空間創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商業(yè)計劃是合理和可操作的創(chuàng)業(yè)企業(yè)所缺的主要是資本第一節(jié)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的基本特征有一個優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者及其創(chuàng)業(yè)團隊108一、有一個優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)團隊1.優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者充滿激情和理智精力充沛且很執(zhí)著執(zhí)行力強較強的溝通能力有人格魅力有領(lǐng)導(dǎo)能力和領(lǐng)導(dǎo)藝術(shù)熟悉社會、習(xí)俗和觀念2.優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團隊團結(jié)一致目標(biāo)和愿景相同專業(yè)和背景符合要求技術(shù)人才財務(wù)人才營銷人才綜合管理人才人力資源管理人才一、有一個優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)團隊1.優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者充滿激情和109二、產(chǎn)品或服務(wù)有足夠的市場空間產(chǎn)品和服務(wù)的效能是什么？目標(biāo)客戶群體是存在嗎？競爭對手和類似產(chǎn)品是什么？目標(biāo)市場渠道能夠建立嗎？創(chuàng)新和創(chuàng)新價值存在嗎？二、產(chǎn)品或服務(wù)有足夠的市場空間產(chǎn)品和服務(wù)的效能是什么？110三、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商業(yè)計劃是合理和可操作的如何啟動項目？如何發(fā)展項目？技術(shù)問題如何解決？管理問題如何解決？市場推廣問題如何解決？三、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商業(yè)計劃是合理和可操作的如何啟動項目？111四、創(chuàng)業(yè)成功所缺的主要是資本整個項目需要多少資本投入？初步的融資安排是怎樣的？除了資本外，創(chuàng)業(yè)成功的條件是否都已經(jīng)具備？四、創(chuàng)業(yè)成功所缺的主要是資本整個項目需要多少資本投入？112第二節(jié)

調(diào)查公司的基本情況查閱基本證照了解公司治理獲取技術(shù)和準入文件收集財務(wù)資料基本的人力資源信息第二節(jié)調(diào)查公司的基本情況查閱基本證照113一、查閱基本證照營業(yè)執(zhí)照稅務(wù)登記證（國稅、地稅）開戶許可證和貸款卡組織機構(gòu)代碼本相關(guān)資質(zhì)證書以上資料之復(fù)印件均需加蓋印鑒一、查閱基本證照營業(yè)執(zhí)照114二、了解公司治理投資協(xié)議和公司章程實收資本股權(quán)結(jié)構(gòu)主要股東及實際控制人實際控制人股東會、董事會、監(jiān)事會運行狀況會議記錄、會議紀要、會議決議董事會組成和董事會工作高管工作情況職責(zé)分工工作報告關(guān)聯(lián)方關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)方主要有哪些？關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模、比重關(guān)聯(lián)交易定價的公允性？關(guān)聯(lián)方資金往來內(nèi)部控制運行內(nèi)控制度體系獨立董事審計委員會內(nèi)審部門風(fēng)險管理重視還是漠視投資者保護二、了解公司治理投資協(xié)議和公司章程關(guān)聯(lián)方關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易115三、技術(shù)和準入文件技術(shù)和工藝流程說明專利及知識產(chǎn)權(quán)證明可行性研究報告立項批復(fù)或備案許可（發(fā)改委）環(huán)境評價報告和環(huán)保核查意見（環(huán)保部門）技術(shù)監(jiān)督和質(zhì)量管理的相關(guān)證照項目用地和土地使用權(quán)屬規(guī)劃和建設(shè)許可三、技術(shù)和準入文件技術(shù)和工藝流程說明116四、基本的財務(wù)資料全套的財務(wù)制度成立以來的財務(wù)報告和審計報告今年以來的財務(wù)報表銀行基本賬戶及其他賬戶信息銀企關(guān)系稅務(wù)關(guān)系勞動關(guān)系民間融資四、基本的財務(wù)資料全套的財務(wù)制度117四、基本的財務(wù)資料主要收入明細賬主要成本費用明細賬稅金繳納情況工資薪酬發(fā)放情況社保繳納情況主要的債權(quán)債務(wù)關(guān)系銀行借款本金和利息支付情況是否存在或有負債四、基本的財務(wù)資料主要收入明細賬118四、基本的財務(wù)資料長期股權(quán)投資明細無形資產(chǎn)明細長期待攤費用明細銀行債務(wù)明細預(yù)收賬款明細應(yīng)付賬款明細其他應(yīng)付款明細應(yīng)交稅費明細貨幣資金應(yīng)收賬款明細預(yù)付款項明細其他應(yīng)收款的明細存貨明細固定資產(chǎn)明細在建工程明細四、基本的財務(wù)資料長期股權(quán)投資明細貨幣資金119第三節(jié)

評估創(chuàng)業(yè)成功的概率創(chuàng)新之處？可行性？第三節(jié)評估創(chuàng)業(yè)成功的概率創(chuàng)新之處？可行性？120第三節(jié)

評估創(chuàng)業(yè)成功的概率創(chuàng)新之處何在？技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)創(chuàng)新商業(yè)模式創(chuàng)新市場機會創(chuàng)新組織創(chuàng)新第三節(jié)評估創(chuàng)業(yè)成功的概率創(chuàng)新之處何在？121第三章

投資估值第三章投資估值122第一節(jié)

投資估值的基本原理一、企業(yè)價值的分類經(jīng)營價值：持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下的企業(yè)價值，是企業(yè)價值創(chuàng)造的實質(zhì)來源清算價值：破產(chǎn)清算假設(shè)下的企業(yè)價值，是企業(yè)各項資產(chǎn)的現(xiàn)值之和并購價值：被收購假設(shè)下的企業(yè)價值，由于收購者的協(xié)同效應(yīng)，一般會較被收購企業(yè)內(nèi)在價值有一定溢價市場價值：企業(yè)在資本市場可能的價值或未上市情況下的產(chǎn)權(quán)市場轉(zhuǎn)讓價值。123第一節(jié)投資估值的基本原理一、企業(yè)價值的分類45第一節(jié)

投資估值的基本原理二、企業(yè)價值的方法收入法市場法124第一節(jié)投資估值的基本原理二、企業(yè)價值的方法46第二節(jié)

企業(yè)估值基本方法

收入法（絕對估值法）計算企業(yè)價值（Enterprisevalue）的模型自由現(xiàn)金流（FCFF）模型經(jīng)濟利潤法（EVA）計算股權(quán)價值（Equityvalue）的模型股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）模型股利現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DDM）125第二節(jié)企業(yè)估值基本方法收入法（絕對估值法）47第二節(jié)

企業(yè)估值基本方法市場法是利用可比公司的市場倍數(shù)對目標(biāo)公司進行估值的方法

可比公司選取幾乎不存在一模一樣的公司，但可比公司的選取要綜合考慮如下因素：業(yè)務(wù)類型業(yè)務(wù)規(guī)模成長階段地域范圍客戶群體可比否？126第二節(jié)企業(yè)估值基本方法市場法是利用可比公司的市場倍數(shù)對目企業(yè)估值基本方法——市場法

市場倍數(shù)選取推薦使用的市場倍數(shù)：EV/EBITDAEV=EBITDA目標(biāo)公司*(EV/EBITDA)可比公司EV/EBIT

EV=EBIT目標(biāo)公司*(EV/EBIT)可比公司P/E

EV=EPS目標(biāo)公司*(P/E)可比公司P/BEV=BVPS目標(biāo)公司*(P/B)可比公司127企業(yè)估值基本方法——市場法市場倍數(shù)選取49市場法

市場倍數(shù)計算

根據(jù)目標(biāo)公司的歷史數(shù)據(jù)算出的乘數(shù)稱為滯后乘數(shù)（靜態(tài)倍數(shù)）根據(jù)目標(biāo)公司的預(yù)測數(shù)據(jù)算出的乘數(shù)稱為牽引乘數(shù)（動態(tài)倍數(shù)）

建議采用動態(tài)倍數(shù)，因為價值體現(xiàn)在未來績效而非歷史績效128市場法市場倍數(shù)計算50——收入法與市場法的比較優(yōu)點局限收入法（FCFF）較為詳細，角度更全面,考慮公司發(fā)展的長期性自由現(xiàn)金流不容易被操縱國內(nèi)上市公司很少進行現(xiàn)金分紅，更適合于應(yīng)用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法去除了稅收和財務(wù)杠桿的影響需要耗費較長的時間，須對公司的營運情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了解數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性與不確定性較為復(fù)雜市場法簡便結(jié)果貼近當(dāng)前市場水平可比公司不一定真的可比

不一定能反映企業(yè)的真實內(nèi)在價值129——收入法與市場法的比較優(yōu)點局限收入法（FCFF）較為詳——收入法與市場法的應(yīng)用估值方法適用行業(yè)不適用行業(yè)FCFF大部分競爭性行業(yè)新成立且在未來若干年內(nèi)現(xiàn)金流為負的企業(yè)FCFE銀行、保險等財務(wù)杠桿較高，資本結(jié)構(gòu)變化較快的行業(yè)周期性較強的行業(yè)DDM公用事業(yè)等成熟、分紅穩(wěn)定的行業(yè)成長型或很少分紅的公司EV/EBITDA資本密集、準壟斷或者具有巨額商譽的收購型公司（大量折舊攤銷壓低了賬面利潤）固定資產(chǎn)更新較快的公司EV/EBIT凈利潤虧損，但毛利、營業(yè)利益并不虧損的公司新成立且在未來若干年內(nèi)現(xiàn)金流為負的企業(yè)P/E周期性較弱，盈利相對穩(wěn)定的行業(yè)，如一般制造業(yè)和服務(wù)業(yè)每股收益為負的公司，周期性公司P/B周期性較強，固定資產(chǎn)較多的行業(yè)，如房地產(chǎn)固定資產(chǎn)較少的行業(yè)130——收入法與市場法的應(yīng)用估值方法適用行業(yè)不適用行業(yè)FCFF大第三節(jié)估值理論與現(xiàn)實估值中的理論與現(xiàn)實估值只是一項工具，重要的還是對行業(yè)和公司的分析，以及找出與市場預(yù)期的差異注意時刻檢測估值的假設(shè)，假設(shè)可能天天在變化，因此估值結(jié)果也應(yīng)保持更新前提假設(shè)受到別人挑戰(zhàn)和質(zhì)疑后怎么辦？看質(zhì)疑點是大是小估值是一門藝術(shù)，更甚于是一門技術(shù)：把邏輯理順，把故事說圓估值對于投資的意義在于通過將企業(yè)內(nèi)在價值與其當(dāng)前股價相比較，確定投資的“安全邊際”是不是估值低于當(dāng)前股價就能立刻買入，或者估值高于當(dāng)前股價就能立刻賣出？價格與價值的偏離到底會持續(xù)多久？131第三節(jié)估值理論與現(xiàn)實估值中的理論與現(xiàn)實53創(chuàng)業(yè)投資中的股權(quán)估值理論基本原理：投資后所得現(xiàn)金流的現(xiàn)值決定當(dāng)前值得投資價值！投資后的現(xiàn)金流=持有期現(xiàn)金流+出售可得現(xiàn)金流（創(chuàng)業(yè)投資只看重后者）內(nèi)在邏輯：基本面決定價值，價值決定價格！創(chuàng)業(yè)投資中的股權(quán)估值理論基本原理：投資后所得現(xiàn)金流的現(xiàn)值決定132創(chuàng)業(yè)投資中的股權(quán)估值理論決定因素：利潤、現(xiàn)金流、增長率？（未上市公司）市場估值水平？（已上市公司）主要方法：股利貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型市盈率法估值市凈率法估值PEG法估值可控資源估值創(chuàng)業(yè)投資中的股權(quán)估值理論決定因素：133一、市盈率估值法的應(yīng)用基本原理：測算公司預(yù)計的修正EPS（剔除非經(jīng)常性損益的干擾）觀測市場的行業(yè)市盈率水平P/E兩者相乘得到基本估值水平：V=修正EPSX行業(yè)P/E根據(jù)股本大小、增長率、行業(yè)地位、管理水平加以修正估值結(jié)果得到最終估值結(jié)果一、市盈率估值法的應(yīng)用基本原理：134云南煤業(yè)能源股份有限公司估值（600792.SH）預(yù)計剔除非經(jīng)常性損益后的每股收益：0.45元行業(yè)平均市盈率為：30倍（現(xiàn)階段市場水平）預(yù)計估值水平：0.45X30=13.5（元）考慮到即將裝入三個煤礦，以及大股東的扶持，股本4億左右，增長率受制于盈利模式（關(guān)聯(lián)交易占60%以上），得到綜合結(jié)論：水平適中；最后估值：13-14元云南煤業(yè)能源股份有限公司估值（600792.SH）預(yù)計剔除非135一、市盈率估值法的應(yīng)用考慮到創(chuàng)業(yè)投資介入較早，能否上市風(fēng)險較大，故此一般都要打折后投資通常打折率為50%-60%（三年期的貨幣時間價值和風(fēng)險溢價）；所以，值得進行創(chuàng)業(yè)投資的價值僅為：6.5-7.5（元）一、市盈率估值法的應(yīng)用考慮到創(chuàng)業(yè)投資介入較早，能否上市風(fēng)險較136二、市凈率估值法的應(yīng)用剔除不良資產(chǎn)后的每股凈資產(chǎn)BVPS行業(yè)市凈率水平P/B預(yù)期估值：V=BVPSXP/B綜合各方面因素進行修正確定最終估值二、市凈率估值法的應(yīng)用剔除不良資產(chǎn)后的每股凈資產(chǎn)BVPS137例如創(chuàng)業(yè)板特色植物種植行業(yè)上市公司的行業(yè)市凈率為8倍；預(yù)計云南萬綠生物股份有限公司的每股凈資產(chǎn)為3元；預(yù)計估值水平：8X3=24（元）考慮該公司行業(yè)地位第一，且訂單飽滿，管理規(guī)范，可以適度上調(diào)25%綜合后最后估值：24X（1+25%）=30（元）創(chuàng)業(yè)投資介入價格為：30X（50%-60%）=15-18元例如創(chuàng)業(yè)板特色植物種植行業(yè)上市公司的行業(yè)市凈率為8倍；138第四章

退出機制

和增值服務(wù)第四章退出機制

和增值服務(wù)139第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資退出機制概述上市后退出一定期限后由創(chuàng)業(yè)企業(yè)回購股權(quán)轉(zhuǎn)讓破產(chǎn)清算后退出第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資退出機制概述上市后退出140第二節(jié)上市后退出國內(nèi)需要在上市后自愿鎖定12個月每次公開市場減持超過5%，需要公告也可以通過大宗交易平臺定向減持給特定投資者（某些投資公司）程序需要很規(guī)范境外上市時即可通過存量發(fā)行減持，上市后減持很自由，沒有鎖定期；缺點是境外市場估值水平低（市場比較理性）第二節(jié)上市后退出國內(nèi)需要在上市后自愿鎖定12個月141第三節(jié)約定回購?fù)顿Y時，與被投資企業(yè)約定，一定期限后不能夠上市，由被投資企業(yè)回購回購價格=投資價格X（1+約定補償率）N約定補償率通常=貸款利率水平+風(fēng)險溢價N為投資年限約定回購只能夠是私下協(xié)議，因為證監(jiān)會不受理存在此類協(xié)議的擬上市公司的上市申請；因此回購存在著法律風(fēng)險第三節(jié)約定回購?fù)顿Y時，與被投資企業(yè)約定，一定期限后不能夠上142例如目前貸款利率為8%，風(fēng)險溢價雙方認可為2%則約定補償率為10%云南萬綠三年后不能夠上市，則公司按照：（15-18）X（1+10%）3

=

20-24（元）回購例如目前貸款利率為8%，風(fēng)險溢價雙方認可為2%143第四節(jié)

增值服務(wù)規(guī)范公司治理提高管理水平培訓(xùn)考察人才推薦幫助開拓市場介紹客戶關(guān)聯(lián)方采購協(xié)助推進上市專業(yè)指導(dǎo)財經(jīng)公關(guān)幫助解決危機資金和技術(shù)公共關(guān)系第四節(jié)增值服務(wù)規(guī)范公司治理協(xié)助推進上市144第五章

創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市能夠如愿退出是進入的最佳理由！第五章創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市能夠如愿退出是進入的最佳理由！145第一節(jié)

國內(nèi)上市第一節(jié)國內(nèi)上市146一、主板

目前實際上指的是上交所首發(fā)發(fā)行股份在8000萬股以上依照《首次公開發(fā)行上市管理辦法》及證監(jiān)會窗口指導(dǎo)須具備股份公司成立滿三年（有限責(zé)任公司整體變更可以連續(xù)計算）之主體資格，近3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更資產(chǎn)完整、人員、財務(wù)、機構(gòu)獨立于控股股東，控股股東不得與擬上市公司形成同業(yè)競爭；一、主板

目前實際上指的是上交所首發(fā)發(fā)行股份在8000萬股以147主板上市標(biāo)準財務(wù)業(yè)績達標(biāo)（3年3000萬元凈利潤，3年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量5000萬元或3億元營業(yè)收入，發(fā)行前總股本不低于3000萬股等）土地、環(huán)保、稅務(wù)、安全、質(zhì)監(jiān)等方面不存在合規(guī)性瑕疵（如省級稅務(wù)部門之無稅收違法違規(guī)記錄、環(huán)保核查報告等）行業(yè)排名居前依此經(jīng)歷改制、重組、引資、上市輔導(dǎo)、保薦、證監(jiān)局驗收、發(fā)行審核司預(yù)審及反饋意見、發(fā)審會（45分鐘，7票獲5票過會）審計、評估和券商、律師之中介服務(wù)主板上市標(biāo)準財務(wù)業(yè)績達標(biāo)（3年3000萬元凈利潤，3年經(jīng)營現(xiàn)148中小企業(yè)板：

目前實際上是深交所除首發(fā)數(shù)量低于8000萬股只要求外，其余完全與主板無異，但是上市后交易所的一線監(jiān)管較為嚴厲中小企業(yè)板：

目前實際上是深交所除首發(fā)數(shù)量低于8000萬股只149創(chuàng)業(yè)板：設(shè)在深交所主體資格：須具備股份公司成立滿三年（有限責(zé)任公司整體變更可以連續(xù)計算）之主體資格，近2年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更盈利標(biāo)準：發(fā)行人最近2年連續(xù)盈利，最近2年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近1年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30％。凈資產(chǎn)規(guī)模：發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于2000萬元，發(fā)行后股本不少于3000萬元。突出主業(yè)：發(fā)行人應(yīng)主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)，符合國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)境保護政策。同時