項目融資模式基礎(chǔ)課件

第六章項目融資模式基礎(chǔ)項目融資模式設(shè)計的原則項目融資模式的結(jié)構(gòu)特征以融資主體劃分的融資模式以特殊協(xié)議為基礎(chǔ)的項目融資模式第六章項目融資模式基礎(chǔ)項目融資模式設(shè)計的原則2融資模式設(shè)計要考慮的問題？項目融資模式是指項目法人取得資金的具體形式。解決who,how的問題融資模式設(shè)計事實上是一個多目標(biāo)的決策過程：融資的可行性實現(xiàn)銀行對風(fēng)險的要求實現(xiàn)投資者的目標(biāo)結(jié)合項目特點實現(xiàn)其他項目相關(guān)者的目標(biāo)2融資模式設(shè)計要考慮的問題？項目融資模式是指項目法人取得資金3§1項目融資模式設(shè)計的原則實現(xiàn)有限追索(貸款銀行對追索的三方面考慮)實現(xiàn)項目風(fēng)險的合理分擔(dān)最大限度地降低融資成本(三個途徑)實現(xiàn)發(fā)起人對項目較少的股本投入，有效地利用財務(wù)杠桿處理好項目融資與市場安排之間的關(guān)系近期和遠期融資戰(zhàn)略的綜合考慮實現(xiàn)非公司負債型融資實現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化3§1項目融資模式設(shè)計的原則實現(xiàn)有限追索(貸款銀行對追索的4融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題融資結(jié)構(gòu)是指融通資金的諸組成要素，如資金來源、融資方式、融資期限、利率等的組合和構(gòu)成要做到融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，應(yīng)該把握的基本原則是：以融資需要的資金成本和籌資效率為標(biāo)準(zhǔn)，力求融資組成要素的合理化、多元化。這一原則包括以下幾個方面：融資方式種類結(jié)構(gòu)優(yōu)化融資成本的優(yōu)化融資期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化：控制短期債務(wù)、債務(wù)償還期與投資人資金回收期銜接、債務(wù)還本付息時間均衡分布、利率結(jié)構(gòu)優(yōu)化、貨幣幣種結(jié)構(gòu)優(yōu)化、籌資方式可轉(zhuǎn)換原則4融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題融資結(jié)構(gòu)是指融通資金的諸組成要素，如資金5§2項目融資模式的結(jié)構(gòu)特征在貸款形式方面的特征在信用保證方面的特征在貸款發(fā)放方面的階段特征5§2項目融資模式的結(jié)構(gòu)特征在貸款形式方面的特征6項目融資模式的基本結(jié)構(gòu)特征貸款形式有限追索或無追索的貸款購買項目一定的資源儲量和產(chǎn)品信用保證對項目資產(chǎn)的第一抵押權(quán)，對項目現(xiàn)金流量的有效控制一切與項目有關(guān)的契約性權(quán)益的轉(zhuǎn)讓項目成為單一實體，限制籌措其他債務(wù)資金項目投資者(或工程公司)提供完工擔(dān)保(新建項目)長期產(chǎn)品銷售協(xié)議支持在貸款發(fā)放方面的階段特征項目的建設(shè)、開發(fā)階段項目運營階段6項目融資模式的基本結(jié)構(gòu)特征貸款形式7項目融資結(jié)構(gòu)的兩個階段(建設(shè)階段)擔(dān)保銀行工程公司項目投資者項目公司(借款人)貸款銀行信用保證：

①工程合同的權(quán)益轉(zhuǎn)讓②工程擔(dān)保的權(quán)益轉(zhuǎn)讓工程履約擔(dān)保建設(shè)費用擔(dān)保7項目融資結(jié)構(gòu)的兩個階段(建設(shè)階段)擔(dān)保銀行工程公司項目投資8項目融資結(jié)構(gòu)的兩個階段(運營階段)債務(wù)償還項目公司貸款銀行產(chǎn)品購買者信用保證：①銷售合同(及擔(dān)保)

的權(quán)益轉(zhuǎn)讓②建立銀行監(jiān)控帳戶

接收銷售收入項目投資者盈余資金銷售收入產(chǎn)品擔(dān)保8項目融資結(jié)構(gòu)的兩個階段(運營階段)債務(wù)償還項目公司貸款銀行9§3以融資主體劃分的融資模式思考題：投資模式的前二種解決的是由投資者去面對銀行融資還是由項目公司(或其他項目實體)去融資的問題在第三章所述及的三種投資結(jié)構(gòu)：公司型、合伙制(有限、一般)、契約型(非公司合作結(jié)構(gòu))中，分別可以采取上述兩種融資模式中的哪種？從銀行和投資者角度，分析一下上述幾種投資結(jié)構(gòu)下各種投資模式的優(yōu)缺點？9§3以融資主體劃分的融資模式思考題：10投資者直接安排項目融資(一)根據(jù)合資協(xié)議，投資者分別投入一定比例的自有資金，統(tǒng)一安排項目融資，由各投資者獨立與貸款銀行簽協(xié)議投資者按投資比例合資組建一個項目管理公司，負責(zé)項目建設(shè)，代表投資者簽訂工程建設(shè)合同，監(jiān)督項目建設(shè)，支付項目建設(shè)費用項目建成后，項目管理公司負責(zé)項目的經(jīng)營與管理，并作為投資者的代理人銷售項目產(chǎn)品項目的銷售收入進入貸款銀行監(jiān)控下的賬戶，按融資協(xié)議中規(guī)定的資金使用的優(yōu)先序列用于支付生產(chǎn)費用、再投資，到期債務(wù)及盈余資金分配10投資者直接安排項目融資(一)根據(jù)合資協(xié)議，投資者分別投入投資者直接安排項目融資的結(jié)構(gòu)之一

項目投資者合資協(xié)議盈余資金管理協(xié)議銷售代理協(xié)議合資項目管理公司合資項目銷售合同項目工程合同自有資金工程公司建設(shè)費用產(chǎn)品產(chǎn)品購買者貸款資金生產(chǎn)費用資本再投入銷售收入銀行監(jiān)控帳戶貸款銀團債務(wù)償還融資協(xié)議投資者直接安排項目融資的結(jié)構(gòu)之一12投資者直接安排項目融資(二)投資者按照投資比例，直接支付項目的建設(shè)費用和生產(chǎn)費用，根據(jù)自己的財務(wù)狀況自行安排融資項目投資者根據(jù)合資協(xié)議組建合資項目，任命項目管理公司負責(zé)項目的建設(shè)和生產(chǎn)管理項目管理公司代表投資者安排項目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營，組織原材料供應(yīng)，并根據(jù)投資比例將項目產(chǎn)品分配給項目投資者投資者按協(xié)議規(guī)定的價格購買產(chǎn)品，銷售收入根據(jù)與貸款銀行之間簽訂的現(xiàn)金流量管理協(xié)議進入貸款銀行監(jiān)控帳戶，并按照資金使用優(yōu)先序列進行分配12投資者直接安排項目融資(二)投資者按照投資比例，直接支付投資者直接安排項目融資的結(jié)構(gòu)之二貸款銀行貸款銀行融資安排項目投資者項目投資者合資協(xié)議項目管理公司合資項目建設(shè)/生產(chǎn)費用現(xiàn)金流量管理產(chǎn)品項目工程合同建設(shè)費用工程公司銷售收入產(chǎn)品購買協(xié)議債務(wù)償還債務(wù)償還盈余資金盈余資金生產(chǎn)費用生產(chǎn)費用產(chǎn)品建設(shè)/生產(chǎn)費用融資安排銷售收入產(chǎn)品購買協(xié)議現(xiàn)金流量管理投資者直接安排項目融資的結(jié)構(gòu)之二貸款銀行貸款銀行融資安排項目14投資者直接安排項目融資的優(yōu)點投資者可以根據(jù)其投資戰(zhàn)略需要較靈活地安排融資結(jié)構(gòu)不同投資者可以根據(jù)需要在多種融資方式和資金來源中進行自主選擇和組合投資者可以根據(jù)項目現(xiàn)金流和自身資金狀況較靈活地安排債務(wù)比例信譽好的投資者可以充分利用其商業(yè)信譽得到優(yōu)惠的貸款條件投資者直接擁有項目資產(chǎn)并控制現(xiàn)金流量，有利于作靈活的稅務(wù)安排融資可以安排在有限追索的基礎(chǔ)上，追索的程度和范圍可以在項目的不同階段之間發(fā)生變化14投資者直接安排項目融資的優(yōu)點投資者可以根據(jù)其投資戰(zhàn)略需要15投資者直接安排項目融資缺點貸款由投資者安排并直接承擔(dān)債務(wù)責(zé)任，實現(xiàn)有限追索在法律上相對較復(fù)雜若不同投資者在信譽、財務(wù)狀況、營銷和管理能力等方面不一致，以現(xiàn)金流量及項目資產(chǎn)作為融資擔(dān)保和抵押在法律上就較為復(fù)雜在安排融資時需要劃清投資者在項目中所承擔(dān)的融資責(zé)任和其它業(yè)務(wù)責(zé)任之間的界限較難安排成為非公司負債型融資15投資者直接安排項目融資缺點貸款由投資者安排并直接承擔(dān)債務(wù)16通過項目公司安排項目融資兩種基本形式：通過項目子公司安排融資建立項目子公司，以該子公司的名義與其它投資者組成合資結(jié)構(gòu)安排融資。由于項目子公司缺乏必要的信用記錄，可能需要投資者提供一定的信用支持和保證。通過項目公司安排融資由投資者共同投資組建一個項目公司，以項目公司的名義建設(shè)、擁有、經(jīng)營項目和安排有限追索融資。項目建設(shè)期間，投資者為貸款銀行提供完工擔(dān)保。16通過項目公司安排項目融資兩種基本形式：通過項目子公司安排融資項目投資者項目子公司貸款銀行融資安排債務(wù)償還貸款資金項目完工擔(dān)保意向性擔(dān)保股本資金合資項目通過項目子公司安排融資項目投資者項目子公司貸款銀行融資安排債通過項目公司安排融資股本資金紅利

項目公司項目工程合同股東協(xié)議建設(shè)費用

工程公司融資安排貸款資金

貸款銀行市場安排銷售收入產(chǎn)品

產(chǎn)品購買者完工擔(dān)保債務(wù)償還項目投資者通過項目公司安排融資股本紅利項目工股東協(xié)議建設(shè)工程公司投資者通過合伙制項目安排融資項目投資者項目投資者項目投資者

合伙制協(xié)議產(chǎn)品承購合同

合伙制項目建設(shè)費用項目工程合同工程公司貸款資金融資協(xié)議資產(chǎn)抵押產(chǎn)品承購合同轉(zhuǎn)讓貸款銀行產(chǎn)品生產(chǎn)費用銷售收入現(xiàn)金流量管理盈余資金債務(wù)償還

產(chǎn)品承購安排投資者通過合伙制項目安排融資項目投資者項目投資者項目投資者20通過項目公司安排項目融資的優(yōu)點法律關(guān)系較簡單，便于銀行就項目資產(chǎn)設(shè)定抵押擔(dān)保權(quán)益，融資結(jié)構(gòu)上較易于被貸款銀行接受投資者的債務(wù)責(zé)任清楚，項目融資的債務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險大部分限制在項目公司中，易實現(xiàn)有限追索和非公司負債型融資可避免投資者之間在融資方面的相互競爭可利用大股東的資信優(yōu)勢獲得優(yōu)惠的貸款條件項目資產(chǎn)的所有權(quán)集中在項目公司，便于管理管理上較靈活，項目公司可直接運作項目，也可僅在法律上擁有項目資產(chǎn)，而將項目運作委托給另外的管理公司20通過項目公司安排項目融資的優(yōu)點法律關(guān)系較簡單，便于銀行就21通過項目公司安排項目融資的缺點融資結(jié)構(gòu)缺乏靈活性，很難滿足不同投資者對融資的各種要求，主要表現(xiàn)在：在稅務(wù)安排上缺乏靈活性債務(wù)形式選擇上缺乏靈活性，雖然投資者可以選擇多種形式進行投資，但由于投資者難以直接控制項目現(xiàn)金流量，各個投資者難以單獨選擇債務(wù)形式21通過項目公司安排項目融資的缺點融資結(jié)構(gòu)缺乏靈活性，很難滿22§4以特殊協(xié)議為基礎(chǔ)的項目融資模式以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項目融資模式以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項目融資模式以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項目融資模式以“黃金貸款”為基礎(chǔ)的項目融資模式22§4以特殊協(xié)議為基礎(chǔ)的項目融資模式以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)23融資模式引入(二)項目貸款銀行在考慮為項目提供貸款時，是愿意直接控制項目的現(xiàn)金流，還是愿意直接從控制未變現(xiàn)產(chǎn)品？什么樣的項目銀行愿意控制項目的現(xiàn)金流量？什么樣的項目銀行愿意直接控制項目的產(chǎn)品？銀行愿意把貸款提供給直接經(jīng)營項目的人還是愿意提供給為項目提供租賃資產(chǎn)的人？如果項目公司對關(guān)鍵設(shè)備或全部項目資產(chǎn)采取租賃的方式獲得，與項目公司直接貸款購買設(shè)備相比，成本會更高還是更低？23融資模式引入(二)項目貸款銀行在考慮為項目提供貸款時，是24以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項目融資由貸款銀行或項目投資者建立一個融資中介機構(gòu)(一般為信托基金結(jié)構(gòu))，由該機構(gòu)與項目公司簽定生產(chǎn)支付協(xié)議，購買項目全部或一定比例的資源儲量或未來生產(chǎn)的資源性產(chǎn)品產(chǎn)量融資中介機構(gòu)為項目公司提供項目的建設(shè)資金，而項目公司則承諾按照一定的價格計算公式安排生產(chǎn)支付，并以項目固定資產(chǎn)抵押和完工擔(dān)保作為項目融資的信用保證以生產(chǎn)支付協(xié)議的權(quán)益為抵押，貸款銀行為融資中介機構(gòu)安排用于購買這部分資源性產(chǎn)品的資金在項目進入生產(chǎn)期后，根據(jù)銷售代理協(xié)議，項目公司作為融資中介機構(gòu)的代理銷售其產(chǎn)品，銷售收入直接進入融資中介機構(gòu)用以償還債務(wù)24以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項目融資由貸款銀行或項目投資者建立25以生產(chǎn)支付為基礎(chǔ)的項目融資的特點一般用于資源貯量已經(jīng)探明并且項目現(xiàn)金流能夠較準(zhǔn)確計算的資源開發(fā)型項目獨特的信用保證結(jié)構(gòu)較易于被安排成無追索或有限追索融資形式，較少受債務(wù)比例的限制，融資的靈活性較大(資源儲量現(xiàn)值的計算)項目投資者和經(jīng)營者的素質(zhì)、資信、技術(shù)水平和生產(chǎn)管理能力是貸款銀行要考慮的重要因素受資源儲量和經(jīng)濟生命期的限制產(chǎn)品支付中的貸款銀行一般只為項目的建設(shè)和資本費用提供融資，而不承擔(dān)項目生產(chǎn)費用的融資。并且要求項目發(fā)起人提供最低生產(chǎn)量、最低產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面的擔(dān)保等產(chǎn)品支付融資時，一般成立一個“融資中介機構(gòu)”，即所謂的專設(shè)公司用以專門負責(zé)從項目公司中購買一定比例的項目生產(chǎn)量25以生產(chǎn)支付為基礎(chǔ)的項目融資的特點一般用于資源貯量已經(jīng)探明以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項目融資結(jié)構(gòu)項目投資者股本資金紅利

資源型項目公司建設(shè)費用項目工程合同工程公司產(chǎn)品市場安排產(chǎn)品購買者銷售收入銷售代理協(xié)議項目資產(chǎn)抵押生產(chǎn)支付協(xié)議購買生產(chǎn)的資金融資中介機構(gòu)生產(chǎn)收入債務(wù)償還融資安排生產(chǎn)支付協(xié)議抵押貸款資金貸款銀行項目完工擔(dān)保以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項目融資結(jié)構(gòu)項目投資者股本資金紅利資27“產(chǎn)品支付”的另一種形式—生產(chǎn)貸款生產(chǎn)貸款廣泛應(yīng)用于礦產(chǎn)資源項目的資金安排中生產(chǎn)貸款有時可以更靈活地安排成為提供給項目投資者的銀行信用額度，生產(chǎn)貸款的資金數(shù)額是根據(jù)項目資源儲量的價值計算出來的，通常表現(xiàn)為項目資源價值的一個預(yù)先確定的百分數(shù)，并以項目資源的開采收入作為償還貸款的首要來源生產(chǎn)貸款的特點為：債務(wù)償還安排上的靈活性設(shè)計貸款的靈活性27“產(chǎn)品支付”的另一種形式—生產(chǎn)貸款生產(chǎn)貸款廣泛應(yīng)用于礦產(chǎn)28以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)的項目融資設(shè)施使用協(xié)議（TollingAgreement）是指在某種工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和使用者之間達成的具有“無論使用與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)，項目投資者可以利用與項目利益有關(guān)的第三方（即項目設(shè)施使用者）的信用來安排融資，分散風(fēng)險以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)的項目融資方式適用于資本密集，收益相對較低但相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施類項目這種融資方式在項目投資結(jié)構(gòu)的選擇上比較靈活成敗的關(guān)鍵是設(shè)施使用者能否提供一個“無論使用與否均需付款”性質(zhì)的承諾28以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)的項目融資設(shè)施使用協(xié)議（Tollin以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)項目融資實例

項目發(fā)起人(煤礦項目投資者)抵押擔(dān)保工程公司工程擔(dān)保銀行完工運行擔(dān)保項目工程合同建設(shè)費用股票上市承購人股票承購（短缺部分）承購協(xié)議初始股本資金港口用戶（買方）港口使用協(xié)議運煤港口公司紅利公司上市計劃書使用費貸款資金融資協(xié)議股本資金政府及公眾持股者轉(zhuǎn)讓完工運行擔(dān)保轉(zhuǎn)讓港口使用協(xié)議項目融資貸款銀行債務(wù)償還以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)項目融資實例項目發(fā)起人(煤礦項目30以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)的融資模式特點投資結(jié)構(gòu)的選擇比較靈活，投資結(jié)構(gòu)選擇的主要依據(jù)是的項目的性質(zhì)、項目投資者和設(shè)施使用者的類型及融資、稅務(wù)等方面的要求可以利用與項目利益有關(guān)的第三方的信用來安排融資，分散風(fēng)險，節(jié)約初始資金投入，因而特別適用于資本密集，收益相對較低但相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施類型項目具有“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)的設(shè)施使用協(xié)議是項目融資的不可缺少的組成部分采用這種模式的項目融資，在稅務(wù)結(jié)構(gòu)處理上需要比較謹慎30以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)的融資模式特點投資結(jié)構(gòu)的選擇比較靈31以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項目融資根據(jù)出租人對購置一項設(shè)備的出資比例，可將金融租賃劃分為直接租賃和杠桿租賃兩種類型以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項目融資模式，是指在項目投資者的要求和安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購買項目的資產(chǎn)，然后租賃給承租人（項目投資者）的一種融資結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)出租人的收入主要來自蔽稅收益和租賃費，貸款銀行得到的信用保證主要是項目的資產(chǎn)以及對項目現(xiàn)金流量的控制31以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項目融資根據(jù)出租人對購置一項設(shè)備的32項目融資租賃安排中的租賃方專業(yè)租賃公司、銀行和財務(wù)公司，這些機構(gòu)可以為項目安排融資租賃，包括直接租賃和杠桿租賃；設(shè)備制造商和一部分專業(yè)性租賃公司，這些機構(gòu)主要為項目安排經(jīng)營租賃項目的投資者以及與項目發(fā)展有利益關(guān)系的第三方，也采取租賃形式將資金投入到項目中，包括經(jīng)營租賃、直接租賃和杠桿租賃等32項目融資租賃安排中的租賃方專業(yè)租賃公司、銀行和財務(wù)公司，33杠桿租賃對投資者和項目公司的吸引力項目公司仍擁有對項目的控制權(quán)可實現(xiàn)百分之百的融資要求較低的融資成本(政府的融資優(yōu)惠+信用保險)可享受稅前償租的好處33杠桿租賃對投資者和項目公司的吸引力項目公司仍擁有對項目的34杠桿租賃融資模式的復(fù)雜性融資結(jié)構(gòu)設(shè)計時不僅考慮項目本身經(jīng)濟強度特別是現(xiàn)金流量狀況，而且要考慮項目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)，杠桿租賃融資模式也被稱為結(jié)構(gòu)性融資模式杠桿租賃項目融資中的參與者比其它融資模式要多。在一個杠桿租賃融資模式中，至少要有以下四部分人員的介入：至少由兩個“股本參加者”組成的合伙制結(jié)構(gòu)(作為項目資產(chǎn)的法律持有人和出租人“債務(wù)參加者”

“項目資產(chǎn)承租人”

“杠桿租賃經(jīng)理人”

實際操作中對杠桿租賃項目融資結(jié)構(gòu)的管理比其它項目融資模式復(fù)雜34杠桿租賃融資模式的復(fù)雜性融資結(jié)構(gòu)設(shè)計時不僅考慮項目本身35杠桿租賃結(jié)構(gòu)運作的獨特性在項目投資者確定組建(或參加)一個項目的投資之后，需要將項目的資產(chǎn)及其投資者在投資結(jié)構(gòu)中的全部收益轉(zhuǎn)讓給由股本參加者組織起來的杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)，然后再從資產(chǎn)出租人(即由股本參加者組成的合伙制結(jié)構(gòu))手中將項目資產(chǎn)轉(zhuǎn)租回來融資期限屆滿，或由于其它原因中止租賃協(xié)議時，項目投資者的一個相關(guān)公司需要以事先商定的價格(或價格公式)將項目的資產(chǎn)購買回去35杠桿租賃結(jié)構(gòu)運作的獨特性在項目投資者確定組建(或參加)一杠桿租賃融資的五個階段(1)項目投資者項目公司設(shè)備供應(yīng)商項目原所有者投資協(xié)議定購合同收購合同I、項目投資組建階段(合同階段)股本參加者合伙制結(jié)構(gòu)貸款銀行合伙協(xié)議貸款協(xié)議項目公司定購合同收購合同轉(zhuǎn)讓租賃協(xié)議生產(chǎn)管理協(xié)議設(shè)備供應(yīng)商項目原所有者購置費項目設(shè)備II、租賃階段杠桿租賃融資的五個階段(1)項目投資者項目公司設(shè)備供應(yīng)商投資杠桿租賃融資的五個階段(2)III、建設(shè)階段股本參加者合伙制結(jié)構(gòu)債務(wù)參加者項目公司項目投資者項目資金項目稅務(wù)虧損租賃費資產(chǎn)使用權(quán)完工擔(dān)保建設(shè)費用資金利息杠桿租賃融資的五個階段(2)III、建設(shè)階段股本參加者合伙制杠桿租賃融資的五個階段(3)IV、經(jīng)營階段股本參加者合伙制結(jié)構(gòu)債務(wù)參加者項目公司項目股東投資收益項目稅務(wù)虧損租賃費資本性開支債務(wù)償還產(chǎn)品生產(chǎn)費用相關(guān)公司項目項目投資者合伙制結(jié)構(gòu)出售項目資產(chǎn)所有權(quán)付款V、中止租賃階段杠桿租賃融資的五個階段(3)IV、經(jīng)營階段股本參加者合伙制結(jié)杠桿租賃融資模式的運作過程蔽稅收益股本收益?zhèn)鶆?wù)參加者項目投資者項目公司(承租人)銷售收入現(xiàn)金流量管理產(chǎn)品生產(chǎn)費用項

目

租賃費合伙制結(jié)構(gòu)(出租人)項目建設(shè)費用工程公司債務(wù)資金債務(wù)償還股本資金生產(chǎn)費用、租賃費、資本性支出杠桿租賃經(jīng)理人管理費股本參加者產(chǎn)品承購協(xié)議項目完工擔(dān)保租賃協(xié)議項目工程合同貸款協(xié)議管理協(xié)議杠桿租賃融資模式的運作過程蔽稅收益股本收益?zhèn)鶆?wù)參加者項目投40以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項目融資參與者之間的法律關(guān)系租賃協(xié)議貸款協(xié)議 信用保證協(xié)議合伙制結(jié)構(gòu)協(xié)議管理協(xié)議： 合伙制代理人協(xié)議項目資產(chǎn)承租協(xié)議現(xiàn)金流量管理協(xié)議資產(chǎn)出租人/承租人資產(chǎn)出租人/銀行資產(chǎn)出租人/銀行/承租人股本參加者

經(jīng)理人/資產(chǎn)出租人 經(jīng)理人/資產(chǎn)承租人 經(jīng)理人/債務(wù)參加者40以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項目融資參與者之間的法律關(guān)系租賃協(xié)議資41杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中各參與者之間的關(guān)系項目資產(chǎn)承租人項目資產(chǎn)出租人（合伙制結(jié)構(gòu)）債務(wù)參加者股本參加者杠桿租賃經(jīng)理人租賃費資產(chǎn)使用權(quán)無追索貸款股本資金利息本金償還利潤或虧損41杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中各參與者之間的關(guān)系項目資產(chǎn)承租人項目資42杠桿租賃項目融資的優(yōu)缺點優(yōu)點：可以利用項目的蔽稅收益降低融資和投資成本應(yīng)用范圍比較廣泛，既適合于大型項目融資，也適合于專項設(shè)備融資缺點：融資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜杠桿租賃融資模式一經(jīng)確定，重新安排融資的靈活性較小成功的關(guān)鍵：資產(chǎn)出租人的收入主要來自蔽稅收益和租賃費，融資成功的關(guān)鍵在于稅務(wù)安排的有效性以及蔽稅收益的數(shù)額42杠桿租賃項目融資的優(yōu)缺點優(yōu)點：缺點：成功的關(guān)鍵：資產(chǎn)出租杠桿租賃融資模式的案例分析(1)美鋁澳公司維多利亞州政府日本丸紅公司第一國民資源信托基金中信澳公司項目管理委員會波特蘭鋁廠項目合資協(xié)議項目管理協(xié)議波特蘭鋁廠管理公司45%25%10%10%10%I、項目投資結(jié)構(gòu)圖杠桿租賃融資模式的案例分析(1)美鋁維多利亞日本丸第一國民杠桿租賃融資模式的案例分析(2)中信公司擔(dān)保協(xié)議“提貨與付款”協(xié)議中信澳公司中信澳(波特蘭)公司零息債券美元擔(dān)保存款協(xié)議合伙制租賃結(jié)構(gòu)II、中信公司波特蘭鋁廠項目的信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)杠桿租賃融資模式的案例分析(2)中信公司擔(dān)保協(xié)議“提貨與付款杠桿租賃融資模式的案例分析(3)中信澳(波特蘭)公司10%波特蘭鋁廠資產(chǎn)貸款協(xié)議租賃費法律所有權(quán)項目代理公司特殊合伙制金融租賃公司比利時國民銀行債務(wù)參與銀團股本參與者股本資金銀行信用證擔(dān)保租賃協(xié)議III、安排杠桿租賃階段杠桿租賃融資模式的案例分析(3)中信澳(波特蘭)公司10%波46項目融資應(yīng)用思考在我國下列哪些領(lǐng)域適合采取項目融資模式，并為其設(shè)計投資結(jié)構(gòu)和融資模式：能源開發(fā)項目石油管道、煉油廠項目礦藏資源開采項目污水處理項目通訊設(shè)施項目鐵路開發(fā)建設(shè)項目醫(yī)院項目機場建設(shè)項目自來水廠項目46項目融資應(yīng)用思考在我國下列哪些領(lǐng)域適合采取項目融資模式，47黃金貸款的概念黃金貸款的基本形式是在項目建設(shè)初期由貸款銀行將一定數(shù)量的黃金借給項目的投資者，以滿足其項目建設(shè)的資金需要，而在項目的生產(chǎn)期間投資者再以生產(chǎn)出來的黃金分期償還貸款黃金貸款的優(yōu)點：低利率和對項目產(chǎn)品某種程度上的自然保值在一定程度上避免了金價對項目經(jīng)濟強度的沖擊，降低了風(fēng)險對于銅、鋁、鉛、鋅等有色金屬項目，由于具有公認的國際定價標(biāo)準(zhǔn)和各種活躍的期貨、期權(quán)等金融衍生工具類交易手段，采用黃金貸款概念的項目融資近年來呈現(xiàn)不斷發(fā)展的態(tài)勢47黃金貸款的概念黃金貸款的基本形式是在項目建設(shè)初期由貸款銀48黃金貸款的常見形式（1）現(xiàn)金貸款，亦稱為綜合黃金貸款。貸款的本金可以是一種單一貨幣，也可以安排成為多種貨幣的選擇權(quán)。綜合黃金貸款是現(xiàn)金貸款與一系列黃金遠期銷售安排或黃金最低價格安排的結(jié)合，并且使得黃金遠期銷售的收益能夠滿足貸款本息償還的責(zé)任，通常其融資條件較一般商業(yè)貸款優(yōu)惠黃金貸款:最簡單的黃金貸款形式為提供黃金貸款的銀行以現(xiàn)有的黃金換取被融資礦山未來生產(chǎn)出來的黃金，并在貸款期間收取一定的名義利息，習(xí)慣上稱為黃金借用費。貸款銀行確定黃金借用費的參照標(biāo)準(zhǔn)是每日路透社電訊標(biāo)出的黃金遠期利率GOFO和倫敦歐洲美元同業(yè)拆借利率黃金租賃：是一種將黃金貸款的優(yōu)點與礦山項目投資所帶來的機器設(shè)備折舊及其他稅務(wù)優(yōu)惠結(jié)合起來的融資手段，其核心表現(xiàn)在杠桿租賃中債務(wù)融資部分采用的是黃金貸款48黃金貸款的常見形式（1）現(xiàn)金貸款，亦稱為綜合黃金貸款。貸49黃金貸款的常見形式（2）遞延遠期黃金銷售合同：項目的投資者可以將礦山未來生產(chǎn)的黃金以遠期銷售的形式賣給貸款銀行，以換取相應(yīng)的資金投入項目的開發(fā)建設(shè)黃金債券和黃金股權(quán)證：其特點是將金礦項目的一定風(fēng)險和收益轉(zhuǎn)移給證券的持有人。黃金證券有以下形式：帶有黃金股權(quán)證的債券單純黃金股權(quán)證49黃金貸款的常見形式（2）遞延遠期黃金銷售合同：項目的投資50黃金貸款結(jié)構(gòu)中貸款銀行的功能劃分黃金貸款銀行：為項目投資者提供所需資金對應(yīng)的黃金擔(dān)保銀行和擔(dān)保銀團：以銀行擔(dān)?；驌?dān)保信用證的形式為項目投資者的黃金貸款提供擔(dān)保，承擔(dān)常規(guī)意義上的項目融資的全部風(fēng)險，并取得項目資產(chǎn)抵押、現(xiàn)金流量控制、項目完工擔(dān)保等相應(yīng)的權(quán)利，黃金貸款銀行通常不承擔(dān)任何項目風(fēng)險黃金價格保護計劃：在項目投資者與黃金貸款銀行之間根據(jù)項目融資的要求安排一系列的遠期銷售或保底價格安排50黃金貸款結(jié)構(gòu)中貸款銀行的功能劃分黃金貸款銀行：為項目投資51以黃金貸款為基礎(chǔ)的項目融資模式圖51以黃金貸款為基礎(chǔ)的項目融資模式圖52黃金貸款的基本思路項目投資者通過黃金貸款銀行安排一個黃金貸款，利用出售黃金所獲得的資金建設(shè)項目，支付工程公司費用項目擔(dān)保銀行獲得項目建設(shè)的完工擔(dān)保和項目資產(chǎn)的第一抵押權(quán)，并收取一定的擔(dān)保費用，而后提供金額高于最初黃金提款金額10%-50%的備用信用證，作為信用支撐以獲得借款銀行的資金在項目進入生產(chǎn)階段之后，投資者用生產(chǎn)出來的黃金償還貸款；擔(dān)保銀行通常要求投資者與黃金貸款銀行安排金價保護計劃（黃金產(chǎn)量的25%-40%），保值的方法有：參與型底價保值計劃和不參與型底價保值計劃黃金貸款融資所面向的對象是具有已證實儲量并完成最后可研報告的項目，黃金貸款的數(shù)量通常只占可采儲量的30%-50%；考慮到黃金貸款可能出現(xiàn)的機會損失，近年來出現(xiàn)了黃金貸款與現(xiàn)金貸款的轉(zhuǎn)換期權(quán)52黃金貸款的基本思路項目投資者通過黃金貸款銀行安排一個黃金第六章項目融資模式基礎(chǔ)項目融資模式設(shè)計的原則項目融資模式的結(jié)構(gòu)特征以融資主體劃分的融資模式以特殊協(xié)議為基礎(chǔ)的項目融資模式第六章項目融資模式基礎(chǔ)項目融資模式設(shè)計的原則54融資模式設(shè)計要考慮的問題？項目融資模式是指項目法人取得資金的具體形式。解決who,how的問題融資模式設(shè)計事實上是一個多目標(biāo)的決策過程：融資的可行性實現(xiàn)銀行對風(fēng)險的要求實現(xiàn)投資者的目標(biāo)結(jié)合項目特點實現(xiàn)其他項目相關(guān)者的目標(biāo)2融資模式設(shè)計要考慮的問題？項目融資模式是指項目法人取得資金55§1項目融資模式設(shè)計的原則實現(xiàn)有限追索(貸款銀行對追索的三方面考慮)實現(xiàn)項目風(fēng)險的合理分擔(dān)最大限度地降低融資成本(三個途徑)實現(xiàn)發(fā)起人對項目較少的股本投入，有效地利用財務(wù)杠桿處理好項目融資與市場安排之間的關(guān)系近期和遠期融資戰(zhàn)略的綜合考慮實現(xiàn)非公司負債型融資實現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化3§1項目融資模式設(shè)計的原則實現(xiàn)有限追索(貸款銀行對追索的56融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題融資結(jié)構(gòu)是指融通資金的諸組成要素，如資金來源、融資方式、融資期限、利率等的組合和構(gòu)成要做到融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，應(yīng)該把握的基本原則是：以融資需要的資金成本和籌資效率為標(biāo)準(zhǔn)，力求融資組成要素的合理化、多元化。這一原則包括以下幾個方面：融資方式種類結(jié)構(gòu)優(yōu)化融資成本的優(yōu)化融資期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化：控制短期債務(wù)、債務(wù)償還期與投資人資金回收期銜接、債務(wù)還本付息時間均衡分布、利率結(jié)構(gòu)優(yōu)化、貨幣幣種結(jié)構(gòu)優(yōu)化、籌資方式可轉(zhuǎn)換原則4融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題融資結(jié)構(gòu)是指融通資金的諸組成要素，如資金57§2項目融資模式的結(jié)構(gòu)特征在貸款形式方面的特征在信用保證方面的特征在貸款發(fā)放方面的階段特征5§2項目融資模式的結(jié)構(gòu)特征在貸款形式方面的特征58項目融資模式的基本結(jié)構(gòu)特征貸款形式有限追索或無追索的貸款購買項目一定的資源儲量和產(chǎn)品信用保證對項目資產(chǎn)的第一抵押權(quán)，對項目現(xiàn)金流量的有效控制一切與項目有關(guān)的契約性權(quán)益的轉(zhuǎn)讓項目成為單一實體，限制籌措其他債務(wù)資金項目投資者(或工程公司)提供完工擔(dān)保(新建項目)長期產(chǎn)品銷售協(xié)議支持在貸款發(fā)放方面的階段特征項目的建設(shè)、開發(fā)階段項目運營階段6項目融資模式的基本結(jié)構(gòu)特征貸款形式59項目融資結(jié)構(gòu)的兩個階段(建設(shè)階段)擔(dān)保銀行工程公司項目投資者項目公司(借款人)貸款銀行信用保證：

①工程合同的權(quán)益轉(zhuǎn)讓②工程擔(dān)保的權(quán)益轉(zhuǎn)讓工程履約擔(dān)保建設(shè)費用擔(dān)保7項目融資結(jié)構(gòu)的兩個階段(建設(shè)階段)擔(dān)保銀行工程公司項目投資60項目融資結(jié)構(gòu)的兩個階段(運營階段)債務(wù)償還項目公司貸款銀行產(chǎn)品購買者信用保證：①銷售合同(及擔(dān)保)

的權(quán)益轉(zhuǎn)讓②建立銀行監(jiān)控帳戶

接收銷售收入項目投資者盈余資金銷售收入產(chǎn)品擔(dān)保8項目融資結(jié)構(gòu)的兩個階段(運營階段)債務(wù)償還項目公司貸款銀行61§3以融資主體劃分的融資模式思考題：投資模式的前二種解決的是由投資者去面對銀行融資還是由項目公司(或其他項目實體)去融資的問題在第三章所述及的三種投資結(jié)構(gòu)：公司型、合伙制(有限、一般)、契約型(非公司合作結(jié)構(gòu))中，分別可以采取上述兩種融資模式中的哪種？從銀行和投資者角度，分析一下上述幾種投資結(jié)構(gòu)下各種投資模式的優(yōu)缺點？9§3以融資主體劃分的融資模式思考題：62投資者直接安排項目融資(一)根據(jù)合資協(xié)議，投資者分別投入一定比例的自有資金，統(tǒng)一安排項目融資，由各投資者獨立與貸款銀行簽協(xié)議投資者按投資比例合資組建一個項目管理公司，負責(zé)項目建設(shè)，代表投資者簽訂工程建設(shè)合同，監(jiān)督項目建設(shè)，支付項目建設(shè)費用項目建成后，項目管理公司負責(zé)項目的經(jīng)營與管理，并作為投資者的代理人銷售項目產(chǎn)品項目的銷售收入進入貸款銀行監(jiān)控下的賬戶，按融資協(xié)議中規(guī)定的資金使用的優(yōu)先序列用于支付生產(chǎn)費用、再投資，到期債務(wù)及盈余資金分配10投資者直接安排項目融資(一)根據(jù)合資協(xié)議，投資者分別投入投資者直接安排項目融資的結(jié)構(gòu)之一

項目投資者合資協(xié)議盈余資金管理協(xié)議銷售代理協(xié)議合資項目管理公司合資項目銷售合同項目工程合同自有資金工程公司建設(shè)費用產(chǎn)品產(chǎn)品購買者貸款資金生產(chǎn)費用資本再投入銷售收入銀行監(jiān)控帳戶貸款銀團債務(wù)償還融資協(xié)議投資者直接安排項目融資的結(jié)構(gòu)之一64投資者直接安排項目融資(二)投資者按照投資比例，直接支付項目的建設(shè)費用和生產(chǎn)費用，根據(jù)自己的財務(wù)狀況自行安排融資項目投資者根據(jù)合資協(xié)議組建合資項目，任命項目管理公司負責(zé)項目的建設(shè)和生產(chǎn)管理項目管理公司代表投資者安排項目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營，組織原材料供應(yīng)，并根據(jù)投資比例將項目產(chǎn)品分配給項目投資者投資者按協(xié)議規(guī)定的價格購買產(chǎn)品，銷售收入根據(jù)與貸款銀行之間簽訂的現(xiàn)金流量管理協(xié)議進入貸款銀行監(jiān)控帳戶，并按照資金使用優(yōu)先序列進行分配12投資者直接安排項目融資(二)投資者按照投資比例，直接支付投資者直接安排項目融資的結(jié)構(gòu)之二貸款銀行貸款銀行融資安排項目投資者項目投資者合資協(xié)議項目管理公司合資項目建設(shè)/生產(chǎn)費用現(xiàn)金流量管理產(chǎn)品項目工程合同建設(shè)費用工程公司銷售收入產(chǎn)品購買協(xié)議債務(wù)償還債務(wù)償還盈余資金盈余資金生產(chǎn)費用生產(chǎn)費用產(chǎn)品建設(shè)/生產(chǎn)費用融資安排銷售收入產(chǎn)品購買協(xié)議現(xiàn)金流量管理投資者直接安排項目融資的結(jié)構(gòu)之二貸款銀行貸款銀行融資安排項目66投資者直接安排項目融資的優(yōu)點投資者可以根據(jù)其投資戰(zhàn)略需要較靈活地安排融資結(jié)構(gòu)不同投資者可以根據(jù)需要在多種融資方式和資金來源中進行自主選擇和組合投資者可以根據(jù)項目現(xiàn)金流和自身資金狀況較靈活地安排債務(wù)比例信譽好的投資者可以充分利用其商業(yè)信譽得到優(yōu)惠的貸款條件投資者直接擁有項目資產(chǎn)并控制現(xiàn)金流量，有利于作靈活的稅務(wù)安排融資可以安排在有限追索的基礎(chǔ)上，追索的程度和范圍可以在項目的不同階段之間發(fā)生變化14投資者直接安排項目融資的優(yōu)點投資者可以根據(jù)其投資戰(zhàn)略需要67投資者直接安排項目融資缺點貸款由投資者安排并直接承擔(dān)債務(wù)責(zé)任，實現(xiàn)有限追索在法律上相對較復(fù)雜若不同投資者在信譽、財務(wù)狀況、營銷和管理能力等方面不一致，以現(xiàn)金流量及項目資產(chǎn)作為融資擔(dān)保和抵押在法律上就較為復(fù)雜在安排融資時需要劃清投資者在項目中所承擔(dān)的融資責(zé)任和其它業(yè)務(wù)責(zé)任之間的界限較難安排成為非公司負債型融資15投資者直接安排項目融資缺點貸款由投資者安排并直接承擔(dān)債務(wù)68通過項目公司安排項目融資兩種基本形式：通過項目子公司安排融資建立項目子公司，以該子公司的名義與其它投資者組成合資結(jié)構(gòu)安排融資。由于項目子公司缺乏必要的信用記錄，可能需要投資者提供一定的信用支持和保證。通過項目公司安排融資由投資者共同投資組建一個項目公司，以項目公司的名義建設(shè)、擁有、經(jīng)營項目和安排有限追索融資。項目建設(shè)期間，投資者為貸款銀行提供完工擔(dān)保。16通過項目公司安排項目融資兩種基本形式：通過項目子公司安排融資項目投資者項目子公司貸款銀行融資安排債務(wù)償還貸款資金項目完工擔(dān)保意向性擔(dān)保股本資金合資項目通過項目子公司安排融資項目投資者項目子公司貸款銀行融資安排債通過項目公司安排融資股本資金紅利

項目公司項目工程合同股東協(xié)議建設(shè)費用

工程公司融資安排貸款資金

貸款銀行市場安排銷售收入產(chǎn)品

產(chǎn)品購買者完工擔(dān)保債務(wù)償還項目投資者通過項目公司安排融資股本紅利項目工股東協(xié)議建設(shè)工程公司投資者通過合伙制項目安排融資項目投資者項目投資者項目投資者

合伙制協(xié)議產(chǎn)品承購合同

合伙制項目建設(shè)費用項目工程合同工程公司貸款資金融資協(xié)議資產(chǎn)抵押產(chǎn)品承購合同轉(zhuǎn)讓貸款銀行產(chǎn)品生產(chǎn)費用銷售收入現(xiàn)金流量管理盈余資金債務(wù)償還

產(chǎn)品承購安排投資者通過合伙制項目安排融資項目投資者項目投資者項目投資者72通過項目公司安排項目融資的優(yōu)點法律關(guān)系較簡單，便于銀行就項目資產(chǎn)設(shè)定抵押擔(dān)保權(quán)益，融資結(jié)構(gòu)上較易于被貸款銀行接受投資者的債務(wù)責(zé)任清楚，項目融資的債務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險大部分限制在項目公司中，易實現(xiàn)有限追索和非公司負債型融資可避免投資者之間在融資方面的相互競爭可利用大股東的資信優(yōu)勢獲得優(yōu)惠的貸款條件項目資產(chǎn)的所有權(quán)集中在項目公司，便于管理管理上較靈活，項目公司可直接運作項目，也可僅在法律上擁有項目資產(chǎn)，而將項目運作委托給另外的管理公司20通過項目公司安排項目融資的優(yōu)點法律關(guān)系較簡單，便于銀行就73通過項目公司安排項目融資的缺點融資結(jié)構(gòu)缺乏靈活性，很難滿足不同投資者對融資的各種要求，主要表現(xiàn)在：在稅務(wù)安排上缺乏靈活性債務(wù)形式選擇上缺乏靈活性，雖然投資者可以選擇多種形式進行投資，但由于投資者難以直接控制項目現(xiàn)金流量，各個投資者難以單獨選擇債務(wù)形式21通過項目公司安排項目融資的缺點融資結(jié)構(gòu)缺乏靈活性，很難滿74§4以特殊協(xié)議為基礎(chǔ)的項目融資模式以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項目融資模式以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項目融資模式以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項目融資模式以“黃金貸款”為基礎(chǔ)的項目融資模式22§4以特殊協(xié)議為基礎(chǔ)的項目融資模式以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)75融資模式引入(二)項目貸款銀行在考慮為項目提供貸款時，是愿意直接控制項目的現(xiàn)金流，還是愿意直接從控制未變現(xiàn)產(chǎn)品？什么樣的項目銀行愿意控制項目的現(xiàn)金流量？什么樣的項目銀行愿意直接控制項目的產(chǎn)品？銀行愿意把貸款提供給直接經(jīng)營項目的人還是愿意提供給為項目提供租賃資產(chǎn)的人？如果項目公司對關(guān)鍵設(shè)備或全部項目資產(chǎn)采取租賃的方式獲得，與項目公司直接貸款購買設(shè)備相比，成本會更高還是更低？23融資模式引入(二)項目貸款銀行在考慮為項目提供貸款時，是76以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項目融資由貸款銀行或項目投資者建立一個融資中介機構(gòu)(一般為信托基金結(jié)構(gòu))，由該機構(gòu)與項目公司簽定生產(chǎn)支付協(xié)議，購買項目全部或一定比例的資源儲量或未來生產(chǎn)的資源性產(chǎn)品產(chǎn)量融資中介機構(gòu)為項目公司提供項目的建設(shè)資金，而項目公司則承諾按照一定的價格計算公式安排生產(chǎn)支付，并以項目固定資產(chǎn)抵押和完工擔(dān)保作為項目融資的信用保證以生產(chǎn)支付協(xié)議的權(quán)益為抵押，貸款銀行為融資中介機構(gòu)安排用于購買這部分資源性產(chǎn)品的資金在項目進入生產(chǎn)期后，根據(jù)銷售代理協(xié)議，項目公司作為融資中介機構(gòu)的代理銷售其產(chǎn)品，銷售收入直接進入融資中介機構(gòu)用以償還債務(wù)24以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項目融資由貸款銀行或項目投資者建立77以生產(chǎn)支付為基礎(chǔ)的項目融資的特點一般用于資源貯量已經(jīng)探明并且項目現(xiàn)金流能夠較準(zhǔn)確計算的資源開發(fā)型項目獨特的信用保證結(jié)構(gòu)較易于被安排成無追索或有限追索融資形式，較少受債務(wù)比例的限制，融資的靈活性較大(資源儲量現(xiàn)值的計算)項目投資者和經(jīng)營者的素質(zhì)、資信、技術(shù)水平和生產(chǎn)管理能力是貸款銀行要考慮的重要因素受資源儲量和經(jīng)濟生命期的限制產(chǎn)品支付中的貸款銀行一般只為項目的建設(shè)和資本費用提供融資，而不承擔(dān)項目生產(chǎn)費用的融資。并且要求項目發(fā)起人提供最低生產(chǎn)量、最低產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面的擔(dān)保等產(chǎn)品支付融資時，一般成立一個“融資中介機構(gòu)”，即所謂的專設(shè)公司用以專門負責(zé)從項目公司中購買一定比例的項目生產(chǎn)量25以生產(chǎn)支付為基礎(chǔ)的項目融資的特點一般用于資源貯量已經(jīng)探明以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項目融資結(jié)構(gòu)項目投資者股本資金紅利

資源型項目公司建設(shè)費用項目工程合同工程公司產(chǎn)品市場安排產(chǎn)品購買者銷售收入銷售代理協(xié)議項目資產(chǎn)抵押生產(chǎn)支付協(xié)議購買生產(chǎn)的資金融資中介機構(gòu)生產(chǎn)收入債務(wù)償還融資安排生產(chǎn)支付協(xié)議抵押貸款資金貸款銀行項目完工擔(dān)保以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項目融資結(jié)構(gòu)項目投資者股本資金紅利資79“產(chǎn)品支付”的另一種形式—生產(chǎn)貸款生產(chǎn)貸款廣泛應(yīng)用于礦產(chǎn)資源項目的資金安排中生產(chǎn)貸款有時可以更靈活地安排成為提供給項目投資者的銀行信用額度，生產(chǎn)貸款的資金數(shù)額是根據(jù)項目資源儲量的價值計算出來的，通常表現(xiàn)為項目資源價值的一個預(yù)先確定的百分數(shù)，并以項目資源的開采收入作為償還貸款的首要來源生產(chǎn)貸款的特點為：債務(wù)償還安排上的靈活性設(shè)計貸款的靈活性27“產(chǎn)品支付”的另一種形式—生產(chǎn)貸款生產(chǎn)貸款廣泛應(yīng)用于礦產(chǎn)80以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)的項目融資設(shè)施使用協(xié)議（TollingAgreement）是指在某種工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和使用者之間達成的具有“無論使用與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)，項目投資者可以利用與項目利益有關(guān)的第三方（即項目設(shè)施使用者）的信用來安排融資，分散風(fēng)險以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)的項目融資方式適用于資本密集，收益相對較低但相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施類項目這種融資方式在項目投資結(jié)構(gòu)的選擇上比較靈活成敗的關(guān)鍵是設(shè)施使用者能否提供一個“無論使用與否均需付款”性質(zhì)的承諾28以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)的項目融資設(shè)施使用協(xié)議（Tollin以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)項目融資實例

項目發(fā)起人(煤礦項目投資者)抵押擔(dān)保工程公司工程擔(dān)保銀行完工運行擔(dān)保項目工程合同建設(shè)費用股票上市承購人股票承購（短缺部分）承購協(xié)議初始股本資金港口用戶（買方）港口使用協(xié)議運煤港口公司紅利公司上市計劃書使用費貸款資金融資協(xié)議股本資金政府及公眾持股者轉(zhuǎn)讓完工運行擔(dān)保轉(zhuǎn)讓港口使用協(xié)議項目融資貸款銀行債務(wù)償還以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)項目融資實例項目發(fā)起人(煤礦項目82以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)的融資模式特點投資結(jié)構(gòu)的選擇比較靈活，投資結(jié)構(gòu)選擇的主要依據(jù)是的項目的性質(zhì)、項目投資者和設(shè)施使用者的類型及融資、稅務(wù)等方面的要求可以利用與項目利益有關(guān)的第三方的信用來安排融資，分散風(fēng)險，節(jié)約初始資金投入，因而特別適用于資本密集，收益相對較低但相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施類型項目具有“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)的設(shè)施使用協(xié)議是項目融資的不可缺少的組成部分采用這種模式的項目融資，在稅務(wù)結(jié)構(gòu)處理上需要比較謹慎30以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)的融資模式特點投資結(jié)構(gòu)的選擇比較靈83以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項目融資根據(jù)出租人對購置一項設(shè)備的出資比例，可將金融租賃劃分為直接租賃和杠桿租賃兩種類型以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項目融資模式，是指在項目投資者的要求和安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購買項目的資產(chǎn)，然后租賃給承租人（項目投資者）的一種融資結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)出租人的收入主要來自蔽稅收益和租賃費，貸款銀行得到的信用保證主要是項目的資產(chǎn)以及對項目現(xiàn)金流量的控制31以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項目融資根據(jù)出租人對購置一項設(shè)備的84項目融資租賃安排中的租賃方專業(yè)租賃公司、銀行和財務(wù)公司，這些機構(gòu)可以為項目安排融資租賃，包括直接租賃和杠桿租賃；設(shè)備制造商和一部分專業(yè)性租賃公司，這些機構(gòu)主要為項目安排經(jīng)營租賃項目的投資者以及與項目發(fā)展有利益關(guān)系的第三方，也采取租賃形式將資金投入到項目中，包括經(jīng)營租賃、直接租賃和杠桿租賃等32項目融資租賃安排中的租賃方專業(yè)租賃公司、銀行和財務(wù)公司，85杠桿租賃對投資者和項目公司的吸引力項目公司仍擁有對項目的控制權(quán)可實現(xiàn)百分之百的融資要求較低的融資成本(政府的融資優(yōu)惠+信用保險)可享受稅前償租的好處33杠桿租賃對投資者和項目公司的吸引力項目公司仍擁有對項目的86杠桿租賃融資模式的復(fù)雜性融資結(jié)構(gòu)設(shè)計時不僅考慮項目本身經(jīng)濟強度特別是現(xiàn)金流量狀況，而且要考慮項目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)，杠桿租賃融資模式也被稱為結(jié)構(gòu)性融資模式杠桿租賃項目融資中的參與者比其它融資模式要多。在一個杠桿租賃融資模式中，至少要有以下四部分人員的介入：至少由兩個“股本參加者”組成的合伙制結(jié)構(gòu)(作為項目資產(chǎn)的法律持有人和出租人“債務(wù)參加者”

“項目資產(chǎn)承租人”

“杠桿租賃經(jīng)理人”

實際操作中對杠桿租賃項目融資結(jié)構(gòu)的管理比其它項目融資模式復(fù)雜34杠桿租賃融資模式的復(fù)雜性融資結(jié)構(gòu)設(shè)計時不僅考慮項目本身87杠桿租賃結(jié)構(gòu)運作的獨特性在項目投資者確定組建(或參加)一個項目的投資之后，需要將項目的資產(chǎn)及其投資者在投資結(jié)構(gòu)中的全部收益轉(zhuǎn)讓給由股本參加者組織起來的杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)，然后再從資產(chǎn)出租人(即由股本參加者組成的合伙制結(jié)構(gòu))手中將項目資產(chǎn)轉(zhuǎn)租回來融資期限屆滿，或由于其它原因中止租賃協(xié)議時，項目投資者的一個相關(guān)公司需要以事先商定的價格(或價格公式)將項目的資產(chǎn)購買回去35杠桿租賃結(jié)構(gòu)運作的獨特性在項目投資者確定組建(或參加)一杠桿租賃融資的五個階段(1)項目投資者項目公司設(shè)備供應(yīng)商項目原所有者投資協(xié)議定購合同收購合同I、項目投資組建階段(合同階段)股本參加者合伙制結(jié)構(gòu)貸款銀行合伙協(xié)議貸款協(xié)議項目公司定購合同收購合同轉(zhuǎn)讓租賃協(xié)議生產(chǎn)管理協(xié)議設(shè)備供應(yīng)商項目原所有者購置費項目設(shè)備II、租賃階段杠桿租賃融資的五個階段(1)項目投資者項目公司設(shè)備供應(yīng)商投資杠桿租賃融資的五個階段(2)III、建設(shè)階段股本參加者合伙制結(jié)構(gòu)債務(wù)參加者項目公司項目投資者項目資金項目稅務(wù)虧損租賃費資產(chǎn)使用權(quán)完工擔(dān)保建設(shè)費用資金利息杠桿租賃融資的五個階段(2)III、建設(shè)階段股本參加者合伙制杠桿租賃融資的五個階段(3)IV、經(jīng)營階段股本參加者合伙制結(jié)構(gòu)債務(wù)參加者項目公司項目股東投資收益項目稅務(wù)虧損租賃費資本性開支債務(wù)償還產(chǎn)品生產(chǎn)費用相關(guān)公司項目項目投資者合伙制結(jié)構(gòu)出售項目資產(chǎn)所有權(quán)付款V、中止租賃階段杠桿租賃融資的五個階段(3)IV、經(jīng)營階段股本參加者合伙制結(jié)杠桿租賃融資模式的運作過程蔽稅收益股本收益?zhèn)鶆?wù)參加者項目投資者項目公司(承租人)銷售收入現(xiàn)金流量管理產(chǎn)品生產(chǎn)費用項

目

租賃費合伙制結(jié)構(gòu)(出租人)項目建設(shè)費用工程公司債務(wù)資金債務(wù)償還股本資金生產(chǎn)費用、租賃費、資本性支出杠桿租賃經(jīng)理人管理費股本參加者產(chǎn)品承購協(xié)議項目完工擔(dān)保租賃協(xié)議項目工程合同貸款協(xié)議管理協(xié)議杠桿租賃融資模式的運作過程蔽稅收益股本收益?zhèn)鶆?wù)參加者項目投92以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項目融資參與者之間的法律關(guān)系租賃協(xié)議貸款協(xié)議 信用保證協(xié)議合伙制結(jié)構(gòu)協(xié)議管理協(xié)議： 合伙制代理人協(xié)議項目資產(chǎn)承租協(xié)議現(xiàn)金流量管理協(xié)議資產(chǎn)出租人/承租人資產(chǎn)出租人/銀行資產(chǎn)出租人/銀行/承租人股本參加者

經(jīng)理人/資產(chǎn)出租人 經(jīng)理人/資產(chǎn)承租人 經(jīng)理人/債務(wù)參加者40以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項目融資參與者之間的法律關(guān)系租賃協(xié)議資93杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中各參與者之間的關(guān)系項目資產(chǎn)承租人項目資產(chǎn)出租人（合伙制結(jié)構(gòu)）債務(wù)參加者股本參加者杠桿租賃經(jīng)理人租賃費資產(chǎn)使用權(quán)無追索貸款股本資金利息本金償還利潤或虧損41杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中各參與者之間的關(guān)系項目資產(chǎn)承租人項目資94杠桿租賃項目融資的優(yōu)缺點優(yōu)點：可以利用項目的蔽稅收益降低融資和投資成本應(yīng)用范圍比較廣泛，既適合于大型項目融資，也適合于專項設(shè)備融資缺點：融資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜杠桿租賃融資模式一經(jīng)確定，重新安排融資的靈活性較小成功的關(guān)鍵：資產(chǎn)出租人的收入主要來自蔽稅收益和租賃費，融資成功的關(guān)鍵在于稅務(wù)安排的有效性以及蔽稅收益的數(shù)額42杠桿租賃項目