財務管理精講十課件

2022/11/19財務管理學第10章：短期籌資管理2022/11/11財務管理學第10章：短期籌資管理12022/11/19內(nèi)容綱要10.1短期籌資政策10.2自然性融資10.3短期借款籌資10.4短期融資券10.5債券回購2022/11/11內(nèi)容綱要10.1短期籌資政策22022/11/1910.1短期籌資政策1-短期籌資的特征與分類短期籌資是指籌集在一年內(nèi)或者超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)到期的資金，通常是指短期負債籌資。

1234籌資速度快籌資彈性好籌資成本低籌資風險大短期籌資的特征2022/11/1110.1短期籌資政策1-短期籌資的特征310.1短期籌資政策1-短期籌資的特征與分類應付金額確定的短期負債是指那些根據(jù)合同或法律規(guī)定，到期必須償付，并有確定金額的短期負債，如短期借款、應付票據(jù)、應付賬款等。應付金額不確定的短期負債是指那些要根據(jù)公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況，到一定時期才能確定的短期負債或應付金額需要估計的短期負債，如應交稅金、應交利潤等。以應付金額是否確定為標準自然性短期負債是指產(chǎn)生于公司正常的持續(xù)經(jīng)營活動中，不需要正式安排，由于結算程序的原因自然形成的那部分短期負債。如商業(yè)信用、應付工資、應交稅金等。臨時性短期負債是因為臨時的資金需求而發(fā)生的負債，由財務人員根據(jù)公司對短期資金的需求情況，通過人為安排形成，如短期銀行借款等。以短期負債的形成情況為標準短期籌資的分類：

10.1短期籌資政策1-短期籌資的特征與分類應付金額確定410.1短期籌資政策1-短期籌資的特征與分類美國代表企業(yè)的短期籌資結構（截至2008年12月31日）

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受2008年全球金融危機的影響，美國汽車產(chǎn)業(yè)陷入行業(yè)低谷。截至2008年末，福特汽車公司的總資產(chǎn)為2183.28億美元，總負債為2356.39億美元，其中流動負債為781.58億美元。10.1短期籌資政策1-短期籌資的特征與分類美國代表企業(yè)的5第10章財務管理精講十課件6第10章財務管理精講十課件710.1短期籌資政策2-短期籌資政策的類型配合型籌資政策是指公司的負債結構與公司資產(chǎn)的壽命周期相對應，其特點是：臨時性短期資產(chǎn)所需資金用臨時性短期負債籌集，永久性短期資產(chǎn)和固定資產(chǎn)所需資金用自發(fā)性短期負債和長期負債、權益資本籌集。10.1短期籌資政策2-短期籌資政策的類型配合型籌資政策810.1短期籌資政策2-短期籌資政策的類型激進型籌資政策激進型籌資政策的特點是：臨時性短期負債不但要滿足臨時性短期資產(chǎn)的需要，還要滿足一部分永久性短期資產(chǎn)的需要，有時甚至全部短期資產(chǎn)都要由臨時性短期負債支持。10.1短期籌資政策2-短期籌資政策的類型激進型籌資政策910.1短期籌資政策2-短期籌資政策的類型穩(wěn)健型籌資政策穩(wěn)健型籌資政策的特點是：臨時性短期負債只滿足部分臨時性短期資產(chǎn)的需要，其他短期資產(chǎn)和長期資產(chǎn)，用自發(fā)性短期負債、長期負債和權益資本籌集滿足。10.1短期籌資政策2-短期籌資政策的類型穩(wěn)健型籌資政策1010.1短期籌資政策3-短期籌資政策與短期資產(chǎn)政策的配合10.1短期籌資政策3-短期籌資政策與短期資產(chǎn)政策的配合1110.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響收益風險在資金總額不變的情況下，短期資金增加，可導致收益的增加。也就是說，由于較多地使用了成本較低的短期資金，企業(yè)的利潤會增加。

但此時如果短期資產(chǎn)所占比例保持不變，那么短期負債的增加會導致流動比率下降，短期償債能力減弱，進而增加企業(yè)的財務風險。

10.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響1210.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響【例10-1】恒遠公司目前的資產(chǎn)組合與籌資組合詳見表10-3。表10-3 恒遠公司資產(chǎn)組合與籌資組合

單位：元10.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響1310.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響表10-4 籌資組合對恒遠公司風險和收益的影響

單位：元10.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響1410.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響公司當前的息稅前利潤為20000元，短期資金成本為4%，長期資金成本為15%。假設息稅前利潤不變，資產(chǎn)組合不變，不同的籌資組合對企業(yè)風險和報酬的影響詳見表10-4。從表10-4中可以看到，由于采用了比較激進的融資計劃，即用了比較多的成本較低的流動負債，企業(yè)的凈利從7200元增加到10500元，投資報酬率也由7.2%上升到10.5%，但是流動負債占總資金的比重從20%上升到50%，流動比率也由2下降到0.8。這表明，公司的財務風險相應地增大了。因此，企業(yè)在籌資時必須在風險和收益之間進行認真的權衡，選取最優(yōu)的籌資組合，以實現(xiàn)企業(yè)財務管理目標。10.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響1510.2自然性融資1-商業(yè)信用自然性短期負債是指公司正常生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的、由于結算程序的原因自然形成的短期負債。自然性融資主要包括兩大類，商業(yè)信用和應付費用。商業(yè)信用是指商品交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關系，是企業(yè)之間的一種直接信用關系。商業(yè)信用是由商品交易中錢與貨在時間上的分離而產(chǎn)生的。它產(chǎn)生于銀行信用之前，但銀行信用出現(xiàn)之后，商業(yè)信用依然存在。

(1)賒購商品(2)預收貨款10.2自然性融資1-商業(yè)信用自然性短期負債商業(yè)信用是指商161-商業(yè)信用商業(yè)信用條件是指銷貨人對付款時間和現(xiàn)金折扣所做的具體規(guī)定，如“2/10，n/30”，便屬于一種信用條件。信用條件從總體上來看，主要有以下幾種形式：(1)預收貨款這是買方在賣方發(fā)出貨物之前支付貨款。一般用于如下兩種情況：一是賣方已知買方的信用欠佳；二是銷售生產(chǎn)周期長、售價高的產(chǎn)品，在這種信用條件下銷貨單位可以得到暫時的資金來源，但購貨單位不但不能獲得資金來源，還要預先墊支一筆資金。(2)延期付款，但不提供現(xiàn)金折扣在這種信用條件下，賣方允許買方在交易發(fā)生后一定時期內(nèi)按發(fā)票面額支付貨款，如“net45”，是指在45天內(nèi)按發(fā)票金額付款。這種條件下的信用期間一般為30天～60天，但有些季節(jié)性的生產(chǎn)企業(yè)可能為其顧客提供更長的信用期間。在這種情況下，買賣雙方存在商業(yè)信用，買方可因延期付款而取得資金來源。10.2自然性融資1-商業(yè)信用商業(yè)信用條件是指銷貨人對付款時間和現(xiàn)金折扣所做的171-商業(yè)信用(3)延期付款，但早付款有現(xiàn)金折扣在這種條件下，買方若提前付款，賣方可給予一定的現(xiàn)金折扣，如買方不享受現(xiàn)金折扣，則必須在一定時期內(nèi)付清賬款，如“2/10，n/30”便屬于此種信用條件。這種條件下，雙方存在信用交易。買方若在折扣期內(nèi)付款，則可獲得短期的資金來源，并能得到現(xiàn)金折扣；若放棄現(xiàn)金折扣，則可在稍長時間內(nèi)占用賣方的資金。如果銷貨單位提供現(xiàn)金折扣，購買單位應盡量爭取獲得此項折扣，因為喪失現(xiàn)金折扣的機會成本很高?？砂聪掠嬎悖?/p>

式中：CD——現(xiàn)金折扣的百分比；N——失去現(xiàn)金折扣后延期付款天數(shù)。10.2自然性融資1-商業(yè)信用(3)延期付款，但早付款有現(xiàn)金折扣10.2自然18考慮：應付賬款有沒有籌資成本1）免費籌資：供貨商不提供現(xiàn)金折扣，在信用期內(nèi)付款；或有現(xiàn)金折扣，在折扣期內(nèi)付款。（現(xiàn)金折扣表示方法：2/10，N/30）2）有成本籌資：超過信用期延遲付款，或放棄現(xiàn)金折扣在折扣期外付款。例題：某企業(yè)按“2/10，N/30”條件購買商品，價值10萬元，分析：如果企業(yè)在10天內(nèi)付款，折扣2000元，免費籌資額98000元，使用期限10天；如果在第30天付款，付款總額為10萬元，相當于籌資98000元，利息支出2000元?？紤]：應付賬款有沒有籌資成本19在第30天付款，延期20天，利率為2000/98000=2.04%年利率為：2.04%/20×360＝36.72%用公式表示放棄現(xiàn)金折扣成本率：

在第30天付款，延期20天，利率為2000/98000=20練習：假設某企業(yè)有資金50萬元，用途有兩個：一是按“1/10，N/40”的信用政策，在第10天支付貨款50萬元；二是將50萬元投資于收益率為14%的短期投資項目上（40天）。企業(yè)應作何選擇？

放棄現(xiàn)金折扣成本：14%＞12.12%，所以應在第40天付款，選擇用于40天的短期投資。練習：假設某企業(yè)有資金50萬元，用途有兩個：一是按“1/10211某企業(yè)按2/10,N/30條件購入商品.(1)計算企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣的機會成本(2)若企業(yè)準備放棄現(xiàn)金折扣,將付款日推遲到第50天,計算現(xiàn)金折扣成本(3)若另一家供應商提供1/20,N/30的信用條件,計算放棄現(xiàn)金折扣成本.(4)若企業(yè)準備要折扣,應選擇哪一家.1某企業(yè)按2/10,N/30條件購入商品.22(1)(2/10,N/30)放棄現(xiàn)金折扣的機會成本:2%/(1—2%)×360/(30—10)=36.73(2)將付款日推遲到第50天:機會成本2%/(1—2%)×360/(50—40)=18.37(3)(1/10,N/30)機會成本:36.36%(4)應選擇提供(2/10,N/30)信用條件的供應商,因為,放棄現(xiàn)金折扣的機會成本,對于要現(xiàn)金折扣來說,就是享受現(xiàn)金折扣的收益,所以應選擇大于貸款利率而且利用現(xiàn)金折扣收益較高的信用條件.(1)(2/10,N/30)放棄現(xiàn)金折扣的機會成本:231-商業(yè)信用【例10-2】恒遠公司按3/10、n/30的條件購入價值10000元的原材料。現(xiàn)計算不同情況下恒遠公司所承受的商業(yè)信用成本。如果公司在10天內(nèi)付款，便享受了10天的免費信用期間，并獲得3%的現(xiàn)金折扣，免費信用額為9700元（10000–10000×3%=9700元）如果公司在10天后、30天內(nèi)付款，則將承受因放棄現(xiàn)金折扣而造成的機會成本，具體成本可計算如下：10.2自然性融資1-商業(yè)信用【例10-2】恒遠公司按3/10、n/30的條件241-商業(yè)信用【例10-3】續(xù)前例，恒遠公司除了上述“3/10、n/30”的信用條件外，還面臨另一家供應商提供的信用條件“2/20、n/50”，試確定恒遠公司所應當選擇的供應商。如果公司在20天內(nèi)付款，便享受了20天的免費信用期間，并獲得2%的現(xiàn)金折扣，免費信用額為9800元（10000–10000×2%=9800元）。如果公司在20天后、50天內(nèi)付款，所將承受的機會成本如下：10.2自然性融資1-商業(yè)信用【例10-3】續(xù)前例，恒遠公司除了上述“3/10251-商業(yè)信用商業(yè)信用的控制(1)信息系統(tǒng)的監(jiān)督商業(yè)信用的一般表現(xiàn)形式是應付賬款。對應付賬款進行有效管理需要一個健全、完整的信息系統(tǒng)。這個系統(tǒng)還可以與其他活動產(chǎn)生聯(lián)系，為其他活動提供數(shù)據(jù)資料。比如，當貨款支付決定作出之后，這一信息可以傳遞給企業(yè)的現(xiàn)金預測系統(tǒng)，自動更新企業(yè)對未來期間的現(xiàn)金預測。(2)應付賬款余額控制當公司的支付政策確定之后，對日常政策執(zhí)行的監(jiān)督就成為非常重要的環(huán)節(jié)。這里介紹兩種控制支付狀態(tài)的方法：考察應付賬款周轉率和分析應付賬款余額百分比。10.2自然性融資1-商業(yè)信用商業(yè)信用的控制10.2自然性融資261-商業(yè)信用①應付賬款周轉率?？刂破髽I(yè)商業(yè)信用的傳統(tǒng)做法是考察其應付賬款周轉率。應付賬款周轉率等于采購成本除以同一期間的應付賬款平均余額。有時采購成本可也用銷售成本替代。用公式表示為：【例10-4】恒遠公司2008年發(fā)生采購成本500000元，年度應付賬款平均余額為250000元，則該公司的應付賬款周轉率為：10.2自然性融資1-商業(yè)信用①應付賬款周轉率?？刂破髽I(yè)商業(yè)信用的傳統(tǒng)做法是考271-商業(yè)信用②應付賬款余額百分比。應付賬款余額百分比是指采購當月發(fā)生的應付賬款在當月月末以及隨后的每一月末尚未支付的數(shù)額占采購當月應付賬款總額的比例。通過應付賬款余額百分比的分析，可以觀察到企業(yè)支付應付賬款的速度和程度，較為直觀地反映企業(yè)的應付賬款管理情況。【例10-5】恒遠公司2008年上半年采購成本（假設全為賒購）和應付賬款余額情況詳見表10-5。10.2自然性融資1-商業(yè)信用②應付賬款余額百分比。應付賬款余額百分比是指采購281-商業(yè)信用表10-5 恒遠公司2008年上半年采購成本和應付賬款余額情況表

單位：萬元10.2自然性融資1-商業(yè)信用表10-5 恒遠公司2008年上半年采購成本和應291-商業(yè)信用10.2自然性融資表10-6 恒遠公司2008年上半年應付賬款余額百分比情況表1-商業(yè)信用10.2自然性融資表10-6 恒遠公司2008301-商業(yè)信用10.2自然性融資(3)道德控制一般來講，企業(yè)不應該拖欠應付賬款，但當拖欠賬款需要支付的代價小于公司的機會投資收益時，從理論上講，按照成本收益原則，企業(yè)可以選擇推遲支付應付賬款。但是，實際經(jīng)濟生活中不僅僅是成本收益原則這么簡單，而且現(xiàn)實中的成本和收益也不是完全靠公式就可以計算清楚的，有很多隱性的成本和收益，很重要的一個方面就是企業(yè)之間的商業(yè)道德（或者說信譽）評價。最高層更多地考慮合作伙伴的利益，即使需要作出一定犧牲中間層所有的決策公開，考察利益相關者和無關者對企業(yè)行為的評價基礎層考察企業(yè)的經(jīng)營行為是否符合法律規(guī)定，是否符合企業(yè)的內(nèi)部規(guī)章制度等約束道德控制的層次1-商業(yè)信用10.2自然性融資(3)道德控制最高層中間層基311-商業(yè)信用10.2自然性融資①使用方便。②成本低。③限制少。商業(yè)信用的時間一般較短如果公司取得現(xiàn)金折扣，則付款時間會更短，而要放棄現(xiàn)金折扣，則公司會付出較高的資金成本。商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點

1-商業(yè)信用10.2自然性融資①使用方便。商業(yè)信用的時間一322-應付費用10.2自然性融資應付費用，是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的應付而未付的費用，例如應付工資、應付稅金等。應付費用籌資額的計算方法包括兩種，一種是按照平均占用天數(shù)計算，另一種是按照經(jīng)常占用天數(shù)計算。(1)按平均占用天數(shù)計算平均占用天數(shù)，是指從應付費用產(chǎn)生之日起、到實際支付之日止，平均占用的天數(shù)。應付費用的籌資額可以利用平均每日發(fā)生額與平均占用天數(shù)相乘確定，即【例10-6】某公司某年預計支付增值稅金額為180000元，每月上繳一次，現(xiàn)按平均占用天數(shù)計算的應付稅金籌資額如下：2-應付費用10.2自然性融資應付費用，是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過332-應付費用10.2自然性融資(2)按經(jīng)常占用天數(shù)計算經(jīng)常占用天數(shù)，是指正常生產(chǎn)經(jīng)營活動中，應付費用通常占用的天數(shù)。例如，按照國家稅收征管法規(guī)定，稅金應當在特定日期之前繳納。此時，應付費用的籌資額應當利用平均每日發(fā)生額與經(jīng)常占用天數(shù)來計算，即【例10-7】續(xù)前例，假定增值稅按規(guī)定在次月5日繳納，現(xiàn)按經(jīng)常占用天數(shù)計算的資金占用額如下：2-應付費用10.2自然性融資(2)按經(jīng)常占用天數(shù)計算341-短期借款籌資的種類10.3短期借款籌資短期借款籌資通常是指銀行短期借款，又稱銀行流動資金借款，是企業(yè)為解決短期資金需求而向銀行申請借入的款項，是籌集短期資金的重要方式。根據(jù)中國人民銀行1996年頒布實施的《貸款通則》，企業(yè)短期借款通常包括信用借款、擔保借款和票據(jù)貼現(xiàn)三類。信用借款又稱無擔保借款，是指不用保證人擔保或沒有財產(chǎn)作抵押，僅憑借款人的信用而取得的借款。信用額度借款①信用額度的期限。②信用額度的數(shù)量。③應支付的利率和其他一些條款。循環(huán)協(xié)議借款循環(huán)協(xié)議借款是一種特殊的信用額度借款，企業(yè)和銀行之間協(xié)商確定貸款的最高限額，在最高限額內(nèi)，企業(yè)可以借款、還款，再借款、再還款，不停地周轉使用。兩者的區(qū)別：①持續(xù)時間不同。②法律約束力不同。③費用支付不同。1-短期借款籌資的種類10.3短期借款籌資短期借款籌資通常351-短期借款籌資的種類10.3短期借款籌資擔保借款是指有一定的保證人擔?；蚶靡欢ǖ呢敭a(chǎn)作抵押或質押而取得的借款。擔保借款又分為以下三類：(1)保證借款。保證借款是指按《中華人民共和國擔保法》規(guī)定的保證方式以第三人承諾在借款人不能償還借款時，按約定承擔一般保證責任或連帶責任而取得的借款。(2)抵押借款。抵押借款是指按《中華人民共和國擔保法》規(guī)定的抵押方式以借款人或第三人的財產(chǎn)作為抵押物而取得的借款。(3)質押借款。質押借款是指按《中華人民共和國擔保法》規(guī)定的質押方式以借款人或第三人的動產(chǎn)或權利作為質押物而取得的借款。票據(jù)貼現(xiàn)是商業(yè)票據(jù)的持有人把未到期的商業(yè)票據(jù)轉讓給銀行，貼付一定利息以取得銀行資金的一種借貸行為。1-短期借款籌資的種類10.3短期借款籌資擔保借款是指有一362-短期借款籌資的考慮因素10.3短期借款籌資因素1：短期銀行借款的成本：利息利率單利復利貼現(xiàn)利率單利計息是將貸款金額乘以貸款期限與利率計算出利息的方法。對利息計息的情況。按照復利計算利息，借款人實際負擔的利率——有效利率，要高于名義利率。

在貼現(xiàn)利率情況下，銀行會在發(fā)放貸款的同時，先扣除貸款的貼現(xiàn)利息，而以貸款面值與貼現(xiàn)利息的差額貸給公司。

附加利率附加利率是指即使是分期償還貸款，銀行通常亦按貸款總額和名義利率來計算收取利息。

2-短期借款籌資的考慮因素10.3短期借款籌資因素1：短期372-短期借款籌資的考慮因素10.3短期借款籌資【例10-8】假定某公司以貼現(xiàn)方式借入1年期貸款2萬元，名義利率為12%。這時，該公司實際拿到的資金是1.76萬元，利息是2400元。因此，貸款的有效利率為：貼現(xiàn)貸款的有效利率=利息÷(利息貸款面額-利息)=2400÷（20000-2400）=13.64%有效利率比名義利率高出1.64個百分點。因素1：短期銀行借款的成本：利息2-短期借款籌資的考慮因素10.3短期借款籌資【例10-8382-短期借款籌資的考慮因素10.3短期借款籌資【例10-9】某公司以分期付款方式借入2萬元，名義利率為12%，付款方式為12個月等額還款。因此，全年平均擁有的借款額為10000元（20000/2）。按照2400元的利息，借款公司的實際成本為：有效利率=利息÷（借款人收到的貸款金額/2）=2400÷（20000/2）=24%可見，公司所承擔的實際借款成本是相當高的。因素1：短期銀行借款的成本：利息2-短期借款籌資的考慮因素10.3短期借款籌資【例10-9392-短期借款籌資的考慮因素10.3短期借款籌資因素2：貸款銀行的選擇銀行間存在的重大區(qū)別(1)銀行對待風險的基本政策(2)銀行所能提供的咨詢服務(3)銀行對待客戶的忠誠度(4)銀行貸款的專業(yè)化程度(5)其他。如銀行的規(guī)模、對外匯的處理水平等都是公司需要考慮的因素。2-短期借款籌資的考慮因素10.3短期借款籌資因素2：貸款403-短期借款籌資的基本程序10.3短期借款籌資企業(yè)提出申請銀行對企業(yè)申請的審查簽訂借款合同企業(yè)取得借款短期借款的歸還3-短期借款籌資的基本程序10.3短期借款籌資企業(yè)提出申請414-短期借款籌資的優(yōu)缺點10.3短期借款籌資優(yōu)點(1)銀行資金充足，實力雄厚，能隨時為企業(yè)提供比較多的短期貸款。對于季節(jié)性和臨時性的資金需求，采用銀行短期借款尤為方便。而那些規(guī)模大、信譽好的大企業(yè)，更可以比較低的利率借入資金。(2)銀行短期借款具有較好的彈性，可在資金需要增加時借入，在資金需要減少時還款。缺點(1)資金成本較高。采用短期借款成本比較高，不僅不能與商業(yè)信用相比，與短期融資券相比也高出許多。而抵押借款因需要支付管理和服務費用，成本更高。(2)限制較多。向銀行借款，銀行要對企業(yè)的經(jīng)營和財務狀況進行調查以后才能決定是否貸款，有些銀行還要對企業(yè)有一定的控制權，要企業(yè)把流動比率、負債比率維持在一定的范圍之內(nèi)，這些都會構成對企業(yè)的限制。4-短期借款籌資的優(yōu)缺點10.3短期借款籌資優(yōu)點缺點421-短期融資券的發(fā)展歷程10.4短期融資券短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)發(fā)行的短期無擔保本票，是一種新興的短期資金籌集方式。Phase1Phase2Phase3商業(yè)票據(jù)是一種古老的商業(yè)信用工具，產(chǎn)生于18世紀。它最初是隨商品和勞務交易而簽發(fā)的一種債務憑證。商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)特點，公司憑借自己的信譽，開始脫離商品交易過程來簽發(fā)商業(yè)票據(jù)，以籌措短期資金。如20世紀20年代，美國汽車制造業(yè)及其他高檔耐用商品的銷售。20世紀60年代以后，工商界普遍認為發(fā)行短期融資券向金融市場籌款比向銀行借款方便，利率也低，且不受銀行信貸干預，因此，短期融資券數(shù)額急劇增加。短期融資券成為西方各類公司融通短期資金的重要方式。短期融資券在西方資本市場的發(fā)展歷程1-短期融資券的發(fā)展歷程10.4短期融資券短期融資券又稱商業(yè)431-短期融資券的發(fā)展歷程10.4短期融資券短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)發(fā)行的短期無擔保本票，是一種新興的短期資金籌集方式。Phase1Phase2Phase31989年，中國人民銀行下發(fā)了《關于發(fā)行短期融資券有關問題的通知》，以文件的形式肯定了各地發(fā)行融資券的做法。2005年5月，中國人民銀行發(fā)布了《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規(guī)程》、《短期融資券信息披露規(guī)程》兩個配套文件，對短期融資券的發(fā)行、登記、托管、交易、結算、兌付、信息披露、監(jiān)督管理等做出了明確規(guī)定，極大地促進了短期融資券的發(fā)行。2008年4月，中國人民銀行頒布實施了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具管理辦法》，同時廢止了2005年5月的《短期融資券管理辦法》及相關規(guī)定。短期融資券在我國資本市場的發(fā)展歷程

1-短期融資券的發(fā)展歷程10.4短期融資券短期融資券又稱商業(yè)441-短期融資券的發(fā)展歷程10.4短期融資券資料來源：根據(jù)中國債券網(wǎng)（）數(shù)據(jù)整理而來。圖10-62006-2008年我國短期融資券發(fā)行情況1-短期融資券的發(fā)展歷程10.4短期融資券資料來源：根據(jù)中國452-短期融資券的種類10.4短期融資券1．按發(fā)行方式，可分為經(jīng)紀人代銷的融資券和直接銷售的融資券(1)經(jīng)紀人代銷的融資券又稱間接銷售融資券，它是指先由發(fā)行人賣給經(jīng)紀人，然后由經(jīng)紀人再賣給投資者的融資券。(2)直接銷售的融資券是指發(fā)行人直接銷售給最終投資者的融資券。2．按發(fā)行人的不同，可分為金融企業(yè)的融資券和非金融企業(yè)的融資券(1)金融企業(yè)的融資券主要是指由各大公司所屬的財務公司、各種投資信托公司、銀行控股公司等發(fā)行的融資券。(2)非金融企業(yè)的融資券是指那些沒有設立財務公司的工商企業(yè)所發(fā)行的融資券。3．按融資券的發(fā)行和流通范圍，可分為國內(nèi)融資券和國際融資券(1)國內(nèi)融資券是一國發(fā)行者在其國內(nèi)金融市場上發(fā)行的融資券。(2)國際融資券是一國發(fā)行者在其本國以外的金融市場上發(fā)行的融資券。2-短期融資券的種類10.4短期融資券1．按發(fā)行方式，可分為463-短期融資券的發(fā)行程序10.4短期融資券作出籌資決策選擇承銷商辦理信用評級向審批機關提出申請審批機關審查和批準正式發(fā)行，取得資金3-短期融資券的發(fā)行程序10.4短期融資券作出籌資決策選擇474-短期融資券的成本與評級10.4短期融資券短期融資券的成本也就是利息，其利息是在貼現(xiàn)的基礎上支付的。短期融資券的成本（年度利率）的計算公式如下：式中：代表票面利率；代表票據(jù)期限?！纠?0-10】恒遠公司發(fā)行了為期120天的優(yōu)等短期融資券，其票面利率是12%，則該短期融資券的成本是多少？4-短期融資券的成本與評級10.4短期融資券短期融資券的成本484-短期融資券的成本與評級10.4短期融資券【例10-11】恒遠公司以10%的票面利率發(fā)行了50億元為期90天的優(yōu)等短期融資券。恒遠公司利用備用的信用額度所獲資金的成本是0.25%，另外其他直接費用率為每年0.5%，則恒遠公司的短期融資券總成本是多少？先計算年度利率：然后計算總成本：總成本=10.26%+0.25%+0.5%=11.01%4-短期融資券的成本與評級10.4短期融資券【例10-11】494-短期融資券的成本與評級10.4短期融資券短期融資券的信用質量一般由信用評級機構進行評價。信用評級機構這種專門從事資信評級的中介機構是自1909年穆迪公司開創(chuàng)評級業(yè)務之后才發(fā)展起來的。美國主要的信用評級機構包括：穆迪投資服務公司（Moody’s）、標準普爾公司（Standard&Poor’s）、達夫與菲爾普斯公司（Duff&Phelps）以及菲奇投資者服務公司（Fitch）我國的信用評級機構：中誠信國際、聯(lián)合資信、大公國際等評級機構在分析、評定并形成評級結論的過程中，主要會考慮以下因素：①企業(yè)外部因素，如宏觀經(jīng)濟狀況、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、政策及監(jiān)管環(huán)境等；②企業(yè)自身因素，如經(jīng)營狀況、管理水平、財務狀況等，尤其是企業(yè)自身的流動性水平是信用評級機構關注的重點；③短期融資券自身的相關條款與保障措施，如發(fā)行規(guī)模、融資期限、債務保障措施等。4-短期融資券的成本與評級10.4短期融資券短期融資券的信用504-短期融資券的成本與評級10.4短期融資券中誠信國際短期融資券信用等級符號及其定義4-短期融資券的成本與評級10.4短期融資券中誠信國際短期融515-短期融資券籌資的優(yōu)缺點10.4短期融資券(1)短期融資券籌資的成本低。(2)短期融資券籌資數(shù)額比較大。(3)短期融資券籌資能提高企業(yè)的信譽。優(yōu)點(1)發(fā)行短期融資券的風險比較大。(2)發(fā)行短期融資券的彈性比較小。(3)發(fā)行短期融資券的條件比較嚴格。缺點5-短期融資券籌資的優(yōu)缺點10.4短期融資券(1)短期融資521-債券回購的發(fā)展歷程10.5債券回購債券回購于1918年起源于美國。經(jīng)過80多年的發(fā)展，成為美國市場中極具代表性的短期融資工具。我國的債券回購業(yè)務則始于1991年。1991年7月全國證券交易自動報價系統(tǒng)（STAQ）系統(tǒng)宣布試辦債券回購交易。隨后，以武漢證券交易中心為代表的各證券交易中心也紛紛推出了債券回購業(yè)務。1995年8月，中國開始對債券回購市場進行規(guī)范清理，場外交易基本被遏止，債券回購就主要在上海證券交易所進行交易。此后，我國又于1998年對債券市場進行了一項重大的改革，組建專門供商業(yè)銀行之間進行債券回購交易的銀行間市場，即只有商業(yè)銀行才能參與，包括證券公司在內(nèi)的非銀行金融機構則被排斥到了這個市場之外。自2000年起，證券公司、基金管理公司等，只要滿足一定的條件也可以進入這一市場參與回購交易。1-債券回購的發(fā)展歷程10.5債券回購債券回購于1918年532-債券回購的種類10.5債券回購買斷式回購買斷式回購又稱開放式回購，標的債券的所有權發(fā)生了轉移，融券方在回購期內(nèi)擁有標的券種的所有權，可以對標的債券進行處置，只要到期時有足夠的同種債券返售給正回購方即可。質押式回購質押式回購是一種傳統(tǒng)的債券回購方式，又稱封閉式回購。在質押式回購中，融券方(逆回購方)不擁有標的券種的所有權，在回購期內(nèi)，融券方無權對標的債券進行處置。2-債券回購的種類10.5債券回購買斷式回購質押式回購543-債券回購的期限與價格10.5債券回購債券回購的期限根據(jù)2006年月11月30日深圳證券交易所發(fā)布的《深圳證券交易所債券、債券回購交易實施細則》的規(guī)定，目前在該所國債回購品種有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天幾個品種；企業(yè)債券回購按交易期限區(qū)分，目前有1天、2天、3天、7天4個品種。而2006年5月8日開始實施的《上海證券交易所債券交易實施細則》則規(guī)定，在該所國債回購品種有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天幾個品種；企業(yè)債券回購按交易期限區(qū)分，目前有1天、3天、7天等幾個品種。3-債券回購的期限與價格10.5債券回購債券回購的期限553-債券回購的期限與價格10.5債券回購債券回購的價格我國上海和深圳兩個證券都規(guī)定，購回價格為每百元標準券的購回價，因此百元標準券的購回價計算公式為：百元標準券購回價=100元＋年利率×100元×回購天數(shù)/360上述公式中的年利率是指拆借資金的年利率，通常也稱為回購報價?！纠?0-12】恒遠公司因季節(jié)性采購急需一筆資金，采購的貨物將在3日內(nèi)銷售出去。假設恒遠公司可以用手中的短期債券折算總值為500萬元的標準券與供應商進行質押式債券回購交易，回購天數(shù)為4天，拆借年利率為9%，則恒遠公司購回債券的成本計算如下：百元標準券購回價=100+9%′100′4/360=100.1（元）恒遠公司購回全部債券的成本為：購回金額=（5000000/100）′100.1=5005000(元)3-債券回購的期限與價格10.5債券回購債券回購的價格561-思考題練習與案例短期籌資政策的主要類型包括哪些？短期籌資政策與短期資產(chǎn)管理政策之間應當保持怎樣的配合關系？什么是自然性融資？舉例說明。商業(yè)信用融資和應付費用融資應當考慮哪些成本？簡述銀行短期借款的種類。在選擇貸款銀行時，應該考慮的因素有哪些？短期融資券應該遵循什么樣的發(fā)行程序？什么是債券回購？質押式債券回購與買斷式債券回購有什么區(qū)別？試對比分析銀行短期借款、商業(yè)信用、短期融資券以及債券回購的特征和優(yōu)缺點。

1-思考題練習與案例短期籌資政策的主要類型包括哪些？短期籌資572-練習題練習與案例某公司按“2/20，N/40”的條件購入價值30000元的原材料，并在第35天支付貨款，請計算該公司的商業(yè)信用成本。某公司2008年發(fā)生采購成本2000000元，當年應付賬款平均余額為400000元，請計算其應付賬款周轉率。某公司以貼現(xiàn)方式借入1年期貸款15萬元，名義利率為10%，這筆貸款的有效利率是多少？如果公司以分期付款方式借入這筆貸款，分12個月等額償還，那么有效利率又是多少？某公司以12%的票面利率發(fā)行了為期9個月的短期融資券，該短期融資券的年成本率是多少？假設該公司利用備用信用額度所獲資金的成本是0.35%，其他直接費用率為每年0.5%，那么該短期融資券的總成本又是多少？某公司將所持有的短期債券折算成總值為10000000元的標準券與供應商進行質押式債券回購交易，回購天數(shù)為7天，拆借年利率為9%，請計算百元標準券的購回價和該公司購回債券的總成本。2-練習題練習與案例某公司按“2/20，N/40”的條件購入583-案例題練習與案例大廈股份短期負債管理案例無錫商業(yè)大廈股份有限公司創(chuàng)立于1999年9月，由原江蘇無錫商業(yè)大廈有限公司整體變更而來，是無錫市名牌商店、全國百城萬店無假貨示范點。公司與1000多家名優(yōu)品生產(chǎn)廠家建立了穩(wěn)定的業(yè)務關系，總經(jīng)銷、總代理品牌達150余種。公司率先在國內(nèi)貿(mào)系統(tǒng)采用分期付款方式銷售汽車取得成功，被國家有關部門作為“無錫模式”向全國同行推廣。公司創(chuàng)辦的東方百業(yè)網(wǎng)，2001年入選“江蘇省電子商務試點企業(yè)”和“江蘇省專業(yè)網(wǎng)站建設示范工程”。公司依托傳統(tǒng)百貨零售、汽車銷售、連鎖超市三大業(yè)務板塊，主營業(yè)務收入占全市社會消費品零售總額比重，從1999年的2.49%上升到2001年的3.01%，位居全市商業(yè)企業(yè)第一位。1999~2001年，實現(xiàn)銷售額和凈利潤的年均復合增長率分別為21.2%和8.1%，在同行業(yè)內(nèi)領先。由于毛利率偏低的汽車收入占總銷售收入比重上升，主營業(yè)務毛利率呈現(xiàn)逐漸下降趨勢，三年的平均水平為12.86%，低于無錫市零售商業(yè)14.81%毛利率的平均水平。3-案例題練習與案例大廈股份短期負債管理案例593-案例題練習與案例大廈股份短期負債管理案例公司日常經(jīng)營所需流動資金，主要依賴于銀行借款和資金周轉中形成的應付賬款等短期負債，短期負債占總負債的比例達96.81%。因此，經(jīng)營過程中一旦出現(xiàn)資金周轉困難，公司將面臨一定的短期償債壓力。另外，公司經(jīng)營業(yè)態(tài)較為單一，主營商品零售，64%的收入和90%的利潤來自百貨零售。為了籌集資金，公司發(fā)行4000萬股A股，2002年6月25日在上海證券交易所上市，開盤價20.1元，終盤報收17.99元，較發(fā)行價升91.38%，全日成交達216228手，成交金額40369萬元。公司本次募集資金除了補充公司流動資金外，還將強化以汽車銷售為主的特色商品專業(yè)經(jīng)營，開發(fā)大型綜合超市與物流配送業(yè)務，以及部分上游特色商品的生產(chǎn)經(jīng)營，從而進一步調整業(yè)務結構，實現(xiàn)公司由單一業(yè)態(tài)向百貨零售、特色經(jīng)營、大型超市及物流配送經(jīng)營業(yè)務并重的轉型與經(jīng)營業(yè)態(tài)升級。3-案例題練習與案例大廈股份短期負債管理案例60二、練習題1.解：商業(yè)信用成本＝2%1－2%×360/40－20＝36.7%2.解：應付賬款周轉率＝2000000/400000＝53.解：有效利率＝150000×10%/150000－150000×10%＝11.1%如果分期付款，有效利率＝150000×10%/150000/2＝20%4.解：短期融資券年成本率＝12%/1－12%×9/12＝13.2%總成本＝13.2%＋0.35%＋0.5%＝14.1%二、練習題61案例分析要點：（1）大廈股份的流動負債管理可能存在的隱患是：作為百貨零售企業(yè)，公司流動資金主要依賴于銀行借款和資金周轉中形成的應付賬款等流動負債，流動負債占總負債的9681％，若資金周轉出現(xiàn)困難，公司將面臨一定的短期償債壓力，進而影響公司進一步債務融資的能力。所以，公司的財務風險較高。案例分析要點：62（2）利：銀行短期借款可以迅速獲得所需資金，也具有較好的彈性，對于季節(jié)性和臨時性的資金需求，采用銀行短期借款尤為方便；而采用應付賬款進行融資也很方便，成本較低，限制也很少。大廈股份主營百貨零售，經(jīng)營中需要大量的流動資金，而且銷售具有明顯的季節(jié)性和周期性，通過銀行短期借款，可以迅速地獲得所需資金。另外，公司要采購大量的存貨，通過應付賬款可以從供應商那里獲得資金，而且成本低、限制少。因此，公司通過銀行短期借款和應付賬款，可以以較低的成本迅速地獲得經(jīng)營所需流動資金。弊：銀行借款的資金成本相對較高，而且限制也相對較多，使用期限也較短；而應付賬款籌資的期限也很短，在不能到期償還時，會使公司聲譽下降，而且當存在現(xiàn)金折扣時，放棄它要付出很高的資金成本。當銀行短期借款到期或集中向供貨商支付貨款時，公司可能面臨資金周轉不暢的狀況。而且當這些債務償還日期在銷售淡季時，由于公司現(xiàn)金流入較少，公司很難償還這些到期債務，從而會降低公司的聲譽，影響以后的融資能力。（3）大廈股份發(fā)行股票的主要目的是補充公司的流動資金，同時實現(xiàn)業(yè)務轉型與結構升級。（2）利：銀行短期借款可以迅速獲得所需資金，也具有較好的彈性633-案例題練習與案例大廈股份短期負債管理案例案例思考題(1)大廈股份的短期負債管理可能存在什么隱患？(2)結合大廈股份的行業(yè)特點分析該公司利用銀行借款和應付賬款進行流動資金融資的利弊。(3)對大廈股份來說，發(fā)行股票的主要目的是什么？3-案例題練習與案例大廈股份短期負債管理案例642022/11/19財務管理學第10章：短期籌資管理2022/11/11財務管理學第10章：短期籌資管理652022/11/19內(nèi)容綱要10.1短期籌資政策10.2自然性融資10.3短期借款籌資10.4短期融資券10.5債券回購2022/11/11內(nèi)容綱要10.1短期籌資政策662022/11/1910.1短期籌資政策1-短期籌資的特征與分類短期籌資是指籌集在一年內(nèi)或者超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)到期的資金，通常是指短期負債籌資。

1234籌資速度快籌資彈性好籌資成本低籌資風險大短期籌資的特征2022/11/1110.1短期籌資政策1-短期籌資的特征6710.1短期籌資政策1-短期籌資的特征與分類應付金額確定的短期負債是指那些根據(jù)合同或法律規(guī)定，到期必須償付，并有確定金額的短期負債，如短期借款、應付票據(jù)、應付賬款等。應付金額不確定的短期負債是指那些要根據(jù)公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況，到一定時期才能確定的短期負債或應付金額需要估計的短期負債，如應交稅金、應交利潤等。以應付金額是否確定為標準自然性短期負債是指產(chǎn)生于公司正常的持續(xù)經(jīng)營活動中，不需要正式安排，由于結算程序的原因自然形成的那部分短期負債。如商業(yè)信用、應付工資、應交稅金等。臨時性短期負債是因為臨時的資金需求而發(fā)生的負債，由財務人員根據(jù)公司對短期資金的需求情況，通過人為安排形成，如短期銀行借款等。以短期負債的形成情況為標準短期籌資的分類：

10.1短期籌資政策1-短期籌資的特征與分類應付金額確定6810.1短期籌資政策1-短期籌資的特征與分類美國代表企業(yè)的短期籌資結構（截至2008年12月31日）

[1]

受2008年全球金融危機的影響，美國汽車產(chǎn)業(yè)陷入行業(yè)低谷。截至2008年末，福特汽車公司的總資產(chǎn)為2183.28億美元，總負債為2356.39億美元，其中流動負債為781.58億美元。10.1短期籌資政策1-短期籌資的特征與分類美國代表企業(yè)的69第10章財務管理精講十課件70第10章財務管理精講十課件7110.1短期籌資政策2-短期籌資政策的類型配合型籌資政策是指公司的負債結構與公司資產(chǎn)的壽命周期相對應，其特點是：臨時性短期資產(chǎn)所需資金用臨時性短期負債籌集，永久性短期資產(chǎn)和固定資產(chǎn)所需資金用自發(fā)性短期負債和長期負債、權益資本籌集。10.1短期籌資政策2-短期籌資政策的類型配合型籌資政策7210.1短期籌資政策2-短期籌資政策的類型激進型籌資政策激進型籌資政策的特點是：臨時性短期負債不但要滿足臨時性短期資產(chǎn)的需要，還要滿足一部分永久性短期資產(chǎn)的需要，有時甚至全部短期資產(chǎn)都要由臨時性短期負債支持。10.1短期籌資政策2-短期籌資政策的類型激進型籌資政策7310.1短期籌資政策2-短期籌資政策的類型穩(wěn)健型籌資政策穩(wěn)健型籌資政策的特點是：臨時性短期負債只滿足部分臨時性短期資產(chǎn)的需要，其他短期資產(chǎn)和長期資產(chǎn)，用自發(fā)性短期負債、長期負債和權益資本籌集滿足。10.1短期籌資政策2-短期籌資政策的類型穩(wěn)健型籌資政策7410.1短期籌資政策3-短期籌資政策與短期資產(chǎn)政策的配合10.1短期籌資政策3-短期籌資政策與短期資產(chǎn)政策的配合7510.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響收益風險在資金總額不變的情況下，短期資金增加，可導致收益的增加。也就是說，由于較多地使用了成本較低的短期資金，企業(yè)的利潤會增加。

但此時如果短期資產(chǎn)所占比例保持不變，那么短期負債的增加會導致流動比率下降，短期償債能力減弱，進而增加企業(yè)的財務風險。

10.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響7610.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響【例10-1】恒遠公司目前的資產(chǎn)組合與籌資組合詳見表10-3。表10-3 恒遠公司資產(chǎn)組合與籌資組合

單位：元10.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響7710.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響表10-4 籌資組合對恒遠公司風險和收益的影響

單位：元10.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響7810.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響公司當前的息稅前利潤為20000元，短期資金成本為4%，長期資金成本為15%。假設息稅前利潤不變，資產(chǎn)組合不變，不同的籌資組合對企業(yè)風險和報酬的影響詳見表10-4。從表10-4中可以看到，由于采用了比較激進的融資計劃，即用了比較多的成本較低的流動負債，企業(yè)的凈利從7200元增加到10500元，投資報酬率也由7.2%上升到10.5%，但是流動負債占總資金的比重從20%上升到50%，流動比率也由2下降到0.8。這表明，公司的財務風險相應地增大了。因此，企業(yè)在籌資時必須在風險和收益之間進行認真的權衡，選取最優(yōu)的籌資組合，以實現(xiàn)企業(yè)財務管理目標。10.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響7910.2自然性融資1-商業(yè)信用自然性短期負債是指公司正常生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的、由于結算程序的原因自然形成的短期負債。自然性融資主要包括兩大類，商業(yè)信用和應付費用。商業(yè)信用是指商品交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關系，是企業(yè)之間的一種直接信用關系。商業(yè)信用是由商品交易中錢與貨在時間上的分離而產(chǎn)生的。它產(chǎn)生于銀行信用之前，但銀行信用出現(xiàn)之后，商業(yè)信用依然存在。

(1)賒購商品(2)預收貨款10.2自然性融資1-商業(yè)信用自然性短期負債商業(yè)信用是指商801-商業(yè)信用商業(yè)信用條件是指銷貨人對付款時間和現(xiàn)金折扣所做的具體規(guī)定，如“2/10，n/30”，便屬于一種信用條件。信用條件從總體上來看，主要有以下幾種形式：(1)預收貨款這是買方在賣方發(fā)出貨物之前支付貨款。一般用于如下兩種情況：一是賣方已知買方的信用欠佳；二是銷售生產(chǎn)周期長、售價高的產(chǎn)品，在這種信用條件下銷貨單位可以得到暫時的資金來源，但購貨單位不但不能獲得資金來源，還要預先墊支一筆資金。(2)延期付款，但不提供現(xiàn)金折扣在這種信用條件下，賣方允許買方在交易發(fā)生后一定時期內(nèi)按發(fā)票面額支付貨款，如“net45”，是指在45天內(nèi)按發(fā)票金額付款。這種條件下的信用期間一般為30天～60天，但有些季節(jié)性的生產(chǎn)企業(yè)可能為其顧客提供更長的信用期間。在這種情況下，買賣雙方存在商業(yè)信用，買方可因延期付款而取得資金來源。10.2自然性融資1-商業(yè)信用商業(yè)信用條件是指銷貨人對付款時間和現(xiàn)金折扣所做的811-商業(yè)信用(3)延期付款，但早付款有現(xiàn)金折扣在這種條件下，買方若提前付款，賣方可給予一定的現(xiàn)金折扣，如買方不享受現(xiàn)金折扣，則必須在一定時期內(nèi)付清賬款，如“2/10，n/30”便屬于此種信用條件。這種條件下，雙方存在信用交易。買方若在折扣期內(nèi)付款，則可獲得短期的資金來源，并能得到現(xiàn)金折扣；若放棄現(xiàn)金折扣，則可在稍長時間內(nèi)占用賣方的資金。如果銷貨單位提供現(xiàn)金折扣，購買單位應盡量爭取獲得此項折扣，因為喪失現(xiàn)金折扣的機會成本很高?？砂聪掠嬎悖?/p>

式中：CD——現(xiàn)金折扣的百分比；N——失去現(xiàn)金折扣后延期付款天數(shù)。10.2自然性融資1-商業(yè)信用(3)延期付款，但早付款有現(xiàn)金折扣10.2自然82考慮：應付賬款有沒有籌資成本1）免費籌資：供貨商不提供現(xiàn)金折扣，在信用期內(nèi)付款；或有現(xiàn)金折扣，在折扣期內(nèi)付款。（現(xiàn)金折扣表示方法：2/10，N/30）2）有成本籌資：超過信用期延遲付款，或放棄現(xiàn)金折扣在折扣期外付款。例題：某企業(yè)按“2/10，N/30”條件購買商品，價值10萬元，分析：如果企業(yè)在10天內(nèi)付款，折扣2000元，免費籌資額98000元，使用期限10天；如果在第30天付款，付款總額為10萬元，相當于籌資98000元，利息支出2000元?？紤]：應付賬款有沒有籌資成本83在第30天付款，延期20天，利率為2000/98000=2.04%年利率為：2.04%/20×360＝36.72%用公式表示放棄現(xiàn)金折扣成本率：

在第30天付款，延期20天，利率為2000/98000=84練習：假設某企業(yè)有資金50萬元，用途有兩個：一是按“1/10，N/40”的信用政策，在第10天支付貨款50萬元；二是將50萬元投資于收益率為14%的短期投資項目上（40天）。企業(yè)應作何選擇？

放棄現(xiàn)金折扣成本：14%＞12.12%，所以應在第40天付款，選擇用于40天的短期投資。練習：假設某企業(yè)有資金50萬元，用途有兩個：一是按“1/10851某企業(yè)按2/10,N/30條件購入商品.(1)計算企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣的機會成本(2)若企業(yè)準備放棄現(xiàn)金折扣,將付款日推遲到第50天,計算現(xiàn)金折扣成本(3)若另一家供應商提供1/20,N/30的信用條件,計算放棄現(xiàn)金折扣成本.(4)若企業(yè)準備要折扣,應選擇哪一家.1某企業(yè)按2/10,N/30條件購入商品.86(1)(2/10,N/30)放棄現(xiàn)金折扣的機會成本:2%/(1—2%)×360/(30—10)=36.73(2)將付款日推遲到第50天:機會成本2%/(1—2%)×360/(50—40)=18.37(3)(1/10,N/30)機會成本:36.36%(4)應選擇提供(2/10,N/30)信用條件的供應商,因為,放棄現(xiàn)金折扣的機會成本,對于要現(xiàn)金折扣來說,就是享受現(xiàn)金折扣的收益,所以應選擇大于貸款利率而且利用現(xiàn)金折扣收益較高的信用條件.(1)(2/10,N/30)放棄現(xiàn)金折扣的機會成本:871-商業(yè)信用【例10-2】恒遠公司按3/10、n/30的條件購入價值10000元的原材料。現(xiàn)計算不同情況下恒遠公司所承受的商業(yè)信用成本。如果公司在10天內(nèi)付款，便享受了10天的免費信用期間，并獲得3%的現(xiàn)金折扣，免費信用額為9700元（10000–10000×3%=9700元）如果公司在10天后、30天內(nèi)付款，則將承受因放棄現(xiàn)金折扣而造成的機會成本，具體成本可計算如下：10.2自然性融資1-商業(yè)信用【例10-2】恒遠公司按3/10、n/30的條件881-商業(yè)信用【例10-3】續(xù)前例，恒遠公司除了上述“3/10、n/30”的信用條件外，還面臨另一家供應商提供的信用條件“2/20、n/50”，試確定恒遠公司所應當選擇的供應商。如果公司在20天內(nèi)付款，便享受了20天的免費信用期間，并獲得2%的現(xiàn)金折扣，免費信用額為9800元（10000–10000×2%=9800元）。如果公司在20天后、50天內(nèi)付款，所將承受的機會成本如下：10.2自然性融資1-商業(yè)信用【例10-3】續(xù)前例，恒遠公司除了上述“3/10891-商業(yè)信用商業(yè)信用的控制(1)信息系統(tǒng)的監(jiān)督商業(yè)信用的一般表現(xiàn)形式是應付賬款。對應付賬款進行有效管理需要一個健全、完整的信息系統(tǒng)。這個系統(tǒng)還可以與其他活動產(chǎn)生聯(lián)系，為其他活動提供數(shù)據(jù)資料。比如，當貨款支付決定作出之后，這一信息可以傳遞給企業(yè)的現(xiàn)金預測系統(tǒng)，自動更新企業(yè)對未來期間的現(xiàn)金預測。(2)應付賬款余額控制當公司的支付政策確定之后，對日常政策執(zhí)行的監(jiān)督就成為非常重要的環(huán)節(jié)。這里介紹兩種控制支付狀態(tài)的方法：考察應付賬款周轉率和分析應付賬款余額百分比。10.2自然性融資1-商業(yè)信用商業(yè)信用的控制10.2自然性融資901-商業(yè)信用①應付賬款周轉率。控制企業(yè)商業(yè)信用的傳統(tǒng)做法是考察其應付賬款周轉率。應付賬款周轉率等于采購成本除以同一期間的應付賬款平均余額。有時采購成本可也用銷售成本替代。用公式表示為：【例10-4】恒遠公司2008年發(fā)生采購成本500000元，年度應付賬款平均余額為250000元，則該公司的應付賬款周轉率為：10.2自然性融資1-商業(yè)信用①應付賬款周轉率?？刂破髽I(yè)商業(yè)信用的傳統(tǒng)做法是考911-商業(yè)信用②應付賬款余額百分比。應付賬款余額百分比是指采購當月發(fā)生的應付賬款在當月月末以及隨后的每一月末尚未支付的數(shù)額占采購當月應付賬款總額的比例。通過應付賬款余額百分比的分析，可以觀察到企業(yè)支付應付賬款的速度和程度，較為直觀地反映企業(yè)的應付賬款管理情況?！纠?0-5】恒遠公司2008年上半年采購成本（假設全為賒購）和應付賬款余額情況詳見表10-5。10.2自然性融資1-商業(yè)信用②應付賬款余額百分比。應付賬款余額百分比是指采購921-商業(yè)信用表10-5 恒遠公司2008年上半年采購成本和應付賬款余額情況表

單位：萬元10.2自然性融資1-商業(yè)信用表10-5 恒遠公司2008年上半年采購成本和應931-商業(yè)信用10.2自然性融資表10-6 恒遠公司2008年上半年應付賬款余額百分比情況表1-商業(yè)信用10.2自然性融資表10-6 恒遠公司2008941-商業(yè)信用10.2自然性融資(3)道德控制一般來講，企業(yè)不應該拖欠應付賬款，但當拖欠賬款需要支付的代價小于公司的機會投資收益時，從理論上講，按照成本收益原則，企業(yè)可以選擇推遲支付應付賬款。但是，實際經(jīng)濟生活中不僅僅是成本收益原則這么簡單，而且現(xiàn)實中的成本和收益也不是完全靠公式就可以計算清楚的，有很多隱性的成本和收益，很重要的一個方面就是企業(yè)之間的商業(yè)道德（或者說信譽）評價。最高層更多地考慮合作伙伴的利益，即使需要作出一定犧牲中間層所有的決策公開，考察利益相關者和無關者對企業(yè)行為的評價基礎層考察企業(yè)的經(jīng)營行為是否符合法律規(guī)定，是否符合企業(yè)的內(nèi)部規(guī)章制度等約束道德控制的層次1-商業(yè)信用10.2自然性融資(3)道德控制最高層中間層基951-商業(yè)信用10.2自然性融資①使用方便。②成本低。③限制少。商業(yè)信用的時間一般較短如果公司取得現(xiàn)金折扣，則付款時間會更短，而要放棄現(xiàn)金折扣，則公司會付出較高的資金成本。商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點

1-商業(yè)信用10.2自然性融資①使用方便。商業(yè)信用的時間一962-應付費用10.2自然性融資應付費用，是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的應付而未付的費用，例如應付工資、應付稅金等。應付費用籌資額的計算方法包括兩種，一種是按照平均占用天數(shù)計算，另一種是按照經(jīng)常占用天數(shù)計算。(1)按平均占用天數(shù)計算平均占用天數(shù)，是指從應付費用產(chǎn)生之日起、到實際支付之日止，平均占用的天數(shù)。應付費用的籌資額可以利用平均每日發(fā)生額與平均占用天數(shù)相乘確定，即【例10-6】某公司某年預計支付增值稅金額為180000元，每月上繳一次，現(xiàn)按平均占用天數(shù)計算的應付稅金籌資額如下：2-應付費用10.2自然性融資應付費用，是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過972-應付費用10.2自然性融資(2)按經(jīng)常占用天數(shù)計算經(jīng)常占用天數(shù)，是指正常生產(chǎn)經(jīng)營活動中，應付費用通常占用的天數(shù)。例如，按照國家稅收征管法規(guī)定，稅金應當在特定日期之前繳納。此時，應付費用的籌資額應當利用平均每日發(fā)生額與經(jīng)常占用天數(shù)來計算，即【例10-7】續(xù)前例，假定增值稅按規(guī)定在次月5日繳納，現(xiàn)按經(jīng)常占用天數(shù)計算的資金占用額如下：2-應付費用10.2自然性融資(2)按經(jīng)常占用天數(shù)計算981-短期借款籌資的種類10.3短期借款籌資短期借款籌資通常是指銀行短期借款，又稱銀行流動資金借款，是企業(yè)為解決短期資金需求而向銀行申請借入的款項，是籌集短期資金的重要方式。根據(jù)中國人民銀行1996年頒布實施的《貸款通則》，企業(yè)短期借款通常包括信用借款、擔保借款和票據(jù)貼現(xiàn)三類。信用借款又稱無擔保借款，是指不用保證人擔保或沒有財產(chǎn)作抵押，僅憑借款人的信用而取得的借款。信用額度借款①信用額度的期限。②信用額度的數(shù)量。③應支付的利率和其他一些條款。循環(huán)協(xié)議借款循環(huán)協(xié)議借款是一種特殊的信用額度借款，企業(yè)和銀行之間協(xié)商確定貸款的最高限額，在最高限額內(nèi)，企業(yè)可以借款、還款，再借款、再還款，不停地周轉使用。兩者的區(qū)別：①持續(xù)時間不同。②法律約束力不同。③費用支付不同。1-短期借款籌資的種類10.3短期借款籌資短期借款籌資通常991-短期借款籌資的種類10.3短期借款籌資擔保借款是指有一定的保證人擔?；蚶靡欢ǖ呢敭a(chǎn)作抵押或質押而取得的借款。擔保借款又分為以下三類：(1)保證借款。保證借款是指按《中華人民共和國擔保法》規(guī)定的保證方式以第三人承諾在借款人不能償還借款時，按約定承擔一般保證責任或連帶責任而取得的借款。(2)抵押借款。抵押借款是指按《中華人民共和國擔保法》規(guī)定的抵押方式以借款人或第三人的財產(chǎn)作為抵押物而取得的借款。(3)質押借款。質押借款是指按《中華人民共和國擔保法》規(guī)定的質押方式以借款人或第三人的動產(chǎn)或權利作為質押物而取得的借款。票據(jù)貼現(xiàn)是商業(yè)票據(jù)的持有人把未到期的商業(yè)票據(jù)轉讓給銀行，貼付一定利息以取得銀行資金的一種借貸行為。1-短期借款籌資的種類10.3短期借款籌資擔保借款是指有一1002-短期借款籌資的考慮因素10.3短期借款籌資因素1：短期銀行借款的成本：利息利率單利復利貼現(xiàn)利率單利計息是將貸款金額乘以貸款期限與利率計算出利息的方法。對利息計息的情況。按照復利計算利息，借款人實際負擔的利率——有效利率，要高于名義利率。

在貼現(xiàn)利率情況下，銀行會在發(fā)放貸款的同時，先扣除貸款的貼現(xiàn)利息，而以貸款面值與貼現(xiàn)利息的差額貸給公司。

附加利率附加利率是指即使是分期償還貸款，銀行通常亦按貸款總額和名義利率來計算收取利息。

2-短期借款籌資的考慮因素10.3短期借款籌資因素1：短期1012-短期借款籌資的考慮因素10.3短期借款籌資【例10-8】假定某公司以貼現(xiàn)方式借入1年期貸款2萬元，名義利率為12%。這時，該公司實際拿到的資金是1.76萬元，利息是2400元。因此，貸款的有效利率為：貼現(xiàn)貸款的有效利率=利息÷(利息貸款面額-利息)=2400÷（20000-2400）=13.64%有效利率比名義利率高出1.64個百分點。因素1：短期銀行借款的成本：利息2-短期借款籌資的考慮因素10.3短期借款籌資【例10-81022-短期借款籌資的考慮因素10.3短期借款籌資【例10-9】某公司以分期付款方式借入2萬元，名義利率為12%，付款方式為12個月等額還款。因此，全年平均擁有的借款額為10000元（20000/2）。按照2400元的利息，借款公司的實際成本為：有效利率=利息÷（借款人收到的貸款金額/2）=2400÷（20000/2）=24%可見，公司所承擔的實際借款成本是相當高的。因素1：短期銀行借款的成本：利息2-短期借款籌資的考慮因素10.3短期借款籌資【例10-91032-短期借款籌資的考慮因素10.3短期借款籌資因素2：貸款銀行的選擇銀行間存在的重大區(qū)別(1)銀行對待風險的基本政策(2)銀行所能提供的咨詢服務(3)銀行對待客戶的忠誠度(4)銀行貸款的專業(yè)化程度(5)其他。如銀行的規(guī)模、對外匯的處理水平等都是公司需要考慮的因素。2-短期借款籌資的考慮因素10.3短期借款籌資因素2：貸款1043-短期借款籌資的基本程序10.3短期借款籌資企業(yè)提出申請銀行對企業(yè)申請的審查簽訂借款合同企業(yè)取得借款短期借款的歸還3-短期借款籌資的基本程序10.3短期借款籌資企業(yè)提出申請1054-短期借款籌資的優(yōu)缺點10.3短期借款籌資優(yōu)點(1)銀行資金充足，實力雄厚，能隨時為企業(yè)提供比較多的短期貸款。對于季節(jié)性和臨時性的資金需求，采用銀行短期借款尤為方便。而那些規(guī)模大、信譽好的大企業(yè)，更可以比較低的利率借入資金。(2)銀行短期借款具有較好的彈性，可在資金需要增加時借入，在資金需要減少時還款。缺點(1)資金成本較高。采用短期借款成本比較高，不僅不能與商業(yè)信用相比，與短期融資券相比也高出許多。而抵押借款因需要支付管理和服務費用，成本更高。(2)限制較多。向銀行借款，銀行要對企業(yè)的經(jīng)營和財務狀況進行調查以后才能決定是否貸款，有些銀行還要對企業(yè)有一定的控制權，要企業(yè)把流動比率、負債比率維持在一定的范圍之內(nèi)，這些都會構成對企業(yè)的限制。4-短期借款籌資的優(yōu)缺點10.3短期借款籌資優(yōu)點缺點1061-短期融資券的發(fā)展歷程10.4短期融資券短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)發(fā)行的短期無擔保本票，是一種新興的短期資金籌集方式。Phase1Phase2Phase3商業(yè)票據(jù)是一種古老的商業(yè)信用工具，產(chǎn)生于18世紀。它最初是隨商品和勞務交易而簽發(fā)的一種債務憑證。商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)特點，公司憑借自己的信譽，開始脫離商品交易過程來簽發(fā)商業(yè)票據(jù)，以籌措短期資金。如20世紀20年代，美國汽車制造業(yè)及其他高檔耐用商品的銷售。20世紀60年代以后，工商界普遍認為發(fā)行短期融資券向金融市場籌款比向銀行借款方便，利率也低，且不受銀行信貸干預，因此，短期融資券數(shù)額急劇增加。短期融資券成為西方各類公司融通短期資金的重要方式。短期融資券在西方資本市場的發(fā)展歷程1-短期融資券的發(fā)展歷程10.4短期融資券短期融資券又稱商業(yè)1071-短期融資券的發(fā)展歷程10.4短期融資券短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)發(fā)行的短期無擔保本票，是一種新興的短期資金籌集方式。Phase1Phase2Phase31989年，中國人民銀行下發(fā)了《關于發(fā)行短期融資券有關問題的通知》，以文件的形式肯定了各地發(fā)行融資券的做法。2005年5月，中國人民銀行發(fā)布了《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規(guī)程》、《短期融資券信息披露規(guī)程》兩個配套文件，對短期融資券的發(fā)行、登記、托管、交易、結算、兌付、信息披露、監(jiān)督管理等做出了明確規(guī)定，極大地促進了短期融資券的發(fā)行。2008年4月，中國人民銀行頒布實施了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具管理辦法》，同時廢止了2005年5月的《短期融資券管理辦法》及相關規(guī)定。短期融資券在我國資本市場的發(fā)展歷程

1-短期融資券的發(fā)展歷程10.4短期融資券短期融資券又稱商業(yè)1081-短期融資券的發(fā)展歷程10.4短期融資券資料來源：根據(jù)中國債券網(wǎng)（）數(shù)據(jù)整理而來。圖10-62006-2008年我國短期融資券發(fā)行情況1-短期融資券的發(fā)展歷程10.4短期融資券資料來源：根據(jù)中國1092-短期融資券的種類10.4短期融資券1．按發(fā)行方式，可分為經(jīng)紀人代銷的融資券和直接銷售的融資券(1)經(jīng)紀人代銷的融資券又稱間接銷售融資券，它是指先由發(fā)行人賣給經(jīng)紀人，然后由經(jīng)紀人再賣給投資者的融資券。(2)直接銷售的融資券是指發(fā)行人直接銷售給最終投資者的融資券。2．按發(fā)行人的不同，可分為金融企業(yè)的融資券和非金融企業(yè)的融資券(1)金融企業(yè)的融資券主要是指由各大公司所屬的財務公司、各種投資信托公司、銀行控股公司等發(fā)行的融資券。(2)非金融企業(yè)的融資券是指那些沒有設立財務公司的工商企業(yè)所發(fā)行的融資券。3．按融資券的發(fā)行和流通范圍，可分為國內(nèi)融資券和國際融資券(1)國內(nèi)融資券是一國發(fā)行者在其國內(nèi)金融市場上發(fā)行的融資券。(2)國際融資券是一國發(fā)行者在其本國以外的金融市場上發(fā)行的融資券。2-短期融資券的種類10.4短期融資券1．按發(fā)行方式，可分為1103-短期融資券的發(fā)行程序10.4短期融資券作出籌資決策選擇承銷商辦理信用評級向審批機關提出申請審批機關審查和批準正式發(fā)行，取得資金3-短期融資券的發(fā)行程序10.4短期融資券作出籌資決策選擇1114-短期融資券的成本與評級10.4短期融資券短期融資券的成本也就是利息，其利息是在貼現(xiàn)的基礎上支付的。短期融資券的成本（年度利率）的計算公式如下：式中：代表票面利率；代表票據(jù)期限。【例10-10】恒遠公司發(fā)行了為期120天的優(yōu)等短期融資券，其票面利率是12%，則該短期融資券的成本是多少？4-短期融資券的成本與評級10.4短期融資券短期融資券的成本1124-短期融資券的成本與評級10.4短期融資券【例10-11】恒遠公司以10%的票面利率發(fā)行了50億元為期90天的優(yōu)等短期融資券。恒遠公司利用備用的信用額度所獲資金的成本是0.25%，另外其他直接費用率為每年0.5%，則恒遠公司的短期融資券總成本是多少？先計算年度利率：然后計算總成本：總成本=10.26%+0.25%+0.5%=11.01%4-短期融資券的成本與評級10.4短期融資券【例10-11】1134-短期融資券的成本與評級10.4短期融資券短期融資券的信用質量一般由信用評級機構進行評價。信用評級機構這種專門從事資信評級的中介機構是自1909年穆迪公司開創(chuàng)評級業(yè)務之后才發(fā)展起來的。美國主要的信用評級機構包括：穆迪投資服務公司（Moody’s）、標準普爾公司（Standard&Poor’s）、達夫與菲爾普斯公司（Duff&Phelps）以及菲奇投資者服務公司（Fitch）我國的信用評級機構：中誠信國際、聯(lián)合資信、大公國際等評級機構在分析、評定并形成評級結論的過程中，主要會考慮以下因素：①企業(yè)外部因素，如宏觀經(jīng)濟狀況、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、政策及監(jiān)管環(huán)境等；②企業(yè)自身因素，如經(jīng)營狀況、管理水平、財務狀況等，尤其是企業(yè)自身的流動性水平是信用評級機構關注的重點；③短期融資券自身的相關條款與保障措施，如發(fā)行規(guī)模、融資期限、債務保障措施等。4-短期融資券的成本與評級10.4短期融資券短期融資券的信用1144-短期融資券的成本與評級10.4短期融資券中誠信國際短期融資券信用等級符號及其定義4-短期融資券的成本與評級10.4短期融資券中誠信國際短期融1155-短期融資券籌資的優(yōu)缺點10.4短期融資券(1)短期融資券籌資的成本低。(2)短期融資券籌資數(shù)額比較大。(3)短期融資券籌資能提高企業(yè)的信譽。優(yōu)點(1)發(fā)行短期融資券的風險比較大。(2)發(fā)行短期融資券的彈性比較小。(3)發(fā)行短期融資券的條件比較嚴格。缺點5-短期融資券籌資的優(yōu)缺點10.4短期