L04現(xiàn)代國(guó)際收支理論課件

第四講：現(xiàn)代國(guó)際收支理論2015.04.21國(guó)際金融學(xué)國(guó)際金融學(xué)

分析在新的世界經(jīng)濟(jì)條件下國(guó)際收支的決定因素、國(guó)際收支失衡的原因和消除失衡的方法。

主要包括三個(gè)方面的理論框架：貨幣論結(jié)構(gòu)論蒙代爾－弗萊明模型主要內(nèi)容分析在新的世界經(jīng)濟(jì)條件下國(guó)際收支的決定因素、國(guó)際收支失衡的貨幣論（MonetaryApproach）的理論基礎(chǔ)是貨幣主義。貨幣論認(rèn)為，國(guó)際收支失衡本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，由貨幣供需存量的失衡引起。

基本思路：國(guó)際收支差額由一國(guó)國(guó)內(nèi)名義貨幣供應(yīng)量和名義需求量的差額決定，要想調(diào)節(jié)國(guó)際收支，必須調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。分析的特點(diǎn)：（1）傳統(tǒng)理論僅注重經(jīng)常項(xiàng)目收支，而貨幣論將國(guó)際資本流動(dòng)也作為考察對(duì)象，強(qiáng)調(diào)國(guó)際收支的綜合差額；（2）傳統(tǒng)理論注意對(duì)線上項(xiàng)目的分析，而貨幣論主張從線下項(xiàng)目分析，視線上項(xiàng)目差額為線下項(xiàng)目交易的結(jié)果。1.基本內(nèi)容一、貨幣論貨幣論（MonetaryApproach）的理論基礎(chǔ)是貨

三個(gè)基本假定：1．從長(zhǎng)期看，一國(guó)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，一國(guó)的實(shí)際貨幣需求是收入和利率等變量的穩(wěn)定函數(shù)。2．開放的小國(guó)假定。在完善的國(guó)際市場(chǎng)機(jī)制下，一國(guó)價(jià)格水平和利率水平與國(guó)外價(jià)格和利率水平趨向一致，接近世界市場(chǎng)水平。3．從長(zhǎng)期看，一國(guó)貨幣供給變動(dòng)不影響實(shí)物產(chǎn)量，貨幣需求是穩(wěn)定的。三個(gè)基本假定：

具體分析如下：一國(guó)名義貨幣需求為：MD=P·f（Y,i），從長(zhǎng)期看，實(shí)際貨幣需求f（Y,i）不變，P也不變（貨幣主義的假定），則名義貨幣需求MD也不變。一國(guó)名義貨幣供給為：MS=m·（D+R）式中，D為國(guó)內(nèi)提供的貨幣供應(yīng)基數(shù)，R為來(lái)自國(guó)外的貨幣供應(yīng)基數(shù)（外匯占款等），m為貨幣乘數(shù)。簡(jiǎn)化分析，m=1，得：MS=D+R

基本內(nèi)容具體分析如下：一國(guó)名義貨幣需求為：MD=P·f（Y,i）

從長(zhǎng)期看，貨幣需求等于貨幣供給，有，

MD=D+R

即R=MD-D國(guó)際收支貨幣論的最基本方程式?？傻贸鼋Y(jié)論：

國(guó)際收支是一種貨幣現(xiàn)象；國(guó)際收支失衡，就是一國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣供需存量失衡。按照貨幣論，貨幣政策對(duì)調(diào)節(jié)國(guó)際收支是具有根本意義的。

從長(zhǎng)期看，貨幣需求等于貨幣供給，有，第四節(jié) 貨幣分析法實(shí)行固定匯率制的小國(guó)

國(guó)內(nèi)信貸D↑Ms>Md對(duì)國(guó)外商品和金融資產(chǎn)的需求↑國(guó)際收支赤字外匯市場(chǎng)干預(yù)、儲(chǔ)備R↓Ms＝Md對(duì)于實(shí)行固定匯率制的小國(guó)來(lái)講，貨幣當(dāng)局無(wú)法控制本國(guó)的貨幣供給。一國(guó)國(guó)際收支赤字的根源在于國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張過(guò)大，調(diào)節(jié)國(guó)際收支的對(duì)策是實(shí)行緊縮的貨幣政策。第四節(jié) 貨幣分析法實(shí)行固定匯率制的小國(guó) 國(guó)內(nèi)信貸D↑Ms>國(guó)際收支是一種貨幣現(xiàn)象，實(shí)際因素對(duì)國(guó)際收支的影響需經(jīng)由貨幣需求來(lái)產(chǎn)生影響。例如：收入增長(zhǎng)和價(jià)格上升通過(guò)提高貨幣需求造成國(guó)際收支盈余，利率上升通過(guò)降低貨幣需求造成國(guó)際收支赤字。在充分就業(yè)情況下，貶值意味著貶值國(guó)的國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲；物價(jià)變化意味著實(shí)際現(xiàn)金余額減少，壓縮投資、消費(fèi)支出；支出減少，進(jìn)口需求減少，貿(mào)易收支改善。國(guó)際收支是一種貨幣現(xiàn)象，實(shí)際因素對(duì)國(guó)際收支的影響需經(jīng)由貨幣需2.評(píng)價(jià)

貨幣論喚醒了人們?cè)趪?guó)際收支分析中對(duì)貨幣因素的重視，并在其分析框架中，把資本項(xiàng)目與經(jīng)常項(xiàng)目一并考慮，在一定程度上克服了傳統(tǒng)國(guó)際收支理論的不足，具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。貨幣論具有內(nèi)在的缺陷：1.將國(guó)際經(jīng)濟(jì)的因果關(guān)系顛倒；

2.假定貨幣供給不影響實(shí)物產(chǎn)量，又不影響本國(guó)價(jià)格水平；2.評(píng)價(jià)貨幣論喚醒了人們?cè)趪?guó)際收支分析中對(duì)貨幣因素的重視

3.假定貨幣需求函數(shù)、實(shí)際貨幣需求相當(dāng)穩(wěn)定；4.未能注意到國(guó)際收支順差與逆差的構(gòu)成；5.基本政策主張有失偏頗。3.假定貨幣需求函數(shù)、實(shí)際貨幣需求相當(dāng)穩(wěn)定；結(jié)構(gòu)論（StructuralApproach）主要是從發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)角度研究國(guó)際收支的決定和調(diào)節(jié)的問(wèn)題?；舅悸罚簭拈L(zhǎng)期看，一國(guó)國(guó)際收支赤字的根本原因是在于供給方面，即在于結(jié)構(gòu)失調(diào)。政策含義：解決國(guó)際收支失衡，需要改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展。1.基本內(nèi)容二、結(jié)構(gòu)論結(jié)構(gòu)論（StructuralApproach）主要是從發(fā)按照結(jié)構(gòu)論，引起一國(guó)國(guó)際收支長(zhǎng)期逆差（或長(zhǎng)期逆差趨勢(shì)）的結(jié)構(gòu)問(wèn)題主要有三種：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)落后，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)老化。結(jié)構(gòu)論堅(jiān)決反對(duì)主要依靠支出增減型和支出轉(zhuǎn)換型政策手段來(lái)解決逆差，認(rèn)為，調(diào)節(jié)國(guó)際收支逆差的重點(diǎn):通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策、科技政策、勞動(dòng)力政策等供給面各方面政策的實(shí)施，來(lái)改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這樣有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)先進(jìn)、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)際收支均衡。按照結(jié)構(gòu)論，引起一國(guó)國(guó)際收支長(zhǎng)期逆差（或長(zhǎng)期逆差趨勢(shì)）的結(jié)2.評(píng)價(jià)結(jié)構(gòu)論獨(dú)辟蹊徑，令人耳目一新。從長(zhǎng)期看，似乎抓住了根本，對(duì)發(fā)展中國(guó)家尤其如此。但存在兩大主要缺陷：1．過(guò)于偏重長(zhǎng)期，忽視了短期。結(jié)構(gòu)論開出的藥方往往“遠(yuǎn)水不救近火”，難以解決短時(shí)的逆差問(wèn)題。在某種意義上，結(jié)構(gòu)論講的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展問(wèn)題，而不是國(guó)際收支問(wèn)題。2．結(jié)構(gòu)論過(guò)于強(qiáng)調(diào)政府對(duì)國(guó)際收支以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接行政干預(yù)，忽視了政策調(diào)節(jié)應(yīng)尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制。2.評(píng)價(jià)

蒙代爾-弗萊明模型：1962至1964年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗萊明（J.Fleming）和蒙代爾（R.Mundell）分別發(fā)表了系列文章，運(yùn)用凱恩斯主義的IS-LM-BP模型框架，深入研究了由斯旺模型提出的政策性難題，系統(tǒng)地得出了一些有價(jià)值的結(jié)論。

主要貢獻(xiàn)：研究開放經(jīng)濟(jì)下的財(cái)政、貨幣政策問(wèn)題，或者說(shuō)分析了不同條件下財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)一國(guó)內(nèi)部均衡和外部均衡的不同作用效力問(wèn)題。

蒙代爾-弗萊明模型是主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家開放經(jīng)濟(jì)下進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本框架，被稱為開放經(jīng)濟(jì)下宏觀分析的工作母機(jī)（Workhorse）。三、蒙代爾－弗萊明模型蒙代爾-弗萊明模型：三、蒙代爾－弗萊明模型蒙代爾-弗萊明模型的分析對(duì)象是開放的小國(guó)?；炯僭O(shè)：（1）總供給曲線是水平的，意味價(jià)格固定，而產(chǎn)出完全由總需求水平確定，意味名義匯率等于實(shí)際匯率；（2）即使在長(zhǎng)期，購(gòu)買力平價(jià)也不存在；（3）匯率預(yù)期是靜態(tài)的，或者說(shuō)不存在匯率將發(fā)生變動(dòng)的預(yù)期。蒙代爾-弗萊明模型的分析對(duì)象是開放的小國(guó)。內(nèi)部均衡：IS-LM曲線內(nèi)部均衡：IS-LM曲線外匯市場(chǎng)均衡：BP曲線

BP曲線：反映外匯市場(chǎng)平衡的曲線，或者說(shuō)，BP曲線表示外匯市場(chǎng)的平衡條件。

BP=CA+KA=X-M+KA=X(e)-M(y)+KA(i，i*)（e為實(shí)際匯率）BP曲線的斜率主要取決于兩個(gè)因素：一是，邊際進(jìn)口傾向，邊際進(jìn)口傾向越大，BP曲線越陡峭；二是，國(guó)際資本流動(dòng)的利率彈性（表征一國(guó)資本市場(chǎng)的自由化程度），此利率彈性越大，BP曲線越平緩。外匯市場(chǎng)均衡：BP曲線BP曲線：反映外匯市場(chǎng)平衡的曲線，或iYLMBPISO開放經(jīng)濟(jì)下的一般均衡iYLMBPISO開放經(jīng)濟(jì)下的一般均衡1.浮動(dòng)匯率制（1）資本不完全流動(dòng)（2）資本完全不流動(dòng)（3）資本完全流動(dòng)1.浮動(dòng)匯率制（1）資本不完全流動(dòng)貨幣政策的效應(yīng)分析財(cái)政政策的效應(yīng)分析（1）資本不完全流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析（1）資本不完全流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析（資本流動(dòng)性較弱）LMLM’iIS(e1)YY1i1Y2i2E2E1擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致LM移至LM’→i下降（若流動(dòng)性較強(qiáng)，會(huì)導(dǎo)致資本項(xiàng)目逆差）→投資增加，Y上升，但Y上升→進(jìn)口增加→國(guó)際收支出現(xiàn)逆差→本幣貶值→出口增加，進(jìn)口減少→BP曲線和IS曲線右移

結(jié)論：在浮動(dòng)匯率下，當(dāng)資本不完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性的貨幣政策引起的貨幣貶值，對(duì)提高一國(guó)國(guó)民收入水平是比較有效的。BP(e1)BP(e2)IS(e2)貨幣政策的效應(yīng)分析（資本流動(dòng)性較弱）LMLM’iIS(e1)財(cái)政政策的效應(yīng)分析（資本流動(dòng)性較強(qiáng)）i2LMiIS(e1)YY1i1Y2E3結(jié)論：在浮動(dòng)匯率下，當(dāng)資本不完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性的財(cái)政政策在短期內(nèi)提高一國(guó)國(guó)民收入，但長(zhǎng)期內(nèi)是否有效取決于資本流動(dòng)性的大小。BP(e1)IS’(e2)i3Y3E2擴(kuò)張性財(cái)政導(dǎo)致IS(e1)移至IS’(e1)效應(yīng)A:Y上升→進(jìn)口增加→經(jīng)常帳戶逆差效應(yīng)B:i上升,資本流入→資本帳戶順差若效應(yīng)B>效應(yīng)A（如右圖）→BP順差→本幣升值→進(jìn)口增加，出口減少→IS曲線和BP曲線左移。IS’(e1)BP(e2)E1財(cái)政政策的效應(yīng)分析（資本流動(dòng)性較強(qiáng)）i2LMiIS(e1)Y貨幣政策的效應(yīng)分析財(cái)政政策的效應(yīng)分析（2）資本完全不流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析（2）資本完全不流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析LMLM’iISYY1i1Y2i2E2E1擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致LM移至LM’→i下降→投資增加，Y上升，但Y上升→進(jìn)口增加→國(guó)際收支出現(xiàn)逆差→本幣貶值→出口增加，進(jìn)口減少→BP曲線和IS曲線右移結(jié)論：在浮動(dòng)匯率下，當(dāng)無(wú)資本流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性的貨幣政策引起的貨幣貶值，對(duì)提高一國(guó)國(guó)民收入水平是比較有效的。BP(e1)BP(e2)IS’貨幣政策的效應(yīng)分析LMLM’iISYY1i1Y2i2E2E1財(cái)政政策的效應(yīng)分析LMiIS(e1)YY1i3Y3i1E2E1擴(kuò)張性財(cái)政政策導(dǎo)致IS移至IS’→Y上升，但Y上升→進(jìn)口增加→國(guó)際收支出現(xiàn)逆差→本幣貶值→出口增加，進(jìn)口減少→BP曲線右移和IS曲線進(jìn)一步右移。結(jié)論：在浮動(dòng)匯率下，當(dāng)無(wú)資本流動(dòng)時(shí)，與固定匯率制下的財(cái)政政策相比，財(cái)政政策不再無(wú)所作為。此時(shí)擴(kuò)張性的財(cái)政政策會(huì)通過(guò)貨幣貶值，來(lái)提高一國(guó)國(guó)民收入水平。BP(e1)BP(e2)IS’(e1)E3IS’(e2)Y2財(cái)政政策的效應(yīng)分析LMiIS(e1)YY1i3Y3i1E2E貨幣政策的效應(yīng)分析財(cái)政政策的效應(yīng)分析（3）資本完全流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析（3）資本完全流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析LMLM’iIS(e1)YY1i1Y2E2E1擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致LM移至LM’→i下降→立即導(dǎo)致資本外流→資本帳戶逆差、同時(shí)投資增加，Y上升、進(jìn)口增加→國(guó)際收支出現(xiàn)逆差→本幣貶值→出口增加，進(jìn)口減少→IS曲線右移。結(jié)論：在浮動(dòng)匯率下，當(dāng)資本流動(dòng)完全時(shí)，擴(kuò)張性的貨幣政策引起的貨幣貶值，對(duì)提高一國(guó)國(guó)民收入水平是非常有效的。BP(e1)IS(e2)貨幣政策的效應(yīng)分析LMLM’iIS(e1)YY1i1Y2E2財(cái)政政策的效應(yīng)分析BP(e1)IS’(e1)iIS(e1,e2)YY1i1E1擴(kuò)張性財(cái)政政策導(dǎo)致IS(e1)移至IS’(e1)→i上升→立即導(dǎo)致資本流入→資本帳戶順差→本幣升值→出口減少，進(jìn)口增加→IS曲線恢復(fù)到原來(lái)的位置。結(jié)論：在浮動(dòng)匯率下，當(dāng)資本流動(dòng)完全時(shí)，擴(kuò)張性的財(cái)政政策只會(huì)引起的本幣升值，對(duì)提高一國(guó)國(guó)民收入水平完全無(wú)效。LM財(cái)政政策的效應(yīng)分析BP(e1)IS’(e1)iIS(e1,e浮動(dòng)匯率制度小結(jié)

在浮動(dòng)匯率制下，由于貨幣供給量不再受國(guó)際收支的影響，故貨幣政策在增加一國(guó)收入方面總是有效的；

財(cái)政政策對(duì)一國(guó)收入的影響在無(wú)資本流動(dòng)和資本有限流動(dòng)兩種情況下較有效，當(dāng)資本完全流動(dòng)時(shí)，財(cái)政政策對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量不產(chǎn)生任何影響，政策完全失效。浮動(dòng)匯率制度小結(jié)在浮動(dòng)匯率制下，由于貨幣供給量不再受國(guó)2.固定匯率制（1）資本不完全流動(dòng)（2）資本完全不流動(dòng)（3）資本完全流動(dòng)2.固定匯率制（1）資本不完全流動(dòng)（1）資本不完全流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析財(cái)政政策的效應(yīng)分析（1）資本不完全流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析貨幣政策的效應(yīng)分析iLMLM’BPISi1i2Y1Y2Y擴(kuò)張性貨幣導(dǎo)致LM移至LM’→i下降投資增加、Y上升→進(jìn)口增加→BP出現(xiàn)逆差

資本外流國(guó)際收支出現(xiàn)逆差→本幣貶值，為維持固定匯率→貨幣供給量減少→LM’返回到LM。結(jié)論：在固定匯率下，當(dāng)資本不完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性的貨幣政策僅能在短期內(nèi)提高一國(guó)國(guó)民收入，但長(zhǎng)期內(nèi)并不能對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生任何影響，貨幣政策失效。貨幣政策的效應(yīng)分析iLMLM’BPISi1i2Y1Y2Y擴(kuò)張財(cái)政政策的效應(yīng)分析E1i2LMLM’iISYY1i1Y3E2結(jié)論：在固定匯率下，當(dāng)資本不完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性的財(cái)政政策在短期內(nèi)提高一國(guó)國(guó)民收入，但長(zhǎng)期內(nèi)是否有效取決于資本流動(dòng)性的大小。BPIS’i3Y2E3擴(kuò)張性財(cái)政導(dǎo)致IS移至IS’效應(yīng)A:Y上升→進(jìn)口增加→經(jīng)常帳戶逆差效應(yīng)B:i上升,資本流入→資本帳戶順差若效應(yīng)B>效應(yīng)A（如右圖）→BP順差，本幣升值，為維持固定匯率→貨幣供給量增加→LM移至LM’。財(cái)政政策的效應(yīng)分析E1i2LMLM’iISYY1i1Y3E2（2）資本完全不流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析財(cái)政政策的效應(yīng)分析（2）資本完全不流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析財(cái)政政策的效應(yīng)分析LMLM’iISYY1i1Y2i2E2E1擴(kuò)張性財(cái)政政策導(dǎo)致IS移至IS’→i上升，Y上升，但Y上升→進(jìn)口增加→國(guó)際收支出現(xiàn)逆差→本幣貶值，為維持固定匯率→貨幣供給量減少→LM移至LM’→利率進(jìn)一步上升，投資減少→國(guó)民收入恢復(fù)到初始狀況。結(jié)論：在固定匯率下，當(dāng)資本完全不流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性的財(cái)政政策僅能在短期內(nèi)提高一國(guó)國(guó)民收入，但長(zhǎng)期內(nèi)只會(huì)進(jìn)一步提高利率，對(duì)國(guó)民收入的影響失效。E3i3IS’財(cái)政政策的效應(yīng)分析LMLM’iISYY1i1Y2i2E2E1貨幣政策的效應(yīng)分析BPLMLM’iISYY1i1Y2i2E2E1擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致LM移至LM’→i下降→投資增加，Y上升，但Y上升→進(jìn)口增加→國(guó)際收支出現(xiàn)逆差→本幣貶值，為維持固定匯率→貨幣供給量減少→LM’返回到LM。結(jié)論：在固定匯率下，當(dāng)資本完全不流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性的貨幣政策僅能在短期內(nèi)提高一國(guó)國(guó)民收入，但長(zhǎng)期內(nèi)并不能對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生任何影響，貨幣政策失效。貨幣政策的效應(yīng)分析BPLMLM’iISYY1i1Y2i2E2（3）資本完全流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析財(cái)政政策的效應(yīng)分析（3）資本完全流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析貨幣政策的效應(yīng)分析LMLM’iISYY1iE1擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致LM移至LM’→i下降→資本立即外流→增加的貨幣供給量迅速被資本外流沖銷→LM’立即返回到LM。結(jié)論：在固定匯率下，資本完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性的貨幣政策完全失效（短期內(nèi)也不會(huì)增加Y）。BP貨幣政策的效應(yīng)分析LMLM’iISYY1iE1擴(kuò)張性貨幣政策財(cái)政政策的效應(yīng)分析i2LMLM’iISYY1i1Y3E2結(jié)論：在固定匯率下，當(dāng)資本完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性的財(cái)政政策不會(huì)引起利率上升，只會(huì)帶來(lái)收入的大幅提高，因此，財(cái)政政策非常有效。BPIS’Y2E3E1擴(kuò)張性財(cái)政政策導(dǎo)致IS移至IS’→i上升，在資本完全流動(dòng)的情況下，利率的微小上升立即導(dǎo)致大量資本流入，導(dǎo)致本幣有升值壓力，為了維持固定匯率，本國(guó)貨幣供給量會(huì)增加，即LM曲線右移，直至i恢復(fù)到與國(guó)際市場(chǎng)利率一致的水平，此時(shí)LM移至LM’。財(cái)政政策的效應(yīng)分析i2LMLM’iISYY1i1Y3E2結(jié)論固定匯率制度小結(jié)

在固定匯率制下，貨幣政策在長(zhǎng)期內(nèi)是失效的；

而財(cái)政政策除資本完全不流動(dòng)的情況外一般都較為有效。

固定匯率制度小結(jié)在固定匯率制下，貨幣政策在長(zhǎng)期內(nèi)是失效的第四講：現(xiàn)代國(guó)際收支理論2015.04.21國(guó)際金融學(xué)國(guó)際金融學(xué)

分析在新的世界經(jīng)濟(jì)條件下國(guó)際收支的決定因素、國(guó)際收支失衡的原因和消除失衡的方法。

主要包括三個(gè)方面的理論框架：貨幣論結(jié)構(gòu)論蒙代爾－弗萊明模型主要內(nèi)容分析在新的世界經(jīng)濟(jì)條件下國(guó)際收支的決定因素、國(guó)際收支失衡的貨幣論（MonetaryApproach）的理論基礎(chǔ)是貨幣主義。貨幣論認(rèn)為，國(guó)際收支失衡本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，由貨幣供需存量的失衡引起。

基本思路：國(guó)際收支差額由一國(guó)國(guó)內(nèi)名義貨幣供應(yīng)量和名義需求量的差額決定，要想調(diào)節(jié)國(guó)際收支，必須調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。分析的特點(diǎn)：（1）傳統(tǒng)理論僅注重經(jīng)常項(xiàng)目收支，而貨幣論將國(guó)際資本流動(dòng)也作為考察對(duì)象，強(qiáng)調(diào)國(guó)際收支的綜合差額；（2）傳統(tǒng)理論注意對(duì)線上項(xiàng)目的分析，而貨幣論主張從線下項(xiàng)目分析，視線上項(xiàng)目差額為線下項(xiàng)目交易的結(jié)果。1.基本內(nèi)容一、貨幣論貨幣論（MonetaryApproach）的理論基礎(chǔ)是貨

三個(gè)基本假定：1．從長(zhǎng)期看，一國(guó)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，一國(guó)的實(shí)際貨幣需求是收入和利率等變量的穩(wěn)定函數(shù)。2．開放的小國(guó)假定。在完善的國(guó)際市場(chǎng)機(jī)制下，一國(guó)價(jià)格水平和利率水平與國(guó)外價(jià)格和利率水平趨向一致，接近世界市場(chǎng)水平。3．從長(zhǎng)期看，一國(guó)貨幣供給變動(dòng)不影響實(shí)物產(chǎn)量，貨幣需求是穩(wěn)定的。三個(gè)基本假定：

具體分析如下：一國(guó)名義貨幣需求為：MD=P·f（Y,i），從長(zhǎng)期看，實(shí)際貨幣需求f（Y,i）不變，P也不變（貨幣主義的假定），則名義貨幣需求MD也不變。一國(guó)名義貨幣供給為：MS=m·（D+R）式中，D為國(guó)內(nèi)提供的貨幣供應(yīng)基數(shù)，R為來(lái)自國(guó)外的貨幣供應(yīng)基數(shù)（外匯占款等），m為貨幣乘數(shù)。簡(jiǎn)化分析，m=1，得：MS=D+R

基本內(nèi)容具體分析如下：一國(guó)名義貨幣需求為：MD=P·f（Y,i）

從長(zhǎng)期看，貨幣需求等于貨幣供給，有，

MD=D+R

即R=MD-D國(guó)際收支貨幣論的最基本方程式?？傻贸鼋Y(jié)論：

國(guó)際收支是一種貨幣現(xiàn)象；國(guó)際收支失衡，就是一國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣供需存量失衡。按照貨幣論，貨幣政策對(duì)調(diào)節(jié)國(guó)際收支是具有根本意義的。

從長(zhǎng)期看，貨幣需求等于貨幣供給，有，第四節(jié) 貨幣分析法實(shí)行固定匯率制的小國(guó)

國(guó)內(nèi)信貸D↑Ms>Md對(duì)國(guó)外商品和金融資產(chǎn)的需求↑國(guó)際收支赤字外匯市場(chǎng)干預(yù)、儲(chǔ)備R↓Ms＝Md對(duì)于實(shí)行固定匯率制的小國(guó)來(lái)講，貨幣當(dāng)局無(wú)法控制本國(guó)的貨幣供給。一國(guó)國(guó)際收支赤字的根源在于國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張過(guò)大，調(diào)節(jié)國(guó)際收支的對(duì)策是實(shí)行緊縮的貨幣政策。第四節(jié) 貨幣分析法實(shí)行固定匯率制的小國(guó) 國(guó)內(nèi)信貸D↑Ms>國(guó)際收支是一種貨幣現(xiàn)象，實(shí)際因素對(duì)國(guó)際收支的影響需經(jīng)由貨幣需求來(lái)產(chǎn)生影響。例如：收入增長(zhǎng)和價(jià)格上升通過(guò)提高貨幣需求造成國(guó)際收支盈余，利率上升通過(guò)降低貨幣需求造成國(guó)際收支赤字。在充分就業(yè)情況下，貶值意味著貶值國(guó)的國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲；物價(jià)變化意味著實(shí)際現(xiàn)金余額減少，壓縮投資、消費(fèi)支出；支出減少，進(jìn)口需求減少，貿(mào)易收支改善。國(guó)際收支是一種貨幣現(xiàn)象，實(shí)際因素對(duì)國(guó)際收支的影響需經(jīng)由貨幣需2.評(píng)價(jià)

貨幣論喚醒了人們?cè)趪?guó)際收支分析中對(duì)貨幣因素的重視，并在其分析框架中，把資本項(xiàng)目與經(jīng)常項(xiàng)目一并考慮，在一定程度上克服了傳統(tǒng)國(guó)際收支理論的不足，具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。貨幣論具有內(nèi)在的缺陷：1.將國(guó)際經(jīng)濟(jì)的因果關(guān)系顛倒；

2.假定貨幣供給不影響實(shí)物產(chǎn)量，又不影響本國(guó)價(jià)格水平；2.評(píng)價(jià)貨幣論喚醒了人們?cè)趪?guó)際收支分析中對(duì)貨幣因素的重視

3.假定貨幣需求函數(shù)、實(shí)際貨幣需求相當(dāng)穩(wěn)定；4.未能注意到國(guó)際收支順差與逆差的構(gòu)成；5.基本政策主張有失偏頗。3.假定貨幣需求函數(shù)、實(shí)際貨幣需求相當(dāng)穩(wěn)定；結(jié)構(gòu)論（StructuralApproach）主要是從發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)角度研究國(guó)際收支的決定和調(diào)節(jié)的問(wèn)題?；舅悸罚簭拈L(zhǎng)期看，一國(guó)國(guó)際收支赤字的根本原因是在于供給方面，即在于結(jié)構(gòu)失調(diào)。政策含義：解決國(guó)際收支失衡，需要改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展。1.基本內(nèi)容二、結(jié)構(gòu)論結(jié)構(gòu)論（StructuralApproach）主要是從發(fā)按照結(jié)構(gòu)論，引起一國(guó)國(guó)際收支長(zhǎng)期逆差（或長(zhǎng)期逆差趨勢(shì)）的結(jié)構(gòu)問(wèn)題主要有三種：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)落后，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)老化。結(jié)構(gòu)論堅(jiān)決反對(duì)主要依靠支出增減型和支出轉(zhuǎn)換型政策手段來(lái)解決逆差，認(rèn)為，調(diào)節(jié)國(guó)際收支逆差的重點(diǎn):通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策、科技政策、勞動(dòng)力政策等供給面各方面政策的實(shí)施，來(lái)改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這樣有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)先進(jìn)、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)際收支均衡。按照結(jié)構(gòu)論，引起一國(guó)國(guó)際收支長(zhǎng)期逆差（或長(zhǎng)期逆差趨勢(shì)）的結(jié)2.評(píng)價(jià)結(jié)構(gòu)論獨(dú)辟蹊徑，令人耳目一新。從長(zhǎng)期看，似乎抓住了根本，對(duì)發(fā)展中國(guó)家尤其如此。但存在兩大主要缺陷：1．過(guò)于偏重長(zhǎng)期，忽視了短期。結(jié)構(gòu)論開出的藥方往往“遠(yuǎn)水不救近火”，難以解決短時(shí)的逆差問(wèn)題。在某種意義上，結(jié)構(gòu)論講的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展問(wèn)題，而不是國(guó)際收支問(wèn)題。2．結(jié)構(gòu)論過(guò)于強(qiáng)調(diào)政府對(duì)國(guó)際收支以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接行政干預(yù)，忽視了政策調(diào)節(jié)應(yīng)尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制。2.評(píng)價(jià)

蒙代爾-弗萊明模型：1962至1964年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗萊明（J.Fleming）和蒙代爾（R.Mundell）分別發(fā)表了系列文章，運(yùn)用凱恩斯主義的IS-LM-BP模型框架，深入研究了由斯旺模型提出的政策性難題，系統(tǒng)地得出了一些有價(jià)值的結(jié)論。

主要貢獻(xiàn)：研究開放經(jīng)濟(jì)下的財(cái)政、貨幣政策問(wèn)題，或者說(shuō)分析了不同條件下財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)一國(guó)內(nèi)部均衡和外部均衡的不同作用效力問(wèn)題。

蒙代爾-弗萊明模型是主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家開放經(jīng)濟(jì)下進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本框架，被稱為開放經(jīng)濟(jì)下宏觀分析的工作母機(jī)（Workhorse）。三、蒙代爾－弗萊明模型蒙代爾-弗萊明模型：三、蒙代爾－弗萊明模型蒙代爾-弗萊明模型的分析對(duì)象是開放的小國(guó)?；炯僭O(shè)：（1）總供給曲線是水平的，意味價(jià)格固定，而產(chǎn)出完全由總需求水平確定，意味名義匯率等于實(shí)際匯率；（2）即使在長(zhǎng)期，購(gòu)買力平價(jià)也不存在；（3）匯率預(yù)期是靜態(tài)的，或者說(shuō)不存在匯率將發(fā)生變動(dòng)的預(yù)期。蒙代爾-弗萊明模型的分析對(duì)象是開放的小國(guó)。內(nèi)部均衡：IS-LM曲線內(nèi)部均衡：IS-LM曲線外匯市場(chǎng)均衡：BP曲線

BP曲線：反映外匯市場(chǎng)平衡的曲線，或者說(shuō)，BP曲線表示外匯市場(chǎng)的平衡條件。

BP=CA+KA=X-M+KA=X(e)-M(y)+KA(i，i*)（e為實(shí)際匯率）BP曲線的斜率主要取決于兩個(gè)因素：一是，邊際進(jìn)口傾向，邊際進(jìn)口傾向越大，BP曲線越陡峭；二是，國(guó)際資本流動(dòng)的利率彈性（表征一國(guó)資本市場(chǎng)的自由化程度），此利率彈性越大，BP曲線越平緩。外匯市場(chǎng)均衡：BP曲線BP曲線：反映外匯市場(chǎng)平衡的曲線，或iYLMBPISO開放經(jīng)濟(jì)下的一般均衡iYLMBPISO開放經(jīng)濟(jì)下的一般均衡1.浮動(dòng)匯率制（1）資本不完全流動(dòng)（2）資本完全不流動(dòng)（3）資本完全流動(dòng)1.浮動(dòng)匯率制（1）資本不完全流動(dòng)貨幣政策的效應(yīng)分析財(cái)政政策的效應(yīng)分析（1）資本不完全流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析（1）資本不完全流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析（資本流動(dòng)性較弱）LMLM’iIS(e1)YY1i1Y2i2E2E1擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致LM移至LM’→i下降（若流動(dòng)性較強(qiáng)，會(huì)導(dǎo)致資本項(xiàng)目逆差）→投資增加，Y上升，但Y上升→進(jìn)口增加→國(guó)際收支出現(xiàn)逆差→本幣貶值→出口增加，進(jìn)口減少→BP曲線和IS曲線右移

結(jié)論：在浮動(dòng)匯率下，當(dāng)資本不完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性的貨幣政策引起的貨幣貶值，對(duì)提高一國(guó)國(guó)民收入水平是比較有效的。BP(e1)BP(e2)IS(e2)貨幣政策的效應(yīng)分析（資本流動(dòng)性較弱）LMLM’iIS(e1)財(cái)政政策的效應(yīng)分析（資本流動(dòng)性較強(qiáng)）i2LMiIS(e1)YY1i1Y2E3結(jié)論：在浮動(dòng)匯率下，當(dāng)資本不完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性的財(cái)政政策在短期內(nèi)提高一國(guó)國(guó)民收入，但長(zhǎng)期內(nèi)是否有效取決于資本流動(dòng)性的大小。BP(e1)IS’(e2)i3Y3E2擴(kuò)張性財(cái)政導(dǎo)致IS(e1)移至IS’(e1)效應(yīng)A:Y上升→進(jìn)口增加→經(jīng)常帳戶逆差效應(yīng)B:i上升,資本流入→資本帳戶順差若效應(yīng)B>效應(yīng)A（如右圖）→BP順差→本幣升值→進(jìn)口增加，出口減少→IS曲線和BP曲線左移。IS’(e1)BP(e2)E1財(cái)政政策的效應(yīng)分析（資本流動(dòng)性較強(qiáng)）i2LMiIS(e1)Y貨幣政策的效應(yīng)分析財(cái)政政策的效應(yīng)分析（2）資本完全不流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析（2）資本完全不流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析LMLM’iISYY1i1Y2i2E2E1擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致LM移至LM’→i下降→投資增加，Y上升，但Y上升→進(jìn)口增加→國(guó)際收支出現(xiàn)逆差→本幣貶值→出口增加，進(jìn)口減少→BP曲線和IS曲線右移結(jié)論：在浮動(dòng)匯率下，當(dāng)無(wú)資本流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性的貨幣政策引起的貨幣貶值，對(duì)提高一國(guó)國(guó)民收入水平是比較有效的。BP(e1)BP(e2)IS’貨幣政策的效應(yīng)分析LMLM’iISYY1i1Y2i2E2E1財(cái)政政策的效應(yīng)分析LMiIS(e1)YY1i3Y3i1E2E1擴(kuò)張性財(cái)政政策導(dǎo)致IS移至IS’→Y上升，但Y上升→進(jìn)口增加→國(guó)際收支出現(xiàn)逆差→本幣貶值→出口增加，進(jìn)口減少→BP曲線右移和IS曲線進(jìn)一步右移。結(jié)論：在浮動(dòng)匯率下，當(dāng)無(wú)資本流動(dòng)時(shí)，與固定匯率制下的財(cái)政政策相比，財(cái)政政策不再無(wú)所作為。此時(shí)擴(kuò)張性的財(cái)政政策會(huì)通過(guò)貨幣貶值，來(lái)提高一國(guó)國(guó)民收入水平。BP(e1)BP(e2)IS’(e1)E3IS’(e2)Y2財(cái)政政策的效應(yīng)分析LMiIS(e1)YY1i3Y3i1E2E貨幣政策的效應(yīng)分析財(cái)政政策的效應(yīng)分析（3）資本完全流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析（3）資本完全流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析LMLM’iIS(e1)YY1i1Y2E2E1擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致LM移至LM’→i下降→立即導(dǎo)致資本外流→資本帳戶逆差、同時(shí)投資增加，Y上升、進(jìn)口增加→國(guó)際收支出現(xiàn)逆差→本幣貶值→出口增加，進(jìn)口減少→IS曲線右移。結(jié)論：在浮動(dòng)匯率下，當(dāng)資本流動(dòng)完全時(shí)，擴(kuò)張性的貨幣政策引起的貨幣貶值，對(duì)提高一國(guó)國(guó)民收入水平是非常有效的。BP(e1)IS(e2)貨幣政策的效應(yīng)分析LMLM’iIS(e1)YY1i1Y2E2財(cái)政政策的效應(yīng)分析BP(e1)IS’(e1)iIS(e1,e2)YY1i1E1擴(kuò)張性財(cái)政政策導(dǎo)致IS(e1)移至IS’(e1)→i上升→立即導(dǎo)致資本流入→資本帳戶順差→本幣升值→出口減少，進(jìn)口增加→IS曲線恢復(fù)到原來(lái)的位置。結(jié)論：在浮動(dòng)匯率下，當(dāng)資本流動(dòng)完全時(shí)，擴(kuò)張性的財(cái)政政策只會(huì)引起的本幣升值，對(duì)提高一國(guó)國(guó)民收入水平完全無(wú)效。LM財(cái)政政策的效應(yīng)分析BP(e1)IS’(e1)iIS(e1,e浮動(dòng)匯率制度小結(jié)

在浮動(dòng)匯率制下，由于貨幣供給量不再受國(guó)際收支的影響，故貨幣政策在增加一國(guó)收入方面總是有效的；

財(cái)政政策對(duì)一國(guó)收入的影響在無(wú)資本流動(dòng)和資本有限流動(dòng)兩種情況下較有效，當(dāng)資本完全流動(dòng)時(shí)，財(cái)政政策對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量不產(chǎn)生任何影響，政策完全失效。浮動(dòng)匯率制度小結(jié)在浮動(dòng)匯率制下，由于貨幣供給量不再受國(guó)2.固定匯率制（1）資本不完全流動(dòng)（2）資本完全不流動(dòng)（3）資本完全流動(dòng)2.固定匯率制（1）資本不完全流動(dòng)（1）資本不完全流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析財(cái)政政策的效應(yīng)分析（1）資本不完全流動(dòng)的情況貨幣政策的效應(yīng)分析貨幣政策的效應(yīng)分析iLMLM’BPISi1i2Y1Y2Y擴(kuò)張性貨幣導(dǎo)致LM移至LM’→i下降投資增加、Y上升→進(jìn)口增加→BP出現(xiàn)逆差

資本外流國(guó)際收支出現(xiàn)逆差→本幣貶值，為維持固定匯率→貨幣供給量減少→LM’返回到LM。結(jié)論：在固定匯率下，當(dāng)資本不完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性的貨幣政策僅能在短期內(nèi)提高一國(guó)國(guó)民收入，但長(zhǎng)期內(nèi)并不能對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生任何影響，貨幣政策失效。貨幣政策的效應(yīng)分析iLMLM’BPISi1i2Y1Y2Y擴(kuò)張財(cái)政政策的效應(yīng)分析E1i2LMLM’iISYY1i1Y3E2結(jié)論：在固定匯率下，當(dāng)資本不完全流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張性的財(cái)政政策在短期內(nèi)提高一國(guó)國(guó)民收入，但長(zhǎng)期內(nèi)是否