個股期權資格等級考試分析(要點)課件

2014年4月個股期權投資者知識測試講解12014年4月個股期權投資者知識測試講解1

第一部分：期權基礎知識

2第一部分：期權基礎知識21、期權基礎知識（1/5）期權基礎知識部分共50個小問題，涉及期權基本概念，基本交易規(guī)則，主要參考：1、《上交所期權全真模擬交易業(yè)務方案》；2、《上海證券交易所期權全真模擬交易規(guī)則》；3、《上海證券交易所期權全真模擬交易風險控制實施細則》。4、“易期權”/#education

31、期權基礎知識（1/5）期權基礎知識部分共50個小1、期權基礎知識（2/5）漲跌幅限制：

認購期權漲跌幅=max{行權價*0.2%，min[（2*正股價-行權價），正股價]*10%}認沽期權漲跌幅=max{行權價*0.2%，min[（2*行權價-正股價），正股價]*10%}圖1正股價格132元認購期權漲跌幅圖2正股價格132元認沽期權漲跌幅

41、期權基礎知識（2/5）漲跌幅限制：41、期權基礎知識（3/5）交易時間：上午9:15-11:30（9：15-9：25為開盤集合競價時間），下午13:00-15:00交易指令：買入開倉，買入平倉；賣出開倉，賣出平倉；備兌開倉，備兌平倉。交易機制：混合交易模式（集合競價為主，做市商為輔）申報規(guī)定：價格單位0.001元；限價單筆最大100張，市價單筆最大50張合約單位：單張合約對應的標的證券數(shù)量合約到期月份：當月、下月及最近的兩個季月，如3月、4月、6月和9月合約最后交易日：到期月份的第四個星期三（遇法定節(jié)假日順延）合約編碼：編碼為8位，ETF從90000001開始，唯一，不復用；股票合約從10000001開始，唯一，不復用。合約交割方式：實物交割，特殊情況下，有可能現(xiàn)金交割。

51、期權基礎知識（3/5）交易時間：上午9:15-11:301、期權基礎知識（4/5）合約簡稱：不超過20個字符，如“工商銀行購1月420”合約摘牌：合約到期自動摘牌，合約調(diào)整過無持倉，合約標的終止上市行權價及價格間距：5個（1平值，2實值，2虛值），每只標的可以有40個合約標的為股票的行權價格間距標的為ETF的行權價格間距

61、期權基礎知識（4/5）合約簡稱：不超過20個字符，如“工1、期權基礎知識（5/5）基本規(guī)定以開盤集合競價價格作為第一個參考價（沒有開盤價的取前一交易日結算價，上市首日取上交所公布的參考價格）盤中（最新成交價格）相對參考價格漲跌幅度達到max{30%*參考價格，0.005}時，暫停連續(xù)競價，進入4到5分鐘的集合競價交易（第五分鐘隨機結束），并以產(chǎn)生的價格作為最新參考價格，產(chǎn)生集合競價的價格后立即恢復連續(xù)競價。以上內(nèi)容參考資料：1、《上交所全真模擬交易業(yè)務方案》2、《上海證券交易所個股期權經(jīng)紀商業(yè)務指南v1》

71、期權基礎知識（5/5）基本規(guī)定72、影響股票期權價值的因素（1/7）82、影響股票期權價值的因素（1/7）82、影響股票期權價值的因素（2/7）1）標的股票的價格由于認購期權的內(nèi)在價值等于股票價格減去行權價格（S-X），所以當股票的價格上升時，認購期權的價值上升。同理，由于認沽期權的內(nèi)在價值等于行權價格減去股票價格(X-S)，所以當股票價格上升時，認沽期權的價值下降。2）行權價格根據(jù)1）中的原理，很容易看出，當行權價格上升時認購期權的價值下降,認沽期權的價值上升。92、影響股票期權價值的因素（2/7）1）標的股票的價格93）市場無風險利率市場無風險利率通常取為短期國債的利率。它是影響期權價值最復雜的一個因素。學術界對利率對期權價格的影響也有不同的看法。整體上較高的利率意味著較高的期權權利金一方面，當市場無風險利率上升時，人們對股票未來的預期收益率就會提高，從而導致認購期權的價值上升，認沽期權的價值下降。另一方面，當市場無風險利率上升時，股票的價格往往會下跌，根據(jù)1）中的原理，我們會發(fā)現(xiàn)認購期權的價值下降，而認沽期權的價值反而上升了。而在現(xiàn)實交易中，往往前一個原因更占主導位置（即無風險利率增加時，認購期權的價值增加，認沽期權的價值減少），但有時兩個原因?qū)е碌膬粜部赡苁拐J購期權的價值隨著無風險利率增加而減少，認沽期權的價值隨著無風險利率增加而增加。2、影響股票期權價值的因素（3/7）103）市場無風險利率2、影響股票期權價值的因素（3/7）104）股票價格的波動率股票價格的波動率是用來度量未來股票價格的不確定性的。如果股票價格的波動率越大，那么股票價格就以更大的可能性上漲或下跌。對于認購期權，由于股票上漲的幅度變大，持有者獲利的可能性就越大，同時他最多損失權利金，所以認購期權的價值隨著波動率增大而增大。對于認沽期權，由于股票下跌的幅度也變大，持有者獲利的可能性也變大，同時他最多損失權利金，所以認沽期權的價值也隨著波動率變大而變大。2、影響股票期權價值的因素（4/7）114）股票價格的波動率2、影響股票期權價值的因素（4/7）115）到期期限長度一般來講，由于在期權的價值中，其中一部分是時間價值，所以期權到期期限越長，它的時間價值就越大，認購、認沽期權的價值就越大。2、影響股票期權價值的因素（5/7）125）到期期限長度2、影響股票期權價值的因素（5/7）122、影響股票期權價值的因素（6/7）6）紅利一般來說，如果在期權到期日前，股份公司對標的股票進行了分紅，那么在除息日后，股票價格往往會下跌。根據(jù)1）中的原理，認購期權的價值會變小，認沽期權的價值會變大。如果規(guī)定標的證券除權、除息時，交易所會對期權的行權價格、合約單位作相應調(diào)整的話，其實就可以很好的回避掉紅利給期權價值帶來的影響，132、影響股票期權價值的因素（6/7）6）紅利13各變量對股票期權價值的影響股票價格行權價格市場無風險利率股票價格波動率到期期限紅利認購期權價值+-+++-認沽期權價值-+-+++“＋”代表正相關，“－”代表負相關，“？”代表不確定關系2、影響股票期權價值的因素（7/7）14各變量對股票期權價值的影響股票價格行權價格市場無風險利率股票3、個股期權的定價期權最經(jīng)典的理論定價模型是Black-Scholes模型，簡稱B-S模型，該定價模型是由布萊克和斯科爾斯共同發(fā)現(xiàn)的。此處以認購期權（歐式期權）為例：其中，C表示認購期權理論價格，X表示行權價，S表示標的股票價格，t表示期權的剩余期限，r表示無風險利率，N()表示正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。

153、個股期權的定價期權最經(jīng)典的理論定價模型是Black-Sc隱含波動率

是通過期權產(chǎn)品的現(xiàn)時價格反推出的市場認為的標的證券的價格在未來期權存續(xù)期內(nèi)的波動率；歷史波動率

是標的資產(chǎn)價格在過去一段時間內(nèi)變化快慢的統(tǒng)計結果，是從標的資產(chǎn)價格的歷史數(shù)據(jù)中計算出的價格收益率的標準差?！埃贝碚嚓P，“－”代表負相關，“？”代表不確定關系4、隱含波動率與歷史波動率16隱含波動率“＋”代表正相關，“－”代表負相關，“？”代表不確5、股票期權與期貨的聯(lián)系與區(qū)別區(qū)別點期權期貨權利和義務買賣雙方的權利與義務分開買賣雙方權利與義務對等保證金買方不需交納履約保證金，只要求賣方交納履約保證金雙方都要交納履約保證金合約要素和合約數(shù)量還有行權價格格、執(zhí)行方式等期權特有的要素；同一合約月份可以有一系列行權價格格，每一行權價格格對應股票認購期權和股票認沽期權兩個合約某一品種在某一合約月份，一般只有一個期貨合約盈虧特點期權買方虧損則只限于購買期權的權利金；賣方的最大收益只是出售期權的權利金空方虧損可能是無限的套期保值的作用和效果買股票認沽期權保值：風險可控，并留下進一步盈利空間賣股票認購期權保值：與期貨賣期保值類似期貨賣期保值：在規(guī)避風險的同時，也放棄了獲得價格發(fā)生有利變動時的收益。175、股票期權與期貨的聯(lián)系與區(qū)別區(qū)別點期權期貨權利和義務買賣雙6、股票期權與權證的聯(lián)系與區(qū)別期權權證合約標準化非標準化存續(xù)期間通常一年以下一般長達半年或一年以上合約主體合約關系存在于交易所與交易人之間合約關系存在于發(fā)行人與持有人之間發(fā)行人沒有特定的發(fā)行人通常是標的證券的相關企業(yè)、銀行、證券公司等機構行權價根據(jù)交易所規(guī)定，由標的物市價決定發(fā)行人決定交易種類投資者能進行四種類型的基本交易：買入認購期權；賣出認購期權買入認沽期權；賣出認沽期權投資者只能進行兩種交易：買入認購權證；買入認沽權證只有發(fā)行人才可以賣出權證收取權利金，投資者只能付出權利金買入認購權證或認沽權證，但是買入權證之后就可以在二級市場進行買賣交易了賣方擔保履約方式賣方需繳納保證金（保證金隨標的證券市值變動而變動）賣方以提供標的股票或現(xiàn)金來擔保履約186、股票期權與權證的聯(lián)系與區(qū)別期權權證合約標準化非標準化存續(xù)

第二部分：備兌開倉與保險策略

19第二部分：備兌開倉與保險策略191、客戶級別及權限一級投資者：必須有股票，之后允許備兌開倉、買入認沽（保險策略）及平倉。二級投資者：1、擁有一級投資者權利；2、允許買入開倉及平倉。三級投資者：1、擁有二級投資者權利；2、允許普通保證金開倉、平倉。投資者級別確定目前主要根據(jù)考試成績，但不是唯一參考標準。

201、客戶級別及權限一級投資者：必須有股票，之后允許備兌開倉、2、備兌開倉備兌開倉是一種較為保守的期權策略，一般在投資者預期標的股票或ETF價格將維持不變或者小幅上漲時采用；備兌開倉并不是完全的套保策略，只是會在一定程度上降低持有股票的盈虧平衡點；備兌開倉后不能一成不變，要根據(jù)自己的投資策略和對后市的判斷，對備兌開倉作適當調(diào)整，作向上或向下轉倉、買入合約平倉等相應操作，管理好備兌投資的頭寸。

212、備兌開倉備兌開倉是一種較為保守的期權策略，一般在投資者預3、保險策略——保護性認沽是指持有股票并買入認沽期權的策略，目的是使用認沽期權為標的股票提供短期價格下跌的保險；保險策略的構建成本=股票買入成本+認沽期權的權利金；保險策略的到期日損益=股票損益+期權損益=股票到期價格-股票買入價格-期權權利金+期權內(nèi)在價值保險策略最大損失=股票買入成本-行權價+認沽期權權利金

223、保險策略——保護性認沽是指持有股票并買入認沽期權的策略，

第三部分：期權價值的敏感性分析及應用

23第三部分：期權價值的敏感性分析及應用231、期權價值的敏感性分析期權價值對標的變量的微小變化的定量分析主要包括Delta、Gamma、Lambda、Theta、rho和vega六個變量Delta=期權價格的變化/標的證券價格的變化Gamma=Delta的變化/標的證券價格的變化Lambda=期權價格變化的百分比/標的證券價格的變化的百分比Theta=期權價格變化/距離到期的時間Rho=期權價格變化/利率的變化Vega=期權價格變化/標的證券波動率

241、期權價值的敏感性分析期權價值對標的變量的微小變化的定量分2、Delta與股價的關系

252、Delta與股價的關系253、Gamma與股價的關系

263、Gamma與股價的關系264、Delta與Gamma的習題答案：A

274、Delta與Gamma的習題答案：A275、Delta中性策略Delta為0的頭寸稱為Delta中性，股票的Delta為1。.1000*（-0.7）+700*1=03*1000*0.7+1000*（-0.8）+500*1=0

285、Delta中性策略Delta為0的頭寸稱為Delta中性6、期權的杠桿期權杠桿=Delta*標的證券價格/行權價格50/2*0.8=2010/1*0.5=5

296、期權的杠桿期權杠桿=Delta*標的證券價格/行權價格5

30302014年4月個股期權投資者知識測試講解312014年4月個股期權投資者知識測試講解1

第一部分：期權基礎知識

32第一部分：期權基礎知識21、期權基礎知識（1/5）期權基礎知識部分共50個小問題，涉及期權基本概念，基本交易規(guī)則，主要參考：1、《上交所期權全真模擬交易業(yè)務方案》；2、《上海證券交易所期權全真模擬交易規(guī)則》；3、《上海證券交易所期權全真模擬交易風險控制實施細則》。4、“易期權”/#education

331、期權基礎知識（1/5）期權基礎知識部分共50個小1、期權基礎知識（2/5）漲跌幅限制：

認購期權漲跌幅=max{行權價*0.2%，min[（2*正股價-行權價），正股價]*10%}認沽期權漲跌幅=max{行權價*0.2%，min[（2*行權價-正股價），正股價]*10%}圖1正股價格132元認購期權漲跌幅圖2正股價格132元認沽期權漲跌幅

341、期權基礎知識（2/5）漲跌幅限制：41、期權基礎知識（3/5）交易時間：上午9:15-11:30（9：15-9：25為開盤集合競價時間），下午13:00-15:00交易指令：買入開倉，買入平倉；賣出開倉，賣出平倉；備兌開倉，備兌平倉。交易機制：混合交易模式（集合競價為主，做市商為輔）申報規(guī)定：價格單位0.001元；限價單筆最大100張，市價單筆最大50張合約單位：單張合約對應的標的證券數(shù)量合約到期月份：當月、下月及最近的兩個季月，如3月、4月、6月和9月合約最后交易日：到期月份的第四個星期三（遇法定節(jié)假日順延）合約編碼：編碼為8位，ETF從90000001開始，唯一，不復用；股票合約從10000001開始，唯一，不復用。合約交割方式：實物交割，特殊情況下，有可能現(xiàn)金交割。

351、期權基礎知識（3/5）交易時間：上午9:15-11:301、期權基礎知識（4/5）合約簡稱：不超過20個字符，如“工商銀行購1月420”合約摘牌：合約到期自動摘牌，合約調(diào)整過無持倉，合約標的終止上市行權價及價格間距：5個（1平值，2實值，2虛值），每只標的可以有40個合約標的為股票的行權價格間距標的為ETF的行權價格間距

361、期權基礎知識（4/5）合約簡稱：不超過20個字符，如“工1、期權基礎知識（5/5）基本規(guī)定以開盤集合競價價格作為第一個參考價（沒有開盤價的取前一交易日結算價，上市首日取上交所公布的參考價格）盤中（最新成交價格）相對參考價格漲跌幅度達到max{30%*參考價格，0.005}時，暫停連續(xù)競價，進入4到5分鐘的集合競價交易（第五分鐘隨機結束），并以產(chǎn)生的價格作為最新參考價格，產(chǎn)生集合競價的價格后立即恢復連續(xù)競價。以上內(nèi)容參考資料：1、《上交所全真模擬交易業(yè)務方案》2、《上海證券交易所個股期權經(jīng)紀商業(yè)務指南v1》

371、期權基礎知識（5/5）基本規(guī)定72、影響股票期權價值的因素（1/7）382、影響股票期權價值的因素（1/7）82、影響股票期權價值的因素（2/7）1）標的股票的價格由于認購期權的內(nèi)在價值等于股票價格減去行權價格（S-X），所以當股票的價格上升時，認購期權的價值上升。同理，由于認沽期權的內(nèi)在價值等于行權價格減去股票價格(X-S)，所以當股票價格上升時，認沽期權的價值下降。2）行權價格根據(jù)1）中的原理，很容易看出，當行權價格上升時認購期權的價值下降,認沽期權的價值上升。392、影響股票期權價值的因素（2/7）1）標的股票的價格93）市場無風險利率市場無風險利率通常取為短期國債的利率。它是影響期權價值最復雜的一個因素。學術界對利率對期權價格的影響也有不同的看法。整體上較高的利率意味著較高的期權權利金一方面，當市場無風險利率上升時，人們對股票未來的預期收益率就會提高，從而導致認購期權的價值上升，認沽期權的價值下降。另一方面，當市場無風險利率上升時，股票的價格往往會下跌，根據(jù)1）中的原理，我們會發(fā)現(xiàn)認購期權的價值下降，而認沽期權的價值反而上升了。而在現(xiàn)實交易中，往往前一個原因更占主導位置（即無風險利率增加時，認購期權的價值增加，認沽期權的價值減少），但有時兩個原因?qū)е碌膬粜部赡苁拐J購期權的價值隨著無風險利率增加而減少，認沽期權的價值隨著無風險利率增加而增加。2、影響股票期權價值的因素（3/7）403）市場無風險利率2、影響股票期權價值的因素（3/7）104）股票價格的波動率股票價格的波動率是用來度量未來股票價格的不確定性的。如果股票價格的波動率越大，那么股票價格就以更大的可能性上漲或下跌。對于認購期權，由于股票上漲的幅度變大，持有者獲利的可能性就越大，同時他最多損失權利金，所以認購期權的價值隨著波動率增大而增大。對于認沽期權，由于股票下跌的幅度也變大，持有者獲利的可能性也變大，同時他最多損失權利金，所以認沽期權的價值也隨著波動率變大而變大。2、影響股票期權價值的因素（4/7）414）股票價格的波動率2、影響股票期權價值的因素（4/7）115）到期期限長度一般來講，由于在期權的價值中，其中一部分是時間價值，所以期權到期期限越長，它的時間價值就越大，認購、認沽期權的價值就越大。2、影響股票期權價值的因素（5/7）425）到期期限長度2、影響股票期權價值的因素（5/7）122、影響股票期權價值的因素（6/7）6）紅利一般來說，如果在期權到期日前，股份公司對標的股票進行了分紅，那么在除息日后，股票價格往往會下跌。根據(jù)1）中的原理，認購期權的價值會變小，認沽期權的價值會變大。如果規(guī)定標的證券除權、除息時，交易所會對期權的行權價格、合約單位作相應調(diào)整的話，其實就可以很好的回避掉紅利給期權價值帶來的影響，432、影響股票期權價值的因素（6/7）6）紅利13各變量對股票期權價值的影響股票價格行權價格市場無風險利率股票價格波動率到期期限紅利認購期權價值+-+++-認沽期權價值-+-+++“＋”代表正相關，“－”代表負相關，“？”代表不確定關系2、影響股票期權價值的因素（7/7）44各變量對股票期權價值的影響股票價格行權價格市場無風險利率股票3、個股期權的定價期權最經(jīng)典的理論定價模型是Black-Scholes模型，簡稱B-S模型，該定價模型是由布萊克和斯科爾斯共同發(fā)現(xiàn)的。此處以認購期權（歐式期權）為例：其中，C表示認購期權理論價格，X表示行權價，S表示標的股票價格，t表示期權的剩余期限，r表示無風險利率，N()表示正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。

453、個股期權的定價期權最經(jīng)典的理論定價模型是Black-Sc隱含波動率

是通過期權產(chǎn)品的現(xiàn)時價格反推出的市場認為的標的證券的價格在未來期權存續(xù)期內(nèi)的波動率；歷史波動率

是標的資產(chǎn)價格在過去一段時間內(nèi)變化快慢的統(tǒng)計結果，是從標的資產(chǎn)價格的歷史數(shù)據(jù)中計算出的價格收益率的標準差?！埃贝碚嚓P，“－”代表負相關，“？”代表不確定關系4、隱含波動率與歷史波動率46隱含波動率“＋”代表正相關，“－”代表負相關，“？”代表不確5、股票期權與期貨的聯(lián)系與區(qū)別區(qū)別點期權期貨權利和義務買賣雙方的權利與義務分開買賣雙方權利與義務對等保證金買方不需交納履約保證金，只要求賣方交納履約保證金雙方都要交納履約保證金合約要素和合約數(shù)量還有行權價格格、執(zhí)行方式等期權特有的要素；同一合約月份可以有一系列行權價格格，每一行權價格格對應股票認購期權和股票認沽期權兩個合約某一品種在某一合約月份，一般只有一個期貨合約盈虧特點期權買方虧損則只限于購買期權的權利金；賣方的最大收益只是出售期權的權利金空方虧損可能是無限的套期保值的作用和效果買股票認沽期權保值：風險可控，并留下進一步盈利空間賣股票認購期權保值：與期貨賣期保值類似期貨賣期保值：在規(guī)避風險的同時，也放棄了獲得價格發(fā)生有利變動時的收益。475、股票期權與期貨的聯(lián)系與區(qū)別區(qū)別點期權期貨權利和義務買賣雙6、股票期權與權證的聯(lián)系與區(qū)別期權權證合約標準化非標準化存續(xù)期間通常一年以下一般長達半年或一年以上合約主體合約關系存在于交易所與交易人之間合約關系存在于發(fā)行人與持有人之間發(fā)行人沒有特定的發(fā)行人通常是標的證券的相關企業(yè)、銀行、證券公司等機構行權價根據(jù)交易所規(guī)定，由標的物市價決定發(fā)行人決定交易種類投資者能進行四種類型的基本交易：買入認購期權；賣出認購期權買入認沽期權；賣出認沽期權投資者只能進行兩種交易：買入認購權證；買入認沽權證只有發(fā)行人才可以賣出權證收取權利金，投資者只能付出權利金買入認購權證或認沽權證，但是買入權證之后就可以在二級市場進行買賣交易了賣方擔保履約方式賣方需繳納保證金（保證金隨標的證券市值變動而變動）賣方以提供標的股票或現(xiàn)金來擔保履約486、股票期權與權證的聯(lián)系與區(qū)別期權權證合約標準化非標準化存續(xù)

第二部分：備兌開倉與保險策略

49第二部分：備兌開倉與保險策略191、客戶級別及權限一級投資者：必須有股票，之后允許備兌開倉、買入認沽（保險策略）及平倉。二級投資者：1、擁有一級投資者權利；2、允許買入開倉及平倉。三級投資者：1、擁有二級投資者權利；2、允許普通保證金開倉、平倉。投資者級別確定目前主要根據(jù)考試成績，但不是唯一參考標準。

501、客戶級別及權限一級投資者：必須有股票，之后允許備兌開倉、2、備兌開倉備兌開倉是一種較為保守的期權策略，一般在投資者預期標的股票或ETF價格將維持不變或者小幅上漲時采用；備兌開倉并不是完全的套保策略，只是會在