基金收益率是否影響年末風(fēng)格切換

近幾年年末，風(fēng)格切換行情頻繁出現(xiàn)年切？如界定112月場否出了格換行果在1112前場領(lǐng)漲或抗跌風(fēng)格較前期出現(xiàn)了明顯的變化，并且這種行情持續(xù)了至少1個(gè)月以上，視市發(fā)了格換情。以2020年為：①2020年3月23日至2020年7月13日上證指走出一波強(qiáng)勁上漲行情區(qū)間漲高達(dá)2658%，其成長、消、周期金融風(fēng)格別上漲3667%/4837%/2549%/2491%費(fèi)長格期表明領(lǐng)周期融；②020年7月14日至2020年11月2日，上證指數(shù)整體維持區(qū)間震蕩行情，區(qū)間跌634%中長費(fèi)期融格別動(dòng)683%/2.70%/055%/886%，期格間現(xiàn)對為出場格時(shí)有動(dòng)象不明③2020年11月2日至020年12月2日上證指再次發(fā)一輪幅上攻情，指區(qū)間幅為695%中長費(fèi)期融格別漲282%/162%/932%/1137%，時(shí)場格由期消長顯轉(zhuǎn)周融此定2020底市出了格換。圖表100年上證數(shù)及各大風(fēng)指數(shù)表現(xiàn)資料來源：Wn，。單位：。圖表200年各大格指數(shù)月度分區(qū)間表現(xiàn)況資料來源：Wn，。單位：。年頻現(xiàn)年市風(fēng)格換情現(xiàn)概已五成多中近些年盤20102021年共12個(gè)年份的上證指數(shù)與中信四大風(fēng)格指數(shù)在11、12月前后的市場行情表現(xiàn)，結(jié)顯市場在201420101820120202021年共6個(gè)份年末出了較明的風(fēng)切行。中：①2015和2018年末的風(fēng)格切換行情均發(fā)生在熊市環(huán)境下的反彈行情中，具備明顯的“跌多反彈多”特征。如2015年上半年的牛市行情中成長風(fēng)格顯著占優(yōu)；6月中旬開始市場由牛轉(zhuǎn)熊，步入快速熊市行情，而上半年的成長風(fēng)格占優(yōu)也對應(yīng)演變?yōu)殚L風(fēng)格跌；9月底10月初場出現(xiàn)熊格局下的輪反彈行，持續(xù)至年底，而在反彈行情下跌多的長風(fēng)格也再次對應(yīng)演為風(fēng)格反彈占優(yōu)；2016年初快熊最后跌，成長風(fēng)格再次變?yōu)榈嗥贩N。2018年的慢熊情中結(jié)構(gòu)的變化亦如。②2014、201920202021年年風(fēng)切行則發(fā)生上行情境下的風(fēng)格輪。這種風(fēng)輪動(dòng)行情持續(xù)的間一般在12個(gè)月左右如2014年末的金行一獨(dú)是從7份來期長情換至10底動(dòng)金行。③年如發(fā)生格換情多從他風(fēng)切至金風(fēng)格過的6個(gè)份末生風(fēng)切行中除2015外余份格換本是其他風(fēng)格切換至金融風(fēng)格。如2014年10月底到年底是由周期、成長行情切換至金融行情；2018年10月中旬到11月中旬是由前期的金融抗跌、成長領(lǐng)跌轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L、金漲融現(xiàn)秀2019年9中到11下則由期成切至費(fèi)、金融；2020年11月初到12月初則是由前期的消費(fèi)、成長切換至金融、周期；2021年11上到12中則由期消、長換消、金。圖表300-201年-12月前后場風(fēng)格變化況2-01年1-2月市場風(fēng)格切換情況縱覽2010年風(fēng)格延續(xù)(調(diào)整期時(shí)間過短且較為均為，不考慮風(fēng)格變化)首輪上漲行情(11)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)成長周期消費(fèi)金融漲幅670543840調(diào)整期(-1)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)消費(fèi)金融成長周期漲幅.16.10281次輪上漲行情(8.)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)成長周期消費(fèi)金融漲幅98862302011年風(fēng)格延續(xù)（期間反彈行情不足1個(gè)月，且除金融外較為均勻，不認(rèn)定為風(fēng)格切換）首輪下跌行情(11)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)金融消費(fèi)成長周期漲幅-47.0.234.3反彈期(4.1)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)成長周期消費(fèi)金融漲幅1243757次輪下跌行情(1次年5)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)金融消費(fèi)周期成長漲幅-12.9.655.72012年風(fēng)格延續(xù)首輪下跌行情(-3)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)金融消費(fèi)成長周期漲幅-64.0.387.7次輪上漲行情(11)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)金融成長周期消費(fèi)漲幅28035392013年風(fēng)格延續(xù)（下跌行情幅度較小且較為均勻相差不大，不認(rèn)定為風(fēng)格切換）首輪上漲行情(11)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)成長消費(fèi)周期金融漲幅359211275次輪下跌行情(2.)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)金融周期消費(fèi)成長漲幅.6822.3082014年風(fēng)格切換首輪上漲行情(0.)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)周期成長消費(fèi)金融漲幅313306247調(diào)整期(-2)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)金融消費(fèi)成長周期漲幅.2465.614次輪上漲行情(8.)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)金融周期消費(fèi)成長漲幅76793432015年風(fēng)格切換（熊市環(huán)境下的反彈，跌多反彈多）首輪下跌行情(-3)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)金融消費(fèi)周期成長漲幅-62.2.527.0次輪上漲行情(11)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)成長消費(fèi)周期金融漲幅35758532016年風(fēng)格延續(xù)首輪上漲行情(-2)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)消費(fèi)周期金融成長漲幅04443次輪下跌行情(0.)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)周期消費(fèi)金融成長漲幅.7999.5462017年風(fēng)格延續(xù)首輪上漲行情(13)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)消費(fèi)金融成長周期漲幅285251781調(diào)整期(-2)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)金融消費(fèi)周期成長漲幅-.42540134次輪上漲行情(8-次年)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)金融消費(fèi)周期成長漲幅191614812018年風(fēng)格切換（慢熊環(huán)境下的反彈，跌多反彈多）首輪下跌行情(18)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)金融消費(fèi)周期成長漲幅-49.9.400.5反彈期(-1)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)成長金融周期消費(fèi)漲幅1298333次輪下跌行情(0.)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)消費(fèi)周期金融成長漲幅.80.902752019年風(fēng)格切換首輪上漲行情(-6)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)成長周期消費(fèi)金融漲幅1146857調(diào)整期(-.)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)消費(fèi)金融周期成長漲幅06-.576.542次輪上漲行情(6-次年)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)成長周期消費(fèi)金融漲幅19331012020年風(fēng)格切換首輪上漲行情(-1)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)消費(fèi)成長周期金融漲幅437367918調(diào)整期(1)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)周期消費(fèi)成長金融漲幅05-.083.634次輪上漲行情(-.)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)金融周期成長消費(fèi)漲幅137922252021年風(fēng)格切換首輪上漲行情(-1)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)周期金融成長消費(fèi)漲幅29568.52調(diào)整期(-.)風(fēng)格排名1234上證指數(shù)消費(fèi)成長金融周期漲幅1111326365次輪上漲行情(1.)風(fēng)格排名3241上證指數(shù)消費(fèi)金融成長周期漲幅7818302010-2021年11-12月出現(xiàn)明顯風(fēng)格切換行情的年份√為是，×為否)012324056708292021××××√√××√√√√資料來源：Wn，。單位：。漲幅加粗：漲幅或者抗跌程度排名前1或2，且較其他風(fēng)格有明顯優(yōu)勢。如果漲幅或者跌幅較為均勻，屬于普漲普跌，則不表現(xiàn)出明顯的風(fēng)格傾向。臨近年末，公募基金收益率高度集中能否促風(fēng)格切換？基常大風(fēng)格切換行情的發(fā)生是否容易受公募基金收益率集中度大小的影響？在管基金的年度排名情況將對基金經(jīng)理來年的職業(yè)發(fā)展、薪酬、聲譽(yù)等產(chǎn)生顯著影響。因此著底至分金11底名算的近募金間業(yè)爭博情也愈愈中個(gè)據(jù)于1112公基的益標(biāo)差快拉，這意味著公募基金在年底可能都在進(jìn)行快速的換倉以求取得較好的年度排名結(jié)果，甚至排名位次很大權(quán)重是由年末最后兩個(gè)月決定的。因此我們思考，如果某些年份公募基金的收益率特別集中或者非常擁擠，絕大部分的基金收益率都集中在某一個(gè)比窄區(qū)間只收率能現(xiàn)對幅度抬將迎排位次顯進(jìn)步，因這否會(huì)得金理人動(dòng)進(jìn)行格換從博相收益。圖表400-201年公募金收益率標(biāo)差普遍將在、12月進(jìn)一擴(kuò)大2-01年10月、1月、12月公募基金收益率標(biāo)準(zhǔn)差情況0123456789010月8296856684061月4625727359872月381300283755資料來源：Wn，。單位：。公爭？第一，選取基金收益率分布曲線的標(biāo)準(zhǔn)差、平均差、四分位距作為衡量公募基業(yè)競激程的量標(biāo)二對20102021輪情束日三定量指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行歸一化處理；第三，對歸一化處理后的三類指標(biāo)進(jìn)行平均賦權(quán)、綜合分出基業(yè)競爭和數(shù)。當(dāng)基金業(yè)績競爭緩和指數(shù)越低時(shí)，代表基金業(yè)績的離散程度越小，即基金業(yè)績競程越烈如2011基業(yè)競緩指為148樣最值明當(dāng)年年底募基金業(yè)績離散程小、競爭非常激烈。收益率分布曲線看，2011年的基金收益率分布曲線也非常的集中和陡峭，有7163%公募基金的收益率集中在(-28-1]的窄間內(nèi)。反之，當(dāng)競爭緩和指數(shù)越高時(shí)，則代表基金業(yè)績的離散程度越大，即基金業(yè)績競程越激烈。如2020年金績爭和數(shù)為177，樣最值說明當(dāng)年年公募基金業(yè)績離散度大、競爭不激烈；收益率曲線看，2020年的基收率布金益分曲也常分和坦沒任一個(gè)4%收率區(qū)間格中的公募基金數(shù)量占比超過15%，大多數(shù)單位區(qū)間的公募基金數(shù)量占比基本都在510%內(nèi)。圖表500-201年基金績競爭激烈程度情況2-01年基金業(yè)績競爭程度情況年份012345678901標(biāo)準(zhǔn)差624685787737評分.55051.25112.5524平均差932786900491評分.45379.41134387四分位距176072962921評分.84162.21497206基金業(yè)績競爭緩和指數(shù).24838.66552072資料來源：Wn。業(yè)績競爭緩和指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)差平均差、四分位距評分的均值單位：負(fù)值越大代表著競爭越激烈，集中度越高。收換？無論是公募基金收益率的高低還是公募基金集中程度的高低都會(huì)對年末市場的風(fēng)切行為成重影響具地：當(dāng)募金累的益高時(shí)投人更進(jìn)風(fēng)格換勇。過的12回案中有7年1112前募金積收率較高中有5年份的末發(fā)了風(fēng)切行，僅2013、2017年例。們認(rèn)出這現(xiàn)的原因主要在于：當(dāng)公募基金累積的收益率高時(shí)，這為基金管理人進(jìn)行風(fēng)格切換行情的博弈，提供了更加可靠的安全墊，處于“進(jìn)可攻，更重要的是退可守”的有利優(yōu)勢。如果風(fēng)格切換對了，絕對收益率和基金收益相對排名都將有所提升。但如果切換錯(cuò)了，絕對收益率也能提供安全邊際。因此這種情況下基金管理人有更高的風(fēng)險(xiǎn)偏或傾向行格換。而當(dāng)公募基金收益率分散或者不集中時(shí)，投資人更有進(jìn)行風(fēng)格切換的底氣。同樣過去的12年回顧案例中，有7年11、12月前公募基金收益率集中度低，不那么擁，其有5個(gè)份的末都生了格換行，僅2016、2017年例外出現(xiàn)這種現(xiàn)象和此前的預(yù)期完全相反，我們認(rèn)為主要原因是在于：基金管理人可能更多權(quán)重的是要考慮萬一切換錯(cuò)了可能付出的代價(jià)，因?yàn)楫?dāng)收益率高度集中的時(shí)候，一旦切換錯(cuò)了，相對排名將出現(xiàn)非常顯著的滑落，因此基金管理人更愿意在公募基金收益率分散或者不集中的時(shí)候進(jìn)行風(fēng)格切換嘗試，在這種情況下哪怕切換錯(cuò)了，但益較為散排回落度相對些。因此總結(jié)而言，年末風(fēng)格切換行情更多可能是基金管理人進(jìn)行“風(fēng)險(xiǎn)考慮”后的結(jié)果，而非是“樂觀預(yù)期”后的結(jié)果。即基金管理人在考慮是否進(jìn)行風(fēng)格切換的時(shí)候，相比“切換對了，絕對收益率和相對排名都會(huì)提升”而言，更加重視和優(yōu)先考慮的“如果切換錯(cuò)了，絕對收益率損失和相對排名下降如何付出最小代價(jià)”。過基收率低基收率中高進(jìn)組分類兩組情下，年是可會(huì)現(xiàn)格換情比好比穩(wěn)的考值。一組高益+集度這情下年出風(fēng)切換情概率去12中似種合情總發(fā)了5次中有4均年出了格換情分是20152019、2020、2021，只有2017末例。另一組合低益+高中這情下年不生格切行情的率大即格續(xù)去12中似種組的共生了3次別是20102011、2012，三無例都風(fēng)延行，未現(xiàn)格換。其高益率高中低益+低中的合發(fā)風(fēng)格切換的穩(wěn)定性均不強(qiáng)。風(fēng)格切換和風(fēng)格延續(xù)均有發(fā)生，且從已有案例來看，概率對。圖表6公募基金收益率高低和集中程度分類所對應(yīng)年份情況目募金收益率中程度集中分散或集中2015年募金高（偏極）2013年2014年207年2019年2020年收益率低2021年低或不（偏謹(jǐn)慎）2010年2011年2012年206年2018年資料來源：根據(jù)圖7內(nèi)容總結(jié)，整理。說明：標(biāo)紅的年份為年末發(fā)生了風(fēng)格切換的年份。圖表700-201年首輪情結(jié)束日的募基金收益分布曲線情況2-01年公募基金收益率分布曲線在首輪行情結(jié)束日的情(收益率單位:%)日期基金收益率分布曲線基金收益平均數(shù)基金業(yè)績爭緩和指業(yè)績競是否激后續(xù)是否發(fā)風(fēng)格切換.18.2離散程度競爭激烈未發(fā)生.1.5.8離散程度競爭激烈未發(fā)生.3.0.3離散程度競爭激烈未發(fā)生.11.8離散程度競爭激烈未發(fā)生.98.6離散程度競爭激烈發(fā)生.076離散程度競爭不激發(fā)生.9.15離散程度競爭不激未發(fā)生.345離散程度競爭不激未發(fā)生.8.52離散程度競爭不激發(fā)生.770離散程度競爭不激發(fā)生.347離散程度競爭不激發(fā)生.142離散程度競爭不激發(fā)生資料來源：Wn，。單位：。行業(yè)層面：風(fēng)格延續(xù)買最強(qiáng)，風(fēng)格切換買最弱在發(fā)風(fēng)格換年里前領(lǐng)風(fēng)格的漲滯行均大率在次輪行情中產(chǎn)生超額收益，但前期領(lǐng)漲行業(yè)產(chǎn)生的超額收益更加穩(wěn)定。未發(fā)生風(fēng)格切換的年份2010、2011、2012、2013、2016、2017年)，一方面我們選取首輪領(lǐng)漲風(fēng)格中漲幅前二的行業(yè)，以及次領(lǐng)漲風(fēng)格中漲幅最大行業(yè)，共三個(gè)行業(yè)作為領(lǐng)漲行業(yè)復(fù)樣復(fù)結(jié)顯在格續(xù)的份投者在1月的輪行持前期領(lǐng)風(fēng)格中領(lǐng)漲板，將大率跑同期的得全A指，產(chǎn)生定的超額收益。另一方面，我們同時(shí)選取首輪領(lǐng)漲風(fēng)格中漲幅最末的行業(yè)，以及次領(lǐng)漲風(fēng)格中漲幅排名后二行業(yè)，共三個(gè)行業(yè)作為滯漲行業(yè)復(fù)盤樣本，復(fù)盤結(jié)果顯示：在風(fēng)格續(xù)年份投者在11月的輪行里持前領(lǐng)風(fēng)中的漲塊，將概率跑指，但超收并不定且普落于領(lǐng)行樣。圖表8風(fēng)格延的年份中，漲(抗)風(fēng)格相行業(yè)在1月前后情的表現(xiàn)情(單位:)資料來源：Wn，。單位：。圖表9在風(fēng)格續(xù)的年份中在次輪行情有前期領(lǐng)漲風(fēng)中的領(lǐng)漲板，將大概率生穩(wěn)定超額收益(單:)在風(fēng)格延續(xù)的年份中，在次輪行情持有前期領(lǐng)漲風(fēng)格中的領(lǐng)漲板塊，將大概率產(chǎn)生穩(wěn)定超額收益(單位:%)年份01267首輪領(lǐng)漲風(fēng)格1212121212成長周期金融消費(fèi)金融消費(fèi)消費(fèi)周期消費(fèi)金融首輪領(lǐng)漲風(fēng)格中漲幅前二行業(yè)國防和軍工、電子銀行、非銀金融銀行、房地產(chǎn)家電、食品飲料食品飲料、家電首輪次領(lǐng)漲風(fēng)格中漲幅最的行業(yè)有色金屬食品飲料醫(yī)藥建筑非銀金融三大行業(yè)在次行情的平均漲0.01.78萬得全A同期表現(xiàn)4.10.21超額收益611.57資料來源：Wn，。單位：。圖表0在風(fēng)格續(xù)的年份中在次輪行情有前期領(lǐng)漲風(fēng)中的滯漲板，也將大概跑贏指數(shù)單位:)在風(fēng)格延續(xù)的年份中，在次輪行情持有前期領(lǐng)漲風(fēng)格中的滯漲板塊，也將大概率跑贏指數(shù)，但超額收益率較不穩(wěn)定單位:%)年份01267首輪領(lǐng)漲風(fēng)格1212121212成長周期金融消費(fèi)金融消費(fèi)消費(fèi)周期消費(fèi)金融首輪領(lǐng)漲風(fēng)格中漲幅最末行業(yè)傳媒房地產(chǎn)非銀金融消費(fèi)服務(wù)紡織服裝首輪次領(lǐng)漲風(fēng)格中漲幅后的行業(yè)電力公用、交運(yùn)輸家電、汽車商貿(mào)零售、紡服裝交通運(yùn)輸、電公用銀行、房地產(chǎn)三大行業(yè)在次行情的平均漲6.67.51萬得全A同期表現(xiàn)4.10.21超額收益25770資料來源：Wn，。單位：。在發(fā)生風(fēng)格切換的年份里，前期領(lǐng)跌風(fēng)格中的領(lǐng)跌行業(yè)將很大概率在風(fēng)格切換月產(chǎn)生可觀的超額收益，而持有前期抗跌行業(yè)的收益率則較不穩(wěn)定。針對發(fā)生風(fēng)格切換的年份2014、015、2018、2019、020、2021)，一方面，我們選取首輪領(lǐng)跌風(fēng)格中跌幅前二的行業(yè)，以及次領(lǐng)跌風(fēng)格中跌幅最大行業(yè)，共三個(gè)行業(yè)作為領(lǐng)跌行業(yè)復(fù)盤樣本，復(fù)盤結(jié)果顯示：在風(fēng)格切換的年份中，投資者若在風(fēng)格切換期持有前期領(lǐng)風(fēng)中的領(lǐng)跌板，很大概率跑同期的得全A指，產(chǎn)生高的超收益。另一方面，我們同時(shí)選取首輪領(lǐng)漲風(fēng)格中跌幅最小的行業(yè)，以及次領(lǐng)跌風(fēng)格中漲幅排名前二行業(yè)，共三個(gè)行業(yè)作為抗跌行業(yè)復(fù)盤樣本，復(fù)盤結(jié)果顯示：在風(fēng)格切換的年份中，投資者若在風(fēng)格切換期持有前期領(lǐng)跌風(fēng)格中抗跌板塊，所產(chǎn)生的超額益不穩(wěn)，明落后領(lǐng)行業(yè)本。圖表1風(fēng)格切的年份中，跌滯漲風(fēng)格相行業(yè)1月前后情的表現(xiàn)情況(單位:)資料來源：Wn，。單位：。圖表2在風(fēng)格換年份中，風(fēng)格切換月有前期領(lǐng)跌風(fēng)中的領(lǐng)跌板，將很大概產(chǎn)生超額收益單位:)在風(fēng)格切換年份中，在風(fēng)格切換月持有前期領(lǐng)跌風(fēng)格中的領(lǐng)跌板塊，將很大概率產(chǎn)生超額收益(單位:%)年份458901首輪領(lǐng)跌風(fēng)格343434343434消費(fèi)金融周期成長周期成長消費(fèi)金融周期金融成長消費(fèi)首輪領(lǐng)跌風(fēng)格中跌幅二的行業(yè)銀行、非銀融計(jì)算機(jī)、傳媒電子、傳媒銀行、房地產(chǎn)銀行、房地產(chǎn)醫(yī)藥、食品料首輪次領(lǐng)跌風(fēng)格中跌最大的行業(yè)家電有色金屬有色金屬商貿(mào)零售石油石化電子當(dāng)年風(fēng)格切換時(shí)間8.1-.1-.9-25-.2-.3三大行業(yè)在風(fēng)格切換的平均漲幅316.000萬得全A同期表現(xiàn)617.602超額收益719608資料來源：Wn，。單位：。圖表3在風(fēng)格換年份中，風(fēng)格切換月有前期領(lǐng)跌風(fēng)中的抗跌板，產(chǎn)生的超收益并不理想單位:)在風(fēng)格切換年份中，在風(fēng)格切換月持有前期領(lǐng)跌風(fēng)格中的抗跌板塊，將大概率跑贏指數(shù)，但超額收益并不理想(單位:%)年份458901首輪領(lǐng)跌風(fēng)格343434343434消費(fèi)金融周期成長周期成長消費(fèi)金融周期金融成長消費(fèi)首輪領(lǐng)跌風(fēng)格中漲幅大的行業(yè)房地產(chǎn)電子國防和軍工非銀金融非銀金融商貿(mào)零售首輪次領(lǐng)跌風(fēng)格中漲前二的行業(yè)紡織服裝、工制造交通運(yùn)輸、林牧漁鋼鐵、石油化醫(yī)藥、輕工造有色金屬、礎(chǔ)化工國防和軍工、媒當(dāng)年風(fēng)格切換時(shí)間8.1-.1-.9-25-.2-.3三大行業(yè)在風(fēng)格切換的平均漲幅287.686萬得全A同期表現(xiàn)617.602超額收益.4799085資料來源：Wn，。單位：。年末市場與風(fēng)格預(yù)判：當(dāng)前基金收益率低中度高的組合，發(fā)生風(fēng)格切換的概率低11月上旬A股彈情被認(rèn)預(yù)仍持續(xù)長段間11初證指出反11月10隨美國I速落預(yù)聯(lián)加預(yù)得冷緩釋，最大的外部風(fēng)險(xiǎn)制約階段性緩解