上市公司跨國并購財務績效研究分析 會計學專業(yè)

上市公司跨國并購財務績效研究摘要西方資木主義國家在全球化經濟的的大潮中，發(fā)生了五次并購。其企業(yè)在資本市場不斷擴張，并購規(guī)模也由低級走向高級?，F(xiàn)如今已經成為走向國際市場的重要方式之一。近年來,我國的企業(yè)并購逐步發(fā)展活躍，已經成為企業(yè)尋求經濟效益，擴大再生產，參與國際競爭的有效形式。本文主要首先研究了上市公司跨國并購績效財務績效管理的研究背景，概述并購的概念、跨國并購理論、跨國并購財務績效，總結我國上市公司跨國并購現(xiàn)狀，對于上市公司跨國并購績效影響因素的理論進行分析并作實證研究。關鍵詞：上市公司；跨國并購；并購風險

AbstractFivemergersandacquisitionshavetakenplaceinthewesterncapitalistcountriesinthetideofglobaleconomy.Itsenterpriseshavebeenexpandinginthecapitalmarket,andthescaleofM&Ahasalsochangedfromlow-leveltohigh-level.Nowadays,ithasbecomeoneoftheimportantwaystoentertheinternationalmarket.Inrecentyears,mergersandacquisitionsofenterprisesinChinahavegraduallydevelopedandbecomeaneffectiveformforenterprisestoseekeconomicbenefits,expandreproductionandparticipateininternationalcompetition.Firstly,thispaperstudiestheresearchbackgroundoffinancialperformancemanagementincross-borderM&Aoflistedcompanies,summarizestheconceptofM&A,thetheoryofcross-borderM&A,thefinancialperformanceofcross-borderM&A,summarizesthestatusquoofcross-borderM&AofListedCompaniesinChina,andmakesanempiricalstudyonthetheoryofinfluencingfactorsofcross-borderM&Aperformanceoflistedcompanies.Keywords:listedcompanies;cross-borderM&A;M&Arisk

目錄TOC\o"1-3"\h\u23504摘要 1299391.1研究背景及意義 479281.1.1研究背景 428251.1.2研究意義 4269181.2研究方法 514902概述 5289162.1并購的概念 5311192.2跨國并購理論 565042.3跨國并購財務績效 6127763中國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀及財務績效影響因素分析 666763.1中國企業(yè)跨國并購發(fā)展現(xiàn)狀 668973.2跨國并購財務績效影響因素分析 7123313.2.1匯率的影響 774853.2.2企業(yè)規(guī)模的影響 7131053.2.3文化差異的影響 7285533.2.4選擇支付手段的影響 8160883.2.5政府參與并購交易的程度 818154中國企業(yè)跨國并購案例分析 85844.1TCL集團跨國并購的概況 8290794.1.1TCL集團簡介 8109974.1.2湯姆遜集團簡介 8110504.2并購歷程 979484.3TCL集團并購財務績效分析 9147384.4失敗的原因和啟示 9195644.4.1失敗原因 10240155上市公司跨國收購中財務績效管理的對策 10144045.1目標企業(yè)財務情況詳細完整分析 10306495.2企業(yè)價值評估需要選擇科學合理的方法 1173765.3控制流動性風險在最小范圍 12213355.4加強杠桿收購中目標企業(yè)未來現(xiàn)金流量的平穩(wěn)性 1235325.5收購后要重視整合工作 1256365.6選擇適當?shù)氖召彿椒?138585結論 1429087參考文獻 141引言1.1研究背景及意義1.1.1研究背景伴隨著經濟全球化和改革開放的深入，越來越多的企業(yè)把目光著眼于海外市場，開始了企業(yè)跨國并購的歷程。然而，目前中國企業(yè)對跨國并購的理解、參與程度還遠遠不夠，企業(yè)對國際化戰(zhàn)略的選擇也缺乏充分的準備，因此對于研究中國企業(yè)跨國并購具有重要性和必要性。研究影響我國上市公司跨國并購績效的因素是降低上市公司跨國并購風險的客觀要求，正所謂“知己知彼才能百戰(zhàn)百勝”，明晰影響并提出措施，對癥下藥，進而才能有效地提高跨國并購企業(yè)財務績效。1.1.2研究意義由于中國資本市場還未成熟，法律制度仍需完善，導致與發(fā)達國家相比，并購興起較晚，操作上沒有一定標準性，隨中國證券市場的日益完善和成熟，并購活動頻繁發(fā)生，并購活動是否可以給并購雙方帶來更多財富，對并購績效的研究，在近幾年成為了各國金融市場上理論和實踐的熱點。但目前真正適合我國市場、國情的上市公司的比較完善的并購績效評價體系還沒真正形成，因此，研究當前市場情形下我國上市公司跨國并購財務績效，并為建立上市公司跨國并購績效財務績效管理提供一些意見，具有重要的現(xiàn)實意義。1.2研究方法1.實證分析法：本文對于上市公司財務績效管理進行實證分析2.經驗總結法：本文對于上市公司財務績效管理現(xiàn)狀進行調查了解，分析目前現(xiàn)狀，找出存在的問題并提出相應的解決方案。2概述2.1并購的概念并購,用英文簡稱為M&A,全稱MergerandAequisition0。是企業(yè)收購(Acquisition）和企業(yè)兼并(Merger）的縮寫。主要來講,企業(yè)并購是指企業(yè)法人在等價有償、平等自愿基礎上,以一定的經濟方式取得其他法人產權的行為。兼并以后，由新公司或者后續(xù)公司承擔原來公司的義務和權力。一般來說兼并都是有優(yōu)勢公司兼并劣勢公司，但是也不乏小公司兼并大公司的現(xiàn)象。2.2跨國并購理論跨國并購是指一國企業(yè)（并購發(fā)出企業(yè)或者并購企業(yè)）為了某種目的，通過支付現(xiàn)金、從金融機構貸款、以股換股、發(fā)放債券等手段直接向目標企業(yè)投資或是目標企業(yè)所在地的子公司進行并購，將外國企業(yè)的一定份額的股份或資產收買下來，從而部分或完全控制目標企業(yè)的經營管理活動。橫向跨國并購（Horizontalcombinations）又稱水平兼并，指兩個或兩個以上生產和銷售相同或相似產品，或者生產工藝相近的企業(yè)之間的并購行為，實質是指存在競爭關系的企業(yè)之間的并購。其行為在一定程度上能夠轉移同行業(yè)的剩余生產力，降低同行業(yè)的競爭力，提高了企業(yè)的經營效率，增強在市場上的占有率，橫向并購由于風險較小，整合資源較為容易，成功率相對較高，因此橫向跨國并購成為較為常見的跨國并購形式之一；縱向跨國并購（Verticalcombinations）又稱垂直兼并，是指與企業(yè)的供應商或客戶的合并，或者是處于生產同一產品、不同生產階段的企業(yè)間的并購?；旌峡鐕①?，是指分屬于不同產業(yè)領域，工藝上的不存在關聯(lián)關系，產品也完全不相同的企業(yè)間的并購。并購的目的通常是為了擴大經營范圍，進行多角化經營，提高收購企業(yè)的公司形象，對形成新的利潤增長點具有獨具一格的作用，但是由于混合跨國并購的多元化經營風險較大并且對于企業(yè)籌劃和整合資源要求高，因此一旦決策出現(xiàn)失誤，經營必將面臨嚴峻的挑戰(zhàn)。在應對日益激烈的國際競爭中，混合跨國并購呈現(xiàn)出了下降趨勢。2.3跨國并購財務績效績效也可稱為業(yè)績、效績、成效等主要是用來反映人們從事某一種活動所產生的成果。本文所研究的中國企業(yè)跨國并購的財務績效是意味著收購目標企業(yè)后，對企業(yè)組織所帶來的經營業(yè)績和財務狀況的影響。3中國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀及財務績效影響因素分析 3.1中國企業(yè)跨國并購發(fā)展現(xiàn)狀2004年前，我國已有零數(shù)的跨國并購案例出現(xiàn)。例如1993年首鋼收購秘魯鐵礦公司；進入21世紀后，為適應經濟全球化潮流，中國企業(yè)海外并購異軍突起，并購規(guī)模和數(shù)量不斷擴大。據(jù)商務部ThomsonFinacial數(shù)據(jù)可以看出，從2003年開始算起，從對外投資只有28億到如今達到了400多億美元，年均速度達到了70%以上；而從并購覆蓋面來看，2003-2008年中國企業(yè)海外并購已在亞洲、歐洲、北美州、大洋洲等172個國家和地區(qū)投資，全球覆蓋率達到71%。 3.2跨國并購財務績效影響因素分析 3.2.1匯率的影響匯率的影響主要表現(xiàn)在對目標公司定價時匯率的變動。匯率走勢高低對于企業(yè)跨國并購而已尤其重要，因為它將直接影響企業(yè)資金的合理運用和資產負債的分配，進而影響到貿易的正常發(fā)展。HarrisandRavens(1991）采取了實證的方法闡述了在國際并購中收益與匯率的關系，根據(jù)他們的研究，發(fā)現(xiàn)了美元越強勢，美國企業(yè)并購獲取。因此，在并購前針對匯率所影響到的方面需要制定相關的措施，穩(wěn)定了匯率，才能有效地降低并購成本、并購風險。 3.2.2企業(yè)規(guī)模的影響 一個企業(yè)擁有能源的多少，生產經營規(guī)模的大小及對全產業(yè)鏈的掌握是保證其發(fā)展的重要前提。企業(yè)規(guī)模越大，擁有的經營資源和剩余能力相對充足，能夠抵抗并購風險，提高企業(yè)并購財務績效，創(chuàng)造出巨大的價值；另一方面，能夠促進實現(xiàn)規(guī)模經濟效益和市場勢力擴張的進程。Kusewitt(1985）分析了股票市場并購行為的影響因素，得出了企業(yè)規(guī)模和企業(yè)并購收益呈正相關的關系即規(guī)模越大，超常收益越大。3.2.3文化差異的影響 企業(yè)因分配制度、資源配置、管理理念等因素不同而造成了文化的差異。企業(yè)之間的文化差異越大，管理機制將會產生沖突從而便會出現(xiàn)難以避免的風險，也就意味著企業(yè)在并購后要花大量的人力物力進行整合、處理多元化文化的沖突。差異越大，企業(yè)跨國并購的財務績效就越低。因此，企業(yè)在并購后應充分了解被并購企業(yè)的傳統(tǒng)文化、企業(yè)歷史和文化風格，通過一定時間的磨合、適應，共同創(chuàng)造出對企業(yè)團體發(fā)展有利的文化模式。3.2.4選擇支付手段的影響支付手段的采用對企業(yè)跨國并購的收益有著重大的影響。支付手段主要有現(xiàn)金支付、換股支付以及承債支付。我們知道，現(xiàn)金流動性比較大，因而當選擇現(xiàn)金支付方式時會在一定程度上增加了企業(yè)經營風險，從而影響到了企業(yè)后期的整合；隨著股票市場不斷的健全和完善，換股支付可謂是理想的方式，其一在于可以減輕財務壓力，體現(xiàn)在換股無需大量的現(xiàn)金不會擠占了企業(yè)的營運資金，其二在納稅方面有著優(yōu)勢，換股支付受到稅收規(guī)則和價格制約少；跨國并購后，企業(yè)需要償還大量的債務，承債支付并非是理想方式。 3.2.5政府參與并購交易的程度 對于資源配置和調整企業(yè)戰(zhàn)略的跨國并購行為來說，政府扮演著不可或缺的推動角色，但是由于政府是以維護社會穩(wěn)定，增加地方稅收為目標，而單個企業(yè)卻是以長期生存為中心，兩者存在著較大的距離。正是有著這樣的差異，政府的干預非但不能考慮到并購企業(yè)雙方的協(xié)同潛力而且會偏離了資本所有者的利益目標，阻礙了企業(yè)的發(fā)展，導致了企業(yè)業(yè)績下降甚至出現(xiàn)脫垮的現(xiàn)象。因此，這種“拉郎配”式的并購違背了市場經濟規(guī)律，出現(xiàn)事倍功半的局面，從而很難取良好的績效。4中國企業(yè)跨國并購案例分析 4.1TCL集團跨國并購的概況 4.1.1TCL集團簡介總部坐落于中國南部的廣東省的TCL集團有限公司創(chuàng)辦于1981年，其旗下?lián)碛腥夜驹谏钲诤拖愀凵鲜屑碩CL集團（SZ.000100）、TCL多媒體科技（HK.1070）、TCL通訊科技（HK.2618）。4.1.2湯姆遜集團簡介 享譽著全球專業(yè)信息行業(yè)最領先行業(yè)、擁有全球專利全最多稱號的湯姆遜集團，其總部位于加拿大多倫多。其名下?lián)碛谐钟?0000多項專利、6000多項發(fā)明以及570份生產許可證；它也是全球第一臺互動電視專利技術擁有者，在數(shù)字電視、解調器、MP3播放器等方面均處于世界領先地位，在歐美市場處于遙遙領先的地位。4.2并購歷程 2003年11月，TCL集團與湯姆遜集團簽下了協(xié)議，合并成立了全球最大的彩電業(yè)務企業(yè)TTE，其總資產達到了4.7億歐元。TCL在TTE企業(yè)控股占了67%，而剩下的33%由湯姆遜公司持有。由于湯姆遜品牌流傳于歐洲、美國等市場，因此TTE可以充分發(fā)揮利用此優(yōu)勢，進入不同市場。在亞洲市場推廣TCL的品牌；在歐洲借Thomson品牌，推廣原有的品牌：在北美市場推廣RCA品牌。4.3TCL集團并購財務績效分析 公司前五年主要會計數(shù)據(jù)和財務指標（合并報表）項目2017年度2018年度同比增長主營業(yè)務收入221165062592825425840829%凈利潤42464134357057657434%總資產145170183021593420745110%每股收益0.26670.358434%每股凈資產1.19331.421819%凈資產收益率22.35%25.21%13%從TCL集團并購湯姆遜集團發(fā)展歷程來看，TCL可謂是“賠了夫人又折兵”，本想借助并購提升自己，結果期望還沒實現(xiàn)，反而背上了巨大虧損的沉重包袱。更不利方面的是股票的持續(xù)下跌使得本來就捉襟見肘的TCL公司對于湯姆遜再投資及重組資金來源成了極大的問題。4.4失敗的原因和啟示 4.4.1失敗原因①注重成本控制忽略了技術能力的重要性，導致TCL集團在市場的占有率持續(xù)下降；②人力整合方面處理不當，使得面臨了人才流失的困境；③企業(yè)文化處理不當，東西方企業(yè)文化差異懸殊，協(xié)同效應不明顯，未能達到1+1>2的效果；④自身業(yè)務單一，主要以彩電和手機業(yè)務為主，當電視業(yè)務面臨困境時將會直接造成TCL集團衰敗。4.4.2啟示①充分整合全球資源，充分融合文化和人力資源②進行風險管理，盡可能降低并購存在的風險③不斷汲取外來先進技術，不斷提高和創(chuàng)新核心技術水平④發(fā)揚博大精深精神，大力接納和培養(yǎng)國際精英人才。培養(yǎng)專業(yè)人才，引進海外高水平人士，為企業(yè)跨國并購奠定基礎，企業(yè)內部應在人才培養(yǎng)方面多花一些精力和投資，為企業(yè)全球化經營的不斷深入做準備。5上市公司跨國收購中財務績效管理的對策 5.1目標企業(yè)財務情況詳細完整分析收購財務風險的預防方法和原則與普通管理控制有較大差別，需要堅持以下幾種原則：（1）柔性化原則柔性化原則要求收購過程中企業(yè)要有較強的適應性和應變能力，降低收購方所受到的干擾，提升收購策劃的應變能力。（2）滿意化原則風險防范不是結構性問題，所以難以確定，這就要求再收購風險防范過程中，盡可能追求滿意化的效果而不是最優(yōu)化，這使企業(yè)在風險問題的處理上比較方便。（3）關鍵性原則企業(yè)收購行為所處環(huán)境是變化多端且較為復雜的，為提高財務風險管理水平，要根據(jù)收購過程對關鍵風險進行確定。（4）突變性原則風險防范會受到各種因素的影響而突然發(fā)生變化，防范活動應歲風險突發(fā)而隨之波動，形成跳躍式變動的形態(tài)。（5）動態(tài)性原則動態(tài)性與突變型息息相關，但動態(tài)性更強調整個過程中防范活動的變化和改善，所以風險防范是不斷提升和改善的動態(tài)過程。（6）組織性原則組織性原則是指要從思想上深刻理解，雖然無法消除風險，但要通過有組織的行為盡量降低風險帶來的損失。風險是收購最本質的表現(xiàn)，想要獲取收益就必須承擔風險，收購財務風險亦如此。重要的是制定有效的防范風險的對策，根據(jù)具體風險制定相關對策，促進收購效益和目標的實現(xiàn)。過于依靠企業(yè)財務報表就會導致收購中陷入財務陷阱。雖然財務報表是收購過程中的重要依據(jù)，為收購提供各種重要信息和數(shù)據(jù)，但財務報表自身就存在缺陷，就會導致收購方沒有及時的重視重大事項。所以收購的分析和探究過程，要明確財務報表的局限性。如果對于重大事項相關政策發(fā)生變化，而收購方沒有及時快速的做出反應，就會導致信息嚴重不對稱。5.2企業(yè)價值評估需要選擇科學合理的方法 收購方要根據(jù)企業(yè)價值評估來制定支付價格的范圍，評估結果對收購交易的成功與否有直接影響。為了盡可能降低收購風險，可以根據(jù)實際情況選擇以下企業(yè)價值評估方法。（1）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法?，F(xiàn)金流量法的準確性受到未來估計準確度的影響，即通過比較企業(yè)初期先進投資和按某一折現(xiàn)率對未來一段時間內目標企業(yè)預期現(xiàn)金流量折現(xiàn)。因為這個比較過程所用到的利率、定價、產品和市場等都是假定的，所以最終得到的數(shù)值可信度不是非常高。（2）相對價值模型法。相對價值模型法有多種模型，這里介紹以下兩種。市場對企業(yè)盈利能力的評估可以通過價值收益比來體現(xiàn)，將目標企業(yè)扣除繳稅的凈利潤乘以具有可比性公司的價格收益比，得到的數(shù)字就是目標企業(yè)價值。利用目標企業(yè)股利支付能力與具有可比性公司的綜合股利率的比值，來計算目標企業(yè)價值的方法稱為股利資本化比率分析法。（3）賬面價值法。賬面價值法是指根據(jù)資產負債表來計算，資產總額減去負債總額得到的數(shù)額就是凈資產，也成為凈值或股東收益。5.3控制流動性風險在最小范圍 流動性風險需要通過企業(yè)資產負債匹配的調整來解決，是資產負債結構風險的主要構成，也可以通過提高資金管理來降低流動性風險。但是隨著流動風險的降低，流動性也隨之降低，因此企業(yè)經營收益會受到影響。流動資產組合的建立是解決這個矛盾的主要方法，不僅同時考慮到收益性和流動性，還能在滿足收購企業(yè)資金流動性需求的前提下，盡可能的降低流動性風險。5.4加強杠桿收購中目標企業(yè)未來現(xiàn)金流量的平穩(wěn)性 杠桿收購效能的影響下，資本結構具有高收益和高風險的雙重特點，企業(yè)需要具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流量來償還高額債務，要想實現(xiàn)高額利潤，就要確保目標企業(yè)未來現(xiàn)金流量的平穩(wěn)性，因此一定要做到以下幾點：（1）目標公司只有選擇好才能保證現(xiàn)金流穩(wěn)定；（2）對目標企業(yè)價值的評估要謹慎；（3）將企業(yè)原有資源和目標企業(yè)資源進行整合的過程中，要通過對資本結構的優(yōu)化來實現(xiàn)企業(yè)價值的提升。企業(yè)只有確保日后的現(xiàn)金流量是穩(wěn)定的，才能提高收購的成功率，將由于無法按時償還債務造成的技術性破產的風險降到最低范圍。5.5收購后要重視整合工作 企業(yè)應加強并購后的整合，尤其體現(xiàn)在對并購文化的整合。只有不斷相互滲透相互融合，本著求同存異的態(tài)度，樹立多元的價值觀去適應不同文化，才能塑造新的企業(yè)文化。根據(jù)全球范圍的收購調查分析數(shù)據(jù)能夠看出，不同階段進行的收購行為其失敗率也有一定差異：數(shù)據(jù)顯示收購中失敗概率為17%，收購前失敗概率為30%，而收購后在進行整合階段的失敗率最高為53%。這就意味著，企業(yè)完成收購行為并不是收購戰(zhàn)略的完成，而只是開始而已。收購行為完成后企業(yè)原有資源與收購的資源很好的整合后，才能產生協(xié)同效應，起到降低成本提升效益的目的，通過提升企業(yè)競爭優(yōu)勢來促進企業(yè)發(fā)展。根據(jù)我國實際情況來看，在企業(yè)收購中除了要做好上述防范對策以外，還要對下面幾點高度重視：（1）以融資合理化結構為基礎拓寬融資渠道。企業(yè)應該充分融合多種融資渠道，來確定最終的融資決策，這樣可以在確定對目標企業(yè)的評估值后，立刻進行收購行為，對企業(yè)資源整合和重組有推動作用。（2）支持多樣化的收購支付方法。收購支付可以采用股權、債務和現(xiàn)金或是三者的組合等多種方式，這樣對于混合收購有促進作用，還可以利用公司債券、認股權證和轉換債券等證券方式進行支付。（3）通過政府來保證收購行為的規(guī)范和法制化。在企業(yè)收購過程中，政府要利用有關政策對收購市場起到引導和監(jiān)督的作用，對違法收購行為嚴厲打擊，對收購涉及到的利益者的利益進行保證和協(xié)調，促進我國收購市場的市場化、公平化和透明化發(fā)展。（4）強化中介機構的發(fā)展。中介機構具有科學方法、流程和專業(yè)人才，收購過程中中介機構主要具備監(jiān)督和履行服務的職責，并且其職能貫穿整個收購過程。5.6選擇適當?shù)氖召彿椒?收購方可以根據(jù)實際情況選擇合適的收購方法，盡可能降低現(xiàn)金支付，下面是應用比較頻繁的收購方法：（1）連續(xù)抵押收購收購方在收購其他企業(yè)時，基本不是利用企業(yè)自身的經營資本進行收購，而是將被收購方作為抵押來申請銀行貸款，將申請到的銀行貸款用于收購。（2）先破產后收購企業(yè)無法經營下去后宣布破產，收購方與其通過協(xié)商進行收購，收購方要按法院裁定結果承擔破產企業(yè)的所有債務，從而實現(xiàn)收購的行為。這種收購方式能夠很大程度降低收購行為帶來的費用，對企業(yè)收購的開展有推進作用。（3）先搬遷后收購先搬遷后收購是針對黃金地段的企業(yè)或是有嚴重污染情況的企業(yè)，包括收購方和被收購方，全部遷移到閑置地域或是有產品相關的企業(yè)去，這種收購方式不僅能夠解決環(huán)境污染難題，同時對收購后可能出現(xiàn)的資金緊缺問題進行緩解。（4）承債控股收購如果被收購的企業(yè)所有債務都是銀行貸款，而且沒有償還貸款的能力，就可以采用承債控股方式進行收購，在收購前要與銀行協(xié)商，將被收購方貸款轉移到收購方貸款上，并由收購方承擔銀行貸款的償還責任。（5）折股分紅收購當收購方資產高于負債時采用折股分紅收購，也就是說對于被收購方剩余資產，收購方不用購買，而是通過與資產管理組織或被收購方所有者進行商議，將剩余資產以入股方式加入收購方資產，同時根據(jù)占據(jù)份額數(shù)量獲取對應利益。結論并購